Investiční oddělení Květen 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem června vzrostly spotřebitelské ceny během května o 0,1 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 1,2 procenta po růstu o 1,1 procenta v dubnu. Květnový cenový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků a byl tažen především nárůstem cen v segmentu pohonných hmot v souvislosti s růstem cen komodit na světových trzích a posilováním amerického dolaru. Meziroční inflace se nachází mírně nad spodní hranicí cílového inflačního pásma ČNB. Ta pro tento měsíc odhadovala meziroční inflaci na úrovni 0,9 procenta, nicméně v mírném překročení této prognózy nevidí riziko pro budoucí inflační vývoj. Takzvaná měnověpolitická inflace, očištěná o dopady změn nepřímých daní, dosáhla hodnoty 0,1 procenta meziročně. Míra registrované nezaměstnanosti v květnu klesla na úroveň 8,7 procenta z 9,2 procenta v dubnu. Další pokles míry nezaměstnanosti byl dán především navýšením sezónních prací. Spíše než o nastolení nového klesajícího trendu se tak jedná o stabilizaci na trhu práce. Domácí podniky jsou v nabírání nových pracovníků stále velmi opatrné. S nástupem nových absolventů se naopak čeká opětovný nárůst nezaměstnanosti nad úroveň 9 procent. Po březnovém nárůstu maloobchodních tržeb přinesl duben opětovné zklamání, když prodeje v tomto měsíci propadly meziročně o 4,5 procenta. K tomuto poklesu nejvíce přispěly výpadky v segmentu nepotravinářského zboží a motorových vozidel. Je evidentní, že domácí spotřeba se ještě nevymanila z propadu a vzhledem k vysoké nezaměstnanosti a jen velmi pozvolnému růstu mezd se v nejbližších měsících nedá očekávat výraznější obrat k lepšímu. Naopak v oblasti průmyslu je v domácí ekonomice jasně patrný vliv pozvolného oživení u našich největších obchodních partnerů, především v Německu. Průmyslová výroba vzrostla v dubnu meziročně o 10,9 procenta po březnovém nárůstu o 10,2 procenta, přičemž hlavní zásluhu na tom měla opět produkce motorových vozidel. Pozitivní vývoj přetrvává také v oblasti nových objednávek, které rostly o 14,2 procenta. Objednávky ze zahraničí pak vykázaly nárůst o 17 procent. Průmyslová produkce tak pokračuje v poměrně stabilním oživení. Zvýšená poptávka ze zahraničí se nadále pozitivně projevuje ve vývoji bilance zahraničního obchodu, kde byl v dubnu vykázán přebytek ve výši 15,4 miliardy korun. Proti březnu se sice jedná o mírný pokles, nicméně stále jde o velmi dobrý výsledek. Exporty, které rostou nepřetržitě od listopadu loňského roku, vzrostly o 13 procent, zatímco dovozy vzrostly o 12,9 procenta. Nárůst dovozu strojů a průmyslového vybavení indikuje zlepšující se poptávku ze strany domácích podniků a jejich lehce optimistický výhled do budoucnosti. Na svém měnově-politickém zasedání začátkem května centrální banka poměrně překvapivě přistoupila ke snížení klíčových úrokových sazeb o čtvrt procenta. Čtrnáctidenní REPO sazba má tak nově hodnotu 0,75 procenta, 0,25 procenta pod srovnatelnou sazbou ECB. ČNB zároveň prezentovala novou situační zprávu o české ekonomice, ve které očekává postupný nárůst inflace v průběhu letošního roku mírně nad cílovou hodnotu 2 procent a její opětovný pokles pod tuto úroveň v roce 2011. Rizika pro novou prognózu přitom vidí centrální banka jako vyrovnaná. Pro snížení sazeb hlasovali čtyři ze šesti přítomných členů bankovní rady. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Květnový vývoj na finančních trzích Evropské unie byl velice hektický. I přes záchranný kruh hozený v dubnu Řecku o výši cca 130mld EUR se riziková averze na začátku května opět prudce zvýšila a investoři se začali zbavovat nejen řeckých, ale i španělských, portugalských a italských státních dluhopisů. Aby Evropská centrální banka zabránila kolapsu trhů, připravila ve spolupráci s MMF záchranný balíček pro problémové země v neuvěřitelné výši 750mld EUR. Dalšími kroky ECB bylo znovuobnovení neomezených půjček bankám a výkup zmíněných státních dluhopisů centrálními bankami zemí eurozony. Nicméně, udělat pořádnou dohodu je velice komplikované, protože se zde musí domluvit několik desítek zemí. A tak představa dohody, kde všechny země EMU slíbí šetření, aby lépe zvládly své deficitní rozpočty a astronomické dluhy, se jen tak lehce nenarodila. Většina států si nechce nechat mluvit do svých rozpočtů ani do toho, kde a jak budou utrácet. Německo a několik dalších států představilo hluboké škrty. To je jedním z hlavních důvodů proč investoři hromadně utíkají především do německých státních dluhopisů, jejich ceny vylítly na historická maxima. Jak bylo již řečeno, Evropská centrální banka neměla opět jinou volbu než pokračovat v politice nízkých sazeb, ale dokonce obnovila své nízkoúročené půjčky bankovnímu sektoru. Neuvěřitelným krokem se stal výkup státních dluhopisů problémových států centrálními bankami EMU. Takto cílená podpora určitých států a bank (které měly nakoupeno nejvíce těchto dluhopisů) dále rozjitřila vztahy mezi jednotlivými státy EU. Výsledkem bylo to, že se veškerá fundamentální data upozadila a trhy se soustředily jen na to, jak se daří zachraňovat nepořádné členy EU. Euro prudce oslabovalo a akciové trhy také ztratily velkou část svých letošních zisků. Makrodata EU byla více-méně neutrální a potvrzovala pomalý, ale velice vetchý růst Eurozóny. Nicméně, nutnost členských států snížit zadlužení způsobí do budoucna díky fiskální restrikci možné další utlumení růstu. Statistiky Slovenska vypadají smíšeně. Národní banka Slovenska očekává v roce 2010 růst o +3,1 procenta a v roce 2011 dokonce +4,3 procenta. Nejnovější údaje o růstu HDP za 1Q 2010 ukazují, že ekonomika vzrostla o nádherných 4,8 procenta (anualizováno)! Ve 4Q 2009 to bylo -2,6 procenta. Růst v 1Q byl v letošním roce výjimečným a do příštích čtvrtletí lze očekávat určité zpomalení. Špatnou zprávou byl oznámený deficit rozpočtu za prvních 5 měsíců. Skutečný deficit již dosáhl 55 procent ročního plánu s tím, že druhé pololetí bývá většinou mnohem horší. Ministerstvo financí očekává za rok 2010 deficit opět kolem 5 procent HDP, ale roste riziko, že bude vyšší. Z dalších slovenských makroekonomických čísel je také výrazně cítit, že krize je stále ještě zde. Nezaměstnanost se drží kolem 12,5 procenta (Španělsko má cca 20 procent). Harmonizovaná inflace je pouhých 0,7 procenta meziročně. Maloobchodní tržby negativně překvapily svým propadem na -5,4 procenta meziročně. Pozitivní momentum si udržuje průmysl, jehož produkce byla o 21% větší než před rokem. Zde se částečně projevil i vliv padajícího eura, který slovenským firmám umožňuje levněji a tedy více exportovat.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Začátkem května došlo ke skokovému oslabení české koruny vůči euru v souvislosti s eskalací řeckých problémů. Po schválení záchranného balíčku ze strany EU se koruna vrátila na hodnoty ze začátku měsíce. Vůči USD česká koruna oslabovala, tak jak americká měna zpevňovala vůči euru v souvislosri s dluhovými problémy některých států eurozóny. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Letošní trend oslabování evropské měny se nezastavil, ba co víc, zdá se, že propad eura v květnu akceleroval. Stabilnější a flexibilnější ekonomika USA a oproti tomu problémy s dluhy evropských států jasně favorizovaly dolar. Za poslední 3 měsíce získal dolar na euro přes 9 procent. Další vývoj bude dán hlavně tím, jak se Evropská unie vypořádá s problémy svých členů (zvláště Řecka), kteří ohrožují samotnou existenci eura jako měny. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu začátkem měsíce poklesly v reakci na snížení úrokových sazeb ze strany ČNB. Poté zůstaly po celý zbytek měsíce prakticky stabilní. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Nuda na trhu peněžních prostředků pokračovala. Krátkodobé sazby se opět téměř nehnuly z místa. Vzhledem k problémům, které teď v Evropě nastaly a při očekávání tuhé fiskální restrikce se nedá očekávat, že by vůbec o zvyšování refi-rate ECB začala uvažovat. Zakladní sazba proto pravděpodobně zůstane ještě velmi dlouho ukotvena na pouhém jednom procentu. Roční Euribor se drží na hodnotě 1,27 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Globální nárůst rizikových přirážek vedl také k růstu výnosů českých státních dluhopisů. Dalšími faktory byly blížící se volby a očekávané navýšení primárních emisí ze strany ministerstva financí pro třetí kvartál letošního roku. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Zmíněný nárůst rizikových přirážek se projevil mimo jiné také v razantním zvětšení rozdílu ve výnosech českých a německých státních dluhopisů. Ten během měsíce narostl téměř o jedno procento. Slovenská republika Slovenské státní dluhopisy opět i přes relativně výrazné turbulence na finančních trzích příliš nezměnily svojí hodnotu. Výnosová křivka se takřka nepohnula a pouze mírně změnila svůj tvar. Ceny rostly nejvíce u splatností kolem 6-ti let, kde výnosy poklesly o 20 výnosových bodů. Posun výnosů směrem dolů nebyl tak výrazny jako například u nejméně rizikových německých státních dluhopisů, ale investory potěšil. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu. Je zřejmé, že slovenské dluhopisy aktuálně nesou asi o 145bps větší výnos než německé. Za poslední měsíc riziková přirážka lokálních dluhopisů oproti německým výrazně vzrostla, což se ovšem stalo v různé míře všem ne-německým státním dluhopisům.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy bohužel v tomto měsíci nenavázaly na růsty a pozitivní výsledky z předchozích měsíců tohoto roku. Propady akciových trhů v tomto měsíci byly největší od roku 2008. Mnoho akciových indexů také v minulém měsíci vymazaly své letošní zisky. Výprodeje na akciových trzích mělo na vině více důvodů, které se postupně objevovaly v průběhu celého měsíce. Hlavním důvodem ale byla narůstající nervozita a obavy investorů, jak a zda se státy eurozóny nejen vypořádají s nastávající dluhovou krizí zejména v Řecku a ostatních jižních státech. V důsledku této nervozity byli investoři senzitivnější zejména na negativní zprávy, které byly také impulsem k vybírání zisků a korekci akciových trhů po dosažení letošních maxim v předcházejícím měsíci. Pozitivní zprávy potvrzují zejména postupné oživení globální ekonomiky a její zvyšující se výkonnost je nechávaly naprosto chladnými a bez náležité reakce. Prvním impulsem k výprodejům bylo oznámení o snížení ratingu Španělska v prvních dnech nového měsíce a také o možných problémech španělského bankovního sektoru, když Národní banka Španělska byla nucena převzít některé menší španělské spořitelny. Další pokles přišel na akciové trhy v polovině měsíce května, po oznámení z Německa, že tamní finanční regulátor zakazuje spekulativní prodeje akciií (týká se to 10 bank a pojišťoven) a dluhopisů, které prodejce nevlastní, tzv. prodej na krátko ( naked short selling ). Hlavním důvodem pro výprodeje byl zejména nárůst obav z další nepřiměřené regulace finančních trhů a zejména nemožnosti zajistit si dlouhé pozice. Při tomto výprodeji nejvíce utrpěly akcie finančních institucí. Toto oznámení mělo na finanční trhy přesně obrácený účinek, než původně v Německu zamýšleli, namísto uklidnění trhů přineslo další zneklidnění a volatilitu. Dalším faktorem, který přispěl k propadu akciový trhů, byly obavy o rozšíření dluhové krize z Evropy do ostatních částí světa a ekonomické oživení zejména v USA bude velmi pomalé. Ani narůstající napětí na Korejském poloostrově nepřispělo k uklidnění trhů, narůstající nervozita investorů přispívala k jejich averzi vůči rizikovým aktivům a snižování pozic v těchto aktivech. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci květnu ve svých lokálních měnách byla mírně lepší nebo na přibližně stejné úrovni jako výkonnost vyspělých akciových trhů. Současně i výkonnost středoevropských trhů od počátku roku je výrazně lepší než vyspělých akciových trhů. Výkonnost středoevropských trhů je od počátku roku stále v pozitivních číslech, na rozdíl od vyspělých akciových trhů, jejichž výkonnost od počátku roku se propadla do výrazně záporných čísel. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci v lokálních měnách dosáhl polský akciový trh, následovaný českým akciovým trhem a výrazně horší výkonnost vykázal maďarský akciový trh.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -7,77% -7,85% -13,00% +0,15% -5,80% -2,94% Od 1.1.2010 +5,33% +1,32% -0,96% +11,75% -8,44% +4,30% VÝHLED Klíčovým faktorem, který ovlivní vývoj na trzích v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize Řecka a ostatních periferních států eurozóny a vnímání jeho důvěryhodnosti ze strany investorů. Zatím se zdá, že se trhy na tento problém tváří spíše skepticky, což se projevuje v propadu eura a extrémním nárůstu nervozity na trzích a s tím související volatility. To je nepříznivá zpráva pro rizikové druhy aktiv. Jakmile se však Evropa dohodne a ukáže jasnou sílu škrtat ve výdajích a rozpočtech, trhy se velice rychle mohou obrátit směrem nahoru. Z fundamentálního pohledu, který je v současné dluhové krizí upozaděn, je však patrné, že klíčové světové ekonomiky se pomalu zvedají. Rizikem je očekávaná fiskální restrikce, která by vetchý růst mohla přibrzdit. Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se budou projevovat výraznou volatilitou na akciových i dluhopisových trzích. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.