PŘEHLED INDEXŮ Index země závěr d/d (%) t/t (%) ytd (%) Dow Jones USA 10,425 1.0 3.2-1.2 S&P 500 USA 1,103 0.8 3.5-2.1 Nasdaq USA 2,269 1.0 4.1-1.0 Euro Stoxx 50 Eurozóna 2,719 0.2 2.8-8.3 DAX Německo 6,166 0.4 2.1 3.5 PX ČR 1,166-0.3 1.2 4.4 ATX Rakousko 2,403-0.4 3.3-3.7 BUX Maďarsko 21,943-1.5-2.5 2.4 WIG 20 Polsko 2,461 0.2 3.6 2.7 Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT 26. července 2010 mil CZK PX Index (-) 4 500 3 000 1 200 1 150 1 500 1 100 0 1 050 24/06 01/07 09/07 16/07 23/07 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH Erste pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 32,1 EUR Výsledky zátěžových testů bank Erste Bank prošla zátěžovými testy prováděnými na evropských bankách bez výraznějších problémů. Při nejhorším testovaném scénáři klesl ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1 z 9,2 % na konci roku 2009 na 8,0 % ke konci 2011. Pro splnění 6% hranice stanovené pro potřeby tohoto testu vykázala banka kapitálovou rezervu ve výši 2,8 mld. EUR. Výsledek je pro nás pozitivním překvapením, jelikož jsme očekávali, že banka testy projde s výrazně nižší rezervou. Kapitalizace Erste vždy byla spíše na spodní hranici úrovní běžných pro evropské banky. Navíc parametry testovaných scénářů byly rakouskou centrální bankou stanoveny ještě o něco přísněji než podmínky Výboru evropského bankovního dohledu, který je koordinátorem testů. V rámci dnešního obchodování očekáváme pozitivní reakci na zveřejněné výsledky. V pátek byly zveřejněny dlouho očekávané výsledky zátěžových testů evropských bank. Z výsledků vyplývá, že při nejhorší testované variantě, která počítá s návratem recese, by ukazatel kapitálové přiměřenosti Tier 1, agregovaně pro všechny banky, klesl z 10,3 % na konci roku 2009 na 9,2 % v roce 2011. Z 91 testovaných bank nesplnilo pro potřeby testu stanovenou minimální úroveň ukazatele Tier 1 (6 %) při nejhorším scénáři 7 bank. Jedná se o německou Hypo Real Estate (HRE), řeckou Agricultural Bank of Greece a 5 španělských spořitelních družstev. Dohromady by pak potřebovaly navýšit kapitál o 3,5 mld. EUR. Celkově vnímáme zveřejněné výsledky spíše pozitivně. Testy ukázaly, že evropský bankovní sektor jako celek na tom nemusí být až tak špatně, jak se někteří investoři obávali. Všechny banky splnily, i v případě nejtvrdšího scénáře, 4% regulatorní minimum na kapitál Tier 1. Zveřejněné údaje, jako expozice bank vůči jednotlivým státům, také pomůžou k větší transparentnosti celého sektoru. Na druhou stranu průběh zveřejňování testů, kdy nebyly dopředu známy jednotlivé scénáře a podmínky testování, spolu s relativně mírným nastavením některých parametrů, trochu oslabuje celkový pozitivní efekt. Jako největší riziko vidíme fakt, že testy nepočítají s defaultem žádného státu, který by vedl k přecenění vládních dluhopisů držených bankami do splatnosti. Přitom riziko restrukturalizace státního dluhu, například Řecka, trh v současné době odhaduje na 40-60 % a velká většina státních dluhopisů v účetnictví bank je právě klasifikována jako držena do splatnosti.
PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil datum doporučení cílová cena (%) (%) min max CZK USD vydání AAA Auto 17.9 0.0 0.0 0.0 0.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-IV-2010 CME 427-1.0-0.1 426 434 23 1.2 Držet 26 USD 17-V-2010 ČEZ 869-1.2 0.2 870 882 213 10.9 Držet 950 Kč 13-VIII-2009 ECM 167 1.1-3.2 162 170 1 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 30-IV-2010 Erste 751 0.7 1.6 741 765 166 8.5 Koupit 32,1 EUR 9-III-2010 KB 3,700 0.0 4.1 3,660 3,720 133 6.8 Držet 3 590 Kč 25-II-2010 KITD 195 3.2 8.9 200 203 1 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-I-2010 NWR 228-1.0 3.2 228 233 126 6.5 Koupit 361 Kč 27-IV-2010 Orco 124-0.7-2.0 123 126 1 0.0 Prodat Nehodnoceno 25-V-2010 Pegas 428-0.5-0.8 431 432 2 0.1 Revize Revize 18-III-2010 PM ČR 8,888-0.7-3.4 9,000 9,000 1 0.1 Revize Revize 24-VII-2009 TEF O2 430-0.2-1.2 430 433 79 4.0 Držet 430 Kč 15-VI-2010 Unipetrol 203 0.0 2.6 203 207 112 5.7 Revize Revize 11-V-2010 VIG 895-0.6 1.0 895 915 6 0.3 Koupit 44,6 EUR 28-IV-2009 PX Index 1,166-0.3 1.2 - - 864 44 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT Komentář k trhu Obchodování na pražské burze i poslední den v týdnu probíhalo v poklidném tempu, když zobchodovaný objem opět nedosáhl úrovně 1 mld. CZK. Index PX sice zahájil lehkým růstem, nicméně během dne se pomalu sesunul do záporu, když se na trhu nenašel dostatečný nákupní apetit a investoři se již nechtěli před večerním zveřejněním zátěžových testů pouštět do větších spekulací. V ohnisku zájmu byly obě banky. Komerční banka (0%, 3700 Kč) nakonec skončila beze změny, když se v průběhu dne pohybovala v pásmu 3680 až 3710 Kč. Erste Bank sice navázala na čtvrteční růst ve Vídni, během dne ale investoři přistoupili k vybírání zisků a titul spadl z 764 Kč na 751 Kč (+0,68%). Pozornost se stáčela i k NWR, to nedokázalo udržet úroveň 230 Kč a oslabilo na 228 Kč. Prodejci se objevili i na ČEZu, jenž zakončil den s 1% ztrátou (868,6 Kč).
FOREX, DLUHOPISY, KOMODITY Forex závěr d/d t/t Ytd (%) (%) (%) CZK/EUR 25.13 0.2 1.1 4.9 CZK/USD 19.47 0.3 1.0-5.6 CZK/PLN 6.19-0.3 0.0 3.2 CZK/HUF* 8.76 1.3 2.8 9.7 USD/EUR 1.291-0.1 0.2 10.0 JPY/USD 87.5-0.6-1.1 5.4 *CZK/100 HUF USD 19.4 19.9 20.4 KORUNA EUR 25.0 25.5 26.0 Dluhopisy závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) CZK - 10Y 3.84-5 bp. -17 bp. -17 bp. EUR - 10Y 2.71 4 bp. 10 bp. -68 bp. USD - 10Y 2.99 6 bp. 7 bp. -79 bp. PLN - 10Y 5.87 0 bp. 2 bp. -40 bp. HUF - 10Y 7.40 6 bp. 6 bp. -58 bp. Komodity závěr d/d t/t ytd (%) (%) (%) ropa - WTI 79.0-0.4 3.9-0.4 zlato 1,189-0.5-0.3 8.8 elektřina 49.7-1.1-3.1-3.7 uhlí 97.9 0.6-1.1 12.6 hliník 2,030-0.7 2.6-9.5 měď 7,029 0.3 8.4-4.1 pšenice 596.3 0.0 1.5 9.5 kukuřice 371.3-1.4-6.0-10.3 sója 1,017. 0 0.1-0.2-1.9 20.9 26.5 09/07 11/07 13/07 15/07 17/07 19/07 21/07 23/07 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA USD EUR 16-VII-10 23-VII-10 0 5 roky 10 15 USD/bbl 90.0 Ropa & Zlato USD/oz. 1290 USD/t 7 700 Měď & Kukuřice US cent/bu 410 86.0 1260 390 82.0 7 000 1230 370 78.0 1200 350 74.0 6 300 70.0 1170 měď 330 kukuřice ropa - WTI 66.0 zlato 5 600 1140 25/6/2010 2/7/2010 9/7/2010 16/7/2010 23/7/2010 25/6/2010 2/7/2010 9/7/2010 16/7/2010 23/7/2010
KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období AFT (e) Trh (e) Předchozí 26/7/10 16:00 USA Prodeje nových domů 06/10-335,000 300,000 27/7/10 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 07/10-51.8 52.9 27/7/10 - - Banco Popular Espanol - - EUR 0.1 EUR 0.6 27/7/10 - - BP - - USD 0.22 USD 0.88 27/7/10 - - Broadcom - - USD 0.62 USD 0.13 27/7/10 - - Deutsche Bank - - EUR 1.39 EUR 7.92 27/7/10 - - Deutsche Boerse - - EUR 0.98 EUR 2.67 27/7/10 - - Du Pont - - USD 0.94 USD 1.93 27/7/10 - - Gas Natural - - EUR 0.47 EUR 1.45 27/7/10 - - Groupe Danone - - - EUR 2.48 27/7/10 - - Koninklijke KPN - - EUR 0.29 EUR 1.33 27/7/10 - - Lexmark International - - USD 0.93 USD 1.87 27/7/10 - - Lockheed Martin - - USD 1.78 USD 7.86 27/7/10 - - LVMH - - - EUR 3.71 27/7/10 - - Norfolk Southern - - USD 0.98 USD 2.79 27/7/10 - - Norsk Hydro - - NOK 0.42 NOK 0.23 27/7/10 - - Occidental Petroleum - - USD 1.37 USD 3.59 27/7/10 - - Regions Financial - - USD -0.21 USD -1.27 27/7/10 - - SAP - - EUR 0.47 EUR 1.47 27/7/10 - - UBS - - CHF 0.26 CHF -0.75 27/7/10 - - Verbund - - - EUR 2.09 27/7/10 - - Verbund - - - EUR 2.09 27/7/10 - - Viacom - - USD 0.66 USD 2.65
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP y/y mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 241 raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Andrea Keprtová Správa aktiv +420 545 423 436 andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Křejpská Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, těžba a metalurgie, chemie +420 225 010 211 petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV +420 225 010 258 patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Petr Posker Portfolio manažer +420 545 423 435 petr.posker@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Hilleho 1843/6 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.