Investiční oddělení Listopad 2009 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem prosince vzrostly spotřebitelské ceny během listopadu o 0,2 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 0,5 procenta po poklesu o 0,2 procenta v říjnu. Listopadová inflace byla o něco vyšší než očekávala většina analytiků, přičemž hlavní vliv na celkový růst cen měly pohonné hmoty a potraviny, jejichž ceny rostly po devíti měsících poklesu. Inflace se stále nachází výrazně pod spodní hranicí cílového pásma ČNB, nicméně listopadový údaj byl o 0,4 procenta vyšší než centrální banka očekávala ve své aktuální prognóze. V dalších měsících by se měla inflace posunout zpět do pozitivního teritoria a v příštím roce by měla postupně růst nad úroveň 2 procent na konci roku 2010. Míra registrované nezaměstnanosti v listopadu podle očekávání korigovala říjnový pokles, který byl způsoben především sezónními vlivy, a vzrostla o 0,1 procenta 8,6 procenta. Nezaměstnanost se tak vrátila do rostoucího trendu, který by měl podle odhadů trvat minimálně do poloviny příštího roku. Rostoucí nezaměstnanost, historicky nejnižší růst reálných mezd a obavy obyvatel z dopadů globální finanční krize a ztráty zaměstnání mají za následek pokračující omezování spotřeby. Maloobchodní tržby v září klesly meziročně o 7,6 procenta, což bylo z pohledu očekávání opět zklamáním. Maloobchodní prodeje klesají již dvanáctý měsíc v řadě. Údaj za září byl sice ovlivněn menším počtem pracovních dnů, nicméně i po očištění o tento vliv vykázaly maloobchodní tržby výrazný pokles zhruba o 6 procent. Bilance zahraničního obchodu vykázala v říjnu opět přebytek, tentokrát ve výši 17,5 miliardy korun. Jedná se opět o překvapivě dobrý výsledek, který je však stále dán tím, že pokles dovozů převyšuje pokles vývozů. Pokles objemu dovozů byl dán především nižšími cenami nerostných surovin, především ropy. Naopak pokles na straně vývozu byl do značné míry mírněn německým šrotovným. Celkový přebytek obchodní bilance by v letošním roce měl dosáhnout asi 135 miliard korun, tedy zhruba 3,5 procenta HDP. Průmyslová výroba vykázala v říjnu meziroční pokles o 7,3 procenta po poklesu o 11,9 procenta v září. Tento údaj byl lepší než očekávala většina analytiků a podle posledních údajů se zdá, že v domácím průmyslu dochází k určité stabilizaci a tempo případného dalšího poklesu by se mělo v následujících měsících spíše snižovat. Přetrvávající negativní trend v nových objednávkách potvrzuje, že na výraznější oživení ekonomiky si budeme muset ještě nějakou dobu počkat. Na svém měnovém zasedání počátkem listopadu ponechala centrální banka klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tedy zůstává na hodnotě 1,25 procenta. Výsledek hlasování byl nicméně ještě těsnější než v září, když tři ze sedmi členů bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o čtvrt procenta. ČNB navíc publikovala svou aktualizovanou makroekonomickou prognózu, ve které zlepšila odhad růstu domácí ekonomiky pro rok 2010 z 0,8 procenta na 1,4 procenta a zvýšila také odhad meziroční inflace ve čtvrtém čtvrtletí příštího roku z 1,9 procenta na 2,4 procenta. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Finanční trhy nabraly v listopadu opět dech. Nálada byla pozitivní jak na dluhopisových, tak na akciových trzích. Lepší sentiment indikátory, pozitivní čísla z korporátní sféry a stabilizovaná makro data podpořily růst cen a snižování rizikových přirážek. Nicméně, nic neroste do nebe a ani všechny zprávy nejsou pouze pozitivní. Ke zchlazení dobré nálady přispěla hlavně dále rostoucí nezaměstnanost v USA, problémy se splátkami dluhopisů emitovaných v Dubaji a také na Ukrajině, jejíž slabost se přenesla i na trhy a měny ostatních států střední a východní Evropy. Evropská centrální banka nadále udržuje tzv. wait-and-see mód (refi-rate neměnná na 1 procentu). V nejbližších měsících se již nedá očekávat další prudké snižování, ale ani zbrklý růst sazeb. Spíše uvidíme postupné rozvazování nestandardních monetárních nástrojů (dlouhodobé úvěry, nákupy dluhopisů, atd.), které ECB použila na stabilizaci finančního systému před následky krize. Až později se dá očekávat potenciální změna refi-rate. Nová předpověď Evropské komise zvýšila odhad HDP v roce 2010 už na +0,8 procenta z původně negativního odhadu růstu. Aktuální makročísla jsou sice stále velmi špatná (průmyslová produkce -13 procent, HDP pro 3Q -4,1 procenta meziročně, záporný růst maloobchodních tržeb, záporná inflace), nicméně některá čísla již naznačují možný odraz ode dna (HDP ve 3Q již kladné, sentiment indikátory na několikaletých maximech). Statistiky Slovenska vypadají stále o kousek hůře. Národní banka Slovenska předpokládá v roce 2009 pokles ekonomiky o -5,6 procenta (předchozí odhad byl -4,2). Pro rok 2010 odhaduje již růst o +2,9 procenta. Ministerstvo financí je překvapivě mnohem pesimističtější s odhady -6,2 resp. +1,1 procenta. Poslední údaje o růstu HDP ve 3Q ukazují, že ekonomika poklesla o -4,8 procenta (anualizováno). Toto zpomalení bude znamenat také snížení daňových příjmů, což vedle akcelerujících státních výdajů zvýší plánovaný deficit rozpočtu a tím pádem bude nutné více emitovat státní dluhopisy. Z dalších makroekonomických čísel je také výrazně cítit krize. Harmonizovaná inflace opět klesla a je desetinu procenta pod nulou!!! Nezaměstnanost překračuje 12 procent (před rokem to bylo ještě 7,8 procenta), ale naštěstí přestala už růst. Také čísla z průmyslové produkce (-5 procent meziročně) a maloobchodních tržeb (-9 procent meziročně!!!) ukazují na jasný trend zastavení růstu ekonomiky a omezení spotřeby domácností, i když jsou zmíněná čísla vesměs o trochu lepší než minulý měsíc.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika V listopadu jsme byli na devizovém trhu svědky zvýšené volatility. Zatímco koruna v první polovině měsíce výrazně korigovala říjnové oslabení, ve druhé polovině měsíce začala opět ztrácet. V meziměsíčním vyjádření pak koruna mírně posílila proti euru a o něco výrazněji vůči dolaru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Trend posilujícího kurzu eura vůči dolaru se v uplynulém měsíci opět nezastavil. Pozitivní nálada na trzích doprovázená vyhledáváním více rizikových investic (tj. mimo dolar) dál oslabovala dolar, který se dotkl dokonce hranice 1,51. Budoucí vývoj kurzu bude nadále záviset na očekáváních investorů zda a jak rychle se hlavní světové ekonomiky dostanou z recese. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu se během listopadu posouvaly jen velmi pozvolna dolů. Vzhledem k současné úrovni základní REPO sazby a výhledu na budoucí vývoj měnové politiky jsou tržní sazby stále relativně vysoko. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Peněžní trh na Slovensku resp. v Eurozóně se dostal ke svým minimům. Poslední vyjádření ECB dokonce naznačují ukončení některých výjimečných monetárních opatření a tím pádem možnost pomalého růstu velmi krátkých sazeb. Roční Euribor se drží na hodnotě 1,24 procenta a sazby do 2 měsíců jsou stále pod půl procentem! Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika V listopadu pokračoval pokles výnosů českých vládních dluhopisů, přičemž relativně největší pokles zaznamenaly dluhopisy s kratší dobou do splatnosti. Solidní poptávka vyplývá především z přetlaku likvidity, kterou disponují domácí institucionální investoři. Primární nabídka ze strany státu přitom v posledních měsících letošního roku zůstává poměrně omezená. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Pokles výnosů českých státních dluhopisů víceméně kopíroval vývoj na německém trhu, takže výnosový rozdíl mezi českou a německou křivkou zůstal prakticky nezměněn. Slovenská republika V listopadu pokračoval příběh započatý koncem prázdnin. Velmi nízká inflační čísla v Evropě a všeobecný pokles rizikových prémií přinutil investory poohlížet se po relativně bezpečných investicích s dostatečně vysokou přirážkou. Slovenské státní dluhopisy tak nadále pokračovaly za solidní poptávky v růstu cen (poklesu výnosů). Výnosová křivka se napřímila a nejvíce na této situaci vydělaly dluhopisy ze středu křivky. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu. Je zřejmé, že slovenské dluhopisy aktuálně nesou asi o 85bps větší výnos než německé (minulý měsíc to bylo 100bps) a do budoucna se dá dále očekávat utahování této rizikové přirážky. D) AKCIOVÉ TRHY Navzdory oslabení koncem měsíce světové akciové trhy vzrostly i v tomto měsíci. V prvních týdnech minulého měsíce akciové trhy rostly a přiblížily se na dosah svých letošních maximálních hodnot. Růst byl nadále podporován velmi dobrými podnikovými výsledky za 3.čtvrtletí a stále se zlepšujícími makroekonomickými daty. Pozitivní ekonomická čísla z Číny také podporovola názor a přesvědčení, že lídrem globálního oživení bude tato asijská velmoc. Události, které měly koncem měsíce negativní vliv na finanční trhy a způsobily krátkodobý pokles a vybírání zisků, byly problémy státem vlastněných realitních a developerských společností v Dubaji, kdy firmy Dubai World a její dceřinná společnost Nakheel požádaly své věřitele o odklad spátek dluhů. Tato událost okamžitě vedla ke zvýšení averze vůči riziku na všech finančních trzích a nárůstu obav, že by mohlo opětovně dojít k podlomení důvěry na finančních trzích. Po uklidnění situace a analýzách, že není bezprostředně ohroženo hospodářství Spojených arabských emirátů, došlo k opětovnému růstu akciových trhů. Středoevropským trhům se v tomto měsíci ve výkonnosti podařilo překonat vyspělé trhy a skončily v měsíčním hodnocení v zisku. Jedinou vyjímkou byl český akciový trh, který skončil i v tomto měsíci se ztrátami.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -2,18% +3,69% -0,11% +2,49% -0,66% +0,68% Od 1.1.2009 +28,32% +35,58% +60,49% +55,32% +14,00% +13,61% VÝHLED Listopadový vývoj potvrdil naše očekávání, že rostoucí trend na akciových trzích, stejně jako postupné snižování rizikových prémií, bude v následujících měsících pokračovat. Důvodem je přetrvávající přetlak likvidity, který pramení z extrémně uvolněné měnové politiky hlavních centrálních bank, jež se snaží masivním pumpováním peněz do ekonomiky podpořit křehké oživení. Makroekonomické údaje, především velmi nízká inflace bez známek výraznějšího vzlínání, by zároveň měly udržovat výnosy dluhopisů na relativně nízkých úrovních. Vzhledem ke křehkosti oživení se dá očekávat zvýšená volatilita na trzích.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.