Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 100. měření (srpen 2007)

Transkript

1 Měření inflačních očekávání finančního trhu výsledky 100. měření (srpen 2007) Do srpnového průzkumu inflačních očekávání finančního trhu zaslalo svoje predikce budoucího vývoje inflace a dalších indikátorů finančního trhu jedenáct domácích a jeden zahraniční analytik. Po několika měsíční stagnaci prognózy inflace, došlo k jejímu růstu v horizontu 1R. Vlivem akcelerace inflace a vyšší prognózy růstu mezd analytici rovněž přehodnotili očekávaný vývoj krátkodobých úrokových sazeb k vyšším hodnotám. Postupným odbouráváním úrokového diferenciálu vůči eurovým sazbám dojde k uzavírání carry obchodů a opětovnému návratu koruny k apreciačním trendu. Prognóza růstu HDP v letošním a příštím roce mírně klesla. Očekávané nominální měnové podmínky se oproti červenci zpřísnily. 1. Inflace CPI za 1R: průměr prognózy a prognóza CPI průměr Analytici v srpnu výrazně zvýšili prognózu inflace v ročním horizontu na 3,6 % mzr., což představuje nejvyšší hodnotu od května Po několikaměsíční stagnaci kolem 3 % tak došlo k zohlednění kumulujících se proinflačních rizik. Nicméně prognóza inflace v tříletém horizontu i nadále zůstává ve výši % mzr. Mezi hlavními proinflačními faktory zůstávají zvýšení regulovaných cen (v roce 2008: plyn, nájemné, teplo, vodné a stočné, elektřina) a nepřímých daní (další zvýšení spotřební daně na cigarety, diskuse o zvýšení nižší sazby DPH, podoba ekologické daňové reformy), které by podle jednoho z analytiků mělo přispět do celkové inflace 1,33 pb. Rizika další akcelerace korigované inflace a růstu cen potravin (dané vyššími cenami zemědělských výrobců) přetrvávají. Posilující koruna bude působit opačným směrem. Oproti červenci došlo k dalšímu snížení inflace v horizontu 1R (viz graf) 1). Důvodem je rychlejší zvýšení minimálního odhadu očekávané inflace u domácích analytiků (z 2,3 na 3,3 % mzr.) oproti zvýšení maximálního odhadu (z 4,4 na 5,00 % mzr.), zahraniční analytik naopak prognózu inflace snížil na 2,6 % mzr. 1 ) Rozdíl mezi maximálním a minimálním odhadem u domácích analytiků oslovených v rámci šetření IOFT, kvůli stabilnější datové základně.

2 2. Hrubý domácí produkt 6,0 Růst HDP ve stávajícím roce: průměr a rozpětí 5,5 prognóza HDP 5,0 0,5 I-04 VII-04 I-05 VII-05 I-06 VII-06 I-07 VII-07 průměr Analytici v srpnu mírně snížili prognózu růstu HDP v roce 2007 na 5,5 % mzr., pro rok 2008 pak na 4,7 % mzr. Růst však bude i nadále silný, hlavním tahounem je očekávaný růst spotřeby domácností, daný očekávaným rychlejším růstem mezd, nižší nezaměstnaností a jejich pokračujícím zadlužováním. Koncem roku 2007 však někteří z analytiků očekávají zpomalení spotřebitelské poptávky vlivem nižší expanze úvěrů. V roce 2008 by mělo dojít k dalšímu ochlazení spotřeby domácností vlivem schválení balíku reforem, který sníží sociální dávky a zvedne nižší sazbu DPH. Snížení daně z příjmu tento pokles nestačí vykompenzovat. Investice by naopak v roce 2008 měly zrychlit svůj růst vlivem sílícího přílivu prostředků z fondů EU a přílivu PZI (Hyundai). Rozpětí odhadů růstu HDP v letošním roce se oproti červenci zúžilo. Důvodem je rychlejší pokles maximálního odhadu z 6,4 na 6,0 % mzr. 3. Úrokové sazby Očekávané krátkodobé úrokové sazby oproti červenci dále rostly. Hlavní důvodem je vyšší prognóza inflace i růstu mezd. Akcelerace inflace kvůli rostoucí spotřebě domácností vyvolá i přes očekávaný silnější kurz koruny potřebu dále zvýšit úrokové sazby ČNB. Ve směru dalšího utahování měnové politiky hovoří i vesměs jestřábí rétorika většiny členů BR ČNB i možné další zvýšení úrokových sazeb ECB. Na srpnovém měnově-politickém zasedání ČNB sedm analytiků očekává zvýšení sazeb o dalších 25 bp na 3,25 % oproti pěti, kteří očekávají stabilitu; v horizontu 1R by se měla 2T repo sazba pohybovat kolem 3,75 %, což je cca o 25 bp více než před měsícem. Zatímco 2T repo sazby v horizontu 1R zůstalo stabilní, rozpětí 12M PRIBORu se vlivem rychlejšího zvýšení maximálního odhadu mírně rozšířilo. Hlavní nejistotou zůstává vývoj kurzu koruny a očekávaná měnové politika ECB. Očekávaný sklon křivky peněžního trhu v horizontu 1R, měřený 12M PRIBOR 2T repo, oproti červenci klesl vlivem rychlejšího růstu kratších splatností o 4 na 32 bp.

3 Očekávané dlouhodobé sazby v horizontu 1R oproti červenci naopak mírně klesly. Hlavním důvodem je kreditní krize ve Spojených státech a její šíření do ostatních sektorů ekonomiky. Nárůst averze k riziku vede k růstu poptávky po bezpečnějších aktivech, především pak státních dluhopisech, což snižuje jejich výnosy. Narůstá tak pravděpodobnost, že Fed, aby zabránil ochlazení ekonomiky, v dohledné době sníží svoji základní úrokovou sazbu a ECB bude zvažovat oddálení dalšího růstu sazeb. Proti výraznějšímu poklesů domácích výnosů může stát obava analytiků, že rozpočtový deficit v ČR by mohl být v letošním roce ještě vyšší, než plánovaných 4 % HDP. Rozpětí prognózy 5Y i 10Y výnosů v horizontu 1R se oproti červenci mírně rozšířilo vlivem snížení minimálních odhadů. Nejistotou budoucího vývoje výnosů zůstává vývoj a rozšíření kreditní krize v USA. 12M PRIBOR za 1R: průměr a 5,0 5R IRS za 1R: průměr a prognóza 12M PRIBOR prognóza 5R IRS průměr rozpětí prognóz průměr

4 4. Devizový kurz 33 EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 3,2 prognóza kurzu CZK/EUR průměr 2,8 2,4 1,6 1,2 0,8 0,4 Analytici v srpnu očekávali v horizontu 1R kurz koruny 27,18 za euro, což je o 20 haléřů silnější než v červenci. Očekávaná nominální apreciace koruny v horizontu 1R se kvůli výraznějšímu posílení CZK za poslední měsíc snížila z 3,3 na 2,7 %. Mezi hlavní faktory dlouhodobého apreciačního trendu koruny patří reálná a nominální konvergence. Střednědobými faktory pro posílení jsou zlepšující se obchodní bilance, příliv PZI a prostředků z EU fondů, naopak ve směru oslabení působí odliv dividend a záporný úrokový diferenciál CZK-EUR. Nicméně tempo meziročního posilování koruny by mělo zpomalit. Z krátkodobého hlediska bude pro korunu rozhodující vývoj kreditní krize ve Spojených státech a z ní vyplývající averze k riziku. Rostoucí averze by podle analytiků mohla vést k uzavírání carry obchodů, z čehož by koruna měla profitovat. Ve směru apreciace by mohlo působit i odložení zvyšování sazeb ECB. 30 Kurz EUR/CZK - predikce analytiků (1 rok) a skutečnost ,00 28,00 27,00 I.05 III.05 V.05 VII.05 IX.05 XI.05 I.06 III.06 V.06 skutečnost VII.06 IX.06 XI.06 I.07 III.07 predikce 1R Rozpětí odhadů domácích analytiků se oproti červencovému šetření mírně zúžilo (viz graf). Rizika pro silnější/slabší korunu se koncentrují především mezi globálními faktory. Rostoucí averze k riziku povede k uzavírání carry obchodů a k ještě rychlejšímu posílení koruny. Naopak rychlé opadnutí paniky na finančních trzích by mohlo vést k opětovnému otevírání carry obchodů, kde koruna slouží jako financující měna, a tím k jejímu oslabení. V.07 VII.07 IX.07 XI.07 I.08 III.08 V.08 VII.08

5 5. Mzdy růst mezd v roce VIII-07 stávajícím příštím min 6,7 6,3 průměr 7,6 7,2 max 8,6 8,7 růst mezd v roce Horizont predikce stávajícím příštím Predikce za měsíc % leden ,3 6,1 únor ,3 6,1 březen ,6 6,5 duben ,7 6,5 květen ,9 6,6 červen ,5 7,1 červenec ,5 7,1 srpen ,6 7,2 Analytici v srpnu dále mírně zvýšili očekávaný růst nominálních mezd v roce 2007 na 7,6 % mzr. a v roce 2008 na 7,2 % mzr. Za očekávaným růstem mezd stojí příznivé výsledky domácích podniků, udržení silného růstu domácí ekonomiky a pokles nezaměstnanosti, který svědčí o stále těsnějších podmínkách na trhu práce. Ani jeden z oslovených analytiků neposkytl rozdělení na mzdový vývoj v podnikatelské a nepodnikatelské sféře. Rozpětí prognózy domácích analytiků pro rok 2007 oproti červencovému šetření zůstalo stabilní. Za příspěvky do tohoto průzkumu inflačních očekávání finančního trhu děkujeme: Davidu Navrátilovi z České spořitelny Davidu Markovi z Patria Finance Janu Vejmělkovi z Komerční banky Pavlu Sobíškovi z HVB Bank Czech Republic Aleši Michlovi z Raiffeisenbank Petru Dufkovi z ČSOB Petru Sklenářovi z Atlantik FT Patrikovi Ružomberskému z Živnobanky Radomíru Jáčovi z PPF Asset Management Vladimíru Pikorovi z Next Finance Vojtěchu Bendovi z ING Wholesale Banking a Leile Butt z The Economist Intelligence Unit Dále bychom chtěli zvlášť poděkovat analytickým týmům České spořitelny a Komerční banky za komentáře k prognózám. V Praze, dne