RANNÍ PŘEHLED 6. listopadu 2014

Transkript

1 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Index PX: 963 bodů (-1.0% d/d); objem: 854 mil. Kč Pražská burza cenných papírů včera nedokázala těžit z pozitivního výsledku doplňovacích voleb do amerického senátu a naopak celkem výrazně oslabila. Za propadem stálo zejména snížení očekávání na celoroční prodeje společnosti Stock Spirits, zejm. v Polsku, v předvečer oznámení výsledků hospodaření za čtvrté čtvrtletí. Akcie odmazaly veškeré zisky od debutu na domácí i londýnské burze a uzavřely slabší o -26,53 %. Prudká reakce pak dává tušit na ztrátu důvěry některých investorů, neboť společnost zatím neindikovala žádné problémy na polském trhu a informace tak pro ně byla velkým překvapením. Západoevropské trhy naopak těžily z eufórie z ovládnutí amerického senátu republikány, kteří ovládají obě komory Kongresu, a mohou tak efektivně prosazovat proobchodní legislativu a oslabovat sociální orientaci demokratického prezidenta Obamy. Objemově domácí trh ovládlo obchodování s akciemi Komerční banky, která též dnes reportuje čísla za třetí čtvrtletí. Zahraniční prodejce na akciích Philip Morris opět zvýšil aktivitu, akcie rakouské Erste Bank, spolu s Raiffeisen bank, se pohybovaly proti svým regionálním konkurentkám, O2 byla stále pod tlakem. USA Dow Jones: 17,485 (+0.6%); S&P500: 2,024 (+0.6%); Nasdaq: 4,621 (-0.1%) Hlavní americké indexy, kromě Nasdaqu, posilovaly i ve středeční obchodní seanci, když za růstem stály energetické společnosti, které umazávají ztráty z předešlých dní a to vzhledem rostoucí ropě. Optimismus mezi investory, posílila také makro data z trhu práce. V říjnu se vytvořilo víc pracovních míst v soukromém sektoru, než se očekávalo. Také výhra republikánů v senátu sehrála svou roli. Naopak technologie tížil Intel -2,3 % (snížené doporučení na prodat s cenou 30 USD). K němu se přidal Amazon -2,1 %, Facebook -1,2 % a Trip Advisor -14,1 %, který zklamal reportovanými výsledky. Ropa pomalu snižuje ztráty a blíží se k 80 USD/barel u WTI (+1,9 %, 78,7 USD) po zprávě, že v Saudské Arábii vybuchl ropovod. Stále oslabuje zlato, které propadá o dalších cca 25 USD až k 1137 USD/unce. Z technického pohledu není na zlatě žádná podpora, jenom psychologická na a následně dvojité dno z roku 2013 kolem 900. Dnešní vývoj ovlivní zasedání ECB a v zítra měsíční data z trhu práce. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Na středoevropské měny přeneseně dolehlo posilování dolaru. Koruna k euru z úrovně 27,75 oslabila opět lehce nad 27,8 CZK/EUR, což je nejslabší úroveň koruny od konce srpna. V regionu podobně ztrácel i maďarský forint (-0,5 % d/d; 310 HUF/EUR). Na devizové trhy se vrátilo posilování dolaru, který k euru posílil z 1,255 zpět na hranice 2letých maxim 1,245 USD/EUR. K japonskému jenu se dolar dokonce poprvé od října 2007 dostal k úrovni 115 JPY/USD. Koruna k dolaru oslabila z 22,1 na hranici 4,5letých minim 22,3 CZK/USD. KALENDÁŘ - VÝZNAMNÉ UDÁLOSTI 07:00 Siemens: výsledky za 3Q/14 07:30 Generali: výsledky za 3Q/14 08:00 Německo: průmyslové zakázky (září) 09:00 ČR: průmyslová výroba (září) 09:00 ČR: obchodní bilance (září) 13:00 ČR: rozhodnutí ČNB 13:45 Eurozóna: rozhodnutí ECB 14:30 USA: týdenní data z trhu práce po trhu Walt Disney: výsledky za 4Q/14 po trhu First Solar: výsledky za 3Q/14 PŘEHLED ČR Komerční banka: Čísla lehce nad odhady, další pokles rizikových nákladů ČEZ: Elektrárna Dukovany neplánovaně odstavila dva bloky Fortuna: Čísla mírně nad očekáváním, zvýšení výhledu Stock Spirits: Již včera snížen výhled Makro: Maloobchodní tržby dál táhnou prodeje aut ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI AVG: Tržby i zisk na odhady, nový výhled zohledňuje akvizici Societe Generale: Výsledky pod odhady, růst zisku díky opravným položkám Commerzbank: Zisk překonal očekávání OMV: Výsledky za 3Q14 lehce nad odhady Barrick: Moody s potvrdila rating Barrick: Zijin se může podílet na Pascua Lama Randgold: Růst produkce a potvrzení výhledu AKCIOVÉ TRHY Index země závěr (%) (%) (%) Dow Jones USA 17, S&P 500 USA 2, Nasdaq USA 4, Euro Stoxx 50 EUR 3, DAX NĚM 9, PX ČR ATX RAK 2, BUX MAĎ 17, WIG 20 POL 2, RTS - USD RUS 1, Index (-) FOREX Parita závěr (%) (%) (%) CZK/EUR CZK/USD USD/EUR EUR/GBP CHF/EUR JPY/USD RUB/USD* *USD/100 RUB KORUNA EUR DLUHOPISY 10Y dluhopis výnos (%) CZK - 10Y bb -9 bb -165 bb EUR - 10Y bb -5 bb -110 bb USD - 10Y bb 2 bb -69 bb PLN - 10Y bb 0 bb -173 bb HUF - 10Y bb -20 bb -178 bb PENĚŽNÍ TRH 3M sazby sazba (%) CZK - 3M bb -1 bb -4 bb USD - 3M bb 0 bb -1 bb EUR - 3M bb 0 bb -21 bb GBP - 3M bb 0 bb 3 bb CHF - 3M bb 0 bb -1 bb PLN - 3M bb -4 bb -77 bb HUF - 3M bb 0 bb -89 bb KOMODITY závěr (%) (%) (%) ropa - Brent zlato 1, elektřina uhlí měď 6, pšenice PX 7/10 14/10 21/10 29/10 5/11 EUR USD 08/10 15/10 22/10 29/10 05/11 mil. CZK USD Zdroj: Bloomberg, J&T Banka S T R A N A 1

2 ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH ČEZ neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 661 Kč KB neutrální/pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: Kč Fortuna pozitivní zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 133 Kč Stock negativní zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Jaderná elektrárna Dukovany odstavila dva ze čtyř bloků. Důvodem jsou technické potíže. Délka odstávky není jasná. Zastavení provozu jaderných bloků není pozitivní informací, protože nukleární elektrárny jsou nejvýnosnější v portfoliu společnosti. Informace byla zveřejněna během obchodování a akcie ČEZu na ni nereagovaly. Komerční banka dosáhla ve 3Q 2014 čistého zisku mil. Kč, mírně nad očekáváním trhu. Rozdíl oproti odhadům je dán již tradičně nízkou úrovní opravných položek, které meziročně propadly o 20 % na 305 mil. Kč (oček. 389 mil. Kč). Na provozní úrovni je mírný pokles tržeb kompenzován nižšími provozními náklady, takže provozní zisk je víceméně stabilní (-0,4 %). Čistá úroková marže zůstala mezikvartálně stabilní na úrovni 2,6 %, objem úvěrů meziročně vzrostl o 4 % na 495 mld. Kč. Celkově hodnotíme výsledky neutrálně až mírně pozitivně vzhledem k reportovaným číslům. Další důležité informace pak může přinést konferenční hovor, který se koná od 14:00 (SEČ) a kde mohou zaznít informace k dividendové politice či k celoročnímu výhledu. Kons., IFRS (mil. Kč) 3Q14 3Q13 r/r J&T Kons. Provozní výnosy % Čistý úrokový výnos % Poplatky & provize % Ostatní výnoy % Provozní náklady % Provozní zisk % Opravné položky % Čistý zisk % Zdroj: J&T Banka, KB Fortuna Entertainment Group reportovala za prvních 9 měsíců roku nárůst přijatých sázek o 21 % na 491,6 mil. EUR, víceméně v souladu s našimi odhady (492,2 mil. EUR). Za tímto vývojem je růst online sázení na všech 3 klíčových trzích. Hrubé výhry dosáhly 97,2 mil. EUR (+17 %). Dlouhodobý trend poklesu marží kvůli přechodu klientů z poboček na internet je v tomto roce zatím částečně tlumen příznivějšími výsledky sportovních utkání v porovnání s minulým rokem. Provozní zisk EBITDA dosáhl 22 mil. EUR (+21,1 %). Management pak na základě výsledků za prvních 9 měsíců roku zvýšil celoroční výhled z původního růstu o 5-10 % na % (po očištění o vliv jednorázové položky 2,2 mil. EUR v minulém roce. To znamená, že by EBITDA v tomto roce měla dosáhnout 27,0 29,4 mil. EUR (původně 25,7 27 mil. EUR). Z našeho pohledu je i tento výhled poměrně konzervativní a s velkou pravděpodobností bude překonán. Celkově hodnotíme výsledky pozitivně jak vzhledem k reportovaným číslům, tak vzhledem k zvýšení výhledu pro tento rok. mil. EUR 9M14 9M13 r/r J&T Přijaté sázky 491,6 405,2 21% Loterie 11, % 11.9 Sportovní sázení % Hrubé výhry 97, % 97.1 Loterie 5, % 5.5 Sportovní sázení 91, % 91.6 EBITDA 22, % 21.6 Loterie 0, Sportovní sázení 21, % 21.6 Zdroj: J&T Banka, Fortuna Společnost již včera nečekaně zveřejnila snížení provozního zisku pro celý rok vůči odhadům (snížení o 5-10 mil. EUR, tedy zhruba 8-14 %). Důvodem má být zvýšený cenový tlak v Polsku po letošním zvýšení tamních daní. Snížení výhledu bylo včera oceněno více jak 26% propadem ceny akcie. Dnes by měly být zveřejněny kvartální data. S T R A N A 2

3 MAKRO Maloobchodní tržby - září Maloobchodní tržby v září podle očekávání meziročně vzrostly o 6,2 %. Podle očekávání pozitivní roli sehrály kalendářní efekty (+1 pracovní den), ale i tak sezonně očištěné tržby meziměsíčně vzrostly o 0,3 % a meziročně byly vyšší o 4,5 %. Prodej aut zůstal, i díky kalendářním efektům, dominantním faktorem. Tržby vzrostly o více jak 15 %, následně celý motoristický sektor tvořil tři čtvrtiny celkového růstu maloobchodní tržeb v září (příspěvek 4,6 p.b. k celkovému růstu). Mimo moto-segment tržby v maloobchodu (2,4 %) pokračovaly v pozvolném růstu. Tržby za potraviny (+0,5 %) sice téměř stagnovaly, ale vyšší tržby zaznamenaly prodejci nepotravinářského zboží (+3,7 %). Nejvíce opět rostly tržby za prodeje počítačů a elektroniky (+21 %) a vybavení domácností (+3 %). Maloobchodní tržby navázaly na předchozí solidní výsledky a ukazují, že oživení spotřebitelské poptávky domácností dál pokračuje relativně stabilním tempem, což také odpovídá úrovni indexů spotřebitelské důvěry, které se poslední půlrok bez větších změn drží na 6letém maximu. Za celý rok 2014 očekáváme celkový růst maloobchodních tržeb kolem 4-5 %. ZAHRANIČNÍ SPOLEČNOSTI Evropa Societe Generale (-)/(=) Commerzbank (+) OMV (=) USA AVG Technologies (+) EuroStoxx50 (Eurozóna) DAX (Německo) FTSE100 (Velká Británie) 3,092 (+1.9%) 9,315 (+1.6%) 6,539 (+1.3%) Societe Generale, druhá největší francouzská banka, reportovala ve 3Q 2014 meziroční nárůst čistého zisku o 57 % na 836 mil. EUR, zásluhou nižší tvorby rezerv na rizikové úvěry a soudní spory. Výsledek nicméně zaostal za očekáváním trhu (872 mil. EUR). Čistý zisk za 3Q dosáhl 225 mil. EUR (oček. 185,5 mil. EUR). Kromě meziročního růstu výnosů bance pomohl pokles tvorby opravných položek o 31 % r/r. Kapitálová přiměřenost (core tier 1) vzrostla na 9,6 % z 9 % na konci roku OMV oznámilo výsledky za 3Q14, které na č.zisku překonaly odhady o 9,3 % (281 mil. EUR, oček. 257 mil. EUR). Provozní zisk 656 mil. EUR je ve srovnání s konsensem lepší jen mírně (+1,1 %). Hlavní segment těžby vzhledem k ceně ropy reportoval EBIT 6,2 % pod očekáváním, to nicméně bylo více něž kompenzováno silným výkonem rafinérií, které kvůli vysokým maržím překonaly odhady o 28 %. OMV pravděpodobně ve světle nízkých cen ropy přehodnotí investiční náklady. Dow Jones S&P500 Nasdaq 17,485 (+0.6%) 2,024 (+0.6%) 4,621 (-0.1%) Antivirový producent AVG včera reportoval výsledky nad odhadem trhu. Tržby 92,3 mil. USD dle očekávání meziročně klesly s tím, jak společnost opouští segment Platform (bezpečné vyhledávání na internetu). Byly nicméně nad odhady 91 mil., přičemž podle nás pozitivně překvapil právě segment Platform, kde se mezikvartálně propad již zastavil a firma vykázala lepší výsledek než ve 2Q (23,7 mil. ve 3Q vs. 19,8 mil. ve 2Q). Hlavní segment Subscription pokračoval meziročně v růstu, mírně i mezikvartálně. Navzdory poklesu tržeb firma zvýšila provozní zisk a díky podstatně nižší dani prudce i čistý zisk na akcii. Upravené EPS 0,56 USD bylo nad očekáváním trhu 0,44 USD. Firma vykázala relativně nízké volné cash flow 16,4 mil. USD, to je však dáno hl. pohybem pracovního kapitálu a také menší odloženou daní než loni. Management očekává za celý rok tržby cca 370 mil. USD, což odpovídá předchozímu výhledu, že budou u dolní hranice pásma. Zisk bude nově u dolní hranice výhledu, což je způsobeno náklady na integraci akvírované Location Labs. Vedení firmy očekává, že i díky akvizici bude od příštího roku vykazovat silný růst tržeb ze Subscription, která obnoví růst tržeb. Výsledky celkově hodnotíme pozitivně, přičemž segment Platform naplňuje výhled firmy a ve 3Q zastavil pokles. mil. USD, GAAP 3Q14 r/r 3Q13 Kons. Původní 2014 Nový 2014 Tržby 92,3-8% 100, EPS 0,35 289% 0,09-1-1,3 1-1,05 upr. EPS 0,56 8% 0,52 0,44 1,8-2,1 1,82-1,88 Volné cash flow 16,4-23% 21, Zdroj: AVG, Goldman Sachs Barrick Gold (=) Agentura Moody s potvrdila Barricku rating na stupni Baa2 s negativním výhledem. Agentura uvedla, že negativem pro firmu je relativně vysoké zadlužení v prostředí klesající ceny zlata, na druhou stranu má ale Barrick velký hotovostní polštář (2,7 mld. USD) a pouze 0,9 mld. USD splatného dluhu v příštích 3 letech. Příští rok čeká agentura u firmy S T R A N A 3

4 volné cash flow okolo nuly. Barrick Gold (+)/(=) Randgold (=) Asie, Rusko, Brazílie Podle zdrojů z argentinské vlády zvažuje Barrick obnovení obřího projektu Pascua Lama ve spolupráci s dalším investorem, kterým by byl čínský Zijin Mining. Barrick by tak sdílel zbylé kapitálové výdaje na projekt, který loni zastavil kvůli nejistotě okolo místních povolení a rostoucích nákladů. Obnovení projektu by umožnilo Barricku postupně zvyšovat produkci zlata, která nyní u firmy stagnuje. Randgold Resources reportoval dnes za 3Q meziroční růst tržeb o 8 % na 376,8 mil. USD, který byl dosažen díky rostoucí produkci navzdory klesající ceně zlata. Mírně se zvýšily náklady na unci a čistý zisk činil 0,63 USD na akcii (loni 0,88 USD). Odhady trhu nejsou známy. Firma uvedla, že navzdory mírně slabší produkci oproti plánu v novém dole Kibali v Kongu dodrží celoroční výhled, který počítá s růstem produkce o % z loňských 910 tis. uncí. Výsledky jsou podle nás neutrální. Hang-Seng (Hong Kong) MICEX (Rusko) BOVESPA (Brazílie) 23,696 (-0.6%) 1,495 (+0.3%) 53,698 (-1.3%) S T R A N A 4

5 PRAŽSKÁ BURZA závěr d/d t/t denní mil mil (%) (%) min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání CME Prodat 2.0 USD (40 Kč) ČEZ Koupit 661 Kč Erste Držet 20 EUR (552 Kč) Fortuna Koupit 133 Kč KB 4, ,636 4, Koupit Kč NWR Prodat Revize O2 CR Prodat 305 Kč Pegas Koupit 638 Kč PM ČR 9, ,670 9, Držet Kč PLG Koupit 215 Kč Stock Nehodnoceno Nehodnoceno TMR Nehodnoceno Nehodnoceno - Unipetrol Revize Revize VIG 1, ,032 1, Koupit 45,0 EUR (1 250 Kč) PX Index Zdroj: BCCP, J&T Banka VYBRANÉ KORPORÁTNÍ DLUHOPISY Dluhopis Nominál Měna Splatnost Cena nákup Cena prodej Roční výnos do splatnosti JTFG I 6,4%/ CZK % JTFG II 6,4%/ EUR % CPI VAR/ EUR % DAIREWA 5,8%/ CZK % JOJ Media House 0%/ EUR % CPI 6.05%/ CZK % CEETA 6.50%/ EUR % JTFG III 6.0%/ EUR % ABS JETS 6,5%/ CZK % Istrokapitál 10%/ EUR % JTFG IV 5,2%/ CZK % BIGBOARD 7,0%/ CZK % CEETA VAR/ EUR % JOJ Media House 6,3%/ EUR % TMR I 4.5%/ EUR % CPI VAR/ EUR % CPI VAR/ CZK % ESIN Group 7.5%/ EUR % TMR II 6.0%/ EUR % Zdroj: J&T Banka KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 6/11/14 8:00 Německo Průmyslové zakázky 09/ % m/m 6/11/14 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 09/14p % r/r 6/11/14 9:00 ČR Obchodní bilance - národní pojetí 09/14 14 mld. CZK - mld. CZK 1.5 mld. CZK 6/11/14 9:00 ČR Průmyslová výroba 09/14 4.5% r/r % r/r 6/11/14 9:00 ČR Stavební výroba 09/ % r/r 6/11/14 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 6/11/14 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.5% 6/11/14 14:30 USA Počet nových žádostí o podporu v nezaměstnanosti /11/14 14:30 USA Celkový počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti /11/ AES - - USD 0.34 USD /11/ Walt Disney - - USD 0.88 USD /11/ Randgold - - USD 0.68 Error /11/ Adidas - - EUR 1.28 EUR /11/ Andritz - - EUR 0.60 EUR /11/ Generali - - EUR 0.30 EUR /11/ AstraZeneca - - USD 1.03 USD /11/ Beiersdorf - - EUR 0.62 EUR /11/ Cable & Wireless GBP /11/ Commerzbank - - EUR 0.17 EUR /11/ Credit Agricole - - EUR 0.26 EUR /11/ Deutsche Telekom - - EUR 0.19 EUR /11/ Hellenic Telecommun - - EUR 0.21 EUR /11/ MunichRe - - EUR 4.21 EUR /11/ OMV - - EUR 0.75 EUR /11/ Repsol - - EUR 0.30 EUR /11/ Siemens - - EUR 1.77 EUR /11/ Societe Generale - - EUR 0.97 EUR /11/ Swisscom - - CHF 8.37 CHF /11/ Telecom Italia EUR /11/ Zurich Financial Services - - USD 7.68 USD /11/ Magyar Telekom HUF 25 6/11/ MOL - - HUF 354 HUF 209 6/11/ Tisza Chemical Group HUF 469 6/11/ PKO Bank - - PLN 0.62 PLN /11/ TVN - - PLN 0.09 PLN S T R A N A 5

6 6/11/14 - ČR Komerční banka: Výsledky za 3Q 2014 Q3/ mil. Kč mil. Kč mil. Kč 6/11/14 - ČR Fortuna Entertainment Group: Výsledky za 3Q 2014 Q3/14 6,6 mil. EUR - 5,2 mil. EUR 6/11/14 - ČR Stock Spirits: Výsledky za 3Q 2014 Q3/ /11/ PetroBras - - BRL 0.69 Error /11/ National Bank Of Greece - - EUR EUR /11/14 8:00 Německo Průmyslová výroba 09/ % m/m 7/11/14 8:00 Německo Průmyslová výroba 09/ % r/r 7/11/14 14:30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 10/14-228, ,000 7/11/14 14:30 USA Nezaměstnanost 10/14-5.9% 5.9% 7/11/ Allianz - - EUR 3.31 EUR /11/ ArcelorMittal - - USD 0.16 USD /11/ Palfinger - - EUR 0.18 EUR /11/ Agora PLN /11/ PGNIG PLN S T R A N A 6

7 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 7

8 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování ČR a zahraničí kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Marek Pavlíček Peněžní a devizový trh pavlicek@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK,eATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Andrea Skupova Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/ Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 8

9 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 9