Týdenní přehled září 2016

Transkript

1 Týdenní přehled září 2016 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX ,009 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.36% 0bb 0bb -1bb -2bb 0.36% 0.38% 10letý SD 4.70/ % -2bb -27bb -33bb -54bb 0.16% 0.78% Pražská burza Zavírací cena Týden (%) CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 12, Stock TMR Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,225 12,574 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka Přehled ČEZ - 50 % tržeb z decentralizované výroby elektřiny do r Další prodloužení odstávky v Temelíně Unipetrol - Modelové marže klesly O2 CR - Společnost žaluje ČTÚ o 250 mil. Kč PMČR - Protikuřácký zákon nebude schvalován ve zrychleném řízení CME - Další pokles sledovanosti kanálů Novy v srpnu Moneta - Změny v CECE indexech Makro - ČNB v intervencích za červenec utratila 8 mld. korun - Propad průmyslu kvůli sérii jednorázových faktorů - Nečekaný deficit obchodní bilance - Míra nezaměstnanosti v srpnu opět poklesla - Inflace v srpnu zatím bez větší změny Index PX Index (-) /8 19/8 26/8 2/9 9/9 mil. Kč 2,000 Výhled na tento týden Následující dny se ponesou ve znamení čekání na zasedání Fedu (21.9.). Na začátku týdne bude několik veřejných vystoupení představitelů Fedu, které mohou trhu naznačit, zda existuje reálná šance na zvýšení sazeb již v září. Čtvrteční maloobchodní tržby v USA mohou dále podpořit či zmírnit očekávání na změnu sazeb. Celkově jsme názoru, že poslední spíše jestřábí komentáře z Fedu by mohly pokračovat a že trh bude toto reflekovat. Máme tak na tento týden mírně negativní výhled. Na domácí půdě nečekáme žádné podstatné korporátní události, kromě pátečního rebalancování indexů CECE. Očekáváme, že páteční závěr obchodování může přinést zvýšenou aktivitu investorů právě kvůli zmíněnému rebalancování. 1,000 Z pohledu makrodat se bude sledovat úterní čínská průmyslová produkce (oček. +6,2 % po 6 % r/r) a německý index ekonomického sentimentu ZEW (oček. 56 b. po 57,6 b.). Číslem týdne bude až růst maloobchodních tržeb v USA za srpen ve čtvrtek. Čeká se meziměsíční pokles o 0,1 % po stagnaci v červenci. Ve stejný den se bude sledovat i průmyslová výroba (oček. -0,2 % m/m po +0,7 %). V pátek pak naváže spotřebitelská inflace (oček. +1 % r/r po +0,8 %) a spotřebitelská důvěra od Univerzity v Michiganu (oček. 91 b. po 89,8 b. v srpnu). S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Uplynulý týden byl poměrně chudý na makroekonomické zprávy, přesto ve svém závěru přinesl zřetelné pohyby. Akciové trhy v USA byly až do čtvrtka poměrně stabilní a paradoxně jim k tomu dopomohl i výrazně slabší index nákupních manažerů ISM ve službách, jelikož snížil očekávání na zvyšování úrokových sazeb Fedem. Avšak v závěru týdne zopakovali někteří představitelé Fedu, že jsou pro postupné zvyšování úrokových sazeb. V reakci na to vzrostly výnosy na amerických dluhopisech, posílil dolar a akcie se obrátily do mínusu. Hlavní index pražské burzy PX v týdenním hodnocení lehce posílil (+0,5 %, 879,8 b.). To kontrastuje s převážně negativním obchodování na okolních trzích a důvodem je vysoká váha finančních titulů v indexu. Nejlepší výkon týdne předvedly akcie pojišťovny VIG (+3,2 %, 491,9 Kč) a propadákem se stala mediální CME (-3,5 %, 56 Kč), která pravděpodobně reagovala na vyřazení z indexů CECE. Největší jména na parketu ČEZ (+0,9 %, 430 Kč) a Erste Group (+1,3 %, 725 Kč) uzavřely týden shodně v zelených číslech při absenci podstatných zpráv. Komerční banka (-0,3 %, 842 Kč) mírně ztratila vzhledem vybírání zisků v posledních minutách pátečního obchodování. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) ,009 ATX (Rakousko) 2, ,957 2,502 WIG 20 (Polsko) 1, ,675 2,199 BUX (Maďarsko) 28, ,611 28,643 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,680 3,506 Dow Jones (USA) 18, ,660 18,636 S&P500 (USA) 2, ,829 2,190 Nasdaq (USA) 5, ,267 5,284 Zprávy ze společností ČEZ Pavel Cyrani, člen představenstva a ředitel divize obchodu, řekl, že do roku 2030 bude mít ČEZ 50 % tržeb z decentralizované elektřiny. Během následujících 2-4 let čeká z tohoto segmentu 1 mld. Kč. Připomínáme, že loni měl ČEZ tržby 210 mld. Kč. Navíc je větší zaměření na decentralizovanou výrobu elektřiny jednou z priorit ČEZu. Zprávu nepovažujeme za novinku. Podle agentury Bloomberg prodlouží ČEZ odstávku 2. jaderného bloku v Temelíně. Nově by měl začít vyrábět elektřinu 21. září (původně 7. září). To by na druhou stranu měla aspoň částečně kompenzovat zkrácená odstávka 3. bloku jaderné elektrárny Dukovany. Tam by se mělo vyrábět již 2. října (původně 19. října). Opakované prodlužování odstávek jaderných elektráren je pro ČEZ negativní a může to ohrozit celoroční cíle. Unipetrol Unipetrol oznámil meziroční pokles modelových marží za srpen. Rafinérská marže klesla na 2,2 USD/b (-68 % r/r). Společná petrochemická marže je 854 EUR/t (-13,3 % r/r). Meziroční poklesy vypadají dramaticky hlavně u rafinérské marže, ale je nutné připomenout, že jak rafinérská, tak petrochemické marže byly před rokem na svých rekordech. Pokles rafinérské marže byl avizován a dal se čekat a i když petrochemické marže klesly, jsou stále na velmi solidních úrovních. O2 CR Philip Morris ČR Společnost podala žalobu na ČTÚ v souvislosti s nečinností při rozhodování sporů s dlužníky. O2 CR tím vznikla údajně škoda přesahující 250 mil. Kč. Vzhledem k velikosti údajné škody (0,8 Kč na akcii), očekávané délce řešení sporu a nejistému výsledku by tato zpráva neměla mít žádný dopad na obchodování s akciemi O2. Minulé úterý projednávala Poslanecká sněmovna návrh protikuřáckého zákona. Nepodařilo se prosadit jeho schválení ve zrychleném řízení. Poslanci ho pustili do druhého čtení. Snaha zákonodárců omezit kouření ve stravovacích zařízeních se nedaří již několik let. Otázkou je, jaký může mít zákaz vliv na tabákové výrobce, pravděpodobně negativní. Předpokládáme také, že to je trhem aspoň z části zaceněno. Podle našeho názoru je schválení pouze otázkou času. CME Podle údajů Asociace televizních organizací (ATO) činila prime-time sledovanost kanálů Novy ve věku let v srpnu 32,98 %. Jde o další prudký pokles po 34,90 % v červenci. Pro srovnání činila sledovanost v červenci a srpnu loňského roku %. Podle našich údajů je srpnový výsledek kanálů Novy vůbec nejhorší měsíční údaj v historii měření. Nízká sledovanost se může negativně promítnout do tržeb za 3. kvartál. Indexy CECE Vídeňská burza oznámila pravidelné pololetní úpravy regionálních CECE indexů, kdy dochází k úpravě složení indexů. Nově do CECE indexu bude zařazena Moneta, podle našich výpočtů s počáteční váhou zhruba 1,5 %. Naopak z indexu budou úplně vyřazeny akcie CME (dosud váha 0,2 %). K zvýšení váhy v indexu dojde u akcií Erste Bank (na 14,9 % z 13,1 %) a s velkým náskokem zůstane dominantním titulem indexu. K mírnému zvýšení váhy dojde u Unipetrolu (na 0,8 % z 0,4 %). Nové složení indexů CECE vstoupí v platnost v pondělí 19. září, samotná změna vah fakticky připadne hlavně na obchodování v pátek 16. září. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) CME , CEZ , Erste , Fortuna , Kofola n.a. n.a KB , , Moneta n.a. n.a ,138 19,042 O2 CR , Pegas , PMCR 12, ,250 13,696 65, Stock , TMR Unipetrol , VIG ,942 0 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a. n.a USD (62 Kč) Držet Neutrální CEZ V revizi V revizi V revizi Fortuna V revizi V revizi Neutrální Kofola 40.8 n.a. 1.3 n.a n.a. 1.4 n.a. 426 Držet Neutrální O2 CR Kč Držet Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock Nehodnoceno TMR n.a. n.a. 2.4 n.a. 7.1 n.a. 2.4 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 4.7 n.a. 0.3 n.a. 3.1 n.a. 0.3 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR (684 Kč) Držet Neutrální VIG ,5 EUR (662 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika ČNB Průmyslová výroba červenec Obchodní bilance červenec Nezaměstnanost srpen Inflace srpen Česká národní banka oznámila, že za červenec na obranu hranice 27 CZK/EUR v intervencích vynaložila 8,3 mld. korun (0,31 mld. EUR). Objem intervencí se mění každý měsíc, ovšem v červnu i červenci byl objem téměř stejný. ČNB na trhu téměř nepřetržitě operuje více jak rok, v letošním roce celkové intervence dosáhly 118 mld. korun, od loňského července kumulativně 361 mld. korun (13,4 mld. EUR). Vzhledem k vývoji koruny intervence pokračovaly i během srpna a na začátku září. Průmyslová výroba v červenci nečekaně prudce propadla o 14 % r/r (+4 % v červnu), očekával se pokles o 6 %. Za nejhlubším propadem od jara 2009 stála souhra tří faktorů: 1) Polovinu propadu vytvořily kalendářní vlivy, letošní červenec měl o 3 pracovní dny méně. Sezónně očištěná produkce pak byla meziročně nižší o 7,7 %. 2) Část firem (hlavně automobilový průmysl) přesunula celozávodní dovolené na červenec (vloni v srpnu). Proto sezónně očištěná produkce klesla vůči červnu o -9,7 % m/m, což je nejhlubší m/m pokles v historii a 2x tak hluboký než propad na konci roku ) Dlouhodobější zvolnění tempa růstu, které poslední měsíce naznačují data jak z domácího průmyslu, tak i v zahraničí (Německo). Propad v červenci hodnotím jako jednorázový a očekáváme, že v dalších měsících se průmysl vrátí k mírnému růstu 1-3%. Obchodní bilance v červenci skončila nečekaně v deficitu 1,5 mld. korun (4,4 mld. v červenci 2015), což výrazně zaostalo za očekáváním (+11 mld.). Výsledek je z velké části ovlivněn sérii jednorázových vlivů z průmyslu (kalendářní vlivy, sezónní dovolené). Proto za červenec výrazně propadly exporty (-17 % r/r) a dovozy (-15 %), když průměr za první pololetí byl růst exportu přes 3 % r/r. Očekáváme, že jde o jednorázový výkyv a další měsíce se obchodní bilance vrátí k přebytku. Za období leden-červenec obchodní bilance dosáhla kumulativní přebytek 132 mld. korun (vloni 93 mld.). Obchodní bilance letos směřuje opět k rekordnímu přebytku téměř 180 mld. korun (4 % HDP). Míra nezaměstnanosti v srpnu podle očekávání klesla o 1 desetinu na 5,3 % (6,2 % v srpnu 2015). Trh práce zůstává ve velmi dobré kondici a po krátké přestávce míra nezaměstnanosti klesla i po očištění o sezónnost. Síla ekonomiky se projevuje hlavně v malém propouštění, měřeno počtem nových registrací na úřadech práce. Vedle toho dál firmy nabírají nové zaměstnance a roste počet volných míst, ale již nižším tempem než vloni či na přelomu roku. Na podzim by míra nezaměstnanosti měla klesnout k hranici 5 % a na přelomu roku sezónně vzrůst. Celoroční průměrnou míru nezaměstnanosti očekáváme 5,6 % (vloni 6,5 %). Inflace v srpnu podle očekávání zrychlila o 1 desetinu na 0,6 % r/r. Vůči červenci spotřebitelské ceny v průměru ale klesly o 0,2 % m/m. Vedle sezónních vlivů jako byl pokles cen potravin (-0,6 % m/m) kvůli cenám zeleniny, výraznější pohyb zaznamenaly už jen pohonné hmoty (-1,8 % m/m), které klesaly hlavně v první polovině měsíce. U ostatních položek k výrazněji změně cen nedošlo. Poslední rok se inflace drží v úzkém intervalu 0,1-0,6 %, kdy výkyvy přináší jen volatilní ceny potravin (včetně nápojů a cigaret) a pohonných hmot na přelomu roku. Po očištění o tyto položky inflace zůstává stabilní lehce nad 1 %. Do konce roku z inflace asi vypadne efekt levnějšího benzínu (cca 0,4 procentního bodu), během léta již výrazně poklesl negativní příspěvek cen potravin. Proto očekáváme, že do konce roku se inflace dostane nad 1 % a to i bez růstu cen, čistě z technického vlivu kvůli změně srovnávací základny. Změnu postoje ČNB zatím nečekáme, nastavení měnové politiky (kurz 27 CZK/EUR, sazby 0,05%) by mělo zůstat beze změny alespoň do poloviny příštího roku. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 3.0 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR CZK/USD USD/EUR Obchodování koruny k euru bylo nadále klidné a bez pohybu, kdy koruna zůstala přibita k úrovni 27,02 CZK/EUR. Tento vývoj naznačuje, že ČNB musela trvale bránit koruně v posílení přes 27 CZK/EUR. Ostatní měny v regionu minulý týden mírně posilovaly, ale k žádné výraznější změně nedošlo. Krátkodobě může koruna pokračovat v nevýrazném obchodování těsně nad 27 CZK/EUR. Nadále očekáváme, že nejen krátkodobě, ale i střednědobě (týdny, měsíce) se koruna bude obchodovat jen lehce nad úrovní 27 CZK/EUR kvůli politice ČNB. V první polovině týdne se koruna k dolaru obchodovala kolem 24,2 CZK/USD, ale v úterý poskočila k hranici 24 CZK/USD, kolem které kolísala i ve zbytku týdne. Podobně jako předchozí týdny vyvolával pohyb kurzu CZK/USD vývoj dolaru k euru, protože koruna k euru zůstala opět bez pohybu. Koruna se stabilizovala kolem 24 CZK/USD a krátkodobě výraznější změnu trendu nečekáme. Ve střednědobém horizontu nadále zůstávají faktory ve směru oslabení dolaru. Dolar k euru se na začátku týdne obchodoval kolem měsíčních maxim 1,115 USD/EUR. Ale v úterý dolar prudce oslabil na 1,125, ve čtvrtek krátce klesl i na 2týdenní minimum 1,132 USD/EUR. Na závěr týdne se dolar vrátil k 1,125 USD/EUR. Slabší data z americké ekonomiky (v úterý index aktivy v sektoru služeb) ochladily očekávání, že by mohl Fed na podzim zvyšovat úrokové sazby, a dolar ztrácel předchozí zisky. Dolar k euru kolísal kolem 1,125 USD/EUR a vyčkává na další impulzy o vývoji sazeb v USA. Začátek týdne je bez zpráv, impulzy můžou přinést americká makrodata na konci týdne, jako jsou maloobchodní tržby ve čtvrtek. V delším horizontu (týdny, měsíce) nadále očekáváme pokračování bočního trendu v pásmu 1,10-1,15 USD/EUR. RUB/USD Ruský rubl k dolaru až do čtvrtka razantně posiloval a po 3 týdnech se dostal i pod hranici 64 RUB/USD, ale v pátek došlo ke korekci a rubl klesl na 64,8 RUB/USD. Rubl opět kopíroval vývoj cen ropy, která když se dostala k úrovni 50 USD za barel, vedla k posílení rublu pod 64 RUB/USD. Tento vztah fungoval i naopak při oslabení ropy na konci týdne. Rubl dál zůstává ve vleku vývoje cen ropy. Také v delším horizontu (týdny, měsíce) zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.8 USD 23.6 EUR/USD EUR USD /08 19/08 26/08 2/09 9/ /08 19/08 26/08 2/09 9/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Rubl RUB/USD 62.0 RUB/CZK 2.55 RUB/USD RUB/CZK /08 19/08 26/08 2/09 9/09 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /08/ /09/ /08/ /09/2016 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y -1.0 roky / years 2.0 bps. 0 bps Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 12, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar , SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Po předchozích výkyvech byly změny nakonec na komoditních trzích mírnější, široké indexy zaznamenaly růsty necelých 2 % t/t. Ropa se pomalu přiblížila na dosah hranice 50 dolarů, ale na konci týdne přišla mírná korekce a ropa skončila týden s růstem kolem 3 % t/t - WTI 46 USD, Brent 48 USD. Bez větších změn zůstaly i drahé kovy, zlato se sice během týdne dostalo až USD, ale nakonec se vrátilo pod 1 330, kde bylo na začátku týdne. Zemědělské plodiny zaznamenaly v průměru růsty do 2 % t/t. Naopak jediný sektor s mírnými ztrátami byly technické kovy (-1 % t/t). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,051 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,436 1,694 Měď 4, ,331 5,398 Pšenice Kukuřice Sója ,178 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl 52 USD/oz USD/t 5400 US cent/bu 450 USD/t 65 EUR/MW Měď Kukuřice Ropa - Brent Zlato Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko /08 19/08 26/08 2/09 9/ /08 19/08 26/08 2/09 9/ /08 19/08 26/08 2/09 9/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 12/9/16 14:00 Polsko CPI 08/16f % r/r 12/9/ PannErgy Plc HUF /9/16 4:00 Čína Průmyslová výroba 08/16-6.2% r/r 6.0% r/r 13/9/16 4:00 Čína Maloobchodní tržby 08/ % r/r 10.2% r/r 13/9/16 8:00 Německo CPI 08/16f - 0.4% r/r 0.4% r/r 13/9/16 10:00 ČR Běžný účet 07/ mld. CZK mld. CZK -8.5 mld. CZK 13/9/16 10:30 Británie CPI 08/16-0.7% r/r 0.6% r/r 13/9/16 11:00 Německo ZEW Index ek. očekávání 09/ /9/16 11:00 Eurozóna Průmyslová výroba 07/ % r/r 0.4% r/r 14/9/ PBG PLN /9/16 11:00 Eurozóna CPI 08/16-0.1% m/m -0.6% m/m 15/9/16 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 0.3% 15/9/16 14:30 USA Maloobchodní tržby 08/ % m/m 0.0% m/m 15/9/16 15:15 USA Průmyslová výroba 08/ % m/m 0.7% m/m 15/9/16 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 08/ % 75.9% 15/9/ Oracle - - USD 0.58 USD /9/ Rovese PLN /9/16 14:30 USA CPI 08/16-0.1% m/m 0.0% m/m 16/9/16 14:30 USA CPI 08/16-1.0% r/r 0.8% r/r 16/9/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 08/16-0.2% m/m 0.1% m/m 16/9/16 14:30 USA CPI bez potravin a energií 08/16-2.2% r/r 2.2% r/r 16/9/16 - ČR CECE Indexy: Rebalancování /9/ NWR EUR /9/ FHB MORTGAGE BAN HUF S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Kovářová Markéta Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 11

12 Právní prohlášení J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 12