Týdenní Start. Sumář pro tento týden Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner

Transkript

1 Ľuboš Mokráš, Martin Lobotka, Petr Bittner Včera večer jsme s mojí ženou vedli trochu hlubší rozhovor o různých životních situacích. Přišla řeč na eutanázii. K tomuto citlivému tématu o volbě mezi životem a smrtí jsem poznamenal: - Nechci aby jsi mě nechala žít v takovém stavu, kdy bych byl závislý na přístrojích a živený tekutou stravou z nějaké flašky. Kdybys mě někdy takhle viděla, vypni ty mašiny co mě drží naživu. Ona vstala, vypnula televizi, počítač i ledničku a vylila mi pivo do záchodu. Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data:nejvýznamnější událostí ve Spojených státech bude příští týden zasedání FOMC. Trh bude velmi pozorně sledovat sebemenší náznak blížícího se ukončení kvantitativního uvolňování. Podle nás však prohlášení po zasedání potvrdí jeho pokračování v dohledné budoucnosti. V rámci zasedání budou zveřejněny nové prognózy, což samozřejmě také hodně napoví o dalším směřování měnové politiky, navíc se bude konat tisková konference prezidenta Fedu Bernankeho. Za pravděpodobné pokládáme, že Bernanke bude především dále objasňovat důvody pro držení velmi uvolněné měnové politiky a bude se snažit rozptýlit obavy z problémů při jejím ukončování. V Evropě budou zveřejněny důležité konjunkturální indikátory (ZEW a IFO pro Německo, index nákupních manažerů pro EMU). Kolem oživení v EMU panuje značná nejistota, data proto budou sledována velmi pozorně a mohou vyvolat silnou reakci. Slabost by zvýšila spekulace na další pokles sazeb ECB, což by bylo negativní pro euro, ale kompenzoval by to přímý negativní dopad dat na evropské akcie. V USA budou ještě zveřejněny údaje z trhu s rezidenčními nemovitostmi (zahájené stavby domů, stavební povolení, prodeje existujících domů). Očekávání jsou optimistická a pokud se potvrdí, bude to pokračování údajů vesměs potvrzujících zlepšování stavu americké ekonomiky. Z růstových dat budou zveřejněny index předstihových ukazatelů a index filadelfského Fedu. U obou se také čeká zlepšení. FX a FI: Euro se po krátkém pobytu po psychologickou úrovní 1,30 vrátilo nad ní a podle našeho názoru by e nad ní mělo držet i nadále. Vývoj kurzu může ovlivnit jak FOMC tak konjunkturální indexy z EMU. U benchmarkových dluhopisů se výnosy držely v průběhu týdne v pásmech (US10Y 2,00 2,05% a DE10Y 1,45 1,50%). U německých počítáme v týdenním horizontu s pokračováním stagnace, americké mohou být hodně citlivé na FOMC a především na to, jak si ho vyloží investoři. Ropa Brent se dotkla 108 USD/brl, čekáme stabilizaci v okolí 110 USD/brl. Zlato prochází mírnou korekcí a pomalu se blíží k psychologické úrovni 1600 USD/o.z. Krátkodobě by jeho růst mohl pokračovat, zastavit by se měl lehce nad zmíněnou hladinou. Podobně jak pro zbytek trhu bude i pro riziková aktiva hodně důležité zasedání FOMC. datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 18.3 pondělí 11:00 EMU Obchodní bilance, mld. EUR, 1/13-1,3 11, úterý 11:00 GER ZEW, 3/13 47,5 48, :30 USA Zahájené stavby domů, tis., 2/13 915,0 890, středa 19:00 USA FOMC rozhodnutí o sazbách 0,25% 0,25% :00 GER PPI, r/r, 2/13 1,5% 1,7% :00 EMU Běžný účet, sa, 1/13 13, :00 EMU Spotřebitelská důvěra, 3/13-23,0-23, čtvrtek 9:30 GER PMI výrobní, 3/13 50,5 50, :30 GER PMI služby, 3/13 55,0 54, :00 EMU PMI výrobní, 3/13 48,2 47, :00 EMU PMI služby, 3/13 48,3 47, :00 USA Filadelfský Fed, 3/13-3,3-12, :00 USA Prodej existujících domů, mil., 2/13 5,00 4, :00 USA Předstihové indikátory, 2/13 0,3% 0,2% 22.3 pátek 10:00 GER IFO, 3/13 107,5 107,4 CEE region Makro data: V Polsku bude tento týden zveřejněna řada údajů, které nám vykreslí stav místní ekonomiky. Začneme průměrnými mzdami, u kterých očekáváme slabý růst o 1,6%. Klesající inflace by však měla umožnit růst reálné mzdy. V úterý budou zveřejněny údaje o vývoji průmyslové produkce. Předpokládáme, že překvapivě pozitivní čísla zveřejněná v minulém měsíci byla jednorázovým výkyvem a že čerstvé údaje potvrdí slabost ekonomiky. Maloobchodní tržby by naopak měly pokračovat v růstu a měly by tak potvrdit stabilizaci spotřeby domácností. Celkově by měla data potvrdit průchode ekonomiky dnem s nadějí na blížící se obrat. Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.

2 datum den hodina stát Událost CS/Erste Trh Předtím 18.3 pondělí 14:00 PL Průměrné hrubé mzdy, r/r, 2/13 1,6% 3,0% 0,4% :00 PL Zaměstnanost, r/r, 2/13-0,9% -0,8% 19.3 úterý 14:00 PL Průmyslová produkce, r/r, 2/13-2,5% -1,2% 0,3% :00 PL PPI, r/r, 2/13-0,5% -1,2% 21.3 čtvrtek 9:00 HU Průměrné hrubé mzdy, r/r, 1/13 6,0% 4,8% 4,9% 22.3 pátek 10:00 PL Maloobchodní tržby, r/r, 2/13 0,8% 0,6% 3,1% :00 PL Míra nezaměstnanosti, 2/13 14,5% 14,5% 14,2% Vzad hleď CZ+Region (CZ) Průměrná reálná mzda a inflace v ČR příliš zajímavé nebyly. U mezd došlo proti minulému čtvrtletí (-1,7% r/r) k růstu o 0,9%, což vypadá dobře část tohoto růstu jde na vrub nižší inflace ve 4Q12 (proti 3Q12 o 0,5 p.b.), větší část však jde na vrub předčasně vyplacených bonusů (kvůli daním, které od ledna rostly). Jinými slovy, průměrná mzda za 1Q13 bude o bonusy nižší, takže berte 4Q12 s rezervou. Inflace díky pohonným hmotám vzrostla o 0,1% m/m (1,7% r/r), z hlediska ČNB je situace bez změny: výraznější urychlení inflace je vyloučeno, deflace je také velice nepravděpodobná. (CZ) Nejdůležitějším tak byl HDP za 4Q12. Ten klesl v souladu s prvním zveřejněním (-0,2% q/q, -1,7% r/r), za celý rok tak ekonomika odepsala 1,2%. Z hlediska struktury byla nejzajímavějším výrazná revize (směrem dolů) u spotřeby domácností (ta tak v minulém roce poklesla o 3,6% r/r), slabá v minulém roce byla díky slabé druhé polovině i investiční aktivita (fixní investice -1,5%). Na straně nabídky pokračoval pokles stavebnictví (-6,3%, kombinace slabých infrastrukturních zakázek a soukromé residenční výstavby), kvůli zhoršení ve 2H12 nakonec loni i zpracovatelský průmysl o klesl (-0,1%). Výhled: světlejší, ale žádná hitparáda. Čekáme letos stagnaci, v roce 2014 růst HDP o 1%. Důvody jsou tři obrat v Německu, menší intenzita domácí fiskální restrikce a lepší důvěra (HU) Orbán v Maďarsku pokračuje v ofenzivě - Parlament schválil změny v ústavě, které výrazně omezují pravomoci Ústavního soudu (např. budou moci přezkoumávat ústavnost pouze z procedurálních, nikoliv substantivních důvodů). V EU se to samozřejmě setkává s nelibostí, Helsinský výbor např. řekl, že v Maďarsku již není ústavní demokracie a pod. (HU) Maďarský ministr zahraničí Martonyi řekl, že se maďarské vládě slabý forint nelíbí, a to kvůli tomu, že je stále ještě spousta dluhu v cizí měně. No, dobrá rada pro Maďarsko zkuste dělat jiné věci než zasahovat do Ústavního soudu a nezávislosti centrální banky. (PL) Podle guvernéra polské centrální banky (NBP) Belku by mohlo dojít k dalšímu snížení sazeb, pokud by byla ekonomika slabší než očekává NBP. Belka dále připustil, že by mohlo dojít k poklesu inflace pod 1,5% (což se vzápětí potvrdilo). Podle našeho hlavního scénáře zůstanou úrokové sazby stabilní (až do konce roku 2014). Malé riziko snížení sazeb však také připouštíme. (CZ) Guvernér ČNB Singer zopakoval, že možná bude potřebné mírné oslabení koruny ve druhém pololetí. Což znamená, že možná bude potřeba intervenovat. Podle našeho názoru je intervence málo pravděpodobná, koruna by měla být vůči prognóze ČNB dostatečně slabá i bez ní. Pouze pokud by se její kurz k euru vydal na cestu k posilování, mohlo by to ČNB k intervenci přinutit. Singer dodal, že by se česká ekonomika měla odrazit ode dna v prvním nebo druhém čtvrtletí letošního roku. (CZ) České maloobchodní tržby klesly v lednu o 0,5% r/r (bez i se sezónním očištěním), což je v souladu s našim odhadem -0,7% a nad odhadem trhu (-2,2%). Meziměsíční růst byl o +0,4%. Kvůli relativně vysokým cenám pohonných hmot a slabé ekonomice byl záporný příspěvek prodejů paliv (-0,2 p.b.). Domníváme se, že se spotřeba pomalu stabilizuje. Letos čekáme ještě mírný pokles, ten ale bude podstatně mírnější než v minulém roce. Na jedné straně sice letos mírně vzroste nezaměstnanost, na druhé straně však nižší inflace pomůže reálným mzdám a fiskální restrikce je letos mírnější než v předchozích dvou letech. J (PL) Polská inflace klesla nečekaně rychle na 1,3% meziročně, trh čekal 1,5%. Největší podíl na poklesu měly ceny oblečení a pohonných hmot. Slabá ekonomika především poptávka by měly podpořit další dezinflaci, což zvyšuje pravděpodobnost, že se inflace udrží pod spodním okrajem cílového pásma centrální banky (1,5%) delší dobu. Naším hlavním scénářem zůstává udržení sazeb centrální banky na 3,25% do konce roku pod tom co byly na posledním zasedání jejího měnového výboru sníženy o 50bp., ale kombinace nízké inflace a slabé ekonomiky zvyšuje riziko, že by sazby ještě mohly klesnout. Tuto možnost ostatně připustily i někteří členové měnového výboru. Svět (FRA) Špatná data z Francie. Na rozdíl od Německa, kde vidíme jasné náznaky (exportem hnaného) oživení (růst exportu o 1,4%, nejvíce od 8/2012 to potvrdil), Francie se potácí v recesi průmyslový PMI se stále motá kolem 44 (od toho je v Evropě horší jenom Řecko...), data za průmyslovou produkci (pokles o 1,2% m/m) to reflektovala. 3M průměr m/m temp je -0,2 m/m, což společně s dalšími daty (maloobchod atd.) ukazuje na pokračující recesi ve Francii. Je Francie nový sick man of Europe? Nevím, ale vzhledem k tomu, že Francie je pětina EMU, pro oživení je vývoj v ní klíčový. (USA) Podle americké statistiky nově vytvářených pracovních míst jejich počet v lednu narostl na 3,69 milionu z 3,61 milionu v předchozím měsíci. Statistika potvrzuje zlepšování situace na trhu práce a posiluje naději, že bude pokračovat pokles míry nezaměstnanosti. (Svět) Podle zveřejněných předpovědí OPEC by mohl růst poptávky po ropě zaostat za očekáváním kvůli stále slabé světové ekonomice a naopak růst produkce ropy v USA by ji měl dostat na třicetileté maximum. Mezitím kombinace růstu produkce ropy v zemích OPEC a většího optimismu ohledně výkonnosti americké ekonomiky vedla k mírnému poklesu ceny ropy Brent na 109,5 USD/brl a naopak

3 mírnému růstu ceny ropy WTI na 92,8 USD/brl, což vedlo k zúžení rozdílu v cen na 16,8 USD. (Svět) Zlato pošlo technickou korekcí při které jeho cena přechodně rostla o více než 1%. Podnětem se mohlo stát vystoupení prezidenta Bundesbanky a člena bankovní rady ECB Weidmanna, ve kterém řekl, že klesají inflační tlaky, což si trh vyložil jako záruku pokračování velmi uvolněné měnové politiky ECB. Technická korekce by nic neměla změnit na ve střednědobém výhledu klesající atraktivitě zlata způsobené zotavováním světové ekonomiky. (USA) Z USA dobrá data za lednový maloobchod celkové tržby vzrostly o 1,1% m/m, bez aut, benzínu a stavebních materiálů vzrostly o 0,4% (po lednových 0,3% m/m), to vše navzdory tomu, že od ledna došlo k růstu daní. Na jedné straně je to důsledek lepšího trhu práce (v posledních měsících +200k pracovních míst měsíčně), růstu cen akcií a zlepšování trhu nemovitostí, na druhé straně stále tvoří příjmy od států historicky abnormálně velkou část celkových příjmů (10%). Navíc, fiskální restrikce je stále před americkou vládou (deficit v minulém roce byl přes 8%, letos bude přes 6%), nejistota kolem toho, jak zvládnou letos strop zadlužení je velká. (EMU) Průmyslová produkce v EMU klesla v lednu o 0,4% m/m (1,3% r/r), což bylo více než se čekalo, pokles byl i ve Francii a v Německu. V Německu ale v dalších měsících čekáme v souladu s vývojem IFO / PMI návrat k růstu. (EMU) Euru moc nepomohla také lehce neúspěšná aukce v Itálii, 3Y bond se prodal za 2,48% (nejvíce od 12/12, b/c bylo jenom 1,28), 15Y bond byl za 4,9%. Na druhé straně rurodolarový trh ignoroval návrat Irska na trhy. To prodalo za 5 mld. EUR 10-letého bondu, cena 240 b.b. nad swapy (t.j. za výnos cca 4,1%). Zájem byl velký, kolem 12 mld. EUR. Jinak, 10Y italský bond je za 4,7%. (GRE) Trojka po návštěvě Řecka konstatoval pokrok v reformách, ale zároveň řekla, že je ještě potřeba dalšího zlepšení, aby Řecko dosáhlo na další tranši pomoci. Řecký ministr financí Stoumaras řekl, že si je jistý, že jeho země na další tranši dosáhne. (SUI) Švýcarská centrální banka (SNB) ponechala měnovou politiku beze změny a potvrdila úroveň 1,20 jako strop pro kurz franku k euru. Problém jí však dělá přehřátý trh s nemovitostmi. SNB proto použila zvýšené požadavky na kapitál použitý k financování hypoték a obecně investic do nemovitostí. (USA) Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA dále klesl na , čtyřtýdenní klouzavý průměr pak na , což je nové minimum od března Jde o další potvrzení zlepšování stavu trhu práce a tedy nadějný vývoj pro celou ekonomiku. PPI mezitím rostl v únoru o 1,7% meziročně (0,7% meziměsíčně). Výrazně ho podpořil nárůst cen ropných produktů (benzín). Jádrový PPI rostl také o 1,7% meziročně a o 0,2% meziměsíčně.. (EMU) Summit EU přinesl v souladu s očekáváním de facto zmírnění politiky usilující o co nejrychlejší fiskální konsolidaci na úkor ekonomické výkonnosti. Například francouzský prezident Hollande řekl, že přílišné utahování opasků vede k růstu nezaměstnanosti a že je potřeba být pružný. De facto zvolnění tempa fiskální konsolidace je kryto frázemi o diferencované prorůstové fiskální konsolidaci a strukturálních faktorech ovlivňujících rozpočty. Co ovšem chybí jsou konkrétní opatření, která by měla vést ke strukturním reformám zvyšujícím výkonnost evropských ekonomik. (USA) CPI rostl v únoru o 0,7% meziměsíčně (čekalo se 0,5%) kvůli skoku u cen ropy. Jádrová inflace je OK, rostla o 0,2% v souladu s očekáváním. Pro Fed by růst celkové inflace neměl být problém, protože je způsoben kolísavými cenami energií. (USA) Průmyslová výroba rostla v únoru o 0,7% a také překonal očekávání (0,4%). Pomohla jí k tomu hlavně vyšší výroba automobilů. Růst průmyslové výroby je dalším potvrzením momentální dobré kondice americké ekonomiky. Fed se zároveň nemusí příliš vzrušovat, protože využití kapacit je stále pod 80% (79,6%). (USA) Náladu spotřebitelů podle předběžného michiganského indexu otravuje neschopnost demokratů a republikánů dohodnout se na rozumné fiskální konsolidaci. Zhoršená nálada se však přinejmenším prozatím naštěstí vůbec neprojevuje na ochotě spotřebitelů utrácet. (EUR) Přes víkend došlo k zajímavému vývoji na Kypru. EU a MMF se rozhodli získat peníze (celkem 5,8 mld EUR) nucenými odvody z bankovních depozit. Reakce trhu je docela výrazná. Euro se vrátilo pod 1,30 k dolaru a padají akcie. Trh má obavu z dalšího kola dluhové krize. Opatření musí ještě schválit kyperský parlament. Předpokládá se, že tak učiní

4 Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,29% 0,28% 0,28% 0,3% 0,3% 2 0,4% 0,3% 3 EMU 0,14% 0,13% 0,13% 0,2% 0,2% -1 0,3% 0,2% 9 CZ 0,5% 0,5% 0,49% 0,5% 0,5% 4 0,5% 0,5% 5 HU 4,9% 4,6% 4,52% 7,6% 4,9% 271 6,7% 4,3% 241 PL 3,8% 3,5% 3,42% 5,0% 3,3% 167 4,6% 3,1% 147 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA ,41% 0,5% 0,6% ,01% 2,1% 2,3% EMU ,42% 0,6% 0,9% ,66% 2,0% 2,2% CZ 1 6 0,68% 0,6% 0,6% ,48% 1,5% 1,6% HU ,74% ,35% 7,8% 7,3% PL ,26% ,68% 4,9% 5,0% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA EMU CZ HU PL CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,48% 0,68% 0,77% 0,85% 0,95% 1,08% 1,18% 1,29% 1,38% 1,48% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,34 1,30 1,2897 1,33 1,29 3% 1,29 1,29 0% CZ 25,4 25,6 25,595 25,3 25,6-1% 25,2 25,6-1% HU , % % PL 4,19 4,15 4,1563 4,14 4,24-2% 4,07 4,62-12%

5 KONTAKTY Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/ dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/ krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/ mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/ lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/ pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/ vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/ mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/ lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/ rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/ tcerny@csas.cz Alice Racková +420/ arackova@csas.cz Vladimír Stehno vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/ tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/ ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/ pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/ jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/ apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/ / bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/ pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/ mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP