Česká ekonomika a měnová politika ČNB. Miroslav Singer

Transkript

1 Česká ekonomika a měnová politika ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka konference Prorůstová politika české vlády 22. dubna 2014

2 Obsah Cílování inflace, inflační cíl ČNB, cíle a nástroje jiných centrálních bank, rizika deflace Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013 a důvody pro oslabení koruny Předběžné vyhodnocení dopadů oslabení kurzu Prognóza ČNB (únor 2014) M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 2

3 Cenová stabilita jako zákonný mandát ČNB Co je cenová stabilita? nikoliv neměnnost cen, nýbrž jejich mírný růst žádný statistický úřad neumí zcela zohlednit růst kvalitativních parametrů výrobků a služeb (ne každý růst ceny je zdražením) v realitě dochází k substituci dražšího zboží za levnější není ihned zohledněno zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let při nulové inflaci velké riziko propadu do deflace Od roku 1998 funguje ČNB v režimu cílování inflace (explicitní stanovení inflačního cíle) Aktuální inflační cíl ČNB (od roku 2010): 2% Prvořadým cílem měnové politiky ČNB je zabezpečování cenové stability M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 3

4 Inflační cíle ve světě Centrální banky cílující inflaci: Velká Británie (BoE): 2 % Švédsko (Riksbank): 2 % Nový Zéland (RBNZ): 2 % Austrálie (RBA): 2 3 % Norsko (Norges Bank): 2,5 % Polsko (NBP): 2,5 % Maďarsko (MNB): 3 % Další centrální banky: Eurozóna (ECB): pod 2 % avšak v blízkosti této hodnoty (definice cenové stability) USA (Fed): 2% cíl pro inflaci (od ledna 2012) Japonsko (BoJ): 2% cíl od ledna 2013 S výjimkou švýcarské centrální banky (která již 3 roky brání posilování měny) nemá žádná z centrálních bank cílujících inflaci cíl pod 2% M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 4

5 Nástroje dosahování inflačních cílů ve světě Pramen: ECB, FRS, BoE, SNB Inflačních cílů dosahují centrální banky obvykle pomocí svého hlavního nástroje úrokové sazby; prostor pro další snižování sazeb však již vyčerpán M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 5

6 Další nástroje při dosažení dolní hranice sazeb Fed a BoE: kvantitativní uvolňování ECB: dodávání dlouhodobé likvidity, nákupy vládních dluhopisů Švýcarsko: od září 2011 hájí hranici kurzu 1,20 CHF/EUR Využití devizových intervencí i při nenulových sazbách: Izrael ( ); Nový Zéland ( ); Austrálie (od 11/2013); Chile (2011); Mexiko ( ); Polsko (2010, 2011, 2013) atd. Ovlivňování kurzu je mnohem běžnějším nástrojem centrálních bank, než si mnozí uvědomují M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 6

7 Škodlivost deflace Zpočátku přívětivě vyhlížející pokles cen zboží živí ve spotřebitelích iluzi růstu jejich blahobytu v důsledku vyšších peněžních zůstatků a tudíž jejich vyšší kupní síly Odkládání spotřeby a investic (kvůli očekávání nižších cen) Snižování mezd a růst nezaměstnanosti (málo pružné nominální mzdy + záporná inflace růst reálných mzdových nákladů rostoucí tlaky na propouštění) Dluhová deflace: investoři a domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nesnižuje; snižuje se jim schopnost úvěry splácet rizika pro finanční stabilitu Peníze zpomalují obrat již při (velmi) nízké ale stále kladné inflaci Když už deflace vypukne, velmi těžko se jí čelí nástroji centrálních bank, protože vede k prudkému zpomalení obratu peněz Škodlivost deflace spočívá v zacyklení hospodářského a cenového poklesu se sebenaplňujícími se očekáváními M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 7

8 Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013 a důvody pro oslabení koruny M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 8

9 Základní sazby ČNB (v %) Pramen: ČSÚ ČNB snížila své základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 9

10 Měnová politika od konce roku 2012 Na podzim 2012 ČNB avizovala, že pokud by bylo třeba dále uvolnit měnové podmínky, učiní tak prostřednictvím oslabení devizového kurzu koruny 1. listopadu 2012 ČNB přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené na oslabení koruny slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů) na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala ČNB beze zbytku využila svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 10

11 Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %) V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 11

12 Odhady mezery výstupu (jako % potenciálního výstupu) Pramen: ČNB Odhady mezery výstupu (signál nevyužívání výrobních kapacit) byly koncem roku 2013 více záporné než na počátku krize M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 12

13 HDP ve vybraných ekonomikách Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v roce 2013 nejvíce utlumena Pramen: Eurostat M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 13

14 Vklady domácností (v tis. Kč/1 obyvatele) Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady Pramen: ČNB Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33%; tento nárůst snižoval poptávku o cca 2,5% HDP ročně M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 14

15 Další desinflační a deflační faktory Pokles inflace v eurozóně další snížení úrok. sazeb ECB Nejnižší růst mezd v soukromých firmách v historii a setrvalý růst nezaměstnanosti Již přes dva roky trvající pokles fixních investic a s ním spojený pokles podílu českých exportů na evropských trzích Řadu let trvající pokles cen nemovitostí (s výjimkou Prahy, kde ceny stagnovaly) Ani po vyjmutí očekávaného poklesu cen energií by se cenový index bez zásahu ČNB nepohyboval v kladných hodnotách Dlouhodobý pokles tempa růstu peněžních agregátů a rychlosti obratu peněz v ČR Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty Setrvale narůstající desinflační rizika odražená v prognózách ČNB naznačovala stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 15

16 Předběžné vyhodnocení dopadů oslabení kurzu M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 16

17 Rozhodnutí BR ze ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) Vyslovila (jednostranný) kurzový závazek: bude bránit přílišnému posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro na slabší straně hladiny 27 CZK/EUR ponechá kurz pohybovat podle vývoje nabídky a poptávky na devizovém trhu Cílem oslabení koruny bylo: odvrátit riziko reálně hrozící deflace dříve dosáhnout inflačního cíle rychleji oživit ekonomiku dříve opustit hladinu nulových úrokových sazeb (a vrátit se k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace; intervence trvaly pouze několik dní již 5 měsíců je kurz určován trhem M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 17

18 Kurz koruny vůči euru (3. ledna dubna 2014) Pramen: Eurostat V historickém kontextu není listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 18

19 Některé mýty spjaté s oslabením kurzu koruny Mýtus č. 1: Nehrozí pokles cen, neboť ČNB není schopna předvídat vývoj inflace Mýtus č. 2: Dojde k masívnímu nárůstu cen Mýtus č. 3: Krok ČNB naruší křehké oživení Mýtus č. 4: Zvýšené nákupy v listopadu budou kompenzovány poklesy maloobchodního obratu v dalších měsících Oslabení koruny bylo krokem, jehož negativní (byť mírné) důsledky jsou na počátku patrné všem, ale jehož přínosy se dostaví později M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 19

20 K čemu by (téměř jistě) došlo, kdyby ČNB neintervenovala? Kurz koruny vůči euru by začínal číslicí 24 Spotřebitelské ceny by klesaly o cca 1% Ceny výrobců by prudce klesaly o více než 1% Radost spotřebitelů z klesajících cen by byla tlumena zprávami o omezování výroby a propouštění Oživení ekonomické aktivity by se zbrzdilo Pokles příjmů státního rozpočtu Pokud by ČNB v listopadu neoslabila kurz byla by česká ekonomika nyní v deflaci; pokud bychom neoslabili kurz v listopadu, byli bychom nuceni to učinit nejpozději nyní M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 20

21 Mýtus č. 1 a 2 - Struktura inflace (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Faktory přinášející růst cen (potraviny a nepřímé daně) by nedotlačily samy o sobě inflaci ani k 2% cíli; inflace za leden-březen: 0,2% M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 21

22 HICP v EU-28 (březen 2014) Pramen: Eurostat Průměrná mzr. inflace v EU klesla z 0,9% v lednu na 0,8% v únoru a na 0,6% v březnu (8 zemí má inflaci zápornou); ČR i v období po devizové intervenci patří k zemím s nejnižší kladnou inflací M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 22

23 Ceny průmyslových výrobců (meziroční změny v %; příspěvky v p.b.) Pramen: ČSÚ V lednu a v únoru klesly ceny průmyslových výrobců o 0,7% a v březnu o 0,8%; hlavním faktorem poklesu bylo snížení cen elektřiny; prognóza ČNB: leden -0,1%, únor 0%, březen 0,1% M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 23

24 Mýtus č. 3 - Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Růst HDP v 4Q 2013 akceleroval: mzč 1,8% a mzr 1,2% (prognóza ČNB: 0,9% a 0,1%); i po odečtení faktorů jako předzásobení cigaretami kvůli zvýš. DPH M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 24

25 Mýtus č. 3 - Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Průmysl roste solidními tempy: sezónně očištěný růst: 6,6% v prosinci; 5,9% v lednu; 6,5% v únoru; příznivý výhled: průmyslové zakázky, zvláště zahraniční, rostou ještě rychleji M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 25

26 Hospodaření nefinančních podniků (podniky s 50 a více zaměstnanci, mzr. změna v %) Ve 4Q 2013 výrazně vzrostl hrubý provozní přebytek (odpisy a zisky) nefinančních podniků Pramen: ČSÚ M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 26

27 Mýtus č. 4 - Tržby v maloobchodě (meziroční změny v %; stálé ceny) Pramen: ČSÚ Sezónně očištěné maloobchodní prodeje: 7,7% v listopadu; 4,2% v prosinci; 6% v lednu a 7,6% v únoru M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 27

28 Předběžné vyhodnocení dopadů oslabení koruny Oslabení koruny zabránilo deflaci Vývoj inflace za leden až březen byl mírně (v případě CPI) nebo více (v případě PPI) pod prognózou ČNB a byl tedy mimořádně umírněný; ČNB očekává, že inflace v roce 2014 bude druhá nejnižší za poslední desetiletí Růst HDP (4Q 2013) byl o dost vyšší než ČNB očekávala; průmysl (leden-únor) roste solidními tempy Maloobchodní prodeje v lednu i v únoru svědčí o oživování poptávky Z většiny ukazatelů (kromě nižší nezaměstnanosti, jež je ale kompenzována nižším než očekávaným růstem mezd) vyplývá větší mezera výstupu, než jsme odhadovali na podzim loňského roku Oslabení koruny evidentně stabilizovalo ekonomické prostředí; na podrobné vyhodnocení dopadů je však příliš brzy M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 28

29 Kdy skončí fáze používání kurzu jako nástroje měnové politiky? Hladina kurzu 27 Kč/euro podle dnešních analýz zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu BR se může rozhodnout změnit hladinu, na které by se měl kurz pohybovat; k případné změně této hladiny by však bylo zapotřebí mnohem silnějšího impulsu než v případě úrokových sazeb Bude-li budoucí ekonomický výhled vyžadovat další uvolnění měnové politiky v míře naznačené stávajícím vyhodnocením rizik, bude bankovní rada upřednostňovat spíše udržování kurzového závazku na hladině 27 Kč za euro po delší dobu než změnu této hladiny Používání měnového kurzu jako nástroje měnové politiky skončí okamžikem, kdy bude v důsledku velmi významných inflačních tlaků k dosažení inflačního cíle zapotřebí významně zpřísnit měnovou politiku, čehož bude dosaženo ukončením intervencí a následně zvýšením úrokových sazeb nad (technicky) nulovou úroveň Období používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším s důrazem na slovo přinejmenším do počátku roku 2015 M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 29

30 Prognóza ČNB (únor 2014) M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 30

31 Prognóza ČNB (únor 2014) HDP 3M PRIBOR Celková inflace Měnověpolitická inflace Celková inflace se počátkem 2014 výrazně sníží; na horizontu měnové politiky se bude pohybovat v horní polovině tolerančního pásma cíle Pramen: ČNB M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 31

32 Inflace Pramen: ČSÚ, ČNB Inflace v roce 2014 bude zřejmě druhou nejnižší za poslední desetiletí; průměr za roky 2014 a 2015 bude 1,9% (mírně pod cílem ČNB) M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 32

33 Shrnutí Česká ekonomika se v roce 2013 vymanila z recese a vstoupila do fáze oživení; oživení získává stále pevnější základy Během roku 2013 setrvale narůstaly dezinflační tlaky; koncem roku výrazně vzrostlo nebezpečí deflace Listopadové oslabení koruny nepoškodilo ekonomický růst ani nevedlo k rychlému růstu cen; naopak stabilizovalo ekonomiku Vývoj většiny ukazatelů po oslabení kurzu je v souladu s prognózami ČNB (ukazatele růstu jsou vyšší a inflace nižší) Kritika využití kurzu k dosažení inflačního cíle se na odbornější rovině postupně posouvá od argumentace čísly k obecným frázím zpochybňujícím podstatu měnové politiky, jak je dnes universálně praktikována ve vyspělých zemích Oslabení kurzu významně přispělo k: 1) odvrácení hrozby deflace; 2) urychlení návratu inflace do cíle (koncem roku 2014); 3) podpoře oživení ekonomiky (2014) i trhu práce (2015) M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 33

34 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Česká ekonomika a měnová politika ČNB 34