1. Makroekonomické prostředí svět Ekonomika Spojených států si stále vede dobře. Průmyslová výroba v říjnu vzrostla více, než se očekávalo. Míra využití výrobní kapacity také vzrostla na nejvyšší úroveň od května 2015. Údaje o HDP za třetí čtvrtletí potvrzují silné a stabilní trendy: odhadovaný anualizovaný čtvrtletní růst za období tří měsíců předcházejících listopadu činil 3,3 % a byl nejsilnějším růstem za poslední tři roky. Jádrová inflace (bez potravin a energie) se zvýšila poprvé za posledních 8 měsíců, z 1,7 % v září na 1,8 % v říjnu. Vzhledem k oslabení dolaru a růstu cen energií lze podle našeho názoru očekávat zvýšení inflačního tlaku. Tento vývoj zvyšuje pravděpodobnost růstu sazeb v prosinci a dalších zásahů v roce 2018. Šéfka americké centrální banky (Fed) Janet Yellen v projevu před americkými kongresmany uvedla, že stabilní růst americké ekonomiky připravuje cestu pro další zvýšení úrokových sazeb. Jednalo se o poslední vystoupení Janet Yellen před Kongresem. Prezident Trump jmenoval Jeroma Powella, který je členem Fedu od roku 2012, aby v únoru příštího roku vystřídal Janet Yellen v roli šéfa americké centrální banky. Eurozóna by ve čtvrtém čtvrtletí měla očekávat dobré výsledky. V listopadu opět silně vzrostl celkový index PMI (výrobní sektor a služby) na 57,5 bodů z 56 bodů v říjnu. Rovněž záměry firem najímat nové zaměstnance dosáhly v listopadu nejvyšší hodnoty za posledních 17 let. Nezaměstnanost by se proto mohla snižovat rychleji, než se očekávalo. Nové zakázky také zaznamenaly nejrychlejší růst za posledních 17 let, což znamená, že ve 4. čtvrtletí ještě posílilo oživení průmyslu. A konečně, hodnota zakázek, které nabírají zpoždění, dosáhla nejvyšší úrovně od roku 2006. Spotřebitelská důvěra v eurozóně se v listopadu také dále zvýšila. Index vzrostl na 0,1 v listopadu proti -1 v říjnu. Neúspěch rozhovorů o vytvoření koalice v Německu neměl na spotřebitelskou důvěru žádný dopad. Od svého vzniku v roce 1985 dosáhl index vyšších hodnot pouze několik měsíců v roce 2000 a v lednu 2001. Evropská komise nyní v eurozóně předpovídá hospodářský růst ve výši 2,2 % v letošním roce (dřívější očekávání činilo 1,7 %), což je nejvyšší tempo růstu za posledních deset let! Z toho důvodu nevidíme žádné známky zpomalení hospodářského růstu v zemích eurozóny. Díky pružné měnové politice a očekávanému zlepšení globálního růstu by eurozóna měla zažít silný rok 2018. 1
2. Makroekonomické prostředí ČR Zpřesněný odhad vývoje hrubého domácího produktu (HDP) za 3. čtvrtletí 2017 potvrdil silný meziroční růst ekonomiky ve výši 5,0 %. Dle bližší struktury HDP byla ekonomika tažena zejména příznivou spotřebou domácností a obnovenou investiční aktivitou. Celkově je však růst české ekonomiky rozložen rovnoměrně a přispívá k němu jak domácí, tak zahraniční poptávka. Ekonomika letos zrychlí o zhruba 4,5 %, a pokud zanedbáme rok 2015, který byl výjimečný z titulu dočerpávání evropských fondů, půjde o nejrychlejší růst za posledních deset let. Další statistiky již z posledního čtvrtletí letošního roku vyznívají také příznivě. Tuzemská průmyslová výroba si udržela solidní tempo a zrychlila meziročně v říjnu o 5,3 %. Maloobchodní tržby také pokračují v růstu a těží z velmi nízké nezaměstnanosti a růstu mezd. Listopadový podíl nezaměstnaných osob dále poklesl z říjnových 3,6 % na 3,5 %, čímž se dostal nově na svou nejnižší historickou hodnotu. A to navzdory tomu, že v listopadu již obvykle nezaměstnanost roste z titulu ukončování sezónních prací a nástupu chladnějších měsíců. Uvedená data jsou natolik příznivá, že Česká národní banka bude dále postupně zvyšovat své úrokové sazby a velmi pravděpodobně tak učiní již na svém prosincovém nebo únorovém jednání. Pro růst sazeb v prosinci se vyjádřili již dva členové bankovní rady, zatímco J. Rusnok vidí pravděpodobnost růstu sazeb zhruba na 50 %. Brzkému růstu sazeb nasvědčuje i listopadová inflace, která skončila v souladu s očekáváním centrální banky na 2,6 % a z meziročního pohledu zpomalila jen z titulu vysoké srovnávací základny minulého roku, kdy začaly zrychlovat ceny potravin. Růst sazeb ČNB tak nastane v horizontu dvou měsíců a vzhledem k příznivému ekonomickému vývoji bude pokračovat i v příštím roce. 2
3. Finanční trhy Po silném nárůstu v říjnu investoři na začátku listopadu zbrzdili nárůst akciových trhů. Prodeje akcií byly vyvolány novinkami ze Spojených států. Investoři se obávali odložení zavedení daňové reformy prezidentem Trumpem. V současné době ještě není v republikánském táboře jednomyslnost ohledně nejlepší doby, kdy zavést fiskální stimuly. To opět oslabilo kurz dolaru. Vůči euru je nyní dolar na nejnižší úrovni od září. Slabý dolar vyvolává otázky týkající se konkurenceschopnosti evropských podniků v zahraničním obchodě. V listopadu tak index Eurostoxx poklesl více než americký akciový trh. Zveřejnění vynikajících ekonomických údajů a vyhlídek v eurozóně však tyto obavy rychle zmírnilo a od poloviny listopadu se akciový trh začal mírně zotavovat. Výnosy z dluhopisů se v listopadu pohybovaly v úzkém pásmu. Na konci listopadu činila úroková sazba na 10letých německých státních dluhopisech 0,37 %, což je o 0,01 % více než koncem října. Tyto nízké úrokové sazby nemůžou být v souladu s pevnými ekonomickými základy. Prozatím však masivní nákupy dluhopisů centrální bankou brání růstu výnosů dluhopisů navzdory silné ekonomice. Ve Spojených státech se výnosy dluhopisů mírně snížily i přes zveřejnění nárůstu jádrové inflace. Výkonnost akciových a dluhopisových trhů (od začátku roku 2017 + říjen 2017) 3
3. Finanční trhy Vývoj akciových trhů USA, Evropy a rozvíjejících se zemí Výnos desetiletých německých státních dluhopisů (%) Měnový kurz EUR/USD 4
4. Alokace aktiv Robustní globální hospodářský růst s výhledem na postupnou normalizaci měnových politik a postupný návrat inflace na její dlouhodobou úroveň ve Spojených státech vytváří příznivé prostředí pro riziková aktiva a zejména pro akcie. Investiční výdaje rovněž vykazují známky oživení v hlavních ekonomických regionech, které by mohly podpořit růst světového obchodu. Vzhledem k tomu, že stále očekáváme postupné zvyšování úrokových sazeb, pokračujeme v podvažování vládních a podnikových dluhopisů, protože není pravděpodobné, že by se výrazně zvýšily jejich ceny, pokud bude ekonomika i nadále růst a akciové trhy budou nadále pokračovat ve svém růstovém tempu. Tato tabulka zobrazuje nadváženost (+), resp. podváženost (-) vůči benchmarku poměru jednotlivých aktiv v portfoliu fondů Aria Lion. Rozložení aktiv Hotovost Dluhopisy Akcie - + 5
Upozornění Názory vyjádřené v této zprávě odrážejí osobní názory analytiků na cenné papíry a emitenty zmíněné v tomto dokumentu. Žádná část odměny analytiků nebyla nebo nebude přímo ani nepřímo spojena s uvedením konkrétních doporučení nebo názorů v této zprávě. Tato publikace byla připravena jménem společnosti ING Luxembourg SA, která má sídlo na adrese 52, route d Esch, L-2965 Luxembourg (dále uváděna jako ING ) pro její klienty a pouze pro informační účely. ING je součástí skupiny ING Group (v tomto případě ING Groep NV a její dceřiné a přidružené společnosti). Tato publikace nepředstavuje investiční poradenství nebo nabídku či výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv finančního nástroje. I když byla věnována náležitá péče tomu, aby informace uvedené v tomto dokumentu nebyly nepravdivé nebo zavádějící, ING nezaručuje, že jsou přesné nebo úplné. Informace zde obsažené se mohou měnit bez upozornění. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, manažeři, zaměstnanci a k nim přidružené nebo jimi pověřené osoby mohou v rámci omezení daných zákonem vstupovat do dlouhých či krátkých pozic nebo mohou jiným způsobem mít účasti na jakýchkoliv transakcích či investicích (včetně finančních derivátů), které jsou zmíněny v této publikaci. Kromě toho mohou ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti poskytovat bankovní a pojišťovací služby nebo služby správy aktiv pro kteroukoliv společnost uváděnou v této publikaci nebo mohou nabízet jejich produkty či služby. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají odpovědnost za jakékoliv přímé či nepřímé ztráty, které mohou vzniknout z využití této publikace nebo jejího obsahu. V této publikaci se uplatňuje ochrana autorských práv a práv z databáze a nemůže tedy být reprodukována, distribuována nebo zveřejňována kýmkoliv pro jakýkoliv účel bez předchozího výslovného souhlasu společnosti ING. Všechna práva jsou vyhrazena. Finanční nástroje nebo jiné investice uvedené v této publikaci se mohou pojit s významnými riziky a nemusí být nutně dostupné ve všech jurisdikcích. Mohou také být nelikvidní a nemusí být vhodné pro všechny investory. Hodnota veškerých zde uvedených investic nebo výnos z nich mohou kolísat nebo být ovlivněny změnami měnových kurzů. Minulá výkonnost v žádném případě nenaznačuje nic o budoucích výsledcích. Investoři by měli svá investiční rozhodnutí provádět bez spoléhání se na tuto zprávu. Pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi ve finančních záležitostech, schopní vyhodnotit přednosti a rizika, by měli zvažovat investici do některého emitenta nebo trhu, které jsou probírány v této publikaci. Žádná jiná osoba by na základě této publikace neměla činit svá rozhodnutí. ING při přípravě této publikace zejména nebrala do úvahy žádné konkrétní investiční cíle, finanční situaci nebo individuální požadavky jakékoliv osoby. Finanční nástroje a cenné papíry zmíněné v této publikaci nemusí být vhodné pro všechny investory a každý, kdo čte zde uvedené informace, by měl ještě před rozhodnutím o investování zvážit vhodnost výše uvedených investic a přitom brát do úvahy své konkrétní investiční cíle, finanční situaci a specifické požadavky. Zainteresovaní investoři by se proto měli rozhodovat úplně nezávisle a případně si vyžádat názor svého obvyklého poradce na kompatibilitu každé investice s vlastním investičním profilem nebo názor externího odborníka na vhodnost té které investice vzhledem k jejich právnímu, regulatornímu a daňovému prostředí. A to poté, co si nejprve přečtou dokumenty k emisi vztahující se k těmto finančním nástrojům nebo cenným papírům, jako je zejména prospekt, memorandum o soukromé investici nebo Důležité informace pro investory (KIID), které emitenti těchto finančních nástrojů nebo cenných papírů zveřejnili. Tyto dokumenty mohou obsahovat právní omezení v určitých jurisdikcích. Osoby, kterým se dostane do rukou jakákoliv část těchto dokumentů, se musí o těchto omezeních informovat a dodržovat je. ING, ING Groep NV, jejich dceřiné a přidružené společnosti, ani žádní jejich manažeři nebo zaměstnanci nepřijímají žádnou odpovědnost v případech, kdy jsou tato omezení přestoupena. Pokud platné právní předpisy neumožňují jinak, měli by se klienti obracet na analytiky skupiny ING ve své domácí jurisdikci nebo v místě bydliště a provádět transakce jejich prostřednictvím. ING Luxembourg SA má povolení lucemburské Komise pro dohled nad finančním trhem CSSF (Commission de Surveillance du Secteur Financier) a podléhá jejímu monitoringu. 6