INFLAČNÍ OČEKÁVÁNÍ FINANČNÍHO TRHU BŘEZEN Sekce bankovních obchodů Odbor řízení měnových operací a finančních trhů 2013
I. SHRNUTÍ 2 Březnového šetření se zúčastnilo devět domácích a dva zahraniční analytici. Dotázaní v průměru předpokládají, že v ročním horizontu inflace poroste pomaleji. U očekávaného vývoje HDP žádná změna zaznamenána nebyla. Ani nastavení měnové politiky by se na březnovém zasedání BR ČNB měnit nemělo. Názory na pravděpodobnost spuštění devizových intervencí již na příštím zasedání se však začínají mírně rozcházet. Prognóza kurzu koruny byla opět ovlivněna aktuálním vývojem na devizovém trhu a očekává se pozvolnější apreciace než v předchozím šetření. Nominální mzdy by měly růst v obou sledovaných letech pomaleji, než se očekávalo v únoru. DOMÁCÍ ANALYTICI I. II. III. IV. V. VI. VII. VIII. IX. X. XI. XII. Martin Lobotka, Česká spořitelna + + + David Marek, PATRIA Finance + + + Jan Vejmělek, Komerční banka + + + Pavel Sobíšek, Unicredit Global Research + + + Michal Brožka, Helena Horská, Raiffeisenbank + + + Petr Dufek, ČSOB + + + Petr Sklenář, J&T Banka + + + Radomír Jáč, Generali PPF + + + Jaromír Šindel, Citi + Tomáš Holinka, Moody's Analytics + + + ZAHRANIČNÍ ANALYTICI Magdalena Polan, Goldman Sachs + + Katya Kocourek, The Economist Intelligence Unit + + + Nicolaie Alexandru, JP Morgan + + Za příspěvky do průzkumu Inflačních očekávání finančního trhu všem velmi děkujeme. V Praze, dne 19. 3. 2013
3 II. INFLACE 1R 3R Horizont predikce 1R 3R 1R Březen CPI r/r ČNB 2013 % Predikce za měsíc CPI r/r v % v % minimum 1,3 1,3 březen 2012 2,2 2,2 1Q: 1,6 průměr 1,7 1,9 duben 2012 2,4 2,2 0,0 maximum 2,2 srpen 2012 2,2 3Q: 2,3 říjen 2012 2,4 2,2 0,0 prosinec 2012 2,3 2,1 4Q: 2,3 leden 2013 1,8 0,0 únor 2013 1,8 1,9 1Q:1,7 březen 2013 1,7 1,9 0,0 Dezinflace v ČR dále pokračuje. Index spotřebitelských cen v únoru zaznamenal nejnižší meziroční nárůst od srpna 2011 (1,7 %). Průměrná roční prognóza inflace, která vyplývá z březnového šetření, poklesla o 0,1 pb na 1,7 %. V tříletém horizontu analytici svůj názor nezměnili, a jejich očekávání zůstávají nastavena na 1,9 %. Rozpětí prognóz se od minulého šetření nezměnilo. V ročním horizontu nedošlo k pohybu ani minima ani maxima, zatímco v tříletém horizontu se obě exterémní hodnoty posunuly o 0,1 pb dolů. Nárůst spotřebitelských cen bude i nadále tlumit záporná poptávková inflace. Naopak za hlavní proinflační faktory analytici nyní považují slabší kurz koruny, růst cen potravin a regulovaných položek. Nicméně i přesto se má celková inflace během následujících tří let držet v tolerančním pásmu mírně pod inflačním cílem ČNB. CPI za 1R: průměr a rozpětí prognóz 3,2 prognóza CPI (%) 2,8 2,6 2,4 2,2 1,8 2,8 2,4 1,6 1,2 0,8 rozpětí prognózy(p.b.) 1,6 X-10 V-11 XII-11 VII-12 II-13 0,4 průměr rozpětí prognózy (pravá osa)
II. INFLACE 4 CPI:skutečnost a predikce analytiků (průměr) a ČNB na 1R 4,0 3,5 % skutečnost ČNB analytici X-10 IV-11 X-11 IV-12 X-12 IV-13 X-13 2,20 CPI za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 0 1,80 % 1,60 1,40 1,20 0 Analytici
5 III. HRUBÝ DOMÁCÍ PRODUKT konec roku Horizont predikce konec roku Březen běžného +1R běžného běžného+1r 2013 HDP % Predikce za měsíc Růst HDP v % minimum -0,4 0,9 březen 2012 0,1 průměr 0,0 1,7 duben 2012 0,2 1,9 maximum 0,4 2,2 květen 2012 0,0 1,8 říjen 2012-0,8 0,6 prosinec 2012-0,1 leden 2013 0,0 1,7 únor 2013 0,0 1,7 březen 2013 0,0 1,7 Názor analytiků na vývoj domácí ekonomiky v letošním a příštím roce zůstává stabilní již třetí měsíc. Analytici stále předpokládají, že po letošní stagnaci by měla česká ekonomika v příštím roce vzrůst o 1,7 %. Rozpětí prognóz na letošní rok se vlivem poklesu maximální hodnoty nepatrně zúžilo, kdežto u prognóz na příští rok zůstalo na původní úrovni. Na základě posledních domácích makrodat analytici soudí, že zahraniční obchod bude i nadále tahounem české ekonomiky. Pozitivním signálem jsou známky oživení v Německu, což by mělo povzbudit především domácí průmysl. S ohledem na vývoj spotřebitelské důvěry by k určité stabilizaci mohlo dojít i u spotřeby domácností, která by už nemusela zaznamenat tak velký propad jako loni, i když bude nadále zatěžována vysokou mírou nezaměstnanosti. Také fiskální politika pravděpodobně nebude mít v roce 2013 na růst HDP tak rozsáhlý negativní dopad jako v letech 2011 a 2012. V roce příštím (volebním) by dokonce mohla vykázat pozitivní příspěvek k růstu. Růst HDP ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz prognóza HDP (%) 3 2 1 0-1 2011 2012 2,4 2,1 1,8 1,2 0,9 0,6 0,3 rozpětí prognózy(p.b.) -2 X.10 IV.11 X.11 IV.12 X.12 0,0 průměr rozpětí prognózy (pravá osa)
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 6 1M 1R 1M 1R 1M 1R 1M 1R Březen 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS 2013 % % % % minimum 0,05 0,05 0,77 0,70 0,90 1,15 1,45 1,65 průměr 0,05 0,10 0,81 0,95 0 1,39 1 1 maximum 0,05 0,25 0,90 1,20 1,10 1,60 1,60 2,23 Horizont predikce 1M 1R 1M 1R 1M 1R 1M 1R 2T repo sazba 12M PRIBOR 5R IRS 10R IRS Predikce za měsíc % % % % březen 2012 0,75 0,86 1,69 1,89 1,84 2,41 2,24 2,78 duben 2012 0,75 0,88 1,78 1,97 1,81 2,46 2,23 2,83 srpen 2012 0,45 0,31 1,44 1,47 1,16 9 1,73 2,18 říjen 2012 0,24 0,23 7 1,15 1,10 8 1,67 2,13 prosinec 2012 0,05 0,09 0,83 0,93 0,89 1,24 1,44 1,79 leden 2013 0,05 0,12 0,87 1 0,88 1,33 1,44 1,90 únor 2013 0,05 0,10 0,84 0,93 0 1,35 0 1,93 březen 2013 0,05 0,10 0,81 0,95 0 1,39 1 1 Aktuální hodnoty indikátorů k termínu odevzdání dotazníků 2T 12M 5R 10R repo sazba PRIBOR IRS IRS 13.3. 0,05% 0,78% 8% 1,46% K pohybu základních úrokových sazeb podle analytiků na březnovém zasedání BR ČNB sazeb nedojde. Deset z jedenácti oslovených analytiků navíc předpokládá, že ČNB nepřistoupí k uvolnění měnové politiky ani žádným jiným způsobem. Změna průměrného měsíčního odhadu 12M PRIBORu (-3 bps) opět prakticky kopíruje pokles odpovídajících sazeb na trhu (-4 bps), ke kterému došlo od minulého šetření. V ročním horizontu naopak prognóza 12M PRIBORu nepatrně vzrostla (2 bps). V případě 5Y IRS se tržní sazba od února nezměnila, naproti tomu 10Y IRS poklesla o 12 bps. Měsíční prognózy analytiků u IRS zůstaly na původní úrovni, zatímco ty roční mírně vzrostly. U 5Y IRS se očekávání zvýšila o 4 bps a u 10Y o 8 bps.
7 IV. ÚROKOVÉ SAZBY 12M PRIBOR za 1R : průměr a rozpětí prognóz 1,4 prognóza 12M PRIBOR (%) 1,2 0,8 0,6 rozpětí prognózy (p.b.) 0,5 X-10 V-11 XII-11 VII-12 II-13 0,4 průměr rozpětí prognóz (pravá osa) 3,5 5R IRS za 1R: průměr a rozpětí prognóz prognóza 5R IRS (%) 0,5 rozpětí prognózy(p.b.) X-10 V-11 XII-11 VII-12 II-13 0,0 průměr rozpětí prognózy (pravá osa)
IV. ÚROKOVÉ SAZBY 8 2T repo sazba a 12M Pribor za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 1,40 1,20 0 % 0,80 0,60 0,40 2T repo sazba 1R 12M Pribor 1R 0,20 0,00 Analytici 12M PRIBOR: skutečnost a predikce analytiků na 1R % skutečnost predikce 1R 0,5 X-10 IV-11 X-11 IV-12 X-12 IV-13 X-13
9 V. MĚNOVÝ KURZ Horizot predikce 1M 1R 1M 1R Kurz EUR/CZK Březen kurz EUR/CZK Predikce za měsíc 2013 březen 2012 24,77 24,05 minimum 25,40 24,30 duben 2012 24,79 23,91 průměr 25,49 25,14 srpen 2012 25,20 24,50 maximum 25,70 26,00 říjen 2012 24,89 24,51 prosinec 2012 25,37 24,93 leden 2013 25,57 25,02 EUR/CZK k termínu odeslání dotazníků únor 2013 25,39 25,11 13.3. 25,63 březen 2013 25,49 25,14 Oslabení kurzu EUR/CZK o 0,13 CZK, ke kterému pravděpodobně přispěl výsledek parlamentních voleb v Itálii, se odrazilo i do prognóz analytiků. Přirozeně větší citlivost na tržní změny vykázala měsíční prognóza. Do poloviny dubna by tak koruna měla posílit na 25,49 EUR/CZK, což je o 0,10 CZK slabší hodnota kurzu, než u měsíční prognózy analytici očekávali v únoru. V ročním horizontu se má koruna posunout k 25,14 EUR/CZK; prognóza se tak příliš nevzdálila od své únorové úrovně (25,11 EUR/CZK). Debata o spuštění intervencí ČNB na devizovém trhu je stále živá. Nicméně pouze jeden z dotázaných analytiků připouští s 50% pravděpodobností spuštění intervencí již na březnovém zasedání. Jiný si myslí, že možnost vstupu ČNB na devizový trh se snížila. Svou argumentaci opírá o některá lepší makrodata, která byla během posledních týdnů publikována. V souvislosti s nimi by mohla ČNB zmírnit svou rétoriku, což by následně mohlo korunu posunout k nepatrně silnějším úrovním. Naopak dočasně oslabit by mohla v důsledku výplat dividend do zahraničí, k nimž během jara obvykle dochází. Kurzu EUR/CZK za 1R: průměr a rozpětí prognóz 25,50 3,6 prognóza kurzu EUR/CZK 25,00 24,50 24,00 2,9 2,1 1,4 rozpětí prognózy (Kč) 23,50 X-10 IV-11 X-11 IV-12 X-12 0,6 průměr rozpětí prognózy (pravá osa)
V. MĚNOVÝ KURZ 10 Kurz EUR/CZK: skutečnost a predikce analytiků na 1R 26,0 25,5 25,0 24,5 24,0 skutečnost predikce 1R 23,5 2 X-10 IV-11 X-11 IV-12 X-12 IV-13 X-13 EUR/CZK za 1 rok: predikce jednotlivých analytiků 27,00 26,50 26,00 25,50 25,00 24,50 24,00 23,50 Analytici
11 VI. MZDY konec roku Horizont predikce konec roku Březen běžného +1R běžného běžného+1r 2013 Mzdy % Predikce za měsíc Růst mezd v % minimum 0 2,10 březen 2012 2,6 3,3 průměr 2,20 2,91 duben 2012 2,8 3,4 maximum 0 3,50 květen 2012 2,7 3,6 říjen 2012 2,8 prosinec 2012 2,3 2,3 leden 2013 2,6 únor 2013 2,4 březen 2013 2,2 2,9 Názor analytiků na vývoj nominálních mezd se od únorového šetření mírně zhoršil, přitom k nepatrně většímu posunu došlo u odhadu na letošní rok. Mzdy by tak letos měly vzrůst jen o 2,2 % (tj. o 0,2 pb pomaleji, než se předpokládalo v minulém šetření) a v roce 2014 o 2,9 % (tj. o 0,1 pb méně než v minulém šetření). Analytici, kteří poskytli své predikce růstu nominálních mezd i v podrobnějším členění na podnikatelský a nepodnikatelský sektor, v průměru předpokládají, že podnikatelské mzdy se v roce 2013 zvýši o 2,4 % a v případě nepodnikatelských jen o 1 %. Růst mezd ke konci běžného roku: průměr a rozpětí prognóz 4,5 4,0 prognóza mezd (%) 3,5 rozpětí prognóz (p.p.) 0,5 X-10 IV-11 X-11 IV-12 X-12 0,0 průměr rozpětí prognózy (pravá osa)