NEW WORLD RESOURCES Nižší ceny uhlí, horší produktový mix 21. září 2011 mil. EUR 2010 2011e 2012e 2013e Tržby 1 590 1 755 1 806 1 854 - r/r změna 42,4 % 10,4 % 2,9 % 2,6 % EBITDA 465 571 548 504 - r/r změna 154,3% 22,7% -4,0% -8,0% EBIT 295 367 345 307 - r/r změna 2859,3% 24,7% -6,0% -11,1% Čistý zisk 221 247 238 207 - r/r změna n,a, 11,8% -3,9% -12,9% Zdroj: NWR, J&T Banka KOUPIT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 234 Kč 149 Kč Základní informace NWR je těžařská společnost. Zabývá se těžbou černého uhlí a výrobou koksu. Klíčové faktory Termín výsledků 3Q11: 16. listopadu 2011 Vysoké ceny uhlí za meziročním růstem výsledků ve 2Q11 Společnost NWR reportovala kvartální výsledky za 2Q11 ve shodě s odhady. Pololetní dividenda je také bez překvapení, nicméně produktový mix celoročních prodejů bude proti původním očekáváním mírně horší. Tržby za 2Q11 splnily očekávání trhu a dosáhly 455 mil. EUR (+17,5 % r/r). Hlavním důvodem je růst cen uhlí, zejména koksovatelného uhlí a koksu. Růst cen vymazal negativní dopad nepříznivého produktového mixu, kdy NWR prodalo 40 % koksovatelného uhlí (hlavní komodita) proti 58 % před rokem. Provozní zisk před odpisy EBITDA dosáhl 168 mil. EUR (+49,3 % r/r). Za meziročním růstem můžeme mimo rostoucích cen produkce vidět i pozitivní vliv rostoucích zásob. Provozní zisk EBIT dosáhl 123 mil. EUR (+71,5 % r/r). Čistý zisk za 2Q11 je 83,5 mil. EUR (-34,9 % r/r). Čistý zisk na rozdíl od tržeb a provozních zisků meziročně klesl, důvodem je vysoká srovnávací základna. NWR zaúčtovalo ve 2Q10 jednorázovou položku za prodej energetických aktiv ve výši 82 mil. EUR. NWR vyplácí dividendu na pololetní bázi. Zisk dosažený za 1H11 odpovídá dividendě 0,16 EUR na akcii. Vedení společnosti reviduje cíle prodejů na celý rok 2011. Podíl objemů koksovatelného uhlí by měl dosáhnout 48 % proti původním očekáváním 50 %. Změny v naší projekci V našich odhadech jsme aktualizovali: 1) Začátek produkce v polském dole NWR Debiensko 2) Ceny uhlí 3) Složení produktového mixu společnosti Základní údaje Bloomberg code: Reuters code: Roční min: Roční max: Tržní kapitalizace: Prům. denní objem: Počet akcií: NWR CP NWRSsp.PR 147,7 Kč 307,5 Kč 39,3 mld. Kč 156 mil. Kč 263,7 mil. Free float: 36,4 % Klíčový akcionář BXR Group 63,6 % Index PX 1350 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 PX Index 01/04/201004/04/201007/04/201010/04/201001/04/201104/04/201107/04/2011 Výkonnost (% změna) 1M 3M 6M 1Y NWR -6,3-41,8-46,2-29,3 Index PX -8,2-25,4-25,1-19,5 NWR NWR 350 300 250 200 150 100 Doporučení Naše cílová cena 234 Kč za jednu akcii nabízí při srovnání se současnou cenou na burze (148,5 Kč, 20. 9. 2011) růstový potenciál téměř 58 %. Z dlouhodobého pohledu vydáváme na těžařskou společnosti NWR doporučení KOUPIT s cílovou cenou 234 Kč. (předchozí doporučení KOUPIT bylo vydáno 19. 5. 2011 s cílovou cenou 308 Kč za jednu akcii) Bohumil Trampota +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz
VÝSLEDKY ZA 2Q11 Těžařská společnost NWR reportovala kvartální výsledky za 2Q11 ve shodě s odhady, nicméně výhled na složení průměrných celoročních prodejů je proti původnímu očekávání mírně horší. Tržby za 2Q11 splnily očekávání trhu a dosáhly 455 mil. EUR (+17,5 % r/r). Hlavním důvodem meziročního růstu jsou vyšší ceny uhlí, zejména koksovatelného uhlí a koksu. Cena koksovatelného uhlí v 2Q11 dosáhla 210 EUR/t (+39,1 % r/r) a elektrárenské uhlí se kontrahovalo za 69 EUR/t (+9,5 % r/r). Cena koksu vzrostla meziročně dokonce o 58,7 % na 392 EUR/t. Růst cen vymazal negativní dopad nepříznivého produktového mixu, kdy NWR prodalo 40 % koksovatelného uhlí (hlavní komodita) proti 58 % před rokem. Provozní náklady se zvýšily na 363 mil. EUR (+18,8 % r/r) a jsou ve shodě s našimi odhady. Provozní zisk před odpisy EBITDA dosáhl 168 mil. EUR (+49,3 % r/r) a je opět stejně jako výnosy ve shodě s konsensem (+0,9 %). Ve srovnání s naším odhadem je EBITDA mírně nižší (-6,3 %), rozdíl je způsoben položkou zásob. V našich projekcích jsme tuto položku přecenili a očekávali jsme větší pozitivní vliv, než společnost oznámila. Za podstatným meziročním růstem EBITDA můžeme mimo rostoucích cen produkce vidět i pozitivní vliv zmíněných rostoucích zásob. Provozní zisk EBIT ve výši 123 mil. EUR (+71,5 % r/r) je také bez překvapení, přesně podle tržních odhadů (+1,0 %). Čistý zisk za 2Q11 činil 83,5 mil. EUR (-34,9 % r/r) a na rozdíl od předchozích položek je mírně vyšší (+3,3 %) než tržní konsensus. Čistý zisk na rozdíl od tržeb a provozních zisků meziročně klesl z důvodu vysoké srovnávací základny. NWR totiž ve 2Q10 zaúčtovalo jednorázovou položku za prodej energetických aktiv ve výši 82 mil. EUR. Společnost vyplácí dividendu na pololetní bázi. Zisk dosažený za 1H11 odpovídá dividendě 0,16 EUR na akcii, to je téměř stejné jako náš odhad 0,17 EUR. Poslední den obchodování s nárokem na dividendu byl 30. srpna (rozhodný den 2. září) a výplata začne 30. září. Vedení společnosti reviduje cíle prodejů na celý rok 2011. Celkový objem zůstává stejný, nicméně podíl jednotlivých komodit se mění. Podle původní projekce by měl být objem prodaného uhlí rovnoměrně (50/50) rozdělen mezi koksovatelné a elektrárenské uhlí. Nové odhady jsou mírně negativní pro hlavní komoditu NWR koksovatelné uhlí. Celoroční prodeje by měly dosáhnout 48 % (koksovatelné) a 52 % (elektrárenské uhlí). Tento produktový mix je pro nás mírným zklamáním. NWR také potvrdilo výhled na růst jednotkových nákladů o cca 10 % (ex FX). Vedení společnosti je v současném velmi volatilním prostředí opatrné v krátkodobém výhledu pro ceny a objemy pro rok 2012. Tabulka 1: Výsledky NWR za 2Q11 tis. EUR 2Q11 2Q10 r/r Konsensus Rozdíl J&T Banka Rozdíl Tržby 455 191 387 442 17,5% 452 900 0,5% 456 731-0,3% EBITDA 168 018 112 546 49,3% 166 500 0,9% 179 240-6,3% EBITDA marže 36,9 % 29,0 % 7,9 p.b. 36,8 % 0,1 p.b. 39,2 % -2,3 p.b. EBIT 123 431 71 951 71,5% 122 200 1,0% 135 040-8,6% EBIT marže 27,1 % 18,6 % 8,5 p.b. 27,0 % 0,1 p.b. 29,6 % -2,5 p.b. Čistý zisk 83 531 Zdroj: NWR, J&T Banka, tržní odhad 128 291-34,9% 80 900 3,3% 84 030-0,6% AKTUALIZACE ODHADŮ Aktualizace našich odhadů se týkala následujících oblastí: 1) Posunutí začátku těžby v polském projektu Debiensko 2) Nové odhady cen uhlí 3) Změna ve složení vytěžených komodit 1) V předchozích projekcích jsme očekávali, že těžba v dole Debiensko začne na konci roku 2015 s plným náběhem produkce v roce 2016. Podle nových odhadů začne těžba o rok později, až v roce 2017. Dalším rozdílem proti naší předchozí projekci je objem produkce. Původně jsme předpokládali roční objem v rozmezí na 2,4 2,9 mt, zatímco ve stávajících odhadech čekáme roční produkci na hranicí 2 mt za rok. Celkové vytěžitelné rezervy se nemění (190 mt). Na druhou stranu jsme upravili složení uhlí v Debiensku. Podle nových odhadů by se tam mělo nacházet 7/8 (87,5 %) kvalitnějšího, vysokomaržového, koksovatelného uhlí a 1/8 elektrárenského uhlí, což je pozitivní překvapení proti našim původním očekáváním na 80 % koksovatelného uhlí.
2) Aktualizovali jsme naše odhady cen uhlí. Naše předchozí projekce se ukázaly být, vzhledem k vývoji v tomto roce, až příliš optimistické. Změnou proti předchozímu roku jsou také kontrakty týkající se koksovatelného uhlí na kvartální bázi (od 2Q11) místo ročních smluv. Ve druhém čtvrtletí vyletěly ceny koksovatelného uhlí na hladinu 210 EUR/t po 159 EUR/t v 1Q11. Důvodem byly výpadky dodávek z Austrálie. Pro 3Q11 nastal pokles na 192 EUR/t a pro poslední kvartál tohoto roku čekáme další mírný pokles na úroveň 185 EUR/t. Průměrná cena za tento rok je potom 187 EUR/t. V dalších letech bude podle našich projekcí mírný pokles pokračovat až na 163 EUR/t v roce 2016. Co se týká elektrárenského uhlí, tady by měla být cena, podle našich předpokladů, více méně konstantní. Nicméně místo mírného poklesu čekáme opačný vývoj, tedy mírný růst. Vzhledem k vývoji energetiky v Německu a plánovanému uzavírání jaderných elektráren čekáme vyšší poptávku po této komoditě a s tím spojený mírný růst cen. Ze současných 71 EUR/t by se cena mohla pomalu dostat až na 75 EUR/t v roce 2016. Projekce cen koksu vychází, stejně jako ta předchozí, z cen koksovatelného uhlí. Ze současné průměrné úrovně za tento rok 379 EUR/t by cena koksu mohla klesnout na 335 EUR/t v roce 2016. V následujících tabulkách je srovnání předchozích cen uhlí s novými odhady. Připomínáme, že ceny koksovatelného uhlí se od 2Q11 určují na čtvrtletní bázi. V případě elektrárenského uhlí jsou ceny stanoveny na kalendářní rok a koks je stejně jako koksovatelné uhlí na čtvrtletních kontraktech. Tabulka 2: Odhady cen koksovatelného uhlí EUR / t e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Nové odhady 187 179 174 168 163 163 Předchozí odhady 199 191 185 180 174 174 Tabulka 3: Odhady cen termálního uhlí EUR / t e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Nové odhady 71 72 73 74 75 75 Předchozí odhady 71 72 72 70 68 68 Tabulka 4: Odhady cen koksu EUR / t e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Nové odhady 368 353 343 332 322 322 Předchozí odhady 379 364 353 346 335 335 3) Došlo ke změně ve složení objemu jednotlivých komodit (produktový mix). Management původně očekával 50% podíl koksovatelného uhlí na celkových objemech v tomto roce (2011). Stejný objem jsme předpokládali v našem modelu. Nicméně u příležitosti zveřejnění výsledů za první pololetí 2011 vedení společnosti svoje původní očekávání snížilo z 50 % na 48 %. Stejným směrem jsme upravili projekce i my. V následujících letech by se měl poměr objemu hlavní komodity NWR (koksovatelné uhlí) na prodaném objemu postupně zvyšovat. V následujících letech by měl dosáhnout a na konci sledovaného období mírně překonat hranici 60 %. V původních odhadech jsme byli optimističtější, když jsme čekali vyšší podíl koksovatelného uhlí, viz tabulky 5 a 6. Rozdíl v odhadech v letech 2015 a 2016 je způsoben pozdějším startem těžby v polském dole Debiensko (viz bod č. 1). Tabulka 5: Nové odhady prodaných objemů uhlí e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Koksovatelné uhlí (kt) 4 944 5 537 6 091 6 396 6 715 6 715 z celkového objemu 48,0% 52,1% 55,8% 58,2% 60,6% 61,8% Elektrárenské uhlí (kt) 5 356 5 088 4 834 4 592 4 362 4 144 z celkového objemu 52,0% 47,9% 44,2% 41,8% 39,4% 38,2% Celkem (kt) 10 300 10 625 10 925 10 988 11 078 10 860 Tabulka 6: Původní odhady prodaných objemů uhlí e2011 e2012 e2013 e2014 e2015 e2016 Koksovatelné uhlí (kt) 5 150 5 665 6 232 6 543 7 510 8 790 z celkového objemu 50,0% 53,7% 57,3% 59,7% 63,3% 66,3% Elektrárenské uhlí (kt) 5 150 4 893 4 648 4 415 4 355 4 465 z celkového objemu 50.0% 46,3% 42,7% 40,3% 36,7% 33,7% Celkem (kt) 10 300 10 558 10 879 10 959 11 865 13 255
Výše popsané změny (Debiensko, ceny uhlí, produktový mix) nás vedli ke snížení odhadů. Průměrná roční míra růstu (CAGR) tržeb v námi sledovaném období (2011 2016) je 0,9 % ve srovnání s původně očekávaným růstem 4,1 %. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) se průměrně sníží (CAGR 2011-2016) o 9,0 %, zatímco v předchozí projekci jsme očekávali pokles o 2,5 %. Provozní zisk (EBIT) poklesne podle nových odhadů průměrně o 17,3 % (CAGR 2011 2016) ve srovnání s -4,8 % v původním reportu. Co se týká čistého zisku, odhadujeme průměrný roční pokles o 18,4 % (CAGR 2011 2016) proti průměrnému 3,8% poklesu, který jsme odhadovali před zmíněnými úpravami našeho modelu. VALUACE Pro valuaci akcií společnosti New World Resources jsme použili metodu diskontovaného cash flow (DCF). Používáme dvoustupňový model. První fáze našeho modelu končí v roce 2016. Míru dlouhodobého růstu pro výpočet terminální hodnoty předpokládáme na úrovni 2 % (Gordnův model). Po zahrnutí všech popsaných změn do našeho modelu jsme dospěli k fundamentální ceně akcií NWR na hladině 208 Kč na akcii. Roční cílová cena je pak 234 Kč na akcii. Tabulka 7: Ocenění akcií NWR NOPLAT 297 501 279 554 248 426 200 879 153 570 115 354 Odpisy 203 316 202 790 197 585 191 619 219 725 213 862 Změna WC 25 837 5 099 3 265-151 448 1 946 CAPEX 220 000 290 000 235 000 210 000 180 000 270 000 FCFF 306 654 197 443 214 276 182 347 193 743 61 162 Současná hodnota první fáze 3,41 Současná hodnota druhé fáze 6,69 Čistý dluh 1,22 Férová cena (EUR) 8,47 Férová cena (Kč) 208 Cílová cena (Kč) 234 Klíčovým faktorem pro kalkulaci hodnoty NWR je cena uhlí. Jak se změní cílová cena NWR při změně ceny uhlí (při konstantních objemech), ukazuje tabulka číslo 8. Například při růstu ceny koksovatelného uhlí o 1 % vzroste cílová cena NWR o 5,1 % a při růstu ceny elektrárenského uhlí o 1 % vzroste cena NWR o 1,3 %. Tabulka 8: Tabulka citlivosti cílové ceny na ceně uhlí Elektr.uhlí / koks.uhlí -2,0 % -1,0 % 0.0 % +1,0 % +2,0 % -2,0 % -13,0% -7,7% -2,6% 2,6% 7,7% -1,0 % -11,7% -6,4% -1,3% 3,8% 9,0% 0,0 % -10,3% -5,1% 0,0% 5,1% 10,3% +1,0 % -9,0% -3,8% 1,3% 6,4% 11,7% +2,0 % -7,7% -2,6% 2,6% 7,7% 13,0% DOPORUČENÍ Z krátkodobého hlediska by měly být kurzotvornými informacemi aktualizace provozní výkonnosti a následně kompletní sada výsledků za 3Q11. Datum zveřejnění provozních dat, tj. cen produkce na poslední kvartál tohoto roku (4Q11) a objemů produkce za 3Q11, není pevně stanoveno. Očekáváme, že by k tomu mohlo dojít ve druhé polovině října. Nicméně vzhledem k tomu, že vedení společnosti zpřesnilo svoje očekávání na celoroční objemy a hlavně jejich složení, nebude z našeho pohledu pro trh tento údaj žádné překvapení. Investoři by se tedy měli zaměřit na ceny nasmlouvané pro 4Q11. Ty by podle našich odhadů měly mírně klesnout (185 EUR/t). Z cen a objemů budou pak vycházet samotné výsledky za 3Q11, které by měly být zveřejněny 16. listopadu. Krátkodobý výhled je pro akcie NWR z našeho pohledu neutrální. Naše cílová cena 234 Kč za jednu akcii nabízí při srovnání se současnou cenou na burze (148,5 Kč, 20. 9. 2011) růstový potenciál téměř 58 %. Z dlouhodobého pohledu vydáváme na těžařskou společnosti NWR doporučení KOUPIT s cílovou cenou 234 Kč (předchozí doporučení KOUPIT bylo vydáno 19. 5. 2011 s cílovou cenou 308 Kč na jednu akcii)
PŘÍLOHA New World Resources: Konsolidovaný výkaz zisků a ztrát - projekce Tržby 1 755 1 806 1 854 1 851 1 850 1 832 r/r 10,4% 2,9% 2,6% -0,1% -0,1% -1,0% EBITDA 571 548 504 440 409 356 r/r 22,7% -4,0% -8,0% -12,8% -6,9% -13,0% Marže EBITDA 32,5% 30,3% 27,2% 23,7% 22,1% 19,4% EBIT 367 345 307 248 190 142 r/r 24,7% -6,0% -11,1% -19,1% -23,6% -24,9% Marže EBIT 20,9% 19,1% 16,5% 13,4% 10,2% 7,8% Čistý zisk 247 238 207 160 110 90 r/r 11,8% -3,9% -12,9% -22,8% -31,0% -18,9% New World Resources: Konsolidovaná rozvaha Celková aktiva 2 388 2 471 2 536 2 566 2 302 2 321 Stálá aktiva 1 485 1 572 1 609 1 628 1 588 1 649 Oběžná aktiva 903 899 927 939 714 671 Celková pasiva 2 388 2 471 2 536 2 566 2 302 2 321 Základní kapitál 930 1 002 1 106 1 181 1 236 1 281 Dl. závazky 1 161 1 150 1 139 1 116 808 791 Kr. závazky 297 318 292 270 258 249 New World Resources: Projekce peněžních toků Provozní CF 476 446 408 351 331 305 Investiční CF 220 290 235 210 180 270 Financial CF 186 170 155 131 109 77 New World Resources: Konsolidované ukazatele multiplikátory EPS (EUR) 0,94 0,90 0,78 0,61 0,42 0,34 DPS (EUR) 0,47 0,45 0,39 0,30 0,21 0,17 P/E 6,6 6,9 7,9 10,3 14,9 18,4 P/BV 1,8 1,6 1,5 1,4 1,3 1,3 EV/EBITDA 3,4 3,6 3,9 4,5 4,8 5,5 ROE 26,6% 23,7% 18,7% 13,5% 8,9% 7,0%
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Zelená linka: 800 484 484 Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J&T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.