w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 16. listopadu 2006 Datum: 16. listopadu 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko).2006 12:41:30 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.11.06 výnos od 01.01.06 CZK/USD 21.895 1.00-0.71-0.53% -10.85% CZK/EUR 28.077-0.01-0.24 0.05% -3.47% SKK/USD 27.870-0.28-1.51-1.98% -12.83% SKK/EUR 35.742-0.38-1.07-1.49% -5.62% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.2006 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 2.50 0.0 SKK REPO 2W 4.75 0.0 Pribor 3M 2.63-3.0 SKK Bribor 3M 4.95 9.0 FRA 9*12 3.23-3.0 SKK Bribor 1Y 4.96 13.0 CZK IRS 2yr 3.21-1.0 SKK GB 2Y 4.61 1.6 CZK IRS 10yr 3.74-1.0 SKK GB 5Y 4.31 4.3 IRS 2/10yr spread 53 0.0 SKK GB 8Y 4.22 3.1 CZK GB2Y 3.17-0.4 EUR Libor 3M 3.60 1.4 CZK GB5Y 3.44-0.2 EUR GB 2Y 3.72-1.4 CZK GB10Y 3.75-2.1 EUR GB10Y 3.73-1.0 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Běžný účet platební bilance za září skončil s překvapivě hlubokým deficitem 13,94mld CZK, zatímco trh čekal schodek ve výši 5mld CZK. Přebytek na finančním účtu dosáhl 18,8mld CZK. Říjnové ceny průmyslových výrobců meziměsíčně stagnovaly a oproti říjnu 2005 přidaly 1,9%. Trh čekal pokles o 0,1% m/m. Maloobchodní tržby zpomalily tempo svého meziročního růstu z 6,8% v srpnu na 5,2% y/y v září. Trh očekával mírnější propad. Slovensko: Slovenská ekonomika ve třetím kvartále vyskočila o 9,8% y/y. Struktura nebyla zveřejněna, tu se dozvíme až 7. prosince. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované podle evropských pravidel v říjnu stagnovaly, což vedlo k poklesu meziroční míry inflace z 4,5% na 3,1%. Říjnová míra nezaměstnanosti klesla na rekordní minimum 9,27% ze zářijových 9,75%. Slovenská koruna zpevnila na nové historické maximum 35,65 SKK/EUR. CZK/EUR a SKK/EUR CZK/SKK 30.0 29.0 CZK/EUR SKK/EUR - pravá osa 40.0 39.0 1.37 1.35 SKK/CZK 28.0 38.0 1.33 27.0 37.0 1.31 26.0 36.0 1.29 25.0 11.05 12.05 01.06 02.06 03.06 04.06 05.06 06.06 07.06 08.06 09.06 10.06 11.06 35.0 1.27 11.05 12.05 01.06 02.06 03.06 04.06 05.06 06.06 07.06 08.06 09.06 10.06 11.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Hluboký schodek běžného účtu platební bilance podtrhuje negativní výhled externí bilance Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Kurz CZK/EUR se stabilizoval těsně nad 28,00 CZK/EUR. Česká koruna v průběhu tohoto zkráceného týdne vůči okolním regionálním měnám ztrácela. Zatímco ty posilovaly, kurz CZK/EUR se držel v úzkém pásmu kolem 28,10. Zveřejněná statistika zářijové platební bilance překvapila celý trh, když běžný účet zaznamenal hluboký schodek ve výši 13,9mld CZK, což znamenalo meziroční zhoršení o 5,5mld CZK. Za obrovským deficitem stálo především negativní překvapení v bilanci výnosů (meziroční zhoršení o 5,6mld CZK). Bilanci výnosů zatěžují především výplaty dividend zahraničním majitelům českých firem. Lepší bilance obchodu se zbožím a službami (meziroční zlepšení o 2,7mld CZK) na zhoršující se bilanci výnosů nestačí. Obchodování na českém dluhopisovém trhu bylo klidné. Zpomalení dynamiky meziročního růstu cen průmyslových výrobců ze zářijových 2,4% na 1,9% y/y v říjnu bylo trhem očekáváno; pod průměrným tržním očekáváním skončily zářijové maloobchodní tržby, a to především díky nízké dynamice tržeb za potraviny. Prodej nepotravinářského zboží si však udržuje vysokou dynamiku. Spotřebitelská poptávka tak zůstává silná, výhled je navíc ještě optimističtější. Dodatečným impulsem bude zvýšení rodičovského příspěvku od počátku roku 2007. Nicméně ani PPI ani maloobchodní tržby český devizový či dluhopisový trh neovlivnily. České výnosy se ve srovnání s koncem minulého týdne víceméně nezměnily, žádný významnější pohyb nezaznamenal ani její sklon. Za uvedeného stavu upsalo ministerstvo financí úspěšně další tranši státního dluhopisu 3,75%/2020. Poptávka převýšila nabídku 1,81 (oproti 1,48 v předchozí aukci stejného papíru), průměrný výnos, za který se upisovalo, klesl z předchozích 4,210% na 4,067%. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 4.70 4.30 3.90 3.50 3.10 CZK GB's - curve EUR GB's - curve % 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 Spread EUR mid CZK mid spread 40 20 0-20 -40-60 -80 2.70 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Česká koruna vs. euro 28.30 28.20 28.10 28.00 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky YTM 5.00 4.50 4.00 3.50-100 27.90 27.80 3.00 2.50 CZGB points CZGB IRS 1.11 3.11 9.11 14.11 2.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Obáváme se zhoršování podílu běžného účtu na HDP z -2,1% v roce 2005 na -3,7% v letošním roce a -3,9% v roce 2007. Bilance zahraničního obchodu se již meziročně nijak významně zlepšovat nebude, naopak prohlubování schodku v bilanci výnosů bude pokračovat. Na finančním účtu se obáváme zeslabení čistého přílivu FDI (jednak zahraniční investoři posunují svou pozornost dále na východ, jednak se po zahraničních investicích začínají ohlížet české firmy), z pohledu portfoliových investic nejsou česká aktiva atraktivní, středně a dlouhodobě hrozí jejich odliv. Tento spíše negativní výhled nás vede v kombinaci s ne příliš růžovými vyhlídkami českých veřejných financí k závěru zdůrazňovat ve srovnání se současnými úrovněmi kurzu CZK/EUR rizika oslabení koruny ve střednědobém horizontu. V krátkém období bude česká měna sledovat především okolní regionální měny. Ekonomický kalendář pro příští týden je prázdný. V případě korekce dosavadních zisků regionálních měn by se kurz mohl vyšplhat až k 28,30 CZK/EUR. Jedinou zajímavější událostí příštího týdne bude aukce nového Listopad 2006 strana 2
tříletého státního dluhopisu v objemu 8mld CZK. Nedávné aukce ukázaly, že zájem o dluhopisy s kratší dobou splatností je enormní. Protože trh již odsunul svá očekávání zvýšení českých úrokových sazeb až na první čtvrtletí 2007 a protože světový ekonomický kalendář (pro USA a eurozónu) především pro první polovinu příštího týdne nic významného nepřináší, poptávka v aukci by měla být opět vysoká. Listopad 2006 strana 3
Slovenská republika Slovensko válcuje ostatní regionální ekonomiky růstem téměř o 10%! Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Slovenská ekonomika ve třetím kvartále vyskočila o 9,8% y/y. Slovenská koruna dosáhla na nové historické maximum 35,65 SKK/EUR. Podle prvního odhadu slovenská ekonomika ve třetím kvartále nečekaně výrazně akcelerovala na 9,8% y/y, zatímco trh očekával zpomalení z 6,7% ve 2Q na 6,6%. Přestože náš odhad byl mezi analytiky nejoptimističtější, byli jsme rovněž překvapeni takto silným růstem. Struktura nebyla zveřejněna, tu se dozvíme až 7. prosince. Domníváme se, že ekonomika byla tažena především spotřebou domácností, čistými exporty a rostoucími zásobami. Guvernér NBS Ivan Šramko řekl, že růst HDP je výsledkem neinflačních faktorů a dodal, že předběžná data představují zdravou strukturu. Jinými slovy spotřeba domácností zůstává silná, ale pravděpodobně neakcelerovala, což by mohlo změkčit obavy z inflačního růstu díky poptávkovým faktorům. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované podle evropských pravidel v říjnu stagnovaly, což vedlo k poklesu meziroční míry inflace z 4,5% na 3,1%. Čísla byla pod predikcí NBS. Pozitivní sentiment na emerging trzích, navíc podpořený enormním růstem HDP za 3Q, vedl k dalším ziskům slovenské koruny. Měna v průběhu týdne posílila k novému historickému maximum 35,65 SKK/EUR. Nicméně závěr týdne přinesl mírné oslabení a měna se posunula k hranici 35,75 SKK/EUR. Slovenské výnosy během týdne rostly, především na peněžním trhu. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 6.50 6.00 5.50 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.20 5.00 SKK GB IRS 5.00 4.80 4.50 4.00 4.60 3.50 4.40 3.00 2.50 4.20 08.11.2005 08.12.2005 08.01.2006 08.02.2006 08.03.2006 08.04.2006 08.05.2006 08.06.2006 08.07.2006 08.08.2006 08.09.2006 08.10.2006 08.11.2006 4.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 36.60 YTM 5.00 36.40 4.75 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 36.20 4.50 36.00 4.25 4.00 35.80 3.75 35.60 3.50 31.10 3.11 8.11 3.25 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Kalendář makroekonomických dat je pro nadcházející týden prázdný. To by mohlo v příštím týdnu přinést vybírání zisků. Nicméně díky výjimečně slibnému výhledu na slovenskou ekonomiku a externí bilanci zůstáváme velmi bullish na vývoj slovenské koruny a doporučujeme využít příležitost krátkodobé korekce. Kurz CZK/SKK vypadá ještě více atraktivněji, vnímáme zde určité depreciační riziko na straně CZK. Díky nedostatku domácích událostí budou slovenské výnosy taženy vývojem na globálních trzích. Kalendář v USA a eurozóně naznačuje spíše klidnější obchodování na dluhopisových trzích, nebo alespoň pro první polovinu týdne. V závěru nadcházejícího týdne Německo zveřejní spotřebitelské ceny za listopad a Ifo index, což by mohlo být pro trh novým impulsem. Listopad 2006 strana 4
Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF krátkodobá klesající hladina odporu TÝDENNÍ GRAF krátkodobý klesající kanál krátkodobá klesající hladina podpory 13-WEEK RSI Prozatímní střednědobý klesající kanál Kurz CZK/EUR se odrazil od technické rezistence na 28,27 směrem k technickému supportu 27,98 a konsolidoval tak předchozí odražení od krátkodobé klesající hladiny podpory, která bude v příštím týdnu procházet úrovní 27,79 (- 0,01/týden). Odražení 13titýdenního RSI od rostoucí hladiny podpory naznačuje, že technický support 27,98 (či minimum 27,87) by měly kurzu pomoci posunout se vzhůru směrem k oblasti zóny odporu 28,42/43 (říjnové maximum a krátkodobá klesající hladina odporu). Pokud by byl tento technický support prolomen, potvrdil by se rostoucí trend s mezirezistencí na 28,57/60 a cílovou úrovní 28,93 (březnové maximum a Fibonacciho hladina) Hladina odporu 36,25 umožnila devizovému kurzu SKK/EUR další pohyb směrem dolů započatý v polovině července a dosažení nového historického minima na 35,68. Spodní hranice krátkodobého klesajícího kanálu procházející v příštím týdnu úrovní 35,59 (-0,11/týden) nebo spodní hranice střednědobého klesajícího kanálu v příštím týdnu na 35,46 (-0,02/týden) budou pravděpodobně limitovat další krátkodobý pokles kurzu. Pullback úroveň na 36,01 a úroveň 36,25 jsou prvními hlavními resistencemi na cestě k horní hranici krátkodobého klesajícího kanálu, která bude v nadcházejícím týdnu procházet 36,72. Pouze prolomení této trendové linie by naznačovalo, že pokles iniciovaný v polovině srpna je u konce a kurz SKK/EUR započal oživení směrem k oblastem rezistence na úrovních 36,88/93 a 37,26/28. R1 R2 R3 28.27 28.42/43 28.57/60 R1 R2 R3 36.01 36.25 36.55 S1 S2 S3 27.98 27.87 27.79 S1 S2 S3 35.68 35.59 35.46 Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research +331 421 351 10 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Listopad 2006 strana 5
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.30 36.60 28.20 36.40 28.10 36.20 28.00 36.00 27.90 35.80 27.80 35.60 1.11 3.11 9.11 14.11 31.10 3.11 8.11 PLN/EUR HUF/EUR 3.8470 263.50 3.8360 262.00 3.8250 260.50 3.8140 259.00 3.8030 257.50 3.7920 256.00 8.11 10.11 14.11 8.11 10.11 15.11 USD/EUR JPY/USD 1.2890 118.50 1.2860 118.20 1.2830 117.90 1.2800 117.60 1.2770 117.30 1.2740 117.00 9.11 10.11 15.11 9.11 10.11 15.11 GBP/EUR CHF/EUR 0.6795 1.6000 0.6774 1.5980 0.6753 1.5960 0.6732 1.5940 0.6711 1.5920 0.6690 1.5900 9.11 10.11 15.11 9.11 10.11 15.11 Zdroj: Reuters Listopad 2006 strana 6
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4.30 4.10 2Y 5Y 10Y 5.40 5.20 2Y 5Y 10Y 3.90 5.00 3.70 4.80 3.50 4.60 3.30 4.40 13.8 31.8 20.9 9.10 27.10 13.8 31.8 20.9 9.10 27.10 Výnosy CZK 4.40 3.96 Výnosy SKK 5.50 5.24 3.52 4.98 3.08 4.72 2.64 2.20 8.8 25.8 18.9 2Y 5Y 10Y 9.10 28.10 4.46 4.20 11.9 2Y 5Y 10Y 24.9 7.10 20.10 2.11 Výnosy PLN 6.20 5.76 5.32 Výnosy HUF 9.10 8.64 8.18 4.88 7.72 4.44 4.00 13.8 31.8 20.9 2Y 5Y 10Y 9.10 27.10 7.26 6.80 13.8 31.8 20.9 2Y 5Y 10Y 9.10 27.10 Zdroj: Reuters Listopad 2006 strana 7
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 6.9.2006 Částečná aktualizace (EUR): 29.9.2006 Částečná aktualizace (CZK): 20.10.2006 USD1= 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko 116 115 110 105 100 95 Eurozóna 0.78 0.77 0.76 0.75 0.74 0.74 Dánsko 5.82 5.73 5.64 5.56 5.48 5.48 Švédsko 7.18 7.15 6.97 6.79 6.76 6.76 Švýcarsko 1.23 1.22 1.19 1.16 1.15 1.15 Velká Británie ( 1=) 1.89 1.88 1.89 1.86 1.89 1.92 Austrálie (A$1=) 0.76 0.79 0.80 0.78 0.76 0.74 Nový Zéland (NZ$1=) 0.64 0.64 0.62 0.62 0.60 0.59 Kanada 1.11 1.13 1.15 1.17 1.20 1.20 Čína 7.94 7.90 7.80 7.70 7.60 7.50 Česká republika 22.03 21.7 21.4 20.9 20.6 20.4 Slovensko 29.30 28.5 27.7 27.1 26.4 26.2 Polsko 3.11 2.96 2.84 2.76 2.76 2.76 EUR1= 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 1.28 1.30 1.32 1.34 1.36 1.36 Japonsko 149.01 149.50 145.20 140.70 136.00 129.20 Dánsko 7.46 7.45 7.45 7.45 7.45 7.45 Švédsko 9.20 9.30 9.20 9.10 9.20 9.20 Švýcarsko 1.58 1.59 1.57 1.55 1.56 1.56 Velká Británie 0.68 0.69 0.70 0.72 0.72 0.71 Austrálie 1.68 1.65 1.65 1.72 1.79 1.84 Kanada 1.42 1.47 1.52 1.57 1.63 1.63 Čína 10.18 10.27 10.30 10.32 10.34 10.20 Česká republika 28.23 28.2 28.2 28.0 28.0 27.8 Slovensko 37.56 37.0 36.6 36.3 35.9 35.6 Polsko 3.98 3.85 3.75 3.70 3.75 3.75 CZK 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 22.0 21.7 21.4 20.9 20.6 20.4 Eurozóna 28.2 28.2 28.2 28.0 28.0 27.8 Japonsko (100JPY) 18.9 18.9 19.4 19.9 20.6 21.5 Dánsko 3.8 3.8 3.8 3.8 3.8 3.7 Švédsko 3.1 3.0 3.1 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 17.9 17.7 18.0 18.1 17.9 17.8 Velká Británie 41.7 40.9 40.3 38.9 38.9 39.2 Austrálie 16.8 17.1 17.1 16.3 15.6 15.1 Kanada 2.8 2.7 2.7 2.7 2.7 2.7 Slovensko (100SKK) 75.2 76.2 77.0 77.1 78.0 78.1 Polsko 7.09 7.32 7.52 7.57 7.47 7.41 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2006 strana 8
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 6.9.2006 Částečná aktualizace (EUR): 29.9.2006 Částečná aktualizace (CZK): 20.10.2006 Klíčové sazby centrálních bank 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 5.25 5.25 5.25 5.25 4.75 4.75 Japonsko 0.25 0.50 0.75 1.00 1.25 1.50 Eurozóna 3.00 3.50 3.50 3.75 4.00 4.00 Dánsko 3.25 3.75 3.75 4.00 4.25 4.25 Švédsko 2.50 3.00 3.25 3.50 3.50 3.50 Švýcarsko 1.50 2.00 2.25 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.75 5.00 5.00 5.00 5.00 5.00 Austrálie 5.75 6.00 6.25 6.50 6.50 6.50 Kanada 4.25 4.25 4.25 4.25 4.00 4.00 Česká republika 2.25 2.75 3.00 3.25 3.50 3.50 Slovensko 4.50 5.00 5.25 5.25 5.25 5.00 Polsko 4.00 4.25 4.50 4.75 4.75 4.75 3M úroková sazba 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 5.40 5.50 5.50 5.35 5.00 5.00 Japonsko 0.42 0.70 1.00 1.25 1.50 1.75 Eurozóna 3.26 3.67 3.64 3.86 4.10 4.12 Dánsko 3.36 4.00 4.00 4.25 4.50 4.50 Švédsko 2.77 3.25 3.50 3.70 3.70 3.70 Švýcarsko 1.65 2.00 2.25 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.97 5.10 5.10 5.00 5.00 4.90 Austrálie 6.20 6.50 6.60 6.50 6.25 6.25 Kanada 4.31 4.35 4.35 4.30 4.10 4.10 Česká republika 2.36 2.85 3.15 3.40 3.50 3.55 Slovensko 4.66 5.30 5.50 5.50 5.40 5.20 Polsko 4.19 3.80 3.90 4.00 4.40 4.40 Vývos 10letého státního dluhopisu 6.9.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA 4.80 4.75 4.60 4.50 4.50 4.75 Japonsko 1.71 1.90 2.25 2.50 2.60 2.75 Eurozóna 3.80 3.80 3.70 3.70 3.75 3.80 Dánsko 3.85 3.85 3.75 3.75 3.80 3.85 Švédsko 3.76 3.75 3.70 3.70 3.70 3.75 Švýcarsko 2.53 2.50 2.50 2.50 2.50 2.50 Velká Británie 4.57 4.50 4.35 4.35 4.40 4.45 Austrálie 5.70 5.90 6.10 6.20 6.00 6.00 Kanada 4.10 4.15 4.00 4.00 4.00 4.20 Česká republika (IRS) 3.82 4.10 4.10 4.30 4.60 4.50 Slovensko (IRS) 4.86 4.80 4.80 4.70 4.60 4.50 Polsko 4.64 4.30 4.30 4.50 4.50 4.50 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2006 strana 9
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Retail Sales (MoM) NOV Oct 1.0% na 2.6% Retail Sales (YoY) NOV Oct 14.5% na 13.5% Unemployment Rate NOV Oct 15.2% 15.4 15.0% Monday 20 November HU Base Rate Announcement 14:00 NOV 21 8.00% na 8.25% PL Producer Prices (MoM) 14:00 Oct -0.1% na -0.3% Producer Prices (YoY) 14:00 Oct 3.6% 3.8% 3.5% Industrial Output (MoM) 14:00 Oct 9.3% na 3.9% Industrial Output (YoY) 14:00 Oct 11.7% 11.0% 14.5% Tuesday 21 November CZ Czech Finance Ministry Holds Press Conference With IMF Mission Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 22 November CZ Czech Republic to Sell CZK8bn 3-Year Bonds (12:00) Thursday 23 November HU Hungary to Sell 3-, 5- and 10-Year Bonds (12:00) PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Oct 0.1% na 0.2% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Oct 1.4% na 1.4% Friday 24 November HU Hungarian Lawmakers End Second Phase of Budget Debate (19:00) HU Retail Trade (YoY) 9:00 Sep 5.1% na 4.5% Sunday 26 November PL Poland Holds Second Round of Local Government Elections Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week EUR ECB's Stark, Liebscher Speak in Vienna 20-21 GER Producer Prices MoM 20-24 OCT -0.3% -0.2% 0.0% Producer Prices YoY 20-24 OCT 5.1% 4.2% 4.3% Import Price Index MoM 22-29 OCT -1.3% na na Import Price Index YoY 22-29 OCT 3.7% na na Retail Sales YoY 23-30 OCT -1.2% na na Retail Sales MoM 23-30 OCT -1.7% 2.0% na CPI Länder 20-24 NOV na na na Monday 20-Nov-2006 AUS ECB's Trichet Sydney press conference 01:30 UK Rightmove House Prices MoM 00:01 NOV 2.0% na na Rightmove House Prices YoY 00:01 NOV 11.5% na na Public Finances (PSNCR) 09:30 OCT 12.3B -4.5B na Public Sector Net Borrowing 09:30 OCT 6.9B na na M4 Money Supply MoM 09:30 OCT P 1.7% na na M4 Money Supply YoY 09:30 OCT P 14.5% na na M4 Sterling Lending (BP) 09:30 OCT P 5.2B na na CML, BBA & BSA Mortgage Lending Figures 09:30 na na na EUR ECB's Trichet Briefs Reporters in Sydney after BIS Meeting (03:30) ECB's Trichet Speaks After BIS Meeting in Sydney (11:30) CAN Wholesale Sales MoM 13:30 SEP 0.5% na na USA Leading Indicators 15:00 OCT 0.1% na 0.3% Fed's Fisher Speaks in Berlin on German Economy's Prospects (19:00) Tuesday 21-Nov-2006 AUS Westpac Leading Index MoM 23:30 SEP 0.3% na na JAP BoJ Monetary Policy Meeting Minutes for October (05:00) Merchnds Trade Balance Total in B 23:50 OCT 1013.9 1000 na Adjusted Merchnds Trade Bal. in B 23:50 OCT 419.9 750 na All Industry Activity Index MoM 23:50 SEP 0.7% -1.0% na FRA Gross Domestic Product QoQ 07:45 3Q P 1.2% 0.0% na Gross Domestic Product YoY 07:45 3Q P 2.6% 2.0% na ITA Industrial Orders s.a. MoM 09:00 SEP 8.2% na na Industrial Orders n.s.a. YoY 09:00 SEP 21.7% na na Industrial Sales s.a. MoM 09:00 SEP 9.2% na na Industrial Sales n.s.a. YoY 09:00 SEP 12.0% na na UK U.K. CBI Industrial Trends Survey 11:00 NOV na na na CAN Retail Sales MoM 13:30 SEP 1.0% na -0.2% Retail Sales Less Autos MoM 13:30 SEP 0.4% na 0.1% Leading Indicators MoM 13:30 OCT 0.4% na 0.4% BEL Belgian Consumer Confidence 14:00 NOV 2.0 na na USA Fed's Lacker Speaks to Richmond Economists' Group (17:00) ABC Consumer Confidence 22:00 19.11. na na na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 22-Nov-2006 FRA Consumer Spending MoM 07:45 OCT -2.7% 0.4% na Consumer Spending YoY 07:45 OCT 2.9% 3.6% na ITA Consumer Confidence Ind. sa 08:30 NOV 108.6 107.0 na UK Bank of England Minutes of Nov MPC meeting (09:30) EUR Industrial New Orders SA MoM 10:00 SEP 3.7% na na Industrial New Orders YoY 10:00 SEP 14.3% na na USA MBA Mortgage Applications 12:00 1. na na na Continuing Claims 13:30 11.11. na na na Initial Jobless Claims 13:30 18.11. na na na U. of Michigan Confidence 15:00 NOV F 92.3 94.3 93.0 CAN Consumer Price Index MoM 12:00 OCT -0.5% na -0.1% Consumer Price Index YoY 12:00 OCT 0.7% na 1.0% CPI Excluding Core 8 MoM 12:00 OCT 0.5% na 0.0% CPI Excluding Core 8 YoY 12:00 OCT 1.7% na 1.6% Thursday 23-Nov-2006 GER GDP s.a. QoQ 07:00 3Q F 0.9% 0.6% na GDP wda YoY 07:00 3Q F 2.4% 2.8% na GDP nsa YoY 07:00 3Q F 1.0% 2.3% na Private Consumption 07:00 3Q F -0.4% 0.2% na Government Spending 07:00 3Q F -0.2% 0.1% na Equipment Investment 07:00 3Q F 2.5% 1.8% na Construction Investment 07:00 3Q F 4.6% 1.8% na Domestic Demand 07:00 3Q F 0.9% 0.4% na Imports 07:00 3Q F 0.5% 2.7% na Exports 07:00 3Q F 0.7% 3.0% na IFO - Business Climate 09:00 NOV 105.3 105.1 na IFO - Current Assessment 09:00 NOV 111.8 111.8 na IFO - Expectations 09:00 NOV 99.2 98.6 na ITA Business Confidence 08:30 NOV 97.1 96.8 na Trade Balance Non-EU (M Euros) 09:00 OCT -2756 na na Retail Sales s.a. MoM 10:00 SEP 0.1% na na Retail Sales YoY 10:00 SEP 2% na na EUR ECB Euro-Zone Current Account 09:00 SEP -6.9B na na Euro-Zone Current Account nsa 09:00 SEP -3.9B na na UK Total Business Investment QoQ 09:30 3Q P 1.6% 1.2% na Total Business Investment YoY 09:30 3Q P 4.8% 5.0% na Friday 24-Nov-2006 FRA Business Confidence Indicator 07:45 NOV 108 107 na Production Outlook Indicator 07:45 NOV 19 18 na Own-Company Production Outlook 07:45 NOV 18 15 na GER Consumer Price Index MoM NOV P 0.1% -0.2% na Consumer Price Index YoY NOV P 1.1% 1.4% na CPI - EU Harmonized MoM NOV P 0.1% -0.2% na CPI - EU Harmonized YoY NOV P 1.1% 1.4% na ITA Hourly Wages MoM 09:00 OCT 0.3% 0.1% na Hourly Wages YoY 09:00 OCT 3.0% 3.0% na UK Private Consumption 09:30 3Q P 0.9% na na Government Spending 09:30 3Q P 0.8% na na Imports 09:30 3Q P 3.4% na na Exports 09:30 3Q P 4.5% na na GDP QoQ 09:30 3Q P 0.7% 0.7% na GDP YoY 09:30 3Q P 2.6% 2.8% na Gross Fixed Capital Formation 09:30 3Q P 0.6% na na Zdroj: SG Economic Research Listopad 2006 strana 10
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy +420 222 008 566 lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize +420 222 008 234 jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz Jan Urich +420 222 008 209 jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová +420 222 008 241 ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček +420 222 008 242 petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová +420 222 008 490 sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize +420 222 008 239 jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža +420 222 008 395 petr_zabza@kb.cz Radek Neumann +420 222 008 395 radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek +420 224 008 200 jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Deborah White +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio +33 1 42 13 35 58 alexandre.kervinio@sgcib.com
EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz