Česká republika & Slovensko

Transkript

1 w Finanční trhy Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Týdenní zpráva Česká republika & Slovensko 15. září 2006 Datum: 15. září 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :07:16 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -8.99% CZK/EUR % -2.24% SKK/USD % -8.06% SKK/EUR % -1.18% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Ceny průmyslových výrobců překonaly svým srpnovým růstem o 0,3% mírně průměrné tržní očekávání. Meziroční růst akceleroval z červencových 2,4% na 2,7%. Ceny zemědělských výrobců se v srpnu snížily o 0,5%, jejich meziroční růst zrychlil z 1,4% v červenci na 2,4%. Maloobchodní tržby v červenci stouply o 6,4% y/y po červnových 6,5% y/y. Výsledek byl téměř v souladu s průměrným tržním očekáváním. Běžný účet české platební bilance skončil v červenci s mnohem hlubším než očekávaným schodkem 23,45mld CZK. Přebytek na finančním účtu dosáhl 29,51 CZK/EUR. Ministr financí V.Tlustý uvedl, že schodek státního rozpočtu pro příští rok by se měl pohybovat mezi 101 a 127,6mld CZK. Viceguvernér ČNB L.Niedermayer uvedl, že návrh rozpočtu na rok 2007 je nejhorší a nejnebezpečnější rozpočet za poslední léta kvůli výraznému nárůstu sociálních výdajů. Podle L.Niedermayera tak Česko prakticky nemůže přijmout euro v roce Premiér M.Topolánek uvedl, že přijetí eura v roce 2010 je nerealistické. Viceguvernér ČNB M.Singer prohlásil, že čeká již v září důkladnou debatu o zvýšení úrokových sazeb. Bankovní rada se musí mít podle něj na pozoru před růstem inflačních rizik. Jejich hodnocení se posouvá, akcent na proinflační rizika se zvýší. Slovensko: Harmonizované spotřebitelské ceny byly lehce pod očekáváním centrální banky. Slovenský regulační úřad odložil rozhodnutí ohledně zvýšení cen plynu požadovaného monopolním dodavatelem SPP kvůli nedostatečné dokumentaci. Zahraniční obchod zklamal hlubším než očekávaným deficitem ve výši 7,32mld SKK. Růst maloobchodních tržeb v červenci zpomalil na 8,5% y/y z 10,7% a skončil pod očekáváním trhu 10,1%. Míra nezaměstnanosti v srpnu klesla na rekordní minimum 9,85% z 10,2% za červenec. Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika Česká měna díky zhoršenému fiskálnímu výhledu pod tlakem Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher ČNB je připravena zvýšit úrokové sazby dříve. Zhoršování fiskálního výhledu dostává zřetelnější obrysy. Koruna nejslabší od počátku července, výnosy pokračují v růstu. Srpnová dynamika cen průmyslových výrobců ve výši 0,3% m/m sice trh překvapila, za naším odhadem však zaostala. Meziroční růst akceleroval z červencových 2,4% na 2,7% za srpen, což představuje nejvyšší hodnotu od července Meziměsíční vzestup cen zaznamenaly téměř všechny složky s výjimkou produktů rafinérského zpracování ropy. Maloobchodní tržby si udržují svou vysokou dynamiku (za samotný červenec +6,4% y/y, od počátku roku +6,7% y/y) a podporují tak naše přesvědčení, že spotřeba domácností roste. Viceguvernér ČNB M.Singer uvedl, že v poslední době zveřejňovaná makroekonomická data potvrzují pohled ČNB, a předvídá tak postupné zvyšování úrokových sazeb. Dále uvedl, že se zvyšují proinflační rizika prognózy a že očekává na zářijovém zasedání bankovní rady důkladnou debatu o zvýšení sazeb. S určitostí tak nelze vyloučit zvýšení sazeb již na konci tohoto měsíce. Nicméně náš hlavní scénář počítá s tím, že ke zvýšení sazeb přistoupí centrální bankéři až koncem října, kdy budou mít k dispozici aktualizovanou inflační prognózu. Nový ministr financí V.Tlustý uvedl, že očekává předložení návrhu státního rozpočtu na rok 2007 s deficitem v rozmezí 101 až 127,6mld CZK oproti 88mld CZK plánovaných předchozím kabinetem. Tlustého návrh počítá s rezervou, kterou tvoří možné privatizační příjmy; nic to však nemění na tom, že celkový deficit dle maastrichtských měřítek dosáhne cca 4,6% HDP, což je výrazně nad 3,3%, se kterými počítal konvergenční program připravující zemi na přijetí eura. Tlustý vyloučil vstup české koruny do systému směnných kurzů ERM2 v příštím roce, což efektivně znamená, že eurem v roce 2010 v Česku platit nebudeme. Připomeňme nedávné prohlášení ratingové agentury S&P, která varovala před snížení ratingového výhledu z pozitivního na stabilní v případě, že deficit vyskočí nad 4% či dokonce k 5% HDP. Viceguvernér ČNB L.Niedermayer označil návrh státního rozpočtu na příští rok za nejhorší a nejnebezpečnější za posledních několik let; meziroční nárůst sociálních výdajů o 16%, které již tak tvoří více než polovinu všech státních výdajů, je nehorázný. Navíc se zhoršil nejenom výhled na rok 2007, ale i na rok letošní. Celkový letošní schodek by tak měl být hlubší ve srovnání s plánem o 10mld CZK díky nedostatku peněz na penzijních účtech a o 15mld CZK díky platbě garancí vůči centrální bance. Česká měna v tomto týdnu celkem výrazně oslabila, ve druhé polovině týdne se kurz vyšplhal až k 28,56 CZK/EUR; takto slabá byla česká měna naposledy na počátku července. Proti koruně působí jak externí (tj. prohlubující se schodek běžného účtu platební bilance) tak interní (tj. zhoršující se fiskální výhled) faktory. Běžný účet platební bilance zaznamenal za červenec mnohem hlubší než trhem očekávaný deficit ve výši 23,4mld CZK, což znamená meziroční zhoršení o 12mld CZK. Důvodem byl především vývoj bilance výnosů, kde se schodek dostal až na 22,1mld CZK (meziroční prohloubení deficitu o 9,1mld CZK). Bilanci výnosů zatěžují především výplaty dividend zahraničním majitelům českých firem. Finanční účet skončil v červenci v přebytku 29,5mld CZK, a stačil tak více než vykompenzovat schodek na běžném účtu. Přímé zahraniční investice zaznamenaly příliv ve výši 10,3mld CZK; z toho dle odhadu ČNB bylo cca 8,5mld CZK reinvestovaného zisku. Portfoliové investice zaznamenaly odliv ve výši 5,4mld CZK, když domácí investoři nakupovali majetkové cenné papíry v zahraničí. Ve srovnání s koncem minulého týdne výnosy vzrostly, a to především na krátkém konci výnosové křivky (2Y IRS o 13bp, 10Y IRS o 6bp). Sklon výnosové křivky se tak snížil o 7bp. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years TTM -100 Září 2006 strana 2

3 Česká koruna vs. euro GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Český ekonomický kalendář je pro příští týden prázdný. Impuls trhům tak může dát především středeční zasedání americké centrální banky. Očekává se, že Fed ponechá úrokové sazby nezměněné; nicméně vnímáme riziko, že následné prohlášení může vyznít hawkish a posunout úvahy o snížení dolarových sazeb dále do budoucnosti, což by mělo výnosům pomoci výše. Měnový kurz CZK/EUR je limitován technickou rezistencí na hladině 28,60 CZK/EUR, kde vidíme silnou zajišťovací aktivitu českých exportérů, kteří využívají příležitosti zajistit si svá eurová inkasa pro rok 2007 s tím, jak se v jejich očích kurz dostal na příznivé úrovně. Pro nadcházející týden vidíme šanci na konsolidaci kurzového vývoje s tím, jak jsou zářijová makroekonomická data za námi a doufejme, že to samé platí i pro negativní zprávy související s fiskálním výhledem. Rizikovým scénářem je prolomení technické rezistence na úrovni 28,60 CZK/EUR, což by otevřelo prostor pro oslabení koruny do oblasti 28,75/85 CZK/EUR. V části Strategie, výhled Slovenská republika doporučujeme si vsadit na zužování 10Y IRS spreadu mezi českými a slovenskými výnosy v ročním horizontu. Září 2006 strana 3

4 Slovenská republika Červencové harmonizované spotřebitelské ceny byly lehce pod očekáváním centrální banky Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Zahraniční obchod byl pro trh zklamáním. Ačkoliv zveřejněná čísla z domácí ekonomiky nikterak neoslnila, slovenská koruna během týdne posílila z 37,60 SKK/EUR na 37,40 SKK/EUR. Obchodní bilance v červenci vykázala deficit 7,32mld SKK, zatímco trh čekal schodek jen 5,3mld. Dynamika růstu exportů a importů lehce zpomalila. Růst vývozů v červenci zpomalil na 22,4% y/y z červnových 23,5%. Dovozy rostly o 24,1% y/y, zatímco v červnu to bylo o 25,5%. Negativní zprávou je rovněž to, že dynamika importů je stále vyšší než exportů. Stále však očekáváme zlepšení obchodní bilance v nadcházejících měsících. Výhled slovenského zahraničního obchodu tak zůstává nadále pozitivní. CPI v srpnu oproti předcházejícímu měsíci stagnoval, což bylo lehce pod tržním i naším očekáváním. Meziměsíční stagnace znamenala akceleraci meziroční míry růstu na 5,1% z 5,0%. Jádrová inflace oproti červenci klesla o 0,1%, meziročně klesla na 2,8% z 2,9%. Celková míra inflace by měla v srpnu dosáhnout svého vrcholu a ve zbytku roku očekáváme její postupný pokles. Nicméně vnímáme velké riziko vyšších cen plynu již v posledním čtvrtletí letošního roku, když slovenský monopolní distributor požádal regulační úřad o růst cen již od října. Naše nejnovější prognóza však s tímto nárůstem ve zbytku roku nepočítá (více můžete nalézt v našich Ekonomických výhledech pro Slovensko na 3. čtvrtletí). Očekáváme pokles míry inflace na 4,0% na konci roku. Harmonizované spotřebitelské ceny klesly o 0,1% m/m, což znamenalo meziroční stagnaci na 5,0%. Čísla byla lehce pod očekáváním centrální banky. Výnosy dluhopisů výrazně klesly podél celé výnosové křivky. Slovenské výnosy výrazně klesly podél celé své výnosové křivky díky posilující slovenské koruně a červencovým spotřebitelským cenám, které lehce zmírnily spekulace o dalším zpřísňování měnové politiky. Navíc růst maloobchodních tržeb poměrně výrazně zpomalil, což by mohlo do budoucna naznačovat určité ochlazení ve spotřebě domácností. Nicméně je však příliš brzy konstatovat, zda to znamená opravdové zpomalení domácí poptávky, protože se prozatím jednalo pouze o jednorázový pokles. Výnosy více poklesly na dlouhém konci výnosové křivky a ta se stala oproti minulému pátku opět inverznější. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Září 2006 strana 4

5 Strategie, výhled: Příští týden nejsou v makroekonomickém kalendáři žádná podstatná data. Ministerstvo financí plánuje na pondělí aukci další tranše státního dluhopisu s maturitou v roce 2014 a kuponem 4,9%. 4. září ministerstvo prodalo 2,2mld SKK 13letého dluhopisu. Poptávka byla velmi silná, protože ministerstvo odmítlo nabídky tento rok v několika předešlých aukcích a protože se situace na dluhopisovém trhu znatelně zlepšila. Výnosy budou příští týden pravděpodobně ovlivněny nadcházejícím zasedáním FOMC (viz také náš komentář ve strategii a výhledech pro Českou republiku). Kvůli nedostatku domácích událostí očekáváme, že slovenská koruna bude ovlivňována vývojem v regionu i na globálních trzích a vidíme tak riziko možné depreciace. Vsázíme na zužování spreadu českých a slovenských sazeb 10letých IRS. České výnosy by měly růst (za rok očekáváme 10Y IRS na 4,6%) díky akcelerující inflaci, zhoršujícímu se fiskálnímu výhledu a rostoucím sazbám k jejich neutrální úrovni. Na druhou stranu očekáváme sazbu slovenského 10letého IRS na 4,5% ve stejném horizontu díky zpomalující se slovenské míře inflace, apreciaci slovenské koruny a faktu, že NBS by měla být hotova se zvyšování úrokových sazeb v 1Q Předpokládáme, že spread českých a slovenských sazeb 10letých IRS, který činí v současnosti -72bb, by měl být +10bb v ročním horizontu. Trh nyní očekává v ročním horizontu zúžení spreadu na -47bb. Září 2006 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál rostoucí hladina podpory Kurz CZK/EUR v uplynulém týdnu prolomil klesající kanál odstartovaný v květnu 2005 na maximu 30,63. To představuje bulish signál, který svědčí ve prospěch dalšího růstu kurzu odstartovaného na 27,95 směrem do oblasti 28,91/97 (březnové maximum, pullback hladina a Fibonacciho úroveň). Pro dosažení tohoto střednědobého cíle musí kurz překonat technické rezistence nastavené na 28,60 a 28,72. Nicméně rezistence na 28,60, která je již na dohled, může tlačit kurz CZK/EUR zpátky do konsolidační fáze a před dalším pohybem vzhůru částečně zkorigovat. Za tohoto předpokladu představuje horní hrana střednědobého klesajícího kanálu technický support, který bude limitovat propad kurzu. V nadcházejícím týdnu bude procházet úrovní 28,34 (-0,03/týden). Kurz SKK/EUR se v uplynulém týdnu posunul níže a dotknul se rostoucí hladiny podpory, která vychází z únorového minima 36,93. Pokud oblast podpory 37,26/33 (minimum z počátku srpna a rostoucí hladina podpory) podrží, je pravděpodobný posun kurzu směrem vzhůru. Nicméně kurz by musel uzavřít nad oblastí technické rezistence 37,87/89 (*), aby mohl směřovat k cílové úrovni 38,84 (červencové maximum) (*) Fibonacciho hladina a pullback level. R1 R2 R R1 R2 R / S1 S2 S S1 S2 S / Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2006 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Září 2006 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 3.00% 0.25% 4.75% 1.25 až 2.25% 6.00% + 25bp bp 0/+25bp bp bp +25/+50bp bp bp 0/+25bp bp bp +25bp bp bp +25bp bp bp 0/+25bp % 4.50% 4.00% 7.25% + 25bp bp +25/+50bp bp bp +50bp bp /+25bp 0/+25bp bp bp +50bp Září 2006 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize:.2006 USD1=.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1=.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2006 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize:.2006 Klíčové sazby centrálních bank.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu.06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Září 2006 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 18 September SK Slovakia to Sell 9-Year Bonds Tuesday 19 September HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 Jul 6.4% na n.a. Hungary Issues September Budget Balance Forecast (9:00) PL Polish Government to End Works on 2007 Budget Draft Producer Prices (MoM) 14:00 Aug 0.7% na 0.4% Producer Prices (YoY) 14:00 Aug 3.5% na 3.7% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Aug -6.2% na 4.9% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Aug 14.3% na 14.2% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 20 September PL Poland to Sell up to PLN2.5 Bln 5-Year Bonds (12:00) Thursday 21 September No key events Friday 22 September HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Jul 4.4% na 4.0% PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Aug 0.5% na 0.0% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Aug 1.3% na 1.3% Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Monday 18 September UK Rightmove House Prices, m/m 0:00 Sep -1.6% na na Rightmove House Prices, y/y 0:00 Sep 9.0% na na ITA Retailers' Confidence General 7:30 Jul na na EUR Euro-Zone industrial Production, sa, m/m 9:00 Jul -0.1% 0.1% 0.1% Euro-Zone industrial Production, wda, y/y 9:00 Jul 4.3% 3.8% 3.8% GER Bundesbank Monthly Report 10:00 Sep CAN International Securities Transactions, C$ 12:30 Jul 0.34 na 1.5 USA Current Account Balance,Bn$ 12:30 Q Net foreign Security Purchases, Bn$ 13:00 Jul 75.1 na 70.0 NAHB Housing Market Index 17:00 Sep 32.0 na 31 Tuesday 19 September JAP Tokyo Dept Store Sales, y/y 5:30 Aug -1.6% na na Nationwide Dept Sales 5:30 Aug -1.5% na na GER PPI, m/m 6:00 Aug 0.5% 0.2% 0.1% PPI, y/y 6:00 Aug 6.0% 5.9% 5.8% FRA Current Account (Euro), M 6:45 Jul -810 na na GER ZEW Survey (Econ. Sentiment) 9:00 Sep ZEW Survey (Current Situation) 9:00 Sep CAN Consumer Price Index, m/m 11:00 Aug 0.1% na 0.1% Consumer Price Index, y/y 11:00 Aug 2.4% na 2.1% CPI excluding Core, m/m 11:00 Aug -0.2% na na CPI excluding Core, y/y 11:00 Aug 1.5% na 1.5% USA PPI, m/m 12:30 Aug 0.1% 0.2% 0.3% PPI, y/y 12:30 Aug 4.2% na na PPI Ex Food and Energy, m/m 12:30 Aug -0.3% 0.2% 0.2% PPI Ex Food and Energy, y/y 12:30 Aug 1.3% na na Housing Starts, K 12:30 Aug Building Permits, K 12:30 Aug na ABC Consumer Confidence 21:00 Sep-18 na na na Wednesday 20 September AUS Westpac MI Leading Index 0:30 Jul na na na DEWR Skilled Vacancies m/m 1:00 Sep -3.2% na na ITA Industrial Sales, sa, m/m 8:00 Jul 3.3% na -0.2% Industrial Sales, nsa, y/y 8:00 Jul 12.2% na 11.4% Industrial Orders, sa, m/m 8:00 Jul -0.9% na 0.3% Industrial Orders, nsa, y/y 8:00 Jul 16.1% na 11.0% UK Bank of England minutes 8:30 Public Finances (PSNCR), Bn 8:30 Aug Public Sector Net borrowing? Bn 8:30 Aug -6.3 na 5.5 M4 Money Supply, m/m 8:30 Aug 1.0% na 0.8% M4 Money Supply, y/y 8:30 Aug 13.1% na 13.8% M4 Sterling Lending (BP), Bn 8:30 Aug 21.4 na na CML, BBA & BSA Mortgage Lending Figures (8:30) ITA Unemployment Rate 9:00 Q2 7.4% 7.3% 7.4% USA MBA Mortgage Applications 11:00 Sep % na na CAN Leading Indicators, m/m 12:30 Aug 0.2% na 0.2% Wholesale Sales, m/m 12:30 Jul -0.6% na 0.5% USA FOMC Meets on Interest Rates, Economy 13:00 CAN BoC Advisor to the Governor J. Murray Speaks (16:00) USA FOMC Rate Decision Expected 18:15 Sep % 5.25% 5.25% JAP Merchands Trade Balance Total, BnYen 23:50 Aug Adjusted Merchands Trade Balance, Bn 23:50 Aug Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 21 September AUS Reserve Bank of Australia Bulletin 1:30 Aug New Motor Vehicle Sales m/m 1:30 Aug 2.6% na na New Motor Vehicle Sales y/y 1:30 Aug -1.7% na na JAP BoJ Govnr Fukui to Speak at Meeting of Jap. Brokerages (7 :00) ITA Consumer Confidence Index, sa 7:30 Sep EUR ECB Euro-Zone Current Account, BnEuro 8:00 Jul 4 na na Euro-Zone Currend Account, nsa, BnEuro 8:00 Jul 5.5 na na UK UK CBI September Industrial Trends 10:00 CAN Retail Sales, m/m 12:30 Jul -0.2% na 0.5% Retail Sales less Autos, m/m 12:30 Jul 0.1% na 0.3% USA Initial Jobless Claims 12:30 Sep Continuing Claims 12:30 Sep na na Leading Indicators 14:00 Aug -0.1% na -0.2% Philadelphia Fed. 16:00 Sep CAN BoC Advisor to The Governor John Murray Speaks (16:00) JAP All Industry Activity Index, m/m 23:50 Jul 0.1% -0.1% -0.3% Friday 22 September FRA Consumer spending, m/m 6:45 Jul 1.7% -1.5% na Consumer spending, y/y 6:45 Jul 5.6% 3.4% na Consumer spending, m/m 6:45 Aug na 1.6% 0.5% Consumer spending, y/y 6:45 Aug na 4.2% 3.8% Wages, q/q, final 6:45 Q2 0.5% 0.5% na ITA Trade Balance,MEuros 8:00 Jul na na Trade Balance EU, MEuros 8:00 Jul -828 na 1300 UK UK Car Production 3m/3m 8:30 Aug -3.7% na na UK Car Production 3m/year ago 8:30 Aug -5.1% na na BEL Business Confidence Level 13:00 Sep 3.1 na 4.3 EUR Industrial New Orders, sa, m/m 9:00 Jul -2.5% na 1.0% Industrial New Orders, y/y 9:00 Jul 5.2% na 8.3% AUS Housing Industry Association New Home Sales Aug na na na Zdroj: SG Economic Research Září 2006 strana 11

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

13 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku