Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 14. července 2006 Datum: 14. července 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :54:35 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -8.39% CZK/EUR % -1.89% SKK/USD % -4.46% SKK/EUR % 2.35% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Květnový zahraniční obchod výrazně zaostal se svým přebytkem 0,55mld CZK za tržním očekáváním ve výši 6mld CZK a oproti stejnému období loňského roku zaznamenal zhoršení. Běžný účet zaznamenal za květen nižší než očekávaný schodek ve výši 9,49mld CZK, přebytek finančního účtu dosáhl 9,46mld CZK. Spotřebitelské ceny vzrostly během června v souladu s očekáváním o 0,3% m/m, meziroční míra inflace tak decelerovala z květnových 3,1% na 2,8%. Růst květnové průmyslové výroby o 12,2% po 4,0% y/y za duben překonal tržní konsensus. Stavební výroba za květen překvapila silným růstem o 11% y/y po poklesu o 2,9% y/y v předchozím měsíci. I když trh předpokládal stagnaci míry nezaměstnanosti na květnových 7,9%, ta během června překvapivě klesla na 7,7%. Slovensko: Maloobchodní tržby vzrostly v květnu mírně více než v předchozím měsíci o 9,3% y/y, průmyslové tržby přidaly 13,8% y/y po 4,1% v dubnu. V červnu se spotřebitelská inflace meziročně snížila na 4,6% y/y z 4,8% y/y v květnu (trh předpokládal spíše stagnaci). Jádrová inflace se také snížila z 2,8% y/y na 2,5%. Obchodní bilance mírně zklamala, když květnový deficit dosáhl 7,8mld SKK po dubnovém deficitu 9,9mld SKK. Nový premiér R. Fico prohlásil, že dodrží termín pro přijetí eura v roce Navíc se zavázal koordinovat fiskální politiku s NBS. Klíčové makroekonomické indikátory Český PPI 9.0% České maloobchodní tržby 12.0% CPI PPI 6.8% 8.0% 4.6% 4.0% 2.4% 0.2% 0.0% -4.0% -8.0% Maloobchod 5M klouzavý průměr -2.0% Jan.99 May.99 Sep.99 Jan.00 May.00 Sep.00 Jan.01 May.01 Sep.01 Jan.02 May.02 Sep.02 Jan.03 May.03 Sep.03 Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May.06 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika Zápis z jednání bankovní rady hawkish, zvýšení sazeb se blíží Jan Vejmělek & Jiří Škop Zahraniční obchod zklamal. Politická situace v regionu hlavní determinantou měnových kurzů. České dlouhé výnosy klesly; zápis z jednání bankovní rady vyzněl hawkish. Zdá se, že trend zlepšující se vnější bilance, který se prosazoval v posledních zhruba dvou letech, se blíží ke svému konci. Již dříve zveřejněná data HDP za Q ukázala, že příspěvek čistých exportů na růstu ustupuje do pozadí, jeho místo začíná zaujímat domácí poptávka. Tento trend byl potvrzen daty zahraničního obchodu za květen; přebytek skončil výrazně pod tržním očekáváním. A co hůře, přebytek za leden až květen je ve srovnání se stejným obdobím loňského roku nižší. Není tedy překvapením, že stejný závěr platí i pro běžný účet. Snížili jsme naši celoroční předpověď přebytku zahraničního obchodu z původních 70mld CZK na 50mld CZK; to by však stále znamenalo meziroční zlepšení o téměř 10mld CZK. Růst firemních zisků povede k tomu, že se nadále bude prohlubovat deficit bilance výnosů, stále držíme předpoklad meziročního zhoršení o 30mld CZK. Schodek běžného účtu platební bilance se tak meziročně prohloubí. V poměru k HDP z 2,1% v roce 2005 na 2,7% v letošním roce (-1,7% v předchozí prognóze). Za květnovým nepříznivým výsledkem zahraničního obchodu však stál vzestup dovozů; vývozy nezklamaly, když se vrátily k vysokým dynamikám. Z tohoto pohledu tedy není překvapivý výsledek květnové průmyslové výroby (opět dvouciferný růst, tentokráte ve výši 12,2% y/y). Navzdory silným číslům z reálné ekonomiky zůstává inflace v blízkosti cíle centrální banky ve výši 3%. Během května meziroční růst CPI zpomalil v souladu s očekáváním z dubnových 3,1% na 2,8%. Poptávková inflace nás překvapila svým meziročním poklesem, a to díky nečekanému poklesu cen ve skupině rekreace a kultura (netypickému pro červnovou sezónnost) a díky možnému vlivu předchozího posílení koruny. Česká koruna na počátku týdne mírně získávala povzbuzena zisky okolních regionálních měn (HUF a PLN, který reagoval na zklidnění situace na polské scéně). Ve druhé polovině týdne se sentiment obrátil (díky ziskům amerického dolaru na světovém trhu) a česká koruna s ostatními regionálními měnami oslabovala. Stále však zůstává pod důležitou technickou rezistencí 28,55/60 CZK/EUR. Výnosy na delším konci výnosové křivky klesly, 10Y IRS o 4bp, kratší konec (2Y IRS) zůstal víceméně beze změny. Delší výnosy klesaly především díky obdobnému vývoji eurových výnosů, částečně díky stabilizaci politické situace v regionu (pokles polských a maďarských výnosů). Zveřejněná červnová inflace nepřekvapila, vliv na výnosovou křivku byl téměř nulový. Na druhou stranu měl překvapivě minimální vliv zápis z posledního jednání bankovní rady ČNB, ačkoliv jeho tón vyzněl spíše hawkish, když centrální bankéři upozorňovali na rizika inflace (především díky spotřebě, mzdám, atd). Na základě zveřejněného zápisu a dubnové prognózy (kde byla zmiňována stabilita sazeb v horizontu 1 až 4 měsíce) lze usuzovat na zvýšení sazeb o 25bp již na konci tohoto měsíce, což potvrzuje naši prognózu. Další zvýšení předpokládáme během Q4 2006, což by implikovalo 2W repo sazbu na konci roku na 2,50%. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS curves YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Červenec 2006 strana 2

3 Strategie, výhled: Stále platí, že se kurz CZK/EUR nachází v konsolidační fázi; stabilizoval se v blízkosti své fundamentální úrovně (viz. predikce našeho čtvrtletního modelu Ekonomické výhledy 2. čtvrtletí). Pohyb kurzu v krátkém období je determinován především regionálním sentimentem (riziko je spjaté především s s politickou situací prakticky ve všech zemích regionu) a globální averzí k riziku (ta je ovlivňována především rostoucími náklady financování, tj. zejména růstem dolarových sazeb). Pro období Q3 vnímáme riziko na oslabení koruny v souvislosti se sezónním odlivem dividend, který je pro toto období typický. Analytici SG se domnívají, že Fed na svém dalším zasedání sazby nezvýší (tento scénář mohou příští týden potvrdit pololetní projev šéfa Fedu B.Bernankeho před Kongresem a červnová inflační data); za tohoto předpokladu by se averze k riziku mohla snížit, z čehož by regionální měny mohly profitovat. Zapomínat bychom neměli na politická rizika; za současného stavu je však predikce velmi obtížná. Pro vývoj finančních trhů v příštím týdnu budou klíčové již zmiňované dvě americké události: červnová inflace a projev B. Bernankeho před Kongresem. Analytici SG očekávají ve srovnání s konsensem nižší červnovou inflaci. Dolarové a tedy i evropské výnosy by měly v nadcházejícím týdnu spíše zamířit směrem dolů. Hlavní scénář analytiků SG pro USA i eurozónu předpokládá pro druhé pololetí pokles výnosů (riziko představuje pouze načasování tohoto obratu). Domácí dlouhé výnosy by měly být determinovány jejich evropskými protějšky, jejich pokles je tedy pro následující týdny tím nejpravděpodobnějším scénářem (riziko představuje případný další vzestup politického rizika v regionu). Kratší konec výnosové křivky by mohl být ovlivněn zvýšeným FX rizikem na koruně; na očekávaný vývoj 2Y IRS tak zaujímáme spíše neutrální postoj. Červenec 2006 strana 3

4 Slovenská republika Atakování slovenské měny nabírá na síle Jiří Škop Slovenská makro data nejsou hlavním motorem pro domácí finanční trh. Intervence NBS doposud nejsou příliš úspěšné. Slovenská koruna čelí spekulativnímu útoku. Minulý týden byl plný na zveřejněná makroekonomická data, nicméně musíme podotknout, že v současné době pro finanční trh nejsou příliš důležitá. Maloobchodní tržby vzrostly v květnu mírně více než v předchozím měsíci o 9,3% y/y, průmyslové tržby přidaly 13,8% y/y po 4,1% v dubnu. Inflační rizika se mírně snížila díky červnovému snížení meziroční spotřebitelské inflace na 4,6% y/y z 4,8% y/y v květnu (trh předpokládal spíše stagnaci). Jádrová inflace se také snížila z 2,8% y/y na 2,5%. Obchodní bilance mírně zklamala, když květnový deficit dosáhl 7,8mld SKK po dubnovém deficitu 9,9mld SKK. Spekulace proti slovenské koruně získávají na síle. Jak jsme již dříve zmínili, trh se pokusí o atakování horního pásma pro posouzení kurzové stability před přijetím eura (tedy úroveň 39,32 SKK/EUR). Náš náhled byl navíc podpořen tržní ignorací slov nového premiéra R. Fica, že Slovensko dodrží termín pro vstup do eurozóny, tedy rok Navíc se zavázal koordinovat fiskální politiku s NBS. Slovenská měna tento týden ztratila 1,0% a oslabila tak z úrovní kolem 38,38 SKK/EUR na úrovně kolem 38,80. NBS se snažila tomuto oslabení několikrát zabránit pomocí devizových intervencí, leč neúspěšně. Není překvapením, že v tomto prostředí se slovenské výnosy posunuly nahoru; 2Y IRS se zvýšil o 22bb a 10Y IRS o 21bb. Je nutné podotknout, že fundamenty na Slovensku jsou zdravé a tedy jediným negativním domácím faktorem zůstává politická situace. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Riziko, že spekulanti budou pokračovat v atakování slovenské koruny se během týdne zvýšilo a i my neměníme náš výhled, že spekulanti budou pravděpodobně ve své aktivitě pokračovat. Horní pásmo pro posouzení kurzové stability není příliš vzdálené (39,32 SKK/EUR versus současný kurz na úrovni kolem 38,80). NBS se zcela určitě pokusí bránit slovenskou měnu (ze dvou důvodů: přijetí eura a snahy o splnění či přiblížení se k cíli pro inflaci) dalšími intervencemi. Nicméně si myslíme, že spekulanti mají mnohem větší sílu. V případě naplnění tohoto scénáře je těžké si představit, že slovenské výnosy budou klesat. A to i v případě poklesu výnosů u jejich evropských protějšků. Červenec 2006 strana 4

5 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF střednědobý klesající kanál 8-week RSI TÝDENNÍ GRAF krátkodobá klesající hladina odporu Kurz CZK/EUR se stabilizoval pod horním pásmem střednědobého klesajícího kanálu. Nevylučujeme odražení se od této střednědobé klesající rezistence, která v nadcházejícím týdnu prochází úrovní 28,56 (-0,03/týden). Nicméně oblast podpory 28,31 či dokonce 28,39, která byla tento týden testována, by měly nápor odrazit a vést k pokusům o prolomení horní hranice střednědobého klesajícího kanálu. Za předpokladu opuštění uvedeného klesajícího kanálu se jako cíl jeví březnové maximum 28,91 či Fibonacciho hladina 29,06. Pokračoval by tak rostoucí trend odstartovaný koncem května na 28,10. V průběhu tohoto týdne se kurz SKK/EUR dostal nad krátkodobou klesající hladinu odporu na 38,56 až k Fibonacciho úrovni 38,81. Tato Fibonacciho hladina by měla kurz dotlačit ke stabilizaci a konsolidaci před dalším růstem. Jako support by měla působit hladina 38,56 (maximum z poloviny června). Následně je pravděpodobné zdolání Fibonacciho úrovně 38,81, což by otevřelo prostor pro další kurzový růst (odstartovaný na 36,93) až do oblasti 39,32, a to přes rezistence nastavené na 39,05 a 39,19. R1 R2 R / R1 R2 R S1 S2 S S1 S2 S Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2006 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Červenec 2006 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.50 Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 2.75% +25bp bp 25bp bp bp +50bp % +25bp.06 0bp 0/+25bp 4.50% 1.00 až 2.00% 5% -25bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp % 4.00% 4.00% 6.25% + 25bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp 0bp bp bp +100bp Červenec 2006 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červenec 2006 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko (8Y) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červenec 2006 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 17 July PL Avg Gross Wages (MoM) 14:00 Jun -0.8% na 2.8% Avg Gross Wages (YoY) 14:00 Jun 5.2% 4.5% 4.5% Tuesday 18 July CZ Export Price Index (YoY) 9:00 May -2.3% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 May 1.7% na n.a. PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Jun 0.3% 0.3% 0.2% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Jun 1.5% 2.0% 1.9% HU Avg Gross Wages (YoY) 9:00 May 8.1% na n.a. Hungary Issues July Budget Balance Forecast (9:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 19 July CZ Retail Sales (YoY) 9:00 May 5.1% 5.2% 4.8% PL Parliament to Vote on Confidence Motion IntoNew Cabinet Producer Prices (MoM) 14:00 Jun 0.4% 0.2% 0.2% Producer Prices (YoY) 14:00 Jun 2.3% 2.1% 2.3% Sold Industrial Output (MoM) 14:00 Jun 7.3% na 1.8% Sold Industrial Output (YoY) 14:00 Jun 19.1% 9.5% 11.5% Thursday 20 July HU Hungary to Sell 3- and 15-Year Bonds(HGB) (12:00) Friday 21 July HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 May 4.1% na 5.1% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week JAP Tokyo Dept. Store Sales, y/y Jun -0.3% na na Nationwide Dept. Sales, y/y Jun -1.1% na na Monday 17 July EUR ECB's Tumpel-Gugerell Speaks at EU Bank Hearing (8:20) Euro-Zone CPI, m/m 09:00 Jun 0.3% 0.1% 0.1% Euro-Zone CPI, y/y 09:00 Jun 2.5% 2.5% na Euro-Zone CPI - Core, y/y 09:00 Jun 1.3% 1.4% 1.5% Euro-Zone Ind. Prod. sa, m/m 09:00 May -0.6% 1.4% 1.4% Euro-Zone Ind. Prod. wda, y/y 09:00 May 1.9% 3.9% 4.2% CAN New Motor Vehicle Sales, m/m 12:30 May -0.7% na -1.0% USA Empire Manufacturing 12:30 Jul Industrial Production 13:15 Jun -0.1% 0.4% 0.4% Capacity Utilization 13:15 Jun 81.7% 81.8% 81.9% ITA Current Account, Mln 13:15 May na na USA Fed's Kroszner Speaks at NBER Conference on Income, Wealth (19:45) UK RICS House Price Balance 23:30 Jun 20 na 20 JAP Marine Day Tertiary Industry Index, m/m 23:50 May 1.3% 0.8% -0.4% Tuesday 18 July UK CPI, m/m 08:30 Jun 0.5% 0.1% 0.0% CPI, y/y 08:30 Jun 2.2% 2.3% 2.2% Core CPI, y/y 08:30 Jun 1.1% na na RPI, m/m 08:30 Jun 0.6% na 0.1% RPI, y/y 08:30 Jun 3.0% na 2.9% RPI Ex. Mort. Int. Payments, y/y 08:30 Jun 2.9% na 2.9% EUR Euro-Zone Trade Balance, Bln 09:00 May -2.0 na na Euro-Zone Trade Balance, sa Bln 09:00 May -0.9 na -1.0 GER ZEW Survey, economic sentiment 09:00 Jul ZEW Survey, Current situation 09:00 Jul na USA Producer Price Index, m/m 12:30 Jun 0.2% 0.2% 0.3% Producer Price Index, y/y 12:30 Jun 4.5% na na PPI Ex Food and Energy, m/m 12:30 Jun 0.3% 0.2% 0.2% PPI Ex Food and Energy, y/y 12:30 Jun 1.5% na na Fed's Warsh Speaks at American Enterprise Institute (13:00) Net Foreign Security Purchases, Bln $ 13:00 May 46.7 na na NAHB Housing Market Index 17:00 Jul 42 na 41 ABC Consumer Confidence 21:00 Jul-17 na na na Wednesday 19 July GER PPI, m/m 06:00 Jun 0.1% 0.2% 0.2% PPI, y/y 06:00 Jun 6.2% 5.9% 5.9% ITA Trade Balance (Total), 08:00 May na na Trade Balance EU, Bln 08:00 May -195 na na UK Bank of England Minutes 08:30 USA MBA Mortgage Applications 11:00 Jul-14 na na CAN Leading Indicators, m/m 12:30 May 0.3% na na USA Consumer Price Index, m/m 12:30 Jun 0.4% 0.1% 0.2% Consumer Price Index, y/y 12:30 Jun 4.2% na 4.3% CPI Ex Food and Energy, m/m 12:30 Jun 0.3% 0.2% 0.2% CPI Ex Food and Energy, y/y 12:30 Jun 2.4% na 2.6% Housing Starts,k 12:30 Jun Building Permits, k 12:30 Jun 1946 na 1920 Consumer Price Index NSA 12:30 Jun na BEL Consumer Confidence Index 13:00 Jul -2.0 na na CAN Bank of Canada's Dodge Speaks to Business Group in Santiago (13:15) USA Monetary Policy Report to the Congress (Bernanke) (14:00) Fed's Hoenig Speaks on Economy in Omaha, Nebraska (17:00) Zdroj: SG Economic Research Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 20 July AUS Reserve Bank of Australia Bulletin 01:30 Jun JAP BOJ Monetary Policy Meeting Minutes (5:00) FRA Current Account, bn 06:45 May -0.9 na 2.3 ITA Industrial Orders, sa m/m 08:00 May 6.8% na 2.0% Industrial Orders, nsa y/y 08:00 May 9.7% na 10.2% UK Retail Sales, m/m 08:30 Jun 0.5% 0.4% 0.2% Retail Sales, y/y 08:30 Jun 4.0% 2.9% 2.7% Public Finances (PSNCR), Bln 08:30 Jun Public Sector Net Borrowing, Bln 08:30 Jun 10 na 6.5 M4 Money Supply, m/m 08:30 Jun 0.6% na 0.8% M4 Money Supply, y/y 08:30 Jun % na 12.4% M4 Sterling Lending, BP Bln 08:30 Jun 17.4 na na CML, BBA & BSA Mortgage Lending Figures (8:30) CAN Wholesale Sales, m/m 12:30 May 0.1% na na USA Initial Jobless Claims 12:30 Jul-15 na 330 na Continuing Claims 12:30 Jul-8 na na 42 Leading Indicators 14:00 Jun -0.6% na 0.2% Fed's Bernanke Testifies Before House Panel on Monetary Policy (14:00) Philadelphia Fed 16:00 Jul Minute of Jun. 29 FOMC Meeting 18:00 JAP All Industry Index, m/m 23:50 May 1.3% 0.5% -0.4% Friday 21 July AUS Export Price Index, q/q 01:30 Q2 5.1% 8.3% na Import Price Index, q/q 01:30 Q2 1.3% 2.5% na JAP BOJ's Deputy Governor Muto to Speak at Business Meeting (3:00) FRA Consumer Spending, m/m 06:45 Jun 0.6% 0.3% 0.2% Consumer Spending, y/y 06:45 Jun 5.6% 3.9% 3.5% ITA Consumer Confidence 07:30 Jul Trade Balance Non-EU, 08:00 Jun na na UK GDP, q/q 08:30 Q2 0.7% 0.6% 0.7% GDP, y/y 08:30 Q2 2.3% 2.4% 2.5% ITA Retail Sales sa, m/m 09:00 May 0.6% 0.4% 0.4% Retail Sales y/y 09:00 May 2.7% 1.7% 2.3% CAN CPI, m/m 11:00 Jun 0.5% na na CPI, y/y 11:00 Jun 2.8% na na CPI Excluding Core 8, m/m 11:00 Jun 0.5% na na CPI Excluding Core 8, y/y 11:00 Jun 2.0% na na USA Fed's Fisher Speaks at Naval Academy Leadership Conference (12:00) EUR ECB's Weber Speaks at ZEW 13:45 Červenec 2006 strana 10

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku