Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 20. října 2006 Datum: 20. října 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :40:00 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -8.84% CZK/EUR % -2.89% SKK/USD % -9.46% SKK/EUR % -3.52% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.2006 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Dnes a zítra se konají komunální volby a 1. kolo senátních voleb. 2. kolo senátních voleb se uskuteční za týden. Teprve poté je možné očekávat nějaký posun na domácí politické scéně. J.Frait z ČNB podporuje politiku pouze opatrného zvyšování sazeb. Po každém utažení by si podle něj měla ČNB dát pauzu na analýzu dopadu a výhledu. Na zasedání ČNB v příštím týdnu bude chybět P.Řežábek. Maloobchodní tržby zrychlily tempo svého růstu z červencových 6,4% y/y na 6,8% y/y. Trh naopak očekával mírnou deceleraci. Slovensko: Moody s zvýšila ratingy slovenských státních dluhopisů na A1 z A2 ; výhled pro všechny ratingy je stabilní Slovenské harmonizované spotřebitelské ceny v září klesly o 0,2% m/m, což vedlo ke snížení meziroční inflace na 4,5% z 5,0%. Čísla byla pod očekáváním centrální banky. Slovenský statistický úřad revidoval údaje HDP za roky HDP za rok 2005 byl revidován směrem dolů na 6,0% z původních 6,1%. Míra nezaměstnanosti v září klesla k rekordnímu minimu 9,75%. Slovensko se pokusí v příštím roce prodat 20letý eurobond, pokud podmínky na trhu budou příznivé. Slovenská koruna dosáhla na nový historický rekord vůči euru těsně pod hranici 36,50 SKK/EUR. Klíčové makroekonomické indikátory České indikátory důvěry Slovenské ceny průmyslových výrobců PPI m/m PPI y/y Aug.01 Dec.01 Apr.02 Aug.02 Dec.02 Apr.03 Aug.03 Dec.03 Apr.04 Aug.04 Dec.04 Apr.05 Aug.05 Dec.05 Apr.06 Aug.06 Podnikatelská důvěra Spotřebitelská důvěra Souhrnný indikátor -2.0 Aug.01 Dec.01 Apr.02 Aug.02 Dec.02 Apr.03 Aug.03 Dec.03 Apr.04 Aug.04 Dec.04 Apr.05 Aug.05 Dec.05 Apr.06 Aug.06 Dec.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB by měla během Q zvýšit úrokové sazby o 25bp, ne však nezbytně příští týden Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Srpnové maloobchodní tržby překvapily silnou dynamikou. Ministerstvo financí úspěšně prodalo státní dluhopis 2,3%/2008; vyhlídky letošního státního rozpočtu se dále zhoršují. Koruna oslabila na dvoutýdenní minimum. Tento týden přinesl pouze jediný makroekonomický indikátor maloobchodní tržby za srpen. Zveřejněný růst o 6,8% y/y překonal tržní konsensus i náš optimističtější odhad. Důvodem je především nárůst disponibilních příjmů domácností (růst reálných mezd, sociálních transferů a pokračující zadlužování domácností na straně jedné a zvyšující se zaměstnanost na straně druhé). Vývoj maloobchodních tržeb tedy ukazuje na pokračující vzestup spotřeby, který bude pokračovat i v roce 2007, kdy bude dalším impulsem především zvýšení rodičovského příspěvku. ČNB musí vzestup spotřeby a zvyšující se hrozbu vyšších inflačních tlaků reflektovat. Aukce státního dluhopisu 2,3%/2008 skončila úspěchem, když se potkala se silnou poptávkou bid/cover ratio dosáhl v konkurenční části 3,023 (1,549 v předchozí aukci stejného papíru). Průměrný výnos dosáhl 3,43% (oproti předchozím 3,40%). Ministr financí V.Tlustý upozornil na to, že daňové příjmy mohou letos zaostat za plánem o 12mld CZK, když jeho předchozí odhad počítal s výpadkem pouze 2,5mld CZK. V důsledku toho se vyhlídky na výsledek letošního státního rozpočtu dále zhoršily, oproti původně očekávanému schodku 102mld CZK je nyní reálnější předpokládat deficit 111,5mld CZK. Původně byl letošní státní rozpočet sestaven se schodkem 74,4mld CZK. Česká koruna oslabila během tohoto týdne k dvoutýdennímu minimu, když se kurz CZK/EUR vyšplhal k technické rezistenci na 28,38 CZK/EUR, která v tomto týdnu podržela. Na počátku týdne koruna sledovala korekci na PLN a HUF, posílení těchto měn během týdne však již nenásledovala. Výnosová křivka se během týdne posunula níže, když reflektovala dovish komentáře člena bankovní rady J.Fraita. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Klíčovou událostí nadcházejícího týdne je zasedání bankovní rady ČNB, která se sejde k projednání akualizované inflační prognózy. Čtvrtletní model nám ukazuje na zvýšení sazeb během čtvrtého čtvrtletí letošního roku. Neříká nám ovšem, zda to bude v říjnu či v listopadu (více naleznete v reportu ČNB Focus 4Q 2006). Předpokládáme, že nakonec ČNB přistoupí ke zvýšení sazeb až v listopadu. Tento pohled podporuje dle našeho názoru dovish komentář člena bankovní rady J.Fraita, který uvedl, že mírné inflační tlaky v ekonomice by měly centrální bance dovolit, aby zaujala opatrný přístup k dalšímu utahování měnové politiky. Naznačuje tak, že by preferovat v příštím týdnu sazby nezvedat poté, co je ČNB zvýšila na svém zářijovém zasedání. Nicméně možnost zvýšení sazeb již v příštím týdnu nelze zcela vyloučit. Říjen 2006 strana 2

3 Podle aktuálního průzkumu agentury Reuters by měla česká koruna v ročním horizontu posílit na nové historické maximum 27,70 CZK/EUR. Pro nejbližší období zastávají tržní analytici neutrální postoj. Náš pohled je o něco méně optimistický. V měsíčním horizontu vidíme rizika na straně slabší koruny (konají se komunální a senátní volby, politická nejistota přetrvává, fiskální výhled se zhoršuje), ve střednědobém horizontu (6M) je náš pohled neutrální. Na konci roku 2007 vidíme kurz CZK/EUR na 27,80. Naše předpověď je založena na ne tak optimistickém pohledu na platební bilanci. Více informací ohledně našich nových prognóz naleznete v publikaci Ekonomické výhledy 4. čtvrtletí 2006, která bude publikována ještě do konce tohoto týdne. Pro příští týden zaujímáme neutrální/bearish postoj k české koruně za předpokladu, že ČNB opravdu sazby nezvýší. Pokud by došlo k prolomení rezistence 28,38 CZK/EUR, otevřel by se prostor pro posun do oblasti 28,58/60 CZK/EUR. V případě, že ČNB překvapí a sazby zvýší, lze očekávat dočasnou podporu české měně a možnost jejího posílení pod 28,20 CZK/EUR (technický support se nachází na 28,10 CZK/EUR). Opakujeme naše doporučení z , tj. sázet na zužování spreadu mezi českými a slovenskými výnosy. Spread se již od zúžil z -68bp na -53bp, když slovenská koruna za stejné období posílila o 1,7%. Trh v ročním horizontu kalkuluje ze zúžením spreadu na -32bp. My se domníváme, že v ročním horizontu může být spread dokonce pozitivní, když slovenská měna by měla zhodnotit více, než je ve forwardových cenách zakalkulováno (forwardy počítají s kurzem kolem 1,31 SKK/CZK, zatímco naše prognóza je 1,28 SKK/EUR). Říjen 2006 strana 3

4 Slovenská republika Moody s zvýšila ratingy slovenských státních dluhopisů na A1 z A2 ; výhled pro všechny ratingy je stabilní Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Zářijová harmonizovaná inflace skončila pod očekáváním centrální banky. Slovenská koruna dosáhla na nové historické maximum 36,49 SKK/EUR. Slovenské výnosy klesly podél celé výnosové křivky, především ale na jejím krátkém konci. Ivan Šramko stále vidí potřebu utahovat měnovou politiku. Slovenské spotřebitelské ceny harmonizované podle pravidel EU nečekaně v září klesly o 0,2% m/m díky levnějším cenám v dopravě a telekomunikacích, zatímco trh čekal jejich stagnaci. Oproti stejnému měsíci loňského roku zaregistrovaly zpomalení růstu na 4,5% z 5,0% za srpen. Inflace skončila pod očekáváním centrální banky, ale NBS neřekla, jaká byla její prognóza, a pro říjen očekává, že inflace bude ovlivněna vyššími cenami za cigarety, služby, utility a pečivo, na druhou stranu ceny pohonných hmot by měly klesnout. Oproti našim očekáváním koruna pokračovala ve svém posilování a na konci tohoto týdne dosáhla na nové historické maximum 36,49 SKK/EUR. Slovenská měna je podporována příznivým sentimentem vůči rizikovějším trhům a také pozitivními makroekonomickými fundamenty, které byly i oceněny zvýšením slovenských ratingů. Agentura Moody s Investors Service zvýšila známku ohodnocení pro státní dluhopisy díky provedeným reformám a příznivému ekonomickému růstu. Zvýšila ratingy pro zahraniční i domácí dluhopisy na A1 z A2 i s tím, že nedávno vládou schválený návrh rozpočtu na příští rok podtrhuje závazek Slovenska splnit Maastrichtská kriteria tak, aby přijalo euro v plánovaném termínu. Slovenské výnosy oproti minulému týdnu poměrně výrazně klesly. Hlubší propad zaznamenal krátký konec výnosové křivky díky silné slovenské koruně a nižším než očekávaným harmonizovaných spotřebitelským cenám, což zmírňuje spekulace o agresivním zpřísňování měnové politiky. Zajímavou zprávou bylo, že Slovensko se pokusí v příštím roce prodat 20letý eurobond, pokud podmínky na trhu budou příznivé. Slovensko již prodalo letos v září 15letý eurobond v objemu 1mld EUR. Agentura pro řízení dluhu a likvidity původně plánovala vydat v letošním roce dluhopisy v objemu 80mld SKK, ale dosud emitovala zatím 29,5mld SKK a nemusela by již více letos prodávat. Guvernér NBS Ivan Šramko prohlásil, že NBS stále vidí potřebu dále zpřísňovat měnovou politiku, aby krotila inflační tlaky. Podle něj inflace začne klesat a nejpozději do jara 2008 se dostane do pásma přijatelného pro vstup do eurozóny. Na jaře 2008 by se měla průměrná inflace pohybovat okolo 2,5%, zatímco referenční hladina bude podle něj v tomto období okolo 2,8%. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Důležitou událostí příštího týdne bude snad jen zářijový index produkčních cen. Pokles v cenách ropy bude bránit v růstu PPI. V souladu s konsensem očekáváme malý růst o 0,1% m/m, což by mělo vést k další deceleraci meziroční míry z 8,8% na 8,4%. Data by tak měla potvrdit, že jsme Říjen 2006 strana 4

5 nedosáhli na vrchol jen u meziročního růstu CPI, ale rovněž i u PPI. I když slovenská koruna již výrazně zpevnila v uplynulých týdnech, což naznačuje blízkou korekci, z fundamentální pohledu má koruna stále prostor k dalšímu posilování. To bude mít pozitivní vliv i na slovenské dluhopisy, které by měly vynášet více než ty evropské. Viz také strategii a výhled pro Českou republiku, kde opakujeme naše doporučení vsadit na zužování spreadu mezi českými a slovenskými sazbami. Říjen 2006 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR Prozatímní klesající kanál TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF Prozatímní klesající hladina podpory Krátkodobá klesající hladina podpory Potenciální obrácená formace hlava a ramena 13-týdenní RSI Kurz CZK/EUR se posunul výše, ale žádná klíčová rezistence zatím nebyla proražena. Prolomení oblasti rezistence 28.57/60 (necline potenciální inverzní formace hlava a ramena vznikající od května 2006) je nutné k tomu, aby se snížilo z krátkodobého hlediska riziko návratu kurzu k hladině podpory 28,10 nebo až k oblasti 27,83/95 (srpnové minimum a krátkodobá klesající hladina podpory). Takovéto proražení oblasti 28,57/60 by naznačovalo, že kurz by se začal posunovat k očekávaným vyšším úrovním 28,91/97 (*) a dále pak do oblasti 29,15/20. (*) březnové maximum & Fibonacciho pásmo Kurz SKK/EUR dále pokračoval v pohybu směrem dolů k potenciální střednědobě klesající linii procházející příští týden úrovní 36,53 (-0,01/týden). Podle 13týdenního RSI nic nebrání kurzu, aby prolomil tuto hranici a testoval dolní konec prozatímního kanálu, který bude v příštím týdnu procházet úrovní 36,30 (-0,02/týden), před tím, než pokusí se opět posunout k vyšším úrovním. Poté by hladina 36,75 měla být hlavní rezistencí na cestě k pulback line na 36,93. Pokud by se kurzu podařilo prolomit tuto hladinu, naznačovalo by to, že SKK/EUR vstoupil do trendu směrem nahoru k oblasti 37,85 s mezilehlou rezistencí 37,26/28. R1 R2 R / /97 R1 R2 R S1 S2 S S1 S2 S Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Říjen 2006 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Říjen 2006 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Y 5Y 10Y Americké Treasuries Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 3.25% 0.25% 4.75% 1.25/2.25% 6.00% +25bp bp 0bp bp bp +25bp bp bp 0/+25bp bp bp +25/+50bp bp bp +25bp bp bp +25bp % 4.75% 4.00% 7.75% +25bp bp +25bp bp bp +25bp bp bp 0/+25bp bp /75bp +75bp Říjen 2006 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (EUR): Částečná aktualizace (CZK):.2006 USD1= Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Říjen 2006 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (EUR): Částečná aktualizace (CZK):.2006 Klíčové sazby centrálních bank Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Říjen 2006 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 23 October PL October Business Confidence in Retail, Manufacturing, Trade (14:00) Tuesday 24 October CZ Czech Parliament Starts Meeting, Discusses 2007 Draft Budget Czech President Klaus Meets Representatives of the Communists (10:00) HU Base Rate Announcement 14:00 OCT % 8.00% 8.00% PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Sep 0.1% na 0.1% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Sep 1.4% na 1.5% Retail Sales (MoM) 10:00 Sep 1.6% na -1.8% Retail Sales (YoY) 10:00 Sep 11.5% na 12.2% Unemployment Rate 10:00 Sep 15.5% na 15.3% Wednesday 25 October HU Hungarian President Solyom Speaks ateuropean Parlament (12:00) Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Aug 4.0% na n.a. PL Base Rate Announcement OCT % 4.00% 4.00% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 26 October CZ Business Confidence 9:00 Oct 24.7% na n.a. Consumer & Business Confidence 9:00 Oct 19.6% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Oct -1.2% na n.a. Repo Rate Announcement OCT % 2.50% 2.50% HU Hungarian Statistical Office ReportsJuly-Sept Unemployment (9:00) Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds(HGB) (12:00) Friday 27 October SK Consumer Confidence 9:00 Oct -5.6% na n.a. Industrial Confidence 9:00 Oct 6.0% na n.a. PPI (MoM) 9:00 Sep 0.6% 0.1% 0.1% PPI (YoY) 9:00 Sep 8.8% 8.4% 8.4% Saturday 28 October HU Hungarian Government Debates 2007 Budget Draft in Second Read (11:00) Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GER CPI Länder, m/m Oct CPI Länder, y/y Oct Import Price Index, m/m Sep 0.2% na -0.6% Import Price Index, y/y Sep 5.5% na 4.3% Retail Sales, m/m Sep 0.0% 1.0% Retail Sales, y/y Sep 1.0% na JAP Small Business Confidence Oct 50.1 na Supermarket Sales, y/y Sep UK Nat'wide House prices sa, m/m Oct 1.3% na Nat'wide House prices nsa, y/y Oct 8.2% na Monday 23-Oct-2006 AUS Producer Price Index, q/q 01:30 3Q 1.6% 1.5% 0.8% Producer Price Index, y/y 01:30 3Q 4.5% 5.4% CAN Retail Sales, m/m 12:30 Aug 1.5% na 0.8% Retail Sales less Autos, m/m 12:30 Aug 0.7% na 0.3% EUR ECB's Liikanen Speaks in Helsinki Tuesday 24-Oct-2006 FRA Consumer Spending, m/m 06:45 Sep 3.3% -2.5% -1.3% Consumer Spending, y/y 06:45 Sep 6.4% 3.7% 5.3% ITA Consumer Confidence Ind. sa 07:30 Oct EUR ECB Euro-Zone Current Account, B 08:00 Aug -4.8 na Euro-Zone Current Account nsa, B 08:00 Aug 1.4 na Industrial New Orders sa, m/m 09:00 Aug 1.8% na Industrial New Orders, y/y 09:00 Aug 9.7% na UK CBI Industrial Trends Survey 10:00 Oct US Richmond Fed Manufacturing Index 14:00 Oct 9 na EUR ECB's Quaden Speaks in Belgium 16:00 US ABC Consumer Confidence 21:00 Oct 22 JAP Merchandise Trade Balance Total, B 23:50 Sep Merchandise Trade Balance sa, B 23:50 Sep Wednesday 25-Oct-2006 AUS Consumer Prices, q/q 01:30 3Q 1.6% 0.8% 0.7% Consumer Prices, y/y 01:30 3Q 4.0% 4.0% 3.7% CPI Market Prices, q/q 01:30 3Q 0.6% 0.8% 0.7% CPI Market Prices, y/y 01:30 3Q 2.0% 2.8% 2.1% GER Import Prices, m/m 06:00 Sep 0.2% na -0.7% Import Prices, y/y 06:00 Sep 5.5% na 4.3% FRA Business Confidence Indicator 06:45 Oct Production Outlook Indicator 06:45 Oct Own-Company Production Outlook 06:45 Oct ITA Business Confidence 07:30 Oct GER IFO - Business Climate 08:00 Oct IFO - Current Assessment 08:00 Oct IFO - Expectations 08:00 Oct CPI, m/m Oct P -0.4% -0.1% -0.1% CPI, y/y Oct P 1.0% 0.9% 0.9% CPI - EU Harmonized, m/m Oct P -0.5% -0.1% -0.1% CPI - EU Harmonized, y/y Oct P 1.0% 0.9% 0.9% GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 25-Oct continued USA MBA Mortgage Applications 11:00 Oct % na Existing Home Sales, M 14:00 Sep 6.30 na 6.24 Existing Home Sales, m/m 14:00 Sep -0.5% na -1.0% FOMC Rate Decision Expected 18:15 Oct % 5.25% 5.25% Thursday 26-Oct-2006 GER GfK Consumer Confidence Survey 06:10 Nov EUR ECB's Trichet Speaks in Strasbourg 08:00 ITA Hourly Wages, m/m 08:00 Sep 0.0% 0.3% 0.2% Hourly Wages, y/y 08:00 Sep 2.9% 2.9% 2.9% UK BBA releases September UK Mortgage Lending Figures (8:30) CAN Business Conditions Orders 12:30 Oct 4.0 na USA Durable Goods Orders 12:30 Sep -0.5% 2.0% 1.0% Durables Ex-Transportation 12:30 Sep -2.0% 1.0% 1.0% Initial Jobless Claims 12:30 Oct Continuing Claims 12:30 Oct na Fed's Geithner Speaks at Conference on Japanese Economy (13:00) Fed's Geithner Speaks on Central Banking in New York (13:00) New Home Sales, K 14:00 Sep New Home Sales, m/m 14:00 Sep 4.1% na 0.0% Help Wanted Index 14:00 Sep 31 na 31 EUR ECB's Quaden Speaks in Brussels 14:00 ECB's Mersch Holds Speech in Luxembourg (16:00) ECB's Stark Gives Speech at Banking Conference in Munich (16:00) USA Fed's Kroszner Speaks at Bank Regulation Conference (16:20) Fed's Stern Participates on Panel at World Bank Conference JAP Tokyo CPI sa, m/m 23:30 Oct -0.4% 0.4% 0.0% Tokyo CPI Ex-Fresh Food sa, m/m 23:30 Oct 0.1% 0.2% 0.0% Tokyo Consumer Prices, y/y 23:30 Oct 0.4% 0.6% 0.4% Tokyo CPI Ex-Fresh Food, y/y 23:30 Oct 0.0% 0.2% 0.1% National Consumer Prices sa 23:30 Sep 0.6% -0.2% -0.4% National CPI Ex Fresh Food sa, 23:30 Sep 0.1% 0.2% 0.1% m/m National CPI, y/y 23:30 Sep 0.9% 0.7% 0.5% National CPI Ex Fresh Food, y/y 23:30 Sep 0.3% 0.4% 0.3% Friday 27-Oct-2006 EUR ECB's Gonzalez-Paramo Speaks on Prospects for Euro Region (3:30) Euro-Zone M3 sa, y/y 08:00 Sep 8.2% 8.3% 8.0% Euro-Zone M3 sa, 3 mth average 08:00 Sep 8.2% 8.1% 8.0% SUI KOF Swiss Leading Indicator 09:30 Oct 2.32 na USA GDP annualized 12:30 3QA 2.6% 2.3% 2.1% GDP Price Index 12:30 3QA 3.3% % Personal Consumption 12:30 3QA 2.6% 3.5% 2.8% Core PCE, q/q 12:30 3QA 2.7% 2.2% 2.5% University of Michigan Confidence 13:45 Oct F Fed's Stern Speaks on Policy in Minneapolis (17:05) EUR ECB's Liikanen Speaks in Helsinki Zdroj: SG Economic Research Říjen 2006 strana 11

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

13 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku