TÝDENNÍ PŘEHLED 3. - 7. leden 2011 Zavírací hodnota Týden (%) 3 měsíce (%) Začátek roku (%) Rok (%) Roční min Roční max PX 1,243 1.5 8.5 1.5 7.9 1,093 1,315 CZK/EUR 24.57 2.3 0.0 2.3 7.1 24.43 26.31 CZK/USD 19.03-0.6-7.3-0.6-3.4 17.27 21.81 PRIBOR 6M 1.55% -1bb 0bb -1bb -26bb 1.47% 1.82% 10letý SD 3.75/20 3.88% -2bb 52bb -2bb -61bb 3.23% 4.72% Zavírací cena Týden (%) AAA Auto 22.8 3.6 CME 390 1.4 CEZ 839.0 7.2 ECM 91-1.5 Erste 859-3.5 Fortuna 101-2.8 KB 4,345-2.0 KITD 311 1.0 NWR 306 12.7 Orco 181-1.3 Pegas 462.5-1.2 PMCR 10,250.0 0.1 TEF O2 389 2.0 Unipetrol 195-1.1 VIG 969-2.7 Akcie Dluhopisy mil. CZK 10,337 10,424 mil. EUR 417.0 420.1 Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT Titulky ČEZ Odchod z rumunského projektu Černavoda Koupě vodní elektrárny v Rumunsku Dostavba Temelína je prioritou Unipetrol Loni klesla spotřeba benzínu i nafty Erste Česká spořitelna propustí 5 % zaměstnanců Telefónica 02 ČR Regulátor snížil propojovací poplatek CME Spuštění nové chorvatské televizní stanice CEO Sarbu opět prodával akcie společnosti Orco Zadržení generálního ředitele v Chorvatsku CEO letos čeká kladný výsledek, další projekty AAA Auto CEO loni navýšil podíl na 76,4 % Deficit státního rozpočtu v roce 2010 dosáhl 156 mld. Kč Obchodní bilance s přebytkem 12 mld. korun v listopadu Průmysl pokračuje v robustním růstu: +16 % v listopadu Inflace na konci roku zrychlila Prudký nárůst nezaměstnanosti mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000 PX Index 1,300 1,250 1,200 1,150 0 1,100 8/12 15/12 22/12 30/12 7/01 Výhled na tento týden Tento týden se ponese především ve znamení začátku výsledkové sezóny ve Spojených státech. V pondělí ji již tradičně odstartuje těžební společnost Alcoa, z dalších významných firem pak bude následovat například Intel (čtvrtek) či JP Morgan (pátek). Z pohledu zveřejňovaných makrodat je tento týden také poměrně bohatý. Ve čtvrtek a v pátek budou zveřejněna data průmyslové a i spotřebitelské inflace. Údajem týdne pak určitě budou páteční maloobchodní tržby, které po velmi dobrých výsledcích z listopadu by i za prosinec měly zopakovat solidní růst (+0,7 % m/m). V pátek budou dále oznámeny výsledky z průmyslu a spotřebitelské důvěry. V eurozóně se stane nejdůležitější událostí čtvrteční zasedání ECB. Změna úrokových sazeb (1,00 %) není na programu, ale opět budou důležité komentáře o postoji centrální banky k dluhovým problémům eurozóny. Přetrvávající optimismus se v posledních dnech poněkud zchladil a v první polovině tohoto týdne tak očekáváme spíše mírnou korekci, podpořenou dozvukem pátečních dat z trhu práce. Následně by trh mohl pokračovat v dalším posilování v případě, že korporátní výsledky či maloobchodní tržby nepřinesou výraznější negativní překvapení.
3. - 7. leden 2011 AKCIOVÝ TRH Zprávy z trhu První týden v novém roce byl na akciových trzích optimistický a řada akciových indexů dosáhla během týdne nová 2,5letá maxima. Optimismus živí očekávání solidního ekonomického růstu v letošním roce, které výrazně nezchladila ani páteční slabší čísla z trhu práce v USA. Pražská burza se nevyhnula optimistickému trendu a měřeno indexem PX vzrostla o 1,5 % t/t na 1 243 bodů v pátek. Největší růst na pražské burze zaznamenala společnost NWR (+13 % t/t; 305,5 Kč), která tak navázala na prudký růst z konce minulého roku. Za tímto vývojem stojí především pokračující růst ceny uhlí na světových trzích, kterému pomáhají přetrvávající rozsáhlé záplavy v Austrálii. Zájem investorů se projevil také ve velmi vysokých objemech obchodů, které dosáhly více jak trojnásobku průměru za posledních 6 měsíců. Dařilo se také akciím ČEZu, které přidaly 7,2 % t/t (na 839 Kč), a po téměř 3 měsících se dostaly opět nad hranici 800 Kč. Kromě celkově pozitivního sentimentu se projevil také částečný přesun investorů z akcií polských energetik do akcií ČEZu. Naopak nejvýraznější pokles zaznamenaly akcie Erste Bank, které bez jakékoliv významnější zprávy propadly o 3,5 % t/t na 859 Kč, a mírně tak zkorigovaly předchozí rychlý růst. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena (%) (%) roku (%) (%) min max PX (Česká republika) 1,243 1.5 8.5 1.5 7.9 1,093 1,315 ATX (Rakousko) 2,898-0.2 9.9-0.2 11.9 2,217 2,952 WIG 20 (Polsko) 2,682-2.7 2.1-2.7 10.1 2,173 2,787 BUX (Maďarsko) 22,271 4.6-5.4 4.6 1.4 20,221 25,323 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2,808 0.0 0.8 0.0-6.6 2,489 3,018 Dow Jones (USA) 11,675 0.9 6.6 0.9 10.1 9,686 11,723 S&P500 (USA) 1,272 1.1 9.8 1.1 11.4 1,023 1,277 Nasdaq (USA) 2,703 1.5 13.4 1.5 17.5 2,092 2,703 Zprávy ze společností ČEZ ČEZ prodal 9,15 % podíl na projektu dostavby rumunské jaderné elektrárny Černavoda. Podle tiskové zprávy byly akcie prodány za nominální hodnotu (stejná hodnota za jakou je ČEZ nabyl). Mělo by se jednat o asi 43 mil. Kč. Záměr vystoupit z tohoto projektu byl oznámen již na konci září 2010 a transakce byla dokončena v závěru roku. Společnost obecně snižuje investice v zahraničí a zaměřuje se na domácí trh. ČEZ koupil 100% podíl v rumunské společnosti TMK Hydroenergy Power. Součástí společnosti jsou 4 malé vodní elektrárny s celkovým instalovaným výkonem 18 MW. Podrobnosti transakce nebudou zveřejněny. ČEZ je již v segmentu obnovitelných zdrojů v Rumunsku aktivní. První fáze větrného parku ČEZu v Rumunsku má kapacitu 240 MW a po dokončení by měl být celkový instalovaný výkon 600 MW. Generální ředitel ČEZu uvedl v rozhovoru pro média, že dostavba jaderné elektrárny Temelín je nejdůležitějším bodem investičního programu společnosti. Tendr na dostavbu dalších dvou bloků by se měl rozhodnout v roce 2013. ČEZ jako jedna z nejméně zadlužených energetických společností plánuje investovat v příštích pěti letech kolem 300 mld. Kč a zvýšit zadlužení na optimálních 2,3x násobku EBITDA. V rozhovoru nebyly zveřejněny žádné nové informace, z hlediska obchodování jej považujeme za neutrální. Unipetrol Podle České asociace petrolejářského průmyslu a obchodu se v loňském roce snížila spotřeba benzínu o 10 % a nafty o 6 %. Hlavními důvody jsou využívání alternativních paliv, úspornější motory, růst spotřební daně. Spotřební daně zvýšily ceny nafty nad úroveň okolních zemí a velcí dopravci tak tankují v zahraničí. Podle Martina Durčáka, šéfa společnosti Benzina (dceřiná společnost Unipetrolu), bude propad ve skutečnosti nižší. Česko má podle něj vážný problém
s nelegálním dovozem pohonných hmot. Snížení spotřeby bezinu a nafty bylo prezentováno již při čtvrtletních výsledcích Unipetrolu. Erste Group Česká spořitelna (součást rakouské skupiny Erste Group) plánuje propustit v prvním čtvrtletí tohoto roku 550 lidí, což je zhruba 5 % z celkového počtu 10 760 zaměstnanců. Cílem propouštění je zvýšení efektivnosti a eliminace některých pozic, a nepovede k zavírání poboček. V našem modelu jsme původně v tomto roce počítali spíše se stagnací počtu zaměstnanců. Dopad do hospodaření v tomto roce nebude díky odstupnému příliš výrazný, v následujících letech by se pak měly projevit úspory v řádu stovek milionů korun. Z pohledu celé skupiny Erste není tato úspora příliš významná. Telefónica 02 ČR Od ledna snižuje Český telekomunikační úřad (ČTÚ) propojovací poplatek, který si mobilní operátoři hradí mezi sebou za přepojování hovorů. Jde o snížení o 29 haléřů na 1,37 Kč za minutu, přičemž snížení poplatku může vést i ke snížení konečné ceny hovorů. Rozhodnutí ČTÚ bylo očekáváno a do ocenění Telefóniky O2 je tedy již započítáno. Zprávu proto hodnotíme jako neutrální. K dalšímu snížení tohoto poplatku (max. na 1,08 Kč) dojde v červenci. CME Společnost CME minulou středu oznámila spuštění nové televizní stanice Doma TV v Chorvatsku, jež zahájila vysílání 2.1. Hlavním televizním kanálem CME na chorvatském trhu je Nova TV s širokým záběrem na všechny skupiny diváků. Doma TV má naopak cílit na ženy ve věkové skupině 18-54 let a naplňuje tak strategii CME zvyšovat celkový tržní podíl diverzifikací mezi specializované kanály. Chorvatský trh patřil v r. 2010 mezi relativně výkonnější trhy CME (růst reklamních výdajů v zemi jsme odhadovali na 1 %), nicméně na tržbách CME se podle našich odhadů podílel jen 7 %. Ředitel CME Adrian Sarbu prodal mezi 3. - 5. lednem dalších 100 000 akcií společnosti za ceny v rozmezí 20,98 21,27 USD za akcii. Sarbu akcie společnosti prodává setrvale již od srpna 2010, přičemž doposud prodal celkem 300 000 akcií a v současnosti jich drží ještě 2,7 mil. CME ani Adrian Sarbu se oficiálně nevyjádřili k důvodům opakovaných prodejů. Je možné, že Sarbu částečným odprodejem akcií získává finance na své jiné obchodní aktivity či na soukromé účely, nicméně vnímáme, že prodeje akcií managementem na trzích zpravidla nepůsobí příznivě. Orco Ředitel společnosti Orco Property Group Jean-Francois Ott byl minulé úterý v Záhřebu zadržen chorvatskou policií a ve stejný den i propuštěn. Chorvatská státní televize ve středu uvedla, že Ott byl vyslýchán jako svědek v kauze zpronevěry, ze které chorvatská policie viní šest zaměstnanců komplexu Suncani Hvar, ve které je Orco majoritním vlastníkem. Pravděpodobně se tak nepotvrdí původní zprávy, že by zadržení Otta mohlo souviset se sporem, který Orco vede s chorvatským Privatizačním fondem právě o projekt Suncani Hvar. V rozhovoru pro deník E15 Ott dále řekl, že očekává v roce 2011 kladný výsledek hospodaření a spuštění přibližně o 20 % více projektů než v minulém roce. Do budoucna společnost plánuje vydávat další dluhopisy jako jeden z hlavních nástrojů financování. Podle našeho názoru bude však pro společnost velmi obtížné opět získat důvěru investorů. AAA Auto Anthony Denny, většinový vlastník AAA Auto, koupil v minulém roce 2,4 % akcií společnosti a drží tak celkem 76,4 % společnosti. Nepředpokládáme podstatný dopad na obchodování.
Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (%) (mil. EUR) Změna (%) (mil. USD) Změna (%) 10,336.7 47.0 417.0 47.2 548.3 45.5 Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena (%) (%) rel. (%)* (%) rel. (%)* min max mil. Kč rel. (%) AAA Auto 22.8 3.6 29.1 19.0 64.7 52.7 13 23 6 196 CME 390 1.4-10.4-17.4-16.5-22.6 318 733 251-82 CEZ 839.0 7.2 1.6-6.3-7.3-14.1 736 950 3,580 38 ECM 91-1.5-33.2-38.4-71.1-73.2 84 353 3-51 Erste 859-3.5 13.2 4.4 18.3 9.7 642 911 1,082 31 Fortuna 101-2.8 n.a. n.a. n.a. n.a. 84 111 39-95 KB 4,345-2.0 10.6 1.9 14.3 6.0 3,193 4,600 1,137-53 KITD 311 1.0 51.8 39.9 n.a. n.a. 163 318 5-32 NWR 306 12.7 42.6 31.4 65.6 53.5 167 318 2,819 315 Orco 181-1.3-9.0-16.2 1.4-6.0 110 213 27 74 Pegas 462.5-1.2 3.9-4.2 6.3-1.4 410 479 9-75 PMCR 10,250.0 0.1 10.8 2.1 14.5 6.2 7,820 10,519 68-98 TEF O2 389 2.0 2.6-5.4-9.9-16.5 369 456 828-3 Unipetrol 195-1.1-1.4-9.1 35.3 25.5 134 229 829-78 VIG 969-2.7-2.6-10.3-0.4-7.7 790 1,035 21-11 Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod. 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e 2009 2010e cena doporuč. výhled AAA Auto 45.4 30.8 0.4 0.3 8.5 8.6 0.4 0.3 Nehodnoceno CME -11.2 10.6 1.8 1.8 11.5 8.9 1.8 1.8 26 USD Koupit Pozitivní CEZ 9.6 10.3 2.5 2.7 5.5 5.6 2.5 2.7 950 Kč Držet Neutrální ECM -0.4-2.1 1.9 3.2-0.6 6.3 2.0 3.2 Nehodnoceno Fortuna 12.1 12.2 2.8 2.6 8.7 8.3 2.8 2.6 127 Kč Koupit Neutrální KITD -29.3 n.a. 3.8 n.a. 46.2 n.a. 3.8 n.a. Nehodnoceno NWR -51.6 16.1 2.9 2.0 18.0 7.5 2.9 2.0 291 Držet Neutrální Orco -15.4 n.a. 6.2 3.4-10.1 22.9 6.2 3.4 Nehodn. Prodat Negativní Pegas 7.8 8.1 1.4 1.5 4.5 5.0 1.4 1.5 488 Kč Koupit Neutrální PMCR 14.0 12.0 2.9 2.8 9.6 8.6 2.9 2.8 Revize Revize Neutrální TEF O2 10.7 13.5 2.1 2.3 4.6 5.5 2.1 2.3 430 Kč Držet Neutrální Unipetrol -41.0 34.0 0.6 0.5 12.9 6.8 0.6 0.5 Revize Revize Revize Poměry Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý 2009 2010e 2009 2010e cena doporučení výhled KB 15.0 12.3 2.4 2.1 4 256 Kč Držet Neutrální Erste 13.5 13.0 0.8 0.8 33,0 EUR Držet Neutrální VIG 14.8 13.1 1.1 1.0 46,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací
EKONOMIKA Státní rozpočet 2010 Podle pokladničního plnění dosáhl v roce 2010 deficit státního rozpočtu 156 mld. korun, což je nižší schodek (-192 mld. Kč), než v roce 2009. Deficit je nižší i než byl schválený plán (-163 mld.), a to i přes nižší výběr daní (863 mld. vs. plán 902 mld.). Vláda dodatečně škrtla další výdaje a souběžně se projevily i lepší podmínky na peněžním a dluhopisovém trhu, které vedly k nižším nákladům na obsluhu státního dluhu (úspora 15,4 mld. korun). Celkový deficit veřejných financí za rok 2010 očekáváme na úrovní 5,2 % HDP (cca 195 mld. Kč). Pro letošní rok byl schválen státní rozpočet se schodkem 135 mld. korun (3,6 % HDP) a celkový deficit veřejných rozpočtů by měl dosáhnout 4,6 % HDP (cca 180 mld. Kč). Obchodní bilance listopad Obchodní bilance v listopadu podle očekávání skončila přebytkem 11,8 mld. korun (14,5 mld. listopad 2009). Export nadále pokračoval silným tempem (21 % r/r) v tradičních kategoriích, jako jsou stroje (32 %), elektronika (25 %) a také auta (17 %). Ovšem vedle toho se výrazně zvýšily importy (24 %), které rostou rychleji než exporty již 9 měsíců v řadě. Rychlý nástup dovozů je jasným signálem, že se domácí poptávka dál oživuje velmi rychle a i na konci roku zůstane výrazným faktorem růstu HDP. Vyšší dovozy strojů (30 % r/r), polotovarů (24 %) a surovin (21 %) ukazují na posilující domácí investiční poptávku a doplňování zásob díky oživení průmyslu. Prohloubil se deficit v obchodu s palivy o 2 mld. korun, když se zvýšil nejen objem dovážené ropy, ale hlavně výrazně vzrostly ceny energetických surovin (ropa, plyn). Za rok 2010 očekáváme přebytek obchodní bilance na úrovni 120 miliard korun (cca 3,2 % HDP). V letošním roce by přebytek měl dosáhnout kolem 105 mld. korun.(2,7% HDP) Průmyslová výroba listopad Průmyslová výroba v listopadu meziročně vzrostla o 15,9 %, což překonalo očekávání (AFT i trh 12 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 2,0 % m/m a meziročně o 13,0 %. Projevil se kalendářní efekt, loňský listopad měl o jeden pracovní den více. Výsledky ovšem opět potvrzují dosavadní trendy a doplňují předchozí data z obchodní bilance. Oživení průmyslu táhnou exporty a naplno se projevují rekordní výsledky z německého průmyslu. Celkové tržby vzrostly o 15 %, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 23 %. Data dále potvrzují, že robustní růst by měl dále pokračovat, růst nových zakázek pokračuje vysokým tempem (14 %, ze zahraničí 22 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (24 %), která opět zrychlila své tempo (průměrný růst 14 % za předchozí 3M), dále výroba strojů (26 %) a zpracování kovů (20 %). Za celý rok 2010 by průmyslová výroba měla vzrůst mírně přes 10 %. V letošním roce očekáváme růst na úrovni 7 %. Inflace prosinec Inflace v prosinci zrychlila na 2,3 % po předchozí stagnaci na 2,0 %. Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,5 % m/m. Výsledky jsou téměř v souladu s očekáváním (AFT i trh: 2,2 % r/r) a výraznější překvapení nenastalo ani ve struktuře. Klíčovou složkou se opět stal nárůst cen potravin (2,0 % m/m; příspěvek k meziměsíčnímu růstu 0,3 procentních bodů). Kromě sezónního nárůstu cen ovoce (14 % m/m) a zeleniny (6 %) vzrostly i ceny pečiva (4,0 %). Další výraznou položkou se stalo zdražení pohonných hmot (4,6 % m/m; příspěvek 0,2 p. b.) v reakci na nárůst světových cen ropy a oslabení koruny k dolaru na závěr roku. Ceny benzínu Natural95 dosáhly v prosinci na 5leté maximum (32,9 Kč/l), nafta byla nejdražší od září 2008 (32,0 Kč/l). Ostatní změny cen již byly minimální. Za celý rok 2010 by mohla průměrná inflace dosáhnout 1,5 %. V letošním roce očekáváme průměrnou inflaci kolem 2,2 %.
Nezaměstnanost prosinec Míra nezaměstnanosti v prosinci nečekaně prudce vzrostla na 9,6 % z listopadových 8,6 %. Výsledek byl výrazně horší, než se čekalo (AFT: 9,1 %, trh: 9,2 %). Nárůst je dvojnásobný, než je průměrný sezónní nárůst v prosinci. Překvapením jsou rekordní registrace nových uchazečů na úřadě práce (96,5 tis.). Ministerstvo práce nepodává jasné vysvětlení, když mohlo dojít ke kumulaci několika faktoru tužší zima (rychlejší ukončení venkovních prací), další restrukturalizace spojená s propouštěním v sektoru služeb a první dopady úsporných opatření ve veřejných financí, které mimo jiné od letošního ledna zpřísňují podmínky při vyplácení podpor. Mírně slabší data z trhu práce přicházely předchozí 4 měsíce, ale v prosinci došlo ke skokovému zhoršení, které ovšem nemá odraz v jiných indikátorech. Dobrým signálem je pokračující nadprůměrný přechod z úřadu práce do zaměstnání (23,4 tis.) a pozitivní zůstává sentiment i v hlavním zaměstnavateli v českém průmyslu. Trh práce na rozdíl od ostatních sektorů zatím vysílá jasný signál, že oživení není hladké a na začátku letošního roku nelze vyloučit zpomalení spotřebitelské poptávky. Navíc lednové výsledky budou důležité, protože naznačí, či prosincový nárůst byl pouze jednorázový výkyv anebo náznak hlubší změny. Poslední hodnota Období 2008 2009 2010e Reálný HDP %, r/r 2.8 '3Q/10 2.3-4.0 2.2 Průmyslová výroba %, r/r reál 6.9 '10/10-2.0-13.4 9.5 Spotřebitelská inflace %, r/r 2.0 '11/10 6.3 1.0 1.4 Obchodní bilance mld. CZK 11.8 '11/10 67.2 151.7 119.1 Běžný účet % HDP -1.0 '2009-0.6-1.0-3.2 Nezaměstnanost % 8.6 '11/10 5.4 8.1 9.0
Koruna k euru na začátku roku pokračovala v nečekaně silném posilování a z úrovně 25,10 se vyhoupla až na 2měsíční maximum 24,50 CZK/EUR. Za pohybem nestála žádná jasná zpráva a pohyb nezastavila ani nervozita kolem eura. V regionu si výrazné zisky připsal také polský zlotý, který byl ovšem podpořen jestřábími komentáři z polské centrální banky. Během 2Q-3Q/10 tvořila hranice 24,5 silnou rezistenci a její proražení neočekáváme ani v současnosti. Koruna může mírně korigovat a FOREX USD 18.0 18.5 19.0 v následujících dnech hledat další trend v pásmu 24,5-24,8 CZK/EUR. Během tohoto roku čekáme pozvolné posílení až na 23,8. K dolaru naopak koruna ztrácela a z úrovně 18,8 oslabila zpět přes hranici 19 korun za dolar na 19,10 CZK/USD. Ani výrazné posílení koruny k euru nevyrovnalo ztráty eura k dolaru, které se nakonec pro celkový pohyb ukázaly jako určující. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným posilováním koruny. Nadále očekáváme návrat k slabšímu dolaru, ale rozhodující stále zůstává vývoj krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. Dolar k euru si první týden v novém roce připsal výrazné zisky. Z úrovně 1,34 se dolar posunul na 4měsíční maximum 1,29 USD/EUR. Posílení dolaru k euru o 3,7 % t/t je největší týdenní zisk dolaru za posledních 5 měsíců. Spíš než konkrétní zpráva je euro sráženo obavami a nejistotou z dalšího vývoje. Objevily se i spekulace, že Německo a Francie tlačí na Portugalsko, aby přijalo podobně jako Řecko a Irsko záchranný plán. Tento týden je na programu několik aukcí dluhopisů problémových zemí (Itálie, Portugalsko, Španělsko), které mohou opět zvýšit tlak na euro, a oslabení i na úrovně 1,27 tak nemusí být výjimkou. Klíčovým faktorem zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úrovně 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40. USD EUR Koruna EUR 24.0 24.4 24.8 25.2 25.6 19.5 26.0 10/12 17/12 24/12 31/12 7/01 Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR 24.57 2.3 0.0 2.3 7.1 24.4 26.3 24.6 24.6 CZK/USD 19.03-0.6-7.3-0.6-3.4 17.3 21.8 19.0 19.1 CZK/GBP 29.58-1.3-5.3-1.3-1.0 27.6 31.9 29.6 29.6 USD/EUR 1.291 3.0 7.9 3.0 10.9 1.19 1.45 1.29 1.29
PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (%) (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T 0.85 2-2 2-32 0.81 1.19 n.a. 3M 1.20-2 -1-2 -34 1.19 1.56 1.33 6M 1.55-1 0-1 -26 1.47 1.82 1.53 1 rok 1.80 0 2 0-31 1.75 2.12 n.a. 2.00 Výnosová křivka peněžního trhu 5.0 Výnosová křivka dluhopisového trhu 1.75 4.0 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 7/12/2010 7/1/2011 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 3.0 2.0 1.0 0.0 7/12/2010 7/1/2011 0 5 10 15 roky Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (%) (mil. EUR) změna (%) (mil. USD) změna (%) 10,423.9 3.1 420.1 3.2 553.2 2.7 Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (%) (bb) SD 6.55/11 5-Oct-11 104.15-29 0 0.82 23.3 0.7 SD 3.70/13 16-Jun-13 103.62-2 0 2.15-0.1 2.3 SD 3.80/15 11-Apr-15 103.73 23 170 2.85-5.9 3.9 SD 4.60/18 18-Aug-18 106.99 10 0 3.53-1.7 6.5 SD 3.75/20 12-Sep-20 98.92 14 130 3.88-1.8 8.2
KOMODITY Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota (%) (%) roku (%) (%) min max ropa - Brent 93.33 0.3 11.9 0.3 14.5 69.55 95.5 ropa - WTI 88.03-2.0 7.8-2.0 6.5 68.01 91.55 Zlato 1369.6-2.5 2.7-2.5 21.0 1062.85 1423.75 Elektřina 53.74 0.3 9.6 0.3 3.0 45.19 55.13 Úhlí 120.5-1.1 20.0-1.1 14.9 78.0 122.0 Hliník 2518 2.6 8.3 2.6 9.0 1867.5 2519 Měď 9415-0.8 16.2-0.8 25.0 6101 9600 Pšenice 774.0-1.4 17.4-1.4 38.8 428.0 808.3 Kukuřice 595-3.4 19.4-3.4 42.5 325.0 629.0 Sója 1357.75-0.6 27.5-0.6 33.4 908.0 1393.8 Začátek nového roku přinesl komoditním trhům korekci a hlavní indexy klesly o 2 % t/t napříč celým trhem. Korekci nezastavil optimismus na akciových trzích, ani posílení dolaru (k euru o 3,7 % t/t). Výrazněji ztrácely drahé kovy zlato (-4 % t/t), stříbro (-7 %). Pro zlato to byl nejvyšší týdenní propad za posledních 6 měsíců a jeho cena v pátek krátce klesla na 1,5měsíční minimu (1 352 USD/oz.), ovšem později se vrátila na 1 370 dolarů. Ropa (WTI) ztratila 4 % m/m a cena klesla na 88 USD. Zemědělské plodiny ztratily v průměru přes 3 %. Výrazně se nedařilo kukuřici (-5 % t/t) na 3týdenní minimum poslaly cenu zprávy o lepším počasí v Latinské Americe, které zvyšují šanci na lepší sklizeň v Argentině, která je po USA druhý největší exportér kukuřice. USD/bbl 100 95 90 85 Ropa a zlato Ropa - Brent Zlato USD/oz. 1430 1400 1370 80 1340 10/12 17/12 24/12 31/12 7/01 USD/t 125 Uhlí a elektřina EUR/MW 55 USD/t 9750 Měď a kukuřice US cent/bu 650 120 115 54 53 52 9500 9250 610 570 110 51 9000 530 50 105 Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 49 100 48 10/12 17/12 24/12 31/12 7/01 8750 490 Měď Kukuřice 8500 450 10/12 17/12 24/12 31/12 7/01
KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor/Společnost Období AFT Trh Předchozí 10/1/2011 9:00 ČR Nezaměstnanost 12/10 9.1% 9.1% 8.6% 10/1/2011 9:00 Slovensko Průmyslová výroba 11/10 - - 13.4% r/r 10/1/2011 9:00 ČR CPI 12/10-0.4% m/m 0.2% m/m 10/1/2011 9:00 ČR CPI 12/10-2.2% r/r 2.0% r/r 10/1/2011 - - Alcoa - - USD 0.19 USD 0.10 11/1/2011 9:00 ČR Maloobchodní tržby 11/10 2.5 % r/r 2.5% r/r -0.7% r/r 12/1/2011 9:00 Rumunsko Průmyslová výroba 11/10 - - 2.0% r/r 12/1/2011 9:00 Rumunsko CPI 12/10 - - 0.5% m/m 12/1/2011 9:00 Rumunsko CPI 12/10 - - 7.7% r/r 12/1/2011 20:00 USA Béžová kniha Fedu - - 13/1/11 10:00 ČR Běžný účet 11/10-13.0 mld.czk -1.5 mld. CZK 0.6 mld. CZK 13/1/11 13:00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách - - 0.5% 0.5% 13/1/11 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách - - 1.00% 1.00% 13/1/11 14:00 Polsko CPI 12/10 - - 0.1% m/m 13/1/11 14:00 Polsko CPI 12/10 - - 2.7% r/r 13/1/11 14:30 USA Obchodní bilance 11/10 - -40.5 mld. USD -38.7 mld.usd 13/1/11 14:30 USA PPI 12/10-0.8% m/m 0.8% m/m 13/1/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 12/10-0.2% m/m 0.3% m/m 13/1/11 14:30 USA PPI 12/10-3.8% r/r 3.5% r/r 13/1/11 14:30 USA PPI bez potravin a energií 12/10-1.4% r/r 1.2% r/r 13/1/11 - - Intel - - USD 0.53 USD 2.01 14/1/11 8:00 Německo CPI 12/10f - 1.0% m/m 1.0% m/m 14/1/11 8:00 Německo CPI 12/10f - 1.7% r/r 1.7% r/r 14/1/11 9:00 Maďarsko Průmyslová výroba 11/10f - - 14.5% r/r 14/1/11 9:00 Maďarsko CPI 12/10-0.3% m/m 0.3% m/m 14/1/11 9:00 Maďarsko CPI 12/10-4.4% r/r 4.2% r/r 14/1/11 9:00 Slovensko CPI 12/10-0.3% m/m 0.3% m/m 14/1/11 9:00 Slovensko CPI 12/10-1.4% r/r 1.0% r/r 14/1/11 11:00 Eurozóna CPI 12/10-2.2% r/r - 14/1/11 11:00 Eurozóna CPI 12/10-0.6% m/m 0.1% m/m 14/1/11 14:30 USA Maloobchodní tržby 12/10-0.8% m/m 0.8% m/m 14/1/11 14:30 USA Maloobchodní tržby bez prodeje aut 12/10-0.7% m/m 1.2% m/m 14/1/11 14:30 USA CPI 12/10-0.4% m/m 0.1% m/m 14/1/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/10-0.1% m/m 0.1% m/m 14/1/11 14:30 USA CPI 12/10-1.3% r/r 1.1% r/r 14/1/11 14:30 USA CPI bez potravin a energií 12/10-0.7% r/r 0.8% r/r 14/1/11 15:15 USA Využití průmyslových kapacit 12/10-75.6% 75.2% 14/1/11 15:15 USA Průmyslová výroba 12/10-0.5% m/m 0.4% m/m 14/1/11 15:55 USA Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) 01/10p - 75.5 74.5 14/1/11 - - JPMorgan Chase - - USD 1.00 USD 3.82
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) CAGR book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) EV hodnota firmy. Ukazatel hodnoty společnost používaný jako přesnější alternativa k ukazateli tržní kapitalizace. Hodnota firmy (EV) reprezentuje teoretickou cena za převzetí, když vedle tržní kapitalizace zohledňuje i dluh a stav hotovosti společnosti. Ukazatel se používá nejčastěji pro poměrové ukazatele EV/EBITDA, EV/Tržby. EV = tržní kapitalizace+čistý dluh+minoritní podíly + preferenční akcie-hotovost (anglicky Enterprise Value)
KONTAKTY Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon E-mail Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 242 jan.langmajer@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 248 barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalůvková Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 206 tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 228 david.novy@atlantik.cz Marek Kijevský Obchodování domácí a zahraniční společnosti +420 225 010 269 marek.kijevsky@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon E-mail Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 545 423 448 dalibor.hampejs@atlantik.cz Jan Jirout Prodej +420 225 010 289 jan.jirout@atlantik.cz Andrea Skupová Klientské služby +420 225 010 284 atlantik@atlantik.cz Oddělení analýz Analytik Specializace Telefon E-mail Milan Vaníček Strategie, farmaceutika, telekomunikace +420 225 010 207 milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávička Bankovnictví, finanční služby +420 225 010 214 milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklenář Makroekonomika, dluhopisy +420 225 010 219 petr.sklenar@atlantik.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 225 010 257 bohumil.trampota@atlantik.cz Pavel Ryska Nemovitosti, TV +420 225 010 258 pavel.ryska@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon E-mail Martin Kujal Vedoucí pro investice +420 225 010 298 martin.kujal@atlantik.cz Marek Janečka Portfolio manažer +420 222 510 299 marek.janecka@atlantik.cz Miroslav Paděra Portfolio manažer +420 225 010 223 miroslav.padera@atlantik.cz ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221 Brno: Veselá 169/24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK
Právní prohlášení ATLANTIK FT finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. (tvůrce trhu market maker všech titulů obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s.) oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT v souladu s právními předpisy, vnitřními předpisy obchodníka a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravuje a rozšiřuje investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT uveřejňuje investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Společnost v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňuje postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT. Další upozornění ATLANTIK FT a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT vydal investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT jsou analytiky ATLANTIKu FT připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor analytiků ATLANTIKu FT ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2009 ATLANTIK finanční trhy, a.s.