RANNÍ PŘEHLED 27. září 2011 KOMENTÁŘ K AKCIOVÉMU TRHU Pražská burza Absence špatných zpráv a technická korekce předcházejících výprodejů poslala pražskou burzu včera o 4,35 % výš. Přestože domácí burza neuzavřela na svých denních maximech, růstem umazala téměř zcela ztráty z posledních dvou dní předcházejícího týdne, tažených nucenými výprodeji. V čele růstu stály obě banky podobně jako v Evropě. K uklidnění mimo jiné mohly pomoci také spekulace o tom, že by ECB mohla na příštím zasedání jednat o snížení úrokových sazeb, pravděpodobně budou také schváleny nestandardní 12měsíční úvěry pro banky a obnoven nákup krytých dluhopisů. Erste Bank posílila o 11,8 % na 456 Kč, když maxima dne překonala dokonce úroveň 480 Kč, a Komerční banka po růstu k 3270 Kč zakončila na 3190 Kč (+6,7 %). ČEZ se pak domácí rally účastnil spíše sporadicky, když uzavřel na hodnotě 700 Kč (+3 %), a Telefonica bez přítomnosti většího kupce odevzdala 0,6 % (382 Kč). Titul také obdržel již druhé snížení cílové ceny na 380 Kč, po Goldman Sachs k tomuto číslu dospěla UBS. USA V úvodě včerejší obchodní seance bylo obchodování velice cyklické, kdy byly úvodní zisky smazány horšími makroekonomickými zprávami, hlavně indexem všeobecné ekonomické aktivity v Chicagu, který byl na úrovni -0,43. Také prodej nových domů poklesl v srpnu o 2,3% na šestiměsíční minimum. Později po pozitivní zprávě z Evropy, kde ECB bude rokovat o nových krocích v monetární politice eurozóny na počátku příštího měsíce, se všechny indexy přesunuly do zelených čísel. S&P uzavřelo na 1 162,95 s růstem 2,33% a NASDAQ na úrovni 2 516,69, +1,35%. Společnost Boeing dodala své první letadlo 787 Dreamliner po třiletém zpoždění, akcie firmy tak stouply o 2,5% a pomohly tak k růstu Dow Jones na 11 043,86. Byli jsme svědky růstu ve všech sektorech. Poslední tři obchodní dny jsme mohli sledovat výprodej a silný pokles ceny zlata a stříbra. Úvod obchodování se neslo ve stejném trendu, kdy se zlato podívalo na úroveň 1 590 dolarů za trójskou uncí. Později však své ztráty částečně smazalo, aby uzavřelo obchodní den na úrovni 1 618,43 USD za unci s poklesem 2,32%. Stříbro zaznamenalo pokles o 1,15% na 30,78 USD za unci. KOMENTÁŘ K DEVIZOVÉMU TRHU Včerejší den byl ve znamení výprodejů na komoditách, zejména na vzácných kovech. Stříbro, které se před 3 obchodními dny obchodovalo na 40 dolarech za troyskou unci, se včera ráno dostalo až na 26 USD za unci. Poměrně významný pohyb. Výprodeje způsobila nízká likvidita, když si poklesy na akciích z minulých týdnů vynutily prodeje i ostatních aktiv, které outperformovaly trh, tj. zlata a stříbra. Trh je stále charakteristický vysokou volatilitou díky snížené likviditě. Euro k dolaru se dostalo až na 1,35. Koruna díky ranní risk-on náladě posílila až pod 24,60 korun za euro, k dolaru pak na 18,20. TITULKY NWR: Společnost prozkoumá zásoby v dole Frenštát AAA Auto: A. Denny bude pokračovat v nákupech Zítra bude Burza cenných papírů Praha uzavřena AKCIOVÉ TRHY Index země Dow Jones USA 11,044 2.5-3.1-4.5 S&P 500 USA 1,163 2.3-3.4-7.5 Nasdaq USA 2,517 1.3-3.7-5.5 Euro Stoxx 50 EUR 2,083 2.8-0.6-25.8 DAX NĚM 5,346 2.9-1.3-22.7 PX ČR 902 4.4-0.6-26.4 ATX RAK 1,897 2.6-5.2-34.7 BUX MAĎ 14,930-0.1-8.4-29.9 WIG 20 POL 2,115 0.7-6.6-23.3 RTS - USD RUS 1,315-0.1-13.8-25.7 mil CZK PX Index (-) FOREX Parita CZK/EUR 24.63 0.1 0.0 2.1 CZK/USD 18.20 0.4-1.1 3.8 CZK/GBP 28.32-0.3-0.2 3.0 CZK/CHF 20.18 0.0 1.1 0.2 CZK/PLN 5.573 1.1 1.1 12.2 CZK/HUF* 8.493 0.2-0.4 5.7 CZK/RUB 0.562 1.4 2.4 9.2 RUB/USD** 32.40-1.0-3.6-5.9 USD/EUR 1.353-0.2 1.1-1.8 EUR/GBP 0.869 0.4 0.2-0.9 CHF/EUR 1.220 0.2-1.1 1.9 JPY/USD 76.4 0.2 0.3 6.3 *CZK/100 HUF; **USD/100 RUB USD 17.0 17.3 17.6 17.9 3,000 2,000 1,000 0 29/08 05/09 12/09 KORUNA 19/09 26/09 EUR 1,150 1,050 950 850 23.6 24.0 24.4 18.2 18.5 USD EUR 24.8 18.8 12/09 14/09 16/09 18/09 20/09 22/09 24/09 26/09 25.2 PENĚŽNÍ TRH sazba 3M sazby CZK - 3M 1.18 1 bp. 1 bp. -4 bp. USD - 3M 0.36 0 bp. 1 bp. 6 bp. EUR - 3M 1.49 0 bp. 0 bp. 55 bp. GBP - 3M 0.94 0 bp. 1 bp. 18 bp. CHF - 3M 0.01 0 bp. 1 bp. -16 bp. PLN - 3M 4.76 0 bp. 0 bp. 81 bp. HUF - 3M 6.10 0 bp. 1 bp. 25 bp. Zdroj: Bloomberg, ATLANTIK FT KOMODITY ropa - Brent 103.9-0.1-4.8 11.6 zlato 1,626-1.9-8.6 15.8 elektřina 56.2-0.6-2.2 4.9 uhlí 121.8-1.2-3.7 0.0 hliník 2,204-0.1-5.8-10.2 měď 7,266-1.3-13.1-23.5 pšenice 6.48 1.1-3.7-17.4 kukuřice 6.48 1.5-6.4 5.2 sója 12.6 0.2-5.7-7.8 DLUHOPISY výnos 10Y dluhopis CZK - 10Y 3.20 9 bp. 13 bp. -71 bp. EUR - 10Y 1.83 8 bp. 3 bp. -113 bp. USD - 10Y 1.90 7 bp. -5 bp. -146 bp. PLN - 10Y 5.98-5 bp. 2 bp. -7 bp. HUF - 10Y 8.21-11 bp. 43 bp. 24 bp. 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% VÝNOSOVÁ KŘIVKA - CZK 19-Sep-11 26-Sep-11 0 5 roky 10 15
ZPRÁVY O SPOLEČNOSTECH BCPP Upozorňujeme, že bude Burza cenných papírů Praha zítra z důvodu státního svátku uzavřena. NWR neutrální zpráva Doporučení: Koupit Cílová cena: 234 AAA Auto neutrální zpráva Doporučení: Nehodnoceno Cílová cena: Nehodnoceno Těžařská společnost NWR plánuje prozkoumat zásoby v dole Frenštát. NWR také vlastní licenci na využívání tohoto dolu. Průzkum by měl celkově trvat 4 roky. Na základě výsledků průzkumu se bude rozhodovat o další budoucnosti dolu. K začátku prací potřebuje NWR souhlas báňského úřadu. Vzhledem k tomu, že důl Frenštát leží v chráněné krajinné oblasti Beskydy, naráží na velký odpor ekologických pracovníků, ochránců přírody a místních občanů. Společnost AAA Auto včera oznámila, že šéf společnosti a majoritní vlastník Anthony Denny drží momentálně celkem 76,83 % akcií společnosti. Dále informovala, že Denny bude akcie nadále nakupovat, a sice prostřednictvím společnosti Priority Investments. Menší nákupy akcií firmy ze strany p. Dennyho se v poslední době opakovaly, a zprávu proto hodnotíme jako neutrální. PRAŽSKÁ BURZA denní mil mil min max CZK USD doporučení cílová cena datum vydání AAA Auto 17.9 6.4-4.5 18.0 18.0 0 0.0 Nehodnoceno Nehodnoceno 12-4-2010 CME 150 2.5-13.5 145 168 35 1.9 Koupit 20 USD (340 Kč) 19-8-2011 ČEZ 700 3.1-0.3 679 710 392 21.2 Koupit 940 Kč 12-1-2011 Erste 456 11.7-5.7 410 485 328 17.7 Revize Revize 7-3-2011 Fortuna 97 2.8-0.4 94 98 8 0.4 Koupit 150 Kč 2-9-2011 KB 3,190 6.7 6.4 2,987 3,274 442 23.9 Koupit 4 375 Kč 8-12-2011 KITD 168 4.6-0.2 165 172 3 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 28-1-2010 NWR 133 4.8-9.9 126 138 83 4.5 Koupit 234 21-9-2011 Orco 104 4.0-12.8 100 109 2 0.1 Nehodnoceno Nehodnoceno 18-1-2011 Pegas 426 2.2 3.4 423 431 7 0.4 Koupit 488 Kč 10-11-2010 PM ČR 10,660 1.0-0.6 10,600 10,700 13 0.7 Revize Revize 24-7-2009 TEF 382-0.5 1.5 381 388 186 10.0 Držet 427 Kč 25-5-2011 Unipetrol 173 0.9 0.5 169 173 24 1.3 Revize Revize 4-3-2011 VIG 654 3.8-3.9 637 676 16 0.9 Koupit 47,2 EUR (1 156 Kč) 23-8-2011 PX Index 902 4.4-0.6 - - 1,539 83 - - - Zdroj: BCCP, ATLANTIK FT KALENDÁŘ UDÁLOSTÍ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (e) Trh (e) Předchozí 27/9/11 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 09/11-46 44.5 27/9/11 - - Walgreen - - USD 0.55 USD 2.64 28/9/11 9:00 Slovensko PPI 08/11 - - 2.1% r/r 28/9/11 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spotřeby 08/11 - -0.4% m/m 4.0% m/m 28/9/11 - Německo CPI 09/11p - -0.1% m/m 0.0% m/m 28/9/11 - Německo CPI 09/11p - 2.4% r/r 2.4% r/r 28/9/11 - - Micron Technology - - USD 0.01 USD 0.54 28/9/11 - - EMASZ - - - HUF 4,839 28/9/11 - - Fotex - - - HUF 0.1
SLOVNÍČEK POJMŮ bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE CIS střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m P/BV P/E meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
KONTAKTY J&T Obchodování s cennými papíry Michal Semotan +420 221 710 130 Vedoucí oddělení semotan@jtbank.cz David Nový +420 221 710 628 novy@jtbank.cz Barbora Stieberová +420 221 710 648 stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 669 Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 633 Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Michal Štubňa +421 259 418 173 Obchodování Slovensko stubna@jtbank.cz Obchodování s dluhopisy a měnami Tomáš Brychta +420 221 710 238 Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička +420 221 710 155 Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha +420 221 710 677 vacha@jtbank.cz Marek Kijevský +420 221 710 676 (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba +420 221 710 676 (USA) nejezchleba@jtbank.cz Prodej a klientské služby Dalibor Hampejs Podílové fondy Andrea Skupová Klientské služby Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice Petr Holinský Portfolio manažer Portfolio Management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy Marek Janečka Portfolio manažer; akcie Miroslav Paděra Portfolio manažer; DPM Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom Milan Lávička Banky, finanční sektor Bohumil Trampota Energetika, chemie Pavel Ryska Nemovitosti, média Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz +420 221 710 684 j&t@jtbank.cz +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz +420 221 710 698 kujal@jtfg.com +420 221 710 699 janecka@jtfg.com +420 221 710 623 padera @jtfg.com +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz Česká republika J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz J&T BANKA Zelená linka: 800 484 484 Slovenská republika J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626 ATLANTIK finanční trhy, a.s. atlantik@atlantik.cz www.atlantik.cz Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411
Právní prohlášení J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 http://www.cnb.cz/. Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru.banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s.