Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl research@csas.cz, 224 995 177 7.3.2014 Březen Český trh Akcie Index PX Kurz (Kč) 6.3. 1008,9 bodů Roční cílová cena (Kč) CME 77,2 v revizi ČEZ 532,0 549 Fortuna 135,0 135 Komerční banka 4 740,0 4 680 NWR 13,4 12,0 Pegas 615,0 640 Philip Morris CR Stock Spirits Telefónica O2 CR 10 950 10200 Investiční doporučení (datum zveřejnění) 1 045 b 6.3.14 Redukovat (25.9.2013) Akumulovat (7.10.13) Držet (24.2.14) Držet (9.12.13) Prodat (28.1.13) Akumulovat (2.10.13) Redukovat (5.12.13) 95,5 - - 300 298,6 VIG 992,1 43 EUR Vybrané zahraniční tituly Aktivum Kurz 1M vývoj Index S&P 500 Ford Motors AT&T Držet (11.2.14) Koupit (10.12.13) Konsensus trhu* 1 873,8 +7,0 % 1 950 15,63 USD 32,13 USD +6,1 % 18,2 USD +0,2 % 36,2 USD Komentář Během posledního měsíce jsme lehce snížili cílovou cenu akcií Telefónica ČR a naopak zvýšili cílovou cenu u akcií Fortuna. V důsledku těchto změn se naše roční cílová cena indexu PX zvýšila o 5 bodů. Čtvrtletní převážení báze indexu mělo tentokrát jen zanedbatelný vliv na náš roční cíl. Výsledky CME byly po očištění o jednorázové položky mírně nad odhady. Z výsledků je jasně patrné zlepšování situace v JV Evropě a postupný návrat inzerentů v ČR. CME společně s Time Warner představila sérii finančních transakcí, které (i) o rok odloží splatnost dluhopisů v objemu 273 mil. a (ii) poskytne CME likviditu z nového dluhu ve výši až 115 mil. $ výměnou za asi 50% zředění akcií. Příběh vysoce zadlužené společnosti, která financuje své aktivity skrze ředění minoritních akcionářů, se příliš nemění. Více na straně 4. ČEZ kvůli nižším cenám elektřiny ve 4Q 13 reportoval pokles EBITDA o 16% r/r. Čistý zisk klesnul o 52% r/r i kvůli odpisu elektrárny v Počeradech, což ale nepřekvapilo. Firma letos očekává další pokles EBITDA o 14% a čistého zisku o 22%, mírně pod odhady trhu. Akcie díky pozitivnímu sentimentu na sektor horší odhady ignorovaly, my jsme ale na ČEZ již neutrální. Ceny elektřiny se budou podle nás oživovat jen pozvolně. Výsledky opět potvrdily dlouhodobý trend poklesu marží, který je ale vykompenzován silným růstem objemu přijatých sázek (zejména v online). Podle očekávání Fortuna překonala svůj celoroční výhled EBITDA o cca 5%. Na tento rok management počítá s růstem EBITDY o 5-10% (v souladu s naším očekáváním +8,1% r/r) při růstem přijatých sázek o 13,8% na 645mil. EUR (náš odhad 645,6 mil. EUR). Komerční banka svými výsledky (-2% r/r), výhledem (zopakovaný výhled na 1% růst výnosů) ani dividendou (230 Kč) nijak nepřekvapila. Komentáře managementu ale byly o něco optimističtější (široce založený růst objemu úvěrů), což si investoři společně se silným růstem českého HDP přeložili jako signál ke zvýšení výhledu v dalších čtvrtletích. Souhlasíme, ale současné ocenění již podle nás lepší výhled reflektuje. NWR reportovala o něco lepší 4Q 13 EBITDA díky poklesu administrativních nákladů, ale především snížila odhad ekonomicky vytěžitelných zásob uhlí ze 184 mil. t na 64 mil. t. a čeká postupný pokles těžby z 9 mil. t na 4 mil. t. To společně s dalším poklesem spotových cen uhlí podle nás bere vítr z plachet i posledním nadějím na zamezení mamutí konverze dluhu do akcií. Kolem Pegasu minulý měsíc nebyly žádné zprávy a akcie firmy pokračovaly v samovolném růstu. Výsledky za 4Q 13 a výhled firma oznámí 20.3. a měla by bez problémů splnit svoji EBITDA guidance za rok 2013. Pro rok 2014 očekáváme výhled na asi 10% růst EBITDA díky nové lince v Egyptě. Výsledky za 2. pol. by měly oproti 1. pol. výrazně zlepšit. Pomoci by měla jak slabá koruna, tak i efekt předzásobení v ČR. I přesto však současný tržní konsensus počítající s dividendou ve výši 880 Kč není příliš realistický. Trh bude sledovat návrh dividendy (očekáváme cca 770Kč) a míru zlepšení marží ve 2. pololetí. SSG již zveřejnil trading statement, ve kterém zmínil, že díky silnému 4. kv. skupina splní celoroční odhady managementu. Celkově by výsledky za 2. pololetí měly ukázat solidní růstovou dynamiku (růst EBITDA o 11% r/r) z důvodu nízké základny (prohibice v ČR) a jednorázových záležitostí (předzásobení v Polsku). Výsledky TČR překvapily 10,8% r/r růstem díky jednorázovému zisku ze smlouvy o sdílení sítě s T-Mobile (upravená OIBDA klesla o 9%). Management plánuje dividendu 18-30 Kč podle možnosti výplaty z emisního ážia, ale navrhne ji až po ŘVH. Zajímavá informace dávající naději, že titul má na burze ještě nějakou budoucnost. Stále se čeká na výši nabídky převzetí od PPF (má být oznámena do poloviny března). K VIG přišla pozitivní zpráva z Rumunska, když tamní regulátor uvalil speciální dohled na největší místní pojišťovnu Astra. Ta údajně úmyslně vytvářela nedostatečné rezervy, které jsou nyní 40% pod potřebnou úrovní. To by mělo mít pozitivní dopad na cenotvorbu na tomto trhu. Komentář Index během února smazal ztráty z 2. poloviny ledna a posunul se na nová maxima. (Prozatím) na tom nic nezměnila ani napjatá situace kolem Krymu a východní Ukrajiny. Vypadá to, že slabá makrodata z přelomu roku byla opravdu způsobena nepříznivým počasím. V důsledku nárůstu indexu se hodnota forwardového P/E posunula na 15,6, což je o téměř 2 procentní body nad historickým průměrem. Věříme akciím Ford Motors, že po proběhlé korekci budou pokračovat v růstu. Aktuální konsensuální odhad, který počítá s meziročním poklesem zisku v letošním roce o 17%, vnímáme jako příliš pesimistický. Automobilce také nahrává ve srovnání například s Volkswagenem nízká expozice na ruský trh. Telekomunikační společnost AT&T aktuálně trpí tvrdou cenovou konkurencí ze strany T-Mobile US, který se snaží nižšími cenami přilákat zákazníky. Vzhledem ke kompatibilitě vzájemných sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg - 1 - Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy. Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: 224 995 227, pbartek@csas.cz Václav Kmínek, tel: 224 995 289, vkminek@csas.cz Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434, mkrajhanzl@csas.cz Dění na světových trzích Únor smazal lednové ztráty a posunul S&P 500 na nová maxima Zatímco 2. polovina ledna byla pro americké akcie ve znamení ztrát, tak poslední měsíc přinesl nákupní náladu se 6-8% zisky na hlavních akciových indexech v USA. Z pohledu sektorů se dařilo především cyklickým - například na lepší bilanci zisků během výsledkové sezóny pozitivně reagovaly akcie těžařských firem, v souhrnu +11 %. Dařilo se i sektoru zbytného spotřebitelského zboží s téměř 10% zisky. Z defenzivních sektorů měl nejlepší výkonnost zdravotnický sektor a naopak zaostával telekomunikační sektor, který je poslední měsíce v USA ve znamení rostoucí cenové konkurence s negativním dopadem na marže. Celkově lze říci, že firemní výsledková sezóna za 4Q 13 v USA byla úspěšná, což shrnuje následující tabulka. Tabulka: Klíčová souhrnná data výsledkové sezony amerických firem za 4. čtvrtletí Skutečnost (r/r) Očekávání (r/r) Bilance (bb) Podíl firem nad odhady Tržby 0,8% -0,2% 99 62,9% Zisky 8,9% 4,2% 469 74,4% Zdroj: Bloomberg; bb=bazických bodů Únorový růst se neomezoval jen na americké akcie, dařilo se i ostatním regionům (viz graf níže). Ve srovnání vychází nejhůře index MSCI zastupující rozvíjející se trhy (EM), což odráží pokračující opatrnost investorů v souvislosti s omezováním kvantitativního uvolňování i vyšším politickým napětím v některých regionech. Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc trhy) by mělo vedle vojenského konfliktu výrazně negativní dopad zavedení vzájemných sankcí, případně zabavení investic evropských a amerických firem v Rusku. Měsíční výhled Po únorové rally, která index S&P 500 vynesla na nové historické maximum při nadprůměrně vysokém ocenění (forwardové P/E je dle agentury Reuters kolem 15,6, což je zhruba o 2 procentní body nad historickým průměrem, viz graf níže), budou trhy náchylné na vybírání zisků. Ty by mohlo vyvolat zhoršení situace kolem Krymu nebo například pokračující slabá makrodata v USA, která se dosud sváděla především na nepříznivé počasí během uplynulé zimy. V tomto ohledu bude sledované zasedání FOMC 18. a 19. března. Graf: Forwardové P/E indexu S&P 500 16 15 14 13 12 11 10 1-11 2-11 3-11 4-11 5-11 6-11 7-11 8-11 9-11 10-11 11-11 12-11 1-12 2-12 3-12 4-12 5-12 6-12 7-12 8-12 9-12 10-12 11-12 12-12 1-13 2-13 3-13 4-13 5-13 6-13 7-13 8-13 9-13 10-13 11-13 12-13 1-14 Zdroj dat: Reuters Actual fwd P/E Český akciový trh dlouhodobý průměr Index pražské burzy byl v únoru ve vleku dění na světových trzích a výsledků hospodaření jednotlivých titulů. V první polovině měsíce index v souladu s globálními trhy rostl, v druhé polovině však z důvodu eskalace napětí na Ukrajině a vlivem horších výsledků Erste začal oslabovat. Graf: Vývoj indexu PX v únoru 2014 Zdroj dat: Bloomberg Ukrajina Podle nedávné reakce trhů se dá vyvozovat, že dění na Ukrajině primárně ovlivňuje evropské (nejvíce ruské) akciové indexy, zatímco ty americké jsou vůči poklesům relativně rezistentní. Na tamní dění nejvíce reagují společnosti, pro které je ruský trh důležitý. Mezi nimi je řada německých firem, jako například Volkswagen a Henkel, opatrné komentáře zazněly během komentování výhledu při zveřejnění výsledků za letošní rok i od managementu Adidasu. Každopádně situace kolem Krymu a východní Ukrajiny je poměrně dost zamotaná a pravděpodobně nebude mít rychlého řešení. Eskalace se dá očekávat s plánovaným referendem na Krymu ohledně možného přičlenění k Rusku (to je podle posledních zpráv plánováno už na 16. března). Aktuální situace je velmi náchylná na možné provokace z obou táborů, které mohou mít kumulativně negativní destabilizační vliv, přičemž z ekonomického pohledu (a tudíž i na světové akciové Zdroj: Pražská burza Celkově však index PX za poslední měsíc posílil o více než 2 procenta. Po relativně optimistickém výhledu managementu se dařilo Komerční bance (+8,5%). Skokanem měsíce byly akcie CME (+42% m/m), které posílily po výsledcích za 4. kv. a dohodě o navýšení kapitálu a refinancování dluhopisů. V poklesu naopak pokračovaly akcie těžební skupiny NWR (-32%), které padají při čekání směnu dluhopisů za akcie. V mírném poklesu pokračovaly i akcie Unipetrolu. - 2-7.3.2014
Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby (více viz tabulka níže). Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 28.2.2014 31.1.2014 1M 3M 2014 PX 1015,1 990,6 2,47% (1,7%) 2,6% CME 85,0 59,9 41,9% 67,2% 16,1% Telefonica CR 300,9 295,9 1,7% 1,3% 2,0% ČEZ 534,0 515,0 3,7% (4,5%) 3,3% Erste Bank 705,9 737,7 (4,3%) (0,5%) 1,1% Komerční banka 4800,0 4422,0 8,5% 3,7% 8,6% Orco 42,7 47,3 (9,6%) (25,3%) (3,9%) Pegas 611,5 600,0 1,9% 5,1% 3,2% Philip Morris 10880,0 10899,0 (0,2%) 0,8% 2,8% Unipetrol 140,0 153,4 (8,7%) (17,6%) (16,7%) VIG 1012,0 966,1 4,8% (4,2%) 2,2% NWR 11,7 17,3 (32,2%) (54,2%) (50,7%) Fortuna 130,0 132,9 (2,2%) 4,2% 9,5% Zdroj: Pražská burza V únoru objemy na pražské burze opět klesly, a to jak meziročně (- 10%), tak i meziměsíčně (-9%). Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu (více než 40% celkového objemu), následované jako již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) objemy obchodů (mld. Kč) Únor 2014 Leden 2014 % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 13,45 100% 14,84 100% ČEZ 5,69 42,3% 4,70 31,7% Komerční banka 3,21 23,8% 4,15 28,0% Erste Group Bank 2,32 17,2% 3,94 26,6% Telefónica 02 CR 1,36 10,1% 1,06 7,2% CETV 0,20 1,5% 0,22 1,5% NWR 0,15 1,1% 0,14 1,0% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza Pravidelné převážení indexu PX Počet akcií v bázi indexu byl ponechán na 14. Hlavní změny jsou jen technického rázu s omezeným dopadem (ČEZ a VIG lehce nahoru, Komerční banka lehce dolu) a vychází z pravidla maximální váhy v bázi indexu 20 %. Všechny 3 tyto akcie spolu s akciemi Erste budou mít v bázi váhu 20 %. U Orca došlo ke snížení faktoru free float, což znamená větší pokles váhy, než by implikovala jen mezikvartální změna ceny akcie (z 1,46 % na 0,79 %). Tabulka: Nová báze indexu PX platná od 24.3.2014 Titul Nové váhy Titul Nové váhy ČEZ 20,00% PM ČR 2,01% Erste 20,00% CETV 1,84% Komerční banka 20,00% Pegas NW 1,82% VIG 20,00% Fortuna 0,87% Telefónica ČR 6,11% Orco 0,79% Stock Spirits 3,09% TMR 0,63% Unipetrol 2,45% NWR 0,40% Zdroj: vlastní výpočty na základě parametrů od BCPP ČEZ: trochu lepší 4Q EBITDA, opatrný výhled ČEZ ve 4Q 13 reportoval výrazný propad výsledků, což je ale čekalo. Firma reportovala 16% r/r pokles EBITDA zisku, když se sešel postupný pokles výsledků v segmentu výroby (-15% r/r kvůli o 5% nižším cenám elektřiny) s jednorázově slabým výsledkem v distribuci (-40% r/r kvůli změnám v účtování nákladů na obnovitelné zdroje). To bylo částečně vyváženo zlepšením v distribuci v JV Evropě, kde ČEZ nezopakoval loňské ztráty v Albánii (Albánii již nekonsoliduje). Pokles EBITDA byl nakonec o něco mírnější než se čekalo díky jednorázovým ziskům z obchodování s CER kredity, zatímco produkce byla slabší (-0,7% r/r). Čistý zisk klesnul o 52% kvůli dalším 3,6 mld. Kč odpisům aktiv (z toho 1,9 mld. Kč nová plynovka v Počeradech). To bylo o něco víc, než ČEZ původně odhadoval (asi 3,2 mld. Kč). Firma také reportovala FX ztrátu na dolarovém dluhu v turecké dceřince, což se ale čekalo. Celkově loňská EBITDA dosáhla 82,1 mld. Kč (1,3 % nad vlastním výhledem) a čistý zisk 35,2 mld. Kč (v souladu s výhledem). Výsledky implikují rozpětí pro dividendu 33 až 39 Kč na akcii, v souladu s naším odhadem 36 Kč, tzn. 6,8% dividendový výnos. Quarterly snapshot Consolidated, IFRS Reported Expected (CZK, bn) 4Q 13 4Q 12 y/y Erste Cons. Revenues 55.4 52.6 5.2% 50.2 52.4 EBITDA 17.8 21.3-16.4% 17.3 17.0 EBIT 7.2 12.5-42.1% 6.4 6.9 Net income 3.5 7.2-51.8% 3.7 3.7 EBITDA margin 32.2% 40.5% -20.5% 34.4% 32.4% Net margin 6.3% 13.7% ####### -54.2% 7.4% 7.1% Source: Company Data, Erste Group Research, Reuters ČEZ vydal výhled výsledků pro letošní rok: čistý zisk 27,5 mld. Kč (-22 % r/r) a EBITDA 70,5 mld. Kč (-14 % r/r) při odhadované stabilní výrobě 62,2 TWh. Důvodem poklesu jsou klesající velkoobchodní ceny elektřiny, zhoršené regulatorní podmínky v jihovýchodní Evropě a také růst nákladů na CO2 o 3,5 mld. Kč. Výhled EBITDA byl o 1,5 % pod konsensem trhu, ale mírně nad našimi odhady. Po aktualizaci modelu vidíme odhady ČEZ pro EBITDA jako realistické, ale ne přehnaně konzervativní. Jako konzervativní naopak tradičně vidíme odhad čistého zisku, když si podle nás ČEZ dělá rezervu 1-2 mld. Kč. Rezerva má svoje opodstatnění v možných dalších odpisech v Počeradech či v jihovýchodní Evropě. Celkově výsledky ani výhledy společnosti výrazněji nepřekvapily. Pro nás bylo lehce negativní informací pokračující rychlé zajišťování cen elektřiny. Firma po loňském zrychlení kvartálně zajišťuje zhruba 10-15% produkce na příští dva roky a okolo 7% na tři roky dopředu. To ukazuje na stále pesimistický výhled managementu. My kvůli stále slabým cenám na burze budeme muset mírně snížit naše odhady na rok 2015. Průměrná zajištěná cena pro 73% produkce je 40.8 EUR/MWh proti asi 44,6 EUR/MWh zajištěným pro rok 2014. Asi 37% objemu pro 2016 je zajištěno na 38.8 EUR/MWh. Procento zajišťování ve 2012-13: 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 Zdroj: ČEZ, odhady ČS First year Second year Third year - 3-7.3.2014
CME - Očištěné výsledky za 4Q13 nad odhady, plán refinancování Výsledky CME po očištění o několik jednorázových položek dopadly o něco lépe, než trh čekal. Z výsledků je jasně patrné zlepšování situace v Rumunsku a Bulharsku a je i patrný postupný návrat inzerentů v ČR. Tržby ve 4. kv. překonaly odhady managementu o 24% a potvrdily tak naše přesvědčení, že odhady managementu zveřejněné po výsledcích za 3. kv. byly příliš pesimistické. Tržby dokonce o cca 5% překonaly i naše odhady (16% nad odhady trhu). Provozní zisk před odpisy OIBDA propadl díky několika jednorázovým položkám do mírné ztráty. Po očištění byl ale přibližně o 16% nad našimi odhady. Díky zpoždění několika plateb byl i celkový objem hotovosti na účtech společnosti výrazně vyšší než management původně očekával (105 vs. 60 mil. USD). Vzhledem přetrvávajícímu nedostatku hotovosti, CME společně s Time Warner představila sérii finančních transakcí, které jí vylepší likviditu: 1) Přefinancování dluhopisů se splatností v roce 2016: Každý akcionář CME má právo se podílet na přefinancování dluhopisů splatných v roce 2016, když obdrží za každých 62,5 akcií jedno právo upsat dluh s nominální hodnotou 100 USD (splatnost 2017, úrok 15% p.a.) a zároveň 21,176 warrantů na nákup akcií za cenu 1 USD. Warranty může každý akcionář uplatnit nejdříve po dvou letech od vydání (nejpozději však do 4 let od vydání). Úroky u nových dluhopisů mohou být kapitalizovány. 2) CME obdrží revolvingový úvěr ve výši až 115mil USD: Výnos z emise warrantů společnost získá nejdříve za 2 roky, proto pro současné potřeby provozního financování TW poskytne CME revolvingový úvěrem ve výši až 115mil. USD. Úrok na tomto úvěru bude taktéž 15% a CME ho může kapitalizovat (splatnost taktéž v roce 2017). Celá transakce (i) o rok odloží splatnost dluhopisů v objemu 273 mil. a (ii) poskytne CME likviditu z nového dluhu ve výši až 115 mil. $ výměnou za asi 50% zředění akcií při striku 1 $ za akcii. Podíl TW po této transakci a konverzi všech warrantů, preferenčních akcií apod. se zvýší za 67,5% na cca 71%. Navíc CME již příští rok bude muset refinancovat další dluhopisy, tentokráte 261mil. USD. CME tak bude opět chybět cca 100-150mil. USD hotovosti. Je tedy možné, že přijde další emise akcií a ředění akcionářských podílů již v příštím roce (je však i možné, že TW poskytne další úvěr). Dalším problém pravděpodobně nastane v roce 2017, kdy celkový splatný dluh bude přesahovat opět 1mld. USD. Velkou část tohoto dluhu (pravděpodobně přes 50%) už bude vlastnit přímo TimeWarner, čehož by mohl využít k definitivnímu převzetí CME (směna dluhu za akcie) a začlenění CME do svého impéria. Příběh vysoce zadlužené společnosti, která financuje své aktivity skrze ředění minoritních akcionářů, se příliš nezměnila navzdory lepším výsledkům za 4Q 13 (mírně nad našimi odhady). Investiční doporučení ponecháváme na stupni Redukovat, zatímco cílovou cenu vzhledem k dalšímu ředění dáváme do Revize. Fortuna: Rychlý růst přijatých sázek kompenzuje pokles marží Celoroční výsledky i výsledky za poslední kvartál potvrdily dlouhodobý trend poklesu marží, který je ale vykompenzován silným růstem objemu přijatých sázek (zejména v online sázení). Podle očekávání Fortuna překonala svůj celoroční výhled EBITDA o cca 5% (očištěná EBITDA). Na tento rok management počítá s růstem EBITDY o 5-10% (v souladu s naším očekáváním +8,1% r/r) a růstem přijatých sázek o 13,8% na 645mil. EUR (přesně v souladu s naším očekáváním z posledního reportu 645,6 mil. EUR). Největší růst objemu přijatých sázek dosáhla Fortuna na trhu v České republice, kde na počátku roku zrušila 5% manipulační poplatek na online sázení. Objem přijatých sázek zde vzrostl o 33% r/r, zatímco hrubé výhry vzrostly jen o 4,7% r/r. Průměrná marže hrubých výher tak zde Fortuně propadla z 18,3% na jen 14,4%. Objem přijatých sázek na Slovenku vzrostl o 13% r/r, zatímco v Polsku o necelých 8% r/r. Zajímavý je i relativně mírný pokles marží v Polsku (pokles z 36% na 35,2%) z důvodu stále vysoké podílu sázení na pobočkách (online segment Fortuně v Polsku stále generuje jen cca 25% hrubých výher vs. téměř 60% v České republice). Na Slovensku marže meziročně víceméně stagnovaly. Fortuna zahájila jednání s Intralotem týkající se možného převzetí loterijních terminálů sloužících k prodeji loterie. Intralot by i nadále Fortuně dodával loterijní software s nižší provizí nežli nyní. Uzavření obchodu se podle Fortuny očekává v 2. kv. 2014. Fortuna by tímto krokem mohla ušetřit až 1mil. EUR ročně. Fortuna chce akvizici (cenu očekáváme někde mezi 4-6 mil. EUR) financovat prostřednictvím nového bankovního úvěru. To nás vede k názoru, že výplatní poměr bude spíše na horní hranici Fortunou navrhovaného rozpětí (70-100% čistého zisku, 0,21-0,30 EUR na akcii) a dividendový výnos by se mohl pohybovat kolem 6%. Celkově je tak Fortuna stále zajímavý dividendový titul s dividendovým výnosem kolem 6% a mírným růstem zisku (očekáváme průměrný růst EBITDY mezi roky 2013-2018 o 5%). NWR reportovala prudký propad ekonomicky vytěžitelných rezerv Výsledky NWR za 4Q 13 byly na provozní úrovni marginálně lepší než se čekalo, ale všechno ostatní velmi zklamalo. EBITDA překvapila mírně pozitivně s +40 mil. Eur (čekali jsme +5 mil. Eur), ale toto číslo obsahovalo 28 mil. Eur rozpouštění rezerv na zaměstnanecké benefity. Jednotkové těžební náklady klesly o 7% kv./kv. na 68 Eur/t přesně v souladu s našimi odhady. Lepší byly jen o něco nižší administrativní náklady. Hotovost dosáhla 184 mil. Eur (157 mil. Eur ve 3Q 13), což bylo pod naším odhadem 210 mil. Eur i přes přítok 90 mil. Eur z prodeje OKK. Čistá ztráta pak kvůli dalšímu odpisu aktiv (497 mil. Eur) dosáhla obřích 465 mil. Eur. Očištěná ztráta o odpisy byla 34 mil. Eur, v souladu s odhady. Firma především snížila odhadované vytěžitelné zásoby uhlí v ČR ze 184 mil. tun na pouhých 64 mil. tun (průměrná životnost dolů na loňské produkci jen 7,2 roku)!! NWR očekává progresivní propad produkce z 9-9,5 mil. tun ve 2014 (+2-8% r/r) na 4 mil. tun ve 2021 a na 2 mil. tun ve 2023 (tzn. že dřívější střednědobý výhled na 8-9 mil. tun byl zrušen). Po roce 2014 tak lze očekávat rychlý pokles produkce, který bude dále tlačit na výsledky NWR bez ohledu na ceny uhlí. Revize ekonomicky vytěžitelných zásob uhlí (klesly ze 184 mil. t na 64 mil. t) byla provedena na novém dlouhodobém odhadu cen 108 Eur/t pro koksovatelné uhlí a 57 Eur/t pro energetické uhlí. Revize také již počítá s poklesem jednotkových nákladů na 60 Eur/t. Vzhledem k použitým vstupům (ceny uhlí 10-15% nad aktuálními a náklady 12% pod aktuálními) nevidíme moc šancí pro zpětnou revizi zásob uhlí nahoru. Hodnota (enterprise value) fungujících dolů na základě nových odhadů NWR (ceny, zásoby) by podle našeho hrubého výpočtu byla okolo NPV 400 mil. Eur (bez ocenění Debienska a rozvahových položek). Aktuálně je přitom enterprise value NWR s dluhopisy na jejich nominální hodnotě okolo 780 mil. Eur. Vidíme proto u akcií NWR velký prostor směrem dolů plynoucí z pravděpodobné konverze dluhopisů do akcií. NWR přitom nedávají naději ani ceny koksovatelného uhlí, které nadále klesají a obchodují se již pod 120 USD/t. To je úroveň, na které NWR nemá šanci na kladné cash flow ani po plné konverzi dluhů do akcií (pokud nebude schopna - 4-7.3.2014
dosáhnout výrazné prémie nad spot). Hrubý odhad EV NWR za použití dlouhodobých odhadů cen a produkce NWR: Unit EUR/t Average coal price EUR/t 85 Unit cash cost EUR/t -60 Unit SG&A cost EUR/t -8 Unit CAPEX EUR/t -10 Cash unit margin EUR/t 7 Reserves Mt 64 Reserves gross value EUR mn 451 Discounted @ 9.9% EUR mn 296 Cash EUR mn 184 Closure provisions Paskov EUR mn -41 Closure provisions other EUR mn -126 Discounted @ 9.9% EUR mn -45 Implied enterprise value EUR m n 394 Zdroj: NWR, Erste Group estimates Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc benchmark překonala o výraznějších 1,15 %. Bylo to způsobeno především díky pokračujícímu poklesu akcií NWR, které mají v našem portfoliu od minulého měsíce v důsledku doporučení Prodat nulovou váhu, a relativnímu poklesu v portfoliu podvážených akcií Unipetrolu. Naopak negativní vliv měl výrazný nárůst z minule podvážených akcií CME. Díky pozitivní měsíční bilanci se půlroční bilance našeho portfolio vůči benchmarku zvýšila na 1,76 %. V důsledku výše uvedených změn se podíl hotovosti v našem portfoliu zvýšil na 5 %. To odráží náš opatrný výhled na následující měsíc, když na trzích očekáváme tendenci k vybírání zisků. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie VIG spolu s Pegas NW, ČEZem a nově i Telefónicou ČR. Naopak nejvíce podvážené vedle akcií NWR jsou akcie Unipetrolu a CME. Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 532 11,0% 06-3-14 10,0% CME 77 9,0% 06-3-14 10,0% Komercni banka 4 740 10,8% 09-1-14 10,0% NWR 13 0,0% 06-2-14 10,0% Fortuna 135 10,7% 09-1-14 10,0% Pegas 615 11,0% 09-1-14 10,0% Philip Morris CR 10 950 10,2% 09-1-14 10,0% Telefonica O2 CR 300 11,0% 06-3-14 10,0% Unipetrol 145 8,5% 06-2-14 10,0% VIG 992 12,7% 06-2-14 10,0% Cash -- 5,0% 06-3-14 0,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio 4,49% 3,86% 6,06% -37,69% Benchmark index 3,34% 2,07% 4,30% -56,88% Relativně k benchmarku 1,15% 1,78% 1,76% 19,20% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát jsme přistoupili k těmto změnám: Po neinspirujících výsledcích za 4Q a také kvůli stále pomalému prokousávání trhu nadbytkem kapacit zmenšujeme mírně převážení ČEZ. Vzhledem k aktuálnímu pozitivnímu sentimentu na sektor ho ale zároveň necháváme nad bechmarkem. Rozhodli jsme se lehce převážit akcie Telefónicy ČR jako defenzivní sázky proti očekávané krátkodobé tržní korekci. Telefónica se tváří, že bude pokračovat ve výplatě slušných dividend, takže je zde možné pozitivní překvapení. Snižujeme váhu CME v našem portfoliu. Série nedávných transakcí nepřinesla pro společnost finální řešení jejích problémů a příběh vysoce zadlužené společnosti se příliš nemění. Titul bude podle našeho názoru v následujících týdnech odevzdávat zisky. Zdroj: Česká spořitelna, a.s. - 5-7.3.2014
ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení akumulovat redukovat držet kupovat -- držet prodat Akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 549 v revizi 135 43 EUR -- 4 680 12 640 Cena (Kč) (6.3.) 532 77 135 992 711 4 740 13,4 41,5 615,0 Roční min (Kč) 427,9 44 88,0 893,0 501 3 400 10,0 40,5 494,6 Roční max (Kč) 621 121 135,0 1 091 802 4 810 76,0 66 615,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 286,2 10,4 7,0 127,0 305,5 180,2 3,5 4,5 5,7 Počet akcií na trhu 161 936 223 67 893 349 17 024 800 37 120 000 270 774 000 15 089 911 96 216 156 50 361 729 7 641 943 Celkový počet akcií 537 989 759 134 318 060 52 000 000 128 000 000 429 800 000 38 009 852 264 330 100 107 840 962 9 229 400 Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Akcie - základní informace Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69,9% 49,9% 67,3% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 17,2% Free float (%) 30,1% 44,4% 32,7% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 82,8% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat držet redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) 10 200 298,6 161 Cena (Kč) (6.3.) 10 950 299,9 144,6 Roční min (Kč) 10 443 255,5 138,0 Roční max (Kč) 11 800 333,9 174,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 30,1 96,6 26,2 Počet akcií na trhu 614 966 98 559 509 67 093 863 Celkový počet akcií 2 745 386 322 089 900 181 334 764 Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) 2011 2012 2013 2011 2012 2013e 2011 2012 2013e Tržby (mil.) 864,7 772,1 691,0 52 471 50 647 47 820 209 761 215 095 214 098 OIBDA/EBITDA (mil.) 167,0 125,4 (46,5) 21 790 19 781 17 756 87 312 85 509 81 454 EBIT (mil.) 6,8 (488,2) (183,1) 10 139 8 344 6 719 61 542 57 931 52 538 Čistý zisk (mil.) (174,6) (546,4) (281,5) 8 684 6 776 5 333 40 756 41 429 38 411 Zisk na akcii (x) (1,30) (4,07) (2,10) 27,0 21,0 16,6 75,8 77,0 71,4 Dividenda (x) 0 0 0 40 30 30 45,0 40,0 36,0 Marže EBITDA (%) 19,3% 16,2% (6,7%) 41,5% 39,1% 37,1% 41,6% 39,8% 38,0% Marže EBIT (%) 0,8% (63,2%) (26,5%) 19,3% 16,5% 14,1% 29,3% 26,9% 24,5% P/E n.m. n.m. n.m. 11,1 14,3 18,1 7,0 6,9 7,5 EV/EBITDA 6,1 8,2 n.m. 4,3 4,9 5,7 5,2 5,3 5,4 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2011 2012 2013e 2011 2011 2013 2012 2013e 2014e Tržby (mil.) 11 858 12 963 12 125 97 428 107 281 99 415 1 299,4 854,2 827,7 EBITDA (mil.) 3 494 3 492 2 915-2 263-1 207 1 522 222,7-44,8 50,7 EBIT (mil.) 3 031 3 039 2 454-5 370-4 014-893 56,1-509,9-79,6 Čistý zisk (mil.) 2 454 2 441 1 987-5 914-3 414-1 396-1,4-560,3-125,0 Zisk na akcii (x) 894 889 724-32,6-18,8-7,7-0,01-2,12-0,47 Dividenda (x) 920 900 702 0,00 0,00 0,00 0,06 0,00 0,00 Marže EBITDA (%) 29,5% 26,9% 24,0% -2,3% -1,1% 1,5% 17,1% -5,2% 6,1% Marže EBIT (%) 25,6% 23,4% 20,2% -5,5% -3,7% -0,9% 4,3% -59,7% -9,6% P/E 12,3 12,3 15,1 n.m. -7,7-18,8 n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA 8,0 8,1 8,0 n.m. n.m. 17,2 1,2-5,7 16,6-6 - 7.3.2014
Erste Bank (EUR, IFRS) 2010 2011 2012 2011 2012 2013e Celková aktiva (mil.) 205 770 210 006 213 824 754 810 786 836 814 375 Čisté provoz.výnosy (mil.) 7 604 7 479 7 230 27 490 32 810 31 189 Provozní zisk (mil.) 3 787 3 628 3 473 11 456 16 939 15 640 Čistý zisk (mil.) 879-719 484 9 475 13 953 12 500 Zisk na akcii (x) 2,04-1,67 1,12 249,3 367,1 328,9 Dividenda (x) 0,65 0,00 0,40 160 230 230 Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 2,8% 2,6% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 12,3% 15,8% 12,9% P/E 12,6 n.m. 22,9 19,0 12,9 14,4 P/BV 1,20 0,50 0,90 2,27 1,84 1,87 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2011 2012 2013e Tržby (mil.) 165,9 187,7 209,8 EBITDA (mil.) 36,1 38,1 40,4 EBIT (mil.) 26,9 26,5 27,5 Čistý zisk (mil.) 14,0 20,9 19,8 Zisk na akcii (x) 1,5 2,3 2,2 Dividenda (x) 1,05 1,05 1,10 Marže EBITDA (%) 21,7% 20,3% 19,3% Marže EBIT (%) 16,2% 14,1% 13,1% P/E 14,7 9,8 10,1 EV/EBITDA 11,4 10,8 9,0 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2011 2012 2013e Tržby z předepsaného poj. 8 834 9 686 9 152 Investiční příjmy 921 1 219 1 158 EBT (mil.) 559 587 409 Čistý zisk (mil.) 367 407 242 Zisk na akcii (EUR) 2,87 3,18 1,89 Dividenda (EUR) 1,10 1,20 1,20 Marže čistého zisku (%) 3,8% 3,7% 2,3% P/E 12,5 11,3 19,0 P/BV 1,11 0,94 0,95 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Náběry (mil.) 467,9 567,2 645,6 Hrubé výhry 110,9 116,5 122,7 EBITDA (mil.) 22,1 26,7 26,5 EBIT (mil.) 18,4 23,0 22,7 Čistý zisk (mil.) 12,3 15,6 16,8 Zisk na akcii (x) 0,24 0,30 0,32 Dividenda (x) 0,21 0,29 0,31 Marže EBITDA (%) 19,9% 22,9% 21,6% Marže EBIT (%) 16,6% 19,7% 18,5% P/E 20,7 16,3 15,1 EV/EBITDA 11,7 10,5 10,6 Komerční banka (Kč,IFRS, kons) - 7-7.3.2014
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Český trh Společnost Událost Březen 2014 9.3. USA Posun času o 1h zpět (tzn., že 9.-30.3. se v USA na akciových trzích obchoduje 14:30-21h SEČ) 12.3. Telefónica ČR Řádná valná hromada 20.3. Pegas Výsledky za 2013 - předběžné datum 24.3. PX, CECE EUR Nové báze indexů 25.3. Philip Morris ČR Konsolidované výsledky za 2013 + výroční zpráva 27.3. Stock Spirits Předběžné výsledky za 2013 27.3. Unipetrol Výroční zpráva za 2013 + auditované výsledky - 8-7.3.2014
Tabulková část Evropa (tabulka 1) Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Ropa a plyn Telekomunikace Síťová odvětví Průmyslový sektor Technologický sektor Chemický sektor Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 80,9 75,3 DE 17,5 2,2 2013-06-07-3,7-2,0 13,0 BMW Kupovat EUR 82,5 69,6 DE 10,1 3,5 2013-10-18-2,2 3,3 15,5 Cie Financiere Richemont Kupovat EUR 86,6 62,5 CH 17,8 1,4 2013-03-22-2,4 3,2 13,0 Continental Kupovat EUR 173,2 142,0 DE 13,8 1,7 2014-01-17 0,3 12,8 87,9 Daimler Držet EUR 68,9 55,0 DE 11,9 3,4 2013-01-25 2,3 13,2 47,7 Hennes & Mauritz Držet SEK 287,3 255,0 SE 23,3 3,6 2013-12-20-1,6 2,9 20,3 Inditex Kupovat EUR 106,1 85,6 ES 27,0 2,2 2014-03-05 1,0-1,8-1,4 Luxottica Group Držet EUR 40,0 32,0 IT 26,1 1,9 2013-10-25-1,1 4,2 6,3 LVMH Kupovat EUR 132,3 120,0 FR 17,2 2,6 2013-08-30-2,1 1,5-1,2 Kering Kupovat EUR 145,9 128,0 FR 14,2 2,9 2013-03-22-2,5 0,1-16,2 Volkswagen Kupovat EUR 185,6 148,0 DE 8,4 2,7 2013-08-30-1,8 0,5 11,5 Allianz Kupovat EUR 126,2 108,0 DE 9,3 4,4 2013-10-25-3,7 2,9 18,3 Banco Santander Prodat EUR 6,6 -- ES 13,4 9,1 2012-10-11 0,6 4,5 12,9 BNP Paribas Prodat EUR 59,4 -- FR 11,5 3,5 2012-10-11 0,5 3,4 35,7 Commerzbank Prodat EUR 13,1 -- DE 18,8 0,0 2012-10-11 0,8 4,3 24,6 Deutsche Bank Prodat EUR 34,5 -- DE 9,3 2,2 2013-04-07-1,7-2,0 0,6 HSBC Prodat USD 622,6 -- UK 11,1 5,2 2014-01-31-0,7-0,2-12,8 UBS Prodat CHF 18,6 -- CH 16,0 2,7 2012-10-11 1,0 2,0 26,3 UniCredit Prodat EUR 5,9 -- IT 18,3 2,1 2013-02-22 0,2 7,9 51,9 Anheuser Busch Inbev Držet USD 75,0 60,2 BG 19,2 3,0 2013-06-29-1,8 7,8 3,4 Beiersdorf Držet EUR 71,4 60,0 DE 27,6 1,1 2013-08-30-4,3-2,1 6,2 Danone Prodat EUR 50,7 -- FR 17,9 2,9 2014-02-07-1,4 3,9-7,5 Diageo Kupovat GBp 1 859,0 1 650,0 UK 17,3 2,9 2012-10-11-0,8 4,6-6,9 L'Oreal Držet EUR 121,5 112,0 FR 22,4 2,3 2013-08-30-1,7 0,5 4,9 Nestle Držet CHF 66,9 52,0 CH 19,1 3,4 2012-10-11 0,1 2,9 0,4 Unilever Držet EUR 28,7 26,0 NL 18,1 3,9 2013-08-30-0,3 5,7-6,4 GlaxoSmithKline Držet GBp 1 686,5 1 360,0 UK 15,3 4,9 2013-03-19-0,2 6,8 14,4 Fresenius Medical Care Držet EUR 48,8 47,0 DE 18,4 1,3 2013-06-29-0,9-5,6-6,7 Fresenius SE Kupovat EUR 110,1 82,0 DE 17,2 1,2 2013-03-22-1,3-3,9 15,3 Novartis Kupovat USD 74,0 48,0 CH 15,7 3,3 2012-10-11-1,8 4,1 13,4 Novo Nordisk Držet DKK 259,0 174,3 DK 25,1 1,9 2013-11-29 0,8 15,0 24,6 Reckitt Benckiser Kupovat GBp 4 896,0 4 250,0 UK 18,9 2,8 2013-03-22-2,2 5,1 8,3 Sanofi Držet EUR 75,3 49,0 FR 14,3 3,8 2012-10-11-0,1 5,6 0,7 BP Držet GBp 486,0 365,0 UK 9,8 4,9 2012-10-11-4,1 3,4 8,7 Royal Dutch Shell Držet EUR 26,2 23,0 UK 11,2 4,8 2013-06-21-0,4 5,9 3,2 Statoil Prodat NOK 162,1 -- NO 10,7 4,5 2013-05-17 1,3 10,0 14,2 Total Kupovat EUR 46,9 38,0 FR 9,7 5,2 2013-10-25 0,8 12,0 20,3 Deutsche Telekom Držet EUR 12,2 8,3 DE 17,5 4,1 2013-05-17-1,4 6,4 47,3 Orange Prodat EUR 9,2 -- FR 9,4 7,1 2012-10-11-1,5 3,4 17,2 Telefonica Držet EUR 11,2 9,7 ES 11,9 6,7 2013-05-03-2,4 0,9 4,8 Vodafone Držet GBp 246,3 170,0 UK 14,2 5,0 2013-05-24 0,4-37,8-20,3 E.ON Prodat EUR 13,8 -- DE 14,4 4,0 2012-11-16 0,2 3,6 5,7 EDF Prodat EUR 28,8 -- FR 14,2 4,3 2012-11-09 2,4 15,7 97,3 GDF Suez Prodat EUR 18,9 -- FR 14,0 5,3 2012-10-11 7,5 14,3 28,6 RWE Prodat EUR 29,1 -- DE 12,2 3,4 2012-10-11 0,2 7,7 0,4 ABB Ltd Kupovat CHF 22,8 19,7 CH 16,4 3,1 2013-10-25 0,7 1,8 5,4 Alstom Prodat EUR 18,9 -- FR 8,1 3,9 2014-01-24-2,7-7,6-44,9 Siemens Držet EUR 95,6 74,9 DE 13,9 3,5 2012-10-11-1,2 3,8 21,5 ARM Holdings Držet GBp 1 008,0 745,0 UK 41,8 0,7 2013-06-28 1,7 12,9 3,8 ASML Kupovat EUR 65,2 48,0 NL 20,4 1,0 2013-06-29 3,0 4,4 17,3 Infineon Technologies AG Držet EUR 8,4 4,8 DE 20,9 1,5 2012-11-23 3,1 12,3 28,6 SAP Kupovat EUR 57,1 51,0 DE 16,2 1,8 2014-01-17-2,3 3,3-8,7 BASF Kupovat EUR 81,2 68,9 DE 13,6 3,4 2013-11-29-3,1 5,9 11,1 Bayer Kupovat EUR 100,0 64,9 DE 16,3 2,3 2012-10-11-0,4 5,4 28,2 Henkel Kupovat EUR 78,6 56,9 DE 18,1 1,7 2013-03-21-3,8-3,2 14,4 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1W 1M 12M Zdravotnický s. Coloplast Držet DKK 461,3 270,0 DK 27,1 3,2 2013-08-30 1,6 12,8 50,7 Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research - 9-7.3.2014
CE_PCT_CHG _5D' and som e specif ic ident if ier ( s). _1M ' and som e specif ic ident if ier ( s). Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) USA (tabulka 2) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M Technologický Apple Prodat USD 532,4 -- 11,9 2,5 2013-01-25 2,9 3,9 23,5 sektor Cisco Držet USD 21,9 19,0 11,0 3,2 2014-02-21-0,3-0,5 3,1 EBay Kupovat USD 58,9 45,3 19,8 0,0 2013-03-21 2,7 10,0 6,5 EMC Kupovat USD 26,9 21,0 13,8 1,5 2013-06-21 2,2 12,7 13,4 Facebook Držet USD 71,6 22,4 57,0 0,0 2012-11-30 3,3 15,1 160,1 Google Kupovat USD 1218,3 600,0 23,2 0,0 2012-10-11-0,2 6,6 45,3 IBM Držet USD 187,1 156,7 10,4 2,1 2013-10-18 1,7 7,4-9,4 Intel Kupovat USD 24,5 21,0 13,4 3,7 2013-06-21-1,2 4,2 13,9 Microsoft Držet USD 38,1 29,4 13,5 2,9 2013-10-18 1,7 6,4 34,4 Oracle Kupovat USD 39,5 32,0 12,3 1,3 2014-02-07 2,6 9,9 11,4 Qualcomm Kupovat USD 76,7 51,0 14,2 1,9 2012-10-11 2,2 5,9 12,8 Zdravotnický Abbott Laboratories Kupovat USD 39,8 28,0 18,1 2,2 2012-10-10 1,0 9,5 14,8 sektor AbbVie Kupovat USD 51,7 41,6 16,7 3,2 2013-01-25 1,9 8,3 37,8 Amgen Kupovat USD 126,2 79,0 15,5 1,9 2013-03-22 3,6 9,7 35,0 Biogen Idec Kupovat USD 339,0 106,0 30,2 0,0 2012-10-11-1,2 13,0 97,9 Bristol-Myers Squibb Držet USD 56,6 44,5 31,8 2,5 2012-10-11 5,7 16,6 50,7 Eli Lilly Držet USD 59,4 42,3 21,1 3,3 2013-07-05 1,3 12,7 7,0 Gilead Sciences Kupovat USD 82,9 37,0 22,0 0,0 2013-03-22-1,1 6,0 84,1 Johnson & Johnson Kupovat USD 92,6 81,7 16,0 3,0 2013-07-05 1,6 6,1 19,2 Merck & Co Držet USD 56,9 32,0 16,5 3,1 2012-10-11 1,1 6,3 31,5 Pfizer Držet USD 32,8 18,0 14,4 3,2 2012-10-11 2,4 6,9 16,7 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 38,4 31,0 18,3 3,1 2013-02-15 1,3 2,0-0,9 spotřebitelské Colgate-Palmolive Kupovat USD 62,6 49,9 21,0 2,3 2013-03-22 1,1 3,6 8,2 zboží Kraft Foods Držet USD 55,6 48,0 17,5 3,9 2013-10-25 1,4 8,8 13,1 McDonald's Držet USD 95,0 81,5 16,2 3,5 2014-01-17-0,9 1,5-0,8 Mondelez Kupovat USD 34,3 24,8 20,3 1,7 2012-10-11 1,2 7,0 20,4 PepsiCo Držet USD 81,1 67,5 17,9 3,1 2012-10-11 3,1 2,1 5,5 Philip Morris Int. Prodat USD 81,1 -- 15,9 4,7 2014-01-19 2,0 5,4-12,1 Procter & Gamble Kupovat USD 77,8 70,0 17,8 3,2 2013-08-30-0,1 1,8 1,0 Starbucks Kupovat USD 71,3 42,5 26,5 1,5 2013-03-22-0,7 1,1 26,2 Target Prodat USD 60,6 -- 17,4 2,9 2014-02-07 0,2 10,0-9,1 Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD 372,4 218,0 198,6 0,0 2012-10-11 3,5 7,5 35,1 zboží Ford Motor Držet USD 15,6 13,0 11,3 3,2 2014-02-07 2,4 6,1 21,4 General Motors Držet USD 37,5 25,4 9,7 3,2 2013-07-05 1,9 6,5 36,0 Home Depot Kupovat USD 82,9 62,4 20,0 2,1 2013-06-07 1,5 10,2 17,7 Nike Držet USD 77,4 65,0 23,5 1,3 2013-10-25-1,3 9,7 41,0 Wal-Mart Držet USD 74,8 63,7 14,2 2,6 2014-03-04 0,0 2,6 1,5 Walt Disney Kupovat USD 82,7 56,3 18,0 1,2 2013-06-29 3,2 15,2 46,4 Bankovní sektor Bank of America Prodat USD 17,3 -- 12,8 1,0 2012-10-11 5,6 5,2 49,4 Citigroup Prodat USD 49,4 -- 10,0 0,8 2012-10-11 2,3 5,0 13,3 JPMorgan Držet USD 58,2 34,0 9,9 2,8 2012-10-11 2,5 5,3 17,5 Mastercard Kupovat USD 78,2 48,8 25,6 0,6 2013-03-21 1,1 7,4 48,4 Visa Kupovat USD 222,8 135,0 24,2 0,7 2013-03-21-1,5 3,3 39,0 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 133,9 97,8 17,9 2,6 2013-06-28 0,7 5,1 28,1 sektor Caterpillar Držet USD 96,4 79,0 16,5 2,5 2014-01-17-0,9 4,8 6,8 Chicago Bridge & Iron Kupovat USD 84,5 69,8 16,2 0,3 2014-01-19 1,9 13,4 53,5 General Electric Držet USD 25,9 18,5 15,3 3,4 2012-10-11 2,5 5,8 9,9 Sektor ropa a Chevron Kupovat USD 114,4 110,0 10,2 3,6 2014-02-21-0,9 4,5-3,0 plyn Exxon Mobil Kupovat USD 93,8 70,0 12,1 2,8 2012-10-11-2,1 4,7 4,7 Schlumberger Kupovat USD 92,0 70,0 16,1 1,7 2013-08-30-0,4 6,8 19,6 Chemický sektor Dow Chemical Prodat USD 49,9 25,0 17,2 2,9 2012-10-11 4,3 11,3 55,0 DuPont Držet USD 67,2 44,9 15,5 2,8 2013-01-25 2,6 8,6 38,1 Síťová odvětví Southern Co Prodat USD 42,2 -- 15,3 4,9 2013-09-06 0,5 3,4-6,9 Telekomunikač ní sektor NextEra Energy Kupovat USD 90,7 64,6 17,1 3,2 2012-10-11 0,2 1,4 22,7 AT&T Prodat USD 32,1 -- 12,1 5,8 2014-02-07 0,4 0,2-12,2 Verizon Držet USD 47,4 42,0 13,5 4,5 2013-08-30 2,2 1,5-0,7 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M #NENÍ_K_DISPOZICI ########### #### ####### n.a. n.a. Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research - 10-7.3.2014
Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie (tabulka 3) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M Japonsko Honda Motor Držet YEN 3 732 3 290 Automobily 9,8 2,9 2013-04-12 0,7 3,0 7,4 Nomura Prodat YEN 686 -- Banky 15,2 1,7 2014-02-07-2,1 1,8 23,8 Toyota Motor Držet YEN 5 762 3 500 Automobily 11,2 2,7 2012-11-30-2,6-1,2 21,7 Jižní Korea Hyundai Motor Prodat KRW 244 500 -- Automobily 0,0 0,0 2012-10-25 3,4 7,0 10,6 LG Electronics Prodat KRW 61 100 -- Technologie 0,0 0,0 2012-10-11 0,0-2,4-21,5 Samsung Electronics Držet KRW 1 330 000 1 100 000 Technologie 0,0 0,0 2014-02-07-0,9 7,5-14,2 Austrálie BHP Billiton Držet GBp 1 883 1 620 Těžba a zpracování 11,2 4,2 2013-08-09-1,8 7,0-10,7 CSL Kupovat AUD 72,1 52,0 Zdravotnictví 22,0 1,9 2013-08-30 0,2 5,5 20,4 Rio Tinto Držet GBp 3 269 2 870 Těžba a zpracování 9,4 3,7 2013-11-08-4,1-0,1-4,9 Telstra Držet AUD 5,10 3,98 Telekomunikace 16,1 5,6 2013-06-28 0,2 1,4 11,6 Woolworths Držet AUD 36,1 27,6 Spotřebitelské výrob 17,4 4,1 2012-12-16-1,1 6,5 2,7 Taiwan Hon Hai (FoxConn) Držet TWD 83,0 68,5 Technologie 9,7 2,0 2012-10-11-0,7 2,1 14,1 Taiwan Semiconductor Kupovat USD 18,7 15,0 Polovodiče 13,1 2,7 2012-10-11 0,0 0,0 0,0 Čína Baidu Prodat USD 174,6 -- Technologie 32,7 0,0 2012-10-11 1,0 14,8 91,1 China Construction Ban Prodat HKD 5,2 -- Banky 4,6 7,5 2012-10-11-1,5 0,2-16,6 PetroChina Prodat HKD 8,1 -- Ropa a plyn 9,0 4,9 2012-10-11 0,8 9,1-22,9 China Mobile Prodat HKD 73,8 -- Telekomunikace 10,5 4,3 2014-02-07 0,6 1,8-11,8 Tencent Držet HKD 622,5 177,0 Technologie 43,1 0,2 2012-10-11 6,2 21,9 126,0 Brazílie AmBev Držet USD 7,2 -- Potraviny a nápoje 20,2 4,3 2012-10-11 2,1 12,8-20,3 Banco Bradesco Držet USD 27,0 13,0 Banky 8,2 4,2 2012-12-14 0,9 5,0-18,0 Petrobras Prodat USD 11,0 -- Ropa a plyn 5,9 5,4 2012-10-11-0,5 2,2-23,9 Vale Prodat USD 13,8 -- Těžba surovin 6,5 5,8 2013-04-12-1,2-1,9-23,5 Indie ICICI Bank Prodat USD 37,8 -- Banky 12,5 2,1 2013-08-30 8,9 19,6-12,9 Infosys Technologies Prodat USD 62,5 -- Softw are 11,9 2,5 2012-10-11 2,2 10,6 15,5 Tata Motors Prodat USD 34,6 -- Automobily 8,0 0,9 2013-03-29 2,4 23,6 24,7 Rusko Gazprom Prodat USD 125,5 -- Ropa a plyn 2,5 6,5 2013-04-12-12,6-11,6-8,1 NK Rosneft Držet USD 6,7 5,8 Ropa a plyn 5,3 4,5 2012-10-11-1,8-1,6-15,6 Sberbank Prodat RUB 81,5 -- Banky 4,5 4,6 2013-06-28-11,7-14,7-21,6 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M 0 Unable to ###### 0 n.a. n.a. ######### ### ### #### 0 Unable to ###### 0 n.a. n.a. ######### ### ### #### Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. # Erste Group Research - 11-7.3.2014
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích veřejně dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s., neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Obsahuje-li tento dokument odkazy internetové stránky třetích stran, Česká spořitelna, a.s, tímto neodpovídá za správnost a úplnost obsahu informací uvedených na těchto stránkách. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dohled nad Českou spořitelnou, a.s., je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V případě tabulek číslo 1,2,3 v Tabulkové části jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty následovně: kupovat (cílová hodnota nad 15 %), držet (cílová hodnota 0 % až 15 %) a prodávat (cílová hodnota méně než 0 %), v ostatních případech pak: kupovat (cílová cena 20 % nad cenou akcie), akumulovat (10 % až 20 % nad), držet (0 % až 10 % nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10 % až 0 % vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10 %). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 7.10.13 549 akumulovat 11.2.14 298,6 držet 23.5.13 606 držet 6.11.13 305,6 držet 27.11.12 731 akumulovat 25.9.13 280 redukovat 31.8.11 902 akumulovat 12.6.13 280 redukovat Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 9.12.13 4 680 držet 27.8.12 161 redukovat 19.9.13 4 700 akumulovat 17.6.11 170 redukovat 20.3.13 4 600 akumulovat 30.9.10 191 redukovat 6.2.12 4 050 držet 28.9.09 140 redukovat CME NWR Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 25.9.13 5,0 redukovat 28.1.14 12 prodat 24.5.13 4,0 akumulovat 19.7.13 18 redukovat 18.9.12 7,7 držet 16.1.13 94 držet 11.6.12 6,1 držet 15.3.12 153 držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 1.10.13 43 akumulovat 24.2.14 135 Držet 28.11.12 42 kupovat 23.11.12 98 akumulovat 29.5.12 38 kupovat 8.2.12 115 akumulovat 22.9.11 40 kupovat 14.1.11 120 akumulovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 2.10.13 640 akumulovat 28.2.12 10 470 redukovat 10.4.12 550 kupovat 7.1.11 9 600 redukovat 7.6.11 500 akumulovat 12.3.10 8 600 prodat 26.11.10 480 akumulovat 25.6.09 7 150 akumulovat - 12-7.3.2014
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3 XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 10% 17% Akumulovat 20% 33% Držet 30% 17% Redukovat 30% 17% Prodat 10% 17% - 13-7.3.2014
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom (ČR) David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/224 995 172 pbittner@csas.cz Makro tým (Polsko) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (Světové trhy) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/956 718 014 jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/224 995 537 mrizek@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Pavel Krabička +420/224 995 411 pkrabicka@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Fereš +420/224 995 556 jferes@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Šmehlík +420/224 995 510 jsmehlik@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/224 995 541 ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/224 995 225 pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář Stanislav Šnajdr +420/224 995 105 ssnajdr@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 18 506 Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja +43 501 00 17 905 akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Thomas Unger +43 501 00 173 44 Thomas.unger@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger +43 501 00 119 09 Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstegroup.at Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři +420 224 995 768 www.brokerjet.cz - 14-7.3.2014