Solidní výhled zatížen solidní nejistotou Eva Zamrazilová Hlavní ekonom ČBA CFO Club 3.února 2016
Hlavní scénář globálního výhledu 2014 2015 2016 2017 Svět, růst HDP v % 3,4 3,2 3,6 3,7 USA, růst HDP v % 2,4 2,5 2,6 2,6 Čína, růst HDP v % 7,3 6,8 6,3 6,1 EMU, růst HDP v % 0,9 1,4 1,5 1,6 Cena ropy BRENT (průměr) 99 52 40 55 Zdroj: MF, IMF, ČBA Čína od roku 2010 zodpovědná za třetinu globálního růstu, růst táhl nahoru ceny komodit Zpomalení Číny a dalších rozvíjejících se ekonomik faktor působící na pád cen ropy (nižší poptávka je převýšena nabídkou) Rozvíjející se země, které nevyužily dobrých let ke konsolidaci nerovnováh budou mít problémy Přísloví: it is only when the tide goes out that you see the rocks Warren Buffet: It is only when the tide goes out that you see who has been swimming naked )
Očekávaný vývoj v Evropě HDP, y/y, % 2014 2015 2016 2017 EMU 0,9 1,5 1,7 1,7 Německo 1,6 1,7 1,8 1,9 Francie 0,2 1,1 1,3 1,5 UK 2,9 2,2 2,0 2,3 Zdroj: IMF, MF Nízké ceny ropy mají pro vyspělé země dvojí konotaci podporují domácí spotřebitelskou i investiční poptávku brání plnění inflačních cílů Divergence měnových politik pro USA a Evropu tempo utahování měnové politiky v USA? 1-3 zvýšení o 25 pb během roku 2016 Nejvyšší hladina kolem 2,5 % ECB - další změny QE v březnu? prodloužení nákupů aktiv? snížení depozitní sazby na -0,4 %? 3
Otazníky nad měnovou politikou Trhy spoléhají více než kdykoli jindy na centrální banky při další krize by už pomoc nebyla příliš účinná Intervence centrálních bank mají časový i obsahový limit exit strategy? Měnová politika supluje politiku fiskální nezávislost centrálních bank? Měnověpolitická opatření (pod pláštíkem deflačních hrozeb) stále více připomínají měnovou válku Krátkodobá stabilizace versus dlouhodobá rizika Nezamýšlené důsledky redistribuce bohatství od věřitelů k dlužníkům kam investovat? Problém (nejen) penzijních fondů Svět je zaplaven levnými penězi, kde je inflace? Ceny aktiv rostou podstatně rychleji než spotřebitelské ceny bubliny na trzích aktiv? Nový normál svět bezúročných dluhů? Dno negativních úrokových sazeb?
Výhled ČR: Makroekonomická idyla? 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 2015 2016 2017 1,5 1,7 1,7 HDP EMU (%, y/y) 4,5 3,1 3 3 2,4 2,7 2,7 3 HDP ČR (%, y/y) Soukromá spotřeba (%, y/y) Solidní export dává zázemí silné domácí poptávce Silná důvěra spotřebitelů i podnikatelů Míra nezaměstnanosti se blíží přirozené míře 7,3 Fixní investice (%, y/y) 6,4 6,3 5,3 Úvěry podnikové sféře (průměr, %, y/y) 0,8 0,3 6,5 5,9 5,8 Kvalifikační nesoulad mezi požadavky firem a možnostmi nezaměstnaných posílí růst mezd Inflace bude pod vlivem cen ropy nízká, k cíli se přiblíží až v roce 2017 Zvyšuje se pravděpodobnost trvání kurzového závazku v celém roce 2016 Rizika dominují ve vnějším prostředí s nejistým dopadem do domácí ekonomiky 2,2 Míra Inflace (%, průměr) 3,4 Míra Nominální mzdy nezaměstnanosti (průměr, %, y/y) (MPSV, průměr, %) 4 4-1,5-1,4-1,3 Vládní saldo (% HDP)
Prognóza ČBA v číslech Ukazatel 2015 2016 2017 Růst reálného HDP (%) 4,5 2,4 2,7 Podíl nezaměstnaných osob (MPSV): průměr (%) 6,5 5,9 5,8 Nominální mzda (%) průměr 3,4 4,0 4,0 Míra inflace: CPI (%) průměr 0,3 0,8 2,2 Vládní deficit (% HDP) -1,5-1,4-1,3 Vládní dluh (% HDP) 40,9 40,4 39,9 Růst soukromé spotřeby (%) reálně 3,1 3,0 2,8 Růst vládní spotřeby (%) reálně 3,0 2,1 1,6 Růst investic (%) reálně 7,3 3,0 3,0 Růst reálného HDP v eurozóně (%)reálně 1,5 1,7 1,7 Směnný kurz CZK/EUR: průměr 27,3 27,0 26,6 Cena ropy (USD za barel): BRENT průměr 52 40 55 Základní sazba ČNB 2T REPO (%): průměr 0,05 0,05 0,16 Základní sazba ECB (%): průměr 0,05 0,05 0,05 3M-PRIBOR (%): průměr 0,31 0,31 0,45 Růst bankovních úvěrů klientských (%) 6,3 5,9 5,3 Růst bankovních úvěrů domácnostem (%) 6,0 5,9 5,5 Růst bankovních úvěrů (nefinančním) podnikům (%) 6,4 6,3 5,3 Růst bankovních vkladů klientských celkem (%) 4,0 4,9 4,3
Rizika a nejistoty Vnější rizika a nejistoty Oslabení růstu v Číně omezení na rozvíjející se ekonomiky či přesah do vyspělého světa? Vývoj cen ropy - nečekané zvýšení by oslabilo růst Volatilita na finančních trzích USA tempo zpřísňování měnové politiky Eurozóna migrační krize chronické problémy Řecka Brexit Domácí: Odcházení z kurzového závazku ČNB Načasování ukončení, jeho způsob a komunikace? Navazující vývoj kurzu CZK První zvýšení repo sazby po deseti letech v roce 2017? Nebo naopak zavedení negativní depozitní sazby?
Děkuji za pozornost Eva Zamrazilová zamrazilova@czech-ba.cz