Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB Miroslav Singer guvernér, Česká národní banka Institut ekonomických studií FSV UK 20. listopadu 2014
Obsah Vývoj měnové politiky ČNB a české ekonomiky před listopadem 2013 Oslabení koruny v listopadu 2013 Co se v naší ekonomice odehrálo od oslabení koruny Prognóza ČNB a rizika budoucího vývoje M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 2
Základní sazby ČNB (v %) Pramen: ČNB ČNB snížila své základní úrokové sazby na technicky nulovou úroveň v listopadu 2012; další uvolnění měnových podmínek pomocí sazeb již nebylo možné M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 3
Měnová politika od podzimu 2012 Na podzim 2012 ČNB avizovala, že pokud by bylo třeba dále uvolnit měnové podmínky, učiní tak prostřednictvím oslabení devizového kurzu koruny 1. listopadu 2012 ČNB přerušila odprodej výnosů z devizových rezerv V průběhu roku 2013 ČNB prováděla slovní intervence zaměřené na oslabení koruny slovní intervence měly určitou účinnost (v řádu desetihaléřů) na zhruba jeden rok přinesly historicky neobvyklé stabilní kurz účinnost intervencí se však postupně vyčerpávala ČNB beze zbytku využila možnosti svého hlavního měnověpolitického nástroje, tj. úrokových sazeb M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 4
Vývoj cen v hlavních odvětvích (mzr. změna v %) V průběhu roku 2013 zesilovaly dezinflační a deflační tendence napříč celou ekonomikou Pramen: ČSÚ M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 5
Odhady mezery výstupu (jako % potenciálního výstupu) Pramen: ČNB Odhady mezery výstupu (signál nevyužívání výrobních kapacit) v polovině roku 2013 byly výrazně záporné (prognóza ČNB z května 2014) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 6
HDP ve vybraných ekonomikách Ve srovnání s okolními zeměmi byla česká ekonomika v roce 2013 nejvíce utlumena Pramen: Eurostat M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 7
Vklady domácností (v tis. Kč/1 obyvatele) Pozn.: Vklady domácností = převoditelné vklady + ostatní vklady Pramen: ČNB Vklady domácností na 1 obyvatele vzrostly ze 138 tis. Kč v 1Q2008 na 183 tis. Kč v 3Q2013, tj. o 33%; tento nárůst snižoval poptávku o cca 2,5% HDP ročně M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 8
Další dezinflační a deflační faktory Pokles inflace v eurozóně další snížení úrok. sazeb ECB Nejnižší růst mezd v soukromých firmách v historii a setrvalý růst nezaměstnanosti Již přes dva roky trvající pokles fixních investic a s ním spojený pokles podílu českých exportů na evropských trzích Řadu let trvající pokles cen nemovitostí (s výjimkou Prahy) Ani po vyjmutí očekávaného poklesu cen energií by se cenový index bez zásahu ČNB nepohyboval v kladných hodnotách Dlouhodobý pokles tempa růstu peněžních agregátů a rychlosti obratu peněz v ČR Inflační očekávání sice před zásahem ČNB neležela v deflačním pásmu, ale klesala na historicky nejnižší hodnoty Setrvale narůstající dezinflační tlaky naznačovaly stále větší pokles inflace hluboko pod inflační cíl a reálné riziko propadu do deflace, jejíž zakořenění v očekáváních by zbrzdilo oživení ekonomiky M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 9
Oslabení koruny v listopadu 2013 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 10
Rozhodnutí BR ze 7. listopadu 2013 ČNB oslabila kurz koruny na hodnotu poblíž 27 Kč/euro (přibližný ekvivalent snížení sazeb o cca 1 procentní bod) Vyslovila (jednostranný) kurzový závazek: bude bránit přílišnému posílení koruny pod úroveň 27 Kč/euro na slabší straně hladiny 27 CZK/EUR ponechá kurz pohybovat podle vývoje nabídky a poptávky na devizovém trhu Cílem oslabení koruny bylo: odvrátit riziko reálně hrozící deflace dříve dosáhnout inflačního cíle rychleji oživit ekonomiku dříve opustit hladinu nulových úrokových sazeb (a vrátit se k využívání základního měnověpolitického nástroje) Měnový kurz se stal nově používaným nástrojem v režimu cílování inflace M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 11
Intervence na FX trhu a kurz koruny (1997 2014) Pramen: Bloomberg, ČNB Zatímco v letech 1997-2003 byly intervence používány k tlumení volatility kurzu, v listopadu 2013 sloužily k oslabení koruny; trvaly jen několik dní M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 12
Kurz koruny vůči euru (3. ledna 2000 17. listopadu 2014) Pramen: Eurostat Z dlouhodobého hlediska nebylo listopadové oslabení koruny nijak mimořádné M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 13
Co se v naší ekonomice odehrálo od oslabení koruny M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 14
Hrubý domácí produkt (meziroční a mezičtvrtletní změny v % ve stálých cenách; sezónně očištěné údaje) Pramen: ČSÚ Zatímco HDP v 1. pol. 2013 poklesl meziročně o 1,7% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšil o 2,5% (s.o.); předběžný odhad za 3Q: mezičtvrtletně +0,3%, meziročně +2,3% M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 15
HDP příspěvky složek (meziročně v p.b., stálé ceny; sezónně očištěno) Pramen: ČSÚ HDP ve 2Q 2014 bylo taženo domácí poptávkou, a to spotřebou a investicemi M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 16
Zahraniční poptávka a vývoz (meziroční změny v %) Pramen: ČSÚ Zahraniční poptávka v prvním pololetí 2014 oživila, ale čs. vývoz rostl ještě rychleji: 1H13/1H12-2,2%; 1H14/1H13 14,5%; červenec 19,4%; srpen 4,4% a září 16% (sezónně neočištěno) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 17
Průmyslová produkce (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Zatímco průmyslová produkce v 1. pol. 2013 poklesla meziročně o 3,2% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšila o 6,1%; červenec 6%, srpen -2,3% (efekt dovolených) a září 5,6% M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 18
Bariéry růstu v průmyslu (v %) Pramen: ČSÚ Význam nedostatečné poptávky jako bariéry růstu v průmyslu se snížil z 60,3% v 7/2013 a 52% v 10/2013 na 43,9% v 7/2014 a 42,8% v 10/2014 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 19
Základní ukazatele hospodaření (meziroční změny v %) Zatímco hrubý provozní přebytek (b.c.; sezónně neočištěno) v 1. pol. 2013 poklesl meziročně o 4,8%, v 1. pol. 2014 vzrostl meziročně o 17,1% Pramen: ČSÚ M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 20
Maloobchodní tržby (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Maloobchodní tržby v 1. pol. 2013 poklesly meziročně o 0,3% (sezónně očištěno), v 1. pol. 2014 se meziročně zvýšily o 5,7% (s.o.); tržby v srpnu i v září vzrostly o 4,5% (s.o.) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 21
Maloobchodní prodej: čtyři kategorie (meziroční změny v %; stálé ceny) * Velikonoční prázdniny byly v roce 2013 v březnu, v roce 2014 v dubnu Pramen: ČSÚ, vlastní výpočet Nejrychleji rostou výdaje za položky, jejichž nákupy byly nejvíce odkládány (auta) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 22
Trh práce Snižuje se podíl částečných úvazků (kurzarbeity) Počet zaměstnaných (VŠPS; s.o.) vzrostl z 4 847,4 tis. v září 2013 na 4 899,5 tis. v září 2014, tj. o 52,1 tis. Počet nezaměstnaných (VŠPS; s.o.) se snížil z 366,0 tis. v září 2013 na 305,7 tis. v srpnu 2014, tj. o 60,3 tis. Počet volných pracovních míst (MPSV) se zvýšil z 41,5 tis. v září 2013 na 56,6 tis. v září 2014, tj. o 15,1 tis,. a z 39,1 tis. v říjnu 2013 na 58,2 tis. v říjnu 2014, tj. meziročně o 19,1 tis. Hospodářský růst se zřetelně projevuje v poklesu nezaměstnanosti, v růstu zaměstnanosti a ve vytváření nových volných pracovních míst M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 23
Inflace (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Meziroční inflace se ve 2Q 2014 pohybovala na velmi nízkých hodnotách; v červenci vzrostla na 0,5%, v srpnu na 0,6% a v září i v říjnu na 0,7% M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 24
Struktura inflace (mzr. změny v % a příspěvky v procentních bodech) Pramen: ČSÚ Meziroční pokles regulovaných cen byl více než kompenzován pokračujícím růstem tržních složek inflace M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 25
Korigovaná inflace bez PH (mzr. změny v %) Pramen: ČSÚ Korigovaná inflace bez PH přešla do meziročního růstu v dubnu; výrazné poklesy cen ostatních obchodovatelných statků se v lednu podstatně zmírnily a k růstu přešly v červnu M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 26
Ceny průmyslových výrobců (mzr. změny v %; příspěvky v p.b.) Pokles cen průmyslových výrobců se od března do srpna zmírňoval (ceny v srpnu meziročně stagnovaly); v září i v říjnu poklesly o 0,3% Pramen: ČSÚ M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 27
Prognóza ČNB (listopad 2014) a rizika budoucího vývoje M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 28
Prognóza růstu HDP (meziroční změny v %; sezónně očištěno) Pramen: ČNB HDP poroste meziročním tempem 2-3 % zejména díky zvyšující se zahraniční poptávce, uvolněným měnovým podmínkám a zvýšení vládních investic M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 29
Prognóza celkové inflace (meziročně v %) Celková inflace se bude zvyšovat směrem k cíli, ke konci horizontu měnové politiky se dostane lehce nad něj Pramen: ČNB M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 30
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR v %) Pramen: ČNB Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni do prvního čtvrtletí 2016 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 31
Prognóza ČNB v číslech HDP: 2,5% v 2014; 2,5% v 2015; 2,8% v 2016 CPI: 0,4% v 2014; 1,2% v 2015; 2,2% v 2016 3M PRIBOR: 0,4% v 2014; 0,4% v 2015; 1,2% v 2016 Reálné mzdy: 2,7% v 2014; 2,4% v 2015; 2,1% v 2016 Nezaměstnanost (ILO): 6,3% v 2014; 6,2% v 2015 Vládní deficit jako % HDP: -1,4% v 2014; -2,0% v 2015 Vládní dluh jako % HDP: 44% v 2014; 44% v 2015 Běžný účet jako % HDP: 0% v 2014; 0% v 2015 Rizika prognózy jsou vyrovnaná M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 32
Měnově politické rozhodnutí z 6.11. Bankovní rada ČNB jednomyslně rozhodla ponechat úrokové sazby na stávající úrovni; dvoutýdenní repo sazba zůstává na 0,05 % BR rozhodla nadále používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek a potvrdila závazek ČNB v případě potřeby neomezeně intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR Kurzový závazek je jednostranný; to znamená, že ČNB v případě potřeby brání přílišnému posílení kurzu koruny pod úroveň 27 CZK/EUR; na slabší straně hladiny 27 CZK/EUR nechává ČNB kurz pohybovat dle vývoje nabídky a poptávky na devizovém trhu Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a používání kurzu jako nástroje měnové politiky do prvního čtvrtletí 2016 Následný návrat do standardního režimu měnové politiky nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje měnové politiky dříve než v roce 2016 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 33
Rizika budoucího vývoje Eurozóna: Nízký a křehký růst Možný vznik deflace Vysoké dluhové břemeno (potřeba oddlužení) Ukrajina a Rusko: Další vyostření konfliktu a hlubší ekonomický pokles Ruská odvetná opatření (další omezení dovozů v EU) Zahraniční obchod ČR s Ukrajinou a Ruskem: Obrat se zbožím v roce 2013: Ukrajina 0,9%; Rusko 4,5% Hlavní čs. vývoz do Ruska: stroje, auta; hl. dovoz: ropa, plyn Dovozy ropy do ČR nejsou závislé na ropovodech přes UKR a RUS Některé banky v ČR mají značnou úvěrovou angažovanost na UKR a v RUS možné negativní dopady na jejich působení v ČR Případná recese v eurozóně by byla větším rizikem než dopady ukrajinsko-ruského konfliktu (pokud by nedošlo k naplnění jeho extrémních scénářů) M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 34
Počet zemí EU, ve kterých se inflace oproti předchozímu měsíci meziročně: Pramen: Eurostat Počty zemí, ve kterých se inflace od začátku roku 2014 snižovala, většinou převažovaly nad počty zemí, ve kterých se zvyšovala; v říjnu převážily růsty M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 35
Prognózy inflace: ZoI IV/13 a ZoI IV/14 Aktuální prognóza inflace je výrazně níže než prognóza z listopadu 2013 Pramen: ČSÚ, ČNB M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 36
Efektivní výhled PPI v eurozóně především v důsledku výrazného snížení výhledu cen průmyslových výrobců v eurozóně od listopadu 2013 Pramen: Concensus Forecasts, ČNB M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 37
Shrnutí Česká ekonomika se vyhnula deflaci a vymanila se z recese Klíčové makroekonomické ukazatele se letos vyvíjejí podstatně lépe než do listopadu 2013; růst je stále více tažen domácí poptávkou Růstu napomohlo: 1) oslabení koruny, 2) ukončení rozpočtové restrikce a 3) oživení v zahraničí (byť je slabší, než se očekávalo) Vývoj (s výjimkou nižší inflace) odpovídá našim představám, se kterými jsme přistoupili k oslabení koruny (katastrofické scénáře se nekonají) K nízké (ale nezáporné) inflaci přispívá více deflační (než předpokládaný) vývoj cen výrobců v eurozóně a hlubší propad domácích regul. cen Hospodářský růst vytváří nová pracovní místa; k další tvorbě pracovních míst bude docházet v roce 2015 (jsme teprve v poločase všech průsaků) ČNB neukončí používání kurzu jako nástroje MP dříve než v roce 2016 Hlavní rizika budoucího růstu souvisejí především s vývojem v eurozóně Oslabení koruny se ukázalo jako prospěšné a dokonce jako ještě potřebnější, než se zdálo v listopadu 2013 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 38
Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na Příkopě 28 115 03 Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: 224 412 000 M. Singer Měnový kurz jako nástroj měnové politiky ČNB 39