Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný research@csas.cz, 224 995 177 6.6.2013 Červen Akcie Kurz (Kč) 5.6.13 Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Rozdíl mezi cíl. a akt. cenou Investiční doporučení pro český akciový trh Index PX 963,34 bodů 1 060 b 6.6.13 +10,0% AAA Auto 24,5 - - - CME 67,5 4 USD ČEZ 562,6 606 Fortuna 117,0 98 Komerční banka 3 726,0 4 600 NWR 32,5 v revizi Orco 56,2 2,3 EUR Pegas 546,9 550 Philip Morris CR Tatry Mountain Resort Telefónica O2 CR 11 010 10470 Akumulovat (24.5.2013) Držet (23.5.13) Akumulovat (23.11.12) Akumulovat (20.3.13) Držet (19.4.2013) Držet (30.4.13) Kupovat (10.4.12) Redukovat (28.2.12) 17,33% 7,71% -16,2% 23,46% n.m. 5,59% 0,57% -4,90% 1 175 - - - 299 v revizi Unipetrol 172 161 VIG 977,0 42 EUR Redukovat (27.2.13) Redukovat (27.8.12) Kupovat (28.11.12) n.m. -6,40% 10,91% - 1 - Komentář V průběhu května jsme vydali nová doporučení na akcie ČEZu a CME. Obě změny měly na naši cílovou cenu indexu negativní vliv. Navíc stejný efekt má i nově aktualizovaná báze indexu PX. Ve výsledku tak naše roční cílová cena indexu klesla o 90 bodů (z 1 150 na 1060 b.). Odkup akcií za výkupní cenu 23,3 Kč na akcii bude na pražské burze probíhat do 4. července. Přitom kurz se soustavně drží lehce nad touto úrovní s tím, jak někteří akcionáři sází na to, že se podaří shromáždit dostatečně velký podíl, aby mohli ovlivnit program a jednání na valné hromadě, která se koná 21. června v Amsterdamu. CME vydala nové akcie a výrazně vylepšila svoji bilanci. Výtěžek z emise chce použít na splacení cca poloviny 2016 dluhopisů, čímž se sníží úrokové náklady o cca 30%. Navíc lepší finanční situace umožní přefinacovat i zbylé dluhopisy za příznivějších podmínek. Dokážeme si představit až 50% úsporu úrokových nákladů. CME by tak měla přestat spalovat hotovost a již by nemusela emitovat další akcie. Snížili jsme naši cílovou cenu na 4 USD za akcii, což vzhledem k současnému ocenění znamená doporučení akumulovat (více o reportu a emisi na straně 4). Akcie ČEZ stagnují okolo úrovně 560 Kč v souladu s cenami elektřiny na burze. Firma o 1% zvýšila odhad zisku, což s jeho akciemi nehlo. V tomto měsíci očekáváme před dividendou (40 Kč/akcii, rozhodný den je 20.6.) mírné oživení. Naše roční doporučení jsme ale snížili na držet s cílovou cenou 606 Kč/akcii, hlavně kvůli slabšímu výhledu na ceny CO2 povolenek a pokračujícím problémům v SEE. Rumunská vláda tento týden schválila pro roky 2014-16 snížení podpory pro větrné elektrárny. Výsledky za 1Q 13 dopadly dobře. Na všech trzích Fortuna rostla dvojciferným tempem. Největší růst byl pravděpodobně na Polském trhu (spuštěno online sázení) a v ČR (zrušení manipulačního poplatku na online sázení). Fortuna se poprvé dostala do mírného zisku v loterijním segmentu, což výrazně zlepšilo celkovou provozní výkonnost. Celková EBITDA vzrostla o 35% (v samotném sportovním sázení o 18%). Objem přijatých sázek ve sportovním sázení vzrostl o 26%, zatímco gross win vzrostl jen o 11,6% (pokles marží tedy pokračoval). Zítra se titul bude obchodovat již bez nároku na dividendu (EUR 0,67/akcie, 15% dividendový výnos). Akcie Komerční banky v posledním měsíci mírně oslabily kvůli 9,9% poklesu zisku v 1Q 13 a zhoršenému výhledu banky na celoroční výsledky (kvůli tlaku na marže). Poslední týdny ale přinesly výrazný nárůst výnosů na státních dluhopisech (výnos na desetiletém dluhopisu se zvednul z úrovní okolo 1,5% až ke 2,0%), což by mohlo pomoci úrokovým výnosům. Zveřejněné HDP za první čtvrtletí pak sice bylo velmi slabé -1,1% kv./kv., ale jeho struktura odhalila, že jediným důvodem byl pokles zásob (bez nich +1,0%). Na akcie KB tak zůstáváme mírně optimističtí. NWR představila v souladu s očekáváním rekordní čtvrtletní ztrátu 80,3 mil. EUR, ale také ambiciózní plán na snížení nákladů z loňských 71 EUR/t na úroveň 60 EUR/t. Akcie se díky tomuto plánu stabilizovaly okolo 32 Kč. Realizace plánu bude podle nás velmi obtížná (ale ne nemožná). Z krátkodobého pohledu ale žádné dobré zprávy, cena koksovatelného uhlí spadla na další minima pod 140 USD/t ze 150/t na začátku května. Společnost Orco oznámila své výsledky hospodaření za 1Q. Výsledky zaostaly za našimi odhady, a to především na úrovni výnosů a provozního zisku. Z našeho pohledu je však podstatnější, než samotné výsledky hospodaření, sledování boje o ovládnutí řídích orgánů společnosti Orco. Nedávné odložení valné hromady nasvědčuje, že někteří akcionáři nechtějí pouze přihlížet, jak Radovan Vítek dosazuje do vedení společnosti své lidi. Lepší výsledky hospodaření stály za růstem akcií společnosti Pegas v měsíci květnu, jejich cena vzrostla o 6% do těsné blízkosti naší cílové ceny 550 korun. Pegas ve výsledcích za první čtvrtletí tohoto roku vykázal růst tržeb o 13% na téměř 50 milionů euro. Pozitivně vnímáme také potvrzený roční cíl společnosti, a to růst EBITDA v rozmezí 5-15% a pokračující práce na nové výrobní lince v Egyptě v souladu s původním plánem. Navzdory růstu akcií do blízkosti naší cílové ceny na úrovni 550 korun, zůstáváme pozitivní na tento defenzivně laděný akciový titul. Philip Morris ČR (PM CR) ohlásil své prozatímní výsledky hospodaření za 1Q 2013, které zaostaly za naším očekáváním, a to především díky výraznému poklesu prodejů v ČR a SR. Výnosy společnosti v 1Q 2013 poklesly o 3.3% na 2,8 miliard korun, což bylo primárně zapříčiněno propadem výnosů v ČR o 12% na 1,21 miliardy korun. Společnost Tatry Mountain Resorts zaznamenala v průběhu května jak mírný pokles cen akcií na pražské burze. Uplynulý měsíc byl prakticky bez jakýchkoliv korporátních práv pro tento akciový titul a také obchodování bylo doprovázeno nízkou likviditou a volatilitou. Pozitivně vnímáme výhled pro celý rok 2013, kdy management očekává růst výnosů o 13,5 % na 51,7 mil. euro a růst zisku na úrovni EBITDA o 20 % na 17 mil. euro. Během měsíce května zaznamenaly akcie společnosti Telefonica mírné oživení, když vzrostly mírně nad hranic 290 korun. Generální ředitel společnosti Telefónica ČR rovněž odmítl spekulace, že nové neomezené tarify mohou způsobit pokles tržeb společnosti o 4 %, s tím, že to nedává smysl. Jako důvod uvedl, že nové tarify si objednalo více než 250 tisíc zákazníků. Tuto zprávu vnímáme mírně pozitivně, avšak zároveň by v delším horizontu mělo dojít k výrazně negativnímu efektu kvůli probíhající cenové válce na trhu. Společnost, ostatně jako všichni ostatní mobilní operátoři, označily podmínky aukce jako nepřijatelné, zvýhodňující nové operátory. Marže v petrochemickém segmentu začínají klesat a již se tedy začíná projevovat slábnoucí poptávka po polymerech (Unipetrol to indikoval již s výsledky za 1Q13). Rafinérské marže zůstávají slabé. Unipetrol přejednal kontrakt na dodávky ropy, nicméně úspora (cca 45mil Kč na provozní úrovni) je poměrně nízká (cca 3%). Náš negativní pohled na akcie společnosti se tak nemění. Akcie pojišťovny po zveřejněných výsledcích za 1Q korigovaly předchozí zisky. K tomu jim dopomohly i povodně ve střední Evropě. Tyto jednorázové katastrofy jsou ale z naprosté většiny u středoevropských pojišťoven kryty zajišťovnami, a proto si myslíme, že negativní dopad na výsledky je jen omezený. Pozn.: Rozdíl mezi aktuální a cílovou cenou=jedná se o procentuální rozdíl mezi aktuální cenou a cílovou cenou v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením);* cena z KOBOSu Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními je: www.investicnicentrum.cz/analyzy. Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
ČESKÁ REPUBLIKA Petr Bártek, tel: 224 995 227, pbartek@csas.cz Václav Kmínek, tel: 224 995 289, vkminek@csas.cz Martin Krajhanzl, tel: 224 995 434, mkrajhanzl@csas.cz Josef Novotný, tel. 224 995 213, josnovotny@csas.cz Český akciový trh Index PX v průběhu května s mírně negativní bilancí Za poslední měsíc se index PX obchodoval jen s mírnou ztrátou, která částečně vychází i z faktu, že akcie Erste Bank a VIG se již obchodují bez nároku na dividendu z loňského zisku. V měsíční bilanci pak index zaostal za regionálními burzami v Polsku a Maďarsku (WIG20 cca +8 %, BUX cca +5 %) a vyvíjel se podobně jako vídeňský ATX. Index PX zaostával i ve srovnání s indexy v západní Evropě (+1-5 %) a USA (okolo +3-4%). Indexy S&P 500 a německý DAX v průběhu května dosáhly nová historická maxima. Bylo to díky doznívajícímu pozitivnímu momentu z předchozích měsíců a také v reakci na snížení hlavní úrokové sazby ze strany ECB na začátku měsíce (ještě 10 dní před zasedáním přitom konsensus počítal s ponecháním sazeb beze změny, tudíž pozitivní reakce trhu byla relativně prudká). Série slabých makrodat v eurozóně ale nadále pokračovala (například pokles HDP, spotřebitelských výdajů, prodejů aut) a do budoucna tlačí ECB na pokračování uvolněné měnové politiky. Makroekonomická situace v USA je na tom v relativním srovnání lépe, i když k ideálu má také daleko. To dohromady s komentáři představitelů Fedu vedlo ke zvýšeným spekulacím o možném omezení programu kvantitativního uvolňování. To spolu s rostoucími výnosy na japonských vládních dluhopisech posunulo výnosy amerických (i například německých) vládních dluhopisů výrazně výše například v USA to bylo z přibližně 1,6 % na asi 2,2 %. Důsledkem toho pak ke konci května docházelo k výraznějšímu vybírání zisků u defenzivních sektorů, jako je například telekomunikační a sektor výrobců nezbytného spotřebitelského zboží. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 31/05/2013 30/04/2013 1M 3M 2013 PX 957.9 968.0 (1.05%) (5.6%) (7.8%) CME 67.5 76.8 (12.2%) (34.1%) (38.7%) Telefonica CR 289.0 283.0 2.1% (11.1%) (10.7%) ČEZ 550.1 566.9 (3.0%) (7.1%) (19.1%) Erste Bank 642.0 614.9 4.4% 1.1% 5.8% Komerční banka 3755.0 3744.0 0.3% (6.1%) (6.4%) Orco 57.2 59.7 (4.1%) (9.1%) (6.7%) Pegas 550.0 518.5 6.1% 4.6% 11.8% Philip Morris 11000.0 11170.0 (1.5%) (6.7%) 2.8% Unipetrol 172.5 172.0 0.3% 2.4% (1.4%) AAA Auto 23.8 24.5 (2.9%) 3.5% (5.6%) VIG 982.0 1035.0 (5.1%) (1.0%) (1.8%) NWR 31.6 50.5 (37.4%) (59.4%) (67.6%) Fortuna 117.8 104.1 13.2% 33.9% 38.6% Zdroj: Pražská burza Nízké objemy obchodů na pražské burze pokračovaly i v květnu. Celkem se zobchodovalo cenných papírů jen za 13,3 mld. Kč, meziměsíčně tedy objem obchodů poklesl o 0,2% a prohloubil tak historické dno (meziroční propad o 34,7%). Na druhou stranu ale vzrostl počet zobchodovaných akcií (+ 26% m/m). Obchodovalo se tedy více s levnějšími tituly (pokles zobchodovaného objemu u KB, růst u NWR, Fortuny a CETV). Jako již tradičně se nejvíce obchodovaly akcie elektrárenské skupiny ČEZ (4,7 mld. Kč), následované Komerční bankou (3,0 mld. Kč), Erste Bank (2,3 mld. Kč) a Telefónicou CR (1,81 mld. Kč). Tabulka: Objemy obchodování (zdroj: Pražská burza) Graf: Vývoj indexu PX v květnu 2013 1000 995 990 985 980 975 970 965 960 PX - květen Květen 2013 Duben 2013 objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) % z celk. obchodů PX Index 13,31 100% 13,33 100% ČEZ 4,73 35,5% 4,50 33,8% Komerční banka 3,04 22,8% 3,88 29,1% Erste Group Bank 2,31 17,4% 1,93 14,5% Telefónica 02 CR 1,81 13,6% 1,71 12,9% NWR 0,45 3,4% 0,39 2,9% CETV 0,32 2,4% 0,11 0,8% Fortuna 0,21 1,6% 0,14 1,0% Zdroj: Bloomberg, Pražská burza 955 950 30/4 2/5 4/5 6/5 8/5 10/5 12/5 14/5 16/5 18/5 20/5 22/5 24/5 26/5 28/5 30/5 Zdroj: Pražská burza V květnu se na pražském burzovním parketu dařilo opět defenzivním titulům. Fortunu podpořila výrazně vyšší než očekávaná dividenda a titul tak posílil o 13,2% m/m. Mírně posílily i akcie defenzivního Pegasu (+6.1% m/m). Propadákem měsíce byly akcie NWR, které oslabily o více než 37% a přiblížily se k hranici 30Kč/akcie. CME upsala nové akcie a výrazně zlepšila svoji finanční situaci. Titul propadl až na upisovací cenu (cca 55Kč/akcie), nicméně později část ztrát titul smazal a měsíční bilanci zakončil jen cca 12% poklesem. VIG po výsledcích, které nepřekonaly očekávání, a potenciálních negativních dopadech probíhajících povodní oslabil o 5,1%. Ostatní tituly nezaznamenaly výraznější pohyby. Čtvrtletní převážení indexu PX Burza cenných papírů Praha zveřejnila koeficienty pro stanovení vah v rámci nové báze indexu, která bude platná od 24. června. Došlo k poklesu počtu titulů v bázi z 14 na 13, když budou nově vyřazeny akcie společnosti AAA Auto. U těch probíhá do začátku července zpětný odkup akcií s cílem stáhnout akcie z obchodování. Hlavní indikované mezikvartální změny (b.b. = bazické body): Váha jak ČEZu, tak i Erste zůstává okolo 20 %. Váha Komerční banky se zvýší o zhruba 97 b.b. na 18,29 %. Váha VIG vzroste o 185 b.b. na asi 19,93 %. Váha akcií Telefónica ČR klesne z 11,93 % na asi 8,95 % (částečně kvůli mezikvartálnímu poklesu ceny a také snížení faktoru free flow z 0,4 na 0,3). Váha NWR se sníží z 2,38 % na asi 1,07 %. - 2-6.6.2013
Váha CETV se mírně zvýší na asi 1,45 %, když negativní vliv sníženého faktoru free flow a mezikvartálního poklesu ceny byl více než vyrovnán nárůstem počtu akcií určených k výpočtu váhy titulu v bázi (to je důsledek nedávné emise nových akcií). Celkově byly negativně ovlivněny váhy u Telefónicy ČR (-298 b.b.) a NWR (-128 b.b.). Na druhou stranu strany vítězi tohoto čtvrtletního převážení jsou akcie VIG (+185 b.b.), Komerční banky (+97 b.b.) a Unipetrolu (+40 b.b.). Povodně a dopad na ekonomiku a akciové trhy Českou republiku znovu postihla povodeň. Po povodních v roce 1997, 2002, 2006, 2009 a 2010 tak Českou republiku zasáhly nemalé povodně v posledních 15 letech pošesté. Jaký velký ekonomický dopad můžou letošní povodně mít? Majetkové škody ve velkých povodních roku 1997 a 2002 dosáhly dle MŽP kolem 62,6 a 73,1 mld. Kč. Porovnáním průtoků by se daly očekávat škody na majetku kolem 44 mld. Kč. Vzhledem k tomu, že obce jsou nyní vybaveny lépe na boj s vodou a že existují lepší procedury a postupy, dají se očekávat škody nižší, tedy řádově ve výši cca 30-35 mld. Kč. Dopad na HDP. Při výpočtu vycházíme z předpokladu, že většina majetkových škod bude nahrazena infrastruktura bude muset být obnovena, domy opraveny. Část těchto škod bude kryta z pojištění (tj., z pojistných rezerv pojišťoven resp. z pojistných rezerv zajišťoven), část pravděpodobně z rozpočtů (obcí, stát, EU) a část z úspor / příjmů postižených lidí. Jaký bude kde poměr zatím nelze určit a jaký bude tedy dopad je velice nejisté. V každém případě však velice hrubým odhadem může mít nahrazení 80% z očekávaných škod, t.j. 24-28 mld. Kč., ve druhé polovině roku kumulativní pozitivní dopad zhruba 0,6-0,7% nominálního HDP (abstrahujeme od multiplikačního efektu na jedné straně a od toho, že část plánovaných výdajů rodin bude nyní směřována na obnovu bydlení na straně druhé). Z pohledu akciového trhu by měly mít teoreticky povodně největší dopad na výsledky pojišťovacích společností, z nichž se v ČR obchoduje skupina VIG. Tyto jednorázové katastrofy jsou ale z naprosté většiny u středoevropských pojišťoven kryty zajišťovnami (jmenujme ty největší: Swiss RE a Münich RE). Přímý negativní dopad na výkon průmyslu nebo maloobchod bude naprosto marginální. Lehce pozitivní dopad by povodně měly mít při následných rekonstrukcích na sektor stavebnictví (např. rakouský Strabag) a s trochou představivosti i na banky díky úvěrování prací (v řádu jednotek mld. Kč u objemu úvěrů). NWR: Velké restrukturalizační plány, pokračující propad cen uhlí NWR v květnu představila v souladu s očekáváním rekordní čtvrtletní ztrátu 80,3 mil. EUR (-22 mil. EUR na úrovni EBITDA), ale také ambiciózní plán na snížení nákladů z loňských 71 EUR/t na úroveň 60 EUR/t. s tím, že prodá koksovny a možná uzavře/prodá jeden důl nebo některé šachty. Roční produkce pak se pak má v důsledu úspor snížit z 9-10 mil. tun letos na 8-9 mil. tun v budoucnosti. Akcie NWR po výsledcích nejdříve propadly (část investorů pravděpodobně před výsledky podcenila velikost problémů NWR), aby se následně stabilizovaly okolo ceny 32 Kč za akcii. Plán představený NWR na snížení jednotkových nákladů o až 15% je skutečně ambiciózní, ale přesný způsob, jak toho dosáhnout je pro analytiky hodně zamlžený. Firma oznámila plán na plošné snížení mezd o 10%, od kterého neustoupila ani po neúspěšném jednání s odbory o snížení příspěvků na dovolenou (což mělo být jádrem plánu). Administrativní náklady mají být řešeny centralizací řízení dolů ze čtyř jednotek do jedné. Další úspory mají přijít díky změně dlouhodobých těžebních plánů a s velkou pravděpodobností uzavření/prodeji jednoho z dolů. Podle nás je uzavření některého dolu podmínku nutnou pro udržení jednotkových nákladů zhruba na současné úrovni, zatímco ostatní zmiňované zásahy můžou snížit jednotkové náklady zhruba o 5%. Při pohledu na dění v sektoru ale úsporné cíle NWR za úplně nereálné nepovažujeme. K drastickému šetření již přistoupila většina světových těžařů včetně firem jako třeba BHP Billiton a náklady se obecně o nějakých 10% daří snižovat třeba prostřednictvím tlaku na cenu dodávaných služeb. Jako výrazně problematičtější ale vidíme kombinaci plánu na snížení jednotkových nákladů při současném zvýšení podílu dražšího koksovatelného uhlí v prodejním mixu (z 50% na 60%) Obvykle doly s nejvyššími jednotkovými náklady jsou zároveň i doly s největším podílem koksovatelného uhlí. To je i případ Paskova, o kterém se v posledních dnech mluví jako o kandidátovi na prodej. Jako realističtější tak vidíme buďto menší pokles jednotkových nákladů nebo menší podíl koksovatelného uhlí. Z pohledu ocenění by akcie NWR vypadaly jako zajímavá sázka na možné oživení cen uhlí, pokud by se firmě podařilo všechny plány zrealizovat. Odhadujeme EV/EBITDAe u optimistické varianty okolo devítinásobku, což při výrazné páce NWR dává prostor ke spekulaci. Realita je ale taková, že NWR se zatím nedokázala dohodnout s odbory na snížení platů a ceny koksovatelného i energetického uhlí na světových trzích v průběhu druhého čtvrtletí dále klesají. Předpokládáme, že asijský benchmark pro koksovatelné uhlí pro třetí čtvrtletí klesne asi o 10% kv./kv. na zhruba 150 USD/t (spotové ceny jsou dokonce na 136 USD/t). Pokud by ceny NWR měly klesnout stejně (firma zatím předpokládá stabilní ceny), nemusel by NWR ani oznámený úsporný plán stačit. V nejbližších týdnech tak nečekáme u akcií NWR žádné výraznější oživení. To by mohlo přijít až v případě oživení na trhu s uhlím a v případě úspěšné realizace alespoň větší části úsporného plánu. Fortuna: Výsledky překonaly očekávání Fortuna pozitivně překvapila svými výsledky za 1Q 13. Fortuna se rozhodla, že z důvodu konkurence již nebude zveřejňovat detailní čísla ohledně jednotlivých trhů. Oznámila jen, že na všech trzích, kde působí, rostl objem přijatých sázek dvojciferným tempem. Největší růst pravděpodobně zaznamenala na Polském trhu (spuštění online sázení) a v ČR (zrušení manipulačního poplatku na online sázení). Pozitivním překvapení bylo i překlopení loterijní divize do kladné nuly (poprvé v historii), což výrazně zlepšilo celkovou provozní výkonnost. Celková EBITDA vzrostla o 35% (v samotném sportovním sázení o 18%). Objem přijatých sázek ve sportovním sázení vzrostl o 26%, zatímco gross win vzrostl jen o 11,6% (pokles marží tedy pokračoval). Od zítra se titul bude obchodovat bez nároku na dividendu (0,67 EUR/ akcie, dividendový výnos 15%). CME: Silnější po navýšení kapitálu, cílová cena 4 USD, doporučení akumulovat CME dokončila emisi akcií v objemu 153 mil. $ (49,9 % koupil Time Warner za 2,75 $ za akcii). Navíc pokud Evropská komise schválí převzetí CME, Time Warner by měl nakoupit konvertibilní preferenční akcie v objemu 200 mil. $. Většina ze získaných prostředků bude použita na zpětný odkup téměř poloviny dluhopisů se splatností v roce 2016. CME tak tímto krokem ušetří nejméně 33 mil. $ úrokových nákladů (30 %). - 3-6.6.2013
Grafy: Profil splatnosti před a po úpisu akcií měsíční bázi ale CME prodává jen menší část reklamy). Pokud v tomto bude CME pokračovat, dá se očekávat začátek návratu velkých zadavatelů reklamy a lepší výsledky v 2. polovině roku (detailněji viz tabulka níže) Tabulka: Sezónně očištěné prémie/slevy vůči roční nabídce (tabulka vpravo), sezóně očištěný meziměsíční vývoj (levá tabulka) Finanční situace CME se po úpisu výrazně zlepší. V příštím roce by tak CME měla dosáhnout již pozitivního volného cash flow (přibližně 10 mil. $ bez případného pozitivního vlivu další restrukturalizace dluhopisů) a v blízké budoucnosti nebude potřeba další emise akcií (za předpokladu stabilizace trhu s reklamou v 2014). Zlepšená rozvaha společnosti umožní refinancovat zbývající části dluhopisů se splatností v 2016 a dluhopisy splatné v roce 2017 za výrazně nižší úrok. Dokážeme si představit až 50% úsporu úrokových nákladů (viz 3. sloupec v níže uvedeném grafu). Graf: Úrokové náklady před navýšením kapitálu (první sloupec), poté (druhý) a po případné restrukturalizaci (třetí) v mil. $. Co tedy s akciemi CME? Vzhledem k současné ceně akcií zvyšujeme naše doporučení z Držet na Akumulovat. Nicméně v důsledku nedávného naředění akcií (počet celkových akcií se zvýší z 88,4 mil. na 224,1 mil.) snižujeme cílovou cenu na 4 $ za akcii. Ve srovnání s regionální konkurenci je CME například proti polské jedničce TVN levnější (EV/EBITDA 2014 12,4 vs. 11,0). ČEZ: Nízké ceny CO2 a problémy v jihovýchodní Evropě V květnu jsme snížili naše doporučení u akcií ČEZ (z Akumulovat) na Držet s roční cílovou 606 Kč na akcii (ze 731 Kč na akcii). Důvodem jsou nižší očekávané ceny emisních povolenek, pokračující problémy v jihovýchodní Evropě a pomalejší expanze v obnovitelných zdrojích. ČEZ má slabý výhled zisku, ale na současných úrovních by měl být podpořen solidním dividendovým výnosem. Jak se vyvíjejí reklamní trhy v regionu? Reklamní trhy v regionu SVE jsou stále slabé a výrazně náchylné k negativním šokům. Navíc nepříznivá makro situace v České republice je umocněna rozhodnutím CME výrazně zvýšit ceny reklamy na začátku tohoto roku. To mělo za následek, že velká část inzerentů přešla ke konkurenci a část dokonce z trhu televizní reklamy úplně odešla. Celkový televizní trh by měl v České republice meziročně klesnout o přibližně 10,3%, tedy výrazně více než okolní trhy (-5,2% v případě Chorvatska až po 8,3% v případě Slovinska). První náznaky mírného zlepšení čekáme v 2. pololetí tohoto roku (trh bude ale pokračovat v poklesu) a mírné oživení čekáme až v roce 2014 (1-4% r/r růst). Více viz graf níže. Trh emisních povolenek v současnosti trpí vysokými zásobami naakumulovanými v minulých letech z důvodu hospodářské recese a vysokého přtítoku tzv. CER a EUA povolenek do systému. Celkové zásoby tak ke konci roku 2012 podle našich odhadů dosáhly asi 1,9 mld. kusů (cca roční spotřeba). Odhadujeme, že při absenci nějakého zásahu ze strany EU toto číslo do roku 2020 vzroste nad 2,5 mld. ks, zatímco zásoby potřebné pro zajišťování u výrobců elektřiny odhadujeme jen na 1,5 až 1,7 mld. ks. Evropský parlament i národní vlády se přitom již téměř dva roky nejsou schopny dohodnout na nějakém regulatorním zásahu. I když nakonec může dojít např. ke schválení odložení části povolenek na pozdější období (tzv. backloading, hlasování v EP by mělo být 2-4. července), očekáváme vzhledem k jeho ročnímu zpoždění již menší dopad na ceny povolenek. Snížili jsme proto dlouhodobý odhad cen povolenek CO2 z 15 EUR na 7 EUR (aktuální cena je 3-4 EUR), což má téměř 7 EUR/MWh dopad i na naše odhady cen elektřiny. Graf: Vývoj na trhu s TV reklamou v období 2010-2014e (nominálně) Jak to vypadá v ČR? Zdá se, že CME začala se slevami v České republice, což je jasně patrné v měsíční nabídce na květen a červen. Je zde patrný postupný trend snižování očištěné ceny reklamy (na - 4-6.6.2013
Předpokládaná nabídka a poptávka na trhu CO2 povolenek včetně zpožděného backloadingu : 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 2008 2009 2010 Zdroj: EC, odhady ČS 2011 2012 2013e 2014e EUA/ERU/CER supply Verified emissions Cumulative inventory 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e 2020e 3 000 2 500 2 000 1 500 1 000 Výhled zisku pro rok 2013 jsme ponechali téměř nezměněný na 38,9 mld. Kč, protože nedávná dohoda mezi ČEZem a Czech Coalem vyrovnává negativní vliv problémů v Bulharsku (7,2% pokles regulovaných cen a možné odebrání licence na distribuci). S tím, jak budou ČEZ postupně klesat zajištěné prodejní ceny elektřiny k současné úrovni na trhu a nové hnědouhelné zdroje jen vyrovnají nižší zisky z jihovýchodní Evropy, očekáváme v letech 2014-15 pokles čistého zisku k 30 mld. Kč. Klesat ale budou i investiční výdaje, takže při stabilním dividendovém výplatním poměru čekáme v letech 2013-16 stabilní úroveň zadlužení. Výhled dividend a výplatního poměru 2011 2012 2013e 2014e 2015e PoR 59% 52% 55% 60% 60% DPS 45 40 40 35 33 DY 8.0% 7.1% 7.1% 6.2% 5.9% Zdroj: ČEZ, odhady ČS ČEZ se (s 10,2x P/E 2015e) obchoduje v souladu se srovnatelnými evropskými společnostmi a nabízí střednědobý dividendový výnos 6 % (7,1 % z loňského zisku) financovaný z provozního cash flow. Díky postupnému zlepšení spreadů očekáváme mírné oživení cen elektřiny na burze, ale viditelné zlepšení by mělo přijít až v letech 2015-16. Peer group comparison EV/EBITDA P/E 2013e 2014e 2015e 2013e 2014e 2015e E.ON SE 4.8 4.7 4.6 10.2 9.8 9.6 SSE PLC 10.2 9.6 9.5 14.3 13.5 12.1 CEZ 5.6 6.2 6.1 7.7 9.6 10.2 ENEL SPA 4.3 4.1 3.9 8.9 8.7 8.2 RWE AG 3.6 3.8 3.9 7.1 8.1 8.5 PGE 4.0 4.5 4.8 9.3 9.9 9.7 Tauron 4.3 5.2 5.1 10.2 13.8 9.6 Enea 3.8 4.7 5.2 10.1 12.2 12.2 Median dirty to medium 4.3 4.7 4.9 9.7 9.9 9.7 EDP-ENERGIAS DE PORTUGAL 7.4 6.9 6.2 9.4 8.9 7.6 FORTUM OYJ 8.7 8.7 8.5 11.7 12.1 11.6 IBERDROLA SA 7.3 6.9 6.3 10.5 10.3 9.9 Verbund 7.1 9.2 8.8 15.6 14.5 14.8 Median clean 7.3 7.8 7.4 11.1 11.2 10.7 Median all 5.2 5.7 5.6 10.1 10.1 9.8 Zdroj: Odhady ČS, Bloomberg Krátkodobým rizikem je možné odebrání licence v Bulharsku (konečné rozhodnutí by mělo padnout v červnu), což ale bude v nejbližších týdnech pravděpodobně převáženo blížící se 40 Kč dividendou (rozhodný den je 20.6.). Hlavním dlouhodobým rizikem je pak plánované rozšíření JE Temelín o 2,3 GW. Na potenciální rozšíření JETE jsme do našeho ocenění 500 0 začlenili rizikovou přirážku 52 Kč na akcii (na základě separátního DCF). Tento projekt při aktuálních cenách elektřiny na burze vnímáme jako riziko pro dlouhodobý výhled dividend a úvěrových ratingů společnosti (po roce 2016). Zároveň by ale odložení tohoto projektu nebo jeho realizace při garantovaných výkupních cenách elektřiny od státu byly výrazným důvodem pro zvýšení našeho ocenění a doporučení na akcie ČEZ. Bez hrozby dostavby Temelína by společnost byla velmi kvalitní dojnou krávou se solidním dlouhodobým dividendovým výnosem. KB: Slabší trading za horšími čísly za 1Q 13, snížen výhled Výsledky Komerční banky za 1Q 2013 mírně zaostaly za našimi odhady i konsensem trhu, zejména z důvodu nižších výnosů z obchodování (pokles o 41 % r/r, o 12 % pod naším odhadem). Výnosy z obchodování byly slabé zejména z důvodu nízké poptávky po úrokovém zajištění a nižšími výnosy z obchodování na vlastní účet. Slabá ekonomika a nízké sazby se naplno projevily i v čistém úrokovém výnosu, který meziročně propadl o -5,1% (1,4% pod odhady). Pozitivně naopak překvapily nižší než očekávané opravné položky k úvěrovému portfoliu, které trochu překvapivě meziročně klesly o výrazných -25% (12% pod našimi odhady). Čistý zisk tak meziročně klesl o 9,8%. Ani konferenční hovor moc pozitiv nepřinesl. KB snížila odhady celkových tržeb z dříve očekávané stagnace na meziroční pokles o cca 6%. Provozní náklady by měly poklesnout meziročně o cca 3%. Náklady rizika byly pro letošek managementem potvrzeny. Důsledkem toho by měl provozní zisk letos podle našich odhadů poklesnout o cca 8% a čistý zisk o cca 12%. Poslední týdny ale přinesly výrazný nárůst výnosů na státních dluhopisech (výnos na desetiletém dluhopisu se zvednul z úrovní okolo 1,5% až ke 2,0%), což by mohlo pomoci úrokovým výnosům. Výhled managementu tak může být až příliš pesimistický. Orco ohlásilo pokles tržeb o 30 % Společnost Orco neočekávaně oznámila své výsledky hospodaření za 1Q 2013 o dva dny dříve. Výsledky zaostaly za našimi odhady, a to především na úrovni výnosů a provozního zisku. Výnosy poklesly o téměř 30 % na 23,1 milionů euro a provozní zisk se snížilo více jak 65 % na 3,4 mil euro. Za poklesem výnosů stojí, jak pokles nájemného spojený především s prodejem aktiv v předchozích kvartálech, tak absence developmentu v prvním čtvrtletí a nižší přijmi z prodeje rezidenčních nemovitostí. Společnost naopak pozitivně překvapila nárůstem čistého zisku, který se zvýšil na 7,3 milionů, a to především díky jednorázovým položkám, které plynou z restrukturalizace dluhu, která proběhla v loňském roce. Celkově hodnotíme výsledky společnosti Orco mírně negativně, a to především díky výraznému poklesu výnosů a provozního zisku. Obě sledované položky výrazně zaostaly za očekáváním. Negativně hodnotíme výsledky navzdory růstu čistého zisku, který byl pozitivně ovlivněn jednorázovými položkami spojenými s restrukturalizací dluh. Z našeho pohledu je však podstatnější, než samotné výsledky hospodaření, sledování boje o ovládnutí řídích orgánů společnosti Orco. Nedávné odložení valné hromady nasvědčuje, že někteří akcionáři nechtějí pouze přihlížet, jak Radovan Vítek dosazuje do vedení společnosti své lidi. Na základě požadavku požadavku akcionářů Alchemy a Kingstown Cupital se valná hromada akcionářů odložila z konce měsíce května na 27. června tohoto roku. Pegas oznámil výsledky nad očekávání pozitivní Lepší výsledky hospodaření stály za růstem akcií společnosti Pegas v měsíci květnu, jejich cena vzrostla o 6 % do těsné blízkosti naší cílové ceny 550 korun. Pegas ve výsledcích za první čtvrtletí tohoto - 5-6.6.2013
roku vykázal růst tržeb o 13 % na téměř 50 milionů euro. Za růstem tržeb stojí především zvýšená produkce a především prodeje finálních výrobků. Společnost v prvních třech měsících prodala také své skladové zásoby, k jejichž akumulaci došlo v průběhu předchozích období, což vnímáme velmi pozitivně. Vyšší prodeje pak společně s vývojem cen polymerů pozitivně ovlivnily provozní ziskovost společnosti, když EBITDA vzrostla o 6 % mírně nad 10 milionů euro. Provozní zisk pak díky nižším odpisům vzrostl o 13 % na 6,4 milionů euro. Naopak oslabující česká měna v první kvartále se negativně promítla do čistého zisku společnosti, který pokles na 3 miliony euro (jedná se o nerealizované nepeněžní forexové ztráty). Nicméně také čistý zisk, stejně jako všechny ostatní výše zmiňované položky, předčily jak naše odhady, tak i tržní konsenzus. Celkově výsledky hodnotíme pozitivně, a to především díky rostoucím prodejům. Pozitivně vnímáme také potvrzený roční cíl společnosti, a to růst EBITDA v rozmezí 5-15% a pokračující práce na nové výrobní lince v Egyptě v souladu s původním plánem. Navzdory růstu akcií do blízkosti naší cílové ceny na úrovni 550 korun, zůstáváme pozitivní na tento defenzivně laděný akciový titul. Fortuna: od pátku (6.6.) se bude Fortuna obchodovat bez nároku na dividendu. Vybíráme zisky a snižujeme převážení z 11,2% na 9,6%. Titul se nám dlouhodobě líbí (výsledky za 2Q12 by mohly dopadnout opět dobře) a i proto necháváme titul převážen. Akcie Komerční banky jsme se rozhodli pro červen mírně převážit (z 9,1% na 9,6%). Optimismus čerpáme především z nárůstu výnosů u dluhopisů, což by mělo zlepšit výhled na reinvestiční výnos, také struktura HDP v prvním čtvrtletí podle nás dává naději na postupné zlepšování české ekonomiky. Pegas Nonwovens 1Q 13 results Sector Chemicals Consolidated, IFRS reported expected Reported vs. (Currency EUR, mn) 1Q 13 1Q 12 y/y Erste Consenzus Erste Con. Revenues 49.9 44.3 13% 48.2 48.19 4% 4% EBITDA 10.1 9.49 6% 9.48 9.5 7% 6% EBIT 7.2 6.4 13% 6.8 6.71 6% 7% Net profit 3.0 8.7-66% 2.2 2.2 36% 36% EBITDA margin 20.2% 21.4% 19.7% 19.7% Net margin 6.0% 19.6% 4.6% 4.6% Source: Erste Group Research Philip Morris CR: pokles prodejů pokračuje Philip Morris ČR (PM CR) ohlásil své prozatímní výsledky hospodaření za 1Q 2013, které zaostaly za naším očekáváním, a to především díky výraznému poklesu prodejů v ČR a SR. Výnosy společnosti v 1Q 2013 poklesly o 3,3 % na 2,8 miliard korun, což bylo primárně zapříčiněno propadem výnosů v ČR o 12% na 1,21 miliardy korun. Celkový trh s cigaretami v České republice poklesl o 6,5% a tržní podíl společnosti se mírně snížil na 50,1 %, což vedlo k poklesu prodejů o 9,8 % y/y. Co se Slovenska týká, tak zde celkový trh poklesl o 5 %, nicméně mírně zde Philip Morris zvýšil svůj tržní podíl na 51,7 %. Celkové prodeje se však snížily o 27 % y/y. Nicméně díky vyšším cenám cigaret vzrostly tržby na Slovensku o 2,2 % na 17,6 milionů euro. K největšímu nárůstu prodejů došlo v segmentu export (prodeje do ostatních dceřiných částí PMI), kde má PM CR nejnižší marže. Horší než očekávané výsledky, klesající prodeje na klíčových trzích a nižší tržní podíl v ČR potvrzují náš negativní názor na tento akciový titul. Modelové portfolio ČS Zdroj: Česká spořitelna, a.s. V následující tabulce je uvedeno aktuální složení portfolia. Naší hlavní sázkou jsou nadále akcie Pegas NW (s 10,7 %) kvůli aktuálně opatrnější náladě na trhu. Převážené jsou i akcie ČEZu, u nichž očekáváme, že by před rozhodným dnem na loňskou dividendu mohly jít ještě nahoru, Fortuny, Komerční banky a pojišťovny VIG. Naopak nejvíce podvážené (na 5,7 %) ponecháváme akcie těžaře NWR kvůli nadále klesajícím cenám koksovatelného uhlí. Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 563 9,6% 02-5-13 9,1% CME 68 9,2% 02-5-13 9,1% Komercni banka 3 726 9,6% 06-6-13 9,1% NWR 32 5,7% 02-5-13 9,1% Orco Property Group 56 8,4% 02-5-13 9,1% Fortuna 117 9,6% 06-6-13 9,1% Pegas 547 10,7% 02-5-13 9,1% Philip Morris CR 11 010 8,7% 02-5-13 9,1% Telefonica O2 CR 299 9,1% 02-5-13 9,1% Unipetrol 172 8,6% 02-5-13 9,1% VIG 977 9,5% 02-5-13 9,1% Cash -- 1,4% 06-6-13 0,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia Za poslední měsíc výkonnost našeho portfolia o 0,49 % překonala benchmarkový index a díky tomu se půlroční pozitivní bilance ještě trochu zvýšila z +2,23 % na +2,34 %. Tentokrát k tomu dopomohly úspěšné sázky na růst akcií Fortuny a Pegas NW a na pokles akcií NWR. Naopak negativní vliv měl nárůst ceny akcií operátora Telefónica ČR, které jsme měli minulý měsíc lehce podvážené. Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -0,30% -6,72% -4,96% -42,37% Benchmark index -0,80% -8,59% -7,30% -58,90% Relativně k benchmarku 0,49% 1,87% 2,34% 16,52% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát jsme se rozhodli přistoupit k následujícím změnám: - 6-6.6.2013
AAA CME ČEZ VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení -- akumulovat držet kupovat -- akumulovat držet držet kupovat 12-měs. cílová cena (Kč) -- 4 USD 606 42 -- 4 600 v revizi 2,3 EUR 550 Cena (Kč) (5.6.) 24,5 68 563 977 641 3 726 32,5 56,2 546,9 Roční min (Kč) 18,3 53 546,5 710,3 351 3 109 30,1 36,9 415,8 Roční max (Kč) 27,3 148 775 1 060 674 4 203 105,1 75 554,0 Tržní kapital. (mld. Kč) 1,7 6,0 302,7 36,3 152,7 141,6 8,6 6,1 5,0 Počet akcií na trhu 17 752 563 39 245 046 161 936 223 37 120 000 238 251 510 15 089 911 96 216 156 50 361 729 9 229 400 Celkový počet akcií 67 757 875 88 344 425 537 989 759 128 000 000 378 177 000 38 009 852 264 330 100 107 840 962 9 229 400 Hlavní akcionář Anthony Denny Akcie - základní informace Time Warner MF ČR WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 73,8% 49,9% 69,9% 71,0% 25,3% 60,4% 63,6% 29,7% 11,1% Free float (%) 26,2% 44,4% 30,1% 29,0% 63,0% 39,7% 36,4% 46,7% 100,0% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Fortuna Doporučení redukovat redukovat redukovat akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 10 470 v revizi 161 98 Cena (Kč) (5.6.) 11 010 299,0 172,0 117 Roční min (Kč) 10 426 268,5 166,0 80,8 Roční max (Kč) 11 800 418,2 177,0 118,3 Tržní kapital. (mld. Kč) 30,2 96,3 31,2 6,1 Počet akcií na trhu 614 966 98 559 509 67 093 863 17 024 800 Celkový počet akcií 2 745 386 322 089 900 181 334 764 52 000 000 Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen Penta investment %podíl hl. akcionáře 77,6% 69,4% 63,0% 67,3% Free float (%) 22,4% 30,6% 37,0% 32,7% CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Tržby (mil.) 737,1 864,7 772,1 55 655 52 471 50 647 198 848 209 761 215 095 OIBDA/EBITDA (mil.) 103,3 167,0 125,4 27 380 21 790 19 781 89 089 87 312 85 509 EBIT (mil.) 22,9 6,8 (488,2) 15 524 10 139 8 344 65 057 61 542 57 931 Čistý zisk (mil.) 100,2 (174,6) (546,4) 12 280 8 684 6 776 47 232 40 756 41 429 Zisk na akcii (x) 1,13 (1,98) (6,18) 38,1 27,0 21,0 87,8 75,8 77,0 Dividenda (x) 0 0 0 40 40 30 50,0 45,0 40,0 Marže EBITDA (%) 14,0% 19,3% 16,2% 49,2% 41,5% 39,1% 44,8% 41,6% 39,8% Marže EBIT (%) 3,1% 0,8% (63,2%) 27,9% 19,3% 16,5% 32,7% 29,3% 26,9% P/E 2,9 n.m. n.m. 7,8 11,1 14,2 6,4 7,4 7,3 EV/EBITDA 13,7 8,9 11,0 3,5 4,2 4,9 5,0 5,3 5,6 Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010 2011 2012 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Tržby (mil.) 11 402 11 858 12 963 85 967 97 428 107 281 1 590,0 1 632,5 1 299,4 EBITDA (mil.) 3 433 3 494 3 492 5 174-2 263-1 207 464,2 452,5 222,6 EBIT (mil.) 2 975 3 031 3 039 1 678-5 370-4 014 294,5 276,1 56,1 Čistý zisk (mil.) 2 390 2 454 2 441 937-5 914-3 414 233,3 128,7-1,4 Zisk na akcii (x) 871 894 889 5,2-32,6-18,8 0,88 0,49-0,01 Dividenda (x) 1 260 920 900 0,00 0,00 0,00 0,43 0,23 0,06 Marže EBITDA (%) 30,1% 29,5% 26,9% 6,0% -2,3% -1,1% 29,2% 27,7% 17,1% Marže EBIT (%) 26,1% 25,6% 23,4% 2,0% -5,5% -3,7% 18,5% 16,9% 4,3% P/E 12,6 12,3 12,4 33,3 n.m. -9,1 1,4 2,6-244,5 EV/EBITDA 7,4 8,0 8,2 5,5 n.m. n.m. 1,4 1,6 3,8-7 - 6.6.2013
Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Tržby (mil.) 148,2 165,9 187,7 205,0 276,3 335,9 EBITDA (mil.) 37,3 36,1 38,1 11,0 22,0 29,6 EBIT (mil.) 20,9 26,9 26,5 8,9 18,6 27,2 Čistý zisk (mil.) 23,1 14,0 20,9 5,1 10,3 22,3 Zisk na akcii (x) 2,5 1,5 2,3 0,08 0,15 0,33 Dividenda (x) 0,95 1,00 1,05 -- -- -- Marže EBITDA (%) 25,2% 21,7% 20,3% 5,3% 8,0% 8,8% Marže EBIT (%) 14,1% 16,2% 14,1% 4,3% 6,7% 8,1% P/E 8,5 14,0 9,3 12,6 6,2 2,9 EV/EBITDA 7,7 8,7 9,2 9,4 4,5 2,9 Erste Bank (EUR, IFRS) 2010 2011 2012 2010 2011 2012 Celková aktiva (mil.) 205 770 210 006 213 824 698 014 754 810 786 836 Čisté provoz.výnosy (mil.) 7 604 7 479 7 230 32 737 27 490 32 810 Provozní zisk (mil.) 3 787 3 628 3 473 16 075 11 456 16 939 Čistý zisk (mil.) 879-719 484 13 330 9 475 13 953 Zisk na akcii (x) 2,32-1,90 1,28 350,7 249,3 367,1 Dividenda (x) 0,65 0,00 0,40 270 160 230 Čistá úroková marže 3,1% 3,0% 2,8% 3,1% 3,1% 2,8% ROE 6,7% -5,5% 3,8% 18,7% 12,3% 15,8% P/E 10,7 n.m. 19,4 10,6 14,9 10,2 P/BV 1,20 0,50 0,90 1,89 1,79 1,45 Orco (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010 2011 2012 Tržby (mil) 314,7 157,6 259,7 Zisk z přecenění nem. 26,0 19,6 (58,5) Zisk z prodeje nem. 10,1 202,7 1,4 EBIT (mil.) 51,0 40,4 (28,8) Čistý zisk (mil.) 233,4 (50,9) (40,0) Zisk na akcii (x) 2,2-0,5-0,4 Dividenda (v EUR) 0,0 0,0 0,0 Marže EBIT (%) 15% 23% -14% Marže čistého zisku (%) 69% -29% -20% NAV / akcii ( ) 28,6 22,7 5,6 P/NAV 0,11 0,13 0,55 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2010 2011 2012 Tržby z předepsaného poj. 8 593 8 834 9 686 Investiční příjmy 1 116 932 1 241 EBT (mil.) 508 559 587 Čistý zisk (mil.) 380 407 446 Zisk na akcii (EUR) 2,97 3,18 3,49 Dividenda (EUR) 1,00 1,10 1,20 Marže čistého zisku (%) 3,9% 4,2% 4,1% P/E 12,8 11,9 10,9 P/BV 0,96 0,96 0,84 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2010 2011 2012 Náběry (mil.) 384,2 409,3 467,9 Hrubé výhry 92,8 101,8 110,9 EBITDA (mil.) 25,1 20,0 22,1 EBIT (mil.) 22,5 16,8 18,4 Čistý zisk (mil.) 20,3 13,3 12,3 Zisk na akcii (x) 0,39 0,26 0,24 Dividenda (x) 0,30 0,23 0,21 Marže EBITDA (%) 27,0% 19,6% 19,9% Marže EBIT (%) 24,2% 16,5% 16,6% P/E 11,6 17,7 19,2 AAA Auto (EUR, IFRS, konsolidováno) Komerční banka (Kč,IFRS, kons) - 8-6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část Česká republika, Maďarsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12/14 Minimu Maximu SD Min. Max. Česká republika CME 66-3,4-8,9 17,0% -7,4-5,2 130,3% -12,7 n.m. 25,0% -55,8% -65% -0,8-0,1 ČEZ 562 77,6 73,4-0,8% 7,7 65,7-2,4% 8,6-8,0% 5,1% -27,6% 6% 66,6 87,4 Erste Bank 639 54,4 52,3-1,3% 12,2 72,6 0,0% 8,8 15,5% 84,1% -7,1% 18% 1,5 2,8 Fortuna 116 4,8 10,2 13,3% 11,4 9,4 3,1% 12,4 40,7% 45,4% -2,4% 14% 0,3 0,5 Komerční banka 3 716 346,3 322,0-2,0% 11,5 336,6-2,5% 11,0-1,4% 18,4% -12,3% 4% 298,5 345,8 NWR 32 12,1-15,1 58,4% -2,1-6,3 151,3% -5,0 n.m. 10,0% -70,5% -52% -1,0 0,1 Orco Property Group 56-66,2 0,8 n.m. 72,4 1,5 2279,8% n.m. n.m. 69,6% -30,0% n.m. 0,0 0,0 Pegas Nonwovens 545 58,5 65,6-7,5% 8,3 76,1-8,0% 7,2 14,0% 31,5% -2,1% 17% 2,2 2,9 Philip Morris CR 11 010 889,0 904,2 0,0% 12,2 864,7 0,0% 12,7-1,4% 7,0% -7,5% 4% 877,5 942,0 Telefonica O2 299 21,1 20,7-2,6% 14,4 19,1-5,5% 15,6-4,8% 16,2% -30,3% 28% 16,4 39,8 Unipetrol 172 5,4 4,5 0,0% 38,3 6,3 0,0% 27,5 n.m. 9,1% -3,0% n.m. 4,5 4,5 VIG 965 62,3 88,8-2,5% 10,9 93,5-2,5% 10,3 22,5% 33,9% -9,8% 4% 3,2 3,8 987209,7239 97814,4587 90088,131 11,0 97244,757 10,2-0,3% Maďarsko Any Security Printing 484 69 87 14,5% 5,5 106 38,5% 4,6 23,5% 28,0% -4,9% 36% 47,0 91,7 Egis 20 600 2380 2639 3,2% 7,8 2699 0,9% 7,6 6,5% 49,3% -1,9% 15% 2075,0 3140,0 FHB 383 15 36 0,0% 10,8 -- n.m. n.m. n.m. 14,3% -25,5% 155% -23,8 54,2 Magyar Telecom 354 35 43-2,0% 8,3 36-3,6% 9,9 0,6% 3,5% -23,5% 28% 28,9 59,3 MOL 16 615 1792 1996 1,0% 8,3 2260 1,6% 7,4 12,3% 7,1% -14,1% 24% 862,4 3093,5 OTP 4 823 563 539-2,7% 9,0 616-4,4% 7,8 4,6% 45,8% -9,2% 18% 415,0 768,0 Gedeon Richter 35 185 2724 2566 0,6% 13,7 2981 0,7% 11,8 4,6% 8,9% -14,9% 9% 2155,0 2943,5 4304730,226 453156,691 475893,21 9,0 524208,3 8,2 7,6% Všechny následující tabulky - zdroj: Thomson Financial, Bloomberg, Poznámky k tabulkám: Konsensuální odhady EPS pro roky 2012 a 2013 silně zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 20 a více procent, slabě zelené zvýraznění = očekávaný meziroční růst EPS o 10-20%, Změna za 1M (=změna konsensuálních odhadů EPS pro roky 2012a 2013 za poslední měsíc) silně červené zvýraznění = snížení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, slabě zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 5-10%, silně zelené zvýraznění = zvýšení konsensuálního odhadu EPS o 10 a více procent, Oček. Růst EPS 12/14 (= průměrný růst EPS v letech 2012-14) silně zelené zvýraznění = průměrný růst EPS vyšší než 20%, Vůči 52- týdennímu minimu/maximu silně červené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% níže než je její 52-týdenní maximum, silně zelené zvýraznění = akcie se obchoduje maximálně o 10% výše než je její 52-týdenní minimum, Rozptyl odhadů SD (= procentuální směrodatná odchylka od průměrného odhadu) silně zelené zvýraznění = odchylka větší než 10% (v případě ruských a tureckých akcií větší než 20%), n.m. existuje pouze 1 analytický odhad EPS, Min. (=minimální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně červené zvýraznění = minimální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) nižší než konsensuální odhad, Max. (=maximální odhad vstupující do výpočtu konsensuálních odhadů) silně zelené zvýraznění = maximální odhad je o více než 15% (v případě ruských a tureckých akcií o více než 20%) vyšší než konsensuální odhad, zmíněné poznámky platí i pro tabulky na následujících dvou stranách. - 9-6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část Polsko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Polsko AmRest Holding 81,02 3,74 2,79-16,5% 29,0 3,83-13,5% 21,2 1,1% 29,6% -18,9% 39% 1,38 3,83 Asseco 42,59 4,75 4,44-0,2% 9,6 4,35 0,0% 9,8-4,3% 9,8% -16,3% 3% 4,23 4,68 Bank Pekao 63,00 18,69 24,88-17,7% 2,5 37,09-4,3% 1,7 40,9% 42,5% -15,8% 34% 7,30 35,95 Bank Pekao 165,70 11,26 10,19-1,0% 16,3 11,00-2,4 % 15,1-1,2% 26,5% -4,3% 8% 9,10 12,65 BRE Bank 386,85 28,54 25,23 0,1% 15,3 27,91-0,8% 13,9-1,1% 51,1% -2,8% 8% 21,70 29,30 Budimex 85,12 7,28 5,82 2,5% 14,6 4,48 2,5% 19,0-21,6% 87,6% -3,3% 19% 4,50 7,28 CCC 81,99 3,07 4,01-2,4% 20,4 4,98-1,3% 16,5 27,4% 57,7% -3,3% 15% 2,38 4,60 Cinema City 27,00 0,48 0,49-0,6% 54,6 0,57-0,2 % 47,1 9,2 % 7,5% -23,8% 14% 0,40 0,59 Cyfrowy Polsat 19,08 2,04 1,39 0,1% 13,7 1,48-0,8% 12,9-14,8% 45,6% -2,1% 12% 1,06 1,67 Emperia Holding 61,00 1,36 2,35-5,5% 26,0 3,30-3,8% 18,5 55,7% 60,4% -1,6% 18% 1,91 2,77 Enea 14,53 1,62 1,34 3,1% 10,8 1,09 0,1% 13,3-17,9% 21,1% -14,4% 13% 0,97 1,70 Eu roca sh 65,22 1,80 2,34 0,3% 27,8 2,81 0,2% 23,2 25,0% 78,2% -3,4% 14% 1,59 2,80 Getin Noble Bank 1,86 0,16 0,12-0,8% 15,0 0,18-4,5 % 10,1 8,2 % 40,9% -8,4% 22% 0,08 0,17 GTC 8,45-0,36 0,01-78,8% 1183,0 0,13-15,8% 64,1 n.m. 64,7% -17,6% 592% -0,08 0,05 Grupa Kety 155,50 12,64 11,26 1,6% 13,8 12,08 0,3% 12,9-2,2% 37,9% -0,8% 14% 8,80 13,04 Grupa Lotos 42,41 7,11 3,54-2,9% 12,0 4,83 1,8% 8,8-17,6% 87,1% -6,7% 22% 2,39 4,70 JSW 79,34 8,35 4,21-4,0% 18,8 6,25-14,5% 12,7-13,5% 18,2% -23,0% 49% 0,19 7,91 Kernel Holding 55,10 2,69 2,43-4,8% 22,6 2,94-3,0 % 18,7 4,5 % 16,6% -27,5% 16% 1,80 3,09 KGHM 149,60 24,06 17,74-1,8% 8,4 15,88-7,4% 9,4-18,8% 36,5% -23,2% 17% 13,03 24,42 LPP 7 050,00 198,51 226,13 1,5% 31,2 288,6 4 1,1% 24,4 20,6% 151,2% -4,2% 8% 197,95 254,61 Lubelski Wegiel Bogdanka 122,60 8,51 10,52-2,3% 11,7 14,98-3,4% 8,2 32,7% 7,0% -14,3% 14% 8,60 13,63 Netia 4,41-0,02 0,12 38,4% 37,1 0,13 17,3% 34,2 n.m. 13,4% -30,0% 106% 0,00 0,40 PGE 18,10 2,25 1,66 3,7% 10,9 1,51-0,7% 12,0-18,1% 19,8% -11,9% 12% 1,31 2,16 PGNiG 6,38 0,38 0,51-2,5% 12,5 0,59-1,4% 10,8 24,9% 70,6% -1,8% 15% 0,36 0,63 PKN 53,36 5,89 4,04-0,3% 13,2 4,20-0,1% 12,7-15,6% 69,7% -7,0% 21% 2,89 6,00 PKO BP 34,36 3,00 2,57-3,7% 13,4 2,94-3,6% 11,7-1,0% 12,7% -10,8% 13% 2,20 3,73 PZU 441,45 37,70 33,18 0,0% 13,3 32,91-0,6% 13,4-6,6% 50,6% -4,0% 6% 29,50 37,03 Synthos 5,31 0,44 0,47-7,9% 11,2 0,52-7,8% 10,3 8,2% 18,5% -22,8% 15% 0,38 0,56 Tauro n 4,26 0,84 0,53 12,5% 8,0 0,37 8,0% 11,5-33,5% 10,6% -16,6% 25% 0,34 0,86 TPSA 7,97 0,65 0,26 2,7% 31,3 0,17 12,5% 48,1-49,5% 27,9% -54,0% 58% 0,00 0,50 TVN 10,89 1,55 0,36-21,4% 30,5 0,57-10,0% 19,2-39,5% 84,6% -0,6% 39% 0,06 0,51 WSE 41,70 2,52 2,73-0,9% 15,3 3,05 2,0 % 13,7 10,0% 29,9% -3,5% 9% 2,40 3,13 Zaklady Azotowe 79,99 4,59 4,76-4,3% 16,8 5,87-0,8 % 13,6 13,1% 124,4% -9,6% 10% 4,28 5,50 Zespol Elektrowni 27,79 7,23 4,15 0,0% 6,7 3,12 0,0% 8,9-34,3% 9,8% -15,0% 17% 3,34 5,25 3816 08,063 34979,21 73 28849,764 13,2 30503,632 12,5-6,6% - 10-6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část Rusko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Rusko Acron 1311,50 11,29 7,42 0,0% 5,5 3,87-18,4% 10,5-41,4% 21,2% -15,7% 24% 4,07 9,94 Evraz Plc 129,10-0,23 0,03-62,5% 25,4 0,21-15,0% 4,0 n.m. 0,6% -59,2% 683% -0,38 0,64 Federal Grid of UES 0,10 0,02 0,02 5,0% 5,2 0,02 4,5% 4,6 2,8% 8,5% -61,9% 68% 0,00 0,04 Gazprom GDR 7,34 1,66 2,87-2,5% 2,6 2,84-2,7 % 2,6 30,8% 0,5% -34,5% 10% 2,54 3,47 Gazpromneft 119,20 1,20 1,07-0,8% 3,5 1,04-2,0% 3,6-7,1% 7,4% -32,8% 11% 0,86 1,23 Globaltrans GDR 14,75 1,56 1,82-2,2% 8,1 2,01 0,4% 7,3 13,6% 13,0% -34,4% 14% 1,34 2,23 Global Ports GDR 13,50 0,96 1,10 0,0% 12,3 1,32 0,0% 10,2 17,3% 16,2% -18,1% 13% 0,91 1,36 Lukoil GDR 58,95 14,17 13,79-1,9% 4,3 15,01 0,3% 3,9 2,9% 15,1% -12,9% 13% 10,16 16,40 Magnit GDR 53,05 1,71 1,99 1,6% 26,6 2,45 2,7% 21,7 19,7% 119,9% -10,3% 6% 1,70 2,16 Magnitogorsk GDR 2,90-0,01 0,02-64,9% 161,6 0,17-37,6% 16,9 n.m. 9,8% -41,3% 1521% -0,64 0,43 Mail.ru GDR 29,23 0,18 1,53-1,1% 19,1 1,82-0,6% 16,1 220,7% 33,4% -14,3% 12% 1,21 1,83 Megafon GDR 31,30 68,00 84,74 3,4% 0,4 94,68 1,8% 0,3 18,0% 60,9% -9,2% 9% 70,97 96,13 Mechel 2,75 0,06 0,02-81,0% 111,5 0,47-21,6% 5,8 n.m. 1,1% -67,0% 1378% -0,52 0,35 Norilsk Nickel GDR 14,31 1,37 1,68-7,7% 8,5 1,86-6,2% 7,7 16,6% 1,6% -30,0% 17% 1,27 2,35 Mobile Telesystems 18,26 0,82 1,95 7,4% 9,4 2,0 9 4,0 % 8,7 59,4% 13,1% -15,5% 7% 1,63 2,10 Novatek GDR 104,20 7,37 9,04-1,4% 11,5 10,65 0,4% 9,8 20,2% 10,0% -20,1% 10% 7,87 10,68 Novolipetsk Steel GDR 13,84 0,99 1,03-22,9% 13,4 1,29-19,6% 10,7 14,3% 2,1% -39,8% 38% 0,56 1,95 Pharmastandard GDR 23,00 2,23 2,22 0,3% 10,3 2,43 0,2% 9,5 4,3% 118,8% -4,9% 7% 1,92 2,42 Phosagro GDR 13,08 5,35 1,61-8,6% 8,1 1,57-4,9% 8,3-45,8% 51,0% -12,1% 15% 1,22 1,91 Polymetal Plc 682,50 1,09 1,18-13,0% 3,7 1,43-11,8% 3,1 15,0% 13,8% -44,6% 35% 0,78 2,59 Raspadskaya 33,40-0,04 0,04-34,1% 24,2 0,15-25,4% 7,0 n.m. 1,1% -66,8% 73% 0,01 0,08 Rosneft 210,20 1,17 1,22-1,4% 5,4 1,21-2,2% 5,4 1,7% 17,5% -23,7% 26% 0,74 1,61 Rostele com 97,48 12,06 11,97 1,1% 8,1 13,1 3 1,2 % 7,4 4,3% 0,5% -36,1% 26% 6,19 16,51 Rushyd ro 0,47-0,08 0,09 7,2% 5,2 0,12-5,0% 3,9 n.m. 5,2% -62,2% 35% 0,00 0,12 Sberbank 97,28 16,03 16,80-0,3% 5,8 18,04 0,2% 5,4 6,1% 25,1% -12,8% 4% 15,23 18,28 Severstal GDR 7,52 0,91 0,67-21,9% 11,3 0,86-16,4% 8,8-3,0% 1,4% -47,6% 47% 0,32 1,50 Sistema GDR 19,21 3,86 2,75-3,6% 7,0 3,22 0,0% 6,0-8,6% 26,3% -20,2% 33% 1,11 4,23 Surgutneftegaz 23,83 0,16 0,15 0,3% 5,0 0,13-0,9% 5,8-11,7% 1,5% -25,9% 19% 0,09 0,19 Tatneft 175,00 1,11 0,94-2,3% 5,8 0,93-0,1% 5,9-8,6% 6,6% -22,5% 11% 0,70 1,05 Uralkaliy GDR 36,01 2,70 2,53 5,6% 14,2 2,88-1,9 % 12,5 3,2 % 6,9% -18,9% 13% 2,00 3,03 Vimpelcom ADR 9,76 1,22 1,30-0,4% 7,5 1,41-1,6% 6,9 7,7% 42,3% -18,6% 24% 0,97 2,37 VTB 0,05 0,01 0,01 0,0% 4,6 0,01 0,0% 3,6 27,5% 39,1% -22,6% 5% 0,01 0,01 X5 Retail GDR 20,42 3,68 1,03-5,4% 19,8 1,27-7,8% 16,1-41,2% 27,8% -16,9% 21% 0,56 1,59 Yandex 25,98 26,12 34,92 2,4% 0,7 44,54 2,6% 0,6 30,6% 56,0% -11,9% 5% 32,47 38,07 5,2 4,9 11,3% - 11-6.6.2013
Měsíční strategie - akcie Tabulková část Turecko Konsensuální odhady I/B/E/S Oček. růst Vůči 52-týdennímu Rozptyl odhadů EPS13 Země Akcie Poslední kurz EPS 12 EPS 13 Změna za 1M P/E 13 EPS 14 Změna za 1M P/E 14 EPS 12 /14 Minimu Maximu SD Min. Max. Tu recko Akban k 8,34 0,75 0,84 2,7% 10,0 0,89-0,6% 9,4 8,7% 49,5% -20,6% 4% 0,79 0,92 Akcansa Cimento 12,25 0,63 0,80 0,5% 15,4 0,89-0,4% 13,8 18,9% 79,6% -3,2% 8% 0,70 0,87 Anadolu Efes 25,80 1,07 1,92 49,4% 13,5 1,44-5,8% 17,9 15,9% 13,4% -20,4% 85% 1,01 5,72 Arcelik 12,65 0,78 0,99-1,5% 12,8 1,14-0,6% 11,1 21,2% 63,9% -13,1% 6% 0,85 1,08 Asya Katilim 1,73 0,21 0,26-5,4% 6,7 0,34-2,9% 5,1 27,3% 5,5% -32,9% 10% 0,22 0,30 Aygaz 11,10 1,01 1,02 8,0% 10,9 1,03 2,9% 10,8 0,8% 58,6% -1,8% 18% 0,83 1,35 BIM Birlesik 80,50 2,18 2,61-0,4% 30,8 3,12-0,5% 25,8 19,5% 20,1% -17,2% 6% 2,37 2,94 Cimsa Cimento 12,80 0,85 1,25 29,8% 10,2 1,09 1,7% 11,7 13,3% 68,0% -18,5% 63% 0,82 3,21 Coca Cola Icecek 51,50 1,49 1,88 7,4% 27,4 2,17 3,3% 23,7 20,7% 114,6% -14,2% 16% 1,59 2,56 Emlak Konut 3,09 0,21 0,30 2,6% 10,3 0,35-4,7% 8,8 29,6% 47,1% -11,5% 20% 0,20 0,37 Enka Insaat 5,46 0,21 0,23-0,1% 12,7 0,25 0,5% 11,5 9,3% 32,4% -9,6% 6% 0,21 0,25 Eregli Demir 2,15 0,12 0,19 7,3% 11,2 0,23 3,0% 9,2 39,3% 28,9% -9,1% 13% 0,16 0,23 Ford Otomotiv 24,70 1,92 1,94 1,1% 12,7 2,24 3,0% 11,0 8,0% 57,8% -19,0% 8% 1,58 2,12 KOC Holding 9,85 0,91 1,00-0,5% 9,9 1,07-1,6% 9,2 8,4% 67,9% -16,9% 9% 0,86 1,19 Koza Altin 30,50 4,21 3,65-15,0% 8,4 4,32-10,0% 7,1 1,3% 8,9% -37,8% 10% 3,34 4,43 Migros Ticaret 21,45 0,49 0,67-5,3% 31,9 0,95-3,1% 22,6 39,0% 34,9% -19,4% 27% 0,30 1,01 Petkim 2,88 0,02 0,12-3,5% 25,0 0,18 0,3% 16,3 197,7% 60,0% -15,3% 34% 0,03 0,16 Sabanci Hold ing 10,35 0,91 1,07 2,4% 9,6 1,21 2,0% 8,6 15,4% 50,9% -21,3% 11% 0,93 1,26 Tav Hava Holding 11,25 0,34 0,41 2,6% 11,0 0,48 4,9% 9,4 19,1% 35,9% -16,0% 10% 0,34 0,49 Tekfen Holding 6,58 0,81 0,67-6,9% 9,8 0,71-1,7% 9,3-6,4% 19,6% -19,4% 10% 0,54 0,75 Tofas 12,45 0,90 0,99 0,3% 12,6 1,08 0,3% 11,5 9,6% 100,8% -16,4% 8% 0,87 1,15 Trakya Cam 2,75 0,10 0,17-4,8% 16,6 0,23-5,1% 11,9 49,0% 44,7% -15,9% 28% 0,09 0,23 Tupras 46,20 5,83 4,79 2,1% 9,7 4,65 0,2% 9,9-10,7% 31,3% -17,9% 18% 3,58 6,30 Turk Hava Yollari 8,14 0,94 1,00-1,7% 8,2 1,11 8,5% 7,3 8,9% 208,3% -10,7% 28% 0,17 1,32 Turk Telekom 6,82 0,75 0,72-0,3% 9,5 0,75 0,1 % 9,1-0,5 % 8,9% -24,4% 5% 0,67 0,77 Turkcell 10,85 0,53 0,54-0,7% 10,7 0,56-3,8% 10,3 2,8% 33,3% -14,2% 5% 0,50 0,60 Turkiye Garanti 8,84 0,73 0,87 3,7% 10,1 0,93 1,3% 9,5 13,0% 44,0% -22,1% 7% 0,77 1,00 Turkiye Halk Bankasi 17,95 2,08 2,18 1,4% 8,2 2,31-0,5% 7,8 5,5% 47,7% -17,7% 5% 1,99 2,36 Turkiye Is Bankasi 6,26 0,74 0,75 2,6% 8,4 0,77-0,2% 8,1 2,3% 62,6% -19,7% 7% 0,63 0,83 Turkiye Sinai 2,28 0,28 0,29 1,0% 7,8 0,31 0,5% 7,3 5,7% 41,9% -17,4% 4% 0,28 0,31 Turk Sise Cam 2,93 0,20 0,29-1,3% 5,3 0,37-1,2% 4,2 36,8% 22,6% -18,6% 18% 0,22 0,36 Vakiflar Bankasi 5,42 0,58 0,67 3,7% 8,1 0,71-0,5% 7,7 10,1% 75,4% -24,7% 8% 0,58 0,77 Ulker Biskuvi 14,20 0,49 0,56 1,4% 25,2 0,70 0,4% 20,2 19,6% 117,8% -10,7% 10% 0,50 0,67 Yapi Kredi Bank 5,10 0,44 0,58-0,2% 8,8 0,6 1-1,5 % 8,3 1 8,0 % 64,5% -18,8% 14 % 0,49 0,76 407037 331 82 37 123 11,0 3983 9 10,2 9,6% - 12-6.6.2013
KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Společnost Událost Červen 2013 12.6. CETV Valná hromada 19.6. ČEZ Valná hromada 20.6. ČEZ Poslední obchodní den (T+3) s nárokem na dividendu 40 Kč na akcii 21.6. AAA Auto Valná hromada 24.6. Index PX Nová báze indexu 24.6. Unipetrol Valná hromada 27.6. Orco Valná hromada (odložena z 30.5.) - 13-6.6.2013
DŮLEŽITÁ UPOZORNĚNÍ Obecně. Tento dokument je považován za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení. Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů. Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Aktualizace. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie v systému SPAD ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 23.5.12 606 držet 27.2.13 v revizi redukovat 27.11.12 731 akumulovat 8.11.12 360 redukovat 31.8.11 902 akumulovat 26.9.12 390 držet 13.4.11 970 akumulovat 2.2.12 410 držet 13.12.10 820 držet 7.9.11 410 držet Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 20.3.13 4 600 akumulovat 27.8.12 161 redukovat 6.2.12 4 050 držet 17.6.11 170 redukovat 7.2.11 4 700 držet 30.9.10 191 redukovat 8.2.10 3 850 držet 28.9.09 140 redukovat 22.10.09 3 850 držet 30.3.09 120 redukovat CME Orco Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 24.5.13 4,0 Akumulovat 30.4.13 2,30 ( ) držet 18.9.12 7,7 držet 10.9.12 1,65 ( ) držet 11.6.12 6,1 držet 30.3.12 v revizi v revizi 28.5.12 v revizi v revizi 3.10.11 4,3 ( ) držet VIG Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 28.11.12 42 kupovat 23.11.12 98 akumulovat 29.5.12 38 kupovat 8.2.12 115 akumulovat 22.9.11 40 kupovat 14.1.11 120 akumulovat 9.2.11 50 kupovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 10.4.12 550 kupovat 28.2.12 10 470 redukovat 7.6.11 500 akumulovat 7.1.11 9 600 redukovat 26.11.10 480 akumulovat 12.3.10 8 600 prodat 10.3.10 500 akumulovat 25.6.09 7 150 akumulovat NWR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 16.1.13 94 držet 15.3.12 153 držet 25.11.11 140 akumulovat - 14-6.6.2013
Hodnocení analytika. Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů. Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s.. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) AAA Auto 4 CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4 ORCO 4, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému SPAD BCPP (SPAD 9). Tabulka 3 SPAD 11 SPAD se vztahem k EBG (5) Kupovat 18% 50% Akumulovat 27% 50% Držet 27% 0% Redukovat 27% 0% Prodat 0% 0% - 15-6.6.2013
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/224 995 172 pbittner@csas.cz Makro tým (Polsko) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, PM CR, Pegas) Josef Novotný +420/224 995 213 josnovotny@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/956 718 014 jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Zástupce ředitele úseku Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/224 995 541 ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz ředitel oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/224 995 537 mrizek@csas.cz oddělení Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/224 995 225 pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář Stanislav Šnajdr +420/224 995 105 ssnajdr@csas.cz Erste Bank Vídeň Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 18 506 Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja +43 501 00 17 905 akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstegroup.at akcie sektor real estate Martina Valenta +43 501 00 11 913 martina.valenta@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger +43 501 00 119 09 Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstegroup.at Chief CEE Macro / Fixed Income Analyst Birgit Niessner +43 501 00 187 81 Birgit.Niessner@erstegroup.com Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři +420 224 995 768 www.brokerjet.cz - 16-6.6.2013