AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE

AKCIE MĚSÍČNÍ STRATEGIE Český trh Akcie Tabulka: Český trh a vybrané zahraniční tituly Kurz (Kč), 9.5.2014 Roční cílová cena (Kč) Investiční doporučení (datum zveřejnění) Komentář Index PX 1004,7 bodů 1 040 b 12.5.2014 Od posledního měsíčníku jsme žádnou cílovou cenu u akcií obchodovaných na pražské burze neměnili. Z toho důvodu zůstává naše roční cílová hodnota indexu PX na 1 040 bodech. CME 55,0 v revizi Redukovat (25.9.2013) Tržby CME v 1. kv. vzrostly o více než 15% r/r, přičemž tahounem byl zejména růst tržeb z JV Evropy (Rumunsko + 17%, Bulharsko + 13%) a návrat inzerentů na hlavním trhu v ČR (+cca 20% r/r, očištěno o vliv FX). Na straně nákladů (kromě jednorázových restrukturalizačních nákladů) byly patrné úsporné kroky, které společnost odstartovala v 2. pol. 2013 (pokles nákladů o 4%). CME očekává celoroční OIBDU v rozmezí 80-90mil. USD a pozitivní cash flow od 2015. ČEZ 599,0 549 Akumulovat (7.10.13) Management ČEZ navrhnul proti loňsku nezměněnou dividendu na úrovni 40 Kč na akcii (6.7% výnos), což je také v souladu s jeho dividendovou politikou. Valná hromada ale může dividendu zvýšit a vzhledem k chuti vlády utrácet nevylučujeme dividendu až 50 Kč na akcii. To je z potenciálně dobrých zpráv prozatím vše. Výsledky za první čtvrtletí (zveřejnění zítra) budou asi velmi slabé s poklesem ve všech segmentech. Ceny elektřiny se sice lehce oživují, ale z nízkých úrovní. Fortuna 128,1 135 Držet (24.2.14) Mezitímní výsledky za 1.kv. byly víceméně v souladu s odhady na úrovni přijatých sázek a hrubých výher, zatímco provozní zisk mírně zaostal za odhady. Celkové přijaté sázky vzrostly meziročně o 17,4%, zatímco hrubé výhry vzrostly jen o 1,8% (pokles marží z důvodu přechodu na online sázení, zejména live sázení). Poprvé v historii společnosti objem hrubých výher v online segmentu překonal objem hrubých výher v segmentu kamenných poboček. Fortuna plánuje vyplatit dividendu ve výši 0,22 EUR na akcii (dividendový výnos 4,6%). Komerční banka 4 500 4 680 Držet (9.12.13) Komerční banka reportovala poměrně slabá čísla za 1Q 14 s poklesem čistého zisku o 2% r/r. Slabý byl především růst objemu úvěrů (jen +2,7% r/r), což trh nečekal. Mírně se také zvednul objem nesplácených půjček. Management následně snížil výhled čistého zisku na letošek ze stabilního na 3% pokles. Na druhou stranu ale vzhledem k vysoké úrovni kapitálu naznačil výplatu mimořádné dividendy (schválení koncem roku). NWR 12,6 12 Prodat (28.1.13) U NWR čekáme po relativně dobrém čtvrtém čtvrtletí v 1Q 14 opět propad EBITDy. Ten budou táhnout nižší ceny koksovatelného uhlí a také masivní propad prodejů energetického uhlí. Na druhé čtvrtletí firma oznámila další pokles cen koksovatelného uhlí a dohoda se státem o prodloužení těžby na Paskově také nic dobrého nenaznačuje. Trh se tak bude soustředit na zprávy ohledně finanční restrukturalizace. Pegas 596 640 Akumulovat (2.10.13) Akcie Pegasu se poslední měsíc bez větších impulzů sesunuly lehce níž, my ale očekáváme letos dobré výsledky a silnou tvorbu cash flow. Čekáme mírné navýšení dividendy z 1,05 Eur na akcii na 1,1 Eur. Philip Morris CR 10 340 10200 Redukovat (5.12.13) Valná hromada společnosti schválila dividendu v celkové výši 880 Kč na akcii (820Kč ze zisku 2013 a 60Kč ze zrušeného rezervního fondu). Akcie se již obchoduje bez nároku na dividendu. Tržeb a zisk v roce 2014 by měly opět klesat jednociferným tempem s tím, jak klesá celý trh a tržní podíl společnosti, nicméně mateřská společnost plánuje uzavřít svoji největší továrnu v Nizozemsku, což by mohl podpořit export PM ČR. 1 12.5.2014

Stock Spirits 98,2 - - Mezitímní výsledky za 1.kv. budou negativně ovlivněny efektem předzásobení v Polsku z důvodu zvýšení daní na tvrdý alkohol od začátku roku (pozitivní vliv na výsledky ve 4. kv. 2013 byl ve výši cca 5mil. EUR). V současné době konkurenční skupina Pernod Ricard plánuje prodat společnost Jan Becher - Karlovarská Becherovka, výrobce Becherovky a Stock Spirits je přirozeně jedním ze zájemců. Telefónica O2 CR 301,7 298,6 Držet (11.2.14) U Telefónicy ČR se stále čeká na zveřejnění povinné nabídky odkupu od PPF. Termín už vypršel, takže to vypadá na spory s ČNB ohledně ceny. Zajímavější je, že management plánuje výplatu dividendy 18-30 Kč na akcii v závislosti na legislativních možnostech. V 1Q 14 čekáme pokles OIBDA o 15% r/r z důvodu padajících tržeb z mobilního volání. VIG 1 040 43 EUR Koupit (10.12.13) Akcie VIG v průběhu dubna posílily o asi 5 % a výrazně tak překonaly výkonnost indexu Stoxx Europe Insurance, který víceméně stagnoval. Podpořil je nárůst vnitřní hodnoty na 48 na akcii ke konci 2013. Pojišťovna své výsledky za 1Q zveřejní 27.5. a poslední obchodní den s nárokem na dividendu (návrh je 1,30 na akcii) bude na pražské burze 10.6. Vybrané zahraniční tituly 1M Aktivum Kurz vývoj Konsensus trhu* Komentář Index S&P 500 1 878,48 +3,5% 1 950 Index v půlce dubna letos podruhé spadl pod 50denní klouzavý průměr. Později ale ztráty vymazal a vrátil se do blízkosti historického maxima. Bilance výsledkové sezóny zatím vychází příznivě, když zisky meziročně rostou o zhruba 4 % a tržby o 2 %. Hodnota předstihového (fwd.) P/E je na sice nadprůměrných, ale obhajitelných 15,2. BMW 88,12 EUR -5,1% 99,1 USD AT&T 36,44 USD +3,5% 36,1 USD Výsledky za 1. kvartál ukázaly na pokračující růst prodejů tažený především poptávkou po SUV. Zisk meziročně vzrostl o 2,5 % navzdory zvýšeným investicím do expanze. Automobilka je dobře nastavena, aby těžila z oživených prodejů aut v Evropě, a pozitivně vnímáme i relativně nižší expozici na východní trhy například ve srovnání s VW. I když akcie poslední měsíc výrazně posílily, tak tento vývoj vnímáme spíše jako zmínění předchozích ztrát. AT&T v USA stále čelí tvrdé cenové konkurenci ze strany T-Mobile US. Vzhledem ke kompatibilitě sítí je první na ráně právě AT&T, která navíc není poslední čtvrtletí v získávání zákazníků tak úspěšná jako Verizon. Pozn.: Cílová cena je cílem v horizontu 12 měsíců od data vydání investičního doporučení (datum vydání investičního doporučení je v závorce pod investičním doporučením); *Konsensus trhu dle agentury Bloomberg Zdroj: Česká Spořitelna, Bloomberg 2 12.5.2014

Dění na světových trzích Petr Bártek pbartek@csas.cz, tel: 224 995 227 Václav Kmínek vkminek@csas.cz, tel: 224 995 289 Martin Krajhanzl mkrajhanzl@csas.cz, tel: 224 995 434 Zdroj dat: Bloomberg S&P 500 a DAX poblíž historických maxim Světové akciové indexy se během posledního měsíce vyvíjely v relativně úzkém pásmu (viz graf níže). Přitom indexy S&P 500 a DAX se obchodují v blízkosti svých historických maxim. Graf: Srovnání regionů dle indexů MSCI za poslední měsíc Podle aktuální bilance se zisky meziročně zvýšily o bezmála 5 % a tržby o 2,3 %. Ve srovnání s odhady sice tržby drží nepatrně negativní bilanci, ale zároveň je zisky překonaly o asi 6 %. To je patrné i z grafu výše v podobě modrých sloupců nad nulou. Při zohlednění jak zisků, tak i tržeb, odhady nejvíce překonala síťová odvětví, konkrétně výrobci a distributoři elektřiny. Hlavním důvodem byla především tvrdá a dlouhá zima, která zvýšila poptávku po elektřině, což nahrávalo výsledkům zmíněných firem. Celkově výsledky zatím ukazují na to, že se firmy dokázaly solidně poprat s nepříznivými zimními podmínkami a tím vyvolaným útlumem ekonomiky. To dává naději, že spolu se zlepšenými makrodaty, které poslední týdny z americké ekonomiky vycházejí, dojde v dalších čtvrtletích ke zvýšení meziročního tempa růstu zisků. V 2.-4. čtvrtletí je totiž konsensus nastaven už relativně vysoko, na průměrné tempo růstu okolo 10 %. Pro další vývoj budou klíčové následující faktory: Zdroj: Bloomberg Počáteční ztráty, které byly soustředěny především na akcie internetových a biotechnologických firem (ty patří se svou výkonností z posledních let mezi vítěze), se indexům podařilo v druhé polovině dubna smazat. Za tím stálo jak relativní uklidnění dění na Ukrajině, tak i příznivé firemní výsledky za 1Q14 v USA. Graf: S&P 500: bilance výsledkové sezóny proti konsensu dle sektorů další vývoj na Ukrajině - poslední zprávy ukazují spíše na zhoršování situace, která z ekonomického pohledu může vést k eskalaci sankcí mezi "západem" a Ruskem a nutnosti finančně podržet ukrajinskou ekonomiku před možným bankrotem. Na zhoršení situace na Ukrajině z vyspělých trhů nejvíce reagují německé akcie, které mají velkou expozici na východní trhy. Naopak jako přístav bezpečí v takovém případě funguje akciový trh v USA. zátěžové testy ECB - podle známých informací budou testy tvrdší než ty předešlé a pravděpodobně přinutí některé banky k navyšování kapitálu. sezónnost - americké akcie historicky v období od začátku května do konce října dosahují horší výkonnosti ve srovnání se zbylým obdobím roku. Proto jsme na současných úrovních v měsíčním výhledu spíše opatrní. Nemyslíme si, že indexy s ohledem na výše uvedené faktory před sebou mají rally. 3 12.5.2014

Český akciový trh Index pražské burzy PX se v dubnu obchodoval v relativně úzkém rozpětí okolo úrovně 1 000 bodů. Navzdory exdividendě na Komerční bance, která má v indexu zhruba pětinovou váhu, se mu podařilo měsíc uzavřít s mírně pozitivní bilancí a překonal tak výkonnost jiných regionálních indexů jako například polského WIGu a maďarského BUXu. Graf: Vývoj indexu PX v dubnu 2014 Objemy na pražské burze v dubnu ve srovnání s předchozím měsícem zhruba o 14 %. Opět se nejvíce obchodovalo s akciemi ČEZu, i když se jejich podíl na celkových objemech snížil na 28,6 %, následovanými již tradičně Komerční bankou a Erste Group (více viz tabulka níže). Objemy obchodů na BCPP objemy obchodů (mld. Kč) Duben % z celk. obchodů objemy obchodů (mld. Kč) Březen % z celk. obchodů PX Index 13,48 100% 15,73 100% ČEZ 7,12 28,6% 6,62 42,10% Komerční banka Erste Group Telefónica 02 CR 2,74 15,5% 4,06 25,80% 2,08 25,8% 2,33 14,80% 0,73 8,5% 1,54 9,70% CETV 0,16 0,6% 0,44 2,80% Pegas 0,06 0,5% 0,17 1,10% Zdroj: Pražská burza Celkově index PX v dubnu posílil o pár desetin procenta. Dařilo se především akciím pojišťovny VIG (okolo +6 %), NWR (asi +9,7 %) a ČEZu (okolo +4,2 %), kterým pomohlo zvýšení cen elektřiny v důsledku nárůstu cen emisních povolenek. Propadákem naopak byly akcie Orca, které odepsaly dvě pětiny ceny. Tabulka: Výkonnost titulů v rámci PX Indexu Index / akcie (Kč) % změna za 30.4.2014 31.3.2014 1M 3M 2014 PX 1010,3 1006,5 0,38% 2,2% 2,2% CME 53,3 59,2 (10,0%) (27,2%) (27,2%) Telefonica O2 CR 299,8 299,0 0,3% 1,6% 1,6% ČEZ 595,0 571,0 4,2% 15,1% 15,1% Erste Bank 670,3 676,8 (1,0%) (4,0%) (4,0%) Komerční banka 4560,0 4760,0 (4,2%) 3,1% 3,1% Orco 16,8 27,2 (38,2%) (62,2%) (62,2%) Pegas 595,3 603,6 (1,4%) 0,4% 0,4% Philip Morris ČR 10450,0 11390,0 (8,3%) (1,2%) (1,2%) Unipetrol 137,9 144,5 (4,5%) (17,9%) (17,9%) VIG 1044,0 985,0 6,0% 5,5% 5,5% NWR 12,5 11,4 9,7% (47,6%) (47,6%) Fortuna 131,7 132,4 (0,5%) 11,0% 11,0% Zdroj: Pražská burza Zdroj: Bloomberg, Pražská burza PM ČR a KB odstartovali dividendovou sezónu, následuje ČEZ a Fortuna Philipp Morris ČR a Komerční banka odstartovali dividendovou sezónu na pražské burze. Oba tituly se již obchodují bez nároku na dividendu (880Kč, respektive 230Kč na akcii), která u obou společností již byla schválena na Valných hromadách. Investoři se teď zaměří na ČEZ, kde management navzdory prohlášením minstra financí navrhuje dividendu jen 40 Kč (DY 6,7%) s výplatním poměr cca 61%, tedy víceméně v rámci svého standardního poměru 50-60% čistého zisku. Fortuna již také představila návrh managementu, který počítá s dividendou ve výši 0,22 EUR na akcii (DY 4,6%). CME: Provozní zisk za 1.kv. po vyloučení jednorázových nákladů mírně nad odhady CME zveřejnila výsledky za 1.kv. 2014. Tržby meziročně vzrostly o 15,3% na 153,1 mil. USD, mírně tak zaostaly za tržním konsensem. CME navzdory prohlášení managementu, že restrukturalizace společnosti byla dokončena na konci roku 2013, opět zaúčtovala jednorázové restrukturalizační náklady ve výši 5,4mil. USD (na tuto možnost jsme upozorňovali v našem preview, ale i tak jsme počítali jen s cca 4mil. USD). Bez této jednorázové položky by provozní zisk OIBDA byl mírně nad odhady. Pozitivní zprávou je výrazné zlepšení na trzích v JV Evropě. Tržby v Rumunsku se meziročně zvýšily o 17% a 4 12.5.2014

v Bulharsku o 13% (bez vlivu FX). Na druhou stranu návrat inzerentů na českém trhu byl mírně pomalejší, než jsme očekávali, i tak ale tržby české divize meziročně vzrostly o cca pětinu (bez vlivu FX). Na straně nákladů (kromě jednorázové restrukturalizační položky) byly patrné úsporné kroky, které společnost odstartovala v 2. pololetí 2013 a celkové náklady meziročně poklesly o 4%. V rámci konferenčního hovoru, CME oznámila, že bude pokračovat v restrukturalizaci společnosti (zaúčtuje ještě dalších cca 3mil. USD restrukturalizačních nákladů do konce roku) a plánuje odprodat nejádrová aktiva (společnosti, které netvoří hlavní business společnosti, tedy TV vysílání). V této souvislosti management zmínil prodej distribuční společnosti Bontonfilm, kterou CME koupila v roce 2011 za cca 12mil. USD (prodej by měl být dokončen ve 2. kv. 2014). Mimo to, CME oznámila, že za celý rok očekává provozní zisk OIBDA v rozmezí 80-90mil. USD (vs. ztráta 46mil. USD v roce 2013) a pozitivní cash flow od roku 2015. Fortuna: EBITDA za 1.kv.mírně pod odhady Fortuna zveřejnila své mezitímní výsledky za 1.kv. 2014. Celkové přijaté sázky vzrostly meziročně o 17,4% na 165,8mil. EUR, 1,1% nad odhady. Hrubé výhry dosáhly 34,1mil. EUR (+1,8% r/r), 1,8% nad odhady. EBITDA meziročně poklesla o 16,9% na 9,4mil. EUR, 2,9% pod odhady trhu. Fortuna potvrdila svůj celoroční výhled, který počítá s růstem přijatých sázek o 13,8% na 645mil. EUR a růstem EBITDY o 5-10% r/r. Výsledky Fortuny tak byly víceméně v souladu s odhady na úrovni přijatých sázek a hrubých výher, zatímco provozní zisk mírně zaostal za odhady. Strukturu nákladů společnost bohužel s mezitímními výsledky neposkytuje, takže přesně nevíme, kde společnosti vzrostly náklady. Možným vysvětlením by byly vyšší než očekávané iniciačními náklady související s nedávno zahájenou spolupráci s bwin.party, která Fortuně začala dodávat data k live sázení. Opět výrazně vzrostl objem přijatých sázek v online segmentu (dvojciferným tempem na všech hlavních trzích), což mělo za následek pokračující pokles celkových marží (online sázení má výrazně nižší marže). Objem hrubých výher v online sázení poprvé v historii překonal objem hrubých výher v segmentu kamenných poboček. V současné době nevidíme důvod měnit naše odhady na tento rok, stejně tak ani cílovou cenu a doporučení. Komerční banka: zisk za 1Q14 mírně pod odhady, vyšší rizikové náklady Čistý zisk Komerční banky se v prvním čtvrtletí meziročně snížil o 2 % (o 3,7 % mezikvartálně) a zaostal tak mírně jak za konsensem, tak i naším odhadem. Hlavní rozdíl proti našim odhadům vychází z o 6 % vyšších opravných položek (+31 % kv./kv., +10 % r/r) a o 8 % lepších výnosů z obchodování (+14 % kv./kv., -4 % r/r). Náklady rizika se mezikvartálně zvýšily o 31 % především kvůli retailovému segmentu. Naopak ve firemním se mezikvartálně mírně snížily. Poměr špatných úvěrů (NPL) se mezikvartálně zvýšil o 10 bazických bodů na 5,7 % a jejich krytí se zlepšilo z 64,2 % (v 4Q13) na 65,5 %. Čisté úrokové výnosy (-1,5 % kv./kv., +2,7 % r/r) o 1,5 % zaostaly za naším odhadem především kvůli nižšímu objemu úvěrů. Výnosy z poplatků a provizí (-4 % kv./kv., -2 % r/r) dopadly v souladu s odhady především kvůli nižším objemům úvěrů a nižším výnosům z vkladových produktů. Provozní náklady byly v souladu s našimi odhady. Consolidated, IFRS (CZK, mn) 1Q 14 1Q 13 y/y Consensus vs. Consensus NII 5 279 5 259 0,4% 5 309-0,6% Net provisions -518-470 10,1% -477 8,6% Net F&C 1 690 1 725-2,0% 1 709-1,1% Trading result 571 597-4,4% 597-4,4% Total income 7 566 7 614-0,6% 7 615-0,6% Total expenses -3 124-3 116 0,2% -3 155-1,0% Pre-tax profit 3 843 3 929-2,2% 3 912-1,8% Net profit 3 081 3 146-2,1% 3 124-1,4% Source: Company data, KB poll of 13 analysts, Erste Group Research Management na následném konferenčním hovoru snížil odhad zisku pro letošní rok ze stabilního na asi 3% pokles. Odhad je založen na očekávaném poklesu výnosů o 1% (růst úrokových výnosů o 0,6% a pokles výnosů z poplatků o 3-4%) při růstu úvěrů o 3-5% (dříve KB čekala 6-7% růst). Odhad opravných položek byl mírně snížen. Banka má CET1 poměr na úrovni 16,2% (Basel III), což je nad jejím cílem 15-16%. Bude proto uvažovat o vydání alternativního kapitálu a vyplacení nadbytku prostřednictvím mimořádné dividendy (o tom se bude rozhodovat kolem konce roku). Výhled na vyšší dividendu tak v nejbližší době pravděpodobně zabrání větší korekci akcií KB. Management ČEZ navrhuje 40 Kč dividendu Představenstvo ČEZ koncem dubna oznámilo návrh na hrubou dividendu ve výši 40 korun na akcii (6,7% hrubý výnos), stejně jako v loňském roce. To představuje 61 % z loňského konsolidovaného zisku. Valná hromada se uskuteční 27. 6. 2014. Návrh dividendy od představenstva je jen mírně nad oficiální politikou ČEZ (50-60% výplata ze zisku), ale pod výplatou, kterou si dříve představovalo ministerstvo financí (až 100%). Tento návrh tak byl pro trh mírným zklamáním. Schválení návrhu představenstva na valné hromadě není samozřejmě 100% jisté, ale věříme, že ČEZ výši návrhu alespoň rámcově s ministerstvem projednal. Pokud bude ministerstvo financí žádat vyšší dividendu, dovedeme si představit maximálně výplatu okolo 75% zisku, tedy asi 50 Kč na akcii. Tato suma by firmě ještě 5 12.5.2014

nechala malý prostor z hlediska úvěrových ratingů a také by to splnilo přání managementu zachovat predikovatelnost firemní finanční politiky. Stejnou úroveň dividendy by si totiž firma mohla dovolit alespoň další dva roky. Ještě rozumnější by podle nás bylo vyplatit jen letošní volné cash flow (což odpovídá 40 Kč na akcii navrhovaným managementem) a případné zvýšení dividendy nechat na příští rok v závislosti na vývoji cen elektřiny. Modelové portfolio ČS Výkonnost našeho portfolia za poslední měsíc nepatrně zaostala za benchmarkem. Na jednu stranu měl příznivý vliv relativní pokles v portfoliu podvážených akcií mediální CME a nárůst převážených akcií ČEZu, na druhou stranu zas negativní dopad na výkonnost měl relativní pokles akcií Fortuny. Při pohledu na delší historii ale naše portfolio benchmark překonává. Konkrétně o více než 2 % jak za poslední 3 měsíce, tak i 6 měsíců. na titulu. Fortunu tak podvažujeme v našem portfoliu. VIG: Rozhodli jsme se vybrat část zisků, a proto snižujeme váhu titulu na stále nadprůměrných 11,5 % Vývoj portfolia a benchmarku Výkonnost portfolia Výkonnost 1M 3M 6M Od založení CS portfolio -0,09% 2,38% -0,37% -38,93% Benchmark index 0,00% 0,09% -2,83% -58,14% Relativně k benchmarku -0,09% 2,28% 2,46% 19,21% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Tentokrát jsme v portfoliu přistoupili k více změnám: Akcie ČEZ snižujeme na benchmark. Tento titul je sázkou na vyšší dividendy a v delším horizontu na ceny povolenek CO2, ale nejbližší výsledky bude mít slabé a ceny elektřiny na burze také nedávají moc optimismu. Naší hlavní sázkou pro tento měsíc jsou akcie defenzivního Pegasu, který převažujeme na 12%. Tento titul si prošel mírnou korekcí, očekáváme ale potvrzení dobrého výhledu na letošní rok a zvýšení dividendy. Akcie Komerční banky dovažujeme na 10% benchmark. KB podle našeho očekávání zklamala již poměrně optimistické očekávání trhu. Pokud ale bude ekonomika pokračovat v oživení, budou se investoři do akcií KB vracet. Telefónica CR: rozhodli jsme se ke snížení váhy na benchmark, tzn. 10 %. Myslíme si, že aktuální cena na trhu už odráží spekulaci na nižší, než původně očekávaný, diskont povinné výkupní nabídky minoritním akcionářům vůči ceně 305,6 Kč. CME: Naše sázka na podvážení CME se vyplatila. Vybíráme část zisků a snižujeme podvážení akcií CME v našem portfoliu, nicméně i tak necháváme titul mírně podvážen. Fortuna: představila mírně horší výsledky na provozní úrovni. Navíc vyplatí i menší než očekávanou dividendu, což bude limitovat náladu Zdroj: Česká spořitelna, a.s V důsledku výše uvedených změn se podíl hotovosti v našem portfoliu zvýšil o více než 2 procentní body na 9,8 %. To odráží náš nadále spíše opatrný výhled na následující měsíc, když na trzích očekáváme tendenci k vybírání zisků. Nejvíce převážené v portfoliu zůstávají akcie VIG spolu s defenzivním Pegasem. Naopak podvážené vedle akcií NWR s nulovou váhou jsou akcie Unipetrolu, Philip Morris ČR, Fortuny a i přes zvýšení CME. Složení portfolia Titul Aktuální Aktuální Poslední Váha v kurz váha změna indexu CEZ 599 10,0% 03-4-14 10,0% CME 55 9,5% 03-4-14 10,0% Komercni banka 4 500 10,0% 03-4-14 10,0% NWR 13 0,0% 06-2-14 10,0% Fortuna 128 9,5% 09-1-14 10,0% Pegas 596 12,0% 09-1-14 10,0% Philip Morris CR 10 340 9,3% 03-4-14 10,0% Telefonica O2 CR 302 10,0% 03-4-14 10,0% Unipetrol 139 8,4% 06-2-14 10,0% VIG 1 040 11,5% 06-2-14 10,0% Cash -- 9,8% 06-3-14 0,0% Zdroj: Česká spořitelna, a.s. Zásady konstrukce portfolia a srovnávacího benchmarku naleznete zde: Pravidla portfolia 6 12.5.2014

) Tabulka: Akcie - základní informace ČEZ CME Fortuna VIG Erste Bank Komerční banka NWR Orco Pegas nonwov. Doporučení akumulovat redukovat držet kupovat -- držet prodat -- Akumulovat 12-měs. cílová cena (Kč) 549 v revizi 135 43 EUR -- 4,680 12 -- 640 Cena (Kč) (9.5.) 599 55 128 1,040 653 4,500 12.6 17.0 595.8 Roční min (Kč) 427.9 44 88.0 893.0 501 3,481 10.0 16.0 515.0 Roční max (Kč) 604 121 136.4 1,091 802 4,875 48.3 66 620.1 Tržní kapital. (mld. Kč) 322.3 7.4 6.7 133.1 280.7 171.0 3.3 1.8 5.5 Počet akcií na trhu 161,936,223 67,893,349 17,024,800 37,120,000 270,774,000 15,089,911 96,216,156 50,361,729 7,641,943 Celkový počet akcií 537,989,759 134,318,060 52,000,000 128,000,000 429,800,000 38,009,852 264,330,100 107,840,962 9,229,400 Hlavní akcionář MF ČR Time Warner Penta investment WSWVV AVS Société Générale BXR Mining R. Vítek Wood & co. %podíl hl. akcionáře 69.9% 49.9% 67.3% 71.0% 25.3% 60.4% 63.6% 29.7% 17.2% Free float (%) 30.1% 44.4% 32.7% 29.0% 63.0% 39.7% 36.4% 46.7% 82.8% Philip Morris CR Telefónica CR Unipetrol Doporučení redukovat držet redukovat 12-měs. cílová cena (Kč) 10,200 298.6 161 Cena (Kč) (9.5.) 10,340 301.7 139.5 Roční min (Kč) 10,340 255.5 134.6 Roční max (Kč) 11,459 333.9 174.0 Tržní kapital. (mld. Kč) 28.4 97.2 25.3 Počet akcií na trhu 614,966 98,559,509 67,093,863 Celkový počet akcií 2,745,386 322,089,900 181,334,764 Hlavní akcionář Philip Morris Int. Telefónica O2 SA PKN Orlen %podíl hl. akcionáře 77.6% 69.4% 63.0% Free float (%) 22.4% 30.6% 37.0% 2012 2013 2014e 2012 2013 2014e 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 772.1 691.0 777.8 50,647 47,252 46,274 215,095 217,273 197,088 OIBDA/EBITDA (mil.) 125.4 (46.5) 134.9 20,919 19,588 17,057 85,509 82,121 69,612 EBIT (mil.) (488.2) (183.1) 76.4 8,344 7,445 6,284 57,931 45,755 40,964 Čistý zisk (mil.) (546.4) (281.5) 9.8 6,776 5,695 4,937 41,429 35,885 29,585 Zisk na akcii (x) (4.07) (2.10).07 21.0 17.7 15.3 77.0 66.7 55.0 Dividenda (x) 0 0 1 30 30 30 40.0 36.0 30.0 Marže EBITDA (%) 16.2% (6.7%) 17.3% 41.3% 41.5% 36.9% 39.8% 37.8% 35.3% Marže EBIT (%) (63.2%) (26.5%) 9.8% 16.5% 15.8% 13.6% 26.9% 21.1% 20.8% P/E n.m. n.m. n.m. 14.3 17.1 19.7 7.8 9.0 10.9 EV/EBITDA 5.9 n.m. 13.7 4.5 5.0 5.9 5.6 5.8 6.9 2012 2013 2014e 2011 2011 2013 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 12,963 12,770 11,594 97,428 107,281 99,415 1,299.4 850.5 827.7 EBITDA (mil.) 3,492 3,235 2,589-2,263-1,207 1,522 222.7-10.0 50.7 EBIT (mil.) 3,039 2,781 2,132-5,370-4,014-893 56.1-972.6-79.6 Čistý zisk (mil.) 2,441 2,227 1,726-5,914-3,414-1,396-1.4-970.3-125.0 Zisk na akcii (x) 889 811 629-32.6-18.8-7.7-0.01-3.67-0.47 Dividenda (x) 900 880 620 0.00 0.00 0.00 0.06 0.00 0.00 Marže EBITDA (%) 26.9% 25.3% 22.3% -2.3% -1.1% 1.5% 17.1% -1.2% 6.1% Marže EBIT (%) 23.4% 21.8% 18.4% -5.5% -3.7% -0.9% 4.3% -114.4% -9.6% P/E 11.6 12.7 16.4 n.m. -7.4-18.1 n.m. n.m. n.m. EV/EBITDA 7.7 7.2 8.6 n.m. n.m. 16.6 3.4-74.6 16.5 Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna CME (USD; US GAAP; konsolidováno) Philip Morris CR (Kč, IFRS, konsolid.) Akcie - základní informace Telefónica CR (Kč; IFRS; konsol.) Unipetrol (Kč, IFRS, konsolidováno) ČEZ (Kč; IFRS; konsolidováno) NWR (EUR, IFRS, konsolidováno) 7 12.5.2014

) Tabulka: Akcie - základní informace Erste Bank (EUR, IFRS) 2011 2012 2013 2012 2013 2014e Celková aktiva (mil.) 210 006 213 824 199 876 786 836 863 980 Čisté provoz.výnosy (mil.) 7 479 7 230 6 961 32 664 30 894 31 779 Provozní zisk (mil.) 3 628 3 473 3 308 17 309 16 007 16 130 Čistý zisk (mil.) -719 484 196 13 954 12 528 12 836 Zisk na akcii (x) -1,67 1,12 0,46 367,1 329,6 337,7 Dividenda (x) 0,00 0,40 0,20 230 230 235 Čistá úroková marže 3,0% 2,8% 2,8% 3,1% 2,8% 2,6% ROE -5,5% 3,8% 0,5% 12,3% 15,8% 12,9% P/E n.m. 22,6 55,9 13,3 14,8 14,4 P/BV 0,50 0,90 0,96 1,89 1,92 1,78 Pegas (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Tržby (mil.) 187,7 199,2 247,3 EBITDA (mil.) 38,1 38,6 44,1 EBIT (mil.) 26,5 25,5 32,1 Čistý zisk (mil.) 20,9 1,4 21,8 Zisk na akcii (x) 2,3 0,2 2,4 Dividenda (x) 1,05 1.10 (e) 1,20 Marže EBITDA (%) 20,3% 19,4% 17,8% Marže EBIT (%) 14,1% 12,8% 13,0% P/E 9,7 146,5 9,3 EV/EBITDA 9,2 9,1 8,0 VIG (EUR, IFRS, konsolidováno) 2012 2013e 2014e Tržby z předepsaného poj. 9 686 9 152 9 706 Investiční příjmy 1 219 1 158 1 144 EBT (mil.) 587 409 673 Čistý zisk (mil.) 407 242 477 Zisk na akcii (EUR) 3,18 1,89 3,73 Dividenda (EUR) 1,20 1,30 1,40 Marže čistého zisku (%) 3,7% 2,3% 4,4% P/E 11,4 19,2 9,7 P/BV 0,95 0,96 0,96 Fortuna (EUR, IFRS, konsolid.) 2012 2013 2014e Náběry (mil.) 467,9 567,2 645,6 Hrubé výhry 110,9 116,5 122,7 EBITDA (mil.) 22,1 26,7 26,5 EBIT (mil.) 18,4 23,0 22,7 Čistý zisk (mil.) 12,3 15,6 16,8 Zisk na akcii (x) 0,24 0,30 0,32 Dividenda (x) 0,21 0,29 0,31 Marže EBITDA (%) 19,9% 22,9% 21,6% Marže EBIT (%) 16,6% 19,7% 18,5% P/E 20,5 16,2 15,0 EV/EBITDA 11,6 10,5 10,5 Komerční banka (Kč,IFRS, kons) Zdroj: Bloomberg, Ceska Sporitelna 8 12.5.2014

) Tabulka: KALENDÁŘ OČEKÁVANÝCH UDÁLOSTÍ Květen 2014 8.5. neobchodní den na burze ČR 13.5. ČEZ Výsledky za 1Q 2014 13.5. Stock Spirits 1Q 14 trading statement 13.5. Stock Spirits Řádná valná hromada 14.5. Telefónica ČR Výsledky za 1Q 2014 14.5. NWR Výsledky za 1Q 2014 15.5. PM ČR Mezitímní zpráva za 1Q 2014 19.5. Telefónica ČR Valná hromada 21.5. Erste Valná hromada 26.5. PM ČR Splatnost dividendy 26.5. neobchodní den na burze USA - Memorial Day; VB - Spring Bank Holiday 27.5. VIG Výsledky za 1Q 2014 28.5. Pivovary Lobkowicz Začátek obchodování po IPO 29.5. Pegas Výsledky za 1Q 2014 30.5. Komerční banka Očekávaný termín splatnosti dividendy Zdroj: Bloomberg, Česká spořitelna 9 12.5.2014

Ratingy k jednotlivým zahraničním akciím v Tabulkové části jsou převzaté od Erste Group Bank z reportu Global Equity Ratings, který naleznete v sekci Analýzy a prognózy na http://www.investicnicentrum.cz, či případně zde, a který obsahuje ratingy na akcie více než 140 globálně působících firem. Ratingy jsou stanoveny s ročním horizontem včetně dividend (tj. celkový výnos) a jsou založeny na top-down pohledu na trh a sektory s využitím jak fundamentálního ocenění, tak i technické analýzy. Příslušná stupnice k ratingům je následující: kupovat (potenciál růstu nad 15 %), držet (potenciál růstu mezi 0 % až 15 %) a prodávat (potenciál pro negativní vývoj, tj. méně než 0 %). Ceny jednotlivých titulů jsou aktuální ke dni, který předcházel dni, kdy byl vydaný tento měsíčník. ) Tabulka: Tabulková část - Evropa (tabulka 1) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Spotřebitelské zboží Finanční sektor Nezbytné spotřebitelské zboží Zdravotnický sektor Ropa a plyn Telekomunikace Síťová odvětví Průmyslový sektor Technologický sektor Chemický sektor Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1T 1M 12M Adidas Kupovat EUR 84,3 75,3 DE 17,3 2,2 2013-06-07-2,8-8,1 18,9 BMW Kupovat EUR 85,2 69,6 DE 10,4 3,3 2013-10-18-0,9-0,8 23,4 Cie Financiere Richemont Kupovat EUR 88,1 62,5 CH 17,8 1,4 2013-03-22-0,8-2,2 18,1 Continental Kupovat EUR 169,2 142,0 DE 13,5 1,8 2014-01-17 0,2 4,1 91,5 Daimler Držet EUR 67,1 37,9 DE 11,6 3,4 2013-01-25 0,2 2,4 52,3 Hennes & Mauritz Držet SEK 289,4 255,0 SE 23,3 3,6 2013-12-20-0,6-2,5 24,8 Inditex Držet EUR 106,0 63,2 ES 27,0 2,2 2012-10-11-4,8-11,6 6,3 Luxottica Group Držet EUR 39,6 32,0 IT 25,9 1,9 2013-10-25 1,9-0,4 16,0 LVMH Kupovat EUR 137,5 120,0 FR 17,8 2,5 2013-08-30 2,0 6,6 5,3 Kering Kupovat EUR 151,5 128,0 FR 14,3 2,8 2013-03-22-0,6-0,7-8,6 Volkswagen Kupovat EUR 201,0 148,0 DE 8,9 2,5 2013-08-30-0,5-0,8 14,2 Allianz Kupovat EUR 129,1 108,0 DE 9,6 4,3 2013-10-25-0,4-2,6 26,9 Banco Santander Prodat EUR 6,5 -- ES 13,1 9,3 2012-10-11-0,8-2,8 13,5 BNP Paribas Prodat EUR 58,6 -- FR 11,4 3,6 2012-10-11-0,2-0,1 38,0 Commerzbank Prodat EUR 12,9 -- DE 18,4 0,0 2012-10-11-2,6-1,9 20,7 Deutsche Bank Prodat EUR 35,2 -- DE 9,5 2,2 2013-04-07-1,3-6,4 1,2 HSBC Prodat USD 654,2 -- UK 10,9 5,0 2014-01-31 2,5-2,9-8,7 UBS Prodat CHF 18,5 -- CH 15,4 2,7 2012-10-11-0,7-1,6 23,6 UniCredit Prodat EUR 5,8 -- IT 18,4 2,1 2013-02-22-3,1-2,0 44,1 Anheuser Busch Inbev Držet USD 74,1 60,2 BG 18,9 3,0 2013-06-29 0,2-3,0 6,9 Beiersdorf Držet EUR 72,9 60,0 DE 27,9 1,2 2013-08-30-1,8-5,2 13,3 Danone Prodat EUR 51,0 -- FR 17,8 2,9 2014-02-07 1,2-2,2-2,8 Diageo Kupovat GBp 1 894,5 1 650,0 UK 17,3 2,9 2012-10-11 3,0-4,6-2,8 L'Oreal Držet EUR 122,1 112,0 FR 22,5 2,3 2013-08-30-0,7-2,9 11,2 Nestle Držet CHF 66,0 52,0 CH 18,8 3,4 2012-10-11 0,1-3,9 3,4 Unilever Držet EUR 28,6 26,0 NL 18,0 3,9 2013-08-30 3,2-3,0-3,3 GlaxoSmithKline Držet GBp 1 681,0 1 360,0 UK 15,2 4,9 2013-03-19 1,0 1,2 14,7 Fresenius Medical Care Držet EUR 52,7 47,0 DE 18,6 1,3 2013-06-29-1,4-2,0 1,2 Fresenius SE Kupovat EUR 119,0 82,0 DE 17,6 1,1 2013-03-22-0,3 0,9 33,1 Novartis Kupovat USD 73,9 48,0 CH 15,7 3,3 2012-10-11-0,1-0,4 15,8 Novo Nordisk Držet DKK 242,9 174,3 DK 23,6 2,0 2013-11-29 1,8 13,8 24,5 Reckitt Benckiser Kupovat GBp 4 980,0 4 250,0 UK 19,2 2,8 2013-03-22 1,2 4,8 11,4 Sanofi Držet EUR 74,0 49,0 FR 14,1 3,9 2012-10-11 1,1-2,2 3,9 BP Držet GBp 501,7 365,0 UK 10,0 4,8 2012-10-11 3,1 2,1 13,3 Royal Dutch Shell Držet EUR 28,7 23,0 UK 11,3 4,7 2013-06-21 4,1 4,5 8,6 Statoil Prodat NOK 160,5 -- NO 10,6 4,5 2013-05-17 1,3 3,7 12,2 Total Kupovat EUR 45,6 38,0 FR 9,4 5,4 2013-10-25 2,6 3,3 22,5 Deutsche Telekom Držet EUR 12,3 8,3 DE 17,5 4,1 2013-05-17 1,8-3,0 53,4 Orange Prodat EUR 9,4 -- FR 9,7 7,4 2012-10-11 2,2-0,5 29,4 Telefonica Držet EUR 11,4 9,7 ES 12,1 6,6 2013-05-03 0,1-8,2 19,7 Vodafone Držet GBp 236,5 170,0 UK 14,2 5,0 2013-05-24 8,3-0,5 47,8 E.ON Prodat EUR 14,4 -- DE 15,1 3,8 2012-11-16 3,3 5,7 14,4 EDF Prodat EUR 28,5 -- FR 13,8 4,4 2012-11-09 2,3 11,0 100,0 GDF Suez Prodat EUR 18,0 -- FR 13,8 8,3 2012-10-11 3,3 5,6 27,5 RWE Prodat EUR 30,6 -- DE 12,8 3,3 2012-10-11 6,1 13,9 12,7 ABB Ltd Kupovat CHF 22,3 19,7 CH 15,9 3,2 2013-10-25-1,5-7,9 5,0 Alstom Prodat EUR 19,7 -- FR 8,1 3,9 2014-01-24-5,8-17,7-40,1 Siemens Držet EUR 94,9 74,9 DE 13,9 3,5 2012-10-11-0,2-5,1 26,7 ARM Holdings Držet GBp 970,0 745,0 UK 40,2 0,7 2013-06-28 4,2-2,1 5,5 ASML Kupovat EUR 64,9 48,0 NL 20,2 1,0 2013-06-29 0,1 2,9 21,5 Infineon Technologies AG Držet EUR 7,9 4,8 DE 19,7 1,6 2012-11-23 1,0 2,2 20,5 SAP Kupovat EUR 58,1 51,0 DE 16,5 1,7 2014-01-17-0,3-2,6-1,7 BASF Kupovat EUR 82,2 68,9 DE 13,7 3,4 2013-11-29-0,4 1,9 12,9 Bayer Kupovat EUR 101,4 64,9 DE 15,7 2,3 2012-10-11 0,3-1,6 42,3 Henkel Kupovat EUR 81,0 56,9 DE 18,5 1,6 2013-03-21-3,4-5,1 22,1 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss Země PE Div. Datum 1W 1M 12M Zdravotnický s. Coloplast Držet DKK 431,0 270,0 DK 27,1 3,2 2013-08-30 3,0 10,7 46,1 Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014, Erste Group 10 12.5.2014

CE_PCT_CHG _5D' and som e specif ic ident if ier ( s). _1M ' and som e specif ic ident if ier ( s). AKCIE - MĚSÍČNÍ STRATEGIE ) Tabulka: Tabulková část - USA (tabulka 2) Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M Technologický Apple Prodat USD 525,3 -- 11,9 2,5 2013-01-25-3,4-4,3 17,8 sektor Cisco Držet USD 22,1 19,0 11,0 3,2 2014-02-21-1,9-3,1 6,6 EBay Kupovat USD 54,6 45,3 18,3 0,0 2013-03-21-0,3 0,8-0,1 EMC Kupovat USD 25,5 21,0 13,1 1,6 2013-06-21 0,4-3,2 8,9 Facebook Držet USD 68,6 22,4 54,7 0,0 2012-11-30 2,2 17,2 151,4 Google Kupovat USD 1203,8 300,0 22,9 0,0 2012-10-11 0,1 3,4 51,3 IBM Držet USD 182,8 156,7 10,2 2,2 2013-10-18-0,5-3,0-7,8 Intel Kupovat USD 24,4 21,0 13,3 3,7 2013-06-21-1,4-4,6 20,6 Microsoft Držet USD 38,0 29,4 13,5 2,9 2013-10-18 1,0 5,0 38,2 Oracle Kupovat USD 38,1 32,0 12,3 1,3 2014-02-07 0,3 0,0 11,1 Qualcomm Kupovat USD 75,6 51,0 14,2 1,9 2012-10-11-0,9 0,2 16,6 Zdravotnický Abbott Laboratories Kupovat USD 38,8 28,0 17,6 2,3 2012-10-10 0,0-0,8 13,3 sektor AbbVie Kupovat USD 51,0 41,6 16,5 3,3 2013-01-25 0,6 2,1 31,6 Amgen Kupovat USD 123,9 79,0 15,2 2,0 2013-03-22 0,0 3,9 45,5 Biogen Idec Kupovat USD 347,1 106,0 31,0 0,0 2012-10-11 5,7 11,8 113,5 Bristol-Myers Squibb Držet USD 54,1 44,5 30,4 2,7 2012-10-11-0,4-0,8 47,6 Eli Lilly Držet USD 58,0 42,3 20,6 3,4 2013-07-05 6,9 4,3 7,3 Gilead Sciences Kupovat USD 82,6 37,0 21,9 0,0 2013-03-22 1,7 1,2 98,8 Johnson & Johnson Kupovat USD 91,5 81,7 15,8 3,0 2013-07-05-1,3-2,7 19,1 Merck & Co Držet USD 56,0 32,0 16,3 3,1 2012-10-11 1,1 8,1 31,8 Pfizer Držet USD 31,5 18,0 13,9 3,3 2012-10-11-1,5 0,7 14,8 Nezbytné Coca-Cola Držet USD 37,2 31,0 17,7 3,2 2013-02-15-4,5-6,9-1,4 spotřebitelské Colgate-Palmolive Kupovat USD 61,6 49,9 20,7 2,4 2013-03-22-1,8-4,9 8,9 zboží Kraft Foods Držet USD 55,1 48,0 17,3 3,9 2013-10-25 2,5 1,6 17,6 McDonald's Držet USD 96,5 81,5 16,5 3,4 2014-01-17 0,7 1,4 2,5 Mondelez Kupovat USD 34,3 24,8 20,2 1,7 2012-10-11 0,5-0,4 27,9 PepsiCo Držet USD 78,2 67,5 17,3 3,2 2012-10-11 0,2-5,7 3,8 Philip Morris Int. Prodat USD 79,0 -- 15,5 4,8 2014-01-19-1,8-6,0-15,2 Procter & Gamble Kupovat USD 78,0 70,0 17,8 3,2 2013-08-30-1,8-2,8 1,2 Starbucks Kupovat USD 72,6 42,5 26,5 1,5 2013-03-22-3,3-1,5 36,0 Target Prodat USD 56,2 -- 17,4 2,9 2014-02-07 0,3-5,0-11,3 Spotřebitelské Amazon.Com Držet USD 346,8 218,0 182,5 0,0 2012-10-11-3,0-14,8 30,4 zboží Ford Motor Držet USD 15,2 13,0 11,0 3,3 2014-02-07-0,5-7,6 22,4 General Motors Držet USD 36,7 25,4 9,4 3,3 2013-07-05 2,1-4,3 38,4 Home Depot Kupovat USD 77,7 62,4 20,0 2,1 2013-06-07-0,2-3,4 20,8 Nike Držet USD 76,5 65,0 23,5 1,3 2013-10-25 1,9 3,7 40,2 Wal-Mart Kupovat USD 73,1 56,0 14,2 2,6 2012-10-11-3,5-3,6 4,1 Walt Disney Kupovat USD 80,1 56,3 18,0 1,2 2013-06-29 1,1 8,0 47,9 Bankovní sektor Bank of America Prodat USD 16,3 -- 12,1 1,0 2012-10-11-2,5-4,2 42,6 Citigroup Prodat USD 48,3 -- 9,7 0,8 2012-10-11-2,5-6,9 14,0 JPMorgan Držet USD 57,6 34,0 9,6 2,8 2012-10-11-0,9-1,0 19,4 Mastercard Kupovat USD 75,7 48,8 24,8 0,6 2013-03-21-2,2-7,5 45,7 Visa Kupovat USD 223,4 135,0 24,2 0,7 2013-03-21-1,2-3,7 41,9 Průmyslový 3M Company Kupovat USD 131,6 97,8 17,6 2,6 2013-06-28-0,4-4,0 28,1 sektor Caterpillar Držet USD 97,5 79,0 16,7 2,5 2014-01-17 1,0 7,6 6,5 Chicago Bridge & Iron Kupovat USD 79,2 69,8 15,2 0,3 2014-01-19-0,3-4,4 49,7 General Electric Držet USD 24,9 18,5 14,7 3,5 2012-10-11-3,1-5,1 7,2 Sektor ropa a Chevron Kupovat USD 112,7 110,0 10,0 3,7 2014-02-21-0,7-6,4-2,0 plyn Exxon Mobil Kupovat USD 95,0 70,0 12,3 2,8 2012-10-11 1,0-3,5 7,3 Schlumberger Kupovat USD 90,1 70,0 15,8 1,8 2013-08-30-0,4-1,1 16,3 Chemický sektor Dow Chemical Prodat USD 47,0 25,0 16,2 3,1 2012-10-11 0,5 2,2 52,3 DuPont Držet USD 64,9 44,9 15,0 2,9 2013-01-25 0,6 1,8 39,4 Síťová odvětví Southern Co Prodat USD 42,4 -- 15,3 4,9 2013-09-06-0,4 1,7-4,7 Telekomunikač ní sektor NextEra Energy Kupovat USD 92,6 64,6 17,5 3,1 2012-10-11-0,8 3,9 27,6 AT&T Prodat USD 32,8 -- 12,3 5,6 2014-02-07-1,1-2,3-7,4 Verizon Držet USD 47,3 42,0 13,5 4,5 2013-08-30 1,6-0,9 4,8 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating Měna Cena Stop loss PE Div. Datum 1T 1M 12M #NENÍ_K_DISPOZICI ########### #### ####### n.a. n.a. Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014, Erste Group 11 12.5.2014

) Tabulka: Tabulková část - Asie, Jižní Amerika a Austrálie Firmy s velkou kapitalizací (LARGE CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M Japonsko Honda Motor Držet YEN 3 699 3 290 Automobily 9,8 2,9 2013-04-12-0,4-10,4 6,4 Nomura Prodat YEN 714 -- Banky 15,2 1,7 2014-02-07 4,8-9,8 34,0 Toyota Motor Držet YEN 5 982 3 500 Automobily 11,2 2,7 2012-11-30 2,9-5,0 25,5 Jižní Korea Hyundai Motor Prodat KRW 228 000 -- Automobily 0,0 0,0 2012-10-25-1,9-3,4 5,6 LG Electronics Prodat KRW 61 100 -- Technologie 0,0 0,0 2012-10-11-2,2-12,2-21,1 Samsung Electronics Držet KRW 1 330 000 1 100 000 Technologie 0,0 0,0 2014-02-07 2,2 0,5-14,2 Austrálie BHP Billiton Držet GBp 1 970 1 620 Těžba a zpracování 11,2 4,2 2013-08-09 4,3 6,2-6,1 CSL Kupovat AUD 70,4 52,0 Zdravotnictví 22,0 1,9 2013-08-30 4,0-0,4 22,3 Rio Tinto Držet GBp 3 601 2 870 Těžba a zpracování 10,1 3,4 2013-11-08 2,4 11,4 2,3 Telstra Držet AUD 5,25 3,98 Telekomunikace 16,1 5,6 2013-06-28 1,0-0,2 16,7 Woolworths Držet AUD 36,3 27,6 Spotřebitelské výrob 17,4 4,1 2012-12-16 2,3 5,6 7,3 Taiwan Hon Hai (FoxConn) Držet TWD 83,7 68,5 Technologie 9,7 2,0 2012-10-11 0,2-0,9 10,7 Taiwan Semiconductor Kupovat TWD 20,0 15,0 Polovodiče 13,1 2,7 2012-10-11 0,0 0,0 0,0 Čína Baidu Prodat USD 172,7 -- Technologie 26,2 0,0 2012-10-11 3,1 0,0 94,5 China Construction Ban Prodat HKD 5,3 -- Banky 4,5 7,7 2012-10-11-1,5-4,3-16,2 PetroChina Prodat HKD 8,1 -- Ropa a plyn 8,7 5,0 2012-10-11 3,8 0,6-23,8 China Mobile Prodat HKD 74,0 -- Telekomunikace 10,5 4,3 2014-02-07 0,1-4,1-13,9 Tencent Držet HKD 580,5 177,0 Technologie 40,7 0,3 2012-10-11 5,8 11,6 113,6 Brazílie AmBev Držet USD 7,0 35,0 Potraviny a nápoje 19,7 4,7 2012-10-11 1,4-2,2-22,8 Banco Bradesco Držet USD 27,3 13,0 Banky 8,2 4,1 2012-12-14 2,1-0,1-14,2 Petrobras Prodat USD 11,4 -- Ropa a plyn 6,0 5,2 2012-10-11-0,7-6,6-24,8 Vale Prodat USD 14,7 -- Těžba surovin 7,1 5,4 2013-04-12 0,5 11,0-20,0 Indie ICICI Bank Prodat USD 34,4 -- Banky 11,4 2,3 2013-08-30 2,7-6,1-17,6 Infosys Technologies Prodat USD 60,8 -- Softw are 11,9 2,5 2012-10-11 2,5 0,5 18,8 Tata Motors Prodat USD 32,8 -- Automobily 8,0 0,9 2013-03-29 1,7 6,7 20,0 Rusko Gazprom Prodat USD 149,2 -- Ropa a plyn 3,0 5,4 2013-04-12 0,2 2,4 9,7 NK Rosneft Držet USD 6,8 5,8 Ropa a plyn 5,3 4,5 2012-10-11-3,2-7,0-18,4 Sberbank Prodat RUB 95,0 -- Banky 5,2 4,0 2013-06-28-1,7-7,0-11,0 Firmy se střední kapitalizací (MID CAPS) Akciový titul Rating měna Cena Stop Sektor PE Div. Rating 1T 1M 12M 0 0 Unable to c###### 0 n.a. n.a. ######### ### ### #### 0 0 Unable to c###### 0 n.a. n.a. ######### ### ### #### Zdroj: Reuters, Erste Group Research Naposledy: Rating zvýšen Rating snížen Poznámka: Dividendový výnos (Div.) a PE: Konsensuální odhady pro aktuální rok. Datum: Datum poslední změny ratingu. Výkonnost: 1 týden (1W), 1 měsíc (1M) a 12 měsíců (12M) v procentech. # Erste Group Research Zdroj: Global Equity Ratings ze dne 2.5.2014, Erste Group 12 12.5.2014

Důležitá upozornění Obecně Tento dokument je považopván za doplňkový zdroj informací našich klientů a není nabídkou ani propagací nákupu či prodeje cenných papírů. Je založen na nejlepších informačních zdrojích dostupných v době tisku. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak Česká spořitelna, a.s. neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni vydání publikace a mohou se změnit bez udání důvodu. Publikace neprošla jazykovou úpravou. Správním úřadem vykonávajícím dozor nad Českou spořitelnou, a.s. je Česká národní banka. Poctivá prezentace doporučení Emitenti analyzovaných investičních nástrojů nebyli před rozšířením této analýzy seznámeni s jejím obsahem a analýza nebyla na základě jejich pokynů nijak upravována. Analýza je tvořena na základě standardních finančních a ekonometrických modelů. V případě akciových doporučení se jedná zejména o různé varianty metody diskontování budoucích cash flows a metodu čisté hodnoty aktiv společnosti. V případě dluhopisů a měn jsou standardními metodami uzavřené makroekonomické modely typu Clarida-Gali-Gertler nebo typu QPM ČNB. Další informace o dlouhodobější historické výkonnosti jednotlivých investičních nástrojů nebo finančních indexů naleznete na této stránce. Údaje o ceně vyjádřené v tomto materiálu jsou hrubými údaji, to znamená, že do nich není započítán případný vliv odměn za zprostředkování nebo jiných poplatků souvisejících přímo s daným obchodem. Stupeň investičního doporučení u akciových titulů Cílové ceny pro 12-měsíční horizont akcií odrážejí férovou hodnotu akcií, při jejímž stanovení jsou brány v potaz fundamentální faktory a další informace relevantní pro cenu akcie. Všechna slovní doporučení vychází z fundamentální hodnoty cenných papírů a neodrážejí relativní výkonnost akcie vůči jiným regionálním titulům. Slovní doporučení odrážejí vztah mezi cílovou cenou a cenou akcie při určení cílové ceny, tj. vydáním příslušné podnikové analýzy. V závorkách jsou uvedeny příslušné číselné hodnoty: kupovat (cílová cena 20% nad cenou akcie), akumulovat (10% až 20% nad), držet (0% až 10% nad), redukovat (cílová cena leží v pásmu -10% až 0% vzhledem k ceně akcie při určení cílové ceny) a prodávat (pod -10%). Rizika Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různý stupeň investičního rizika. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Česká spořitelna, a.s. nepřebírá odpovědnost za případné ztráty způsobené přímo či nepřímo využitím informací v tomto dokumentu. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena může být ohrožena různými typy rizik. Mezi ně patří například rizika související s nabídkou a poptávkou po daném investičním nástroji, rizika konkurence, cen vstupů či riziko tržních kolísání. Prognózovaná hodnota investičního nástroje nebo jeho cílová cena vychází z předpokladů uvedených v analýze. Jiný než očekávaný vývoj těchto předpokladů představuje rovněž klíčové riziko. Ne všechny investice jsou vhodné pro každého investora, proto by investor měl každé své investiční rozhodnutí zkonzultovat se svým investičním poradcem. V případě údajů o ceně, které jsou vyjádřeny v EUR, USD nebo jiné cizí měně, může výnos kolísat i v důsledku výkyvů měnového kurzu vůči CZK. Aktualizace aktuální dění v daném oboru nebo pokrývané společnosti. Přehled vydaných investičních doporučení za uplynulých 12 měsíců shrnuje tabulka 1. Tabulka 1: Přehled minulých investičních doporučení na pokrývané akcie na pražské burze ČEZ Telefónica ČR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 7.10.13 549 akumulovat 11.2.14 298,6 držet 23.5.13 606 držet 6.11.13 305,6 držet 27.11.12 731 akumulovat 25.9.13 280 redukovat 31.8.11 902 akumulovat 12.6.13 280 redukovat Komerční banka Unipetrol Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 9.12.13 4 680 držet 27.8.12 161 redukovat 19.9.13 4 700 akumulovat 17.6.11 170 redukovat 20.3.13 4 600 akumulovat 30.9.10 191 redukovat 6.2.12 4 050 držet 28.9.09 140 redukovat CME Datum Cílová cena (USD) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 25.9.13 5,0 redukovat 28.1.14 12 prodat 24.5.13 4,0 akumulovat 19.7.13 18 redukovat 18.9.12 7,7 držet 16.1.13 94 držet 11.6.12 6,1 držet 15.3.12 153 držet VIG NWR Fortuna Datum Cílová cena (EUR) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 1.10.13 43 akumulovat 24.2.14 135 Držet 28.11.12 42 kupovat 23.11.12 98 akumulovat 29.5.12 38 kupovat 8.2.12 115 akumulovat 22.9.11 40 kupovat 14.1.11 120 akumulovat Pegas Philip Morris CR Datum Cílová cena (Kč) Doporučení Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 2.10.13 640 akumulovat 28.2.12 10 470 redukovat 10.4.12 550 kupovat 7.1.11 9 600 redukovat 7.6.11 500 akumulovat 12.3.10 8 600 prodat 26.11.10 480 akumulovat 25.6.09 7 150 akumulovat Orco Hodnocení analytika Datum Cílová cena (Kč) Doporučení 30.4.13 2,30 ( ) držet 10.9.12 1,65 ( ) držet 30.3.12 v revizi v revizi Hodnocení analytiků není přímo závislé na výsledcích obchodování finanční skupiny ČS s pokrývanými investičními nástroji. Nepřímá vazba spočívá ve vazbě hodnocení analytiků na zisku celé Finanční skupiny České spořitelny, na kterém se do jisté míry podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Konflikt zájmů Česká spořitelna, a.s., Erste Bank, jejich dceřiné společnosti a klienti mohou mít pozice v investičních nástrojích uvedených v doporučení, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v doporučení nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. Odbor ekonomických a strategických analýz České spořitelny, a.s. je organizačně a fyzicky oddělen od útvarů Divize finančních trhů České spořitelny, a.s. Zájmy a z nich plynoucí případné střety zájmů Finanční skupiny České spořitelny vůči analyzovaným akciovým společnostem v České republice (společnosti obchodované v systému SPAD mimo Erste Bank) jsou uvedeny v přiložené tabulce 2. Tabulka 2 Typ střetu zájmu (1) ČS a/nebo propojená osoba má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta větší než 5 % (2) emitent má přímý či nepřímý podíl na základním kapitálu ČS a/nebo propojené osoby větší než 5 % (3) ČS a/nebo propojená osoba má jiný významný finanční zájem ve vztahu k emitentovi (4) ČS a/nebo propojená osoba je tvůrcem trhu nebo osobou jinak zajišťující likviditu ve vztahu k finančním nástrojům vydaným emitentem (5) ČS a/nebo propojená osoba byla v posledních 12 měsících vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem (6) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu jinou smlouvu o poskytování investičních služeb (7) ČS a/nebo propojená osoba má s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení. Investiční doporučení, analýzy a prognózy jsou aktualizovány v rámci pravidelných publikací České spořitelny, a.s. a Erste Bank Group. Cílové ceny akcií jsou aktualizovány v podnikových analýzách pokrývaných společností, které vycházejí nepravidelně a odrážejí 13 12.5.2014

Emitent Střet zájmu (uveďte zde číselné označení příslušného typu střetu zájmu) CETV 4, 5, 6 ČEZ 4, 5, 6 Fortuna 4, 5, 6 Komerční banka 4 NWR 4, 5, 6 Pegas 4 Philip Morris ČR 4 Teléfonica O2 Czech Republic 4, 5 Unipetrol 4 VIG 3, 4, 5 Poměr jednotlivých stupňů aktuálně platných investičních doporučení Erste Bank Group obsahuje tabulka 3. Tabulka obsahuje poměr u investičních doporučení na pokrývané akcie obchodované v systému XETRA BCPP. Tabulka 3 XETRA 11 Se vztahem k EBG (5) Kupovat 10% 17% Akumulovat 20% 33% Držet 30% 17% Redukovat 30% 17% Prodat 10% 17% 14 12.5.2014

1. Kontakty http://www.csas.cz/analyza Odbor Ekonomické a strategické analýzy Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (USA, EMU, Technika) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Makro tým (Polsko, CEE) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým Jan Šedina +420/224 995 391 jsedina@csas.cz Makro tým (bankovní sektor ČR) Petr Bittner +420/224 995 172 pbittner@csas.cz Makro tým (kvantitativní analýza) Jiří Polanský +420/224 995 192 jpolansky@csas.cz Akciový tým (CEE Utilities, NWR, Pegas) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (CEE media, Fortuna, PM ČR) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (Market analyst, Equity Strategy) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz EU Office Jan Jedlička +420/956 718 014 jjedlicka@csas.cz Úsek Financial Markets - Whosale & Trading Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales - ředitel Michal Řízek +420/224 995 537 mrizek@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Pavel Krabička +420/224 995 411 pkrabicka@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Fereš +420/224 995 556 jferes@csas.cz Oddeleni Institutional Equity Sales Jiří Šmehlík +420/224 995 510 jsmehlik@csas.cz Odbor Corporate Treasury Sales & Structuring - Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz ředitel odboru Odbor Institutional Capital Markets Sales - ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institutional Asset Management Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Trading Ivan Kaspar +420/224 995 541 ikaspar@csas.cz Oddělení Institutional Fixed Income Sales - ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz oddělení Odbor Proprietary trading Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Barbora Procházková +420/224 995 338 bprochazkova@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Primární emise ředitel odboru Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Odbor Primární emise Hanna Zikmundová +420/224 995 259 hzikmundova@csas.cz M&A Jan Vrátník +420/224 995 211 jan.vratnik@erste-cf.com Odbor Finanční poradenství Petr Dědeček +420/224 995 225 pdedecek@csas.cz Odbor Custodian služby a depozitář _ Stanislav Šnajdr +420/224 995 105 ssnajdr@csas.cz Erste Group Research Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstegroup.at Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstegroup.at Chief CEE Analyst Guenther Artner +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstegroup.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 18 506 Franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstegroup.at akcie sektor telekomunikace Maria Veronika Sutedja +43 501 00 17 905 akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 17 343 Vladimira.urbankova@erstegroup.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstegroup.at akcie sektor pojišťovnictví Thomas Unger +43 501 00 173 44 Thomas.unger@erstegroup.at Head of Major Markets & Credit Gudrun Egger +43 501 00 119 09 Gudrun.Egger@erstegroup.at Head of CEE Macro / Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstegroup.at Brokerjet On-line obchodování s CP - makléři +420 224 995 768 www.brokerjet.cz Máme pro vás vylepšení: naše analýzy a prognózy můžete mít nyní vždy po ruce díky mobilní aplikaci Investiční centrum pro iphone! Stahujte zdarma v App Store nebo pomocí QR kódu. 15 12.5.2014