David Navrátil, Ľuboš Mokráš, Petr Bittner, Jan Šedina e-mail: research@csas.cz 17.3.2014 Víte kolik zubů má mít správná tchýně?.. Dva. Jeden na otvírání piva a druhý aby ji pořádně bolel. Sumář pro tento týden Hlavní trhy Makro data: Konec měsíce přinese přehršel makroekonomických údajů a navíc zasedání FOMC. Začneme už dnes finálními údaji o vývoji CPI EMU v únoru a americkou průmyslovou produkcí. U evropského CPI bude kromě otázky, zda nedojde k revizi, důležitá struktura. Inflace je významná z hlediska ECB a její měnové politiky. Průmyslová výroba v USA sice byla i v únoru negativně ovlivněna počasím, ale nízký základ z předešlého měsíce by měl přesto umožnit růst. V úterý následuje německý konjunkturální index ZEW, který by měl potvrdit solidní stav německé ekonomiky a odpoledne pak CPI v USA následované zahájenými stavbami domů a stavebními povoleními. CPI je stejně jako v EMU důležitý kvůli měnové politice centrální banky. Stabilně nízká hodnota by měla přispět k přesvědčení trhu, že Fed ponechá dlouho nízko sazby. Zahájené stavby domů by se měly významně zotavit po propadu vyvolaném nepřízní počasí. Pokud by se tak nestalo, vyvolalo by to obavy z podstatného zpomalení na trhu s rezidenčními nemovitostmi. Informaci doplní čtvrteční údaj o prodejích existujících domů. VE čtvrtek budou také zveřejněny dva růstové ukazatele: index filadelfského Fedu a index předstihových ukazatelů. Oba by měly potvrdit pokračující expanzi americké ekonomiky. Zasedání FOMC by mělo potvrdit pokračující proces ukončování kvantitativního uvolňovaní, my i trh počítáme se stabilním tempem, tedy snížením odkupů o 10 mld USD. Důležité bude, jak Fed modifikuje svoji informaci o budoucím vývoji měnové politiky. Míra nezaměstnanosti se dostal těsně k hranicí 6,5%, pod kterou by podle stávajícího prohlášení mohl Fed začít zvyšovat úrokové sazby. Cíle změny podle našeho názoru bude ujistit trh, že sazby zůstanou letos stabilní. Prohlášení po zasedání bude na své první tiskovce v roli šéfa Fedu moci upřesnit J. Yellen, dozvíme se také novu prognózu Fedu. Informace z FOMC doplní vystoupení činitelů Fedu Bullarda, Kocherlakoty a Steina. Den po zasedání FOMC budou zveřejněny výsledky pravidelného stress testu amerických bank. V Evropě budeme sledovat další průběh ukrajinské krize, zejména dopad referenda na Krymu. Důležitá bude reakce západu, konkrétně rozsah a podoba případných sankcí. Ve čtvrtek se koná summit představitelů EU, který patrně také přinese důležité informace k tomuto tématu. FX a FI: Nezadržitelné posilování eura se podařilo zpomalit Draghimu, který ve čtvrtek naznačil, že kurz eura není ECB tak úplně lhostejný. Obrat trendu to asi nepřinese, ale mohlo by to posílit psychologickou hladinu odporu 1,40. Benchmarkové dluhopisy na obou stranách Atlantiku mírně posílily (výnosy klesly) kvůli zvýšené rizikové averzi související se slabším daty z Číny a Ukrajinou. Čína i Ukrajina jsou špatné pro riziková aktiva. Zatím si to nejvíce odnesly průmyslové kovy, ale akcie a ropu ještě pokles může čekat. Brent částečně podporuje obava z negativního vlivu případných sankcí na ruský export ropy, takže vidíme rozšiřování spreadu k WTI. Zlatu naopak napětí kolem Ukrajiny prospívá a to přesto, že slabší data z Číny, která je momentálně největším světovým spotřebitelem fyzického zlata, by ho měla podrážet. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 17.3 pondělí 11:00 EMU CPI, r/r, 2/14, finální 0,8% 0,8% 17.3 14:15 USA Využití kapacit, 2/14 78,6% 78,5% 17.3 14:15 USA Průmyslová produkce, m/m, 2/14 0,2% -0,3% 18.3 úterý 11:00 EMU ZEW, 3/14 68,5 18.3 11:00 EMU Obchodní bilance, 1/14, mld. EUR, SO 13,7 18.3 11:00 GER ZEW, 3/14 53,0 55,7 18.3 13:30 USA CPI, r/r, 2/14 1,3% 1,6% 18.3 13:30 USA Zahájené stavby domů, 2/14, tis. 915 880 18.3 13:30 USA Stavební povolení, 2/14, tis. 963 937 19.3 středa 13:30 USA Běžný účet, 4Q/13, mld. USD -88,0-94,8 19.3 19:00 USA FOMC, základní sazba 0,25% 0,25% 20.3 čtvrtek 8:00 GER PPI, r/r, 2/14-0,9% -1,1% 20.3 15:00 USA Filadelfský Fed, 3/14 4,0-6,3 20.3 15:00 USA Předstihové inidkátory, 2/14 0,2% 0,3% 20.3 15:00 USA Prodej existujících domů, mil., 2/14 4,64 4,62 21.3 pátek 10:00 EMU Běžný účet, 1/14, mld. EUR, SO 21,3 21.3 16:00 EMU Spotřebitelská důvěra, 3/14-13,0-12,7 Důležitá upozornění (tzv. disclaimer ), včetně případného konfliktu zájmů, dle Vyhlášky o poctivé prezentaci investičních doporučení (114/2006 Sb.) jsou k dispozici na webových stránkách tvůrce tohoto dokumentu odboru Ekonomických a strategických analýz České spořitelny www.investicnicentrum.cz. Přímý odkaz na dokument s důležitými upozorněními naleznete na: www.investicnicentrum.cz/analyzy v sekci "Důležitá upozornění". Historie vydaných investičních doporučení je k dispozici v Měsíčních strategiích, které jsou dostupné na výše uvedené webové adrese.
CEE region Makro data: Tento týden budeme mít hodně dat hlavně z Polska. Vesměs by měly potvrzovat dobrý stav polské ekonomiky, ale na vyhlídkách pro měnovou politiku by nic změnit neměly. Tam dominuje stále velmi nízká inflace. V České republice bude zveřejněn pouze běžný účet platební bilance a index cen výrobců, který by měl v únoru stejně jako o měsíc dříve poklesnout, především s ohledem na výrazný meziroční propad cen energií. Pro ty bude důležitá nadále především dění kolem Ukrajiny, která by i tento týden mělo zvyšovat rizikovou averzi, tedy nic moc pro region. FI a FX: Regionální měny jsou kvůli Ukrajině pod tlakem, koruna však stále odolává velmi slušně. Vzhledem k referendu na Krymu se to tento týden nejspíš nezlepší. Napětí napomůže ani polským dluhopisům, českých by se to nemělo týkat. datum den hodina stát Událost CS/Er s te Trh Předtím 17.3 pondělí 9:00 CZ PPI, r/r, 2/14-0,6% -0,6% -0,7% 17.3 10:00 CZ Běžný účet, 1/14, mld. CZK 14,0 16,0-9,4 17.3 14:00 PL Obchodní bilance, 1/14, mil. EUR -173 360-232 17.3 14:00 PL CPI jádrový, r/r, 2/14 1,0% 17.3 14:00 PL Běžný účet, 1/14, mil. EUR -1150-790 -843 18.3 úterý 14:00 PL Průměrné měsíční mzdy, r/r, 2/14 3,7% 3,1% 3,4% 19.3 středa 14:00 PL Průmyslová produkce, r/r, 2/14 5,1% 6,0% 4,1% 19.3 14:00 PL PPI, r/r, 2/14-0,8% -1,1% -0,9% 20.3 čtvrtek 14:00 PL Zápis z jednání CB 14.-21.3 SK Míra nezaměstnanosti, 2/14 13,6% 20.-27.3 HU Spotřebitelská důvěra, 3/14-22,0 Vzad hleď CZ+Region (CZ) Spotřebitelské ceny v ČR vzrostly v únoru v souladu s očekáváním meziročně o 0,2% (meziměsíčně zrovna tak). Na meziročním růstu cen se nejvýrazněji podílely dražší potraviny a nápoje, za jejichž zvýšením kromě pokračujícího dopadu devizových intervencí stála nízká základna z minulého roku. K únorovému růstu inflace nadále přispěly ceny tabákových výrobků (5,1%), kde se stále projevuje efekt vyšší spotřební daně z roku 2013. Podobně jako v lednu působil na spotřebitelské ceny negativně vývoj v segmentu bydlení, kdy v případě elektřiny došlo k meziročnímu snížení cen o 10,5%. Ceny zemního plynu oproti předchozímu roku poklesly o 9,1%. Vliv devizových intervencí na meziměsíční růst spotřebitelských cen v ČR se zdá se do značné míry vyčerpal. Během následujících měsíců tak bude růst inflace do značné míry záviset na vývoji domácí poptávky reflektující pokračující oživení domácí ekonomiky. Domácí poptávka však prozatím zůstává stále značně utlumená, růst inflace by tak v průběhu letošního roku měl být jen pozvolný. (CZ) Guvernér ČNB Miroslav Singer v reakci na zveřejněná data o inflaci potvrdil svá předchozí slova, že ČNB zřejmě nezvýší současný intervenční cíl 27 CZK/EUR, pakliže nedojde ke dramatické změně v ekonomickém prostředí. (CZ) Lednová obchodní bilance skončila v přebytku 15,5 mld. Kč, o 12,9 mld. Kč více než v předchozím roce. V případě vývozu došlo k meziročnímu zvýšení o 17,8%, dovoz oproti lednu 2013 vzrostl o 12%. Výrazný přebytek zahraničního obchodu je do značné míry důsledkem probíhajícího ekonomického oživení v eurozóně, které skrze výrazný nárůst zahraničních zakázek pozitivně působí na růst průmyslové produkce v ČR. Pokračující zvyšování vývozu bude tlačit korunu k o něco silnějším hodnotám, vliv jejího posílení na spotřebitelské ceny však bude zanedbatelný. (CEE) Regionální měny jsou stále pod tlakem kvůli nepolevujícímu napětí kolem Ukrajiny. Projevuje se to hlavně u zlotého a forintu, na který navíc negativně působní očekávaní dalšího poklesu sazeb. Koruna je poměrně odolná, drží se mezi 27,35 a 27,40. Nervozita by měla pokračovat, takže region by měl zůstat pod tlakem. (SLO) Slovensko se po Kypru a Řecku stalo třetí zemí EMU, která spadla do deflace, když místní spotřebitelské ceny v únoru meziročně poklesly o 0,1%. Podle Národní banky Slovenska však bude deflační vývoj pouze krátkodobou záležitostí a spotřebitelské ceny na konci letošního roku opět porostou. Svět (USA) Růst amerických maloobchodních tržeb za únor (+0,3% meziměsíčně) sice překonal očekávání, ale do značné míry kvůli tomu, že byl údaj za leden revidován do ještě hlubšího mínusu (z -0,4% na -0,6% meziměsíčně) než u původních dat. Vyšší únorový růst tak ani nevyrovnává lednový propad. Podstatný vliv na data mělo nepříznivé počasí. Je však vidět, že v únoru už v tomto směru byla situace citelně lepší. Nejvíce byly v lednu postiženy prodeje automobilů, únorové údaje už ukazují i u aut zřetelné zlepšení. Poslední data z trhu práce ukazují na zlepšování jeho stavu, což potvrdil i nedávný větší než očekáváný pokles počtu žádostí o podporu v nezaměstnanosti. Zlepšující se stav trhu práce by měl podpořit maloobchodní tržby, pozitivní efekt může mít i odložená poptávka z ledna a února. Je tedy reálná šance, že data za další měsíce budou silná. (EMU) Podle člena bankovní rady ECB Noyera vytváří posilující euro tlak na evropskou ekonomiku, protože zhoršuje podmínky pro evropský vývoz a dále stlačuje už tak nízkou inflaci. Prezident ECB Draghi na tiskovce po zasedání ECB v minulém týdnu zdůraznil, že euro není pro ECB měnově politický nástroj, ale že jsou brány do úvahy jeho dopady na ekonomiku. Posilování eura tak za jinak stejných podmínek zvyšuje šance na další uvolnění měnové politiky ECB. (EMU) ECB oznámila podrobnosti o prověrce aktiv (AQR) 128 největších evropských bank. Do srpna bude probíhat prověrka bilancí bank, poté dojde ještě k zátěžovým testům a konečné výsledky by měly být zveřejněny v listopadu. Podstatnou součástí prověrky aktiv bude kontrola modelů, - 2-17.3.2014
které banky při oceňování aktiv používají. Výsledkem celé akce by mělo být obnovení důvěry v evropský bankovní sektor, mezičasem však hrozí, že případné nepříznivé zprávy o zdraví bank uniklé v průběhu prověrky by mohly vést k neklidu na finančních trzích. Pokud vše proběhne bez větších problémů, mělo by ozdravení bankovního sektoru pomoci podstatnému urychlení oživení v Evropě. Ilustrací, jak se prakticky bude projevovat dopad AQR, jsou výsledky italské banky Unicredit, která vykázala ztrátu 15 mld. EUR za čtvrté čtvrtletí minulého roku, protože přípravu na AQR využila na vyčištění své bilance. Trh to přijal pozitivně, akcie Unicredit narostly po oznámení výsledků o 6%. (IT) Konečné údaje o vývoji italského HDP ve čtvrtém čtvrtletí minulého roku potvrdily jeho růst o slabých 0,1%, přesto jde po řadě čtvrtletí recese o dílčí úspěch. Růst byl tažen exportem a investicemi, zásoby z něj ubraly. Spotřeba domácností stagnovala. (GER) Data o vývoji německého zahraničního obchodu potvrdila dobrý stav místní ekonomiky. Export rostl o 2,2% proti očekávaným 1,4%, dovoz rostl dokonce o 4,1%. Silný růst dovozu by mohl být pozitivním příznakem souvisejícím s dostatečnou zásobou objednávek a s tím souvisejícím růstem dovozů surovin a polotovarů. Růst exportu je samozřejmě příznivý také pro investice a zaměstnanost a tedy spotřebu německých domácností. (EMU) Průmyslová výroba v eurozóně za leden meziročně vzrostla o 2,1%, o něco více než se čekalo (1,9%). Na druhou stranu, v meziměsíčním vyjádření došlo v lednu stejně jako o měsíc dříve k mírnému meziměsíčnímu poklesu (0,2%). Krátkodobý útlum průmyslové produkce z posledních měsíců je však do značné míry dílem propadu výroby v energetickém sektoru. Probíhající ekonomické oživení v eurozóně, na které pozitivně působí rostoucí export a zlepšující se investice, by tak nemělo být ohroženo. (EMU) Podle Benoita Coureho z ECB v EMU stále existuje riziko deflačního vývoje a ECB bude i nadále připravena jednat, pakliže by pravděpodobnost poklesu spotřebitelských cen i nadále rostla. Na rizika deflačního vývoje v Evropě upozornil i šéf MMF Olivier Blanchard, podle kterého by deflace v eurozóně mohla pomoci vylepšit konkurenční pozici zemí na jihu Evropy, zvýšení reálných úrokových měr a reálných dluhů by však dle něj mohlo mít mnohem závažnější dopady. Růstu inflace a konkurenceschopnosti navíc v poslední době rozhodně nenapomáhá ani již zmiňované silné euro (EURUSD aktuálně na 1,391, více než dvouleté maximum), které tak úvahy o možném pokračování cyklu uvolňování měnové politiky dále podporuje. Míra inflace se v eurozóně od září 2013 drží pod 1%, v únoru podle předběžných údajů spotřebitelské ceny meziročně vzrostly o 0,8%. (EMU) V odlišným názorem než Coure přispěchal šéf Bundesbanky a člen bankovní rady ECB, ultrajestřáb Weidmann, aby nás ujistil, že riziko deflace je velmi malé. Jak ukázal nedávný průzkum agentury Reuters mezi analytiky, není tento názor většinový. Weidmann samozřejmě varoval před příliš uvolněnou měnovou politikou, dělá to skoro pořád. Kombinace stále poměrně slabé domácí poptávky v EMU, velkého podílu nevyužitých kapacit, vysoké míry nezaměstnanost v řadě států EMU a navíc posilujícího eura však jeho názorům dost silně protiřečí. Weidmann také řekl, že úrokové sazby nemohou zůstat nízké navždy. To asi nemohou, ale jak ukazuje příklad Japonska, můžou zůstat extrémně nízké velmi dlouho. (Čína) O dalším možném uvolnění měnové politiky se s ohledem na riziko poněkud slabšího než očekávaného hospodářského růstu v letošním prvním čtvrtletí (pod 7,5% cílem) poslední dobou spekuluje i v Číně. Kromě o něco nižšího hospodářského růstu, který by v důsledku o něco slabší tvorby pracovních míst mohl vyvolat sociálně nepokoje, panují v Číně obavy z možných dopadů finančních reforem, s jejichž spuštěním se počítá v průběhu letošního roku. Jedním z opatření v rámci reformního balíku je rozšíření fluktuačního pásma kurzu čínského juanu, které by mohlo v důsledku obav z jeho očekávaného oslabení vyvolat odliv hotovosti do zahraničí. Mezi nejčastěji zmiňované nástroje, které by čínská centrální banka mohla použít k dalšímu uvolnění měnové politiky, patří snížení míry povinných minimálních rezerv (aktuálně 20%), pomocí nichž by mohla čínská CB snížit riziko poklesu likvidity v bankovním sektoru. (SPA) Španělské maloobchodní tržby rostly v lednu o 0,5%, čekal se pokles o 0,8%. Pokud se oživení spotřebitelské poptávky potvrdí i v dalších měsících, půjde o další důkaz přechodu evropských ekonomik k oživení. (Čína) Čínský premiér Li Kche-čchiang varoval před zpomalením růstu ekonomiky a připustil, že po nedávném premiérovém defaultu mohou přijít další. Ekonomika bude podle jeho vyjádření letos čelit vážným výzvám. Premiérova slova přicházejí po tom, co nedávno zveřejněné makroekonomické údaje vyvolaly obavy o výkonnost čínské ekonomiky a také spekulace na uvolnění měnové politiky čínské centrální banky. Výkonnost čínské ekonomiky má samozřejmě zásadní důležitost i z globálního hlediska. Kombinace významnějšího zpomalení v Číně, negativního vlivu odlivu prostředků z rozvíjejících se trhů kvůli počínajícímu utahování měnové politiky v USA a případných rozsáhlejších sankcí západu vůči Rusku by mohla vést k podstatnému zpomalení celé světové ekonomiky. Trpět by pak mohly zejména komodity (u kovů už k propadu došlo), ale imunní by nebyly ani akcie. - 3-17.3.2014
Prognóza peněžního trhu 3M sazby -1M -1W spot +1M +6M ČS forward rozdíl (bb) ČS forward rozdíl (bb) USA 0,24% 0,23% 0,23% 0,3% 0,2% 5 0,3% 0,3% 7 EMU 0,26% 0,28% 0,27% 0,3% 0,3% 1 0,4% 0,3% 9 CZ 0,4% 0,4% 0,37% 0,4% 0,4% -6 0,3% 0,5% -14 HU 2,8% 2,6% 2,48% 2,9% 2,8% 7 3,0% 3,4% -37 PL 2,7% 2,7% 2,71% 2,7% 2,7% -3 2,7% 2,8% -2 Prognóza FI FI - swapy 2Y 10Y -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M -1M (bb) -1W (bb) spot +1M +6M USA 4-1 0,51% 0,6% 0,9% -9-12 2,76% 3,0% 3,1% EMU 4 0 0,49% 0,7% 0,7% -11-6 1,81% 2,1% 2,3% CZ 2 0 0,65% 0,4% 0,3% -1-3 1,88% 1,8% 2,0% HU -2 3 3,94% -4-8 5,31% 5,3% 5,5% PL -8-2 3,02% -6 4 4,12% 4,3% 4,4% FI - spready 10Y/2Y spread (bb) 10Y Spread to EMU (bb) -1M -1W spot +1M +6M -1M -1W spot +1M +6M USA 212 213 225 245 220 1-6 95 90 85 EMU 117 126 132 142 157 CZ 121 120 123 139 168 10 3 7-34 -22 HU 135 126 137 530 550 7-2 350 320 325 PL 112 116 110 430 440 4 11 231 220 215 CZ Swapy 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y CZ 0,45% 0,65% 0,75% 0,97% 1,16% 1,28% 1,44% 1,58% 1,76% 1,88% Prognóza FX FX -1M -1W spot +1M +6M ČS forward diff (bp) ČS forward diff (bp) USD 1,37 1,39 1,3906 1,355 1,391-3% 1,320 1,391-5% CZ 27,4 27,4 27,370 27,500 27,364 0% 27,20 27,33 0% HU 308 313 313,24 295,500 313,917-6% 293,0 316,7-7% PL 4,15 4,21 4,2380 4,150 4,247-2% 4,100 4,288-4% - 4-17.3.2014
KONTAKTY HTTP://WWW.CSAS.CZ/ANALYZA Odbor Ekonomické a strategické analýzy Ředitel odboru, Hlavní ekonom David Navrátil +420/224 995 439 dnavratil@csas.cz Makro tým (Střední Evropa) Katarzyna Rzentarzewska +420/224 995 232 krzentarzewska@csas.cz Makro tým (ČR) Martin Lobotka +420/224 995 192 mlobotka@csas.cz Makro tým (USA, EMU) Luboš Mokráš +420/224 995 456 lmokras@csas.cz Akciový tým (CEE Real Estate, CEZ & NWR) Petr Bártek +420/224 995 227 pbartek@csas.cz Akciový tým (ČR, CEE Media) Václav Kmínek +420/224 995 289 vkminek@csas.cz Akciový tým (market analyst) Martin Krajhanzl +420/224 995 434 mkrajhanzl@csas.cz Úsek Finanční trhy prodej a obchodování Ředitel úseku Libor Vošický +420/224 995 800 lvosicky@.csas.cz Robert Novotný +420/224 995 148 rnovotny@csas.cz Oddělní Debt Capital markets - ředitel Tomáš Černý +420/224 995 197 tcerny@csas.cz Alice Racková +420/224 995 197 arackova@csas.cz Vladimír Stehno +420 224 995 844 vstehno@csas.cz Odbor Obchody treasury ředitel odboru Tomáš Picek +420/224 995 511 tpicek@csas.cz Odbor Obchody na kapitálových trzích ředitel Ondřej Čech +420/224 995 577 ocech@csas.cz odboru Odbor Institucionální správa aktiv ředitel odboru Petr Holeček +420/224 995 453 pholecek@csas.cz Odbor Proprietary trading Ivan Kaspar +420 224 995 541 ikaspar@csas.cz Úsek Investiční bankovnictví Ředitel úseku Jan Brabec +420/224 995 816 jbrabec@csas.cz Corporate Finance Antonín Piskáček +420/224 995 810 apiskacek@csas.cz Oddělní korespondenční bankovnictví Odbor Custody/Depozitář ředitel odboru Barbora Procházková Stanislav Šnajdr +420/224 995 338 +420/224 995 105 bprochazkova@csas.cz ssnajdr@csas.cz Odbor Finanční instituce ředitel odboru Pavel Bříza +420/224 995 176 pbriza@csas.cz Odbor Poradenská řešení ředitel odboru Marcel Babczynski +420/224 995 190 mbabczynski@csas.cz Erste Bank Vídeň CEE Equity Head of Group Research Friedrich Mostböck +43 501 00 119 02 friedrich.mostboeck@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Henning Esskuchen +43 501 00 196 34 henning.esskuchen@erstebank.at Co-Head of CEE Equities Guenther Artner, CFA +43 501 00 115 23 guenther.artner@erstebank.at akcie sektor stavebnictví a ocel Franz Hoerl +43 501 00 185 06 franz.hoerl@csas.cz akcie sektor bankovnictví Guenter Hohberger +43 501 00 173 54 guenter.hohberger@erstebank.at akcie sektor telekomunikace Vera Sutedja +43 501 00 119 05 vera.sutedja@erstebank.at akcie sektor farmacie Vladimíra Urbánková +43 501 00 173 43 vladimira.urbankova@erstebank.at akcie sektor IT Daniel Lion +43 501 00 174 20 daniel.lion@erstebank.at akcie sektor strojírenství Gerald Walek, CFA +43 501 00 163 60 gerald.walek@erstebank.at akcie sektor pojišťovnictví Christoph Schultes +43 501 00 163 14 christoph.schultes@erstebank.at Erste Bank Vídeň Macro/Fixed Income Head of Macro/ Fixed Income Research Gudrun Egger +43 501 00 119 09 gudrun.egger@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Rainer Singer +43 501 00 111 85 rainer.singer@erstebank.at Co-Head of CEE Fixed Income Research Juraj Kotian +43 501 00 173 57 juraj.kotian@erstebank.at Brokerjet On-line obchodování s CP +420 224 995 777 www.brokerjet.cz - 5-17.3.2014