Výběr akciových fondů - Metodika

Výběr akciových fondů - Metodika 30. dubna 2010 Autoři: Bc. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový Schválil: Ing. Vladimír Fichtner 1

Obsah OBSAH... 2 1. METODIKA VÝBĚRU AKCIOVÝCH FONDŮ DŮLEŽITÉ ZÁVĚRY... 3 1.1. CO OČEKÁVÁME OD NAŠICH AKCIOVÝCH FONDŮ?... 3 1.2. TŘI KROKY K CÍLI... 3 2. METODIKA VÝBĚRU AKCIOVÝCH FONDŮ DETAIL... 4 2.1. POSTUP VÝBĚRU FONDŮ 3 KROKY K CÍLI... 4 2.2. REGIONY, KTERÉ NÁS ZAJÍMAJÍ... 5 2.3. ZÁKLADNÍ FILTR ODDĚLÍ ZRNA OD PLEV... 6 2.4. KVALITATIVNÍ HODNOCENÍ ODHALÍ FONDY, KTERÉ HLEDÁME... 8 2.4.1. Kvalitativní rating Morningstar jako doplňkové vodítko... 10 2.4.2. Které fondy zařazujeme do portfolia... 11 2.4.3. Změna doporučených fondů aneb co se stane po roce... 11 Důležité upozornění Tato publikace má pouze analytický a informativní charakter a je určena pro interní potřeby konzultantů Fichtner s.r.o. Tato analýza nemůže a ani nemá za cíl postihnout všechny aspekty investování a finančního plánování. Jejím cílem je to, aby pro profesionálního konzultanta byla rozumným vodítkem při jeho práci s klienty. Zásadně nedoporučujeme samostatně používat jakékoli závěry z analýzy. Všechny závěry je nutné realizovat v souladu s finančním plánem Fichtner s.r.o. a po přímé osobní nebo telefonické poradě s finančním konzultantem Fichtner s.r.o. Jakékoli odhady výnosů nebo údaje o minulých výnosech nejsou zárukou budoucích výnosů. Za jakoukoli ztrátu, která by investorovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v této publikaci bez respektování finančního plánu Fichtner s.r.o. a bez porady s konzultantem Fichtner s.r.o, nelze uplatňovat nároky na náhradu případné ztráty nebo škody. 2

1. Metodika výběru akciových fondů důležité závěry 1.1. Co očekáváme od našich akciových fondů? Akciové fondy jsou základním kamenem akciové složky portfolia. Cílem metodiky je ukázat, jakým způsobem fondy hodnotíme a vybíráme. Konkrétní výběr je pak předmětem aktuální analýzy fondů. Cílem našeho hodnocení je najít fondy, které se budou mezi konkurencí dlouhodobě řadit k nadprůměrným fondům. Není naším cílem, aby naše fondy byly každý rok vítězii. Ty se totiž často mění. Kdo je vítězem na rostoucím trhu, zpravidla zaostává na klesajícím a naopak. My hledáme fondy, které budou podávat standardně vysoký výkon. 1.2. Tři kroky k cíli K výběru fondů kvalitních fondů vedou tři důležité kroky. Následující tabulka ukazuje, jaký počet fondů jednotlivými kriterii projde. 1) Regiony, které nás zajímají První základní filtr, který na fondy uplatňujeme je rozhodnutí, zda fond dostatečně pokrývá nějaký z námi požadovaných regionů (dle naší doporučené alokace akciové složky). Ty fondy, které tuto podmínku splňují, pak zařazujeme do dalšího výběru. 2) Základní filtr oddělí zrna od plev Základní filtr se týká především velikosti fondů a jejich důležitosti pro správce, délky jejich fungování a velikosti správcovské společnosti. Kromě toho vyřazujeme fondy, které konzistentně za konkurencí zaostávají. 3) Kvalitativní hodnocení odhalí fondy, které hledáme Z fondů, které prošly základním filtrem, vytváříme žebříček na základě bodového hodnocení. Fondy bodujeme na základě objektivních kriterií. Do portfolia umisťujeme fondy, které se umístily nejlépe a které můžeme nakoupit. 3

2. Metodika výběru akciových fondů detail 2.1. Postup výběru fondů 3 kroky k cíli Otevřené podílové fondy jsou základním investičním nástrojem pro investory. Naším cílem je umístit prostředky klientů na finančních trzích. Při tom chceme, aby tyto prostředky byly dostatečně diverzifikovány a peníze našich klientů nebyly vystaveny velkému riziku jednotlivých titulů. Otevřené podílové fondy jsou pro investory vhodným prostředkem, protože tuto podmínku splňují. Postup výběru fondů má v zásadě 3 důležité kroky. 1) Vybíráme fondy na regiony, které nás zajímají 2) Provádíme základní filtr 3) Provádíme detailní kvalitativní analýzu Následující tabulka znázorňuje, jak akciové fondy procházejí postupně naším filtrem. U odhadu celkového počtu fondů vycházíme z Morningstar.de fondy registrované pro prodej v Německu. Filtr Morningstar uvádí 6 491 fondů, ale většina z nich jsou pouze klony a různé shares ostatních, nebo institucionální fondy. Originálních fondů je cca 2 000. 4

2.2. Regiony, které nás zajímají Zde z 2 000 fondů vybereme 1 200 fondů, kterými má cenu se zabývat. Vypustíme ty fondy, které investují do úzkých sektorů nebo regionů, které nepotřebujeme. Na trhu se vyskytuje celá řada velmi módních fondů z různých sektorů a odvětví (technologie, nemovitostní sektor, Čína, BRIC atd.). Tyto trhy jsou mnohdy dočasně velmi atraktivní, než u nich dojde k velkým propadům, které investory odradí. Pak jsou naopak zatracovány. Náš přístup je v tomto směru opačný. Nehledáme dočasně módní témata, ale snažíme se investovat do diverzifikovaného portfolia zahrnujícího celý svět. Díky tomu máme v našem portfoliu i uvedené akcie jednotlivých sektorů, ale portfolio je navíc konzistentní. Rozložení regionů vychází z naší akciové analýzy. Následující graf ukazuje neutrální alokaci akciové složky portfolia: Graf č. 1. - Neutrální alokace akciové složky portfolia Kromě toho používáme pro pravidelné investice jeden sběrný fond zaměřený na celý svět. 5

První základní filtr, který na fondy uplatňujeme, je rozhodnutí, zda fond dostatečně pokrývá nějaký z námi požadovaných regionů. Ty fondy, které tuto podmínku splňují, pak zařazujeme do dalšího výběru. Díky tomu porovnáváme a hodnotíme opravdu srovnatelné podílové fondy. 2.3. Základní filtr oddělí zrna od plev Zde zúžíme výběr z 1 200 fondů na 120 fondů. Na trhu je k dispozici velké množství fondů. Procházet každý fond zvlášť by bylo časově velmi náročné a výsledný efekt by neodpovídal časově vynaložené námaze. Vycházíme z toho, že některé vlastnosti fondů jsou klíčové pro to, aby se fondu mohlo dařit dlouhodobě překonávat konkurenci. V tuto chvíli již máme jen fondy z regionů, které chceme do portfolia zařadit. Základní filtr slouží k tomu, abychom oddělili fondy, kterými se nechceme ani zabývat od těch, které chceme detailněji zkoumat. Hlavní kriteria našeho filtru ukazuje následující tabulka: Kritérium Podmínka Velikost správce Aktiva pod správou alespoň 50 mld. EUR Velikost fondu Alespoň 500 mil. EUR u Large Caps 100 mil. EUR u Small Caps a Emerging Markets (počítáme i velikost klonu) Historie fondu Alespoň 10 let (počítáme i historii jeho klonu matky ) Kvantitativní rating Morningstar Alespoň *** Kvalitativní rating Morningstar Alespoň standard pokud je fond hodnocen. Podmínka registrace Standardní klienti fond je registrován v ČR Klienti s investičním majetkem nad 10 mil. CZK- fond je registrován k prodeji v Evropě Tímto filtrem nám projdou fondy, které dále vyhodnocujeme z hlediska kvality. 6

Následující tabulka obsahuje detailní popis kritérií: Co hlídáme Pro vaše investice doporučujeme co největší správce Proč to doporučujeme Složení portfolia podle velikosti správců ukazuje, kdo se stará o váš majetek. Jaké má zkušenosti se správou majetku a jak je správa majetku pro něho důležitý byznys. Pokud je to rozumné, upřednostňujeme větší správce před menšími. Požadujeme, aby správce spravoval alespoň 50 mld. EUR U daného správce vám doporučujeme velké fondy pro správce samotného. Bude jim věnovat větší pozornost Při výběru upřednostňujeme velké fondy. Velké fondy mohou dosahovat úspor z rozsahu a díky svému objemu mohou mít nižší náklady. Velké fondy znamenají pro svého správce velký zdroj příjmů, proto jim věnuje patřičnou péči. Požadujeme, aby velikost fondu velkých firem byla alespoň 500 mil. EUR. U fondů Small Caps a Emerging Markets je minimum 100 mil. EUR. Doporučujeme vám fondy s vyšším ratingem Společnost Morningstar hodnotí kvalitu fondů ratingem, který fondům přiděluje 1 až 5 hvězdiček. Rating je přidělován na základě historické výnosnosti fondu, která je vážena rizikem (kolísavostí fondu). Rating 5 hvězdiček je přidělen nejlepším 10 % fondů v každé kategorii. Pokud má fond špatnou historickou výkonnost, je pravděpodobné, že bude neúspěšný i v budoucnu. Proto toto kriterium sledujeme. Kromě toho Morningstar vypracovává k fondům kvalitativní rating, který zjišťuje kromě kvantitativních ukazatelů i ty kvalitativní (kvalita společnosti, zkušenosti manažera, způsob výběru aktiv). Požadujeme, aby fond měl alespoň 3 hvězdičky (maximum je 5*). U fondů, které již mají, kvalitativní rating požadujeme alespoň hodnocení Standard (rating má 5 stupňů, standard je prostřední viz dále). Pro vaše investice chceme portfolio managera s delší dobou ve vedení fondu Upřednostňujeme pro vás ty fondy, které mají stabilního managera. Pokud se totiž vystřídá manager fondu, nemůžeme použít pro hodnocení fondu jeho minulé výnosy. Jestli má fond dobré minulé výnosy a stále stejný management, je větší šance, že dobré výnosy budou pokračovat 7

2.4. Kvalitativní hodnocení odhalí fondy, které hledáme Ze 120 fondů vybereme 12 potřebných fondů. Základní filtr odfiltruje přibližně 90 % fondů. Zbylých 10 % jsou fondy, u kterých lze očekávat, že si povedou lépe, než jejich konkurence. Přesto však chceme i tyto fondy porovnat abychom mezi nimi našli vhodné fondy pro nás. Kriteria aplikujeme na fondy, které již prošly základním filtrem. Fondy řadíme dle počtu dosažených bodů v jednotlivých kategoriích. Kritéria jsou seřazena dle důležitosti. Celkem lze získat 200 bodů. Do portfolia zařazujeme dostupné fondy s největším počtem bodů. Kritérium Počet bodů 1. kvartil 2. kvartil 3. kvartil 4. kvartil Performance stability 5Y 50 30 20 0 Riziko 50 30 20 0 Performance 3Y 30 18 12 0 Délka působení manažera 30 18 12 0 TER 10 6 4 0 Délka fungování fondu 10 6 4 0 Velikost fondu 10 6 4 0 Velikost správce 10 6 4 0 Performance Stability 5Y měříme stabilitu pětileté výkonnosti fondů. Neměří se absolutní výkonnost, ale pořadí v relevantní kategorii fondů. Toto pořadí stanovuje společnost Morningstar (na stránkách Morningstar.de a Morningstar.cz). Důvod proč používáme pořadí, je ten, že to lépe charakterizuje schopnosti manažera. Některé regiony obsahují i více podkategorií (např. různé kategorie podle investičních stylů) a proto by pouze srovnání výkonnosti nebylo dostatečně vypovídající o kvalitě manažera. Naše filosofie není snažit se trefit aktuálního vítěze. Ty se totiž každým rokem střídají. Naším cílem je najít fondy, které budou podávat stabilně vysoký výkon. Proto hledáme fondy, které nemají výrazné výkyvy směrem dolů (nestává se jim, že by byly na chvostu) to odpovídá naší filosofii. 8

Příklad Stabilitu měříme pomocí nejhoršího pětiletého výsledku. V následující tabulce je u každého fondu jeho průměrné umístění mezi ostatními fondy stejné kategorie na různých pětiletých periodách (průměr 5 různých umístění). Nejlepší fond v kategorii by dosáhl čísla 1. Nejhorší by dosáhl čísla 100. V tabulce jsou zakroužkovány nejhorší výsledky fondů. Podle těch určujeme pořadí a rozdělení bodů. Riziko 3letá volatilita fondu dle Morningstar Performance 3Y jde o pořadí fondu za poslední 3 roky. Ukazuje, jak si fond vede v krátké historii. Protože historická výkonnost neznamená automaticky výkonnost budoucí, toto kritérium má nižší váhu. Jeho cílem není ukázat nám minulé vítěze, ale spíše minulé poražené. Ukazuje se, že minulí vítězové se na svých příčkách neudrží. Minulí poražení však často poražení zůstávají. Délka působení manažera - Dlouho působící manažeři mají více zkušeností na trzích. Pokud je v případě nějakého fondu manažer vyměněn, zajímá nás, jakou má nový manažer historii (jak je zkušený a jaké fondy řídil). TER Total Expanse Ratio, neboli ukazatel celkových nákladů fondu. Jedná se o součet správcovského poplatku fondu a dalších nákladů (náklady na depozitáře apod.). Proto je tento ukazatel lepší, než pouze správcovské poplatky. Ukazatel TER ovlivňuje výkonnost a tím i ukazatele Performance Stability 5Y a Performance 3Y. Pokud je fond schopen i po odečtení poplatků překonávat trh v zásadě nám vysoké TER nemusí vadit. Na druhou stranu čím je fond dražší, tím to bude mít v budoucnu těžší. Délka fungování fondu, Velikost fondu, Velikost správce: Hodnotíme z těch fondů, které prošly základním filtrem. Proto mají kritéria jako velikost fondu nebo velikost správce nižší váhu. Důvod je ten, že ty, co naše podmínky nesplňují, jsme již odfiltrovali. Pokud má fond více než 500 mil. EUR, už pro nás není tak radikální rozdíl, jestli má 700 mil. EUR, nebo 1500 mil. EUR. 9

2.4.1. Kvalitativní rating Morningstar jako doplňkové vodítko Morningstar začal vytvářet podrobný kvalitativní rating fondů. Zatím má tento typ ratingu jen malé procento fondů. Z tohoto důvodu pro nás absence ratingu není překážkou a rating ani nevstupuje do bodového hodnocení (nebylo by to fér vůči dobrému fondu, který ještě nebyl hodnocen). Následující text ukazuje stupně ratingu a jejich hodnocení: Pokud má fond ratnig horší než Standard ( Inferior, nebo Impaired ) pak ho vyřazujeme z výběru již v základním filtru. O těchto fondech si můžeme být jisti, že je do portfolia nechceme. Kvalitativní rating je pro nás také vodítko při konečném výběru fondů. Pokud máme dva fondy, které mají podobný počet bodů z našeho kvalitativního hodnocení (+- 5 bodů), pak bereme fond s ratingem (případně s lepším ratingem). 10

2.4.2. Které fondy zařazujeme do portfolia V každé požadované kategorii bereme nejlepší možné aktivně řízené fondy, které jsme schopni nakoupit. Indexové fondy mezi aktivní nebereme, ale poměřujeme je s ETF. Kromě toho přihlížíme k rozložení správců v portfoliu. Ve výsledném portfoliu při neutrální alokaci nesmí žádný správce zabírat více než 35 % portfolia. Pro klienty s investicí nad 10 mil. CZK nakupujeme fondy přes zahraniční instituce a proto volíme z fondů, které jsou registrovány v Evropě. Pro standardní klienty volíme z fondů, které jsou registrovány v ČR. 2.4.3. Změna doporučených fondů aneb co se stane po roce Cílem hodnocení fondů je vybrat fondy, které budou dlouhodobě přinášet nadprůměrnou výkonnost ve srovnání s ostatními fondy. Není naším cílem, aby se fondy v portfoliích měnily často, protože takové změny nepřinášejí užitek. Analýza fondů bude probíhat jednou za půl roku. Proto je dobré vědět, jak se může měnit hodnocení fondů za rok. Fond může vypadnout z výběru, pokud: Výnos v roce 2010 bude velmi špatný a fond zaznamená nejhorší 5letou výkonnost (stabilita pětiletých výnosů). Fond bude výrazně rizikovější než konkurence. Výnos v roce 2010 bude špatný a fond bude mít velmi špatnou 3letou výkonnost. Morningstar ohodnotí fond kvalitativním ratingem horším, než Standard. 11