Makrodata v ČR zveřejněná v říjnu:

Makrodata v ČR zveřejněná v říjnu: HDP byla zveřejněná prognóza kde ČNB počítá se zlepšením HDP příští rok na 2 % Průmyslová produkce zaznamenala nárůst v srpnu o 12,9 % y/y, o 1,3 % m/m Maloobchodní tržby vzrostly za měsíc srpen o 2,8 % oproti minulému roku Nezaměstnanost v září klesla na 8,5 % ze srpnových 8,6 % Inflace vzrostla v září o 2 % meziročně, meziměsíčně poklesla o 0,3 % Obchodní bilance v srpnu vykázala přebytek 0,5 mld. Vývoz se meziročně zvýšil o 23,0 %, dovoz o 30,01 %. ČNB tento měsíc nezasedala úrokové sazby zůstávají na 0,75 % Říjnový vývoj na eurokoruně patřil opět mezi ty klidnější. Koruna se pohybovala v úzkém pásmu obchodování mezi hodnotami 24,40-24,70 CZK/EUR. Vůči dolaru byla koruna naopak velmi volatilní. Pohybovali jsme se v pásmu 17,25 18,10 CZK/USD. Dolar na světových trzích měl v průběhu října tendenci ztrácet, kdy se obchodoval v pásmu 1,3700 1,4150 USD/EUR. Mezi hlavní kurzotvorné zprávy, na které trhy reagovaly, bylo zasedání FEDu a připuštění dalšího uvolňování měnové politiky. Trhy nadále vedly debatu o křehkosti oživení světové ekonomiky a budou probleskovat zprávy o problémech s veřejnými financemi z jednotlivých zemí. 3. 11. 2010

- 2-2 Z pohledu změny sazeb je letošní rok zatím nejklidnější Ve čtvrtek nás čeká letošní předposlední měnověpolitické zasedání ČNB. Centrální bankéři budou opět rozhodovat o nastavení úrokových sazeb. Je však velmi nepravděpodobné, že by došlo ke změně sazeb. Na posledním zasedání v září se objevil pouze jeden hlas pro zvýšení sazeb od Evy Zamrazilové. Letos tak za sebou máme pouze jednu změnu sazeb květnové snížení na 0,75 %. Je velmi pravděpodobné, že do konce roku už žádná další změna repo sazby nepřijde a půjde tak o nejklidnější rok v historii používání tohoto nástroje. V posledních třech letech došlo vždy ke čtyřem změnám za rok. Letos je tak bankovní rada, co se týče změny sazeb, nejméně aktivní. Základní úroková sazba pravděpodobně zůstane na současném historickém minimu 0,75 % minimálně do konce roku. Poptávkové inflační tlaky se zatím v ekonomice objevovat nebudou díky přetrvávající slabé poptávce, svým dílem přispějí i vládní škrty. K růstu cen v dalších měsících přispějí spíše vnější faktory, jako je růst cen elektřiny, komodit a pokračující deregulace nájemného. Co se týče koruny, tak její kurz se od minulého zasedání v podstatě nezměnil poslední dva měsíce je kurz extrémně stabilní a téměř neopustil pásmo 24,40 24,70 CZK/EUR. Čtvrteční zasedání ČNB (rozhodnutí bude zveřejněno ve 13:00) bude ale tak trochu ve stínu amerického FEDu. Ten by měl večer před zasedáním ČNB zveřejnit bližší, dlouho očekávané, informace ke kvantitativnímu uvolňování číslo 2. Změny sazeb v posledních letech: 2007 2008 2009 2010 Datum změny Sazba (%) Datum změny Sazba (%) Datum změny Sazba (%) Datum změny Sazba (%) 1.6.2007 2,75 8.2.2008 3,75 6.2.2009 1,75 7.5.2010 0,75 27.7.2007 3,00 8.8.2008 3,50 11.5.2009 1,50 31.8.2007 3,25 7.11.2008 2,75 7.8.2009 1,25 30.11.2007 3,50 18.12.2008 2,25 17.12.2009 1,00

- 3-3 HDP Ohledně zpráv o vývoji HDP jsme se v říjnu dočkali pouze vyjádření ČNB. Česká národní banka ve své nové prognóze, která zahrne i očekávaný růst cen elektrické energie v příštím roce a jejíž zveřejní proběhne 4. listopadu, pravděpodobně zlepší odhad růstu tuzemské ekonomiky. Podle srpnové aktuální prognózy ČNB počítá s růstem tuzemské ekonomiky v letošním roce na 1,6 %. Pro příští rok zlepšení na 1,8 %. Mezi dlouhodobá rizika pro globální ekonomiku podle nás patří nízký hospodářský růst a nerovnoměrný vývoj světových ekonomik. Jde především o oživení v Asii v kontrastu se ztracenou dekádou v USA. HDP v ČR 6,00 meziroční změny v % 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 0,00-1,00-2,00-3,00-4,00-5,00-6,00 2.čtvrtletí 08 3.čtvrtletí 08 4.čtvrtletí 08 1.čtvrtletí 09 2.čtvrtletí 09 3.čtvrtletí 09 4.čtvrtletí 09 1.čtvrtletí 10 2.čtvrtletí 10

- 4 - Průmyslová produkce 4 Tuzemský průmysl po dvou poklesech růstu opět začíná nabývat na síle. Produkce v srpnu stoupla o 12,9 %, měsíc předtím nebyl růst ani poloviční. Jak se vyvíjí průmysl Průmyslová produkce ČR meziroční změny v % srpen + 12,9 % červenec + 5,3 % červen + 9,7 % květen + 16,9 % 15,00 10,00 5,00 0,00 Nejvíce k tomu přispěla výroba motorových -5,00 vozidel, přívěsů a návěsů, výroba kovových konstrukcí a kovodělných výrobků a výroba elektrických zařízení. -10,00-15,00-20,00 Naopak nejhůře dopadla výroba nápojů a nábytku. Pokles zaznamenal také potravinářský průmysl. -25,00 č erv e n 0 9 č erv enec 09 s rpe n 0 9 z áří 09 říjen 09 lis topa d 09 p ro s ine c 09 leden 10 únor 10 břez e n 1 0 duben 10 k věten 10 č erv e n 1 0 č erv enec 10 s rpe n 1 0 Pozitivní je hodnota nových zakázek. Ta vzrostla o 22,1 %, z čehož tvoří zahraniční zakázky 20,6 %. Stále není jisté, jestli nepřijde další pokles některých ekonomik. Velkou neznámou je vývoj v USA. V každém případě by se konec roku měl nést v duchu lepších výsledků. Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby se po červencovém poklesu o 1 % vydaly v srpnu vzhůru. 12,00 Maloobchodní tržby ČR meziroční změny v % Meziročně posílily o 2,8 %. 10,00 8,00 Pomohly jim hlavně vyšší tržby z prodeje aut a jejich častějších oprav a vyšší 6,00 4,00 2,00 prodeje nepotravinářského zboží. 0,00 Celkovému růstu podle nás pomohlo také to, že letošní srpen měl o jeden pracovní den víc než v roce 2009. -2,00-4,00-6,00-8,00-10,00 červen 09 červenec 09 srpen 09 září 09 říjen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10 únor 10 březen 10 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10

5 Naopak tržby z prodeje pohonných hmot se meziročně snížil, za čímž zřejmě stojí i zvýšení spotřební daně a tedy ceny pohonných hmot, což některé dopravce přimělo k čerpání v zahraničí. - 5 - Relativně dobré výsledky maloobchodu ale považujeme za dočasné. Důvěra českých spotřebitelů opět klesá, situace na trhu práce se bude s omezováním mzdových výdajů ve veřejném sektoru a útlumem oživení světové ekonomiky rychle zhoršovat, a maloobchod tak opět čekají těžké časy. Nezaměstnanost Zářijové statistiky nezaměstnanosti přinesly jednu dobrou a jednu horší zprávu. Ta dobrá je, že lidí bez práce je opět méně. Míra nezaměstnanosti totiž klesla o desetinu procenta na 8,5 % z 8,6 %. Horší zprávou je, že klesl počet uvolněných míst a lidem bez práce se proto daří nalézat nové místo opět hůře. O jednu pozici dnes bojuje přes 14 lidí. Fronta lidí hledajících na úřadech práci se v září meziměsíčně zkrátila o více než tisíc uchazečů. Aktuálně hledá místo 500 481 lidí, sdělilo ministerstvo práce a sociálních věcí. Absolventů škol bylo letos v září nejvíce za poslední 4 roky. Zdá se tedy, že absolventi hledají zaměstnání nejhůře, jelikož trh touží po lidech s praxí, kteří jsou ochotni slevit ze své mzdy. V dalších měsících se dá čekat návrat nezaměstnanosti zpět k 9 % úrovni. Negativně se projeví koncem roku především sezónní faktory. Ústup stavebních případně zemědělských prací bude mít za následek zvýšení počtu lidí bez práce. 11,00 Míra nezaměstnanosti v ČR [%] 10,00 9,00 8,00 7,00 září 09 říjen 09 lis topad 09 pros inec 09 leden 10 únor 10 březen 10 duben 10 k věten 10 č erven 10 č erv enec 10 srpen 10 září 10

- 6-6 Inflace Cenová hladina vystoupala v září vůbec nejvýše za letošní rok. V meziročním porovnání totiž dosáhla výše 2 %. Proti srpnu ale nákupy zlevnily o 0,3 %, hlavně díky levnějším zájezdům. Nejvíce rostly meziročně ceny některých potravin. Máslo zdražilo o čtvrtinu, mléčné výrobky přes 6 % a brambory dokonce téměř o 60 %. 2,50 2,00 Míra inflace v ČR meziroční změny v % 1,50 Opět jsme svědky toho, že zatímco tržní nájemné klesá o 0,8 %, regulované roste 1,00 tempem 17,1 %, přičemž se nájemné 0,50 celkově zvýšilo o 9 %. Rostly ceny také nákladů na bydlení (plyn, teplo, voda). 0,00 Alkohol a tabák jsou draží o 5,1 %. Největší pokles cen byl v oblasti oděvů, -0,50 obuvi či mobilních telefonů. Cenová hladina v ČR je velmi stabilní a srpen 09 září 09 říjen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10 únor 10 březen 10 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 inflace tudíž nízká. Inflaci tlumí nyní především silná koruna, která posiluje vůči euru i dolaru. Proto bychom případné zvýšení sazeb nyní vnímali jako předčasné. S růstem úrokových sazeb počítáme až začátkem roku 2011. V dalších měsících sice čekáme nárůst cen, především ve spojitosti s koncem roku, nicméně nebude se jednat o dramatický nárůst cenové hladiny. Zvýšení sazeb datujeme až na začátek příštího roku. ČNB Základní úroková sazba v ČR V říjnu jsme se dočkali zveřejnění zápisu z posledního zasedání ČNB. Největší reakci si vysloužila 1,3 1,2 1,1 [%] především věta ze zápisu ČNB, že 1 zpevňování koruny představuje menší 0,9 riziko pro růst než dříve. V bankovní 0,8 radě převažoval názor, že rizika 0,7 prognózy jsou mírná, ale bylo 0,6 opakovaně řečeno, že současné 0,5 sazby jsou nízké a mohou v delším říjen 09 listopad 09 prosinec 09 leden 10 únor 10 březen 10 duben 10 květen 10 červen 10 červenec 10 srpen 10 září 10 říjen 10

7 horizontu ohrozit finanční stabilitu. Stanovisko ČNB ohledně sazeb naznačuje, že centrální banka je odhodlaná pro příští rok zpřísnit měnovou politiku. My čekáme, že zvýšení sazeb přijde v prvních měsících roku 2011. - 7 - CZK/EUR říjen 2010 Po celý měsíc se koruna pohybovala ve velmi úzkém pásmu obchodování 24,40 24,70 CZK/EUR. Koruna je nyní velmi stabilní měnou, vůči euru se pohybuje v rámci několika málo haléřů. Tyto pohyby byly i způsobeny prohlášeními ze strany centrálních bankéřů ohledně toho, že koruna na těchto hodnotách neohrožuje exportéry. Naproti tomu maďarský forint a polský zlotý zaznamenaly výkyvy mnohem větší. Vývoj za posledních 12 měsíců 27,00 CZK/EUR 25,50 24,00 29.IX.09 29.X.09 28.XI.09 28.XII.09 27.I.10 26.II.10 28.III.10 27.IV.10 27.V.10 26.VI.10 26.VII.10 25.VIII.10 24.IX.10 24.X.10 Vývoj za měsíc říjen CZK/EUR 24,65 24,6 24,55 24,5 24,45 24,4 24,35 24,3 30.IX.10 2.X.10 4.X.10 6.X.10 8.X.10 10.X.10 12.X.10 14.X.10 16.X.10 18.X.10 20.X.10 22.X.10 24.X.10 26.X.10

- 8-8 CZK/EUR - výhled na další měsíce Koruna do konce roku bude sledovat především dění na světovém trhu. Koruna se už několik týdnů obchoduje v mnohem užším pásmu než okolní měny, což je do určité míry dáno jejím nízkým úročením a z toho pramenící nízké atraktivity pro investory. Vyšší volatilitu lze očekávat na konec roku, kdy se zostří diskuse ohledně nastavení úrokových sazeb. Do konce roku čekáme, že by se koruna měla udržet v blízkosti 24,50 CZK/EUR, avšak výkyv ke slabším úrovním nad 24,80 CZK/EUR připouštíme. CZK/EUR - výhled na začátek roku Konec roku se již blíží. Díky vyjádřením centrálních bankéřů očekáváme na přelomu roku napínavější diskusi ohledně růstu úrokových sazeb. To by mělo mít vliv i na českou korunu. Růst úrokových sazeb, který očekáváme na přelomu roku, by ji měl vytrhnout z letargie a pomoci ke zdolávání silnějších úrovní. Do konce roku tak očekáváme ještě mírnou korekci k 25,00 CZK/EUR, na začátku příštího roku by již mohla opět posilovat a dosahovat současných úrovní 24,50 CZK/EUR. CZK/USD říjen 2010 Koruna během října zaznamenala vůči dolaru veliké výkyvy. Oproti eurokoruně, na které byl pohyb opravdu minimální, se koruna dostala z 18,10 CZK/USD až na hladinu 17,30 CZK/USD. Tento pohyb byl způsoben vývojem na eurodolarovém trhu, kdy USD výrazně oslabil vůči EUR až na hodnotu 1,4150 USD/EUR. Vývoj za posledních 12 měsíců 22,00 CZK/USD 20,00 18,00 16,00 29.IX.09 29.X.09 28.XI.09 28.XII.09 27.I.10 26.II.10 28.III.10 27.IV.10 27.V.10 26.VI.10 26.VII.10 25.VIII.10 24.IX.10 24.X.10

- 9 - Vývoj za měsíc říjen 9 CZK/USD 18,2 17,8 17,4 17 30.IX.10 2.X.10 4.X.10 6.X.10 8.X.10 10.X.10 12.X.10 14.X.10 16.X.10 18.X.10 20.X.10 22.X.10 24.X.10 26.X.10 USD/EUR říjen 2010 Během měsíce října zavládl na eurodolaru negativní trend. Z úrovní 1,3700 USD/EUR se postupně dolar propadl až na hodnoty nad 1,4150 USD/EUR. Tento pokles je způsoben velmi možným kvantitativním uvolňováním ze strany FEDu. Začíná se spekulovat o tom, že slabší dolar pomůže nastartovat americkou ekonomiku, když jí v tuhle chvíli vázne spotřeba. To vede trhy k debatě o měnové válce. Měnová válka se spíše datuje do budoucna. Pravdou ale je, že měnová válka už dávno začala, kdy dlouhodobě drží čínská vláda Juan podhodnocený a to ovlivňuje okolní státy. Tento termín znamená, že jednotlivé státy budou znehodnocovat domácí měny ve snaze podpořit vývoz. Levnější měna totiž výrazně podporuje exportéry, kteří se díky levnějším cenám dostávají lépe na zahraniční trhy. CZK/USD - výhled na nejbližší měsíce Dolar se velkým obloukem vrátil zpět nad 1,4050 USD/EUR. Další směr obchodování je dost nejistý. Dolar by mohl dál odepisovat zisky a to především v případě, že FED skutečně přikročí k výraznějšímu kvantitativnímu uvolňování (tisk nových dolarů). Což se dozvíme hned v prvním listopadovém týdnu. V takovém případě je možné, že by koruna byla katapultována až k úrovni 17 korun za dolar. Posílení koruny k 17 korunové hranici však nečekáme. CZK/USD - výhled na začátek roku Nepředpokládáme, že by měl dolar do konce roku dál výrazně slábnout. Trhy nadále povedou debatu o křehkosti oživení světové ekonomiky a budou probleskovat zprávy o problémech s veřejnými financemi z jednotlivých zemí. Spekulace o růstu úrokových sazeb do obchodování zasáhnou až v průběhu roku 2011. Situace se do konce roku pravděpodobně výrazně nezmění a kurz tedy očekáváme v širokém pásmu 18,00-20,00 CZK/USD.

- 10-10 Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodních idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor analytiků skupiny Citfin. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Skupina Citfin doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Analytici Citfin vypracovali toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Skupina Citfin a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Citfin nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Treasury a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Citfin Radlická 751/113e 158 00 Praha 5 - Jinonice IČ: 25079069 DIČ: CZ25079069 Společnost je zapsána v OR u Městského soudu v Praze, oddíl B, vložce 4313 Bankovní spojení: KB, číslo účtu 35-864 761 0287/0100 Obecné kontakty: Zelená linka: + 420 800 311 010 Spojovatelka: + 420 234 092 000 Fax: + 420 234 092 005 E mail: recepce@citfin.cz Dealingové oddělení - uzavírání směnných obchodů, kotace aktuálních kurzů, konzultace předpokládaného vývoje na devizovém trhu Tel: + 420 234 092 020 E-mail: dealing@citfin.cz Oddělení vypořádání platebního styku - provádění devizových úhrad a devizových inkas Tel: + 420 234 092 322 E-mail: platby@citfin.cz Obchodní oddělení - informace o službách skupiny Citfin, uzavírání smluv a změny ve smlouvách Tel: + 420 234 092 011 E-mail: obchod@citfin.cz