Kup a drž nebo raději kup a pusť? Je strategie kup a drž nejlepší možná? Nedá se poznat, kdy jsou trhy levné a kdy drahé a podle toho nakupovat? A jak na převažování a podvažování akcií? Kdy platí strategie kup a drž Říkáme, že kup a drž je nejlepší strategie? Ano i ne. Na našich školeních doporučujeme strategii kup a drž : Pokud chceme ukázat jednoduchou strategii a není čas vysvětlovat nic dalšího Pokud chceme dát do protikladu naši strategii s o Obchodováním ( tradováním ) o Časováním o Spekulací. V příkladech z finanční matematiky Všechny výše uvedené příklady mají spíše demonstrativní charakter. Pracují s velkým zjednodušením. Proč strategie kup a drž není stoprocentně správná Objevují se názory, že když je trh drahý, má se prodat, když je trh levný, má se koupit. Toto sami na školeních říkáme, když mluvíme např. o pravidelných investicích: Když jsou ceny dole, nakupujte více... Také se objevují názory, že trhy nejsou tak efektivní, jak se dříve myslelo, že trhy mají tendence přehánět a že se to dá poznat a využít. Co tedy radíme? V zásadě říkáme, že k bohatství je třeba trpělivost a že je třeba investovat především pravidelně. Trhy sledujeme a vyhodnocujeme jejich ceny. Pokud se nám ceny zdají dobré, pak: Doporučujeme nakupovat více (převažujeme) Při rozkládání v čase doporučujeme nakupovat rychleji. Příklad: Ceny akcií jsou nízké vůči ziskům firem a vůči výnosům dluhopisů. Dividendový výnos akcií je vyšší než úrokový výnos dluhopisů. Pak doporučujeme akcie převážit. Příklad: Ceny akcií klesly o 10 %, společnosti se nám přitom zdají zdravé. Místo nákupu na 3krát po 2 měsících doporučujeme nakoupit rychleji po měsíci. Strana 1 (celkem 5)
Jsou-li ceny akcií vysoké, pak doporučujeme akcie v portfoliu podvážit. V portfoliu jich tak máme méně. Pak také samozřejmě měníme alokaci portfolia podle zkracujícího se investičního horizontu. S postupem času klesá podíl akciové složky. Převažování a podvažování akcií: jak na to? Nejprve je nutné zjistit výnosnost akcií a dluhopisů. Výnosnost dluhopisů je dána jejich kupónem. Výnosnost akcií (E/P) je převrácenou hodnotou ukazatele P/E. (Pro měření tohoto ukazatele používáme metodiku profesora Shillera: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm). Nejlépe to pochopíme na příkladu: Zadání: Cena akcie je 100, zisk firmy je 8. Výnosnost akcie (E/P) je 8 %. (P/E je 100/8=12,5) Z historických údajů zjistíme, jaký poměr mezi akciemi a dluhopisy je normální. Pokud zrovna vynáší více akcie, převažujeme akcie. Pokud zrovna vynášejí více dluhopisy, převažujeme dluhopisy. Situace A: Výnos státního dluhopisu je 2 % p.a. Protože výnosnost akcie E/P je 8 %, převažujeme akcie. Situace B: Úrokové sazby z dluhopisů jsou 8 % p.a., P/E akcií je 40, tzn. E/P je 2,5 %, proto v tomto případě převažujeme dluhopisy. Strana 2 (celkem 5)
Jak to funguje? Následující graf ukazuje historickou alokaci akcií a dluhopisů v období od ledna 2000 do prosince roku 2009 (neutrální alokace je 50 % : 50 %). Alokace akcie a dluhopisy 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Váha D Váha A I.00 VII.00 I.01 VII.01 I.02 VII.02 I.03 VII.03 I.04 VII.04 I.05 VII.05 I.06 VII.06 I.07 VII.07 I.08 VII.08 I.09 VII.09 Alokace A akcií a D dluhopisů od roku 2000. Maximální převážení (resp. podvážení) je 75 % (resp. 25 %) V roce 2000 bychom byli v akciích podváženi, protože byly drahé. V roce 2003 bychom měli neutrální 50% podíl. (Ceny akcií byly po poklesech nízké, ale výnosy dluhopisů také nebyly špatné.) V roce 2007 jsme opět podváženi, abychom převážili v roce 2009. Za posledních 10 let bychom měnili poměr akcií a dluhopisů 6krát. Tedy asi tak jednou za 2 roky. Strana 3 (celkem 5)
Kolik to vydělá navíc? Porovnání výnosu při neutrální alokaci a při alokaci dle výnosů 1,40 1,20 1,00 0,80 0,60 0,40 0,20 0,00 Neutrální váhy Státní - Shiller I.00 I.01 I.02 I.03 I.04 I.05 I.06 I.07 I.08 I.09 Porovnání výnosů portfolií: Neutrální alokace... vždy 50 % akcií a 50 % dluhopisů Státní Shiller... alokace dle výše uvedeného mechanismu Pokud bychom v posledních 10 letech používali tuto taktickou alokaci, dosáhli bychom lepšího výsledku než pouze se strategií kup a drž. Výsledek by byl o 0,49 procentního bodu lepší. To možná není mnoho, ale za 10 let je to cca 5 % navíc. To podle nás za tu námahu stojí. Jaké je riziko této strategie? Pokud budeme chtít měřit riziko jako kolísavost investice, pak bude při použití taktické alokace nižší než při strategii kup a drž. Riziko (měřeno směrodatnou odchylkou) je: 8,7 % p.a. pro neutrální alokaci 8,3 % p.a. pro taktickou alokaci Takže tento postup znamená nejen zvýšení výnosu (cca 0,5 proc. bodu) ale také snížení rizika. Pod pojmem riziko také můžeme chápat situaci, kdy nám to model špatně spočítá. Kdy se prostě netrefíme. To se samozřejmě může stát. Může se stát, že budeme akcie podvažovat a ony budou stále růst. Budeme se tak šidit o výnosy. Stejně tak se nám může stát, že akcie převážíme a ony budou ještě klesat. Určitě netrefíme přesný okamžik. Jako ochranu proti tomuto riziku používáme podvážení, nikoliv vynechání akcií (nebo dluhopisů). Podvážení znamená, že v případě omylu nebude mít chyba na naše portfolio takový dopad. Strana 4 (celkem 5)
Jak strategii použít? Kupte a držte, abyste vůbec měli co pouštět (prodávat). Až budete mít nakoupeno, pak jemně manévrujte a měňte výnosnost portfolia. Nebo filozofujte, diskutujte, přemýšlejte. Až vymyslíte, kdy je vhodné prodat, nebudete mít co prodávat. Petr Syrový Analytik KFP Strana 5 (celkem 5)