Stojíme před další recesí? Ing. Eva Zamrazilová, CSc. Členka bankovní rady ČNB Excellence in Finance Grand Hotel Bohemia, Praha 9. listopadu 2011
Globální ekonomické prostředí Prohloubení ekonomických a politických nejistot v roce 2011 vede ke globálnímu růstovému zpomalení - z 4,3 % v roce 2010 na 3 % v letech 2011 a 2012 (CF) Oslabení dynamiky růstu je razantnější ve vyspělých ekonomikách Útlum pokrizového oživení vyspělých ekonomik odráží: fiskální konsolidaci (jen slabě provázanou se strukturálními reformami) rostoucí pochybnosti o schopnosti eurozóny překonat dluhovou krizi obnovení prudkých výkyvů na finančních, akciových a komoditních trzích pokles spotřebitelské a podnikatelské důvěry smíšené zprávy o vývoji ekonomiky USA slabý trh práce v USA a mnoha zemích EMU dodatečné externí šoky, s dočasnými dopady na globální růst: zemětřesení v Japonsku a tzv. Arabské jaro ( vliv na cenu ropy) Rozvíjející se ekonomiky mírnější, avšak stále robustní růst růst tlumen kapacitními omezeními, monetárním utahováním a poklesem zahraniční poptávky vyspělých zemí 2
Globální faktory ekonomických aktivit V nadcházejícím období by globální růst měl být podpořen: stále ještě solidní poptávkou ze strany klíčových rozvíjejících se ekonomik uvolněnou měnovou politikou v USA a EMU poklesem cen ropy a agrárních komodit oživením investičních aktivit v Japonsku Klíčovou retardační zátěží zůstává skepse nad řešením dluhové krize eurozóny dohody ze říjnového Summitu neřeší fundamentální otázku zvýšení konkurenční schopností problémových ekonomik eurozóny nová dimenze nejistot politická scéna předlužených zemí EMU 3
Výhled pro hlavní regiony (předpověď CF, v %) 2010 2011 2011 USA 3,0 1,7 1,9 Eurozóna 1,7 1,6 0,6 SVE 4,5 4,3 3,4 Lat. Amerika 6,3 4,3 4,0 Asie Pacifik 7,0 4,5 5,2 Japonsko 4,0-0,5 2,2 Zdroj: Consensus Forecast, 10/2011 4
USA determinanty růstu Pokles růstového tempa v H1 2011 vlivem vnějších faktorů: (japonského zemětřesení - narušení subdodávek pro výrobu aut), dočasného vzestupu cen ropy, problémů eurozóny Na oslabení růstu působily i vnitřní faktory: pokles spotřebitelské poptávky vyvolaný pokračující erozí cen domů, zhoršením finanční situace domácností, růstem nezaměstnanosti, růstem cen potravin a pohonných hmot zhoršení podnikatelské důvěry snížení vládních výdajů Výhled zatížen přetrvávajícími nejistotami spojenými s : radikalizací politických rozporů ohledně fiskální konsolidace důsledky snížení svrchovaného ratingu očekávaným zmírněním růstu v rozvíjejících se zemích rozsahem procesu oddlužování domácností a podnikatelské sféry 5
USA - výhled HIST CF, 10/11 MMF, 9/11 OECD, 10/11 EK, 5/11 Fed, 11/11 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Zdroj: ČNB GEV 10/2011 Makrodata za 3 Q 2011 překvapivé oživení spotřebitelské poptávky snížilo obavy z recese Předběžné hospodářské výsledky za 3 Q/2011 oproti 2.Q/2011 růst HDP o 2,5 %, tažený ztrojnásobením tempa růstu soukromé spotřeby na 2,4 % a růstem fixních investic Revize HDP za 2. Q 2011 zvýšení z 0,3 % na 1,3 % Růst v roce 2011 má dosáhnout 1,7 % a v roce 2012 1,9 % 6
Eurozóna - výhled HIST CF, 10/11 MMF, 9/11 OECD, 10/11 EK, 9/11 ECB, 9/11 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Zdroj: ČNB, GEV 10/2011 Pokles dynamiky ve 2. Q 2011 na 0,2 % vlivem absolutního snížení spotřeby domácností a nízkého příspěvku čistého vývozu Předstihové ukazatelé za 3.Q ukazují na zhoršení podnikatelské i spotřebitelské důvěry Spolu s restriktivní fiskální politikou v části eurozóny a oslabením globální poptávky došlo ke snížení výhledu růstu HDP na 1,6 % v letošním a 0,6 % v roce 2012 7
Diferenciace EMU Rakousko Finsko Německo Slovensko Portugalsko Řecko Zdroj: Consensus Forecast 10/2011 2010 2,1 3,6 3,7 4,0 1,3-4,4 2011 3,1 3,3 2,9 3,2-2,0-5,4 Diferenciace zemí EMU v hospodářské výkonnosti se od r. 2000 nesnížila Rozdíly v dynamice uvnitř eurozóny se prohlubují Dluhová krize ukázala, že one size doesn t fit all 8
Klíčový obchodní partner - SRN Zdroj: Ifo Business Survey Expanze tažená průmyslovou výrobou, tempo zřejmě bude slábnout 9
SRN výhled HIST CF, 10/11 MMF, 9/11 OECD, 5/11 EK, 9/11 DBB, 6/11 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Zdroj: ČNB, GEV 10/2011 Růst 2011 očekáván do 3 %; výhled na rok 2012 snížen z 1,8 % na 1 % Útlum očekáván hlavně u exportu (snížení dynamiky v roce 2012 na 3,5 %) Těžiště růstu ekonomiky se přesune k domácí poptávce Domácí spotřebitelská poptávka podpořena klesající nezaměstnaností, růstem mezd, plánovaným snížením daní očekávaným poklesem inflace (na 1,7 % v roce 2012 z letošních 2,3 %) 10
Inflace - výhled Eurozóna USA HIST CF, 10/11 MMF, 9/11 OECD, 5/11 EK, 9/11 ECB, 9/11 HIST CF, 10/11 MMF, 9/11 OECD, 5/11 EK, 5/11 Fed, 11/11 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0-1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-1 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Zdroj: ČNB, GEV 10/2011 Zdroj: ČNB, GEV 10/2011 11
Kurz EUR - výhled spotový kurz předpověď CF forwardový kurz 1,20 1,25 1,30 1,35 1,40 1,45 1,50 1,55 1,60 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 Zdroj:ČNB, GEV 10/2011 V důsledku eskalace řecké dluhové krize dochází k oslabení EUR vůči USD a dalším světovým měnám Posílení EUR brání také zpomalení růstu a očekávané snížení výhledu tržních úrokových sazeb EMU Předpověď CF počítá s kurzem EUR pro období následujících dvou let na úrovni 1,33 USD/EUR 12
Prognóza ČNB základní scénář Růst české ekonomiky ve zbytku letošního roku zpomalí (oslabení investic do zásob a pokles vládní spotřeby) Konsolidace veřejných financí a slabý trh práce vede k poklesu spotřeby domácností K dalšímu zpomalení (na 1,2 %) dojde v r. 2012 v návaznosti na vývoj v EMU K výraznějšímu oživení dojde až v roce 2013 Nominální měnový kurz CZK/EUR od začátku roku 2012 posiluje Inflační tlaky z domácí ekonomiky nejsou v současnosti patrné - zdrojem inflace zůstávají především ceny komodit a potravin Celková inflace v roce 2012 vlivem zvýšení DPH dočasně vzroste těsně pod 3 %, od začátku roku 2013 se sníží pod 2% inflační cíl Měnověpolitická inflace se bude pohybovat na celém horizontu prognózy mírně pod cílem 13
Alternativní scénář stagnace eurozóny 10 8 6 4 2 0-2 -4 IV /09 I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II III IV I/13 II Zdroj: ČNB 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Základní scénář AS stagnace eurozóny V tomto scénáři dochází k výraznému zpomalení HDP eurozóny v roce 2012 téměř na nulovou hodnotu Přenos do domácí ekonomiky negativně ovlivní český HDP Výrazně pomalejší je oproti základnímu scénáři posilování kurzu koruny 14
Srovnání alternativního scénáře se základním scénářem a minulou prognózou 4 3 2 1 3,2 2,8 2,8 minulá prognóza nová prognóza - základní scénář nová prognóza - alternativní scénář 1,8 1,6 1,6 2,1 2,0 1,9 2,2 1,2 3,8 2,7 2,3 1,2 1,2 1,1 1,7 0,9 1,3 2,5 1,4 1,4 24,1 24,5 24,5 23,1 23,1 24,2 22,5 22,5 23,9 25 24 23 22 0 21-0,4-1 IV/2012 I/2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 2011 2012 2013 20 Spotřebitelské ceny HDP 3M PRIBOR CZK/EUR (pravá osa) Zdroj: ČNB Oproti minulé prognóze dochází v základním scénáři k: téměř polovičnímu snížení výhledu růstu HDP v roce 2012, které bude částečně doznívat i v roce 2013 nižšímu výhledu inflace v důsledku oslabení růstové dynamiky a pomalejšímu růstu mezd Alternativní scénář předpokládá: znatelný pokles domácí i zahraniční poptávky, vedoucí v roce 2012 k poklesu HDP výrazně slabší výhled kurzu koruny vyšší úroveň sazeb 3M PRIBOR v r. 2012, který mírní proinflační dopad slabého kurzu koruny 15
Hrozí návrat recese? Přes některé pozitivní zprávy (např. poslední makrodata z USA, vývoz SRN) nelze kromě přechodné hospodářské stagnace zcela vyloučit i možnost krátkodobé recese v eurozóně To by mohlo nastat při nezvládnutí řešení řecké krize a přenosu nákazy do dalších zemí jižního křídla Spouštěčem by kromě jiného mohlo být snížení sovereign ratingu některé z klíčových zemí eurozóny či jeho další zhoršení pro USA 16
Shrnutí Restriktivní fiskální politika, oslabující globální poptávka a otřesy na finančních trzích opětovně svazují růstový potenciál vyspělých ekonomik Počáteční vize hladkého a nepřerušovaného oživení se rozplynula i v důsledku eskalující dluhové krize eurozóny Dosavadní dohody o finanční pomoci Řecku jsou označovány za finanční inženýrství, které neřeší podstatu bilančních nerovnováh mezi jádrem a periférií EMU a pouze oddaluje logický bankrot neúnosného modelu nadměrného zadlužování Nejistoty a rizika růstového výhledu EMU a USA jsou prohlubovány rostoucí nestabilitou řecké (a nově i italské) politické scény Riziko, že výsledný útlum dynamiky v EMU přeroste do delšího období velmi slabého růstu či přechodné stagnace se tak zvyšuje V souladu s alternativním scénářem prognózy ČNB by v tomto případě nešlo vyloučit riziko recese pro exportně závislou českou ekonomiku 17
Děkuji za pozornost www.cnb.cz Eva Zamrazilová členka bankovní rady Česká národní banka eva.zamrazilova@cnb.cz