Investiční oddělení Říjen 2012 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika V říjnu vzrostly spotřebitelské ceny meziročně o 3,4 procent po stejném růstu v měsíci záři. Vývoj inflace byl o něco vyšší než konsensuální očekávání a o 0,1 procent nad prognózami České národní banky. Tento růst byl tažen především vyššími cenami v segmentu potravin a nealkoholických nápojů. Na druhou stranu o něco poklesly ceny paliva. Meziměsíčně vzrostly spotřebitelské ceny o 0,2 procent. Sazba měnově politické inflace zůstala také stabilní, a to meziročně na úrovni 2,1 procent, což je 0,1 procent nad cílovou sazbou centrální banky. Jádrová inflace zůstala v lehce negativním teritoriu. Na základě těchto údajů je jasné, že růst cen je dán výhradně externími položkami, přičemž na straně spotřebitelů neexistují téměř žádné poptávkové tlaky. V říjnu vzrostla míra nezaměstnanosti na 8,5 procent z 8,4 procent v předchozím měsíci, což je v souladu s všeobecným očekáváním. Tyto údaje potvrzují postupně se zhoršující domácí trh práce kvůli slabé tvorbě nových pracovních míst. Počet volných pracovních míst klesl během měsíce o 0,2 procent. Míra nezaměstnanosti v následujících měsících postupně poroste směrem k úrovni 9 procent s tím, jak ekonomika zůstává i nadále v recesi a skončí sezónní práce. Relativně vysoká míra nezaměstnanosti, nulový růst reálných mezd a vysoká nejistota se i nadále odrážejí na slabém růstu domácí spotřeby. V září klesly sezónně neočištěné maloobchodní tržby meziročně o 3,3 procenta po poklesu o 0,8 procent v předchozím měsíci. Přestože jsou tyto údaje zkresleny odlišným počtem pracovních dnů, potvrzují velmi špatný stav domácí spotřebitelské poptávky. Tento pokles byl tažen především poklesem tržeb potravin. Po celý rok se očekává snížení maloobchodních tržeb o nějaké 1 procento. V září český průmysl nepříjemně překvapil, když průmyslový výstup klesl meziročně o 7,1 procent. Tento výsledek byl ovlivněn především nižší výrobou motorových vozidel kvůli slabé poptávce zejména v Evropě. Prudký pokles byl zčásti způsoben nižším počtem pracovních dnů. Výhled domácího průmyslu není moc optimistický, jak naznačil pokles nových objednávek, které meziročně poklesly o 5,2 procent. Nové objednávky ze zahraničí klesly o 4,1 procent, přičemž domácí objednávky klesly o 7,4 procent. Velký rozdíl mezi domácí a cizí poptávkou se odráží pozitivně na vývoji obchodní bilance. Ta v září zaznamenala vyšší přebytek než očekávaných 31,6 miliard korun, což je o 9,2 miliard více v meziročním srovnání. Vývozy vzrostly meziročně o 0,6 procent, přičemž dovozy klesly o 3,3 procent. Obchodní bilance by měla v tomto roce vykázat rekordně vysoký přebytek ve výši okolo 300 miliard Kč. V říjnu neproběhlo žádné měnově politické zasedání. Nicméně jak potvrdily nedávné komentáře, centrální banka i nadále zaujímá holubičí postoj s tím, jak v české ekonomice stále dominují dezinflační tlaky. ČNB očekává v následujících čtvrtletích pokles krátkodobých úrokových sazeb a jejich postupný růst až v roce 2014. Dále je stále více a více jasné, že centrální banka je připravena použít některá nekonvenční opatření, pokud by ekonomika dále oslabovala. V blízké budoucnosti je zajisté na pořadu další uvolňování měnové politiky. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Říjen nepřišel s žádným novým silným podnětem. Trhy zůstaly víceméně v pozitivní náladě a hledaly po velkém zotavení během září nějaký směr. Mezi pozitivní zprávy můžeme zařadit schválení další finanční splátky Řecku ze strany představitelů EMU nebo očekávanou změnu ratingu Španělska agenturou Moody s tím, jak jeho úroveň zůstala i nadále v tzv. skupině investičního stupně. Objevily se zde i negativní zprávy, a to zejména horší makroekonomické údaje z Německa (IFO, průmyslový výstup, atd.), vyšší než očekávané potřeby španělských bank k uspokojení potřeb kapitálových (což by mohlo ještě více prohloubit dluhovou situaci Španělska) nebo prudký nárůst nezaměstnanosti v EU obecně (již více než 11,6 procent). Tyto výše uvedené události nechaly evropské akcie víceméně na stejné úrovni. Kreditní prémie lehce klesly, stejně jako opět ztratily bezpečné německé vládní dluhopisy. Minulý měsíc představila ECB nový silný nástroj (známý jako program OMT), který v průběhu října monitoroval, jak budou trhy reagovat. ECB tak setrvávala ve vyčkávacím módu. ECB může být se svými kroky velmi spokojena, neboť riziková prémie periferních zemí prudce klesla s tím, jak byl zaveden program OMT (jde zejména o Španělsko, Itálii nebo Slovinsko). Co se týče peněžních trhů, tak zde nedošlo k žádné změně trendu a sazby postupně klesaly, a to i navzdory tomu, že refi sazba zůstala nezměněna na úrovni 0,75 procent. Hlavním důvodem je další úspěšný program ECB s názvem LTRO II, zavedený před několika měsíci. V porovnání s jinými zeměmi EU je makroekonomická situace Slovenska relativně dobrá, ale i zde začíná být vidět zpomalující se růst HDP. Růst slovenského HDP ve druhém čtvrtletí 2012 byl 2,8 procent, což je jeden z nejlepších v euro zóně. Na příklad růst Německa nebo Francie se blížil nule. Pokud jde o makroekonomické údaje, uveďme zejména průmysl, který vzrostl meziročně o 17,0 procent (tažen automobilovým průmyslem)!!! Harmonizovaná inflace zůstala na zvýšené úrovni okolo 3,8 procent. Nejvíce negativní zprávou je pravděpodobně míra nezaměstnanosti, která je docela vysoká (v současné době opět vyšší, na úrovni 13,4 procent), a maloobchodní tržby, které jsou dokonce pod nulou na úrovni -0,9 procent, což nenaznačuje ochotu domácností více utrácet. Relativně dobrý růst HDP, nízká zadluženost Slovenska (43 procent HDP na konci roku 2011) a stabilní politické prostředí dělají ze Slovenska a jeho dluhopisů relativně bezpečný cíl. Slovensko tedy nepatří mezi tzv. periferní státy, které mají problémy s financování svých dluhů. Dalším pozitivním faktorem je, že Slovensko se zaměřuje na vývoz do Německa, které je jednou z nejsilnějších zemí EU. Slabou stránkou je nízká domácí poptávka.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Na devizových trzích byla během měsíce určitá volatilita bez jasného trendu. Česká koruna zakončila měsíc říjen na téměř stejných úrovních jako na začátku měsíce. Všeobecným očekáváním nicméně je, že v následujících měsících dojde ke znehodnocení české koruny s tím, jak ČNB naznačila možnost intervence. Graf vývoje české koruny proti euru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči euru a naopak) Graf vývoje české koruny vůči dolaru za poslední 3 měsíce: (růst křivky znamená oslabování koruny vůči dolaru a naopak)
Slovenská republika Minulý měsíc byl na devizových trzích relativní klid, neboť nebyly zaznamenány žádné silné trendy. Americký dolar byl během měsíce proměnlivý, ale celková úroveň okolo 1,30 USD/EUR se téměř nezměnila. Graf vývoje směnného kurzu eura vůči dolaru za posledních 6 měsíců: (růst křivky znamená posilování eura vůči dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Sazby peněžního trhu postupně během měsíce klesaly s tím, jak ČNB zůstávala holubičí. Měnová politika bude i navzdory stálé zvýšené inflaci extrémně uvolněná a její další uvolňování je na pořadu. Vývoj dvoutýdenní repo sazby ČNB, inflace a roční tržní sazby PRIBOR za posledních 12 měsíců:
Slovenská republika/evropská unie Přestože ECB již dále nesnižovala refi sazbu (v současnosti 0,75 procent), jsou trhy stále více a více přesvědčeny o tom, že její snížení je pouze otázkou času. Tato očekávání stlačila sazby peněžního trhu níže. Roční EURIBOR již dosáhl docela nízké úrovně 0,61 %! Graf vývoje tzv. refi sazby (zelená), 1M (bílá) resp. 12M EURIBOR (červená) a 3leté swapové sazby (žlutá) za posledních 12 měsíců:
C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Během října klesaly výnosy místních vládních dluhopisů s tím, jak centrální banka držela úrokové sazby po dlouhou dobu na extrémně nízkých úrovních. Centrální banka čekává, že sazby by mohly začít růst až v roce 2014. Místní fundamenty jsou stále pozitivní pro investice s fixním výnosem, neboť ekonomika zůstává i nadále v recesi a místní poptávka nevykazuje žádné inflační tlaky. Mezi investory je také hodně volné likvidity. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc: Následující graf znázorňuje vývoj čtrnáctidenní REPO sazby společně s dvouletou, pětiletou a desetiletou swapovou sazbou v českých korunách. V říjnu oscilovaly swapové sazby kolem rekordně nízkých úrovní.
Slovenská republika Pokračující účinek programu a slabá ekonomika stlačily rizikové prémie rizikovějších vládních dluhopisů níže. Toto prostředí podpořilo také slovenské místní vládní dluhopisy, jejichž výnosová křivka klesla během měsíce přibližně o 20 bazických bodů. Na druhé straně o něco ztratily německé bundy (považované za bezpečné ) s tím, jak výnosová křivka stoupala. Graf změny výnosové křivky slovenských resp. německých vládních dluhopisů za poslední měsíc: (pohyb výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Jak ukazují grafy níže, výnosy obou zemí byly v měsíci říjnu protichůdné. Prémie 10letého slovenského vládního dluhopisu nad německým dluhopisem klesla ze 115 bazických bodů na 105, což znamená, že Slovensko musí vydat dluhopisy s výnosem, který je o 1,05 procent vyšší než výnos Německa, které je považováno za bezrizikovou investici.
D) AKCIOVÉ TRHY Výkonnost globálních akciových trzích v uplynulém měsíci byla velmi rozdílná. Akciové trhy byly taženy zejména výsledkovou sezónou, která započala minulý měsíc. Většina výsledků byla všeobecně v souladu s očekáváním analytiků, zejména ohledně úrovní zisku. Negativním důsledkem výsledkové sezóny byl výhled na příští čtvrtletí, který nebyl tak optimistický jako očekávání analytiků. Makroekonomické údaje, především z USA, nebyly pozitivní a signalizovaly spíše pokles ekonomiky a zpomalení ekonomického růstu, díky čemuž došlo k propadu akciových trhů v USA. Růst evropských akciových trhů byl způsoben klesajícími výnosy z dluhopisů většiny periferních zemí EU jako Španělsko a Itálie, které se propadly na šestiměsíční minimum. Prohlášení Německa, že je připraveno poskytnout finanční podporu Španělsku, pokud Španělsko o finanční pomoc požádá, bylo vnímáno jako velmi pozitivní. I výkonnost středoevropských akcií byla velmi rozdílná. Maďarský akciový trh opět významně předčil výkonnost ostatních trhů CE3, a to především polského akciového trhu, který silně zaostával. Akciovým trhem s nejlepší výkonností v místních měnách mezi středoevropskými akciovými trhy, jak je uvedeno výše, byl maďarský akciový trh, následovaný českým akciovým trhem. Výrazně za nimi co do výkonnosti skončil polský akciový trh, který byl jako jediný v negativním teritoriu, resp. vykázal negativní výnos.
Graf ukazuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a indexu MSCI World (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v českých korunách Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc +1,84% -1,86% +3,83% -2,83% +0,47% -1,63% Od 1.1.2012 +6,56% +22,19% +23,85% +10,54% +5,66% +8,34%
VÝHLED Klíčovým faktorem, který bude i nadále ovlivňovat trhy v blízké budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize (nejen) periferních států eurozóny. Nedávné makroekonomické indikátory ukazují, že globální ekonomika významně oslabuje. USA se pravděpodobně vyhnou opětovnému upadnutí do recese, ale i zde je obnova velice pomalá. Jiné části rozvinutého světa jsou jasně v recesi a růst rozvíjejících se ekonomik, zejména Číny, zpomaluje. Pod vlivem významného zhoršení makroekonomického vývoje je velmi pravděpodobné, že centrální banky budou nuceny ekonomiku, vedle významných, nedávno podniknutých kroků (např. program OMT), dále podpořit. Řešení dluhové krize nelze očekávat v horizontu měsíců, a investoři proto zůstávají i nadále velmi citliví a opatrní. Tato publikace má pouze informativní charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení, ani o nabídku nebo výzvu k nákupu nebo prodeji jakéhokoliv investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s největší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, naprostou spolehlivost údajů zde uvedených nelze zaručit. ING Investment Management nenese odpovědnost za škodu, která čtenáři vznikne použitím informací uvedených v této publikaci.