ERSTE GROUP BANK TĚŽKÉ ČASY V NEPŘÍZNIVÉM PROSTŘEDÍ kons., IFRS (mil. EUR) e2013 r/r e2014 r/r e2015 r/r Celkové provozní výnosy 6 900-4,6% 6 942 0,6% 7 093 2,2% Čistý úrokový výnos 4 837-7,6% 4 861 0,5% 4 991 2,7% Poplatky a provize 1 757 2,1% 1 772 0,9% 1 790 1,0% Celkové provozní náklady -3 669-2,3% -3 677 0,2% -3 745 1,8% Provozní zisk 3 231-7,0% 3 264 1,0% 3 348 2,6% Opravné položky -1 655-16,4% -1 538-7,1% -1 481-3,7% Čistý zisk bez minorit 673 39,2% 877 30,2% 1 009 15,1% e2013 r/r e2014 r/r e2015 r/r Zisk na akcii (EUR) 1,3 51,8% 2,1 55,7% 2,4 15,1% Dividenda na akcii (EUR) 0,40-1,2% 0,62 55,7% 0,71 15,1% Dividendový výnos 1,9% - 2,9% - 3,4% - P/E 16,0-10,3-8,9 - P/BV 0,8-0,7-0,0 - PRODAT Cílová cena: Aktuální tržní cena: 25. června 2013 19,0 EUR 21,0 EUR Základní informace Erste Group Bank AG je univerzální banka, která se zaměřuje na přijímání klientských vkladů a poskytování služeb retailového, korporátního a investičního bankovnictví. Kromě domácího rakouského trhu se banka zaměřuje především na trhy střední a východní Evropy. Zdroj: J&T Banka, Erste Snížení výhledu; emise akcií Erste Group oznámila, že ve 3Q splatí celou výši drženého podílového kapitálu, tedy 1,76 mld. EUR (1,2 mld. od státu a 560 mil. EUR od soukromých investorů). Důvodem je růst kupónu na tento kapitál od příštího roku a vyloučení z kapitálu započítávaného do ukazatelů kapitálové přiměřenosti podle nových pravidel regulace. Zároveň banka ve 3Q plánuje navýšení kapitálu o 660 mil. EUR, což je přibližně 8 % současné tržní kapitalizace. Dále Erste snížila výhled provozního zisku pro tento rok. Nyní očekává pokles do výše 5 % r/r, doposud management očekával stagnaci provozního zisku. Rizikové náklady by pak měly být letos meziročně nižší o 10 15 %. Splacení podílového kapitálu jsme předpokládali až v příštím roce bez nutnosti navýšení kapitálu. Snížení výhledu je negativní zprávou, nicméně očekávanou vzhledem k tomu, že v 1Q byl meziroční propad provozního zisku 9 %. Výhled na rizikové náklady je také zklamáním. V naší projekci jsme počítali s poklesem o 18 % a očekávání trhu bylo ještě optimističtější. Základní údaje Bloomberg code: EBS AV Reuters code: ERST.IV Roční min: 13,3 EUR Roční max: 26,9 EUR Tžní kapitalizace: 8,3 mld. EUR Průměrný denní objem: 15,9 mil. EUR Počet akcií: 394,6 mil. ks Free float: 79,9 % Klíčový akcionář Erste Stiftung 20,1 % Cílová cena a doporučení Po aktualizaci oceňovacího modelu nám vychází roční cílová cena akcií Erste na 19 EUR (489 Kč), což je přibližně 10 % pod současnou tržní hodnotou. Z tohoto důvodu dáváme dlouhodobé doporučení PRODAT. Akcie byly doposud taženy vzhůru spíše pozitivním sentimentem investorů vůči bankovnímu sektoru než fundamentem samotné společnosti. Od svého lokálního maxima na 26 eurech již akcie ztratila 20 %, když se ke korekci celého trhu přidalo ještě oznámení o emisi akcií a snížení výhledu. Podle našeho názoru bude tlak pokračovat, mimo jiné kvůli plánované emisi akcií, s kterou počítáme za cenu maximálně 20 EUR na akcii. Dále očekáváme, že v tomto roce dojde ještě k další revizi výhledu směrem dolů, jelikož současné očekávání na pokles provozního zisku o maximálně 5 % je podle naší projekce stále poměrně optimistické. Dalším negativním faktorem je politické a legislativní prostředí v zemích, kde banka podniká. V celém regionu rostou tendence k zvýšení různých odvodů a speciálních daní pro banky. Stále více roste riziko zvýšení v Maďarsku, či Rakousku a v nějaké formě bude s velkou pravděpodobností speciální daň pro banky zavedena také v České republice po parlamentních volbách. Navíc všechna tato opatření již nelze považovat za dočasné, jak byly původně koncipovány, a zůstanou trvalou součástí legislativy jednotlivých států. V neposlední řadě vidíme jako problém to, že v poslední době se realita často výrazně liší od toho, co management říká investorům. Ať už jde o třetí snížení výhledu za poslední rok, či přesvědčování investorů o tom, že podílový kapitál bude splacen bez nutnosti navyšovat kapitál. Doposud se managementu dařilo i při horších číslech uklidnit investory, nicméně do budoucna tomu již tak být nemusí. 40 35 30 25 20 15 10 5 0 6-11 9-11 12-11 3-12 6-12 9-12 12-12 3-13 Erste Group Výkonnost (% změna) ATX Index 1M 3M 6M 1Y Erste Group -15.5-7.1-13.1 57.1 ATX Index -9.4-8.4-8.6 17.9 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Milan Lávička +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz 0 WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 1
Projekce Management neustále opakuje, že očekává mírné oživení na trzích v druhé polovině tohoto roku. My jsme ohledně tohoto oživení skeptičtější, respektive očekáváme v druhé polovině roku v regionu spíše stabilizaci negativních trendů a určité oživení až v příštím roce. Tomu odpovídá také naše projekce hospodaření banky, kde na úrovni provozního zisku letos očekáváme propad o 7 % r/r s postupným návratem k mírnému růstu od příštího roku. Pokles rizikových nákladů spolu s úsporami u provozních nákladů nejsou, i přes všechna přijatá opatření, schopny kompenzovat výrazný pokles výnosů v loňském a letošním roce. Hlavními faktory ovlivňujícím zisk banky jsou čistá úroková marže, která by se po poměrně výrazném propadu v tomto roce již měla stabilizovat, a rizikové náklady, kde návrat k normálním úrovním bude zřejmě pomalejší, než trh i management původně očekávali. Dalším negativním faktorem je politické a legislativní riziko s tím, jak v celém regionu rostou tendence k zvýšení různých odvodů a speciálních daní pro banky. V našich projekcích počítáme s bankovní daní na současné úrovni, nicméně stále více roste riziko zvýšení v některých zemích (Maďarsko, Rakousko) či nové zavedení takovýchto daní (Česká republika po volbách). V každém případě již o těchto opatřeních nelze mluvit jako o dočasných, s čímž byly původně koncipovány, a zůstanou trvale součástí legislativy jednotlivých států. V tomto roce by podle našich projekcí měla banka zvýšit čistý zisk o téměř 40% především zásluhou poklesu rizikových nákladů. V dalších letech pak růst bude postupně zpomalovat. Tabulka 1: Projekce konsolidovaných výsledků hospodaření v mil. EUR 2012 2013e 2014e 2015e 2015e Čisté úrokové výnosy 5 235 4 837 4 861 4 991 5 164 Opravné položky -1 980-1 655-1 538-1 481-1 454 Čistý zisk z poplatků a provizí 1 721 1 757 1 772 1 790 1 811 Čistý zisk z obchodních operací 273 306 308 312 317 Provozní náklady -3 757-3 669-3 677-3 745-3 822 Ostatní výsledek -692-512 -400-379 -371 Zisk před zdaněním 801 1 064 1 326 1 488 1 644 Daň z příjmů -170-242 -293-315 -335 Menšinové podíly -147-148 -157-164 -172 Čistý zisk po menšinových podílech 484 673 877 1 009 1 139 Zdroj: projekce J&T Banky Ocenění K ocenění společnosti používáme třístupňový Gordonův model (Gordon growth model), který kombinuje současnou hodnotu vyplácených dividend a pokračující hodnotu (terminal value). V první fázi (2013-2015) jsme provedli detailní projekci finančních výkazů banky a z nich plynoucí očekávanou dividendu. Hospodaření v této fázi je poměrně významně ovlivňováno vysokou volatilitou opravných položek k nespláceným úvěrům a ostatními nestandartními vlivy. Ve druhé fázi (2016-2020) by se již výše opravných položek měla stabilizovat a předpokládáme postupné zpomalování růstu zisku z dvouciferných hodnot až na dlouhodobě udržitelnou úroveň, za kterou považujeme 2 % r/r. Do naší cílové ceny vstupuje, stejně jako v první fázi, současná hodnota vyplácených dividend v tomto období. Třetí částí našeho fundamentálního ocenění je současná hodnota terminal value ke konci roku 2020, kdy by se již vývoj trhu měl nadále vyvíjet dlouhodobě udržitelným tempem. V tabulce 2 je souhrn faktorů vstupujících do ocenění. Diskontní sazba vychází z váženého průměru rizikových prémií a bezrizikových úrokových sazeb pro jednotlivé země a faktoru beta, který vyjadřuje relativní volatilitu akcií vůči trhu (Indexu ATX). Na základně našeho modelu nám vychází roční cílová cena akcií Erste Group na 19,0 EUR (489 Kč) za akcii. Tabulka 2: Ocenění akcií v EUR Hodnoty pro ocenění Současná hodnota dividend v 1. fázi ocenění (2013-2015) 1,4 Současná hodnota dividend v 2. fázi ocenění (2016-2020) 1,5 Diskontní sazba 11,1% Vlastní jmění na akcii ke konci 2020 42,0 Dlouhodobě udržitelné ROE 8,7% P/BV ke konci projektovaného období 0,74 Pokračující hodnota (terminal value) 31,0 Současná hodnota terminal value 14,1 Současná fundamentální hodnota akcií Erste Bank 17,1 Roční cílová cena 19,0 Zdroj: projekce J&T Banky WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 2
Tabulka 3: Základní násobky a poměrové ukazatele Rozvaha 2012 e 2013 e 2014 e 2015 e 2016 e Úvěry / vklady 107,2% 105,6% 105,0% 104,8% 104,5% Klientské vklady / celková aktiva 57,5% 58,3% 58,6% 58,9% 59,3% Úvěry / celková aktiva 58,1% 57,6% 57,2% 57,1% 57,1% Ziskovost ROAE 3,9% 5,4% 7,1% 7,7% 8,2% ROAA 0,2% 0,3% 0,4% 0,5% 0,5% Čistá úroková marže 2,8% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% Náklady / výnosy 52,0% 53,2% 53,0% 52,8% 52,4% Úrokové výnosy / provozní příjmy 74,5% 72,4% 70,1% 70,0% 70,4% Výnosy z poplatků / provozní příjmy 23,9% 23,8% 25,5% 25,5% 25,2% Ukazatele na akcii (EUR) Zisk na akcii (EPS) 0,9 1,3 2,1 2,4 2,7 Vlastní kapitál na akcii (BVPS) 26,5 26,9 28,3 30,0 32,0 Cenové ukazatele P/E 24,3 16,0 10,3 8,9 7,9 P/BVPS 0,8 0,8 0,7 0,7 0,7 Kapitalizace Tier 1 11,6% 10,4% 10,8% 11,4% 12,0% Jádrový tier 1 11,2% 10,1% 10,5% 11,1% 11,7% Zdroj: Erste, projekce J&T WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 3
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV Forex hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 4
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Vedoucí oddělení +420 221 710 628 jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 131 znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 606 jaluvkova@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 669 kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 633 nejezchleb@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) +420 221 710 661 truchly@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh +420 221 710 155 vodicka@jtbank.cz Jiří Minařík Peněžní a devizový trh +420 221 710 285 jiri.minarik@jtbank.cz Vít Čermák Treasury sales pro institucionální klientelu +420 221 710 300 cermak@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 677 vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí +420 221 710 676 michal.vacek@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy +420 221 710 624 hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby +420 221 710 615 j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice +420 221 710 224 hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer +420 221 710 429 holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy +420 221 710 698 kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie +420 221 710 699 janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom +420 221 710 607 vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor +420 221 710 614 lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie +420 221 710 657 trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média +420 221 710 658 ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity +420 221 710 619 sklenar@jtbank.cz J&T BANKA ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 811 02 Bratislava 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420.221.710.111 Tel.: +421.259.418.111 Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Zelená linka: 800 484 484 Fax: +420 221 710 626 atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika www.jtbank.cz www.jt-bank.sk www.atlantik.cz WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 5
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. 2012 J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. WWW.JTBANK.CZ WWW.ATLANTIK.CZ S T R A N A 6