Disparity reálného kurzu a jejich měření Martin Cincibuch and Jiří Podpiera, ČNB, odbor Vnějších ekonomických vztahů 1
Alternativní pohled na rovnovážný trend reálného kurzu Stylizovaná fakta BS model vysvětluje málo ze zhodnocení (Egert 2002, Flek, Marková, Podpiera, 2002) BS model = Rozdíl v produktivitách T a NT+ Homogenita mezd + PPP v T Horší finanční výsledky exportních odvětví Relativně dobrý vývoj OB 2
Možné vysvětelní Imperfekce na trhu zboží (border effect) => Kurzová disparita => Rozdíl ve vývoji mezi odvětvími Imperfekce na trzích výrobních faktorů + monopolistická konkurence => Optimální reakcí výrobců na exogenní nominální apreciaci je (?) stabilita tržního podílu, ztráta reálného podílu, snížení zaměstnanosti. 3
PPP: Kurzová disparita Pomalý mean reversion Segmentace, efekt hranice - Pricing to market => Arbitráž pouze na izolovaných trzích Možné rozdíly v PPP vzhledem k nedokonalému očištění o kvalitu => Arbitáž v ceně na jednotku kvality Problémy agregace - nesrovnatelnost zboží => Měření diparity a na nízkém stupni agregace 4
Mezní užitky Lokální arbitráž, vnímání kvality marginálního agenta Quality ratio (MA) 5
Kurzová disparita Lokální arbitráž, avšak příliš nákladná přes hranici -> disparita je možná Disparita - o kvalitu očištěný reálný kurz. Míra tržní segmentace Komodity vs. Diferencovaná zoboží Míra pod / nadhodnocení vzhledem k border efektu 6
Měření disparity I (přímo z cen) Kvalitatvní premie Disparita Ve změnách 7
Měření disparity I (přímo z cen) Z definice Q: Rozklad reálného zhodnocení: Technický předpoklad 8
Test Podmínka k ekvivalentní z čehož plyne neboli 9
Měření disparity I (přímo z cen) Je-li splněno, lze disparitu vyjadřit z pozorovatelných veličin Rozklad zhodnocení mezi disparitu a kvalitu 10
Měření disparity II (z tržních podílů) Cobb-Douglas v tradables Kompozitní cenové indexy 11
Tržní podíly, disparita a mezní kvalita Celková a sektorová disparita Tržní podíly a kvalitativní poměr Quality ratio 12
Predikce modelu Parita měřená z cen podobně jako z podílů? Možná disparita větší pro diferencované zboží než pro komodity Indikuje míru segmentace, efekt hranice: Nadhodnocení => Horší výsledky exportérů? 13
Figure 1.1: Chemicals (1997a=) Figure 1.2: Paper and Paper Products (1997a=) 110 Dis pa rity - pric e da ta Disparity - volume data Dis pa rity - pric e da ta Disparity - volume data [Inde x] 90 [Inde x] 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 1.3: Textile and Textile Products (1997a=) 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 1.4: Metals and Fabric Metal Products (1997a=) [Inde x] 110 90 Dis pa rity - pric e da ta Disparity - volume data [Inde x] 110 90 Dis pa rity - pric e da ta Disparity - volume data [Inde x] 140 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 60 Figure 1.5: Machines and Tools (1997a=) Dis pa rity - pric e da ta Disparity - volume data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 [Inde x] 140 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 60 Figure 1.6: Cars (1997a=) Dis pa rity - pric e da ta Disparity - volume data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 14
130 110 90 Figure 2.1: Chemicals (1997a=) Reciprocal Real Exchange Rate Figure 2.2: Chemicals (1997a=) Dis parity - price data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 2.4: Paper and Paper Products (1997a=) Figure 2.5: Paper and Paper Products (1997a=) Figure 2.6: Paper and Paper Products (1997a=) 150 Reciprocal Real Exchange Rate Dis parity - price data 150 Figure 2.3: Chemicals (1997a=) Quality Ratio - price data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 2.7: Textile and Textile Products (1997a=) Figure 2.8: Textile and Textile Products (1997a=) Figure 2.9: Textile and Textile Products (1997a=) 150 130 Reciprocal Real Exchange Rate Dis parity - price data Quality Ratio - price data 110 90 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 2.10: Metals and Fabric Metal Products (1997a=) Figure 2.11: Metals and Fabric Metal Products (1997a=) Figure 2.12: Metals and Fabric Metal Products (1997a=) Quality Ratio - price data Reciprocal Real Exchange Rate Dis parity - price data 140 Quality Ratio - price data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 2.13: Machines and Tools (1997a=) Figure 2.14: Machines and Tools (1997a=) Figure 2.15: Machines and Tools (1997a=) 150 Reciprocal Real Exchange Rate Dis parity - price data Quality Ratio - price data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 2.16: Cars (1997a=) Figure 2.17: Cars (1997a=) 140 Reciprocal Real Exchange Rate Dis parity - price data 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Figure 2.18: Cars (1997a=) 140 Quality Ratio - price data 15 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003
Ziskovost v exportních odvětvích vzhledem k celku a disparita PPP 130% 110% 90% 70% 50% 30% 10% Poměr RV ex / RV total (ma) Disparita (invertovaná stupnice, MA) I/99 II III IV I/00 II III IV I/01 II III IV I/02 II III IV I/03 II -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 16
Využití disparity Kalibrace trendu reálného kurzu Nelineární transmise 17
10 8 6 4 2 0-2 -4-6 Srovnání disparity a LZ_GAP AVERAGE Disparity+I31 (III/03 - prediction) LZ_GAP Alternative LZ_GAP Baseline 18 III/97 I/98 III/98 I/99 III/99 I/00 III/00 I/01 III/01 I/02 III/02 I/03 I/97
Varování Quality ratio je ekvilibriální koncept => je funkcí kvality zboží (tj. rozdělení preferencí), nákladů i typu konkurence Jedná se pouze o jednu z možných disparit. Ekonomicky významnější může být např disparita podle jednotkových nákladů práce. Důležité jsou vzájemné interakce disparit a jejich relativní persistence 19
Změna zaměstnanosti a relativní cenová přirážka ve zpracovatelském průmyslu 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% III.98 VI.98 IX.98 XII.98 III.99 VI.99 IX.99 XII.99 III.00 VI.00 IX.00 XII.00 III.01 VI.01 IX.01 XII.01 III.02 VI.02 IX.02 XII.02 III.03 VI.03 20 Pracovníci ve zprac. průmyslu (LFS) Relativní přirážky ve zprac. průmyslu Mzr. změna zaměstnanosti ve zprac. průmyslu Změna Z/Z* (z nom. HDP) mzr.
Podíl ČR na exportu východoevropských zemí do EU a efektivní kurz Polsko, Maďarsko, Slovensko, Slovinsko. Podíl exportu 0,29 0,28 0,27 0,26 0,25 0,24 0,23 0,22 Podíl exp.z ČR do EU na exp.z 5 tranz.zemí do EU Index reálného kurzu CZK vůči koši měn tranz.zemí 0,98 0,93 0,88 0,83 0,78 REER (I/93 = 1, pokles = apreciace kurzu) I/96 I/97 I/98 I/99 I/00 I/01 I/02 21
Podíl ČR na exportu ČR a asijských zemí do EU a efektivní kurz Asijské země bez Japonska. Podíl exportu 0,14 0,12 0,1 0,08 0,06 0,04 0,02 0 Podíl exp.z ČR do EU na exp.z ČR a Asie do EU Index reálného kurzu CZK vůči koši měn 0,95 0,9 0,85 0,8 0,75 0,7 0,65 0,6 0,55 REER (I/93 = 1, pokles = apreciace kurzu) I/96 I/97 I/98 I/99 I/00 I/01 I/02 22