Devizové intervence rok poté

Devizové intervence rok poté. listopadu 4 IES FSV UK Praha Jakub Seidler hlavní ekonom pro ČR ING Bank N.V.

Česká ekonomika solidně roste i přes méně pozitivní zprávy ze zahraničí Po dvouletém ekonomickém propadu česká ekonomika v letošním roce opět roste Růst započal v posledním čtvrtletí minulého roku Pozitivní zpráva je, že růst není tažen pouze exportní výkonností Naopak, ten zaznamenal v. čtvrtletní negativní příspěvek k růstu HDP Růst je tažen všemi složkami domácí poptávky Meziroční a mezičtvrtletní růst HDP v ČR (v %) Příspěvky k růstu HDP (pb) 8 4-4 -8 4 5 6 7 8 9 3 4 4 3 - - -3-4 4 3 - - -3-4 HDP (QoQ, SA, pravá osa) HDP (YoY, SA) Finální spotřeba Tvorba hrubého kapitálu Pramen: ČNB Pramen: ČSÚ Zahraniční obchod (saldo) Meziroční růst HDP (v %)

3/ 6/ 9/ / 3/ 6/ 9/ / 3/ 6/ 9/ / 3/3 6/3 9/3 /3 3/4 6/4 3/ 6/ 9/ / 3/ 6/ 9/ / 3/ 6/ 9/ / 3/3 6/3 9/3 /3 3/4 6/4 Ekonomická aktivita v eurozóně a Německu Vývoj ekonomické aktivity v eurozóně a v Německu se v pol. 3 odrazil od dna Obnovila se domácí poptávka (růst investic a spotřeby domácností) I přes méně positivní vývoj HDP v Q4 a zpomalení v. pol. roku, Německo i eurozóna v 3Q4 mírně mezičtvrtletně vzrostla HDP v eurozóně (příspěvky v p.b. k mezičtvrt. růstu).5 -.5 HDP v Německu (příspěvky v p.b. k mezičtvrt. růstu).5.5 -.5 - - Spotřeba dom. a vlády Změna zásob HDP (čtv. změny v %) Tvorba h. fix. kapitálu Čistý vývo z Spotřeba dom. a vlády Změna zásob HDP (čtv. změny v %) Tvorba h. fix. kapitálu Čistý vývoz Pramen: Bloomberg Pramen: Bloomberg

Očekávaný vývoj ČNB versus skutečnost HDP (% yoy) - spotřeba domácností - tvorba hrubého kap. Listopad 3 -.3 (Q); -.5 (3Q) -.7 (3) -.5 (Q);. (3Q).4 (3) -8.4 (Q); -3.3 (3Q) -5. (3) Očekávání ČNB z listopadu na rok 4.3 (Q);. (3Q).5 (4).4 (Q);.5 (3Q).4 (4).9 (Q); 4.6 (3Q). (4) Skutečnost v roce 4.5 (Q);.3 (3Q).4 (4)*.9 (Q);.5 (3Q).4 (4)* 6.3 (Q); 5.7 (3Q) 5. (4)* Nezaměstnanost (%) ILO 6.8 (Q) 7.4 (Q) 6. (Q) MPSV 7.5 (Q) 7.9 (Q) 7.6 (Q) Průměrná měsíční mzda Inflace (% yoy) CPI Jádrová -.3 (Q);. (3Q) -.4 (3).5 (Q);. (3Q). (9M) -.6 (Q); -.7 (3Q) -.7 (9M).4 (Q);. (3Q).6 (4). (Q);. (3Q).7 (4)*.3 (Q);.9 (3Q). (Q);.6 (3Q).7 (9M). (Q);.7 (3Q).4 (Q);.8 (3Q).9 (9M) Pramen: ČNB, ČSÚ, listopad 3 dle aktuálních dat k. listopadu 4 a metodiky ESA * odhady 3

Přehodnocování inflace v eurozóně hlavní důvod, proč je inflace nižší, než ČNB předpokládala Konsensuální výhled na CPI eurozóny pro rok 4 (od začátku roku 3).8 Intervence ČNB.6.4..8 Pramen: Bloomberg L.P. Inflační očekávání na střednědobém horizontu (EUR Inflation Swap Forward 5Y5Y).5.4.3...9.8 Pramen: Bloomberg L.P. 4

Ceny výrobců v ČR jsou stále utlumené ale existuje napříč značná heterogenita Průmysloví výrobci Zemědělští výrobci..5..5. -.5 -. -.5 9 9 8 8 7 7 6 6 5 3 9 7 5 3 - -3-5 45 4 35 3 5 5 5 % MoM % YoY Index ( =, rhs) % MoM % YoY Index ( =, rhs) Stavební práce..5. -.5 -. -.5 -. Služby.5..3.5...9.5.7..5 -.5.3 -.. -.5 9.9 -. 9.7 -.5 9.5-3. 9 8 7 6 5 4 % MoM % YoY Index ( =, rhs) % MoM % YoY Index ( =, rhs) Pramen: ČSÚ 5

Slovenská ekonomika srovnání Slovenská ekonomika se vyhnula v roce 3 recesi, ačkoliv klesalo tempo růstu Růst v posledních čtvrtletích již také není tažen pouze čistými exporty a lze pozorovat obnovení domácí spotřeby a investic Zahraniční obchod představoval záporný příspěvek k meziročnímu růstu, dynamika exportů v letošním roce mírně klesá HDP Q 3:,8 % yoy => Q 4:,6 % yoy Meziroční a mezičtvrtletní růst HDP v SR (v %) 4 6 - -6 - -4 4 5 6 7 8 9 3 4 Pramen: ČNB HDP (QoQ, SA, pravá osa) HDP (YoY, SA) 7 5 3 - -3-5 -7 Příspěvky k růstu HDP (pb) 8 6 4 - -4-6 -8 Finální spotřeba Pramen: Eurostat Tvorba hrubého kapitálu Zahraniční obchod (saldo) Meziroční růst HDP (v %) 6

/ 3/ 5/ 7/ 9/ / /3 3/3 5/3 7/3 9/3 /3 /4 3/4 5/4 7/4 9/4 / 3/ 5/ 7/ 9/ / / 3/ 5/ 7/ 9/ / /3 3/3 5/3 7/3 9/3 /3 /4 3/4 5/4 7/4 9/4 Předstihové indikátory jsou až překvapivě stále pozitivní navzdory méně příznivým zprávám z EA Souhrnný indikátor důvěry (ekonomického sentimentu), který shrnuje podnikatelskou a spotřebitelskou důvěru, zaznamenal zlepšení již v Q 3, obdobně jako v SK Od té doby má rostoucí tendenci a příliš nereagoval na méně příznivé zprávy přicházející ze zahraničí Dílčí indikátory dávají obdobný obrázek s mírně příznivějším vyzněním pro ČR z pohledu indikátoru důvěry spotřebitelů, průmyslu a obchodu Indikátor ekonomického sentimentu (LTA=) Spotřebitelské indikátory důvěry (saldo v %) 5 95 9 85 8-5 - -5 - -5-3 -35-4 CZ DE SK CZ SK Pramen: Eurostat Pramen: CZSO, SOSR 7

Předstihové indikátory podnikatelé 8 Průmysl Stavebnictví Obchod Služby Pramen: CZSO, SOSR -5 - -5 5 /3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 /4 CZ SK -6-55 -5-45 -4-35 -3-5 - -5 /3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 /4 CZ SK -5 5 5 /3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 /4 CZ SK -5 5 5 5 3 3 4 5 6 7 8 9 3 /3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 /4 CZ SK mírně příznivější vyznění pro průmysl a obchod v ČR

/3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 /3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 Maloobchodní tržby vykazují robustní dynamiku Vývoj maloobchodních tržeb stále pokračuje ve své meziroční růstové trajektorii, která započala na konci minulého roku, a potvrzuje tak růst domácí poptávky Průměrný meziroční růst retailu (bez aut) v -3Q 3: CZ -,4 %, SK stagnace -3Q 4: CZ,4 %, SK: 3,3 % => srovnatelný vývoj Průměrný meziroční růst motor. segmentu v -3Q 3: CZ %, SK 7,3 % -3Q 4: CZ 3 %, SK: 6,9 % => příznivěji vyznívá pro ČR Maloobchodní tržby bez. mot segmentu (v % yoy) Motoristický segment (v % yoy) 6 4 5-5 -5-4 - CZ (3MA) SK (3MA) Motor. seg. CZ (3MA) Motor. seg. SK (3MA) Pramen: CZSO, SOSR Pozn: 3MA = 3měsíční průměr Pramen: CZSO, SOSR Pozn: 3MA = 3měsíční průměr 9

/3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 Průmyslová výroba překmitla v Q 3 do pozitivních meziročních změn Průmyslová produkce má také příznivou dynamiku. Nejvíce přispívá výroba motorových vozidel Průměrný meziroční růst v -3Q 3: CZ: -,7 %, SK 3,4 % Průměrný meziroční růst v -3Q 4: CZ: 5,5 %, SK 4,7 % Skokový nárůst v ČR je spojen i s obměnou modelových řad v některých automobilkách Průmyslová produkce (meziročně v %) 5 5-5 - Průmyslová produkce (meziročně v %) 5 5-5 - CZ SK CZ (3MA) SK (3MA) Pramen: CZSO, SOSR Pozn: 3MA = 3měsíční průměr Pramen: CZSO, SOSR Pozn: 3MA = 3měsíční průměr

Úvěrový růst se odrazil od dna ale v ČR je úvěrová dynamika stále nízká V SR podstatně vyšší úvěrová dynamika u domácností => obava NBS dokonce vedla k zavedení limitů LTV pro úvěry poskytované na bydlení U nefinančních podniků je úvěrová dynamika stále relativně utlumená (financování investic z rezerv, větší význam dluhopisů) Meziroční dynamika růstu úvěrů v ČR (v %) 5-5 9/ / 3/3 6/3 9/3 /3 3/4 6/4 9/4 Úvěry celkem Nefinanční po dniky Obyvatelstvo Pramen: ČNB Meziroční dynamika růstu úvěrů v SR (v %) 4 8 6 4 - -4 9/ / 3/3 6/3 9/3 /3 3/4 6/4 9/4 Pramen: ECB Úvě ry celkem Nefinanční po dniky Obyvatelstvo

Vývoj inflace v ČR a SR v letech 3 a 4 pro nevýznamnější části spotřebitelského koše V roce 4 měly v ČR významný protiinflační vliv regulované ceny (dle struktury meziroční změny indexu spotřebitelských cen) Bydlení a energie společně s dopravou a poklesem cen potravin byly hlavní příčiny poklesu inflace v roce 4 v SR Vývoj průměrné inflace ve vybraných segmentech (%) Vývoj průměrné inflace ve vybraných segmentech (%) Rekreace Doprava Bydlení, e nergie Rekreace Doprava Bydlení, energie Alko Alko Potraviny a ne alko Potraviny a ne alko Pramen: CZSO Celkově -. -.... 3. 4. 5. H3 H3 H4 3Q4 Pramen: SOSR Celkově -. -.... 3. 4. 5. H3 H3 H4 3Q 4

/3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 /3 /3 3/3 4/3 5/3 6/3 7/3 8/3 9/3 /3 /3 /3 /4 /4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 Vývoj inflace v ČR a SR v SR počátek mírné deflace Meziroční dynamika jádrové inflace se v ČR dostala do kladných hodnot a v současnosti se udržuje na,9 % yoy. Bez opatření ČNB by meziroční CPI byl záporný, pravděpodobně pod %. Na Slovensku je CPI méně záporný, než by byl v ČR bez zásahu ČNB. Trend jádrové inflace na přelomu roku byl klesající, v druhé polovině roku 4 má však již také mírně rostoucí tendenci Inflační očekávání v SR na rok 5 je ve výši,8 %, stejně jako v ČR Vývoj inflace v ČR (v %) Vývoj inflace v SR (v %) 4 4 3 % inf lační cíl.5 3.5.5.5 - -.5 - -.5 Pramen: ČSÚ, ČNB CPI (MoM, rhs) Míra inflace CPI Jádrová inflace CPI (mom, rhs) CPI Míra inflace Jádrová inflace Pramen: SOSR Pozn: 3MA = Jádrová inflace dle definice ČR 3

Důvod intervencí ČNB Pokles cen v ČR byl do velké míry dán regulovanými cenami, ale mimoto: Růst úspor domácností naznačoval odkládání spotřeby Dva roky trvající pokles fixních investic Pomalejší růst než v ostatních zemích EU Výrazně záporná mezera výstupu Nízký růst mezd a růst nezaměstnanosti Utlumený vývoj cen nemovitostí Pokles inflačních očekávání Nízká úvěrová dynamika Kombinace nepříznivého vývoje, který mohl přerůst v otočení obnovujícího se růstu a opětovné překmitnutí do recese spojené s významnějším poklesem cen Slovenská ekonomika se současnou mírnou deflací je v jiné ekonomické situaci a deflační smyčka je tak nyní méně akutní, než by byla v případě ČR. Proto ilustrovat nepotřebnost zásahu ČNB s odkazem na Slovensko není ideální 4

Shrnutí Česká ekonomika se po roce nachází ve zcela jiné situaci a je na rostoucí trajektorii Zlepšující se ekonomická aktivita byla patrná již v polovině roku 3 a současná příznivá ekonomická situace ve srovnání s minulým rokem je kombinací obnovené zahraniční poptávky, změny ve fiskální politice a celkově zlepšující se důvěře domácností i podniků Uvolnění měnových podmínek však mělo také svůj nezanedbatelný pozitivní dopad a díky němu byl započatý růst rychlejší a stabilnější Uvolnění měnových podmínek prostřednictvím kurzu koruny nepřineslo negativní efekty, které byly v listopadu 3 akcentovány některými komentátory Kritika je silnější a viditelnější ze strany těch, které opatření poškodilo Stále nízká inflace navzdory kroku ČNB je způsobena vývojem cen v eurozóně Deflační recese je v tuto chvíli v ČR odvrácena, deflační smyčka nyní nehrozí ani v SR obava z deflace v eurozóně však přetrvává Rozhodnutí ECB o dalším uvolňování MP by mělo obnovit růst cen v EA, a tím i následně podpořit růst cen v ČR 5

Děkuju za pozornost 6

Memo: Jak uvolňovat MP v ZLB v ČR? Vzhledem ke specifikům bankovního sektoru v ČR by uvolňování měnových podmínek v situaci ZLB s využitím jiných nástrojů nebylo příliš možné Tuzemský bankovní sektor má dostatek likvidity, což je jeden z hlavních smyslů QE Důležitý faktor: domácnosti mají téměř nulový podíl úvěrů v cizích měnách, jinak by znehodnocení CZK zhoršovalo schopnost splácet tyto závazky a využití kurzu koruny jako měnového nástroje by bylo omezené. To však není problém v ČR. Poměr depozit ku úvěrům v bankovním sektoru (v %, rezidenti) 8 6 4 9/4 9/6 9/8 9/ 9/ 9/4 Vklady / úvěry (klientské) Poměr vkladů a poskytnutých úvěrů (v %, konec 3) 4 8 6 4 CZ AT DE PT HU PL SI SK EA Pramen: ECB Pramen: ČNB 7

Memo: Dynamika nových úvěrů Dynamika u nových úvěrů je v ČR citelnější u úvěrů domácnostem na bydlení, nicméně velká část jde na vrub refinancovaným úvěrům, a to jak napříč bankami, tak v rámci původní banky (tzv. ostatní nová ujednání) U nefinančních podniků je dynamika více utlumená, a to i při zohlednění kontokorentů Většina nových úvěrů nef. podnikům není spojena s refinancováním Meziroční změna nově poskytnutých úvěrů (v % yoy) 5 3 - -3-5 Rozložení nových úvěrů % 8% 6% 4% % % 7/4 8/4 9/4 7/4 8/4 9/4 Nefinanční po dniky Domácnosti na bydlení Pramen ČNB Domácnosti na bydlení Nefinanční po dniky Nefinanční po dniky (vče tně kontokorentů) Pramen: ČNB Nové úvěry (včetně navýšení) Refinancované úvěry Ostatní nová ujednání 8

Disclaimer Tento materiál vyhotovila ING Bank N.V., pobočka Praha (dále jen "ING") jakožto doplňkový zdroj informací. Tento materiál není investičním doporučením ani nabídkou či propagací nákupu či prodeje jakýchkoliv investičních nástrojů. Je založen na důvěryhodných informačních zdrojích dostupných v době jeho přípravy. Použité informační zdroje jsou všeobecně považované za spolehlivé, avšak ING neručí za správnost a úplnost uvedených informací. Názory, prognózy a odhady v materiálu prezentované odrážejí naše nejlepší znalosti ke dni dokončení publikace na základě dostupných dat a mohou se změnit bez udání důvodu, v tomto případě se ING nezavazuje zpětně opravovat dříve zaslané informace. Publikace neprošla jazykovou kontrolou. ING, resp. ING Groep N.V., její dceřiné společnosti a/nebo pobočky, jejich zaměstnanci a klienti mohou držet pozice v investičních nástrojích uvedených v tomto dokumentu, mohou obchodovat s investičními nástroji emitovanými společnostmi uvedenými v tomto dokumentu nebo s investičními nástroji, jejichž hodnota se k nim vztahuje, nebo mohou těmto společnostem poskytovat investiční nebo bankovní služby. ING, resp. ING Groep N.V., její dceřiné společnosti a/nebo pobočky a jejich zaměstnanci nenesou žádnou odpovědnost za jakoukoli přímou či nepřímou ztrátu, která by mohla případně vzniknout využitím informací uvedených v tomto dokumentu. Všechna práva k tomuto dokumentu a informacím v něm uvedeným jsou vyhrazena, bez předchozího souhlasu ING není povoleno reprodukovat či dále šířit tento dokument nebo jakoukoliv jeho část. Minulý výkon investičních nástrojů nezaručuje srovnatelný budoucí výkon. Hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní částky. Různé investiční nástroje a investice s sebou nesou různá investiční rizika, zejména (ale nikoliv pouze) riziko tržního kolísání cen investičních nástrojů, riziko jejich (nízké) likvidity, úrokové riziko a riziko nepříznivého vývoje kurzu měny, v němž je investiční nástroj denominován. Investoři by se při přijímání svých investičních rozhodnutí neměli spoléhat výlučně na tento dokument a v něm uvedené informace. Investiční rozhodnutí by měli činit pouze investoři s dostatečnými znalostmi a zkušenostmi s investováním na finančním trhu. ING Bank N.V., společnost založená podle právního řádu Nizozemska se sídlem Bijlmerplein 888, MG Amsterdam, Nizozemí a registrovaná v Obchodním rejstříku Obchodní a Průmyslové komory v Amsterdamu pod číslem spisu 33343 je zastoupená v České republice prostřednictvím své pobočky se sídlem na adrese Českomoravská 4/5, Praha 9, IČ: 4979866, zapsané v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, spisová značka A 793. Činnost ING Bank N.V., pobočky Praha v České republice podléhá státnímu dozoru ze strany De Nederlansche Bank N.V., centrální banky Nizozemí (http://www.dnb.nl), a České národní banky (http://www.cnb.cz). Více informací je k dispozici na http://www.ingcommercialbanking.cz a http://www.ingcommercialbanking.com/mifid. ING Bank N.V., pobočku Praha je možné kontaktovat prostřednictvím elektronické pošty commercial.banking@ing.cz nebo telefonicky na tel. č. +4 57 474. 9