Očekávaný růst sazeb v USA není hrozbou pro naše portfolia srpen 2014

Kurz Hodnota Indexu 31. 8. 2013 = 100 % Hodnota Indexu 31. 8. 2013 = 100 % Očekávaný růst sazeb v USA není hrozbou pro naše portfolia srpen 2014 Autoři: Ing. Tomáš Tyl, Mgr. Petr Syrový Schválil: Ing. Vladimír Fichtner 15. srpna 2014 V USA se očekává růst sazeb, pro diverzifikovaná portfolia to není problém Očekává se, že v USA FED začne zvyšovat sazby v polovině roku 2015. Pokud by FED naznačoval, že k tomu dojde dříve, může to vyvolat korekci akcií a také růst sazeb amerických dluhopisů. V Evropě zatím růst sazeb nelze očekávat, dokud se nenastartuje růst ekonomiky eurozony. Samotný růst sazeb v historii neměl na akcie negativní vliv. o o Na 6 měsíčním horizontu při růstu sazeb akcie rostly. Akcie stále doporučujeme převažovat. Nejhůře dopadly vládní dluhupisy. Proto je také v portfoliích nemáme. Diverzifikované portfolio růst sazeb v minulosti přežilo bez problému. V srpnu akcie vyrostly kolem 4,28 % v koruně, dluhopisy rovněž rostly o Akciový trh v srpnu připsal 4,28 % v CZK. Od začátku roku je o o o to růst 13,3 %. Výnosy státních dluhopisů za celý měsíc mírně poklesly. České státní dluhopisy vyrostly o 1,29 % (od začátku roku trh připsal 6,64 %). V srpnu oslabovala koruna proti dolaru o 2 % a proti EUR o 0,56 %. Měnový vývoj pomáhal zahraničním investicím umazat ztráty. o Doporučené akciové fondy v srpnu připsaly 3,3-4,25 %. Námi doporučený dluhopisový fond korporátních dluhopisů srpnu vyrostl o 0,56 %. Od začátku roku připsal 4,95 %. Vývoj měn Analýza Morningstar o vlivu růstu sazeb Vývoj tříd aktiv 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% Hotovost ČR (CZK) Dluhopisy ČR (CZK) Vývoj akciových trhů Světové akcie (CZK) 131% 108% 101% 28,00 26,00 24,00 7,73 % 145% 135% 125% 115% 135,2% 131% 127,1% 22,00 8,11% 105% 20,00 95% 18,00 16,00 CZK/USD CZK/EUR 85% 75% S&P 500 (CZK) MSCI World (CZK) MSCI Europe (CZK) MSCI EM (CZK) 1

Obsah OČEKÁVANÝ RŮST SAZEB V USA NENÍ HROZBOU PRO NAŠE PORTFOLIO SRPEN 2014...1 OBSAH...2 2. KOMENTÁŘ K VÝVOJI NA TRZÍCH SRPEN 2014...3 2.1. OBDOBÍ RŮSTU SAZEB SE NEMUSÍME BÁT... 3 2.2. TŘÍDY AKTIV ZA POSLEDNÍ ROK PŘINESLY SVĚTOVÉ AKCIOVÉ TRHY PRŮMĚRNÝ VÝNOS PŘES 31 %.... 8 2.3. AKCIOVÉ TRHY V LOKÁLNÍCH MĚNÁCH ZTRÁCELY.... 10 2.4. V SRPNU DÁLE POSILOVAL DOLAR PROTI EURU... 11 2.5. ECB V ZÁŘÍ PŘIKROČILA K DALŠÍMU POKLESU SAZEB... 12 3. DOPADY NA PORTFOLIO... 14 3.1. V SRPNU FONDY ROSTLY KOLEM 3-4 %.... 14 3.2. AKCIOVÉ TITULY... 17 3.3. DLUHOPISOVÁ SLOŽKA DLUHOPISY V SRPNU ROSTLY.... 20 4. TABULKOVÁ ČÁST... 21 5. PUBLIKACE FICHTNER S.R.O.... 27 Důležité upozornění Tato publikace má pouze analytický a informativní charakter a je určena pro interní potřeby konzultantů Fichtner s.r.o. Analýza a její závěry jsou platné k 31. 8. 2014, ale vzhledem k poměrně bouřlivému vývoji na finančních trzích může ze dne na den dojít k její neaktuálnosti. Tato analýza nemůže a ani nemá za cíl postihnout všechny aspekty investování a finančního plánování. Jejím cílem je to, aby pro profesionálního konzultanta byla rozumným vodítkem při jeho práci s klienty. Zásadně nedoporučujeme samostatně používat jakékoli závěry z analýzy. Všechny závěry je nutné realizovat v souladu s finančním plánem Fichtner s.r.o. a po přímé osobní nebo telefonické poradě s finančním konzultantem Fichtner s.r.o. Jakékoli odhady výnosů nebo údaje o minulých výnosech nejsou zárukou budoucích výnosů. Za jakoukoli ztrátu, která by investorovi mohla vzniknout použitím informací uvedených pouze v této publikaci bez respektování finančního plánu Fichtner s.r.o. a bez porady s konzultantem Fichtner s.r.o., nelze uplatňovat nároky na náhradu případné ztráty nebo škody. 2

2. Komentář k vývoji na trzích srpen 2014 2.1. Období růstu sazeb se nemusíme bát V USA se již delší dobu otevřeně hovoří o postupném zvyšování úrokových sazeb. Nízké sazby byly reakcí centrálních bank na finanční krizi. Centrální banky pomocí sazeb stanovují cenu peněz a tím mají vliv na jejich nabídku. Díky finanční krizi se řada bank a finančních ústavů dostala do problémů. Po záchranných operacích měly právě levné peníze pomoci ekonomiku znovu nastartovat. V USA brzy sazby dosáhly svého dna a FED přistoupil k dalším krokům jako například kvantitativní uvolňování, jejichž cílem bylo dostat do bank peníze a obnovit jejich ochotu půjčovat. Evropa byla ve snižování sazeb rozpačitější. Dna sazby dosáhly až nedávno, v době kdy si Evropa prošla další recesí a kdy stále stagnuje a lavíruje na hranici mezi návratem k recesi a slabým růstem. Graf č. 1. - Základní úrokové sazby FED, ECB a ČNB 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% FED f.r. ECB key ČNB 2T repo V USA opatření zabrala a díky dalším pozitivním vlivům (energetický boom apod.) americká ekonomika postupně začíná nabírat obrátky. FED v tomto prostředí postupně ukončuje poslední kvantitativní uvolňování. Dalším krokem, který je nyní očekávaný, bude postupný růst sazeb. Zvýšení sazeb ze strany FEDu se očekává až v polovině roku 2015, ale růst sazeb dluhopisů může reagovat už dříve. Tržní sazby a krátkodobé ceny akcií nyní mohou reagovat na rozdíly oproti očekávání. Pokud to bude vypadat, že FED zvýší sazby dříve, může to vést ke korekci na akciích a růst sazeb. Když to bude později, sazby dluhopisů zůstanou nízké, nebo ještě poklesnou 1. 1 http://americasmarkets.usatoday.com/2014/09/11/fed-rate-shift-could-spook-markets/ 3

V Evropě si na růst sazeb budeme muset ještě nějakou dobu počkat. Dokud evropská ekonomika neporoste, nelze se zvyšováním sazeb počítat. Výjimkou by byla pouze vyšší inflace. Na tu to ale v Evropě nevypadá, aktuálním tématem je totiž hrozba deflace. Protože máme diverzifikované portfolio, kde máme i americké akcie a dluhopisy a žijeme ve světě, kde kroky USA mohou ovlivnit celý svět, i našich investic se růst sazeb může dotknout. Společnost Morningstar zpracovala analýzu, která se věnovala růstu sazeb v historii 2. Z analýzy vyplývá, jak na tento růst reagují jednotlivé třídy aktiv a jaký má růst sazeb důsledek pro celá portfolia. Analýza se soustředila nejen na růst sazeb, ale i na počáteční stav. Tabulka ukazuje 6 měsíčný výnosy. Vlevo je růst sazeb v období. Sloupce jsou dle počáteční výše sazby. Nyní rostou sazby z velmi nízkého základu. Proto je nejbližší historická zkušenost ve sloupečcích vlevo. Růst sazeb je obecně negativní zpráva pro dluhopisy. Když rostou sazby, ceny dluhopisů klesají. Nejhorší vliv měl růst sazeb na vládní dluhopisy. Ty při větším růstu sazeb zaznamenaly větší ztráty než dluhopisy korpo- 2 Don't Be Scared of Rising Interest Rates http://news.morningstar.com/articlenet/article.aspx?id=661823 4

rátní. Proto také instrumenty zaměřené na státní dluhopisy (s výjimkou spořicích dluhopisů ČR, kde jsou specifická pravidla) nedoporučujeme. S růstem sazeb se dobře vypořádávají dluhopisy s vysokým výnosem. Prémie má silnější vliv než negativní dopad růstu sazby. Hotovost a nástroje peněžního trhu nejsou růstem sazeb ovlivněny. Přináší takové výnosy, jaká je aktuální sazba. Nyní hotovost proti dluhopisům investičního stupně převažujeme. Víme sice, že výnosy jsou malé, ale je to pro nás lepší, než případně tratit při růstu sazeb. 5

Pro nás je důležité, že na akcie měl růst sazeb jen malý vliv. Primárně je ovlivňují jiné faktory. Akcie v současnosti stále převažujeme a nyní nevidíme důvod toto rozhodnutí měnit. Morningstar se také podíval na to, jak vypadal vývoj celých portfolií. V našem případě rozložení portfolia záleží na cílech, především na době do finanční nezávislosti. Pokud máme finanční nezávislost daleko (15 20 let), naše portfolio se blíží třetí variantě (Aggressive). Pokud je finanční nezávislost přibližně za 10 let, jde spíše o druhou variantu (Moderate). Pokud je finanční nezávislost blízko (do 5 let), jsme rozložením někde mezi první a druhou variantou (mezi Conservative a Moderate). Ve finanční nezávislosti při konzervativním nastavení (a při neutrální alokaci) nemáme v akciích méně než 1/3 portfolia. 6

Závěrem pro všechny varianty je, že vliv na portfolio při růstu sazeb byl malý. Při tom, jak máme portfolia nastavená, by nás očekávaný růst sazeb neměl negativně ovlivnit. Diverzifikace způsobuje, že rozumně rozložená portfolia nejsou na růst sazeb citlivá. Nejhůře by na tuto situaci reagovalo portfolio složené čistě z vládních dluhopisů (v tomto momentě amerických). Samozřejmě na vývoj portfolia mohou mít vliv i jiné události než změna sazeb, a proto krátkodobě nelze růst hodnoty portfolia dopředu odhadnout a ani zaručit. 7

Hodnota Indexu 31. 8. 2013 = 100 % 2.2. Třídy aktiv za poslední rok přinesly světové akciové trhy průměrný výnos přes 31 % Graf č. 2. - Vývoj hlavních tříd aktiv z pohledu korunového investora za poslední rok 140% 130% 131% 120% 110% 100% 108% 101% 90% 80% Hotovost ČR (CZK) Dluhopisy ČR (CZK) Světové akcie (CZK) Za posledních 12 měsíců akcie i dluhopisy v korunách rostly. Akciové investice Do konce srpna na roční periodě v CZK akcie přinesly výnos 31 %. Na akciové trhy je to slušný výsledek. V dolarovém vyjádření akcie vynesly 21 %. Dluhopisové investice Index českých státních dluhopisů přinesl výnos 8 %. To je vzhledem k aktuálním výnosům hodně. Velká část tohoto výnosu přišla v roce 2014 se snižováním sazeb. Hotovost (Peněžní trh) Za poslední rok vydělal peněžní trh 1 %. Meziroční inflace, měřená přírůstkem CPI, od srpna 2013 do srpna 2014 byla 0,6 %. V srpnu ceny sice klesly o 0,1 %, ale šlo o menší pokles než v létě minulého roku. 8

V srpnu dopadly jednotlivé třídy aktiv následovně: Třída aktiv Výnos za 1 měsíc Od začátku roku Hotovost 0,08% 0,67% Dluhopisy 1,29% 6,64% Akcie (CZK) 4,28% 13,30% Výnos hotovosti odpovídá úrokové sazbě spořicích účtů a je kolem 1 % p. a. (a dani 15 % ze zisku). V průběhu srpna akciový trh vzrostl o 4,28 % v korunách. České státní dluhopisy v srpnu připsaly 1,29 %. 9

2.3. Akciové trhy v lokálních měnách ztrácely Graf č. 3. - Vývoj indexu trhů celého světa, USA, Evropy a Emerging Markets v CZK V srpnu celý trh v CZK připsal 4,28 % (v EUR 3,7 %). Americké akcie v koruně vynesly 6,04 %, to znamenalo dolarový růst o 3,95 %. Evropské akcie přinesly výnos 2,58 % v koruně (v EUR to bylo 2,01 %). Rozvíjející se trhy jako celek zhodnotily o 4,31 % v CZK, což v USD znamenalo výnos 2,25 %. Index PX, který sleduje českou burzu, vyrostl o 2,44 %. Od začátku roku se opět opakuje to, co minulý rok české akcie za trhem zaostávají. Indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD MSCI AC World CZK 4080,29 4,28% 7,14% 14,14% 30,82% 13,30% S&P 500 TR CZK 1058,04 6,04% 8,92% 15,46% 34,57% 15,65% MSCI Europe CZK 4893,30 2,58% 0,89% 7,42% 27,10% 7,78% MSCI EMU (Eurozona) CZK 4201,53 2,19% -1,75% 5,62% 27,48% 4,82% MSCI Emerging markets CZK 9546,55 4,31% 11,43% 23,18% 29,71% 16,90% PX 5O CZK 980,00 2,44% -4,60% -1,15% 3,68% -0,91% 10

2.4. V srpnu dále posiloval dolar proti euru Následující graf ukazuje vývoj CZK k EUR a USD na roční periodě. Graf č. 4. - Měnový vývoj za poslední rok Měny Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD CZK/USD 21,02 2,01% 4,14% 5,82% 8,11% 5,67% CZK/EUR 27,73 0,56% 0,89% 1,37% 7,73% 1,09% USD/EUR 1,32-1,42% -3,12% -4,20% -0,35% -4,33% Euro v srpnu posílilo o 0,56 %. Koruna proti němu oslabila z 27,57 na 27,73 CZK/EUR. Na roční periodě eurové investice připsaly 7,73 % z titulu měny díky intervencím. Koruna oslabila díky výstupům červencového zasedání ČNB. Nedošlo sice k novým intervencím, ale ČNB oznámila, že neukončí intervence do roku 2016. V průběhu srpna dolar posílil o 2,01 %. Koruna oslabila z 20,61 na 21,02 na. Na roční periodě dolar posílil o 8,11 %. Posílení dolaru proti CZK a EUR výrazně pomohlo tuzemským akciovým investorům. 11

2.5. ECB v září přikročila k dalšímu poklesu sazeb V srpnu roku 2014 zůstaly sazby nízké. Dle prognózy ČNB by se sazby měly zvedat až v roce 2015. V září snižovala ECB základní sazbu o 0,1 pb na 0,05 %. Graf č. 5. - Základní úrokové sazby FED, ECB a ČNB 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% FED f.r. ECB key ČNB 2T repo PRIBOR 6M je aktuálně na úrovni 0,41 % a Euribor 0,26 %. Mezibankovní sazby již více než rok zůstávají na nízkých hodnotách. Peněžní trh Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Eurodolar 6M USD 0,36% 0,36% 0,41% 0,41% 0,42% EURIBOR 6M EUR 0,26% 0,31% 0,35% 0,39% 0,34% PRIBOR 6M CZK 0,41% 0,42% 0,44% 0,45% 0,57% 12

V srpnu hypoteční sazby pokračovaly v poklesu. Aktuální známá hodnota průměrného Hypoindexu 3 je 2,72 %. Hodnoty pro jednotlivé fixace ukazuje následující tabulka. Sazby jsou průměrné avizované bankami po odfiltrování nejvyšších hodnot. V řadě případů je možné se dostat na sazby nižší, než jsou uvedené v tabulce (proto je Hyponidex počítaný z realizovaných sazeb nižší). Nižší sazby však nelze garantovat. Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Hypoindex - All CZK 0,00% 2,72% 2,81% 3,01% 3,01% Hypoindex - 1 rok CZK 0,00% 3,75% 3,84% 4,04% 3,97% Hypoindex - 3 roky CZK 0,00% 2,89% 2,98% 3,18% 3,07% Hypoindex - 5 let CZK 0,00% 2,92% 3,01% 3,21% 3,13% Hypoindex - 10 let CZK 0,00% 3,71% 3,80% 4,00% 3,88% Zdroj: www.hypoindex.cz pro všechny sazby, data hypotečního oddělení V srpnu výnosy českých státních dluhopisů pokračovaly v poklesu a dostaly se na nové dno (pod hodnoty, na kterých byly loni v květnu). Na konci srpna byl výnos 10 letého dluhopisu 1,38 %. ČR si stále půjčuje levněji než USA, kde je sazba 10 letého dluhopisu 2,35 %. Index Českých státních dluhopisů od začátku roku připsal 6,64 %. Za měsíc srpen jeho hodnota stagnovala. Výnosy dluhopisů s vysokým výnosem a dluhopisů rozvíjejících se zemí rovněž zaznamenaly mírný pokles. Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y 10 Y Treasury notes USD 2,35% 2,58% 2,48% 2,66% 2,74% ML Eu Gov. Bond EUR 1,99% 2,16% 2,55% 3,09% 3,10% ML Global High Yield USD 5,52% 5,75% 5,91% 6,12% 6,88% ML Emerging Markets Bond USD 7,52% 7,08% 7,09% 8,26% 8,75% Hypoindex - All CZK 2,72% 2,72% 2,81% 3,01% 3,01% ML Czech Gov. Bond CZK 1,38% 1,49% 1,73% 2,28% 2,40% 3 Data jsou známá s měsíčním zpožděním. 13

3. Dopady na portfolio Kapitola popisuje, jaké dopady měly události na trzích na naše portfolia. 3.1. V srpnu fondy rostly kolem 3-4 % 3.1.1. Fond pro pravidelné investice v CZK zhodnotil o 3,36 % Naším hlavním fondem pro pravidelné investice je fond Franklin Mutual Global Discovery. Fondy Měna 1M Změna Měna fondu CZK Franklin Mutual Global Discovery EUR 2,78% 3,36% Templeton Growth EUR 3,06% 3,64% MSCI AC World EUR 3,70% 4,28% V srpnu fond Franklin Mutual Global Discovery vzrostl o 3,36 % v koruně a zaostal tak za indexem. Fondy Svět Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual Global Discovery EUR 16,99 2,78% 3,28% 6,39% 15,19% 6,86% Templeton Growth EUR 14,83 3,06% 2,77% 6,16% 18,55% 8,25% MSCI AC World EUR 147,17 3,70% 6,19% 12,60% 21,43% 12,08% 14

3.1.2. Akciové fondy pro rentiéry portfolio v srpnu vyrostlo o 4,25 % Fondy pro rentiéry jsou určeny pro klienty, kteří mají více než 10 mil. CZK. Některé dostupné fondy nejsou registrovány k prodeji v ČR. Evropské portfolio pro rentiéry v EUR připsalo 1,43 % (v CZK zisk 2 %). Americké portfolio přineslo 4,38 % v USD, v koruně to znamenalo výnos 6,48 %. Rizikovější akciové portfolio vzrostlo o 2,4 % v EUR (v koruně růst o 2,97 %). Korunový výnos celého portfolia fondů byl 4,25 %, což je na podobné úrovni jako index. Fondy Měna 1M Změna Výnos indexu Evropské fondy - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR 1,70% 2,27% 2,58% BlackRock Funds - European EUR 1,38% 1,95% 2,58% SSgA EMU Alpha Equity Fund EUR 1,35% 1,92% 2,19% BlackRock Funds - Euro-Markets EUR -0,81% -0,26% 2,19% SSgA Europe Index Fund EUR 1,97% 2,54% 2,58% Evropské portfolio EUR 1,43% 2,00% 2,48% Americké portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Pioneer US Fund CZK 3,31% 3,31% 3,95% Pioneer US Research USD 4,07% 6,17% 6,04% Threadneedle American Select USD 2,60% 4,66% 6,04% Berkshire Hathaway USD 9,42% 11,63% 6,04% Vanguard Total Stox Index - VTI USD 4,41% 6,52% 6,04% Americké portfolio USD 4,38% 6,48% 5,78% Rizikové portfolio - Rentiéři Měna Měna Fondu CZK Perkins US Strategic Value USD 3,44% 5,52% 6,98% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 2,01% 2,58% 2,14% Invesco Japanese Equity Core Fund USD -2,78% -0,82% -0,20% JPM Emerging Markets Equity USD 0,43% 2,45% 4,31% Russell Emerging Markets Fund USD 1,81% 3,86% 4,31% Rizikové portfolio EUR 2,40% 2,97% 3,69% Fondy pro rentiery - Neutrální alokace CZK 4,25% 4,25% 4,29% 15

3.1.3. Akciová inteligentní portfolia portfolio v srpnu vyrostlo o 3,8 % Evropské portfolio v EUR připsalo 1,31 % (v CZK zisk 1,88 %). Americké portfolio přineslo 3,18 % v USD, v koruně to znamenalo výnos 5,26 %. Rizikovější akciové portfolio vzrostlo o 2,79 % v EUR (v koruně růst o 3,37 %). Korunový výnos celého portfolia fondů byl 3,8 %, což je na úrovni indexu. Slabší výsledek zaznamenaly především evropské akciové fondy. Fondy Měna 1M Změna Výnos indexu Evropské portfolio Inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Franklin Mutual European EUR 1,70% 2,27% 2,58% ING Euro High Dividend EUR 0,54% 1,11% 2,19% Parvest Europe Dividend EUR 1,29% 1,86% 2,58% Evropské portfolio Inteligentního investora EUR 1,31% 1,88% 2,48% Americké portfolio inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Pioneer US Fund CZK 3,31% 3,31% 3,95% Pioneer US Research USD 4,07% 6,17% 6,04% ParvestUSA USD 4,17% 6,27% 6,04% Americké portfolio inteligentního investora USD 3,18% 5,26% 5,35% Rizikovější portfolio inteligentního investora Měna Měna Fondu CZK CZK Pioneer US Mid Cap Value USD 4,62% 6,72% 6,98% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 2,01% 2,58% 2,14% Parvest Japan EUR -1,79% -1,24% -0,20% Templeton Asian Growth USD 0,32% 2,34% 3,11% Templeton Latin America USD 6,96% 9,12% 10,12% Pioneer Emerging Europe EUR 0,81% 1,38% 1,24% Rizikovější portfolio inteligentního investora EUR 2,79% 3,37% 3,67% Inteligentní portfolia - Neutrální alokace CZK 3,80% 3,80% 4,09% 16

3.2. Akciové tituly 4 3.2.1. Akciové tituly ve wealth protection portfoliu v srpnu přinesly výnos 4,95 % v koruně Následující tabulka ukazuje výnos akcií ve Wealth protection a Growth portfoliu. Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) General Electric 25,98 3,30% 0,00% 3,30% 5,38% Apple 0,47 102,50 7,25% 0,42% 7,74% 9,91% Johnson & Johnson 103,73 3,64% 0,00% 3,64% 5,72% Novartis AG 89,84 3,34% 0,00% 3,34% 5,42% Western Union 17,47 0,00% 0,00% 0,00% 2,01% Wells Fargo 0,35 51,44 1,06% 0,58% 1,75% 3,80% Bank of NY 39,18 0,36% 0,00% 0,36% 2,38% Akcie průměrný výnos 2,71% 0,14% 2,87% 4,95% Akcie v dolaru vydělaly 2,87 % (růst o 4,95 % v CZK). Akcie rostly o něco hůře než americký trh (americké akcie vynesly 6,04 % v Koruně). Následující tabulka ukazuje tituly v dividendovém portfoliu. Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Exelon Corporation 0,31 33,42 7,53% 0,85% 8,53% 10,71% Chevron 1,07 129,45 0,16% 0,70% 0,99% 3,02% Pfizer 29,39 2,40% 0,00% 2,40% 4,47% Vodafone 34,34 3,37% 0,00% 3,37% 5,45% HCN 0,80 67,58 6,21% 1,06% 7,46% 9,62% RDS 30,73-0,23% 0,00% -0,23% 1,78% VIV 19,80 5,46% 0,00% 5,46% 7,58% Procter and Gamble 83,11 7,49% 0,00% 7,49% 9,65% McDonald 0,81 93,72-0,89% 0,73% -0,03% 1,98% Sanofi 54,70 4,65% 0,00% 4,65% 6,76% Unliver 0,39 41,64 1,24% 0,81% 2,20% 4,26% Dividendové tituly - výnos 3,40% 0,38% 3,84% 5,94% Dividendové tituly v korunách přinesly 5,94 %, což byl lepší výsledek než výsledek celého světa. 4 Od 3 mil. Kč majetku v akciových strategiích. 17

Tituly pro portfolia wealth protection a dividendové tituly: Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Apple Inc AAPL Buy 2,0% -9,91% -38% 96,21 87 Narrow Bank of New York Mellon Corp BK Hold 1,8% 2,04% -23% 38,11 39 Wide Berkshire Hathaway Inc Class B BRK.B Hold 0,0% 17,65% -16% 128,14 151 Wide Chevron Corp CVX Buy 3,3% 1,01% -16% 130,69 132 Narrow ebay Inc EBAY Buy 0,0% 25,00% -5% 50,59 63 Wide Express Scripts ESRX Hold 0,0% 31,58% -12% 67,34 89 Wide Exelon Corp EXC Sell 3,8% 21,95% -19% 32,76 40 Wide General Electric Co GE Hold 3,3% 8,70% -14% 26,75 29 Wide Health Care REIT, Inc. HCN Hold 5,0% 4,17% -17% 63,16 66 Narrow Johnson & Johnson JNJ Hold 2,7% -2,91% -17% 102,43 99 Wide McDonald's Corporation MCD Buy 3,2% 6,38% -7% 99 105 Wide National Oilwell Varco, Inc. NOV Hold 2,2% -1,96% -27% 84,51 83 Wide Novartis AG ADR NVS Hold 3,0% -8,26% -21% 90,19 83 Wide Procter & Gamble Co PG Buy 3,2% 9,89% -9% 81,03 89 Wide Royal Dutch Shell PLC ADR Class A RDS.A Sell 4,6% -18,03% -24% 82,69 68 Narrow Sanofi ADR SNY Buy 3,7% 23,46% -9% 51,56 64 Wide Unilever PLC ADR UL Buy 3,5% -1,96% -17% 45,09 44 Wide Vivendi SA VIVEF Hold 5,8% 15,30% -100% 23,88 28 Narrow Vodafone Group PLC ADR VOD Hold 6,9% 9,89% -5% 33,52 37 Narrow Wells Fargo & Co WFC Hold 2,7% -2,91% -22% 51,37 50 Narrow Western Union Company WU Sell 2,9% 26,58% -16% 17,41 22 Wide ebay Inc EBAY Buy 0,0% 25,00% -5% 50,59 63 Wide Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. V případě CZ titulů jde o průměrnou cílovou cenu analytiků (zdroj iponit.cz) 18

3.2.2. Spekulativní tituly vynesly v CZK v průměru 4,98 % Následující tabulka ukazuje výnos spekulativních akcií v portfoliu CZK po započtení dividendového výnosu: Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Ford Motors 0,13 17,41 2,29% 0,62% 3,03% 5,10% Daimler 62,24 0,58% 0,00% 0,58% 2,61% Ebay 55,50 5,11% 0,00% 5,11% 7,23% Spekulativní tituly - výnos 2,66% 0,21% 2,91% 4,98% Spekulativní portfolio v srpnu vydělalo 2,91 %. V korunách to byl zisk 4,98 %. Tituly do spekulativních portfolií Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Daimler DDAIF Hold 3,4% -23,22% -100% 91,63 70 narrow Ford Motors F hold 2,9% 41,00% -19% 17,73 25 none Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. V případě CZ titulů jde o průměrnou cílovou cenu analytiků (zdroj iponit.cz) 19

3.3. Dluhopisová složka dluhopisy v srpnu rostly 3.3.1. Světové korporátní dluhopisy přinesly výnos 0,56 % V srpnu fond Pioneer Strategic Income vyrostl o 0,56 %. Od začátku roku fond přinesl 4,52 %. Fondy a indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Strategic Income CKZ 1394,20 0,56% 0,47% 2,59% 6,99% 4,52% Pioneer Euro Strategic Bond CKZ 1420,85 0,47% 0,98% 4,06% 7,23% 5,03% Index ML Czech Gov. Bond CZK 349,17 1,29% 2,29% 5,23% 7,99% 6,64% 3.3.2. Rizikovější dluhopisové portfolio rentiérů v koruně zhodnotilo o 1,69 % Dluhopisy s vysokým výnosem v srpnu rostly o 2,31 % v koruně. Dluhopisy rozvíjejících se trhů v koruně připsaly 1,86 %. Komodity přinesly výnos 0,97 % v koruně. Celkově portfolio v srpnu v koruně vyrostlo o 1,69 % v CZK. Fondy Měna 1M Změna Rizikovější dluhopisy - Rentiéři Měna Měna fondu CZK AB Global High Yield Bond USD 0,29% 2,31% Templeton Emerging Market Bond USD -0,15% 1,86% CS Comodity USD -1,02% 0,97% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři USD -0,32% 1,69% 3.3.3. Rizikovější dluhopisové portfolio inteligentního investora v koruně zhodnotilo o 1,87 % Dluhopisy s vysokým výnosem v srpnu rostly o 2,77 % v koruně. Dluhopisy rozvíjejících se trhů v koruně připsaly 1,86 %. Komodity přinesly výnos 0,97 % v koruně. Celkově portfolio v srpnu vyrostlo o 1,87 % v CZK. Rizikovější dluhopisy - inteligentní portfolio Měna fondu CZK Pioneer Global High Yield USD 0,75% 2,77% Templeton Emerging Market Bond USD -0,15% 1,86% CS Comodity USD -1,02% 0,97% Portfolio rizikovějších dluhopisů USD -0,14% 1,87% 20

4. Tabulková část Tabulková část zobrazuje hodnoty námi sledovaných důležitých indexů a produktů, které sledujeme, nebo doporučujeme pro investování prostředků. 4.1.1. Měny Měny Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD CZK/USD 21,02 2,01% 4,14% 5,82% 8,11% 5,67% CZK/EUR 27,73 0,56% 0,89% 1,37% 7,73% 1,09% USD/EUR 1,32-1,42% -3,12% -4,20% -0,35% -4,33% 4.1.2. Peněžní trh Peněžní trh Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y Eurodolar 6M USD 0,36% 0,36% 0,41% 0,41% 0,42% EURIBOR 6M EUR 0,26% 0,31% 0,35% 0,39% 0,34% PRIBOR 6M CZK 0,41% 0,42% 0,44% 0,45% 0,57% Klíčové sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y FED f.r. USD 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% 0,25% ECB key EUR 0,15% 0,15% 0,25% 0,25% 0,50% ČNB 2T Repo CZK 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% 0,05% Spořicí účty Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y ING Konto CZK 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,20% Zuno CZK 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 1,00% 4.1.3. Dluhopisový trh Dluhopisy Sazby Měna Dnes Před 1M Před 3M Před 6M Před 1Y YTD 10 Y Treasury notes USD 2,35% 2,58% 2,48% 2,66% 2,74% 3,04% ML Eu Gov. Bond EUR 1,99% 2,16% 2,55% 3,09% 3,10% 3,31% ML Global High Yield USD 5,52% 5,75% 5,91% 6,12% 6,88% 6,31% ML Emerging Markets Bond USD 7,52% 7,08% 7,09% 8,26% 8,75% 7,94% Hypoindex - All CZK 2,72% 2,72% 2,81% 3,01% 3,01% 3,09% ML Czech Gov. Bond CZK 1,38% 1,49% 1,73% 2,28% 2,40% 2,20% Fondy a indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Strategic Income CKZ 1394,20 0,56% 0,47% 2,59% 6,99% 4,52% Pioneer Euro Strategic Bond CKZ 1420,85 0,47% 0,98% 4,06% 7,23% 5,03% Rizikovější dluhopisy - inteligentní portfolio Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer Global High Yield USD 118,84 0,75% 0,58% 3,54% 9,72% 5,42% Templeton Emerging Market Bond USD 13,43-0,15% 0,45% 5,17% 8,66% 2,99% CS Comodity USD 80,38-1,02% -5,01% -5,13% -3,59% 0,04% Portfolio rizikovějších dluhopisů USD -0,14% -1,68% 0,39% 4,19% 2,78% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD AB Global High Yield Bond USD 13,74 0,29% 0,07% 2,38% 9,57% 4,73% Templeton Emerging Market Bond USD 13,43-0,15% 0,45% 5,17% 8,66% 2,99% CS Comodity USD 80,38-1,02% -5,01% -5,13% -3,59% 0,04% Rizikovější dluhopisy - Rentiéři USD -0,32% -1,89% -0,07% 4,12% 2,50% 21

4.1.4. Akcie krátkodobý pohled Indexy Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD MSCI AC World EUR 147,17 3,70% 6,19% 12,60% 21,43% 12,08% S&P 500 TR USD 5033,03 3,95% 4,59% 9,11% 24,47% 9,45% MSCI Europe EUR 176,49 2,01% -0,01% 5,97% 17,97% 6,62% MSCI EMU (Eurozona) EUR 151,54 1,62% -2,62% 4,19% 18,33% 3,69% MSCI Emerging markets USD 454,12 2,25% 7,00% 16,40% 19,98% 10,63% PX 5O CZK 980,00 2,44% -4,60% -1,15% 3,68% -0,91% MSCI USA - SMID USD 1631,24 4,87% 4,85% 5,24% 22,83% 7,74% MSCI Europe SMID EUR 1081,18 1,57% -1,95% 1,51% 18,34% 5,48% MSCI Japan USD 4852,98-2,17% 3,54% 4,25% 9,80% -0,94% MSCI EM Asia USD 455,07 1,07% 7,40% 14,60% 21,79% 11,66% MSCI EM LATIN AMERICA USD 606,32 7,95% 13,59% 27,74% 23,99% 16,92% MSCI EM Europe + Middle East EUR 184,63 0,67% -2,31% 14,00% 0,10% -3,03% Fondy Svět Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual Global Discovery EUR 16,99 2,78% 3,28% 6,39% 15,19% 6,86% Templeton Growth EUR 14,83 3,06% 2,77% 6,16% 18,55% 8,25% Evropské portfolio Inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual European EUR 22,77 1,70% -2,94% -2,78% 12,06% -0,44% ING Euro High Dividend EUR 411,95 0,54% -4,29% 2,16% 21,62% 5,27% Parvest Europe Dividend EUR 86,97 1,29% -1,00% 2,52% 13,26% 4,06% Evropské portfolio Inteligentního investora EUR 1,31% -2,79% -0,22% 14,75% 2,11% Americké portfolio inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Fund CZK 2082,65 3,31% 2,97% 5,58% 20,44% 6,60% Pioneer US Research USD 9,45 4,07% 4,07% 5,59% 21,15% 7,02% ParvestUSA USD 119,95 4,17% 3,88% 3,24% 21,46% 5,03% Americké portfolio inteligentního investora USD 3,18% 2,29% 2,87% 18,04% 4,32% Rizikovější portfolio inteligentního investora Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Mid Cap Value USD 11,78 4,62% 4,71% 7,58% 25,45% 11,45% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 31,48 2,01% 0,58% -2,48% 12,55% 0,16% Parvest Japan EUR 73,48-1,79% 3,83% 0,11% 11,49% -6,94% Templeton Asian Growth USD 37,42 0,32% 8,78% 16,39% 21,53% 15,00% Templeton Latin America USD 76,66 6,96% 8,58% 17,13% 13,89% 8,92% Pioneer Emerging Europe EUR 16,10 0,81% -2,01% 2,29% -2,66% -8,47% Rizikovější portfolio inteligentního investora EUR 2,79% 5,66% 7,86% 16,60% 7,01% Inteligentní portfolia - Neutrální alokace CZK 3,80% 4,33% 6,98% 25,97% 7,78% 22

Evropské fondy - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Franklin Mutual European EUR 22,77 1,70% -2,94% -2,78% 12,06% -0,44% BlackRock Funds - European EUR 98,98 1,38% -2,20% -2,76% 10,57% 0,37% SSgA EMU Alpha Equity Fund EUR 612,34 1,35% -4,45% -2,90% 15,72% 0,60% BlackRock Funds - Euro-Markets EUR 21,96-0,81% -7,19% -7,19% 9,09% -3,64% SSgA Europe Index Fund EUR 214,20 1,97% -0,06% 3,56% 17,66% 6,46% Evropské portfolio EUR 1,43% -2,13% -0,17% 14,76% 2,84% Americké portfolio - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Pioneer US Fund CZK 2082,65 3,31% 2,97% 5,58% 20,44% 6,60% Pioneer US Research USD 9,45 4,07% 4,07% 5,59% 21,15% 7,02% Threadneedle American Select USD 2,97 2,60% 4,61% 3,99% 23,65% 7,13% Berkshire Hathaway USD 137,25 9,42% 6,94% 18,54% 23,40% 15,76% Vanguard Total Stox Index - VTI USD 103,88 4,41% 4,54% 7,24% 23,80% 8,30% Americké portfolio USD 4,38% 4,08% 7,11% 21,85% 8,00% Rizikové portfolio - Rentiéři Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Perkins US Strategic Value USD 20,74 3,44% 3,34% 6,52% 16,85% 6,41% Franklin Smal Mid Cap Growth EUR 31,48 2,01% 0,58% -2,48% 12,55% 0,16% Invesco Japanese Equity Core Fund USD 1,75-2,78% 2,34% 2,34% 9,92% -4,89% JPM Emerging Markets Equity USD 23,50 0,43% 3,66% 13,64% 18,30% 9,05% Russell Emerging Markets Fund USD 413,69 1,81% 4,99% 14,85% 21,01% 11,12% Rizikové portfolio EUR 2,40% 5,17% 9,24% 15,69% 7,46% Fondy pro rentiery - Neutrální alokace CZK 4,25% 5,17% 9,37% 27,48% 9,81% 23

Tituly pro portfolia wealth protection a dividendové tituly: Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) General Electric 25,98 3,30% 0,00% 3,30% 5,38% Apple 0,47 102,50 7,25% 0,42% 7,74% 9,91% Johnson & Johnson 103,73 3,64% 0,00% 3,64% 5,72% Novartis AG 89,84 3,34% 0,00% 3,34% 5,42% Western Union 17,47 0,00% 0,00% 0,00% 2,01% Wells Fargo 0,35 51,44 1,06% 0,58% 1,75% 3,80% Bank of NY 39,18 0,36% 0,00% 0,36% 2,38% Akcie průměrný výnos 2,71% 0,14% 2,87% 4,95% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD General Electric USD 25,98 3,30% -3,02% 2,00% 12,27% -7,31% Apple USD 102,50 7,25% 13,35% -80,52% -78,95% -81,73% Johnson & Johnson USD 103,73 3,64% 2,24% 12,60% 20,04% 13,25% Novartis AG USD 89,84 3,34% -0,24% 8,01% 23,10% 11,77% Western Union USD 17,47 0,00% 8,04% 4,42% -0,34% 1,28% Wells Fargo USD 51,44 1,06% 1,30% 10,81% 25,22% 13,30% Bank of NY USD 39,18 0,36% 13,37% 22,44% 31,74% 12,14% Akcie průměrný výnos USD 2,71% 5,00% -2,89% 4,73% -5,33% Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Exelon Corporation 0,31 33,42 7,53% 0,85% 8,53% 10,71% Chevron 1,07 129,45 0,16% 0,70% 0,99% 3,02% Pfizer 29,39 2,40% 0,00% 2,40% 4,47% Vodafone 34,34 3,37% 0,00% 3,37% 5,45% HCN 0,80 67,58 6,21% 1,06% 7,46% 9,62% RDS 30,73-0,23% 0,00% -0,23% 1,78% VIV 19,80 5,46% 0,00% 5,46% 7,58% Procter and Gamble 83,11 7,49% 0,00% 7,49% 9,65% McDonald 0,81 93,72-0,89% 0,73% -0,03% 1,98% Sanofi 54,70 4,65% 0,00% 4,65% 6,76% Unliver 0,39 41,64 1,24% 0,81% 2,20% 4,26% Dividendové tituly - výnos 3,40% 0,38% 3,84% 5,94% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Exelon Corporation USD 30,99-1,43% 2,55% -15,03% -20,68% 4,20% France Telecom USD 9,76-14,39% -8,87% -29,78% -36,29% -11,67% Paychex USD 33,10 1,44% 1,72% -0,48% 5,75% 6,43% Pfizer USD 27,37 0,33% 9,39% 14,71% 29,72% 9,13% EOAN.DE EUR 12,79-0,12% -7,65% -30,05% -24,45% -9,23% ETR USD 62,26-3,62% -2,01% -8,55% -8,27% -2,34% KKPNY EUR 2,61-36,95% -39,91% -61,67% -67,89% -29,66% HCN USD 64,14 2,07% 8,91% 9,75% 18,01% 4,65% O USD 45,65 4,51% 12,22% 8,36% 23,51% 13,53% RDS EUR 25,18-3,56% -2,29% -9,46% -7,83% -3,06% RWE EUR 28,14 1,55% -12,26% -15,62% -20,23% -9,94% VIV EUR 16,12 2,09% -2,42% 3,40% 15,14% -4,90% Dividendové tituly - výnos USD -4,01% -3,38% -11,20% -7,79% -2,74% 24

Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Apple Inc AAPL Buy 2,0% -9,91% -38% 96,21 87 Narrow Bank of New York Mellon Corp BK Hold 1,8% 2,04% -23% 38,11 39 Wide Berkshire Hathaway Inc Class B BRK.B Hold 0,0% 17,65% -16% 128,14 151 Wide Chevron Corp CVX Buy 3,3% 1,01% -16% 130,69 132 Narrow ebay Inc EBAY Buy 0,0% 25,00% -5% 50,59 63 Wide Express Scripts ESRX Hold 0,0% 31,58% -12% 67,34 89 Wide Exelon Corp EXC Sell 3,8% 21,95% -19% 32,76 40 Wide General Electric Co GE Hold 3,3% 8,70% -14% 26,75 29 Wide Health Care REIT, Inc. HCN Hold 5,0% 4,17% -17% 63,16 66 Narrow Johnson & Johnson JNJ Hold 2,7% -2,91% -17% 102,43 99 Wide McDonald's Corporation MCD Buy 3,2% 6,38% -7% 99 105 Wide National Oilwell Varco, Inc. NOV Hold 2,2% -1,96% -27% 84,51 83 Wide Novartis AG ADR NVS Hold 3,0% -8,26% -21% 90,19 83 Wide Procter & Gamble Co PG Buy 3,2% 9,89% -9% 81,03 89 Wide Royal Dutch Shell PLC ADR Class A RDS.A Sell 4,6% -18,03% -24% 82,69 68 Narrow Sanofi ADR SNY Buy 3,7% 23,46% -9% 51,56 64 Wide Unilever PLC ADR UL Buy 3,5% -1,96% -17% 45,09 44 Wide Vivendi SA VIVEF Hold 5,8% 15,30% -100% 23,88 28 Narrow Vodafone Group PLC ADR VOD Hold 6,9% 9,89% -5% 33,52 37 Narrow Wells Fargo & Co WFC Hold 2,7% -2,91% -22% 51,37 50 Narrow Western Union Company WU Sell 2,9% 26,58% -16% 17,41 22 Wide ebay Inc EBAY Buy 0,0% 25,00% -5% 50,59 63 Wide 25

Tituly do spekulativních portfolií: Akcie Dividenda Kurz 1M změna 1M Div Yield TR 1M (Loc) TR 1M (CZK) Ford Motors 0,13 17,41 2,29% 0,62% 3,03% 5,10% Daimler 62,24 0,58% 0,00% 0,58% 2,61% Ebay 55,50 5,11% 0,00% 5,11% 7,23% Spekulativní tituly - výnos 2,66% 0,21% 2,91% 4,98% Akcie Měna Kurz 1m změna 3m změna 6m změna 1Y změna YTD Ford Motors USD 17,41 2,29% 5,90% 13,13% 7,54% 12,83% Daimler EUR 62,24 0,58% -10,70% -7,82% 19,88% -1,05% Ebay USD 55,50 5,11% 9,40% -5,56% 11,02% 1,11% Spekulativní tituly - výnos USD 2,66% 1,53% -0,09% 12,81% 4,30% Akcie Ticker Doporučení Div. Yield Upside Downside Aktuální cena Fair Value Ecomonic Moat Daimler DDAIF Hold 3,4% -23,22% -100% 91,63 70 narrow Ford Motors F hold 2,9% 41,00% -19% 17,73 25 none Doporučení: Buy znamená doporučení přikoupit, Hold znamená doporučení neprovádět žádnou akci, doporučení sell znamená prodat. Div. Yield Dividendový výnos Upside potenciální výnos v případě dosažení Fair Value Downside maximální propad, pokud by se akcie propadla na hodnotu nejnižšího dna Fair Value Férová hodnota akcie dle analýzy společnosti Morningstar v případě US titulů. 26

5. Publikace Fichtner s.r.o. Vydané analýzy Aktualizace Fondy v rámci III. důchodového pilíře (září 2014) Akcie rostou a my je i nadále doporučujeme. Pozor si ale dejte na podvodníky! (webinář srpen 2014) Analýza forexových robotů a managed futures (srpen 2014) Proč (příliš) nekupujeme dluhopisy a bojíme se inflace? (webinář - červenec 2014) Analýza primárních emisí dluhopisů (červenec 2014) Vlastní bydlení je výhodnější, než nájemní (červen 2014) Analýza státních dluhopisů (květen 2014) Vývoj akcií v době válek (webinář - květen 2014) Komentář k produktům (duben 2014) Jak dlouho může ještě trvat býčí trh (webinář březen 2014) Jak se bránit před podvodnými převody v katastru nemovitostí? (březen 2014) Výroční komentář (leden 2014) Analýza fondů (leden 2014) Analýza reniterského portfolia (listopad 2012) Webinář o inflaci (září 2012) Webinář co nejhoršího může potkat budoucího rentiera (srpen 2012) Webinář fondu Pioneer Strategic Income (červenec 2012) Webinář fondu Franklin Mutual Global Discovery (červen 2012) Analýza regionální alokace (duben 2012) Pokud Vám dosud nebyla zaslána některá z vydaných analýz, obraťte se na klientské centrum naší společnosti na email Klient@Fichtner.cz a analýzu Vám obratem zašleme. Naši klienti jsou pro nás největší inspirací. Budete-li mít jakýkoliv dotaz k informacím, které jste od nás obdrželi, nebo k jakémukoliv tématu z finanční oblasti, se kterým se setkáte, rádi Vám odpovíme, nebo zpracujeme analýzu. V takovém případě se s dotazem obraťte také na naše klientské centrum na emailu Klient@Fichtner.cz nebo na Vašeho konzultanta Fichtner s.r.o. 27