Globální ekonomika, Evropa, Česká republika Zpět ve špatných časech? Luděk Niedermayer Říjen 2011
Potíže na obzoru? Po postupném oživování hlavních ekonomik propukla v srpnu krize nedůvěry na finančních trzích. Riziko přelití této krize do ekonomické aktivity je vždy velké. I přes poměrně dobrá data o vývoji reálné ekonomiky je hlavním předpokladem podstatné zpomalení růstu světové ekonomiky (zejména USA a EU). Odliv zdrojů postihl rozvíjející se trhy, pro něž je hlavním rizikem pokles cen komodit, který by hluboká recese zřejmě způsobila. 2 Bad times are back?
Deja vu? Zpět ve špatných časech? Economic growth in 2009 (GDP yoy growth) Country Rank 1 Low macro vulnerability 2 3 4 5 High macro vulnerabilit y -15% -14.0% -18.3% Russia: -7.9% FR: -2.2% PL:+1.7% DE: -4.9% -4.2% UKR: -15% -4.7% 1.2% -6.3% RO:-7.1% IT: -5.8% -3.2% -5.1% -4.9% TK:-5.4% Source: UniCredit Research 3 Bad times are back?
Recese jsou drahé.. Velká ztráta produktu, která je permanentní Dopady sociálně politické, často ovlivňují vývoj společnosti Velký dopad na fiskální politiku, podstatná komplikace pro fiskální konsolidaci Specifické riziko dnes: krátká doba, která uplynula od krize 2008-9 Omezený manévrovací prostor (fiskální) mnoha vlád riziko zvyšuje 110 105 100 95 90 85 Cost of recession LOSS Back to trend????? Turn around and slower growth 4 Bad times are back?
Zadrhnuté oživení. Špatné časy na dohled?
Špatné zprávy a... další zprávy. Politika Dluhy vlád Příliš vysoké Někde růst úroků Omezují možnost proticyklických opatření Finanční sektor Vysoká volatilita Expozice k vládnímu dluhu Dopad zpomalení růstu či recese Ekonomika Zpomalení růstu anticipováno, ale problémem je možný rozsah Finanční sektor Zbaven některých rizikových aktiv Vyšší kapitál Pokrok v regulaci Ekonomika Dosavadní pomalé oživení není překvapením Firmy finančně neobvykle silné 6 Bad times are back?
Jak vypadá finanční sektor? Finanční trhy Extrémně volatilní (přitom firmy stabilnější než v minulosti), což podporuje, za přispění rozvoje tržní infrastruktury, spekulace Nízká krediblita vlád (jako vypůjčovatele i půjčovatele poslední záchrany) Odliv zdrojů z EM jako další zdroj možné destabilizace Finanční instituce Vládní riziko představuje někde klíčové riziko Rychlé zavádění nové, komplexní regulace může způsobit nežádoucí dopady Zvýšení kapitálo by posílilo instituce, problémem je strana nabídky Slabá ekonomika generuje nízkou poptávku po úvěrech Nelikvidita některých trhů a neadekvátně vysoká závislost části sektoru na centrálních bankách Pokračující deleverage, sektor nemovitostí ne vždy vyřešen 7 Bad times are back?
Nová role pro staré centrální banky? Ambice Velká moderace zvýšila kredibilitu centrálních bank, podstatně se zlepšilo i jejich know how Řada centrálních bank akceptovala (či získala ) nové úkoly Ty jsou obvykle v oblasti finančního systému (dohled či stabilita) Implicitně mohou být v konfliktu s cílem hlavním stabilitou cen QE a spol. Centrální banky mají omezené instrumentárium, na plnění širokých cílů nestačí Při podpoře finančních trhů či institucí se CB dostávají blízko oblasti fiskálních intervencí Klíčový akcent měnové politiky se přesunul z inflace na mezeru výstupu Rizika dnešních operací nejsou příliš velká, ovšem oživení ekonomiky přinese zřejmě řadu problémů pro CB 8 Bad times are back?
ČR a CEE Anatomie oživení
? Ekonomický růst ČR 10 Bad times are back?
Očekávání v pohybu Původní předpoklad bylo pokračování postupného oživení se zlepšující se strukturou růstu (růst v roce 2012 urychlí na cca. 2,5%) Dnešní výhled spíše očekává dopad problémů evropské a globální ekonomiky na hospodářství ČR, které je v mnoha ohledech stabilizované Dopad dnešních rizik pro vývoj globální ekonomiky je však velmi těžko kvantifikovatelný Proto dnešní odhady pro vývoj očekávají výsledky pro rok 2012 mezi stagnací a pokračováním růstu Existují však názory, že Evropu (svět) čeká krize horší než v letech 2008-9 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0 Min Max -5.0 11 Bad times are back?
Ekonomický růst ČR? Fiskální politika Stabilita a očekávání 12 Bad times are back?
Domácí faktory Fiskální politika redukce deficitů cílem Krátkodobý pokles růstu, rozsah záleží na velikosti i struktuře Dlouhodobě naopak růst zvyšuje Očekávání klíčové riziko Obtížně ovlivnitelné globální očekávání Specifickým problémem je riziko nestability ekonomického prostředí Příspěvek domácích faktorů pro výhled růstu je malý Domácí politiky však mohou hrát vyšší roli v případě, kdy dojde k horšímu než očekávanému vývoji ekonomiky 13 Bad times are back?
Vývoj v EU dluhová krize Vývoj globální? Ekonomický vývoj v EU, zejména v eurozóně Ekonomický růst ČR Fiskální politika Stabilita a očekávání 14 Bad times are back?
Externí faktory jsou klíčem Vysoká závislost malé otevřené ekonomiky na zahraniční poptávce Klíčovou roli hraje vývoj v Německu, respektive v eurozóně Není pravda, že ČR automaticky roste rychleji než země západní Evropy Ekonomický výhled pro eurozónu se nyní dramaticky zhoršuje 3 2 1 0-1 GDP post crises q-o-q 2009 2010 2011 Nákaza finančního sektoru ČR není pravděpodobná s vyjímkou extrémních případů -2-3 Vliv bude záviset na reakci vlastníků českých bank -4 GE CR 15 Bad times are back?
Vývoj v EU dluhová krize Vývoj globální Ekonomický vývoj v EU, zejména v eurozóně Ekonomický růst ČR Fiskální politika Stabilita a očekávání 16 Bad times are back?
Nová globální recese? Důvěra v i uvnitř americké ekonomiky klesla Evropu ohrožuje pokračující dluhová krize Obě tato rizika mají kořeny ve schopnosti politiků provést správné kroky ve správnou dobu. Důvěra v ni klesla, ne zcela neodůvodněně Riziko, že krize by mohla mít závažné důsledky, souvisí s omezeným prostorem řady vlád pro fiskální opatření na podporu ekonomik 17 Bad times are back?
? Dluhy zemí Vývoj v EU dluhová krize Vývoj globální Finanční sektor Ekonomický vývoj v EU, zejména v eurozóně Ekonomický růst ČR Fiskální politika Stabilita a očekávání 18 Bad times are back?
EU dnes Dluhová krize pokračuje, jasné řešení není nastoleno ani pro Řecko, jenž dluhy zřejmě není sto profinancovat, ani pro další země, které jsou ekonomicky silnější, leč nakažené Pokles cen státních obligací (růst přirážek) ohrožuje finanční systém. Bankéři jsou v tom nevinně státní obligace jsou přirozeným a obvykle nejbezpečnějším aktivem v jejich bilancích Tento kanál ohrožení je rychlejší a intenzivnější než dluhovou krizí působené zpomalení ekonomik Názor, že se nás tento vývoj netýká, je chybný 19 Bad times are back?
Dluhy zemí Vývoj v USA Vývoj v EU dluhová krize Vývoj globální Finanční sektor Vývoj ve zbytku světa Ekonomický vývoj v EU, zejména v eurozóně? Ekonomický růst ČR Fiskální politika Stabilita a očekávání 20 Bad times are back?
USA zdaleka ne za vodou Americkou ekonomiku ohrožují dvě rizika Nutnost podstatného deleverage, který by mohl růst k delšímu období pomalého růstu (na což není tamní ekonomika připravena) Hluboký rozpor politických táborů v otázce dalších ekonomických politik, který vytváří mikro krize a nejistotu Zpomalení růstu tamní ekonomiky by mohlo, díky roli USA v globální ekonomice, přispět ke vzniku světové recese S ní spojený pokles cen komodit by mohl, pokud by byl velký, destabilizovat mnoho rychle rostoucích dohánějících ekonomik závislých na exportu surovin 21 Bad times are back?
Dluhy zemí Vývoj v USA Vývoj v EU dluhová krize Vývoj globální Finanční sektor Vývoj ve zbytku světa Ekonomický vývoj v EU, zejména v eurozóně Ekonomický růst ČR? Fiskální politika Stabilita a očekávání 22 Bad times are back?
Co to znamená Výhled pro českou ekonomiku je neobvykle nejasný Alfou a omegou je vývoj v Evropě a částečně i růst světové ekonomiky To neznamená, že bychom neměli pokračovat v domácích úkolech Těch není málo, a jejich splnění se vždy vyplatí 23 Bad times are back?
Některá rizika
Ohrožení Dluh a deficit (EU 2010) 160 Řecko 140 Itálie 120 Irsko (-31,2) Portugalsko Eu / Euro Británie Francie Německo / Maďarsko 100 80 Polsko 60 40 SR ČR 20-15 -13-11 -9-7 -5-3 -1 1 0 25 Bad times are back?
Obtíže fiskální konsolidace ČR promeškala vhodný čas pro fiskální konsolidaci Recese způsobila nárůst deficitu i dluhu Za dnešních podmínek představuje stabilizace dluhu velký problém Celkově je však fiskální situace v ČR výrazně lepší než v řadě zemí EU Také kredibilita ČR jako dlužníka je i nadále vysoká Problémy v oblasti fiskální politiky: Udržitelnost zlepšení deficitů Struktura rozpočtu a její důsledky Politický rozpor ohledně nastavení podstatných parametrů rozpočtové politiky Otázka efektivní reakce na možný pokles růstu 10.0 5.0 0.0-5.0-10.0-15.0 120 100 80 60 40 20 0 HDP Vládní deficit (přebytek)/hdp Dluh sektoru vlády v procentech HDP Debt service estimate Pre crises, debt 30% GDP, interest 4% In 2 years optimistic (40% / 5%) Higher interest costs (6%) 60% at 5% 50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 26 Bad times are back?
Rizika český případ Makro ekonomika Vnější poptávka (nejistota velká) Vysoká závislost na EU přetrvává, někde se prohlubuje (EU fondy) Výkyvy Kč (vyšší než obvykle) Konkurence schopnost ČR (dlouhodobý faktor) Reformy Dobrý fiskální výhled na 2012, dále pak rostoucí riziko Otázka udržitelnosti zlepšení a dopadu zhoršení struktury rozpočtu Problém udržitelnosti navržené penzijní reformy Reformy ve zdravotnictví nutné a nepřipravené Absence společenského kontextu na alespoň jádru reformních opatření snižuje efekt reforem Vláda podceňuje roli profesionality a stability očekávání V případě krize Jsou připraveny kroky, které sníží dopad krize na ČR? Disponujeme mechanismy, které zajistí jejich rychlou implementaci? 27 Bad times are back?
Euro boj o přežití? 11:11 21.10.2011 11:10 21.10.2011 Eurostat: Největší zadlužení měly v minulém roce: Řecko (144,9 % HDP) a Itálie (118,4 %) (Bloomberg) Vládní dluh v eurozóně za rok 2010 dosáhl rekordních 85,4 % HDP (první odhad 85,1 %), když vzrostl ze 79,8 % v roce 2009 (Bloomberg)
Euro projekt špatné od počátku? Je euro projekt projektem politickým, a co z toho plyne? Je to projekt úspěšný? Byla opomenuta některá základní pravidla nutná pro funkčnost projektu? Byla pravidla nastavena adekvátně? Jsou kořeny dnešních potíží zřejmé? Je náprava potíží jednoduchá? Patří do ní podpora zemí v potížích? Čeká Evropu rychlá federalizace? Vyřešil by kolaps eura nebo EU dnešní problémy? Ano, jinak to ani není možné Technicky vzato ano, vazba na slabší růst nekorektní. V zásadě ne Ne, zvážíme-li praktické chování politiků v minulých letech Ano, fiskální nedisciplína v kombinaci s pomalým růstem Pouze teoreticky ano Ano, navíc ve většině příkladů je funkční Ne nutně Téměř jistě ne 29 Bad times are back?
Dnešní krize Pomoc v době krize obdrželo Rumunsko, Litva, Maďarsko, Řecko, Portugalsko, Irsko. Situace v těchto zemích je často výrazně odlišná Některé země pomoc splatily, Irsko je blízko možnému vstupu na trh, Portugalsko se jeví celkem stabilní, situace v Řecku není zřejmě udržitelná Neřízený Řecký default by měl obrovské následky pro Řecko i další země a banky Naopak nedojde-li k nákaze, může být řešení tamní situace radikální Nicméně benefity výrazného odpisu je třeba dobře kalkulovat Klíčové riziko nákaza, která uvede do pohybu kruh Státy - Banky Státy banky Klíč k řešení krize je v politické oblasti K lepší stabilitě EMU stačí jen lepší pravidla (existují) a jejich dodržování politiky (zásadní otázka) Další lavírování může vést nejen k vyšším nákladům, ale i k nezvladatelnosti celé situace 30 Bad times are back?
1/1/2000 1/7/2000 1/1/2001 1/7/2001 1/1/2002 1/7/2002 1/1/2003 1/7/2003 1/1/2004 1/7/2004 1/1/2005 1/7/2005 1/1/2006 1/7/2006 1/1/2007 1/7/2007 1/1/2008 1/7/2008 1/1/2009 1/7/2009 1/1/2010 1/7/2010 CZK bezpečný přístav? Pozice ČR balancuje dle stavu okolního světa mezi situací periferie a kvalitního alternativního aktiva. Výkyvy finančních trhů mají značný vliv na ekonomiku, ale nejsou způsobeny dominantně domácími ekonomickými faktory. Plovoucí měna představuje často jen potenciální stabilizační mechanismus. V praxi může propagovat externí šoky, jejichž dopad se pak snaží další politiky omezit. 130 120 110 100 90 80 70 31 Bad times are back?
My a EU je splendid isolation možnost? Malá a otevřená ekonomika benefituje z otevřeného přístupu na větší trhy Pro České firmy je volný a levný přístup na trh EU zcela zásadní, zejména s ohledem na poměrně generickou produkci s relativně nízkou ziskovou přirážkou Omezení přístupu na trh by nás poškodilo mnohem více než naše obchodní partnery Transfery z EU rozpočtu jsou zásadní pro řadu oblastí investic Podstatná část neefektivit jejich využití je domácí 32 Bad times are back?
Co s tím? Diskuse.