Finanční krize a veřejné finance g/mfcr/xsl/seminare_55322.ht ml?year=2010

HTML
DOWNLOAD

Rozměr: px

Začít zobrazení ze stránky:

Download "Finanční krize a veřejné finance g/mfcr/xsl/seminare_55322.ht ml?year=2010"

Květoslava Švecová
před 8 lety
Počet zobrazení:

1 Finanční krize a veřejné finance g/mfcr/xsl/seminare_55322.ht ml?year=2010 Pavel Dvořák ncni_krize_a_vf_ppt.ppt Fakulta managementu VŠE Seminář Smilovice, 3.květen

2 Nejprve uvedu svůj aktuální názor na otázky, na které jsem se pokusil odpovědět na tomto semináři již v prosinci 2008 : 1. Co je základní příčinou vzniku této finanční krize? 2. Čím je dán obrovský rozsah ztrát a globální charakter této finanční krize? 3. V jaké fázi vývoje nyní finanční krize je? 4. Jak hodnotit dosavadní hospodářsko-politickou reakci centrálních bank a vlád? 5. Jaké existují scénáře možného dalšího vývoje? 2

3 Ve druhé části: Jediná nová otázka: Jaké lze čekat od finanční krize (i od hospodářsko - politické reakce na ni) 1. krátkodobé 2. dlouhodobé důsledky pro veřejné finance? 3

4 Co tvoří podstatu současné globální finanční krize? Podstatou současné finanční krize je nadměrná úvěrová expanze (masové zneužití úvěru ) Důsledkem je obrovský objem nezdravých úvěrů ( převážně v sekuritizované formě!) Problémem nebyla a není nelikvidita, ale insolvence Vše co se až dosud děje jsou pokusy o přesun dluhového břemen. Hraje se o to, kdo jej ponese. 4

5 Co lze říci o léčbě choroby? Byla úspěšná v tom, že zabránila zhroucení globálního finančního systému Rozhodující roli sehrály centrální banky (Především FeD) Ale i vážné problémy: - Byl použit velmi agresivní měnový nástroj: quantitative easing. - Emise má úvěrový charakter - nové úvěry jsou rovněž nezdravé. - Podstata choroby nebyla vyléčena. Léčba nezabránila : - nejzávažnějšímu důsledku - recesi! - ani neodstranila příčinu! Předlužení je léčeno dalším dluhem 5

6 Výsledek? Dočasné zakrytí insolvence Bubliny na akciových trzích a na trzích aktiv (Čína) Reálná ekonomika zůstává utlumená chronická vysoká nezaměstnanost investiční aktivita minimální Situace bank a dalších finančních institucí v USA i ve světě je stále velmi slabá, což se může kdykoliv projevit Změny minimální - regulace nedostatečná (deriváty) K důsledkům nemoci je nutno přičíst důsledky její agresivní léčby! 6

7 Možné kanály dalšího šíření krize Reálná ekonomika: Chronická vysoká nezaměstnanost + simultánní recese. Nadbytečné zásoby neochota investovat! Banky: Stále zranitelné bilance evropských i amerických bank a pojišťoven Zpětný dopad recese vyvolané finančním sektorem na banky Důsledky exitu!? Vliv nutné korekce akciového trhu ( Decoupling vývoje akciového trhu a fundamentu!!) a splasknutí bublin na EM CDS kontrakty v případě rozsáhlejšího bankrotu! ( protistrany: 10 velkých bank, tlak na pojišťovny a zajišťovny) Suverénní dluhové krize: Simultánní charakter krize veřejných financí vyvolává problémy na trhu vládních obligací Tlak recese i vynucené fiskální expanze na veřejné rozpočty Nebezpečí nákazy v případě vládního defaultu člena Eurozony. Možné kanály šíření nákazy z řecké krize. ( Tlak na růst výnosů vládních dluhopisů dalších zemí, zvýšení cen CDS kontraktů, nebezpečí bankovního runu v Řecku, burzovní panika, negativní vliv na výnosy korporátních dluhopisů!, dluhopisy v držení penzijních fondů, politické aspekty ) Měnové problémy slabších zemí s deficitem BÚ a vysokým zahraničním dluhem (Ukrajina) Měnové účinky: Důsledky monetizace a demonetizace? Inflace nebo deflace? Bilanční vliv volatility akciových, kursových a komoditních trhů na firmy, banky a fondy Vývoj v Asii ( Čína: Realitní bublina, stav čínských bank??, kurs?), rovněž bankovní sektor v Japonsku je stále velmi slabý!! 7

8 Vnitřní dluhová krize Systemická finanční krize Fiskalizace NÚ Exp. Vnitřní dluhový problém Vnější dluhový problém Bankovní krize Měnová krize Vyvolaná měnová krize Vyvolaná bankovní krize Systemická finanční krize Vnější dluhová krize Recese 8

9 9

10 Důsledky pro veřejné finance? 1. Již sama nemoc a první fáze léčby dopadly velmi vážně na veřejné finance. 1. Převážně rozpočtově 1. Recese zvýšila deficity 2. Stimulační programy prohloubily deficity 2. Ale i mimorozpočtově 1. Finanční pomoc bankám zvýšila SFA!! 2. K růstu veřejného dluhu povede i nevyhnutelná druhá fáze léčby vynucená socializace soukromých dluhů (AMC první vlašťovka : Nama Irsko) 2. Obojí vede nutně k růstu veřejného zadlužení. 1. Hlavní fáze socializace dluhu dosud neproběhla! 10

11 Kanály prosakování nákladů finanční krize do veřejných financí Viditelný Skrytý Rychlý Deficit SFA Pomalý Rozpočtový růst veř. dluhu Mimorozpočtový růst veř. dluhu (AMC) 11

12 12

13 Krátkodobé důsledky: problém rozpočtových deficitů: Národní (politický) problém Nereálnost představy o rychlé fiskální konsolidaci Při daném rozsahu v recesi Vysoké politické náklady v zemích které k ní budou donuceny politická nestabilita v rámci zemí i mezi nimi Měnové problémy zemí mimo unii 13

14 14

15 SFA průměr SFA 2008 Nizozemí 0,37 15,73 Dánsko 0,97 10,86 Irsko 2,23 10,47 Lucembursko 2,23 10,39 Lotyšsko 1,10 7,31 Belgie 0,03 6,80 Maďarsko -1,10 6,36 Rakousko 0,23 5,07 Velká Británie 0,37 3,67 Řecko 1,43 3,54 Francie -0,20 2,69 Německo 0,17 2,49 Polsko -0,03 1,67 Portugalsko 0,10 1,40 Itálie 0,40 1,38 Švédsko 1,67 1,25 Španělsko 1,43 0,91 Česká republika -0,73 0,84 Eurozóna 0,44 3,42 EU 27 0,40 3,46 15

16 Roli hraje nejen podíl dluhu k HDP, ale při simultánní dluhové krizi hlavně absolutní objem dluhu!! Z něho vyplývá nutný objem ročního refinancování (Itálie!!) Vládní dluh v mld. Euro zdroj: Databáze Eurostatu / /95 V. Británie % 266% Irsko % 244% Španělsko % 175% Řecko % 279% Portugalsko % 233% Francie % 209% Německo % 161% Belgie % 122% Itálie % 145% Rakousko % 150% Nizozemí % 147% Eurozona % EU % 16

17 17

18 Zkušenosti z asijské finanční krize: Mohutný nárůst klasifikovaných úvěrů Klas.úvěry v % celkových úvěrů 1998/ 1995 v % Thajsko Rusko Mexiko Malajsie J.Korea Indonésie Hong Kong Čína Brazílie

19 Jak se jich zbavili? Socializací soukromých dluhů - nárůst dluhu veřejného! 19

20 Problém se ale nevyřešil! Klas.úvěry v % celkových úvěrů v r.1998 Klas.úvěry v % celkových úvěrů v r / 1998 Malajsie % Indonésie % Thajsko ,8% Zdroj: BIS annual report 1998 a Hoggart. 20

21 21

22 Závěr: 1. Veřejné finance byly zásadně infikovány. 2. Jejich konsolidace ve střednědobém horizontu je iluzí. 3. Problémy způsobí nejen rozpočtové deficity, které jsou především parciálním politikem 4. ale především simultánní nárůst veřejného dluhu, který má objektivní, ale dnes už i psychologické limity ( ucpání nejen měnového ale i dluhového kanálu obnovy rovnováhy!). 5. Veřejný dluh přestává být vhodným rezervoárem kam se problémy beztrestně odsunou a stává se novým, velmi vážným zdrojem další eskalace krize Existující rozsah dluhového problému přesahuje jakékoliv vládní možnosti poskytnout finanční záchranu! 6. Nemá li světovou ekonomiku zasáhnout japonská nemoc (chronicita!!) bude nutno dluh izolovat a zničit. Není jasné jak ( Restrukturalizace? Inflace??!) Masivní redistribuční důsledky. 22

23 Důsledky? 1. Změna dosavadní logiky způsobu řešení problému vládního rozpočtového omezení 2. Význam dluhového managementu! (viz Tobin) 3. Podstatně těsnější propojení fiskální a monetární politiky Nejasné fiskální důsledky operací CB (monetizace a hlavně nutné demonetizace dluhu při exitu) Měnové důsledky fiskální krize 4. Změní se hospodářsko politické paradigma Přijatelnost oslabení měny i inflace Inflace může být vhodným řešením dluhového problému takového rozsahu jaký má svět dnes. 23

Podobné dokumenty

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer

Webinář ČP INVEST. Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 1 Webinář ČP INVEST Srpen 2015 Praha Daniel Kukačka Portfolio manažer 2 Vývoj ekonomiky USA HDP se v 2Q 2015 zvýšil o 2,7 % po slabých 0,6 % v 1Q 2015 Predikce HDP za celý rok 2015 = 2,6 % Ekonomiku táhne