, w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 24. srpna 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA +420 222 008 568 jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher +420 222 008 524 anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop +420 222 008 569 jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer +420 222 008 567 miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 24. srpna 2007 24.08.2007 11:59:02 týdenní změna měsíční změna výnos od 01.08.07 výnos od 01.01.07 CZK/USD 20.370 0.99 0.07-0.41% -1.99% CZK/EUR 27.693-0.06-0.45-1.20% 0.68% SKK/USD 22-0.17 0.84 1.65% -4.71% SKK/EUR 33.748 0.04 0.53 0.96% -2.05% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy 24.08.2007 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W 3.00 0.0 SKK REPO 2W 4.25 0.0 Pribor 3M 3.30 2.0 SKK Bribor 3M 4.29-2.0 FRA 9*12 3.85 7.0 SKK Bribor 1Y 4.47 0.0 CZK IRS 2yr 3.83 10.0 SKK GB 2Y 4.12-7.0 CZK IRS 10yr 4.38 9.0 SKK GB 5Y 4.49 8.0 IRS 2/10yr spread 55-1.0 SKK GB 15Y 4.66 1.0 CZK GB2Y 3.69 20.0 EUR Libor 3M 4.74 8.5 CZK GB5Y 15.0 EUR GB 2Y 3.4 CZK GB10Y 4.45 2.0 EUR GB10Y 4.25-3.7 Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Poslanecká sněmovna schválila ve třetím čtení balíček zákonů, které mají stabilizovat zadlužování českého státu. Bankovní rada se ve čtvrtek sejde k projednání měnové politiky. Trh se zvýšením úrokových sazeb nepočítá, my stále vidíme šanci na zvýšení sazeb. Člen bankovní rady ČNB M.Hampl uvedl pro týdeník Ekonom, že česká ekonomika se přesunula do fáze postupného růstu úrokových sazeb. Podle guvernéra Tůmy je nepravděpodobné, že by ČNB zvedla koncem srpna úrokovou sazbu o 50bb. Tůma pro agenturu MNSI dále uvedl, že nevidí potřebu reagovat měnovou politikou na turbulence globálního trhu. M.Hampl uvedl, že bankovní rada ČNB doporučuje vládě, aby zatím posečkala se stanovením data vstupu Česka do eurozóny. Vláda by se měla otázkou přípravy na euro zabývat dle Reuters na podzim. Slovensko: Agentura pro řízení dluhu a likvidity odmítla všechny nabídky v aukci 12letého státního dluhopisu. Koruna oslabila ke svému 8týdennímu minimu vůči euru na 33,90. V závěru týdne část ztrát vymazala. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Slovenský běžný účet Ceny průmyslových výrobců na Slovensku 0-30 -60 14 12 10 8 PPI m/m PPI y/y -90 6-120 -150-180 Běžný účet za posledních 12M v mld SKK 4 2 0-2 Jan-97 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
Česká republika Problémy na globálních trzích koruně pomohly Jan Vejmělek & Jiří Škop Po dosažení 27,46 CZK/EUR v závěru minulého týdne koruna během tohoto týdne zisky částečně smazávala. Díky statutu nízkoúročené měny se kurz koruny pohybuje opačně než je tomu v případě HUF, PLN a SKK. Česká ekonomika by měla zůstat i nadále relativně imunní vůči problémům na světových trzích. Šířící se krize na globálních kreditních trzích měla v minulých týdnech dopad i na české finanční trhy akciový index ztrácel, výnosy klesaly. Vzhledem ke svému statutu nízkoúročené měny však z této situace česká měna profitovala a poměrně výrazně posilovala. V závěru minulého týdne tak bylo dosaženo kurzu 27,46 CZK/EUR, což představuje nejsilnější korunovou úroveň od prosince 2006. Snížení diskontní sazby Fedu v samotném závěru minulého týdne a další akce centrálních bank na zmírnění krize (především v podobě dodávání likvidity na trh) situaci otočilo akcie se zvedly, investoři začali opětovně zvyšovat důvěru v carry strategie a česká koruna začala opětovně oslabovat. Během týdne se kurz dokonce dostal nad 27,70 CZK/EUR. Česká měna byla kvůli svým nízkým úrokovým sazbám využívána prakticky po celé první pololetí jako měna financující investice do výše úročených měn či jiných rizikovějších aktiv; v rámci středoevropského regionu se koruna prodávala především vůči maďarskému forintu a polskému zlotému. Šířící se krize a turbulence na globálních trzích však investory tlačily k uzavírání těchto rizikových pozic, což vedlo ke zmíněnému propadu výše úročených měn a posílení nízkoúročených měn v minulých týdnech. Od počátku srpna koruna proti euru získala 1,1%, zatím maďarský forint ztratil za stejné období 2,4%, polský zlotý 1,2% a slovenská koruna 1,1%. I kdyby globální kreditní krize pokračovala či se dokonce prohlubovala, dopad do českých finančních trhů by měl být limitovaný. Akcie by zřejmě poklesly, tržní kapitalizace je však příliš malá na to, aby měla nějaké makroekonomické konsekvence. Koruna by dále posilovala s tím, jak stále ještě nebyly rozvázány všechny carry investiční pozice. Reálná ekonomika by turbulencemi na globálních trzích díky silným domácím fundamentům ovlivněna být neměla. Ani viceguvernér ČNB L.Niedermayer se neobává negativního vlivu turbulencí na světových finančních trzích na domácí ekonomiku, problémy amerických hypoték se české ekonomiky vůbec netýkají. Guvernér Tůma pak dodal, že ekonomické fundamenty jsou silné a ani on nevidí potřebu reagovat měnovou politikou na turbulence globálního trhu. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM 5.00 % 5.00 spread 40 20 4.50 4.50 0-20 3.50 3.00 2.50 CZK GB's - curve EUR GB's - curve 1 6 11 16 21 26 31 Years Česká koruna vs. euro 3.50 3.00 2.50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 TTM GBs vs. IRS křivky Spread EUR mid CZK mid -40-60 -80-100 -120 28.20 YTM 5.00 28.04 4.80 4.60 27.88 4.40 4.20 27.72 3.80 27.56 27.40 10.8 14.8 16.8 22.8 3.60 3.40 3.20 3.00 CZGB points CZGB IRS 1 6 11 16 21 26 31 Years Zdroj: Reuters, KB Hlasování bankovní rady ČNB bude velmi těsné; dáváme šanci zvýšení sazeb. ČNB bude zasedat ve čtvrtek 30. srpna. Během tohoto měsíce jsme byli svědky spíše protiinflačních faktorů ve srovnání s poslední prognózou ČNB (spotřebitelská inflace za červenec skončila 0,2pb pod prognózou ČNB zejména díky propadu korigované inflace a česká koruna výrazně posílila pod 28,0 CZK/EUR). Na druhou stranu je průměrný kurz během 3Q prozatím jen nepatrně pod prognózou ČNB a korigovaná inflace propadla pouze dočasně díky novému Srpen 2007 strana 2
spotřebitelskému koši (nižší sezónnost u dovolených, což může mít opačný efekt v pozdějších měsících letošního roku). Samozřejmě šance na zvýšení sazeb o 25bb se výrazně snížila, nicméně stále vidíme šance vyrovnané (50% pro zvýšení a 50% pro ponechání). V případě zvýšení sazeb by pak trh byl překvapen, když kalkuluje pouze s 30% pravděpodobností zvýšení sazeb na srpnovém zasedání. Pokud se podíváme na jednotlivé členy bankovní rady, tak u Niedermayera, Tůmy a Hampla jsou šance pro zvednutí ruky pro zvýšení sazeb vyšší. Dále stále existuje šance, že by alespoň jeden ze zbylých členů ruku pro zvýšení také zvedl (Tomšík nebo Singer). Shrnuto a podtrženo, šance, že se najde většina v bankovní radě, stále existuje. Vládní balíček stabilizující veřejné finance prošel poslaneckou sněmovnou. Poslanecká sněmovna schválila balíček fiskálních opatření (s platností od ledna 2008), který povede k určitým daňovým změnám a rozpočtovým škrtům v oblasti sociálních transferů s cílem zastavit zadlužování změně v poměru k HDP a splnit Maastrichtská kritéria pro přijetí eura. Podíl schodku věřených rozpočtů na HDP letos přesáhne 4% (kritérium pro přijetí eura je 3%), a to navzdory silnému hospodářskému růstu a klesající nezaměstnanosti. Schválený reformní balíček přináší rovnou daň z příjmu fyzických osob; očekávaný výpadek na příjmové straně by pak měl být kompenzován vyššími nepřímými daněmi (snížená sazba DPH se zvýší) a nižšími výdaji v rámci sociálního a zdravotního systému. Ministerstvo financí tak chce schodek pro rok 2008 srazit na 3,2% HDP a spolu dalšími opatřeními (která by se měla projednávat během roku 2008) deficit následně snížit až na 2,5% HDP v roce 2010. Schválený reformní balíček ještě musí projít senátem a podepsat ho prezident. V tomto směru žádné komplikace nepředpokládáme. Doporučení: Námi vnímané riziko růstu rizikové averze ve světě a posílení koruny se materializovalo během posledních týdnů. Nicméně stále vidíme šance pro zvýšení sazeb o 25bb vs. ponechání sazeb jako vyrovnané. Další růst rizikové averze je hlavním rizikem pro ještě nižší pravděpodobnost změny sazeb během příštího týdne, když už žádná makroekonomická data nebudou zveřejněna. Jelikož trh nyní vidí šance pro zvýšení sazeb pouze na 30%, mohlo by případně zvýšení dát podporu naší strategii. Stále držíme dlouhou pozici v FRA 2*5 otevřenou 19. července na úrovni 3,36% s cílovou úrovní 3,45%. Srpen 2007 strana 3
Slovenská republika NBS ponechá příští týden úrokové sazby nezměněné Miroslav Frayer Koruna díky rozvazování carry trades oslabila o více jak 2,5% k 33,90 za euro. Podobně jako ostatní regionální měny (vyjma české koruny) slovenská koruna pokračovala v průběhu uplynulého týdne v oslabování a dosáhla na své 8týdenní minimum vůči euru. V posledním červencovém týdnu se koruna výrazně přiblížila našemu stanovenému cíli na 32,80, ale negativní nálada na globálních trzích, která vedla k rozvazování carry trades, vyústila v oslabení slovenské měny. Devizový kurz vyskočil k 33,90, což znamenalo posun o více jak 2,5% oproti konci července. Ve druhé polovině tohoto týdne se situace na trzích začala postupně zklidňovat. Snížení diskontní sazby Fedu, setkání šéfa Fedu B. Bernankeho, ministra financí H. Paulsona a předsedy senátního výboru pro bankovnictví Ch. Dodda a dodatečné peněžní injekce se zdají být pro finanční trhy jako příznivé kroky. Pokud se neobjeví nové zprávy o problémech na kreditním trhu, riziková averze se postupně sníží a investoři začnou opět vstupovat do nových pozic v rizikovějších aktivech. Příznivý ekonomický výhled pomáhá slovenské koruně před utrpěním hlubších ztrát. Pokud bude i nadále klesat riziková averze a pozitivní sentiment se začne navracet na globální trhy, slovenská koruna bude mít prostor pro další zpevňování. Z krátkodobého pohledu očekáváme spíše stagnaci okolo současných úrovní, poněvadž určitá nejistota na globálních trzích bude pravděpodobně v následujících týdnech ještě cítit. Co bude pro finanční trhy důležité budou nadcházející kvartální výsledky společností, které by mohly poukázat na dopad současné krize do hospodaření firem. Poté očekáváme zlepšení globálního sentimentu a nové tlaky na posilování rizikovějších aktiv včetně slovenské koruny. Slovensko dále odmítá nabídky v aukcích státních dluhopisů. Slovensko odmítlo všechny nabídky v aukci 12letého státního dluhopisu s kuponem 5,3% splatného v roce 2019. Podobného rozhodnutí jsme se rovněž dočkali před 14 dny, kdy Agentura pro řízení dluhu a likvidity odmítla prodat státní papíry v aukci 5letého zero-bondu. Stát není v současné době nucen vypůjčovat si finanční prostředky za každou cenu. Zrychlující ekonomický růst s sebou přináší vyšší rozpočtové příjmy a příznivý vývoj veřejných financí rovněž snižuje požadavky vlády na další výpůjčky. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 4.80 SKK GB IRS 4.75 4.60 4.25 4.40 4.20 3.75 30.11.2006 14.12.2006 28.12.2006 11.01.2007 25.01.2007 08.02.2007 22.02.2007 08.03.2007 22.03.2007 05.04.2007 19.04.2007 03.05.2007 17.05.2007 31.05.2007 14.06.2007 28.06.2007 12.07.2007 26.07.2007 09.08.2007 23.08.2007 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 33.95 YTM 5.00 33.83 4.80 33.71 4.60 33.59 4.40 33.47 33.35 15.8 22.8 4.20 3.80 SKK GB's - curve EUR GB's - curve 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Srpen 2007 strana 4
Výhled: Strategie: Příští týden se bude odehrávat ve znamení zasedání centrálních bank. V souladu s očekáváním trhu předpokládáme stagnaci úrokových sazeb. Klíčová sazba by tak měla i nadále činit 4,25%. Naše prognóza inflace je konzistentní s predikcí NBS a náš model nám stále naznačuje určitý prostor pro snížení úrokových sazeb ve Q4 07. Nicméně v následujícím kvartále náš model tuto variantu nenaznačuje, což by v případě snížení sazeb ve Q4 vedlo k jejich opětovnému zvýšení. Toto otočení měnové politiky však nepředpokládáme, a proto spíše očekáváme stagnaci sazeb. Ke snížení úrokových sazeb by se NBS pravděpodobně odhodlala, pokud by slovenská koruna výrazně nad očekávání posílila. Člen bankovní rady P. Ševčovic nedávno rovněž uvedl, že další výrazné zpevňování koruny by mohlo mít negativní vliv na ekonomiku. Mimoto statistický úřad zveřejní údaje o cenách průmyslových výrobců. V souladu s konsensem čekáme za červenec mírný růst o 0,2% m/m, což by mělo vést k dalšímu zpomalení meziročního růstu na 1,0% z červnových 1,3%. Nepředpokládáme však žádnou reakci na tato data. Zajímavější bude sledovat vývoj zemědělských cen, které mají dopad na spotřebitelské ceny. Doporučujeme stále držet pozici dlouhý SKK / krátký EUR s cílem na 32,80 a stop lossem na 34,60, kterou jsme otevřeli 25. května na 33,95. Srpen 2007 strana 5
Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF dlouhodobá klesající pullback linie 1 2 TÝDENNÍ GRAF 4 a c 3 5 b I když se kurz CZK/EUR v tomto týdnu vzdálil od historického minima 27,41, krátkodobý výhled stále zůstává negativní, tj. očekává se pokles kurzu. Růst kurzu v tomto týdnu je totiž třeba chápat jako konsolidaci předchozího propadu, který vyvolalo prolomení střednědobého rostoucího kanálu a Fibonacciho úrovně na 27,93. Pouze návrat kurzu nad uvedenou úroveň 27,93 a dále zpět do střednědobého rostoucího kanálu (jeho spodní hrana prochází v příštím týdnu úrovní 28,02) zabrání opětovnému návratu k minimům 27,41/46. Prolomení oblasti supportu 27,41/46 by kurzu otevřelo prostor pro pokles až k dlouhodobé klesající linii podpory procházejícím v příštím týdnu úrovní 27,13 či až k 26,77. Předpokládané proražení oblasti rezistence 33,58/59 naznačuje obnovení rostoucího trendu započatého na 32,98 směrem k červnovému maximu 34,48. Proražení potvrzuje, že třetí část korekce A-B-C (*) iniciované na březnových 32,71 je na spadnutí. Úroveň 34,04 bude hlavní rezistencí na cestě k červnovému maximu 34,48. Krátkodobě však nelze vyloučit menší pokles jako konsolidaci růstu z tohoto týdne. Pokud se tak stane, potom prozatímní rostoucí hladina podpory (procházející v příštím týdnu 33,38) by měla omezit hlubší pokles kurzu. (*) Korekce směrem nahoru, kterou předpokládáme po klesající formaci, která odpovídá teorii 5 vln, z 38,84 na 32,71. R1 R2 R3 27.85 27.93 28.02 R1 R2 R3 33.93 34.04 34.38 S1 S2 S3 27.41/46 27.13 27.00 S1 S2 S3 33.38 33.22 32.98 Stephane Billioud SG FX & Fixed Income Research +331 421 335 55 stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Srpen 2007 strana 6
Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 28.20 33.95 28.04 33.83 27.88 33.71 27.72 33.59 27.56 33.47 27.40 33.35 10.8 14.8 16.8 22.8 15.8 22.8 PLN/EUR HUF/EUR 3.8800 263.00 3.8600 261.40 3.8400 259.80 3.8200 258.20 3.8000 256.60 3.7800 255.00 14.8 16.8 21.8 22.8 14.8 16.8 21.8 23.8 USD/EUR JPY/USD 1.3650 120.00 1.3590 118.20 1.3530 116.40 1.3470 114.60 1.3410 112.80 1.3350 111.00 21.8 23.8 15.8 21.8 23.8 GBP/EUR CHF/EUR 0.6830 1.6500 0.6810 1.6430 0.6790 1.6360 0.6770 1.6290 0.6750 1.6220 0.6730 1.6150 15.8 21.8 23.8 15.8 16.8 21.8 23.8 Zdroj: Reuters Srpen 2007 strana 7
Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.80 4.60 4.40 4.20 Americké Treasuries 5.40 5.12 4.84 4.56 3.80 8.5 2Y 5Y 10Y 29.5 19.6 10.7 1.8 4.28 8.5 2Y 5Y 10Y 29.5 19.6 10.7 1.8 Výnosy CZK 4.80 4.36 3.92 Výnosy SKK 4.90 4.72 4.54 3.48 4.36 3.04 2.60 30.5 15.6 2.7 2Y 5Y 10Y 18.7 6.8 4.18 18.6 2.7 15.7 2Y 5Y 7Y 28.7 10.8 Výnosy PLN 6.20 5.76 5.32 4.88 Výnosy HUF 8.00 7.70 7.40 7.10 2Y 5Y 10Y 4.44 8.5 29.5 19.6 2Y 5Y 10Y 10.7 1.8 6.80 6.50 8.5 29.5 19.6 10.7 1.8 Zdroj: Reuters Srpen 2007 strana 8
Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: 21.6.2007 Částečná aktualizace (CZK): 27.7.2007 Částečná aktualizace (SKK): 8.8.2007 Částečná aktualizace (CZK):.2007 USD1= 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko 122 122 124 127 123 116 121 122 Eurozóna 0.74 0.74 0.75 0.76 0.77 0.80 0.75 0.76 Dánsko 6.00 5.88 5.90 5.95 6.00 5.94 6.01 5.96 Švédsko 6.89 6.76 6.79 6.82 6.92 7.37 6.87 6.92 Švýcarsko 1.23 1.22 1.27 1.30 1.32 1.25 1.23 1.31 Velká Británie ( 1=) 1.99 2.00 1.94 1.91 1.86 1.84 1.97 1.88 Austrálie (A$1=) 0.84 0.85 0.87 0.88 0.87 0.75 0.84 0.87 Nový Zéland (NZ$1=) 0.76 0.76 0.78 0.75 0.73 0.65 0.74 0.73 Kanada 1.06 1.00 1.05 1.09 1.12 1.13 1.08 1.12 Čína 7.65 7.40 7.20 7.00 6.90 7.97 7.57 6.90 Česká republika 21.12 20.6 20.7 21.0 21.1 22.6 20.9 20.9 Slovensko 25.51 24.3 24.4 24.5 24.5 29.6 25.1 24.4 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EUR1= 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 1.35 1.36 1.34 1.32 1.30 1.26 1.34 1.31 Japonsko 164 166 166 168 160 146 162 160 Dánsko 8.08 8.00 7.90 7.85 7.80 8.05 8.05 7.81 Švédsko 9.28 9.20 9.10 9.00 9.00 9.25 9.20 9.06 Švýcarsko 1.65 1.66 1.70 1.71 1.72 1.57 1.65 1.72 Velká Británie 0.68 0.68 0.69 0.69 0.70 0.68 0.68 0.70 Austrálie 1.60 1.60 1.54 1.50 1.49 1.67 1.60 1.51 Kanada 1.43 1.36 1.41 1.44 1.46 1.42 1.45 1.46 Čína 10.30 10.06 9.65 9.24 8.97 10.01 10.14 9.04 Česká republika 28.43 28.0 27.8 27.7 27.4 28.3 28.1 27.4 Slovensko 34.33 33.1 32.7 32.3 31.9 37.2 33.6 31.9 Polsko CZK 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 21.1 20.6 20.7 21.0 21.1 22.6 20.9 20.9 Eurozóna 28.4 28.0 27.8 27.7 27.4 28.3 28.1 27.4 Japonsko (100JPY) 17.3 16.9 16.7 16.5 17.1 19.4 17.3 17.1 Dánsko 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 Švédsko 3.1 3.0 3.1 3.1 3.0 3.1 3.0 3.0 Švýcarsko 17.2 16.9 16.4 16.2 15.9 18.0 17.0 15.9 Velká Británie 41.9 41.2 40.3 40.1 39.1 41.6 41.3 39.4 Austrálie 17.7 17.5 18.0 18.5 18.3 17.0 17.5 18.1 Kanada 2.8 2.8 2.9 3.0 3.1 2.8 2.8 3.0 Slovensko (100SKK) 82.8 84.6 85.0 85.8 85.9 76.2 83.5 85.9 Polsko 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Srpen 2007 strana 9
Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: 21.6.2007 Částečná aktualizace (CZK): 27.7.2007 Částečná aktualizace (SKK): 8.8.2007 Klíčové sazby centrálních bank 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.25 5.25 5.25 5.50 5.75 4.96 5.25 5.66 Japonsko 0.50 0.50 0.75 1.00 1.00 0.12 0.53 1.09 Eurozóna 4.25 4.50 4.50 4.75 2.78 4.69 Norsko 4.25 4.75 5.00 5.25 5.50 2.77 4.38 5.47 Švédsko 3.5* 3.75 4.25 4.25 2.21 3.50 4.31 Švýcarsko 2.25 2.50 2.75 2.75 3.00 1.42 2.41 2.91 Velká Británie 5.50 5.75 5.75 5.75 5.50 4.64 5.47 5.47 Austrálie 6.25 6.50 6.50 6.75 7.00 5.81 6.34 6.88 Kanada 4.25 8.00 8.25 8.25 8.50 7.19 7.75 8.41 Česká republika 2.75 3.25 3.50 3.50 3.75 2.17 2.88 3.73 Slovensko 4.75 4.25 4.25 4.25 4.25 4.08 4.35 4.48 *June 20 3M úroková sazba 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 5.35 5.40 5.50 5.65 5.85 5.20 5.39 5.79 Japonsko 0.72 0.80 0.95 1.15 1.25 0.30 0.76 1.30 Eurozóna 4.15 4.40 4.65 4.65 4.90 3.08 4.19 4.86 Norsko 4.65 5.00 5.20 5.40 5.65 3.10 4.73 5.59 Švédsko 3.61 3.95 4.20 4.40 4.40 2.59 3.73 4.45 Švýcarsko 2.22 2.50 2.75 2.75 3.00 1.51 2.44 2.91 Velká Británie 5.81 5.95 5.80 5.60 5.30 4.85 5.69 5.33 Austrálie 6.35 6.75 6.90 7.10 7.25 5.92 6.59 7.11 Kanada 4.40 4.60 4.60 5.15 5.15 4.18 4.47 5.08 Česká republika 2.87 3.45 3.60 3.70 3.85 2.30 3.04 3.86 Slovensko 4.22 4.10 4.20 4.60 4.70 4.32 4.23 4.65 Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 06 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA 4.95 5.10 5.25 5.40 5.50 4.79 4.88 5.44 Japonsko 1.79 1.90 1.95 2.10 2.20 1.76 1.80 2.19 Eurozóna 4.46 4.65 4.85 4.90 5.00 3.78 4.34 4.96 Norsko 5.05 5.20 5.45 5.55 5.70 4.05 4.89 5.67 Švédsko 4.32 4.40 4.75 4.80 4.90 3.70 4.18 4.86 Švýcarsko 3.06 3.20 3.35 3.40 3.40 2.54 2.93 3.39 Velká Británie 5.29 5.45 5.60 5.65 5.70 4.50 5.14 5.66 Austrálie 6.11 6.25 6.35 6.45 6.50 5.60 6.05 6.42 Kanada 4.52 4.05 4.52 4.65 5.00 5.00 4.12 Česká republika (IRS) 4.34 4.70 5.00 5.10 5.10 3.80 4.40 5.10 Slovensko (IRS) 4.71 4.70 5.00 5.10 5.10 4.51 4.60 5.20 Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Srpen 2007 strana 10
Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 27 August CZ Business Confidence 9:00 Aug 25.2% na n.a. Consumer & Business Conf. 9:00 Aug 19.9% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Aug -1.2% na n.a. HU ECB's Trichet Speaks in Budapešť (15:00) Base Rate Announcement 14:00 AUG 28 7.75% na 7.50% Tuesday 28 August SK Consumer Confidence 9:00 Aug 2.3% na n.a. Current Account Cumulative Jun -12.4B na n.a. Industrial Confidence 9:00 Aug 16.3% na n.a. PPI (MoM) 9:00 Jul 0.3% 0.2% 0.2% PPI (YoY) 9:00 Jul 1.3% 1.0% 1.0% Repo Rate AUG 28 4.25% 4.25% 4.25% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 29 August CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 15-Year Bonds (12:00) HU Hungary to Buy Back Bonds PL Base Rate Announcement AUG 30 4.50% 4.50% 4.75% Thursday 30 August CZ Avg Real Wage (YoY) 9:00 2Q 6.2% 5.4% n.a. Repo Rate Announcement AUG 30 3.00% 3.25% 3.00% HU Hungarian Central Bank Governor Andras SimorSpeaks (12:00) Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds (12:00) Producer Prices (MoM) 9:00 Jul -0.2% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Jul -2.0% na -3.0% Unemployment Rate 9:00 Jul 7.0% na n.a. PL GDP (YoY) 10:00 2Q 7.4% 6.1% 6.1% Friday 31 August CZ Money Supply (YoY) 10:00 Jul 11.2% na n.a. HU Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Jun F -41.2M na n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Retail Sales (MoM) JUL 0.7% 0.3% 0.6% Retail Sales (YoY) JUL -0.8% na -0.9% Monday 27-Aug-2007 EUR ECB's Trichet Speaks in Budapest 13:00 US Existing Home Sales, mln 14:00 JUL 5.75 na 5.70 Existing Home Sales (MoM) 14:00 JUL -3.8% na -0.9% JN BoJ Monetary Policy Meeting Minutes 23:50 JUL UK Bank Holiday Tuesday 28-Aug-2007 FR Housing Permits 3M (YoY) 6:45 JUL -4.8% -3.9% na Housing Starts 3M (YoY) 6:45 JUL -3.9% 1.7% na SW PPI (MoM) 7:30 JUL 0.4% na 0.4% PPI (YoY) 7:30 JUL 5.4% na 5.6% Retail Sales s.a. (MoM) 7:30 JUL 1.9% na 0.3% Retail Sales n.s.a. (YoY) 7:30 JUL 8.5% na 7.9% EUR Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 8:00 JUL 10.6% 10.9% 10.9% Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 8:00 JUL 10.9% 11.2% 11.2% GE IFO - Business Climate 8:00 AUG 106.4 106 105.2 IFO - Current Assessment 8:00 AUG 111.3 111.3 110.5 IFO - Expectations 8:00 AUG 101.8 101 100.3 Consumer Price Index (MoM) AUG P 0.4% 0.0% -0.1% Consumer Price Index (YoY) AUG P 1.9% 2.0% 1.9% CPI - EU Harmonised (MoM) AUG P 0.5% 0.0% -0.1% CPI - EU Harmonised (YoY) AUG P 2.0% 2.1% 2.0% UK BBA Loans for House Purchase 8:30 JUL 75318 na na US S&P/CaseShiller Home Price Ind 13:00 JUN 200 na na Consumer Confidence 14:00 AUG 112.6 103 105 Richmond Fed Manufact. Index 14:00 AUG 4 na na Minutes of FOMC Meeting 18:00 7-Aug ABC Consumer Confidence 21:00 26-Aug Wednesday 29-Aug-2007 GE GfK Consumer Confidence Survey 6:10 SEP 8.7 na 8.7 FR Bank of France Bus. Sentiment 6:30 JUL 108 na na Survey of Industrial Investment 6:45 JUL na 5% na EUR ECB's Tumpel-Gugerell Speaks in Alpbach (7:00) SWE Sweden's NIER Releases Economic Forecasts (7:15) US MBA Mortgage Applications 11:00 24-Aug -5.5% na na JN Large Retailers' Sales 23:50 JUL 0.9% 0.5% -2.5% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 30-Aug-2007 GE ILO Unemployment Rate 6:00 JUL 6.3% na na UK Nat'wide House prices sa (MoM) 6:00 AUG 0.1% na 0.5% Nat'wide House prices nsa (YoY) 6:00 AUG 9.9% na 9.6% GE Unemployment Change, k 7:55 AUG -45-30 -40 Unemployment Rate (s.a) 7:55 AUG 9.0% 9.0% 8.9% IT Retail Sales s.a. (MoM) 8:00 JUN 0.1% na 0.2% Retail Sales (YoY) 8:00 JUN 0.2% na na UK M4 Money Supply (YoY) 8:30 JUL F 12.9% 13.0% na M4 Sterling Lending, bln 8:30 JUL F 8.1 na Mortgage Approvals, k 8:30 JUL 114 115 110 Net Consumer Credit, bln 8:30 JUL 0.9 0.9 0.8 Net Lending Sec. on Dwellings, bln 8:30 JUL 9.6 9.0 9.3 IT Large Company Empl. n.s.a (YoY) 9:00 JUN 0.7% na na UK U.K. CBI August Distributive Trades 10:00 CA Current Account, bln $ 12:30 2Q 6.5 na 8.0 US GDP Annualized 12:30 2Q P 3.4% 3.9% 4.1% Personal Consumption 12:30 2Q P 1.3% na 1.5% GDP Price Index 12:30 2Q P 2.7% 2.7% 2.7% Core PCE (QoQ) 12:30 2Q P 1.4% 1.4% 1.4% Initial Jobless Claims 12:30 25-Aug 322 310 320 Help Wanted Index 14:00 JUL 26 na 25 House Price Index (QoQ) 14:00 2Q 0.5% na na FR Unemployment Change, k 17:00 JUL -34-15 -15 Unemployment Rate 17:00 JUL 8.0% 8.0% 8.0% JN Jobless Rate 23:30 JUL 3.7% 3.6% 3.7% Job-To-Applicant Ratio 23:30 JUL 1.07 1.08 1.07 Overall Hhold Spending (YoY) 23:30 JUL 0.1% 0.2% 0.2% Natl CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 JUL -0.4% -0.5% -0.3% Natl CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 JUL -0.1% -0.2% -0.1% Natl CPI (YoY) 23:30 JUL -0.2% -0.2% -0.1% Tokyo CPI Ex Food, Energy (YoY) 23:30 AUG -0.3% -0.4% na Tokyo CPI Ex-Fresh Food (YoY) 23:30 AUG -0.1% -0.3% -0.1% Tokyo CPI (YoY) 23:30 AUG -0.1% -0.3% -0.3% Industrial Production (MoM) 23:50 JUL P 1.3% -0.5% -0.5% Industrial Production (YoY) 23:50 JUL P 1.1% 3.0% 2.9% Friday 31-Aug-2007 JN Housing Starts (YoY) 5:00 JUL 6.0% -2.0% -0.1% IT Business Confidence 7:30 AUG 93.3 na 93 PPI (MoM) 8:00 JUL 0.2% 0.4% 0.4% PPI (YoY) 8:00 JUL 2.8% na 2.2% CPI - EU Harmonized (MoM) 9:00 AUG P -0.6% -0.2% -0.2% CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 AUG P 1.7% 1.6% 1.7% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 9:00 AUG P 0.2% 0.2% 0.1% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 9:00 AUG P 1.6% 1.5% 1.6% EUR Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 9:00 AUG 1.8% 1.9% 1.8% Business Climate Indicator 9:00 AUG 1.35 na 1.3 Euro-Zone Consumer Confidence 9:00 AUG -2-3 -3 Euro-Zone Economic Confidence 9:00 AUG 111 110.3 110.2 Euro-Zone Indust. Confidence 9:00 AUG 5 4 4 Euro-Zone Services Confidence 9:00 AUG 21 na 20 Euro-Zone Unemployment Rate 9:00 JUL 6.9% na 6.9% UK GfK Consumer Confidence Survey 9:30 AUG -6 na -8 CA Quarterly GDP Annualized 12:30 2Q 3.7% na 2.8% US Personal Income 12:30 JUL 0.4% 0.4% 0.3% Personal Spending 12:30 JUL 0.1% 0.4% 0.4% PCE Core (MoM) 12:30 JUL 0.1% 0.2% 0.2% PCE Core (YoY) 12:30 JUL 1.9% 2.0% 2.0% PCE Deflator (YoY) 12:30 JUL 2.3% 2.1% na Chicago Purchasing Manager 13:45 AUG 53.4 53 52.6 Bernanke Speaks at Fed Symposium in Jackson Hole, Wyoming (14:00) Zdroj: SG Economic Research Srpen 2007 strana 11
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director +420 222 008 510 jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, +420 008 568 Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, +420 222 008 524 Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, +420 222 008 569 Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční +420 222 008 567 trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy +420 222 008 560 josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon +44 20 7676 7385 james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru +420 222 008 234 Aneta Markowska +1 212 278 66 53 aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek +420 222 008 206 libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň +420 222 008 204 viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores +33 1 42 13 84 04 veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal +420 222 008 212 jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková +420 222 008 488 magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard +33 1 42 13 44 96 gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý +420 222 008 240 premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet +33 1 42 13 30 19 frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček +420 222 008 216 pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková +420 222 008 213 ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková +420 222 008 203 radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard +44 20 7676 7165 brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová +420 222 008 208 marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec +420 222 008 252 petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova +420 222 008 202 ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire +61 2 221 4029 glenn.maguire@socgen.com Marie Poštulková +420 222 008 209 marie_postulkova@kb.cz Peter Chorvatovič +420 222 008 214 peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre +33 1 42 13 44 06 frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý +420 222 008 491 jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals +44 20 7676 7139 stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský +420 222 008 217 karel_volesky@kb.cz Deborah White energy +33 1 42 13 55 74 deborah.white@sgcib.com Stanislava Gürtlerová +420 222 008 490 stanislava_gurtlerova@kb.cz Emmanuel Fages carbon +33 1 42 13 30 29 emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics +44 20 7762 5275 sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann +420 222 008 395 redek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler +420 222 008 395 tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08 +44 20 7676 7168 Miloš Král +420 222 008 400 milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková +420 222 008 400 lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy TREASURY Head Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Ivan Varga Vedoucí odboru +420 222 008 248 ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel +44 20 7676 7708 Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben +44 20 7676 7713 David Poupě +420 222 008 215 david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan +33 1 42 13 58 60 Vít Dolejš +420 222 008 211 vit_dolejs@kb.cz Aro Razafindrakola +33 1 42 13 64 93 Luboš Kolařík +420 222 008 210 lubos_kolarik@kb.cz Jose Sarafana +33 1 42 13 56 59 Guillaume Baron +33 1 42 13 57 07 Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura +44 20 7676 7458 František Kaňka +420 222 008 244 frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský +420 222 008 390 dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere +33 1 42 13 71 45 Bohuslav Růžička +420 222 008 246 bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak +44 20 7676 7491 Radek Novotný +420 222 008 228 radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa +33 1 42 13 71 29 Jan Strupek +420 222 008 245 jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes +44 20 7676 7462 PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche +33 1 42 13 56 22 Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru +420 222 434 097 libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň +420 222 433 322 lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka +33 1 42 13 51 10 Petr Vobořil +420 222 433 046 petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud +33 1 42 13 35 55 Štěpánka Máchová +420 222 433 321 stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes +33 1 42 13 57 03 Renáta Pohnětalová +420 222 433 580 renata_pohnetalova@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru +420 222 433 105 petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau +33 1 58 98 08 77 +44 20 7762 5101 Lucie Šilhavá +420 222 433 119 lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene +33 1 42 13 84 75 Hana Benešová +420 222 433 589 hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan +44 20 7762 5317 Marcela Černá Zimová +420 222 433 564 marcela_zimova@kb.cz Karel Černý +420 222 433 553 karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah +44 20 77 62 5167 Pavel Tomášek +420 222 433 582 pavel_tomasek@kb.cz Dhaval Joshi +44 20 77 62 5068 Thomas Adry +44 20 77 62 5630
EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, 110 00 Praha 1 internet: www.trading.koba.cz, Bloomberg: KBRE <GO> e-mail: research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz