Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 26. února 2010 Týdenní zpráva Český bankovní sektor je dostatečně kapitálově vybaven Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Jana Cahlíková Zprávy a události ČNB zveřejnila výsledky zátěžových testů českého bankovního sektoru na základě dat za Q4 09. Výsledek je povzbudivý, český bankovní sektor si dle ČNB udrží dostatečnou kapitálovou přiměřenost podle všech zvažovaných scénářů vývoje ekonomiky i finančních trhů. Důvěra v českou ekonomiku se v únoru podle ČSÚ opět zvýšila. Souhrnný indikátor důvěry (indikátor ekonomického sentimentu) se meziměsíčně zlepšil o 2,4 bodu. Mezi podnikateli důvěra meziměsíčně vzrostla v průmyslu a v obchodě; důvěra spotřebitelů se zvýšila o 1,7 bodu. Ve srovnání s nízkou hodnotou v únoru 2009 je souhrnný indikátor důvěry o 17,1 bodu vyšší. Aukce pětiletého státního dluhopisu skončila úspěchem, když poptávka třikrát převýšila nabídku. Průměrný výnos dosáhl 3,30 %. Člen bankovní rady P. Řežábek uvedl, že odliv dividend znamená riziko pro korunu, pokud budou klesat investice. Minulý vývoj na finančních trzích 26.Feb :38 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 3.3% 1.3% 3.8% CZK/EUR % -0.3% -0.8% -1.5% Czech PX % -5.5% -4.9% 0.1% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Česká koruna celý únor oscilovala kolem úrovně 26,00 CZK/EUR Poslední makroekonomické indikátory potvrdily náš pohled, že ekonomika prochází scénářem zotavení ve tvaru asymetrického W. Nicméně stejná situace platí globálně a proto česká měna není nijak diskvalifikována. Vyvážená externí pozice české ekonomiky a příznivý výhled SG na rozvíjející se trhy stojí za naším optimistickým očekáváním, co se týče vývoje české koruny. Kvůli četným CZK/EUR Zdroj: Bloomberg rizikům, spojeným s nepříznivým vývojem veřejných financí a s nadcházejícími volbami do poslanecké sněmovny, a také kvůli relativně nízké domácí základní úrokové sazbě preferujeme využít CZK jako financující měnu v relativních obchodech. Koruna by měla za vývojem ostatních měn v regionu zaostávat právě kvůli svému statusu nízkoúročené měny. Volatilita kurzu CZK/EUR se snížila na úrovně neviděné od pádu Lehman Brothers. Česká ekonomika v Q4 09 opět spadla, potvrzuje se tak scénář ekonomického zotavení ve tvaru asymetrického W. Dynamika trhu: Nízká ekonomická aktivita, která vedla k nižším objemům zahraničního obchodu a k nulovému úrokovému diferenciálu vůči euru, s sebou přinesla poklidné obchodování na českém měnovém trhu. Kurz CZK/EUR zůstává od začátku roku přilepen na úrovni 26,00, když volatilita klesla na hodnotu, kterou jsme nezaznamenali od pádu americké investiční banky Lehman Brothers na podzim Díky nízké volatilitě a nízkým úrokovým sazbám je česká měna stále atraktivní ve smyslu financování relativních obchodů, a to především ve středoevropském regionu. Cyklická dynamika: Scénář dvojitého poklesu české ekonomiky se stal realitou. HDP za Q4 09 skončil hluboko pod očekáváním trhu, když předběžný odhad ukázal na mezikvartální pokles o 0,6 %. Ekonomika se tak po pouhých dvou čtvrtletích růstu vrátila zase k propadu. Konečné číslo a struktura HDP za Q4 09 budou zveřejněny 11. března. Očekáváme pokles domácí poptávky. Rostoucí nezaměstnanost a zpřísňování úvěrových podmínek táhnou důvěru spotřebitelů a následně i spotřebitelskou poptávku dolů, což se projevuje ve slabých výsledcích maloobchodních tržeb. Globálně nízká poptávka a nadbytek produkčních kapacit ukazují na další pokles investic. Co se týče čistých exportů, očekáváme stejnou úroveň jako předchozí rok. Je jasné, že námi očekávaný růst ekonomiky o 1,5 % yoy v letošním roce nebude schopen vytvořit dostatečné množství volných pracovních míst. Situace by se měla začít zlepšovat od Q4 10. Nízká volatilita je atraktivní pro carry obchody Česká ekonomika prochází zotavením ve tvaru asymetrického W M volatilita kurzu CZK/EUR 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 0 Jan-04 Oct-04 Jul-05 Apr-06 Jan-07 Oct-07 Jul-08 Apr-09 Jan-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin -5% 1Q 07 3Q 07 1Q 08 3Q 08 1Q 09 3Q 09 Zdroj: ČSÚ, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 26. února

3 Kurz CZK/EUR se podle přístupu NATREX nachází poblíž své rovnovážné úrovně. Střednědobé ocenění: Kurz CZK/EUR se Externí pozice české ekonomiky je na bezpečných úrovních v únoru nijak výrazně nepohyboval, když osciloval kolem 26,00 CZK/EUR. Podle 5% našeho výpočtu na základě přístupu NATREX 0% -5% (natural real exchange rate) se jedná o dlouhodobou rovnovážnou úroveň kurzu. -10% -15% CZ PD Nejen zahraniční obchod zaznamenal za -20% HU BG loňský rok nejlepší výsledek v historii, to -25% RO EE samé platí i pro běžný účet platební bilance. -30% LV LT Q4 01 Q4 02 Q4 03 Q4 04 Q4 05 Q4 06 Q4 07 Q4 08 Jeho deficit se snížil na mírných 0,7 % HDP a je plně pokryt přílivem peněz z fondů EU a Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, EcoWin zahraničních investic. Přestože pro letošní rok očekáváme mírné zhoršení kvůli slabšímu vývoji zahraničního obchodu, zahraniční bilance zůstane na bezpečných úrovních. Česká ekonomika tak bude i nadále nezávislá na externím financování. Jan Vejmělek 26. února

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Resistence 26,58/76 by měla zabránit kurzu v pohybu nad krátkodobou pullback linii, která je v současnosti testována a prochází tento týden úrovní (+0,05/týden). Pullback linie by měla kurz tlačit zpět dolů. Kurz CZK/EUR se vrátil z úrovně 25,63 ke krátkodobé pullback linii, která prochází tento týden úrovní 26,00 (+0,05/týden). V případě prolomení této linie by kurz dále mířil nahoru. Nicméně střednědobý medvědí výhled zůstává v platnosti a očekáváme, že resistence 26,58/76 (*) bude bránit jakémukoliv dalšímu pohybu vzhůru a bude tlačit kurz zpět k minimu z poloviny září na úrovni 24,95. Zdolání minima na 24,95 by tlačilo kurz ke dnu z července 2008 na 22,89 s mezikrokem na 23,70. (*) Maximum z října 2009 a střednědobá Fibonacciho úroveň. CZK/EUR: krátkodobá pauza před poklesem kurzu na minimum z poloviny září na 24, TÝDENNÍ GRAF /76 krátkodobá pullback linie 13-week RSI 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / USD/EUR Dokud kurz USD/EUR zůstane pod horním okrajem krátkodobého klesajícího kanálu, který prochází tento týden úrovní 1,4000, může spadnout zpět na 1,3445 či dokonce na dolní hranu tohoto kanálu, která prochází tento týden úrovní 1,3295. Po testování dlouhodobé Fibonacciho úrovně 1,3485, se kurz USD/EUR posunul výše, nicméně neprolomil žádnou klíčovou resistenci. Proto doporučujeme opatrnost. Prolomení horní hrany kanálu, která prochází tento týden úrovní 1,4000 (-0,0097/týden), bude zapotřebí, aby se snížilo krátkodobé riziko poklesu kurzu pod 1,3485 a či dokonce ke spodní hraně kanálu, která prochází tento týden úrovní 1,3295. Poté bude zapotřebí prorazit pullback linii 1,4220, abychom mohli potvrdit otočení pohybu směrem k listopadovému maximu na úrovni 1,5145. USD/EUR: křehké oživení z 1,3445/50 TÝDENNÍ GRAF Krátkodobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , naka.hugues@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 26. února

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug Dec-08 May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.25 Actual -1W -1M 100 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 0 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Zdroj: Bloomberg 26. února

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y -40 Spread versus EMU 2Y FWRD -60 Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Dec-08 Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse 6.00 Risk loving Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 26. února

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /02 22/02 23/02 25/ /02 22/02 23/02 25/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /02 17/02 19/02 22/02 24/ /02 18/02 21/02 23/02 24/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /02 19/02 22/02 23/02 25/ /02 19/02 22/02 23/02 25/ Zdroj: Reuters 26. února

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /11 09/12 29/12 18/01 05/ /11 09/12 29/12 18/01 05/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /01 12/01 20/01 28/01 05/02 18/ /12 06/01 18/01 27/01 04/02 16/02 Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /11 09/12 29/12 18/01 05/ /11 09/12 29/12 18/01 05/ Zdroj: Reuters 26. února

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar.10 Jun.10 Sep.10 Dec.10 EURUSD 1,45 1,50 1,42 1,38 USDJPY GBPUSD 1,61 1,74 1,69 1,68 USDCHF 1,03 1,03 1,10 1,13 USDCAD 1,01 0,99 0,97 1,00 AUDUSD 0,95 1,00 0,98 0,95 NZDUSD 0,73 0,76 0,75 0,75 USDNOK 5,62 5,27 5,70 5,91 USDSEK 6,97 6,67 7,04 7,25 EURJPY EURGBP 0,90 0,86 0,84 0,82 EURCHF 1,50 1,54 1,56 1,56 EURCAD 1,46 1,49 1,38 1,38 EURAUD 1,53 1,50 1,45 1,45 EURNOK 8,15 7,90 8,10 8,15 EURSEK 10,10 10,00 10,00 10,00 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Norsko 2,00 2,50 3,00 3,50 Švédsko 0,25 0,50 1,00 1,50 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 1,00 Austrálie 4,25 4,75 5,25 5,75 Nový Zéland 2,50 3,00 3,75 4,50 Kanada 0,25 0,50 1,00 1,50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 3,15 3,25 3,75 4,25 Eurozóna 3,30 3,35 3,50 3,80 Japonsko 1,20 1,40 1,60 1,75 Velká Británie 3,50 3,75 4,00 4,40 Zdroj: SG 26. února

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 EUR/PLN 4,00 3,80 3,70 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 25,00 25,20 24,80 24,50 EUR/RON 4,20 4,10 4,00 4,00 EUR/RUB 42,30 42,80 42,60 42,20 EUR/TRY 2,20 2,10 2,00 1,95 USD/RUB 29,20 28,60 29,80 30,60 USD/TRY 1,40 1,35 1,35 1,40 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 USD/ILS 3,60 3,40 3,50 3,50 USD/BRL 1,75 1,85 1,95 1,90 USD/MXN 12,50 12,20 12,10 12,20 USD/CNY 6,75 6,70 6,65 6,60 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 45,5 44,75 45,25 45,00 USD/IDR USD/MYR 3,35 3,30 3,27 3,23 USD/PHP 46,50 46,00 45,50 45,25 USD/SGD 1,36 1,35 1,33 1,31 USD/KRW USD/TWD 31,25 31,00 30,75 30,50 USD/THB 32,75 32,50 32,25 32,25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Polsko 3,50 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 5,75 5,00 5,00 5,00 Česká republika 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 7,00 6,50 6,50 6,50 Rusko 8,25 8,25 8,25 8,25 Turecko 6,50 6,50 6,50 7,00 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,75 2,25 2,50 2,50 Brazílie 8,75 9,75 10,75 11,00 Mexiko 4,50 4,50 5,25 6,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,31 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,00 2,00 2,00 2,00 Filipíny 4,00 4,00 4,00 4,00 Jižní Korea 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,25 1,50 1,75 2,00 Indie 5,00 5,25 5,50 5,75 Thajsko 1,25 1,50 1,75 2,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 26. února

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Israel Foreign Currency Balance FEB 61.6B na na Ukraine Consumer Prices (MoM) FEB 1.8% na na Consumer Prices (YoY) FEB 11.1% na na Producer Prices (MoM) FEB 1.9% na na Producer Prices (YoY) FEB 16.3% na na Russia Consumer Prices (MoM) FEB 1.6% na na Consumer Prices (YoY) FEB 8.0% na na Russia Consumer Prices YtD FEB 1.6% na na Consumer Price Index Core MoM FEB 0.5% na na Core Inflation Year-to-Date FEB 0.5% na na Monday 01-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Reserve Fund FEB $59.9B na na Wellbeing Fund FEB $90.6B na na Romania International Reserves (Total) FEB 30.6B na na Czech Republic Budget Balance (Koruna) FEB 13.1B na na Hungary Hungary PMI (SA) FEB 53.5 na na 5:00 Russia Russian Manufacturing PMI for February (Table) na na na 8:00 Poland February Manufacturing PMI na 50.8 na 8:00 Hungary Producer Prices (MoM) JAN 0.1% na na 8:00 Producer Prices (YoY) JAN 1.3% na na 8:00 Turkey Turkey February Manufacturing PMI na na na 8:30 Czech Republic Czech February Manufacturing PMI na na na 9:00 South Africa Kagiso PMI FEB 53.6 na na Tuesday 02-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Romania Producer Prices (MoM) JAN -0.2% na na 8:00 Producer Prices (YoY) JAN 4.2% na na 9:00 Poland GDP (YoY) 4Q na 3.0% 3.0% 9:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (Y0Y) FEB 12.0% na na Wednesday 03-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI (WoW) na na na Weekly CPI Year-to-Date na na na 5:00 Russian Services PMI for February (Table) na na na 8:00 Romania GDP (Total) 4Q F -6.60% na na 8:00 Retail Sales (YoY) JAN -6.10% na na 8:00 Retail Sales (MoM) JAN -5.60% na na 8:00 Turkey Consumer Prices (MoM) FEB 1.85% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) FEB 8.19% na na 8:00 Producer Prices (MoM) FEB 0.58% na na 8:00 Producer Prices (YoY) FEB 6.30% na na 9:30 South Africa SACCI Business Confidence FEB 81.2 na na Thursday 04-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD na na na 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) DEC F 375.4M na na Friday 05-Mar-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na Official Reserve Assets FEB 435.8B na na Poland Official Reserves Total FEB na na 6:00 South Africa Net Reserves FEB $38.6B na na 6:00 Gross Reserves FEB $39.5B na na 9:00 Czech Republic International Reserves (USD) FEB 41.1B na na 16:00 Hungary Budget Balance (Year to date) FEB 31.3B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 26. února

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz North America Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Eurozone Miroslav Frayer Makroekonomika, Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Josef Němý Akciové trhy Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Equities United Kingdom miroslav_adamkovic@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jana Cahlíková Analytik junior jan a_cahlikova@kb.cz Asia and Australasia PRODEJ Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Jan Drahota Vedoucí odboru jan _drahota@kb.cz Klientské obchody SG COMMODITIES Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Viktor Sršeň Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michael S.Haigh,Natural michael.haigh@sgcib.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Miroslav Mrkvička +420,222,008,201 miroslav_mrkvicka@kb.cz SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Benoît Hubaud Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Fixed Income Adam Ku rpiel Ciaran O Hagan Prodej institucionální investoři Aro Razafindrakola Miloš Král milos_kral@kb.cz Jose Sarafana Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Gu illau me B aron TREASURY Patrick Gouraud Ivan Varga Vedoucí odboru ivan _varga@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere Měnové obchody Phyllis Papadavid Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tutter@kb.cz Peter Frank Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz David Deddouche Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz Patrick B ennett (HK) Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak František Kaňka fran tisek_kan ka@kb.cz Gaelle B lan chard Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Technical Analysis Hu ghes Naka Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Steph ane Billioud Fabien Manac'h PODNIKOVÉ FINANCE SG RESEARCH TEAMS SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Head Fabrice Theven eau Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Deputy Head Alain Galen e Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Global Strategists James Montier DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Albert Edwards Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Antoine B eaugendre Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Rolan d Kaloyan Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Arthur van Slooten Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku