Mìsíèní zpráva klientùm

Mìsíèní zpráva klientùm Bøezen HDP Èeské republiky vzrostl v minulém roce o 6,1 % Dluhopisy zaznamenaly v únoru slušný rùst Stabilizice trhu rezidenèních nemovitostní v USA bude delší než se zdálo Èína dramaticky zvyšuje výrobu hliníku

EKONOMIKA A MÌNY - vyspìlé zemì 2 Spojené státy - ekonomika zpomaluje Americké HDP odhadujeme na 2,3 % Problémy na trhu s nemovitostmi Eurozóna - pøes oèekávání ECB sazby nezmìnila Eurozóna nadále roste Inflace pod kontrolou Série makroekonomických dat potvrdila oslabení rùstu ekonomické aktivity a pokles inflaèních tlakù. Pøedevším pøekvapivì výraznì oslabily investice a pokraèoval propad na trhu rezidenèních nemovitostí. Aktivita prùmyslu nadále stagnuje. Aktivita služeb, maloobchod a trh práce si v posledním ètvrtletí a zaèátkem zachovaly stále solidní rùst. Èekáme, že rùst ekonomiky letos zpomalí na 2,3 % z 3,4 % loni. Tím by se mìl vylepšit pøíznivý inflaèní výhled, Fed by nemìl úrokové sazby mìnit do 2.Q, poté èekáme jejich snižování. Hromadné prodeje na akciových trzích odstartovaly ke konci mìsíce obavy z dopadù nižší spotøeby domácností v americké ekonomice. Další impuls, který je k vidìní nyní, upozornil na vliv minulého poklesu na trhu rezidenèních nemovitostí. Ve ètvrtém ètvrtletí výraznì vzrostl poèet nesplácených hypoték a na trhu vzrùstají obavy ohlednì krachu nìkterých poskytovatelù hypoték. ECB úrokové sazby v únoru nezmìnila a naznaèila jejich zvýšení, ke kterému poèátkem bøezna také došlo. ECB stále upozoròuje na nebezpeèí zvýšení inflace. Pøíští mìsíce reflektující nižší globální ekonomický rùst a nízkou inflaci pøinesou pro ECB dilema nastavení monetární politiky. Data ekonomické aktivity (indexy ZEW a Ifo) v posledních mìsících potvrzují akceleraci ekonomického rùstu, což potvrdily i výsledky HDP Nìmecka a Eurozóny. Ten byl tažen pøedevším zahranièní poptávkou. Ponìkud se zvýšila i spotøeba domácností. K rùstu ekonomiky pøispívá prùmysl, služby a po delší dobì i stavebnictví. Maloobchodní tržby Eurozóny rostou stále slabì, na druhou stranu míra nezamìstnanosti klesá. Spotøebitelská inflace Eurozóny na meziroèní bázi je nízká. Relativnì nízké ceny energií drží její meziroèní tempo pod 2,0 %. Rùst spotøebitelských cen oèištìných o potraviny a ceny energií se však za únor zvýšil na 1,9 %. USA - % nesplacených hypotéèních úvìrù (Subprime Loans) 16 15 14 13 12 11 10 Eurozóna - meziroèní rùst HDP 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 30/06/2002 31/12/2000 31/12/2003 31/12/2003 30/06/2005 USA - index ek. sentimentu ZEW 31/12/2006 31/12/2006 Oèekáváme zpomalení rùstu v Eurozónì Ekonomické oživení Eurozóny zùstává silné také na pøelomu, letos by mìl rùst ekonomiky zpomalit, zejména kvùli zpomalení v USA. Èekáme letos zpomalení rùstu HDP Nìmecka na 2,0 % z loòských 2,9 %, rùst HDP Eurozóny by mìl klesnout na 1,8 % z 2,7 % loni; inflaèní výhled je pøíznivý, jádrová inflace by mìla zùstat nízká. 80 60 40 20 0-20 -40-60 -80 31/03/2004 31/03/2005 CURRENT EXPECTATION 31/03/2006 31/03/ Bøezen

Bøezen EKONOMIKA A MÌNY - støední Evropa a rozvíjející se trhy 33 ÈR - sazby beze zmìny Rekordní rùst HDP podruhé v øadì Obchodní bilance zklamala Poèasí pomáhá poklesu nezamìstnanosti Støední Evropa - nižší HDP v Maïarsku V Polsku sílí spotøeba Svìt - v Èínì zrychluje rùst cen Bankovní rada ÈNB ponechala podle oèekávání úrokové sazby beze zmìny, tj. 2T repo na 2,50 %. Hlasování bylo jednoznaèné 7:0. Na tiskovce guvernér Tùma uvedl, že prognózy na inflaèní rizika jsou stále vyrovnaná. Nižší lednovou inflaci vyrovnává aktuálnì slabší kurz a i mírnì lepší ekonomický výhled (rùst a následnì inflace) v zahranièí. Tùma také upozornil, že centrální banka bude sledovat, jak zmìny spotøebitelského koše ovlivní vývoj inflace. Bankovní rada se také rozhodla zmìnit cílování inflace ze 3 % na 2 % s jednoprocentním pásmem s úèinností od 2010. Od pøíštího se bude scházet ménì èasto, bankéøi hodlají zveøejòovat, kdo a jak pøi zasedáních hlasoval. Hrubý domácí produkt vzrostl ve ètvrtém ètvrtletí 2006 o 5,8 %, když se na koneèném výsledku projevilo také oživení spotøeby domácností. Výsledek je mírnì horší než v jednotlivých ètvrtletích loòského, rùst importù totiž ke konci pøekonal rùst exportù. Pøi celkovém pohledu je ale rùst za celý rok 2006 na úrovni 6,1 % lepší než oèekávání a potvrzuje nastolený trend. Obchodní bilance skonèila v lednu s pøebytkem 11,0 mld. korun, což zklamalo oèekávání trhu i naši projekci (shodnì 13,5 mld.). Podle oèekávání se pøíznivì projevil lednový propad cen ropy na 1,5-letá minima a obchod s ropou vykázal pokles pøebytku o 1,4 mld. korun. Naopak pøekvapením je poprvé po tøech letech snížení pøebytku obchodu se stroji a auty o 1,4 mld. Nezamìstnanost v únorù klesla o 0,3 % na 7,7 %, což bylo více než oèekával trh a naše projekce (shodnì 7,8 %). Ekonomický rùst a teplé poèasí se pøíznivì projevuje na statistikách a na úøadech práce se registruje ménì uchazeèù a souèasnì stále vysoký poèet lidí nachází nové zamìstnání. Predikce rùstu maïarského HDP za 4Q minulého skonèila hùøe, než se oèekávalo. Po rùstu o 3,8 % ve tøetím kvartálu, vzrostl produkt v posledním ètvrtletí 2006 o 3,2 %. To je nejménì od zaèátku 2005. Na vinì jsou dùsledky snahy vlády o narovnání rozpoètového schodku. Klesla domácí poptávka i vládní investice. V Polsku zùstává stejnì jako na domácí scénì nižší úroveò inflace. V lednu vzrostly ceny na meziroèní bázi o 1,7 %, bøeznová data únorového rùstu hovoøí o mírném zvýšení na 1,9 %. V Polsku zùstává nadále silná úroveò maloobchodních tržeb, které v lednu vzrostly o 16,5 %. Èínská ekonomika hlásí po rekordním rùstu HDP také vyšší èísla inflace. Index CPI se po rùstu o 2,2 % v lednu dostal v únoru až k 2,8 %, což by již mohlo nutit centrální banku pøemýšlet o zvyšování sazeb. ÈR - rùst HDP (v %) 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 31/12/2002 31/12/2004 Posílení støedoevropských mìn vùèi euru 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 01/02/ CZK PLN HUF SKK ÈR - míra nezamìstanosti (v %) 10.5 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 6.0 29/02/2004 28/02/2005 28/02/2006 31/12/2006 15/03/ 28/02/

DLUHOPISY 4 Americké dluhopisy vykázaly v únoru slušný rùst Pokles cen akcií ovlivòoval i evropské dluhopisy ÈNB chystá zmìny Oèekáváme rùst sazeb v ÈR Pøestože inflace v USA byla v lednu mírnì vyšší, než se pøedpokládalo, trh stále oèekává pøíští pohyb úrokových sazeb smìrem dolù. Oèekávání poklesu sazeb podpoøil i bývalý šéf Fedu Alan Greenspan ve svém prohlášení. Dalším faktorem, který pøál americkým dluhopisùm, byla revize HDP ve ètvrtém ètvrtletí. Namísto oèekávaných 2,3 % byl rùst pouze 2,2 %, aèkoliv pøed revizí byla uvádìna hodnota dokonce 3,5 %. Bìhem posledních dnù února došlo k silnému poklesu akciového trhu v souvislosti s globálním vývojem akcií, a právì tento fakt sehrál hlavní roli v rùstu cen dluhopisù, které se staly opìt bezpeèným pøístavem pro finance investorù. Americké dluhopisy si tak za únor pøipsaly slušných 1,8 %. Od zaèátku letošního však svým investorùm pøinesly zatím pouze 1,6 %. Stejnì výraznou roli sehrál globální pokles akciových trhù i v pøípadì evropských dluhopisù. Ty v únoru pøinesly investorùm 1,1 %, což znamená rùst cen evropských dluhopisù od zaèátku o 0,6 procentního bodu. Sazby ECB byly v únoru ponechány na 3,5 %, k oèekávanému zvýšení na 3,75 % došlo zaèátkem bøezna. Èeská národní banka ohlásila pøípravu velkých zmìn: s platností od ledna 2010 vyhlašuje ÈNB nový inflaèní cíl jako meziroèní pøírùstek indexu spotøebitelských cen ve výši 2 % s toleranèním pásmem +/- 1 %. Souèasný cíl je stanoven na 3 % (platný od ledna 2006). Další zmìna je chystána ve zveøejòování prognóz úrokových sazeb. ÈNB bude od 2008 zveøejòovat trajektorii sazeb konzistentní s prognózou v èíselné podobì. ÈNB také bude zveøejòovat jmenovité hlasování èlenù bankovní rady o zmìnì úrokových sazeb. V roce 2008 pøejde ÈNB od mìsíèních mìnovì - politických jednání bankovní rady k osmi za rok. V souèasné dobì oèekáváme rùst sazeb v druhé polovinì tohoto až na 3,0 % (2x o 0,25 p.b.) a další mírný rùst v roce 2008. Pokles cen akcií, který zasáhnul i èeský trh zpùsobil výrazný rùst cen èeských dluhopisù, které vzrostly o 1,0 % za únor. Od zaèátku tak dluhopisový trh vzrostl o 0,9 %. Dluhopisy Výnos do splatnosti 1 rok 5 let 10 let 30let/ 15let ÈR Výnos do splatnosti 1 rok 3 let 5 let 10let (SK 8let) USA HUF EU PLN ÈR SK Vývoj klíèové úrokové sazby 6 5 4 3 2 1 0 I I.0 6 III.0 6 I V.0 6 V.0 6 5.2 3.9 2.7-0.1-0.9-0.1 4.5 3.9 3.2-0.3 0.1-0.2 4.6 4.0 3.7-0.2-0.1-0.2 4.7 4.1 4.0-0.2-0.1-0.2 8.2 4.4 0.0 0.1 7.8 4.7 4.3-0.2 0.1 0.0 7.5 5.0 4.3-0.1 0.1 0.0 7.0 5.2 4.4-0.1 0.1 0.1 V I.0 6 FED ECB CNB V I I.0 6 V I I I.0 6 I X.0 6 X.0 6 X I.0 6 X I I.0 6 I.0 7 4 I I.0 7 Bøezen

Bøezen AKCIE 5 Poklidný vývoj v únoru byl narušen na konci mìsíce Pokles zaèal v Èínì a ostatní burzy se pøidaly Pražská burza v únoru oslabila po vzoru burz svìtových Akcie ECM silnì posílily Nejvíce oslabily akcie Pegas Americké akcie v první polovinì mìsíce února pokraèovaly v rùstu, který byl podporován silným spotøebitelským sentimentem. Ve druhé polovinì mìsíce se však na trhu objevila nepøíznivá makrodata (vyšší než trhem oèekávaná inflace) a akcie se dostávaly do èervených èísel. Investoøi také oèekávali rozhodnutí o výši sazeb. Ty ponechal Fed beze zmìny, avšak v následujících mìsících se oèekává jejich pokles. V Eurozónì pokraèoval silný rùst HDP, který byl tažen zejména poptávkou. ECB nezvýšila sazby, ale naznaèila jejich rùst v tomto roce (stalo se tak už na zaèátku bøezna). Nejdùležitìjší událost na akciových trzích nastala ke konci února (27.2.), kdy došlo k masivnímu výprodeji akcií na svìtových burzách. Impulsem byla informace, že èínské úøady zakroèí proti nelegálnímu obchodování s cennými papíry. To vedlo k pádu burzy v Šanghaji o 9 % v jednom dni a ostatní svìtové burzy nezùstaly pozadu. Investoøi zaèali realizovat své zisky a poslali vìtšinu indexù strmì dolù. Dow Jones index v bøeznu smazal své zisky a celkovì ztratil 2,8 % m/m. Index technologických firem na burze Nasdaq poklesl o 1,9 % m/m. V Evropì propadl jak nìmecký index DAX o 1,1 %, tak i index londýnské burzy FTSE 100 o 0,5 %. Stejnì jako svìtové burzy, tak i ta pražská byla poznamenána masivními výprodeji na konci mìsíce února, které poslaly index PX na závìreèných 1 628 bodù (-2,1 % m/m). Nejúspìšnìjším titulem se staly realitní akcie ECM, které i pøes absenci kurzotvorných zpráv posílily o 8,8 % na 1 602 Kè. Dùvodem byl jednak pøechod investorù z akcií Orca, tak i dvì nová doporuèení s cílovými cenami nad 1 900 Kè. Pozadu nezùstala ani Komerèní banka, která pøidala 8,5%. K pøíznivému vývoji titulu pomohl slušný výsledek hospodaøení v roce 2006 a navrhovaná dividenda 150 Kè (dividendový výnos 4,1 %). Vyšší než oèekávanou dividendou (50 Kè vs. oèek. 40 Kè) upoutala rovnìž Telefonica O2, která svými výsledky za rok 2006 splnila tržní oèekávání. Akcie Telefoniky O2 v únoru posílily o 4,8 % na 554 Kè. Naopak nepøíznivému vývoji podlehly akcie firmy Pegas (-9,2 % na 679 Kè), které se tak stále obchodují pod cenou primární emise. Akcie postrádají kurzotvorné zprávy a navíc první doporuèení mìlo nízkou cílovou cenu (650 Kè). Další doporuèení již ale byla optimistiètìjší (cílové ceny nad 800 Kè). Akcie ÈEZu se stále nemohou vzpamatovat z lednového poklesu a dále oslabily o 6,8 %, i když zveøejnìné výsledky za rok splnily oèekávání a management revidoval výhled na další rok smìrem nahoru. Akcie CME korigovaly svá pøedchozí maxima a poklesly o 7,5 %, a to pøesto, že zveøejnìné výsledky za ètvrté ètvrtletí 2006 byly mírnì lepší než oèekávání. Významný pokles zaznamenaly i akcie Zentivy, Unipetrolu a Erste Bank (-7,5 %, -6,2 % a -5,2 %). Vývoj hlavních svìtových indexù Region USA Evropa Velká Británie Japonsko Rozvíjející se trhy 5 Globální vývoj jednotlivých sektorù Sektor Energie Materiály Prùmysl Ostatní spotø. zboží Zboží denní spotø. Zdravotnictví Finance IT Telekomunikace Služby S&P 500 Russel 2000 FTSE Eurotop FTSE Nikkei Morgan 1 mìsíc Index -1.8% -4.3% 3.0% 4.9% 0.4% 2.9% -0.6% 1.3% -0.1% 1.2% -1.2% 0.6% -1.4% -0.4% -2.3% -1.3% -0.2% 2.3% 2.1% 2.0% 1 mìsíc -2.2% -0.8% -0.9% 0.7% -2.3% -0.6% -0.5% -0.8% 1.3% 2.2% -0.7% -1.9%

Bøezen KOMODITY TRHY V ÈÍSLECH - REALITY Rušná doba posledních dní nepostihla všechny realitní regiony stejnì Spekulativní hra s nejvìtším španìlským REIT je u konce Amerièanùm se nové domy stále zdají drahé Zásoby zemìdìlských plodin na nových minimech Poptávka po energiích stále vysoká i pøes oèekávané zpomalení ekonomik Èína dramaticky zvyšuje výrobu hliníku Investoøi sledující poslední vývoj si nemohli nevšimnout korekce na kapitálových trzích, kterou spustily výprodeje v Èínì a podpoøila i špatná èísla z americké ekonomiky. Nevyhnuly se tomu ani realitní trhy. Pokud bychom dohlédli pouze na konec února, nešlo o nijak významný posun smìrem na jih. Z pohledu jednotlivých regionù šlo spíše o období stagnace, kde výraznìjší zisk zaznamenala pouze Asie díky rùstu REITs v Japonsku. Pokud však zahrneme i první bøeznové týdny, zjistíme, že posledními únorovými dny korekce nekonèila. Trhy v Evropì i Asii oslabily o10 %, resp. o 11 %. V celkovém kontextu však mají realitní trhy z èeho rozdávat, vzhledem k ziskùm z posledních dvou let. Regionem, který poslednímu vývoji na trzích odolal, byla východní Evropa, což potvrdilo naše oèekávání, že je zde potenciál z pohledu nevýrazných výsledkù v pøedchozím roce. Prudký propad zaznamenaly španìlské REITs. Pøíèinou je konec "hry" kolem nìjvìtšího REIT ve Španìlsku Metrovacesa. Oba majoritní akcionáøi se totiž dohodli, jakým zpùsobem si spoleènost rozdìlí a ukonèili tak spekulace, které hnaly cenu strmì vzhùru. Pokud jsme se na zaèátku zmínili o špatných makrodatech v Americe, šlo pøedevším o signál, který naznaèuje, že proces stabilizace amerického trhu nemovitostí bude mít daleko pomalejší prùbìh než se mohlo na pøelomu zdát. V lednu oslabily mezimìsíènì prodeje nových domù o 16 %. Zemìdìlské plodiny jsou stále velkým tématem v oblasti komodit. Zejména u kukuøice a pšenice jsou zásoby na nových minimech. To je dáno stálým zvyšováním poptávky vlivem spotøeby potravin a výroby ethanolu. V 70. letech, kdy byly zásoby takto nízké, vyskoèila cena pšenice a kukuøice do rekordních výšin. Podmínky tehdy byly jiné, ekonomiky Èíny a Indie nerostly dvouciferným rùstem, okrajová byla produkce ethanolu. Komoditní index Deutsche Bank v únoru posílil o 5,1 %. Od poèátku letošního je silným tahounem právì cena kukuøice (+10.3 %). Cenám energií se také daøilo, nebot poptávka po ropných produktech je v letošním roce stále velmi silná. Zásoby benzínu jsou velmi nízké pro toto roèní období. Poptávka rostla díky obecnì nižším cenám v prùbìhu letošní zimy a také díky tomu, že zatím nijak neodráží oèekávané zpomalování americké ekonomiky. Cena zlata je ovlivòována pozicemi spekulativních investorù, kteøí drží dlouhé pozice. Díky tomu cena zlata více kolísala. Cena hliníku, která za jeden rok vzrostla o 31 %, bude v letošním roce ovlivnìna vysokou produkcí èínských výrobcù. Èína zvýšila už v prùbìhu 2006 svou výrobu o 60 %, jelikož její vlastní spotøeba tvoøí ètvrtinu celkové svìtové produkce. Realitní trh (REITs) Evropský trh Roèní dividendový Americký trh Roèní dividendový Japonský trh Komoditní trh Komodity Celý trh Ropa Brent Zemní plyn Zlato Støíbro Zemìdìlské plodiny Index EPRA FNERTR EPRA Japan Kurz/cena 6 za mìsíc Svìtové zásoby kukuøice a pšenice 180 160 140 120 100 80 60 kukuøice pšenice za mìsíc -0.6% -1.0% 2.5% -2.2% 6.0% 3.6% 5.7% 17.4% 40 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 60.9 6.3 638.0 12.8 5.1% 2.6% 7.8% 1.7% -4.8% 15.9% 3.1% 5.4% 3.9% 10.0% 3.2% 1.2%

TRHY V V ÈÍSLECH 7 27 Index/hodnota 1 mìsíc od zaèátku 12 mìsícù 3 roky p.a. MÌNY CZK k USD CZK k EUR USD k EUR JPY k USD 21.34 28.23 1.32 118.56 1.1% -2.4% 11.3% 6.8% -0.4% -2.6% 0.4% 4.9% -1.5% -0.2% -9.9% -1.9% 1.8% 0.4% -2.4% -2.7% DLUHOPISY USA Evropa Rozvíjející se trhy Èeská republika 1.8% 1.6% 4.9% 3.0% 1.1% 0.6% 0.8% 3.7% 1.7% 1.4% 7.7% 11.0% 1.0% 0.9% 0.8% 4.0% AKCIE REALITY KOMODITY USA S&P 500 USA Russell 2000 Evropa FTSE Eurotop 100 Velká Británie Japonsko Rozvíjející se trhy Amerika Evropa FTSE 100 Nikkei Morgan Stanley FNERTR RPRA Ropa Brent Komoditní index GoldmanSachs Komoditní index DeutscheBank -2.2% -0.8% 9.9% 7.1% -0.9% 0.7% 8.6% 10.7% -2.3% -0.6% 7.4% 11.5% -0.5% -0.8% 6.6% 11.2% 1.3% 2.2% 8.6% 16.8% -0.7% -1.9% 14.5% 23.3% -2.2% 6.0% 31.1% 25.8% -0.6% -1.0% 30.7% 33.8% 7.8% 1.7% 0.2% 24.3% 3.9% 1.0% -12.2% 2.2% 5.1% 2.6% 11.5% 24.1% Použité zkratky: ECB FED BOJ HDP CPI PPI BÚ Evropská centrální banka Federal Reserve System Bank of Japan Hrubý domácí produkt Index spotøebitelských cen Index cen výrobcù Bìžný úèet Bøezen Atlantik - Kilcullen Asset Management, a.s. Hilleho 6, 602 00 Brno, Èeská republika Vinohradská 230 Praha, Èeské republika Regus Business Centrum, Námestie 1.mája 11 Bratislava, Slovenská republika BRNO -Tel: +420 545 423 411 Fax: +420 545 240 005 PRAHA - Tel: +420 225 010 264 Fax: +420 225 010 266 BRATISLAVA - Tel: +421 259 396 156 Fax: +421 259 396 200 Zelená linka: 800 122 676 Email:info@atlantik-kilcullen.com www.atlantik-kilcullen.com ATLANTIK finanèní trhy, a.s. Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Email: atlantik@atlantik.cz Fax: +420 225 010 221 www.atlantik.cz