Investiční oddělení Červen 2010 ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ MAKROEKONOMICKÝ VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem července zůstaly spotřebitelské ceny během června nezměněné. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 1,2 procenta po shodném růstu v květnu. Červnový cenový vývoj byl lepší než očekávala většina analytiků a potvrdil současný stav v ekonomice, kdy jsou inflační tlaky z poptávkové strany prakticky nulové. Meziroční inflace se nachází mírně nad spodní hranicí cílového inflačního pásma ČNB. Ta pro tento měsíc odhadovala meziroční inflaci na úrovni 0,9 procenta, nicméně v mírném překročení této prognózy nevidí riziko pro budoucí inflační vývoj. Takzvaná měnověpolitická inflace, očištěná o dopady změn nepřímých daní, dosáhla hodnoty 0,1 procenta meziročně. Míra registrované nezaměstnanosti v červnu klesla na úroveň 8,5 procenta z 8,7 procenta v květnu. Rostoucí exportní aktivita a sezónní práce přinesly nejnižší míru nezaměstnanosti za posledních osm měsíců. Červnový údaj byl o 0,1 procenta lepší než činil střední údaj analytiků. Spíše než o nastolení nového klesajícího trendu se však jedná o pokračování stabilizace na trhu práce. Domácí podniky jsou v nabírání nových pracovníků stále velmi opatrné. S nástupem nových absolventů se naopak čeká opětovný nárůst nezaměstnanosti nad úroveň 9 procent. Údaje o vývoji domácí spotřebitelské poptávky v květnu byly příjemným překvapením, když maloobchodní tržby v tomto měsíci vzrostly meziročně o 3,1 procenta. Přílišný optimismus ovšem brzdí fakt, že tento nárůst byl tažen výhradně prodeji motorových vozidel, které poskočily o 3,8 procenta meziročně. Spotřeba v ostatních segmentech naopak potvrdila velmi slabou domácí poptávku. Po očištění o sezónní vlivy zaznamenaly tržby meziroční pokles o 0,8 procenta. Naopak pro vývoj domácího průmyslu byl květen opět příznivým měsícem. Především díky exportní poptávce rostla v tomto měsíci průmyslová výroba o 16,9 procenta meziročně. Objem nových objednávek navíc vykázal růst o 27,2 procenta, což naznačuje, že příznivý vývoj v domácím průmyslu se dá očekávat i v následujících měsících. Hlavním tahounem růstu byla stejně jako v předešlých měsících produkce motorových vozidel. Jedná se o nejrychlejší nárůst v průmyslu od ledna 2001. Průmyslová produkce tak pokračuje v poměrně stabilním oživení. Zvýšená poptávka ze zahraničí se nadále pozitivně projevuje ve vývoji bilance zahraničního obchodu, kde byl v květnu vykázán přebytek ve výši 12,3 miliardy korun. Exporty, které rostou nepřetržitě od listopadu loňského roku, vzrostly o 24,4 procenta, zatímco dovozy vzrostly o 25,9 procenta. Oživení v zahraničním obchodě dokumentuje také 25 procentní nárůst v objemu obchodu, což představuje největší růst od roku 2005. Obchodní aktivita se tak dostává na předkrizovou úroveň z roku 2008. Také krátkodobý výhled zůstává optimistický. Na svém měnově-politickém zasedání koncem června centrální banka ponechala klíčové úrokové sazby beze změny. Čtrnáctidenní REPO sazba tak zůstává na hodnotě 0,75 procenta, 0,25 procenta pod srovnatelnou sazbou ECB. Personální změny po odchodu guvernéra Tůmy podle našeho názoru neindikují změnu v přístupu centrální banky. Podle posledních komentářů některých centrálních bankéřů se zdá velmi pravděpodobné, že současné nastavení měnové politiky vydrží poměrně dlouhou dobu. Domníváme se, že k prvnímu zvýšení úrokových sazeb ČNB přistoupí až v příštím roce. ING Investment Management (C.R.), a.s. Tel.: +420 2 510 91 711 Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Fax: +420 2 510 91 720 Czech Republic www.ingfondy.cz
Slovenská republika Červnový vývoj na trzích Evropské unie byl opět překvapivě hektický. Po určitém zklidnění na dluhopisových trzích, které nastalo po tom, co evropské státy začaly vážně uvažovat o šetření a zlepšení svých dluhopisových pozic, se ozvalo Maďarsko. Tamní představitelé se neuváženě zmínili o možnosti, že šetřit se jim moc nechce a budou raději podporovat růst. To poslalo opět rizikové přirážky zadlužených zemí k výšinám a trvalo skoro celý měsíc než se situace uklidnila. Do toho přišlo snížení ratingu Řecka do spekulativního stupně agenturou Moody s. Objevily se však i pozitivní zprávy, které však byly v menšině, ale naštěstí o to větší vliv měly na lokální trhy. Pozitivně z hlediska trhů nedopadly jen volby v České republice, ale také o dva týdny později i na Slovensku. Zde se do vlády dostala koalice čtyř středo-pravicových stran, které chtějí pokračovat v reformním směru předminulé vlády. Tento neočekávaně dobrý výsledek byl dobře přijat a slovenské státní dluhopisy tak nereagovaly nijak výrazně na růst rizikových prémií jiných evropských států. Ani Evropská centrální banka neměla klidný měsíc. Nicméně, nastavení sazeb zůstalo podle očekávání nezměněné a je jisté, že politika nízkých sazeb bude nadále pokračovat. Hlavními kroky, které ECB prováděla v průběho měsíce, byl výkup státních dluhopisů několika nejzadluženějších zemí, aby odvrátila jejich kolaps. Dalším významným bodem byl konec neomezené 12-ti měsíční půjčky z loňského roku, kdy banky dostaly pro udržení likvidity bankovního sektoru pres 440mld EUR! Nově si banky půjčily mnohem nižší částku, což ukazuje na určité zlepšení situace v bankovnictví. Výsledkem však byl mírný nárůst krátkých sazeb, které byly doteď extrémním přebytkem likvidity tlačeny na nereálně nízké úrovně. Výsledkem těchto událostí bylo opět upozadění fundamentálních dat, kterým trhy nevěnovaly dostatečnou pozornost. Ve stručnosti lze říci, že makrodata Evropské unie nebyla až tak špatná, jak se v průběhu měsíce vyvíjela nálada na trzích. Data byla více-méně neutrální a potvrzovala pomalý růst. Lepší byl opět výsledek průmyslu, inflace dále neklesala, sentiment indikátory jsou stále blízko svých lokálních maxim. Nicméně, blížící se fiskální utahování opasků může aktuální vetchý růst podkopat. Navíc například maloobchodní tržby byly opět meziročně záporné a měnový agregát M3 vykazuje také pokles, což nejsou znaky silně rostoucí ekonomiky. Statistiky Slovenska vypadají smíšeně. Pozitivem jsou nové odhady růstu ekonomiky prezentované jak centrální bankou, tak ministerstvem financí. Oba odhady vidí vyšší letošní růst než doposavaď (3,7 resp 3,2 procenta) a v roce 2011 již růst kolem 4 procent. Nejnovější údaje o růstu HDP za 1Q 2010 potvrzují, že ekonomika vzrostla o nádherných 4,8 procenta (anualizováno)! Ve 4Q 2009 to bylo -2,6 procenta. Špatnou zprávou byl oznámený deficit rozpočtu za prvních 6 měsíců, který již dosáhl 65 procent ročního plánu s tím, že druhé pololetí bývá většinou mnohem horší. Ministerstvo financí očekává za rok 2010 deficit opět kolem 5 procent HDP, ale roste riziko, že bude výrazně vyšší. Další makroekonomická čísla potvrzují trend slabého růstu taženého průmyslem podobně jako v eurozóně. Nezaměstnanost se drží nad 12-ti procenty (Španělsko má cca 20 procent). Harmonizovaná inflace je pouhých 0,7 procenta meziročně. Maloobchodní tržby jsou stále meziročně záporné. Pozitivní výkon si udržuje průmysl, jehož produkce byla o 31% větší než před rokem. Zde se částečně projevil i vliv padajícího eura, který slovenským firmám umožňuje levněji a tedy více exportovat.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH A) DEVIZOVÉ TRHY Česká republika Začátkem června došlo ke skokovému oslabení české koruny vůči euru v souvislosti s eskalací fiskálních problémů periferních států eurozóny. Po několika dnech se situace opět zklidnila, nicméně koruna po zbytek měsíce stále lehce oslabovala. Vůči USD byl vývoj velmi podobný. Dolar plnil roli bezpečného přístavu a pokračoval v posilování vůči ostatním měnám. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak) Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Letošní trend oslabování evropské měny se v červnu zastavil. Nicméně, za poslední 3 měsíce získal dolar na euro přes 9 procent. Další vývoj bude dán hlavně tím, jak se Evropská unie vypořádá s problémy svých členů (zvláště Řecka) a jak bude evropská ekonomika reagovat na očekávanou silnou fiskální restrikci. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak) B) PENĚŽNÍ TRHY Česká republika Tržní sazby peněžního trhu zůstaly po celý měsíc prakticky stabilní bez větší volatility. Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Nuda na trhu peněžních prostředků pokračovala. Krátkodobé sazby se pouze mírně posunuly výše s tím, jak se očekává určité stažení části likvidity z trhů při splacení loňského neomezeného 12-ti měsíčního úvěru bankám. Základní sazba však praděpodobně zůstane ještě velmi dlouho ukotvena na pouhém jednom procentu. Roční Euribor se drží na hodnotě 1,31 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M: C) DLUHOPISOVÉ TRHY Česká republika Globální nárůst rizikových přirážek vedl také k růstu výnosů českých státních dluhopisů, a to především na kratším konci výnosové křivky. Koncem měsíce se však situace uklidnila a výnosy státních dluhopisů začaly opět klesat. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Zmíněný nárůst rizikových přirážek se projevil mimo jiné také v dalším zvětšení rozdílu ve výnosech českých a německých státních dluhopisů, neboť výnosy německých dluhopisů spíše klesaly. Slovenská republika Slovenské státní dluhopisy si opět užívaly klidný měsíc. I přes výraznou volatilitu výnosů zůstaly ty slovenské stabilní a výnosová křivka se takřka nepohnula. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak) Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu. Je zřejmé, že slovenské dluhopisy aktuálně nesou asi o 130bps větší výnos než německé. Za poslední měsíc se riziková přirážka lokálních dluhopisů oproti německým příliš nezměnila.
D) AKCIOVÉ TRHY Akciové trhy v tomto měsíci opětovně vykázaly zvýšenou volatilitu, a ve své výkonnosti bohužel navázaly na výsledky předchozího měsíce a dále prohloubily své ztráty. V prvních dnech měsíce akciové trhy pokračovaly v propadech, zejména po ukazatelých z amerického trhu práce, které byly velkým zklámáním, kdy zejména privátní sektor vytvořil výrazně méně pracovních míst než se očekávalo, což znovu obnovilo pochybnosti o udržitelném ekonomickém oživení. Ani pracovní trh v Evropě nepřinesl příliš optimistická data, když nezaměstnanost v eurozóně vzrostla až na 10,1%. Dalším faktorem, který velmi negativně ovlivnil i světové trhy, bylo velmi nešťastné prohlášení nových vládních představitelů v Maďarsku o možném bankrotu této země a výše jejich dluhů. Uklidnění na trhy přinesla až silná data o čínském exportu a velmi úspěšná akce španělských státních dluhopisů. Data o čínském exportu snížila obavy o možném propadu poptávky v globálním měřítku a také přinesla pozitivní náladu na komoditní trhy, když naznačila, že poptávka po komoditách může nadále růst a nemusí zaznamenat propad. Tato data odstartovala pozitivní několikadenní periodu růstu akciových trhů. Poslední týden v uplynulém měsíci byl pro akciové trhy negativní a akciové trhy ztratily předchozí zisky a navíc se propadly do ztrát. Hlavním důvodem pro tento obrat v sentimentu a náladě byly opětovně narůstající pochybnosti o síle a trvání celosvětového ekonomického oživení. Tyto pochybnosti se objevily po fiskálních úsporách, které byly přijaty zejména v Evropě a které by potenciálně mohly způsobit návrat k recesi, v důsledku šetření a omezení vládních výdajů, a také tímto ovlivnit růst ekonomického oživení celosvětově. K negativní náladě a k poklesu akcií také přispěla slabá makroekonomická data, zejména v USA, kdy došlo k poklesu spotřebitelské důvěry a ani čínská makoekonomická data nepřinesla změnu nálady. Spíše přispěla k růst obav z možného návratu recese. Výkonnost jednotlivých středoevropských trhů v měsíci červnu ve svých lokálních měnách byla mírně horší než výkonnost vyspělých akciových trhů. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci v lokálních měnách dosáhl maďarský akciový trh, následovaný polským akciovým trhem a výrazně horší výkonnost vykázal český akciový trh.
Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá) Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index MSCI World index Měsíc -6,29% -5,79% -7,42% - 5,65% -0,47% -2,62% Od 1.1.2010-1,20% -4,55% -8,31% +5,43% -8,87% +1,65% VÝHLED Přetrvávajícím klíčovým faktorem, který ovlivní vývoj na trzích i v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize periferních států eurozóny a vnímání jeho důvěryhodnosti ze strany investorů. Zatím se zdá, že se trhy na tento problém tváří spíše skepticky, což se projevuje v oslabování eura a extrémním nárůstu nervozity na trzích a s tím související volatility. To je nepříznivá zpráva pro rizikové druhy aktiv. Jakmile se však Evropa dohodne a ukáže jasnou sílu škrtat ve výdajích a rozpočtech, trhy se velice rychle mohou obrátit směrem nahoru. Z fundamentálního pohledu, který je v současné dluhové krizi upozaděn, je však patrné, že klíčové světové ekonomiky se pomalu zvedají. Rizikem je očekávaná fiskální restrikce, která by vetchý růst mohla přibrzdit. Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se budou projevovat výraznou volatilitou na akciových i dluhopisových trzích.
Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.