na českou ekonomiku Miroslav Singer viceguvernér, b.i.g. expert 1. prosince 2008

Transkript

1 Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka b.i.g. expert 1. prosince 2008

2 Osnova Příčiny globální krize stručné shrnutí Dopady krize na českou ekonomiku: výchozí podmínky, hlavní kanály, rizika, přijatá opatření Regulatorní a dohledové poučení M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 2

3 Příčiny globáln lní krize shrnutí Ekonomické (dlouhodobé přehřívání am.ek., nízká inflace, nízké úrokové sazby, snaha o vyšší výnosy rizikovější investice) Finanční ( stínový bankovní systém a de-intermediation, výrazný nárůst finanční páky, subprime, sekuritizace, nedostatečný monitoring úvěrového procesu) Systém podnětů (přenášení rizika na někoho jiného) Institucionální (postupná změna regulatorního prostředí slábl podíl finančních služeb podléhajících přísnému dohledu) Politické (zájem na široké dostupnosti vlastnického bydlení) Vytvořil se nový standard půjček: základem pro poskytnutí hypotéky nebyla schopnost splácet půjčky vypůjčovatelem, ale schopnost poskytovatele hypotéku prodat třetí straně, která ji sekuritizovala a prodala dál M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 3

4 Stručná anatomie krize Opatření vlád a CB na podporu finančního sektoru (září-říjen 2008) Opatření vlád a CB na podporu poptávky (listopad 2008 a dále) 2007 Krize hypoték Léto 2008 Bankovní krize Podzim 2008 Reálná ekonomika Další vlny opatření na podporu fin. sektoru v důsledku negativního vývoje ekonomiky (prosinec 2008 a dále) Krize finančního systému nyní rychle přechází do krize reálné ekonomiky! Sekundární dopady na bankovní sektor z reálné ekonomiky M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 4

5 Rizika další šího vývoje ve světě Pokračující vysoká fluktuace měnových kurzů, akciových trhů, cen komodit Další eskalace potíží a bankrotů bank a delší dobu trvající zadření úvěrů (credit crunch) Prudké zpomalování růstu reálné ekonomiky a zřejmě několik let trvající recese vyspělých tržních ekonomik Další znárodňování bank a strategických firem Růst vládních dluhů a zvyšování morálního hazardu Obchodní protekcionismus (ožebračování souseda) M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 5

6 Rizika další šího vývoje ve světě pokrač. Deflace (v důsledku souběžné recese mnoha ekonomik) a inflace ve středním období (v důsledku napumpování peněz do oběhu vyšší daně) Nadměrná regulace finančních trhů a riziko masivního vměšování politiků Možná eroze Paktu stability a růstu (byť výjimka pro období mimořádného napětí) Obecným rizikem je, že pod tlakem krize budou neuváženě zaváděna nesystémová (pro trh nepřátelská) opatření, která nadlouho zdeformují tržní prostředí a sama se stanou příčinou budoucích obtíží, případně krizi ještě zhorší M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 6

7 4 stupně rozhodování Podle modelů Podle intuice Ze zřetelem k psychologii Podle pudů (sebezáchovy) Obrovská volatilita prostředí a bezprecedentní nejistoty nyní znemožňují rozhodovat podle stupně 1; na stupni 2 není apriorně nic špatného; v září a v říjnu Evropa oscilovala mezi stupněm 3 a 4 M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 7

8 Dopady na čs. ekonomiku: struktura výkladu ZAHRANIČNÍ FIN. SYSTÉM Nepřímé vnější kanály ZAHRANIČNÍ REGULÁTOR Regulatorní kanál ZAHRANIČNÍ REÁL. EKON. Přímý vnější kanál DOMÁCÍ FIN. SYSTÉM Vnitřní kanál Opatření ČNB: dohledu Opatření vlády: regulátora DOMÁCÍ REÁL. EKON. M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 8

9 Nepřímé vnější kanály Pokles vzájemné důvěry finančních institucí pokles likvidity na: Peněžním trhu Trhu vládních dluhopisů Ostatních segmentech závisejících na vládních dluhopisech (penzijní fondy, peněžní a dluhopisové fondy, pojišťovny) Ochlazení trhu nemovitostí Akciový trh (omezený význam pro čs. ekonomiku) Celkové dopady jsou doposud omezené; v některých sektorech jsou však poměrně velké M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 9

10 DJIA Vybrané akciové indexy FTSE 100 DAX Index NIKKEI 225 PX Index Pozn.: 6. dubna 1994 = Pramen: Bloomberg, vlastní výpočet Stejné hodnoty jako 27. října 2008 měly: DJIA dne , FTSE , DAX , NIKKEI a PX M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 10

11 Domácí finanční (bankovní) ) systém Má přebytek likvidity (ČNB stahuje peníze) Je relativně izolovaný (má dostatek zdrojů pro poskytování úvěrů z primárních vkladů) Má tradiční konzervativní model (dost příležitostí k růstu) Má nízký podíl nesplácených úvěrů Banky neposkytovaly ve větší míře úvěry v cizích měnách (nejsou závislé na funkčnosti trhů sloužících k zajišťování kurzového rizika) Podíl toxických aktiv je zanedbatelný (méně než 1% aktiv) Je dobře kapitalizovaný a zůstává ziskový Finanční sytém v ČR je méně zranitelný než jinde M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 11

12 Financování půjček primárn rními vklady Financing of loans by primary deposits (in % of primary deposits) CZ HU PL SK EU New Member Deposits/loans 2005 States after May Deposits/loans Source: ECB Deposits/loans 2007 Úroveň financování půjček primárními vklady je mnohem vyšší než v případě starých zemí EU M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 12

13 Vnitřní kanál l transmise krize Vyschnutí peněžního trhu Zpřísnění úvěrových podmínek Výrazné zpomalení tempa růstu poskytování úvěrů na bydlení + protichůdný pohyb úrokových sazeb na hypotéční úvěry Zvýšená volatilita důležitých makroekonomických veličin (úrokové sazby, kurz, akciový trh) Domácí finanční sektor není momentálně ani tlumičem ani multiplikátorem poruch přicházejících zvenčí M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 13

14 Sub-indexy tržní likvidity Sub-indices of market liquidity (the index is expressed in standard deviations from the historical average ) Equity market liquidity index Bond market liquidity index Exchange market liquidity index Money market liquidity index Source: CNB, Bloomberg Na peněžním trhu a trhu vládních dluhopisů vyschla likvidita M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 14

15 Riziková prémie 6,5 6 5,5 5 4,5 4 spread (CZECH 5,00/18 - DBR 4,25/18) CZECH /11/18 Corp DBR /04/18 Govt 3 2,5 2 1,5 1 0,5 3, Pozn.: Graf zachycuje výnosy desetiletého českého dluhopisu denominovaného v EUR a desetiletého německého bundu v EUR a jejich spread (pravá osa) Začátkem října riziková prémie výrazně vzrostla M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 15

16 Kurzu koruny vůč v ůči i euru Volatilita koruny se ve druhém pololetí výrazně zvýšila M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 16

17 Přímý vnější kanál l transmise V posledních týdnech dochází k prudkému zhoršování vyhlídek hospodářského růstu v zahraničívčetně Německa, kam plyne cca 1/3 našeho exportu Pozitivní aspekt: snižování zahraniční inflace + odeznívání nákladových šoků (ropa, potraviny) pokles dovozních cen rychlý přenos do korigované inflace možný pokles úrokových sazeb Z vnějšího prostředí: slábnutí negativního nákladového šoku je střídáno rychlým posilováním negativního poptávkového šoku M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 17

18 Zahraniční poptávka (Consensus Forecasts) 2,5 březen 2008 červen 2008 září 2008 říjen 2008 listopad meziroční změna v % 1,5 1 0,5 0-0,5-1 I/08 II/08 III/08 IV/08 I/09 II/09 III/09 IV/09 I/10 II/10 III/10 IV/10 V posledních měsících dochází k dramatickému snižování prognóz růstu v zahraničí M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 18

19 Domácí reáln lná ekonomika Faktory podporující obranyschopnost čs. ekonomiky: Mikroekonomická pružnost a vysoce konkurenční struktura většiny rozhodujících odvětví Makroekonomické rovnováhy (přebytek obchodní bilance) Dlouhodobě nízká inflace a nízké úrokové sazby (dlouhodobě konzervativní měnová politika) Rovnovážná reálná apreciace Fiskální rozvážnost M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 19

20 Domácí reáln lná ekonomika Rizikové faktory: pokr. Nedávný kurzový šok (nižší zisky nižší investice) Vyšší zranitelnost v důsledku vysoké intenzity HDP na čistých vývozech (růst byl v posledních letech významně stimulován exportem) Vysoká závislost ekonomiky na některých oborech (automobilový průmysl, elektronika) Domácí subdodavatelé pro zahraniční automobilky jsou nyní velmi ohroženi Exportní struktura české ekonomiky implikuje riziko potenciálního asymetrického šoku M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 20

21 Vnější regulatorní kanál Zvýšení garancí bankovních vkladů na EUR (v budoucnu na EUR) a odstranění spoluúčasti vkladatelů Nařízení Evropské komise v oblasti účetnictví (polovina října) může se promítnout do nadhodnocování některých kategorií aktiv ve zveřejňovaných údajích subjektů finančního trhu Zákaz tzv. krátkých prodejů (s cílem ochránit trhy před spekulacemi a vysokou volatilitou) Vnějším regulatorním kanálem byly vnášeny do české ekonomiky některé nesystémové prvky; zásahy nebyly dobře koordinované a nesly rizika regulatorní arbitráže a větší volatility trhů M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 21

22 Opatřen ení ČNB: finanční systém Zavedení dodávací facility (banky mají možnost čerpat od ČNB likviditu na 2 týdny nebo 3 měsíce) s cílem oživit peněžní trh došlo k mírnému zlepšení Možnost použít vládní dluhopisy jako kolaterál při těchto operacích s cílem zvýšit likviditu Připravujeme s MF HTM pro pojišťovny a penzijní fondy Opatření začínají zvolna účinkovat M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 22

23 Opatřen ení ČNB: intenzivní monitoring Byla přijata tato opatření: Denní sběr informací (zavedeno jeden den po rozhodnutí): Požadavky na hotovost (na jeden a dva dny dopředu) Peněžní trh a trh s vládními dluhopisy (v reálném čase) Finanční instituce (banky a ostatní důležití hráči) s jednodenním zpožděním: Likvidita Expozice v rámci skupiny Vklady Limity Výběry z fondů peněžního trhu M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 23

24 Opatřen ení ČNB: intenzivní monitoring Ad hoc získání informace o držení toxických aktiv (po CDOs, Islandu a pádu Lehman Borthers, atd.); informace ze všech částí finančních skupin (tj. banky, pojišťovny, investiční fondy, penzijní fondy) ve stejný okamžik daného dne Konzultace guvernéra a viceguvernéra s Bankovní asociací (týdenní nebo dvoutýdenní frekvence) ČNB má k dispozici velmi pohotové údaje a v případě potřeby je schopna okamžitě zasáhnout; klíčovým předpokladem úspěchu je integrovaný dohled M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 24

25 Opatřen ení ČNB: reáln lná ekonomika Snížení úrokových sazeb 6. listopadu o 0,75 p.b. ČNB jednoznačně vyhodnotila převahu rizik inflace na dolní straně a přikročila k nevídanému snížení sazeb i za cenu určitého překvapení trhů Jedním z motivů byla i snaha zvýšit vliv měnové politiky na krátký konec výnosové křivky Posilování desinflačních tendencí otevírá prostor pro další uvolňování měnové politiky M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 25

26 4,1 3,9 3,7 3,5 3,3 3,1 2,9 2,7 2,5 2W PRIBOR a REPO 2W PRIPOR Offer 2W REPO Od konce září dochází k autonomnímu zpřísňování měnových podmínek M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku

27 a Opatřen ení vlády: regulátora Zvýšení pojištění vkladů + odstranění spoluúčasti ze dne 11. listopadu (pod tlakem vnějšího regulatorního kanálu - viz výše) Spíše spoléhání na automatické stabilizátory veřejných financí Vládní příprava Stimulačního balíčku pro případ poklesu hospodářského růstu pod 2% (zatím pouze koncept) M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 27

28 Dosavadní regulatorní poučen ení Docílit efektivního konsolidovaného dohledu na úrovni každé země: Ideálně v silné a nezávislé centrální bance (integrovaný dohled + pohotová informace o trzích) Před případným sjednocením dohledu na evropské úrovni by mělo dojít ke konsolidaci dohledů na národní úrovni (dnes je v Evropě 80 dohledů); může zabrat 3 5 let Konsolidace na nadnárodní úrovni by měla ponechat prostor pro regulatorní a dohledovou názorovou různorodost (i v případě zásadních problémů) v rámci identických principů Schopnost financovat škody způsobené případným selháním dohledu musí být hlavním principem rozložení odpovědnosti (viz Island) M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 28

29 Dosavadní poučen ení pokrač. ČR nedoporučuje: Nařízení vyžadující vyplatit vklady za 10 (+10) dní kvůli omezení likvidity (nemůže dnes fungovat) Ukvapenou konsolidaci dohledu na nadnárodní úrovni byla by kontraproduktivní ČR doporučuje: Snížit náklady pro finanční sektor: Odstranit národní diskrece Reporting Rating, podněty (zaměstnanci bank vs ratingových ag.) Měli bychom usilovat o praktické, užitečné a dosažitelné cíle M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 29

30 Shrnutí Příčiny finanční krize leží mimo naši ekonomiku Finanční krize ovlivňuje nepřímými kanály finanční sektor, regulatorním kanálem rozhodování ČNB a vlády a přímým kanálem reálnou ekonomiku Extrémní volatilita trhů z října se v posledním období zmírňuje; množí se signály postupného obnovování funkčnosti některých segmentů finančního systému Zatímco finanční sektor je zdravý a odolný, reálná ekonomika je v důsledku své otevřenosti zranitelnější M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 30

31 Shrnutí pokrač. Faktory odolnosti: mikroekonomická pružnost + makroekonomické rovnováhy + fiskální střídmost ČNB usiluje o to, aby: Regulatorní a dohledová léčba nebyla nákladnější než nemoc sama Konsolidace dohledu na evropské úrovni probíhala uvážlivě a zdola Byly v rovnováze pravomoci a odpovědnost Česká ekonomika by mohla být postižena méně než mnohé jiné; i v roce 2009 bychom mohli mít kladný (byť mírný) hospodářský růst M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 31

32 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Možné dopady finanční krize na českou ekonomiku 32