Karel Engliš a současná měnová politika

Transkript

1 prof. JUDr. Karel Engliš státník, vědec, pedagog Karel Engliš a současná měnová politika Vladimír Tomšík viceguvernér Česká národní banka Konference k 5. výročí úmrtí prof. Karla Engliše - guvernéra Národní banky Československa Masarykova univerzita v Brně, 7. prosince 211

2 Obsah Subjektová metoda a mikrozáklady ekonomie Některá fakta o cenovém vývoji v Československu a srovnání s aktuálním vývojem Englišova měnová teorie Reakce měnové politiky na krizi a srovnání se současností Vývoj měnového kurzu a zahraniční obchod v tehdejším Československu a srovnání se současností 2

3 Subjektová metoda a mikrozáklady Typická je pro Engliše tzv. teleologická metoda Důraz na vysvětlení jednání ekonomických subjektů z hlediska jejich cílů (maximalizace užitku) Agregátní ekonomii by zřejmě odmítal, pokud by nebyla založena na vysvětlení, které jde až k jednání jednotlivých typů subjektů Důraz na mikrozáklady v dnešním pojetí Dnešní měnová politika stopy subjektové metody Modelový aparát v jádru založen na mikrozákladech Upřednostnění kalibrace modelu před ekonometrickým odhadem koeficientů (důraz na rekonstrukci ekonomického příběhu) Velký důraz se klade na konzistentnost a provázanost modelu 3

4 Fakta o cenovém vývoji v Československu % Inflace maloobchodních cen (meziročně, %) deflační politika A. Rašína světová krize Engliš v čele Národní banky čs Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let V první polovině 2. let výrazná deflační perioda vyvolaná záměrně stahováním peněz a silným kurzem koruny Engliš byl ostře proti umělé deflaci Další deflace nastala v průběhu krize Ceny během první republiky v průměru klesaly, celkem cca na polovinu úrovně z roku 192 4

5 Srovnání s cenovým vývojem v posledních letech ČR % Růst spotřebitelských cen (meziročně, průměr v %) Pramen: ČSÚ zpomalení světové ekonomiky po útocích 9/21 světová finanční krize Výkyvy inflace v současnosti výrazně menší Ceny na rozdíl od předválečného období v průměru rostou V průběhu krize dochází sice ke zpomalení inflace, nikoliv však k deflaci Domácí inflace ovlivněna průsakem volatilních cen světových surovin a měnového kurzu koruny 5

6 Englišova měnová teorie Engliš nebyl stoupencem kvantitativní teorie Peněžní emise má být taková, aby se přizpůsobovala výkyvům v poptávce po transakčních penězích (aby byla nízká volatilita úrokových sazeb) Inspirace anglickou doktrínou reálných směnek ideálním nástrojem centrální banky bylo podle Engliše stanovování sazby (re)eskontního úvěru (dnes repo operace ČNB) Centrální banka však nesmí podle Engliše používat úrokovou míru jako nástroj ke stimulaci produkce a zaměstnanosti (striktní odlišení krátkého období obchodní úvěr a dlouhého období investiční úvěr) Úroky investičních a spotřebních úvěrů mají být stanoveny střetáváním nabídky a poptávky po zápůjčních fondech Monetizace státního dluhu není pro Engliše přípustná 6

7 Úroky v Československu 8,5 8 7,5 7 6,5 6 5,5 5 4,5 4 Nominální úroky ze státních půjček (v %, průměr pro všechny splatnosti) % Reálný úrok (výnos ze státních půjček, % ) Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let a výpočty autora Nominální úroky z vládního dluhu byly na dnešní poměry vysoké V průběhu světové krize došlo ještě k jejich zvýšení Vzhledem k poklesu cen byly reálné úroky ještě vyšší Díky chybám v měnové politice došlo ke zvyšování úroků i v krizi Reálné úroky v letech často vysoko nad 1 % p.a.! 7

8 Měnová politika během krize Sazba pro eskont směnek 7 % K. Engliš guvernérem Národní 6 banky československé zvyšování sazeb na vrcholu hospodářské krize! Pramen: Statistická ročenka Čs. stat. úřadu 1938 Národní banka v průběhu krize zvyšovala sazby svých nástrojů (eskontní a lombardní sazby) Maximum bylo dosaženo v roce 1932: 6,5 % nominálně, cca 15 % reálně Průběh krize byl velmi silný K podstatnějšímu uvolnění měnových podmínek došlo až po nastoupení Engliše do Národní banky: snížení sazeb + snížení zlatého obsahu koruny 8

9 Měnová politika během krize v současnosti - komparace % 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,5 Pramen: ČNB Základní 2T repo sazba ČNB pád banky Lehman Brothers a nástup světové finanční krize V průběhu poslední krize ČNB působila přesně opačně Díky vpředhledícnosti začalo snižování sazeb již v létě 28 U tržních sazeb došlo k nárůstu rizikové přirážky Repo sazbu bylo proto nutné snížit o to razantněji Měnové podmínky byly dočasně uvolněny i vývojem měnového kurzu (srov. s problémem měny zlaté devizy) 9

10 Zahraniční obchod Československa během krize % Dovoz (mld. Kč) Vývoz (mld. Kč) devalvace Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let Obchodní bilance Československa byla s výjimkou několika krizových let stále přebytková Krize dopadla na československý export velmi ostře. Celkový pokles vývozu v běžných cenách byl cca 7 %! Englišova devalvace z roku 1934 přispěla k obnovení kladného salda obchodní bilance 1

11 Kurzový vývoj v meziválečném Československu % Meziroční změna kurzu cizích měn (%, roční průměry) deflační politika snížení zlatého obsahu Kč USD švýcarský frank britská libra Pramen: Statistické ročenky Čs. stat. úřadu z let Pozn.: Záporné číslo znamená pokles ceny jednotky cizí měny, tj. zhodnocení Kč, kladné číslo potom naopak depreciaci Kč K největší nominální apreciaci Kč došlo v r. 1922, meziročně o 5-6 % vůči tehdejším hlavním měnám (se zpožděním v r potom došlo k největšímu poklesu maloobchodních cen, cca o 28 %) Po deflační epizodě byl nominální měnový kurz stabilní mezi roky Zlatý obsah koruny byl formálně stanoven v listopadu 1929, Engliš upozorňoval na úskalí fixace kurzu K devalvaci nadhodnocené koruny mohl Engliš přistoupit až v roce

12 Kurzový vývoj v současnosti % Meziroční změna kurzu cizích měn (%, roční průměry) Euro USD Pramen: ČNB, rok 211 průměr pouze za leden až listopad Pozn.: Záporné číslo znamená pokles ceny jednotky cizí měny, tj. zhodnocení Kč, kladné číslo potom naopak depreciaci Kč ČR dlouhodobě zažívá v průměru nominální apreciaci Výkyvy kurzu citelné, ale řádově výrazně menší než ve dvacátých letech Kurzové fluktuace představují určitý diskomfort i pro měnovou politiku, který ale stojí za to strpět Kurz působí stabilizačně, pokud je prováděna zdravá domácí hospodářská politika Analogie mezi měnou zlaté devizy a měnovou unií 12

13 Shrnutí Englišův přínos zůstává zcela jistě v rovině metodologické jeho teleologická metoda má dnes odraz v mikrozákladech moderní makroekonomie Silné odmítnutí monetizace veřejného dluhu S Englišovou měnovou teorií odvozenou od doktríny reálných směnek však dnes již nelze souhlasit (striktní oddělení krátkodobých a dlouhodobých sazeb) I dnes existují paralely s tehdejšími otázkami a problémy: (1) měna zlaté devizy jako analogie měnové unie, (2) vliv kurzového vývoje na inflaci, (3) výkyvy zahraničního obchodu v průběhu krize 13

14 Děkuji za pozornost. Vladimír Tomšík