VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMIE A MANAGEMENTU DIPLOMOVÁ PRÁCE 2014 MAREK PETRÁŠ

Transkript

1 DIPLOMOVÁ PRÁCE 2014 MAREK PETRÁŠ

2 DIPLOMOVÁ PRÁCE MASTER OF BUSINESS ADMINISTRATION Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

3 NÁZEV DIPLOMOVÉ PRÁCE / TITLE OF THESIS Ocenění podniku EP ENERGY TRADING, a.s. The valuation of the company EP ENERGY TRADING, a.s. TERMÍN UKONČENÍ STUDIA A OBHAJOBA (MĚSÍC/ROK) Říjen 2014 JMÉNO A PŘÍJMENÍ / STUDIJNÍ SKUPINA Ing. Marek Petráš / MBA 28 JMÉNO VEDOUCÍHO DIPLOMOVÉ PRÁCE Ing. Miroslav Špaček, Ph.D., MBA PROHLÁŠENÍ STUDENTA Prohlašuji tímto, že jsem zadanou diplomovou práci na uvedené téma vypracoval samostatně a že jsem ke zpracování této diplomové práce použil pouze literární prameny v práci uvedené. Jsem si vědom skutečnosti, že tato práce bude v souladu s 47b zák. o vysokých školách zveřejněna, a souhlasím s tím, aby k takovému zveřejnění bez ohledu na výsledek obhajoby práce došlo. Prohlašuji, že informace, které jsem v práci užil, pocházejí z legálních zdrojů, tj. že zejména nejde o předmět státního, služebního či obchodního tajemství či o jiné důvěrné informace, k jejichž použití v práci, popř. k jejichž následné publikaci v souvislosti s předpokládanou veřejnou prezentací práce, nemám potřebné oprávnění. Datum a místo: podpis studenta PODĚKOVÁNÍ Rád bych tímto poděkoval vedoucímu diplomové práce, za metodické vedení a odborné konzultace, které mi poskytl při zpracování mé diplomové práce. Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

4 SOUHRN 1. Cíl práce: Cílem této diplomové práce bylo představit a ocenit společnosti EP ENERGY TRADING, a.s. Účelem ocenění bylo zjištění tržní hodnoty pro účel prodeje nejmenovanému kupujícímu. Ocenění bylo zpracováno z pohledu investora a předmětem ocenění byl podnik EP ENERGY TRADING, a.s. Ocenění bylo provedeno k Navíc byl přidán smyšlený předpoklad finanční kompenzace pro vykoupení minoritního akcionáře Daniela Křetínského (ovládá 20% společnosti) pro získání majoritního podílu v podniku. Pokud by byl odkoupen jedním ze dvou dalších akcionářů PPF nebo J&T (každý ovládá 40% společnosti). 2. Výzkumné metody: V práci byla uplatněna metoda srovnání několika dalších oceňovacích metod. Byla to majetková metoda na základě účetní hodnoty, tržní metoda prostřednictvím metody ocenění na základě odvětvových multiplikátorů a výnosová metoda pomocí metody diskontovaného peněžního toku (DCF) ve variantě FCFF (angl. free cash flow to firm). Dále byly použity metody pozorování, analýzy, indukce a syntézy získaných finančních informací. Pro ocenění byla použita metoda matematická a modelování. 3. Výsledky výzkumu/práce: Konečná hodnota ocenění zjištěná pro tržní hodnotu EP ENERGY TRADING, a.s. pro předmět prodeje nejmenovanému kupujícímu odpovídá výsledné výnosové hodnotě DCF ve variantě FCFF. Tato výnosová metoda nejvíce reprezentuje skutečnou tržní hodnotu podniku. Tržní a majetková metoda byly jen pomocnými metodami ocenění, ale podpořily dostatečně výsledek získaný danou výnosovou metodou. Byla stanovena tržní hodnota za 20% minoritní podíl s prémií za možnost kontrolovat chod firmy (navýšená až o 50%), pokud by byl odkoupen jedním ze dvou dalších akcionářů PPF nebo J&T (každý ovládá 40% společnosti). 4. Závěry a doporučení: Podnik je velmi dobrou koupí pro nového potenciálního investora, protože předmět podnikání prodej elektrické energie a zemního plynu spadá do odvětví výroba a rozvod elektřiny, plynu, tepla a klimatizovaného vzduchu. Toto odvětví je výnosově nad průměrnými hodnotami celého průmyslu v rentabilitě aktiv, vlastního jmění a tržeb dle údajů Českého statistického úřadu od roku 2008 do roku To přináší společnosti její větší atraktivitu a potenciál pro zvyšování jejich tržeb a výnosnosti v odvětví s naprosto volným trhem bez překážek v podnikání. KLÍČOVÁ SLOVA Tržní hodnota, princip pokračujícího podniku, strategická analýza, generátory hodnoty, finanční plán, diskontovaný peněžní tok, firma jako celek, volný peněžní tok pro firmu. Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

5 SUMMARY 1. Main objective: The aim of this thesis was to present and evaluate the company EP ENERGY TRADING, a.s. The purpose of this valuation was to determine the market value for the purpose of sale to an unnamed buyer. This valuation was handled from the perspective of the investor of the company EP ENERGY TRADING, a.s. The valuation was made as at Additionally theoretical assumption of the financial compensation was added for redemption of the minority shareholder Daniel Křetínský that controls 20% of the company. If this minority share would be bought by one of two shareholders PPF or J&T (each control 40% of the company). 2. Research methods: There was implemented a method of comparing several other valuation methods. It was the asset value approach based on the book value method, the market value approach based on method sectorial multipliers and earning value approach using the discounted cash flow method (DCF) in the variant of FCFF (free cash flow to firm). Other methods were observation, analysis, synthesis, induction from obtained financial information. The mathematical modelling was applied for the valuation method. 3. Result of research: The final value of valuation was determined for the market value of EP ENERGY TRADING, a.s. for purpose of sale to an unnamed buyer. It was represented by the earning value approach for the discounted cash flow method in the variant of FCFF. This earning value approach most represents the real market value of the company. The asset based approach and market value approach were only supporting valuation methods, but approved the final result obtained with the earning value approach. There was estimated the market value of the 20% minority share with the premium for the ability to control operation of the company (plus up to 50%) if this minority share would be bought by one of two shareholders PPF or J&T. 4. Conclusions and recommendation: The company is a very good purchase for a potential new investor, because the main subject of the business is selling of electricity and natural gas that falls into the sector of the production and distribution of electricity, gas, steam and air conditioning supply. This sector has profitability higher than industry s average in return on assets, equity and revenues according to the Czech Statistical Office data (ČSÚ) from 2008 to It is bringing greater attractiveness and potential gain for revenues and profitability in the sector with nearly free market without business barriers. KEYWORDS Market Value, principle of going concern, strategic analysis, generators of values, financial plan, discounted cash flow, entity approach, free cash flow to firm. JEL CLASSIFICATION M21 - Business Economics M41 - Accounting Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

6 Vysoká škola ekonomie a managementu ZADÁNÍ DIPLOMOVÉ PRÁCE Jméno a příjmení: Studijní program: Studijní obor: Studijní skupina: Téma: Zásady pro vypracování (stručná osnova práce): Seznam literatury: (alespoň 4 zdroje) Vedoucí práce: Marek Petráš Master of Business Administration Master of Business Administration MBA 28 Oceňování podniku s přihlédnutím k vynuceným transakcím (vytěsňování, vyvlastňování, odchod z firmy) 1. Úvod, cíl práce. 2. Použitá metodologie. 3. Oceňování podniku a jeho ekonomický a právní kontext. Vynucené transakce a jejich charakteristika. 4. Metodologické přístupy k oceňování podniků a jejich kritické srovnání. 5. Představení oceňovaného podniku. Volba oceňovací metody a její zdůvodnění. 6. Konstrukce valuačního modelu, diskuse jednotlivých parametrů tohoto modelu. 7. Prezentace výsledků. 8. Shrnutí a zobecnění poznatků a závěrů vyplývajících z provedené valuace firmy. KISLINGEROVÁ, E. a kol. Manažerské finance. 2. přep. A roz. vyd. Praha: C. H. Beck, s. ISBN MAREK, P. a kol. Studijní průvodce financemi podniku. 2. vyd. Praha: Ekopress, s. ISBN KISLINGEROVÁ, E. Oceňování podniku. 2. přep. a dopl. vyd. Praha: C. H. Beck, s. ISBN KRABEC, T. Oceňování podniku a standardy hodnoty. Praha: Grada, s. ISBN MAŘÍK, M. Metody oceňování podniku. 2. vyd. Praha: Ekopress, s. ISBN DAMODARAN, A. Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance. Wiley. 464 p. ISBN Ing. Miroslav Špaček, Ph.D., MBA Prof. Ing. Milan Žák, CSc. rektor V Praze dne Milan Žák Digitálně podepsal Milan Žák DN: c=cz, cn=milan Žák, o=vysoká škola ekonomie a managementu, o.p.s., =zak@vsem.cz, serialnumber=ica Datum: :06:18 +02'00' Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

7 Contents 1 Úvod Teoreticko-metodologická část Metodika diplomové práce Oceňování podniku a jeho ekonomický a právní kontext Obecné základy pro ocenění firmy... 4 Právní předpisy pro ocenění firmy... 4 Kategorie hodnoty Vynucené transakce a jejich charakteristika Minoritní akcionáři a jejich ochrana v legislativě ČR... 6 Oceňování při squeeze-out Mimořádné diskonty a prémie při ocenění firmy (např. diskont za minoritu, diskont za obchodovatelnost atd.) Metodologické přístupy k oceňování podniků a jejich kritické srovnání Přehled metod pro finanční ocenění firmy... 8 Postup při ocenění firmy... 9 Finanční analýza Poměr vyjádření ukazatelů Ukazatelé - rentabilita (Profitability Ratios) Ukazatelé - likvidita (Liquidity Ratios) Ukazatelé - aktivita (Activity Ratios) Ukazatelé - zadluženost (Leverage Ratios) Ukazatelé - tržní hodnota (Market Value Ratios) Bankrotní model - Altmanova analýza Bonitní model - Kralickův quicktest Volba oceňovací metody a její zdůvodnění Metody založené na analýze majetku Metody založené na analýze trhu Ocenění na základě analýzy výnosů Konstrukce valuačního modelu, diskuse k jednotlivým parametrům tohoto modelu Technika propočtu hodnoty firmy a volba časového horizontu Pokračující hodnota s diskontovanými peněžními příjmy Hodnota podniku Praktická část Obecné údaje o společnosti Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

8 3.1.1 Předmět podnikání společnosti Strategický analýza Vymezení trhu Rozbor vnějšího potenciálu Rozbor vnitřního potenciálu SWOT analýza Hodnocení atraktivity trhu Hodnocení konkurenční síly Hodnocení perspektivnosti EP ENERGY TRADING Finanční analýza Ukazatelé - rentabilita (Profitability Ratios) Ukazatelé - likvidita (Liquidity Ratios) Ukazatelé - aktivita (Activity Ratios) Ukazatelé - zadluženost (Leverage Ratios) Ukazatelé - tržní hodnota (Market Value Ratios) Ukazatelé - produktivita práce (Productivity Ratios) Bankrotní model - Altmanova analýza Bonitní model - Kralickův quicktest Rozdělení aktiv na provozně nepotřebná a potřebná Prognóza generátorů hodnoty společnosti Prognóza tržeb Prognóza provozní ziskové marže Prognóza pracovního kapitálu Prognóza rentability provozně nutného investovaného kapitálu Finanční plán Finanční plán výkazu zisků a ztrát Finanční plán rozvahy Stanovení oceňovací metody Určení diskontní míry Metody na základě analýzy výnosů Metody na základě analýzy majetku Metody založené na analýze trhu Hodnota podniku Závěr Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

9 Seznam použitých zdrojů Seznam příloh... I Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

10 Seznam zkratek ASA BVS CAPM CF ČEPS ČNB ČR ČSÚ DCF EBIT ERP ERÚ EU EV EVA EVS FCFE FCFF IDW IPO IVS IVSC KPVH NACE NOPAT NOPBT OPE PEST PH ROA ROE ROS SWOT TEGoVA US PAP USA WACC American Society of Appraisers Business Valuation Standards Capital Asset Pricing Model Cash flow Česká elektrizační přenosová soustava Česká národní banka Česká republika Český statistický úřad Discounted cash flow = Diskontovaný peněžní tok Earnings before interest and tax = Zisk před úroky a daní Equity Risk Premium = Prémie za riziko Energetický regulační úřad Evropská unie Enterprise value = Hodnota podniku Economic value added = Metoda ekonomické přidané hodnoty European Valuation Standards Free cash flow to equity = Volný peněžní tok pro vlastníky Free cash flow to firm = Volný peněžní tok pro firmu Institut der Wirtschaftsprüfer Initial public offerings = Veřejná nabídka akcií International Valuation Standards International Valuation Standards Council Korigovaný provozní zisk po upravených daních OKEČ = Odvětvová klasifikace ekonomických činností Net operating profit after tax = Čistý operační zisk po dani Net operating profit before tax = Čistý operační zisk před daní Operátor trhu s elektřinou Politická, ekonomická, sociální a technologická analýza Pokračující hodnota Rentabilita aktiv Rentabilita vlastního jmění Rentabilita tržeb Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats The European Group of Valuers Associations Uniform Standards of Professional Appraisal Practice United States of America Weighted Average Cost of Capital Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

11 Seznam tabulek Tabulka 1 Informace o tržbách společnost EP ENERGY TRADING, a.s Tabulka 2 Nejdůležitější dodavatelé elektřiny a zemního plynu podle tržeb a zisku za rok 2012 v ČR Tabulka 3 Nejdůležitější dodavatelé elektřiny podle počtu zákazníků za rok 2012 v ČR Tabulka 4 Nejdůležitější dodavatelé zemního plynu podle počtu zákazníků za rok 2012 v ČR 29 Tabulka 5 Spotřeba elektřiny brutto v ČR Tabulka 6 Spotřeba zemního plynu v ČR Tabulka 7 Spotřeba elektřiny brutto po měsících v ČR Tabulka 8 Spotřeba elektřiny brutto v sektorech národního hospodářství v ČR Tabulka 9 Spotřeba elektřiny brutto v hospodářských sektorech po krajích ČR v roce Tabulka 10 Spotřeba zemního plynu po měsících v ČR Tabulka 11 Spotřeba zemního plynu v jednotlivých krajích ČR Tabulka 12 Vývoj sazby daně pro právnické osoby v ČR Tabulka 13 Vývoj HDP v ČR Tabulka 14 Vývoj inflace v ČR Tabulka 15 Vývoj měnového kurzu v ČR Tabulka 16 Rentabilita aktiv, vlastního jmění a tržeb Tabulka 17 Bankrotní model Altmanova analýza (Mrkvička, Kolář, 2006, s. 147) Tabulka 18 Bonitní model Kralickův quicktesk (Mrkvička, Kolář, 2006, s. 153) Tabulka 19 Ukazatel peněžní likvidity Tabulka 20 Propočet provozně nutných peněžních prostředků Tabulka 21 Provozně nutný investovaný kapitál Tabulka 22 Korigovaný provozní výsledek hospodaření Tabulka 23 Analýza a prognóza tržeb Tabulka 24 Prognóza ziskové marže shora Tabulka 25 Prognóza ziskové marže zdola Tabulka 26 Doba obratu ve dnech počítáno k tržbám Tabulka 27 Prognóza ukazatele peněžní likvidity Tabulka 28 Prognóza nutných peněžních prostředků Tabulka 29 Prognóza upraveného pracovního kapitálu Tabulka 30 Zisková marže a korigovaný provozní výsledek po odpisech a upravené dani Tabulka 31 Rentabilita investovaného kapitálu a provozně nutného kapitálu Tabulka 32 Prognóza daně z příjmu Tabulka 33 Výnosy a náklady spojené provozní činností hlavní činnost Tabulka 34 Prognóza nákladových úroků Tabulka 35 Výnosy a náklady spojené s neprovozním majetkem vedlejší činnost Tabulka 36 Prognóza celkového výsledku hospodaření Tabulka 37 Finanční plán výkaz zisků a ztrát Tabulka 38 Finanční plán rozvaha aktiva Tabulka 39 Finanční plán rozvaha pasiva Tabulka 40 Náklady na vlastní kapitál metodou CAMP s rizikovou prémií země Tabulka 41 WACC průměrné vážené náklady kapitálu Tabulka 42 DCF - FCFF volné cash flow pro první fázi Tabulka 43 Korigovaný provozní výsledek hospodaření pro první rok druhé fáze Tabulka 44 Stanovení pokračující hodnoty přes parametrický vzorec Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

12 Tabulka 45 Metody na základě analýzy výnosů DCF FCFF ocenění k a stanoveni hodnoty minoritního podílu Tabulka 46 Metody na základě analýzy majetku - účetní hodnota Tabulka 47 Metody založené na analýze trhu metoda odvětvových násobitelů Tabulka 48 Ocenění společnosti přes metodu odvětvových násobitelů Tabulka 49 Porovnání jednotlivých metod ocenění společnosti Seznam obrázků Obrázek 1 Matice General Electric (Veber, 2009, s. 531) Obrázek 2 Metoda SWOT při koncipování strategií (Veber, 2009, s. 535) Obrázek 3 Schéma Porterova modelu (Zuzák, 2011, s. 66) Obrázek 4 Metoda SWOT (Veber, 2009, s. 535) Obrázek 5 Hodnocení atraktivity trhu (Mařík, 2011, s. 89) Obrázek 6 Hodnocení konkurenční síly (Mařík, 2011, s. 91) Obrázek 7 Matice k ohodnocení perspektivnosti podniku (Mařík, 2011, s. 93) Seznam grafů Graf 1 Spotřeba elektřiny brutto v ČR Graf 2 Spotřeba zemního plynu v ČR Seznam příloh Příloha 1 Horizontální analýza rozvahy EP ENERGY TRADING, a.s.... I Příloha 2 Horizontální analýza výsledovky EP ENERGY TRADING, a.s.... III Příloha 3 Vertikální analýza rozvahy EP ENERGY TRADING, a.s.... IV Příloha 4 Vertikální analýza výsledovky EP ENERGY TRADING, a.s.... VI Příloha 5 Poměrové ukazatele EP ENERGY TRADING, a.s. (Kislingerová, 2010, s )... VII Příloha 6 Rozvaha EP ENERGY TRADING, a.s.... VIII Příloha 7 Výkaz zisků a ztrát EP ENERGY TRADING, a.s.... X Vysoká škola ekonomie a managementu info@vsem.cz /

13 1 Úvod Pro téma autorovy diplomové práce byla z důvodu profesního zájmu vybrána jedna důležitá středně velká společnost působící na nově vzniklém liberalizovaném trhu v oblasti energetiky. Jedná se obchodní společnost EP ENERGY TRADING, a.s., která se zabývá prodejem elektřiny a plynu. Navíc významnost oceňování podniku úzce souvisí s celou řadou transakcí, které nabývají v dnešní době stále více na důležitosti. Jedná se například o fúzi, akvizici, prodej firmy, odchod a vstup společníka do firmy, rozdělení podniku, nepeněžitý vklad do firmy, změnu právní formy, daňové účely, poskytnutí zástavy k úvěru, ocenění majetkového podílu pro účely dědického řízení atd. Energetika jako jedna z nejvýznamnějších oblastí průmyslu v České republice byla ovlivněna pozitivně procesem liberalizace trhu s plynem a elektřinou. Dopomohl tomu nový Energetický zákon č. 458 z roku Kde cena přenosu a distribuce byla oddělena od konečné ceny silové elektřiny. Cena za přenos je regulována a prováděna Českou elektrizační přenosovou soustavou (ČEPS). ČEPS společně s operátorem trhu s elektřinou (OPE) provádí také krátkodobý trh s elektřinou. Energetický regulační úřad (ERÚ) zastupuje stát a stanovuje tuto cenu za přenos energie. Cena za výrobu je cenou tržní ovlivněnou konkurenčním prostředím na trhu. Konkurenční trh je zastoupen celou řadou významných prodejců elektřiny a plynu. Obchodníci začali přicházet v roce 2002, kdy byl významně přeměněn trh s energií. Trh byl v roce 2005 kromě domácností otevřen všem odběratelům. Domácnosti dostali volný přístup na neregulovaný trh až v roce Největším hráčem na trhu je ČEZ Prodej, s.r.o., který ovládá přibližně 56% trhu s elektřinou a 8% trhu s plynem. Jedná se pouze o orientační vymezení počtu odběratelů za rok 2012, protože v liberalizovaném trhu se díky skoro dokonalé konkurenci neustále mění počty zákazníků u jednotlivých obchodníků. Nejvýznamnějším dodavatelem plynu je společnost RWE Energie, a.s., která ovládá 67% trhu s plynem a pouze 2% trhu s elektřinou. Mezi další významné společnosti v rozsahu tržeb za rok 2012 patří E. ON DISTRIBUCE, a.s, Pražská energetika a.s., Pražská plynárenská, a.s., LUMIUS, s.r.o., BOHEMIA ENERGY entity s.r.o., CENTROPOL ENERGY, a.s., LUMEN ENERGY a.s., ČESKÁ ENERGIE, a.s., VEMEX Energie a.s., RIGHT POWER ENERGY, s.r.o. a další. V této diplomové práci sledovaný podnik EP ENERGY TRADING, a.s. se zařadil na pomyslnou sedmou příčku v rozsahu tržeb za rok Cílem této diplomové práce bylo představit a ocenit společnosti EP ENERGY TRADING, a.s. Účelem tohoto ocenění bylo zjištění tržní hodnoty pro předmět prodeje nejmenovanému kupujícímu. Ocenění bylo zpracováno z pohledu investora a předmětem ocenění byl tento podnik. Ocenění bylo provedeno k Tato diplomová práce čerpá i s autorovy seminární práce z roku 2013 na téma finanční rozbor společnosti EP ENERGY TRADING. Zde bylo zhodnoceno finanční zdraví této společnosti. Zabývala se rozborem jednotlivých poměrových ukazatelů. Tyto výsledky vedly ke konkrétním závěrům pro dané poměrové ukazatele. Celkové vyhodnocení firmy bylo rozšířeno o výpočty bonitního a bankrotního modelu. Poměrové ukazatele, Kralickův quicktest a Altmanova analýza potvrdili důležitou podmínku pro toto ocenění - pokračující fungující podnik. Nakonec byla určena celková hodnota oceňovaného podniku pro nového neznámého kupce. Navíc byl přidán smyšlený předpoklad finanční 1

14 kompenzace pro vykoupení minoritního akcionáře Daniela Křetínského, který ovládá 20% společnosti. Dalšími dvěma stejně rovnými vlastníky s obdobným 40% podílem jsou společnosti PPF a J&T. Tato domněnka určuje předpoklad výše náhrady za tento 20% podíl, pokud by jedna společnost chtěla převzít celkovou kontrolu a stát se majoritním vlastníkem. Majoritní akcionář má právo vytěsnit minoritního akcionáře, pokud dosáhl alespoň 90% na hlasovacích právech a základním kapitálu firmy. Tato situace není možná při současných akcionářských podílech ve společnosti EP ENERGY TRADING, a.s. Diplomová práce je složena z teoretické a praktické části. První část obsahuje teorii a pojmy, které pomohou pochopit jednotlivé kroky vedoucí k celkovému ocenění firmy. V praktické části se dozví čtenář více o této společnosti a bude provedena strategická analýza s předpovědí firemních tržeb pro budoucí finanční plán. Finanční analýza pomohla určit princip pokračujícího podniku. Dále jsou stanoveny generátory hodnoty a výpočty pomocí diskontovaných peněžních toků (DCF) jako je volný peněžní tok pro firmu (FCFF). Jako doplňková metoda je použita technika odvětvových násobitelů a účetní hodnota. Velkým pomocníkem zde byly stránky Damodarana, kde se nachází aktuální data důležitá pro ocenění firmy. Konečná hodnota podniku je velmi ovlivněna účelem ocenění, předpoklady a zvolenou metodou. V příloze této diplomové práce naleznete jednotlivé firemní auditované rozvahy, výkazy zisků a ztrát a tabulky. 2

15 2 Teoreticko-metodologická část 2.1 Metodika diplomové práce Výsledkem této diplomové práce bylo představit a ocenit společnosti EP ENERGY TRADING, a.s. Diplomová práce byla napsána pomocí primárních a sekundárních zdrojů. Finanční výkazy tohoto podniku byly použity jako primární zdroj. Tento zdroj zahrnuje výroční zprávy od roku 2008 do roku 2012 včetně výroku auditora a účetní závěrky. Podnikové dokumenty bylo možné získat oficiálně z internetových stránek justice anebo z obchodních internetových stránek tohoto podniku. Pro validaci modelu ocenění a prognózu budoucího cash flow byly použity data společnosti z dostupných interních firemních materiálů. Druhým důležitým podkladem pro zpracování této diplomové práce byly sekundární zdroje. Převážně je zde zahrnuta důležitá odborná literatura. Posledním významným pomocníkem pro čerpání informací byly důvěryhodné internetové servery. Jedná se hlavně o stránky České národní banky, Českého statistického úřadu a Energetického regulačního úřadu, kde se nachází detailní informace o trhu s elektrickou energií a zemním plynem v České republice. Téma ocenění podniku vzrůstá v dnešní době na oblibě a tato znalost se stává manažerskou nutností. Věnuje se mu v různé míře hodně autorů. Čtenář může najít celou řadu odborných knih na toto téma. Každá kniha se zabírá touto problematikou jen do určité hloubky. Především se tato diplomová práce orientovala na nejnovější odborné výtisky. Většina autorů se dívá na toto téma stejnýma očima. Hlavní autorem a nejznámějším odborníkem na téma metody oceňování podniku je Mařík (2011). Dalším velmi významným autorem je Kislingerová (2010). Zbytek autorů používá podobné nebo trochu jinak upravené techniky. Metody se mohou lišit v některých krocích. Proto byli použiti oba autoři pro hlavní metodiku postupu v této diplomové práci. Ostatní autoři byli využiti pro obohacení daného tématu v jednotlivých sekcích. Jedná se o Krabce (2009), Marka (2009), Špačka (2012) apod. Významným zdrojem byly stránky Damodarana, které jsou nezbytné pro správné ocenění podniku. V práci byla uplatněna metoda srovnání několika dalších oceňovacích metod. Byla to majetková metoda na základě účetní hodnoty, tržní metoda prostřednictvím metody ocenění na základě odvětvových multiplikátorů a výnosová metoda pomocí metody diskontovaného peněžního toku (DCF) ve variantě FCFF (angl. free cash flow to firm). Dále byly použity metody pozorování, analýzy, indukce a syntézy získaných finančních informací. Pro konečné ocenění byla použita metoda matematická a modelování. Pozorování zjišťuje určité cílevědomé skutečností. Využito v oblasti finančních výkazů a statistických údajů v rámci strategické a finanční analýzy. Analýza myšlenkově rozkládá zkoumaný předmět na jednotlivé části, které se stávají podstatou dalšího zkoumání. Použita během strategické, finanční a oceňovací analýzy. Indukce vyvození obecného závěru na základě mnoha jednotlivých poznatků. V práci se jedná o zpracování statistických a finančních dat za určité období. Syntéza je myšlenkové sjednocení jednotlivých částí v určitý celek. Vypracování celkového ocenění a závěrů 3

16 v jednotlivých částech jako strategická analýza, finanční analýza, finanční plán apod. Matematická metoda vyjadřuje jevy a vztahy mezi nimi univerzálním matematickým jazykem. Modelování používá různé druhy modelů k řešení problémů. Výsledné ocenění tohoto podniku bylo stanoveno pomocí modelu a matematických operací. Pro celkovou strukturu této diplomové práce byla využita systematická metoda. Tím byla objasněna všechna teoretická témata a pojmy na začátku práce. Dále práce přešla přes praktickou část k definitivnímu závěru s příslušným splněním cílů práce. 2.2 Oceňování podniku a jeho ekonomický a právní kontext Obecné základy pro ocenění firmy Podnik je definován dle profesora Maříka (2011, s. 15) v obchodním zákoníku v 5 jako: soubor hmotných, jakož i osobních a nehmotných složek podnikání. K podniku náleží věci, práva a jiné majetkové hodnoty, které patří podnikateli a slouží k provozování podniku nebo vzhledem k své povaze mají tomuto účelu sloužit. Podnik je věc hromadná Podnikatel je definován jako samostatný právní subjekt, který vyvíjí činnost na svoji odpovědnost a svým jménem (Hyršlová, Klečka, 2010, s. 6). Hladiny hodnoty firmy (Mařík, 2011, s. 16) jsou důležité pro vlastní ocenění. Je zde hodnota brutto a hodnota netto firmy. Hodnota brutto je celkovou hodnotou podnikatelské jednotky a vyjadřuje hodnotu pro vlastníky i věřitele. Hodnota netto určena vlastníkům zahrnuje ocenění vlastního kapitálu, ale to vždy nemusí souhlasit s jeho účetním pojetím Právní předpisy pro ocenění firmy Smyslem a cílem řízení firmy je vybudování konkurenceschopného podniku, který splňuje a naplňuje řádně právní předpisy v dané zemi (Marinič, 2008, s. 162). Zákonné regulace oceňování firmy v České republice jsou velmi dobře popsaný v knize Krabce (2009, s ). Tento autor má obdobný názor jako Mařík (2011). Autor Mařík (2011, s ) popisuje situaci v oblasti oceňování následovně, že neexistuje v České republice žádný předpis nebo zákon, který je obecné závazný. Ekonomická teorie je jediným vodítkem pro současné oceňovatele v České republice. Zcela jiná situace je na Slovensku, kde se znalci při oceňování podniku musí řídit závaznou vyhláškou o všeobecné hodnotě majetku, kterou vydává Ministerstvo spravedlnosti Slovenské republiky. Pro pouze vymezený okruh případů se používají v praxi České republiky následující předpisy. Pro oceňování v rámci zákona o konkurzu a vyrovnání (zákona č. 328/1991 Sb.) byl použit Zákon o oceňování majetku č. 151/1997 Sb. a na něj navazující vyhlášky Ministerstva financí ČR. Zákon o konkurzu a vyrovnání byl nahrazen Zákonem o úpadku a způsobech jeho řešení (insolvenční zákon) č. 182/2006 Sb. Další předpis je metodický pokyn České národní banky dříve Komise pro cenné papíry. Je důležitý pro znalecké posudky předkládané České národní bance pro doložení 4

17 přiměřenosti ceny akcií při povinných nabídkách na odkoupení minoritních podílů, při sqeeze-outs apod. Tento pokyn byl nahrazen Informací ČNB k oceňování účastnických cenných papírů pro účely povinných nabídek převzetí, veřejných návrhů smlouvy a vytěsnění. Národní standardy některých zemí, Evropské a Mezinárodní oceňovací standardy (Mařík, 2011, s. 19). Patří sem Mezinárodní oceňovací standardy vydávané výborem pro Mezinárodní oceňovací standardy (IVS International Valuation Standards od IVSC International Valuation Standards Council). Evropské oceňovací standardy vydané Evropskou skupinou odhadcovských asociací (EVS European Valuation Standards od TEGoVA The European Group of Valuers Associations). Americké oceňovací standardy zpracované Americkou společností odhadců včetně standardů pro oceňování podniku (US PAP Uniform Standards of Professional Appraisal Practice od ASA American Society of Appraisers včetně BVS Business Valuation Standards). Německý standard IDW S1 vydaný institutem německých auditorů (IDW Institut der Wirtschaftsprüfer). Autor Krabec (2009, str. 175) doplňuje výše zmíněné mezinárodní oceňovací standardy o silný důraz na koncept Fair Value v rámci IFRS. IVSC si pokládá za cíl použít koncepty pro dostatečně robustní oceňovací standardy. Férová hodnota je vymezena jako částka, při které se může aktivum směnit mezi nezávislými a informovanými stranami, kteří mají o transakci zájem Kategorie hodnoty Základní princip oceňování firem leží na podnikatelích, kteří si jednou položí otázku jakou hodnotu má vlastně jejich podnik (Marek, 2009, s. 527). Autor Mařík (2011, s ) zdůrazňuje, že objektivní hodnota podniku neexistuje. Rozlišují se čtyři základní přístupy k oceňování podniku. Jedná se o tržní hodnotu, subjektivní hodnotu (tj. investiční hodnota), objektivizovanou hodnotu a komplexní přístup na základě Kolínské školy. Tržní hodnota je odhadnutá částka, za kterou by měl být majetek směněn mezi nezávislým kupujícím a prodávajícím k datu ocenění. To vše bez jakéhokoliv nátlaku při dostatečné informovanosti. Investiční hodnota je hodnota majetku pro stanovený investiční cíl pro konkrétního investora či investory. Investiční hodnota nesmí být nahrazována tržní hodnotou investičního majetku. Objektivizovaná hodnota představuje jinými subjekty přezkoumatelnou výnosovou hodnotu. Hodnota je stanovena za předpokladu pokračujícího konceptu nezměněného podniku a realistického očekávání. Kolínská škola zastává názor, že ocenění se musí modifikovat dle obecných funkcí pro výsledky uživatele. Nalezneme zde několik základních funkcí oceňování. Patří sem funkce poradenská, rozhodčí, argumentační, komunikační a daňová. Mezi další netržní kategorie hodnoty patří férová hodnota (fair value), speciální hodnota (special value), synergická hodnota (synergistic value), hodnota pokračujícího podniku (going concern value), likvidační hodnota (liquidation value), zbytková hodnota (salvage value) a vnitřní hodnota (intrinsic value). Férová hodnota vyžaduje odhad ceny spravedlivě určené mezi nezávislými stranami při objasnění nevýhod a výhod získaných z této transakce. Speciální hodnota je částka nad tržní hodnotou vyjadřující konkrétní vlastnosti aktiva odrážející tuto hodnotu pro speciálního kupujícího. Synergická hodnota je vytvořena kombinací více majetkových podílů se získanou vyšší hodnotou, 5

18 než je součet jednotlivých podílů. Hodnota pokračujícího podniku odpovídá převodu firmy jako funkční provozní jednotky. Likvidační hodnota určuje ukončení provozu v důsledku odprodeje funkčních částí firmy. Zbytková hodnota vyjadřuje hodnotu majetku na konci životnosti, pro který byla vyrobena. Vnitřní hodnota vypovídá o částce, kterou investor považuje za reálnou hodnotu vlastnického podílu při současné skutečnosti. Srovnání základních přístupů k ocenění (Mařík, 2011, s ). Investiční hodnota (subjektivní ocenění) zahrnuje hodnotu podniku pro konkrétní subjekt. Postavena na budoucnosti a ovlivněna individuálním očekáváním. Subjektivní přístup se používá při situaci prodeje či koupě podniku, jestli je pro subjekt transakce výhodná. Další situací je pro vlastníka si udělat představu o rozhodnutí ohledně sanace nebo likvidace podniku. Hodnota nezávislá na konkrétním subjektu se týká tržní hodnoty (objektivizovaného ocenění). Objektivizované ocenění leží na nesporných faktech a současnosti. Tržní hodnota představuje průměrné očekávání trhu v budoucnosti a zahrnuje následující situaci. Jedná se o situaci zavedení společnosti na burzu a prodej podniku, kde vlastník chce znát odhad ceny před vlastním prodejem. Objektivizované ocenění vypovídá o situaci dle prokazatelnosti a současného stavu. Zahrnuje současnou reálnou bonitu společnosti a možné poskytnutí úvěru. Nejlépe se řeší situace prodeje společnosti a důležité podnikové transformace pomocí rozhodčí hodnoty tedy Kolínské školy. Tyto zájmy jednotlivých stran je nutno vyvažovat v takovémto případě. Další názory na tržní hodnotu firmy mají tito autoři. Marek (2009, s. 529) považuje tržní hodnotu v mezinárodní firmě za hlavní cílovou hodnotu pro odhadce aktiv. Krabec (2009, s. 235) zase potvrzuje existenci tržní hodnoty firmy, ale trvá na splnění všech podmínek definovaných v rámci standardizace. 2.3 Vynucené transakce a jejich charakteristika Minoritní akcionáři a jejich ochrana v legislativě ČR Hlavně z hlediska ceny Česká republika (Mařík, 2011, s. 450) zohledňuje transakce mezi majoritními a minoritními akcionáři. Jedná se převážně o otázku vytěsnění minoritních akcionářů neboli squeeze-out. V obchodním zákoníku pojmenováno jako právo výkupu účastnických cenných papírů a povinných nabídek převzetí. Majoritní akcionář má právo vytěsnit minoritního akcionáře, pokud dosáhl alespoň 90% na hlasovacích právech a základním kapitálu firmy. Může podniknout výkup akcií všech minoritních akcionářů a oni musí prodat své akcie. Jedná se jak o kótované tak nekótované firmy na burze. Přelom v legislativě ČR byl rok 2008, kdy byla do našeho práva zapracována směrnice o nabídkách převzetí Evropského parlamentu a Rady 2004/25/ES ze dne Pro znalecké ocenění a ochranu minoritních akcionářů jsou důležité dva právní předpisy (stav k červnu 2010). Zákon č. 513/1991 Sb., obchodní zákoník a zákon č. 104/2008 Sb., o nabídkách převzetí. Dále zákon č. 125/2008 Sb., o přeměně obchodních společností a družstev, ve znění zákona č. 215/2009 Sb. Tento zákon se zabývá vnitrostátní i přeshraniční fúzí, převody jmění na společníka a změnami právní formy. Z důvodů tématiky minoritních a majoritních akcionářů se zabývá tato práce pouze obchodním zákoníkem a zákonem o nabídkách převzetí. Obchodní zákoník mluví o 6

19 squeeze-outu v 183i až 183n. Postačuje ekonomické odůvodnění výše přiměřeného protiplnění. Vypracování znaleckého posudku už není nutné. Bylo zrušeno tříměsíční prekluzivní lhůta ode dne nabytí rozhodného podílu pro hlavního akcionáře vytěsnit menšinové akcionáře. Výjimka je u squeeze-outu, kde se opíráme o cenu při nabídce převzetí. Pouze akcií kótovaných na burze se týká dohled ČNB a včetně posouzení přiměřenosti navrhovaného protiplnění. Ode dne přechodu vlastnictví do dne úhrady protiplnění je přiznán minoritním akcionářům obvyklý úrok. Na závěr je dobré konstatovat, že rok 2008 byl výjimečným rokem pro legislativní změny v oblasti minoritních akcionářů. Směrnice Evropského parlamentu pomáhají ČR překonávat problém s nedokonalou transformací naší ekonomiky do tržních podmínek EU po roce Oceňování při squeeze-out Oceňování při squeeze-out (Zíma, 2011, s ) popisuje z právnického pohledu Zíma následovně. Jeho článek v Právních rozhledech vyjadřuje důležitost soudů vyložit neurčitý právní pojem přiměřené vypořádání. Za pomoci zdravého rozumu a logiky by měly soudy usměrňovat soudní znalce z oblasti ekonomie a odhadů, jako to dělají soudy zahraniční. Hlavně se objevují spory ohledně squeeze-out v řízení o přezkoumání výše vypořádání. Ocenění byla vypracována na objednávku a za peníze hlavních akcionářů, čímž mohlo být ocenění velmi ovlivněno a hlavně podhodnoceno. Ústavní soud ve státě Dalaware (USA) upřednostňuje pojem spravedlivá hodnota (fair value) pro přiměřené protiplnění a jednoznačně tento soud aktivně určuje toto protiplnění. Tento soud neakceptuje běžnou tržní hodnotu, která je znalci předkládána v rámci jejich technik. V ČR soud nechává toto protiplnění v rukou soudních znalců a to je ta osudová chyba, která se musí v budoucnu změnit po vzoru vyspělé zahraniční ekonomiky USA. Zde tržní mechanismy pracují dlouho a mají zaručené řešení na správné fungování ekonomiky v každém detailu. Takže na závěr musí být diskontní míra přesvědčivě odůvodněna ve vztahu ke konkrétní firmě. Všeobecně uznávanou metodou pro výpočet squeeze-out je metoda diskontovaných peněžních toků (DCF) Mimořádné diskonty a prémie při ocenění firmy (např. diskont za minoritu, diskont za obchodovatelnost atd.) Prémie a diskonty (Mařík, 2011, s ) se nejen využívají pro akciové společnosti, ale také pro ostatní obchodní společnosti. Jedná se jak o akcionáře, tak i o podílníka v obchodní společnosti. Definice označuje prémie a diskonty jako absolutní nebo relativní částku, která vyjadřuje očekávané riziko nebo užitek investora z hlediska skutečností, které se nestaly součástí výpočtu primární hodnoty, pro jakou byl diskont určen. Máme diskonty na úrovni podniku, jako je diskont za klíčovou osobu ve vedení podniku a diskont za mimorozvahové závazky. První diskont určuje potenciální nebo reálnou ztrátu hodnoty podniku v důsledku odchodu klíčové osobnosti z vedení firmy. Druhý diskont vzniká existencí různých soudních sporů s nejasným koncem a výsledkem nebo ze závazku z poškozeného životního prostředí. To snižuje hodnotu firmy o tyto závazky a navíc omezuje obchodovatelnost akcií. Další prémie a diskonty jsou na úrovni akcionáře, jako je diskont za omezenou obchodovatelnost a diskont za minoritu (resp. prémii za kontrolu). Hodnota akcie není přesným podílem na celkovém kapitálu firmy. Diskont za obchodovatelnost odpovídá absolutnímu nebo procentuálnímu rozdílu v ceně obchodovatelného aktiva oproti podobnému aktivu s redukovanou obchodovatelností. Kontrolní prémie vyjadřuje relativně nebo absolutně 7

20 určenou částku, o kterou přerostla hodnota akcie v majoritním balíku hodnotu akcie v minoritním balíku. Autor Mařík (2011, s ) určuje použití diskontů a prémií následovně. Ocenění hodnoty firmy pro akcionáře začíná některou ze základních oceňovacích technik a možnou volbou diskontu nebo prémie na úrovni akcionáře (např. mimorozvahové závazky nebo za klíčovou osobu). Dostaneme výslednou hodnotu firmy jako celku, která tvoří platformu pro použití prémie nebo diskontu na úrovni akcionáře. Je důležité tuto platformu více analyzovat a zjistit, které údaje a postupy ovlivnili ji z pohledu minority nebo majority a stupně obchodovatelnosti. Porovná se charakter platformy s cílem daného ocenění. Jestli se liší, použijeme prvně diskont za minoritu (tzv. kontrolní prémie) a pak diskont za obchodovatelnost. Není potřeba oba diskonty použít současně. Odhad výše diskontu není pouhým výběrem průměru z nějaké databáze. K odhadu se kromě empirických studií používá také obecně teoretické poznatky. Má tu být řada analýz, počty transakcí, metody zjišťování, smluvní a právní rámec omezení obchodovatelnosti apod. Určitě je lépe použít medián než průměr při výběru z porovnatelných transakcí a tím zamezit zkreslení v podobě extrémních hodnot. Preferuje se při nemožnosti výběru z porovnatelných transakcí, šáhnout po výsledcích za dané odvětví, než za celý trh. 2.4 Metodologické přístupy k oceňování podniků a jejich kritické srovnání Přehled metod pro finanční ocenění firmy Autor Synek (2006, s. 133) hovoří o celkové hodnotě firmy jako informaci, která je nutná pro prodej či koupi, vstup nového společníka, fúzi, dědictví, likvidaci, přeměnu právní formy, vypořádání s odcházejícím společníkem apod. Doporučený postup při oceňování firmy (Mařík, 2011, s. 36) zahrnuje vyjasnění pro jaký účel je dané ocenění prováděno a jaká má být výsledná cena. Volba metody je podřízena očekávaným funkcím. Důležitým předpokladem před samotným výběrem jakékoliv metody musí být zpracována strategická a finanční analýza. U společnosti se ohodnocuje dlouhodobé přežití a tvorba hodnoty pro vlastníky. Zkoumá se postavení na trhu, celkový stav společnosti a konkurenční síla. Po provedení těchto rozborů je správný čas zvolit vhodnou techniku ocenění. Typickým příkladem může být spojování podniků, kde se ve dvou vlnách hodnotí, zda je lépe zůstat samostatnou entitou nebo získat výhody spojení s jinou firmou. Oceňovaný samostatný podnik zvažuje nadále možnost zůstat být nezávislou jednotkou (tzv. going concern, stand alone basis ). Hodnota je zde na dolní hranici. Pokud ovšem předpokládáme záměr spojení, cena je zde na horní hranici. Skutečný přínos po sdružení s jinou společností přináší započitatelné synergické efekty. Přehled metod pro finanční ocenění podniku (Mařík, 2011, s ) si klade za cíl vyjádřit potenciál podniku přes peněžité ocenění. Existují tři skupiny oceňovacích metod nebo technik. První je ocenění na základě analýzy výnosů (výnosové metody), druhé ocenění na základě analýzy trhu (tržní metody) a třetí ocenění na základě analýzy majetku (majetkové metody). Při subjektivním ocenění máme možnost použít diskontované peněžní toky očekávané konkrétním subjektem. Pro tržní hodnotu lze také 8

21 použít diskontované peněžní toky očekávané konkrétním trhem. U objektivizovaného ocenění preferujeme metodu kapitalizovaných čistých výnosů, kombinované nebo majetkové metody. Autor Mařík (2011, s. 37) uvádí tyto metody: 1. Ocenění na základě analýzy výnosů (výnosové metody): Metoda diskontovaných peněžních toků (DCF); Metoda ekonomické přidané hodnoty (EVA); Kombinované (korigované) výnosové metody; Metoda kapitalizovaných čistých výnosů. 2. Ocenění na základě analýzy majetku (majetkové metody): Likvidační hodnota; Majetkové ocenění na principu tržních hodnot; Substanční hodnota na principu reprodukčních cen; Účetní hodnota vlastního kapitálu na principu historických cen; Substanční hodnota na principu úsporných nákladů. 3. Ocenění na základě analýzy trhu (tržní metody): Ocenění na základě srovnatelných transakcí; Oceněni na základě tržní kapitalizace; Ocenění na základě srovnatelných podniků; Ocenění na základě odvětvových multiplikátorů; Ocenění na základě údajů o podnicích uváděných na burze Postup při ocenění firmy Je doporučen autorem Maříkem (2011, s. 53) následující postup: 1. Sběr vstupních dat; 2. Analýza dat: Orientační ocenění na základě generátorů hodnoty; Analýza a prognóza generátorů hodnoty; Finanční analýza pro zjištění finančního zdraví podniku; Strategická analýza; Rozdělení aktiv firmy na provozně nutná a nenutná. 3. Sestavení finančního plánu; 4. Volba metody a souhrnné ocenění. Strategická analýza musí být provedena vždy (Mařík, 2011, s ). Také je nezbytné provést finanční analýzu, ale ta stačí být pouze v modifikované podobě. Vždy je správné rozdělit aktiva na provozně nutná a nenutná kromě případu použití likvidační hodnoty. Pro dlouhodobou perspektivu je doporučeno provést analýzu a prognózu generátorů hodnoty. Finanční plán se připravuje v některých případech. Nejdůležitější je zvolit správně jednu nebo několik metod ocenění. To nám dá závěr pro souhrnné ocenění. Autor Marinič (2008, s. 163) dále doplňuje popis finančního plánu jako výsledek dynamického procesu, který vyjmenovává úkoly finančního managementu v rámci koncepce rozvoje firmy zahrnuté v podnikovém plánu. 9

22 Podle profesora Maříka (2011, s. 69) strategická analýza obsahuje stručnou prognózu jeho vývoje v kvantitativní plus kvalitativní podobě a celkové hodnocení atraktivity trhu či odvětví. Dále pro projekci tržeb oceňované firmy musí být nezbytně provedena prognóza tempa růstu trhu nebo odvětví. Takže perspektiva firmy vychází z atraktivity trhu a konkurenční síly (Mařík, 2011, s. 93). Další autor doplňuje, že pod komplexní název strategického hodnocení podniku se skrývá pouze souhrnný kvalitativní pohled na firmu z pohledu analýzy vnitřního a vnějšího potenciálu (Marek, 2009, s. 535). Pro tuto sekci je nezbytné uvést tři důležité analýzy strategického managementu. Všechny tři jsou vysvětleny v knize autora Vebera (2009, s ). Matice General Electric je maticí přitažlivosti trhu a konkurenčního postavení produktů, která rozděluje podnikatelské aktivity do devíti polí (viz. Obrázek 1). Posuzují konkurenční postavení přes faktory, jako jsou podíl podniku na trhu, nákladové postavení, finanční možnosti, marže vzhledem ke konkurenci, úroveň managementu, přednosti a síla podniku, znalost trhu, síla značky, síla výroby a distribuce apod. Přitažlivost trhu hodnotí velikost trhu, bariéry vstupu, politicko-právní aspekty, míru inflace, nezaměstnanost, náročnost odvětví, segmentaci, náročnost odvětví na kapitál, tempo růstu trhu, ziskovost trhu, regulaci atd. Lze vysledovat čtyři možné strategie v matici. Jedná se o strategii ústupu, udržování, sklízení a budování. Obrázek 1 Matice General Electric (Veber, 2009, s. 531) Vysoká Investovat s cílem maximalizovat růst a udržet konkurenční postavení Zvýšit úsilí investovat do vybraných segmentů Budovat selektivně Přitažlivost trhu Střední Budovat selektivně Omezeně expandovat nebo sklízet Sklízet nebo postupně zrušit Nízká Soustředit se na využití silných stránek Sklízet nebo postupně zrušit Ustoupit z trhu Silné Průměrná Slabé Konkurenční postavení - síla firmy Přitažlivá sféra pro podnikání pro rozvoj podnikatelské jednotky, produktu či skupiny produktů Sféra málo přitažlivá pro podnikání Dále se popíše analýza SWOT (Veber, 2009, s ). Dobrá strategie podniku neutralizuje hrozby vnějšího prostředí, využívá budoucí příležitosti, těží ze silných stránek a odstraňuje slabé stránky (viz. Obrázek 2). Mezi hrozby a příležitosti (T 10

23 Threats, O - Opportunities) budoucího okolí se řadí hrozba vstupu nového výrobce, pomalý růst odvětví, know-how, hrozba substitučního výrobku, velký počet konkurujících firem, státní regulace, vysoká diferenciace apod. Mezi silné a slabé stránky (S Strengths, W - Weaknesses) řadíme organizaci podniku, výzkum a vývoj, napojení na infrastrukturu, výrobní kapacity, finanční postavení firmy, image výrobku či podniku, výrobkovou politiku, úroveň managementu apod. Přístup SO využívá silných stránek a příležitostí. Přístup WO eliminuje slabé stránky za pomocí příležitostí. Přístup ST k eliminaci hrozeb nasazuje silné stránky. Přístup WT vyřeší špatný stav likvidací části firmy. Obrázek 2 Metoda SWOT při koncipování strategií (Veber, 2009, s. 535) Početné příležitosti Vertikální integrace, strategické aliance apod. Koncentrace pronikání na trh, rozvoj trhů, inovace atd. Početné slabé stránky WO WT SO ST Početné silné stránky Redukce odprodání části podniku, likvidace Horizontální integrace, strategická aliance apod. Převládající hrozby Analýza PEST (Veber, 2009, s ) specifikuje skutečnosti důležité pro vývoj vnějšího prostředí organizace. Typické skupiny faktorů zkoumané v analýze PEST. Politicko-právní faktory zahrnují antimonopolní opatření, sociální politiku, legislativu, politickou orientaci, liberalizaci zahraničních vztahů, politiku zdanění apod. Ekonomické faktory sledují úrokové sazby, ceny energií, míru inflace, trendy hrubého domácího produktu, míru nezaměstnanosti, stav ekonomiky apod. Sociální faktory obsahují přístupy k práci, sociální legislativu, demografický vývoj, míru vzdělanosti, mobilitu pracovní síly, vývoj životní úrovně atd. Technické faktory určují zvyklosti patentoprávní ochrany, trendy v inovacích, vládní podporu vědy a výzkumu, trendy ve vývoji technologií atd. Variantou metody PEST je analýza PESTEL, která posuzuje šest faktorů namísto původních čtyř. Navíc environmentální a legislativní faktor. Porterův model pěti sil (Zuzák, 2011, s ) je analytickým nástrojem směřujícím k identifikaci atraktivity trhu. Tento analytický nástroj učí pochopit pravidla konkurence a přitažlivost trhu pro firmu. Pět dynamických konkurenčních faktorů je identifikováno jako vstup nových konkurentů, vyjednávací síla odběratelů a dodavatelů, substituty a soupeření mezi existující konkurencí na trhu (viz. Obrázek 3). 11

24 Obrázek 3 Schéma Porterova modelu (Zuzák, 2011, s. 66) Potenciální noví konkurenti Dodavatelé Konkurenti v odvětví (konkurenční ring) Rivalita mezi konkurujícími si podniky Odběratelé Substituty Dále Marek (2009, s ) vysvětluje další důležitou část tzv. generátory hodnoty. Důležité jádro celého ocenění pro analýzu a prognózu. Jedná se o diskontní míru, investici do dlouhodobého majetku, obrátkovost složek pracovního kapitálu, tempo růstu tržeb, dobu existence podniku a ziskovou marži Finanční analýza Součástí ohodnocení podniku je finanční analýza. Je nezbytné ji provést, ale stačí být pouze v modifikované stručné podobě. Zde v této subkapitole budou zmíněny pouze stručně nejdůležitější pojmy finanční analýzy, které jsou nezbytně nutné pro stanovení a ověření principu pokračující společnosti. Analýza je zaměřena hlavně na poměrové ukazatele, které dobře ohodnocují finanční zdraví podniku Poměr vyjádření ukazatelů Špaček (2014, s. 157) rozděluje finanční analýzu na analýzu absolutních ukazatelů, analýzu fondů finančních prostředků a analýzu poměrových ukazatelů. První je dále složena z horizontální analýzy (změna příslušné položky výkazů v čase) a vertikální analýzy (jak se jednotlivá položka výkazů podílí na celkové sumě). Druhá vypovídá o finanční likviditě firmy. Třetí zachycuje vztahy mezi dvěma položkami účetních výkazů, kde jsou vzájemné souvislosti. Kislingerová (2010, s. 97) vyjmenovává hlavně dvě základní skupiny ukazatelů (absolutní a poměrové). Nejdůležitější však bývá paralelní soustava u poměrových ukazatelů, která měří určitou ekonomickou situaci firmy pomocí těchto souborů jednotlivých ukazatelů. Patří sem rentabilita, likvidita, kapitálový trh, aktivita a zadlužení. Hodnotí se dané soubory většinou rovnocenně. Dalším důležitým pohledem bývá pyramidová soustava. Rozloží se zde pro potřeby rozboru jednotlivé syntetické ukazatele na další dílčí ukazatele. 12