Pioneer Funds. Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Výroční zpráva

Transkript

1 Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Výroční zpráva (Auditovaná) 31. prosince 2001

2 Na základě této finanční zprávy nemohou být učiněny žádné úpisy. Úpisování se provádí pouze na základě současného Prospektu společně s nejnovější výroční a pololetní zprávou, je-li tato od té doby publikována.

3 OBSAH STRANA VÝROČNÍ ZPRÁVA ZA ROK 2001 KOMENTÁŘ K FINANČNÍM TRHŮ V V ROCE ZPRÁVY INVESTIČNÍCH MANAŽERŮ PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS PAN EUROPEAN EQUITY RESEARCH PORTFOLIO PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS NORTH AMERICAN EQUITY PIONEER FUNDS U.S.SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS U.S.MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S.VALUE PIONEER FUNDS U.S.GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY PIONEER FUNDS PACIFIC (EX.JAPAN)EQUITY PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN BOND PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND PIONEER FUNDS HIGH RISK BOND PIONEER FUNDS U.S.HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS EUROPEAN SHORT-TERM PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM PIONEER FUNDS AMERICAN SHORT-TERM PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX SOUHRNNÝ VÝPIS ČiSTÉHO OBCHODNÍHO JMĚNÍ SOUHRNNÝ VÝPIS OPERACÍ SOUHRNNÝ VÝPIS PODÍLOVÉ STATISTIKY PŘEHLED INVESTIC PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY Otevřené pozice v kontraktech futures

4 OBSAH STRANA PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS PAN EUROPEAN EQUITY RESEARCH PORTFOLIO Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS NORTH AMERICAN EQUITY PIONEER FUNDS U.S.SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS U.S.MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S.VALUE PIONEER FUNDS U.S.GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY PIONEER FUNDS PACIFIC (EX.JAPAN) EQUITY PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN BOND Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS HIGH RISK BOND PIONEER FUNDS U.S.HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS EUROPEAN SHORT-TERM Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS AMERICAN SHORT-TERM PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové poziceice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures POZNÁMKY K FINANČNÍM VÝPISŮM ZPRÁVA AUDITORA MANAGEMENT A ADMINISTRATIVA

5 VÝROČNÍ ZPRÁVA PINEER FUNDS ZA ROK 2001 KOMENTÁŘ K FINANČNÍM TRHŮM V ROCE 2001 Pro akciové trhy byl rok 2001 náročný. Kombinace špatných zpráv pro ekonomiku a slabé zisky v podnikovní sféře přispěly ke značnému poklesu důvěry investorů, která měla za důsledek oslabení trhu. Akciové trhy tak poklesly již druhý rok v řadě poté, co úplně splaskla bublina technologických trhů a ekonomika se koncem roku propadla do recese. I přes celkový pokles zaznamenaly finanční trhy "měkké přistání" z pohledu investičních cyklů, neboť hospodářský pokles přišel ruku v ruce s poklesem růstu inflace a úrokových sazeb. Pokles na akciových trzích mohl být horší, pokud by světové centrální banky nepřijaly rozhodnutí podpořit růst zvýšením likvidity a agresivním snížením úrokových sazeb. Během roku snížil FED úrokové sazby jedenáctkrát, v součtu o 475 bazických bodů. Evropská centrální banka (ECB) zaujala počátkem roku opatrnější přístup a vyjádřila své obavy o řízení inflace. ECB provedla dvě malá snížení úrokových sazeb v květnu a srpnu. V době po tragických událostech 11.září se ECB přestala soustředit na řízení inflace a dvakrát razantně sazby snížila, čímž celoroční pokles dosáhnul 150 bazických bodů. Razantní snížení v době po 11.září podpořilo nárůst likvidity ve čtvrtém čtvrtletí. V průběhu roku se investoři odkláněli od rizika se zvýšeným zájmem o finanční zdraví společností a s negativním dopady na společnosti s nepříliš stabilní strukturou aktiv a pasiv. Tlak trhu na podnikové příjmy znamenal, že investoři upřednostňovali konzervativní a na zákazníky orientované sektory, takže tabákový, farmaceutický sektor a sektor utilit vykazovaly nadprůměrné výsledky. V druhé polovině roku cyklické tituly předčily zbytek trhu díky svému relativně atraktivnímu zhodnocení a prostředí nízkých úrokových sazeb. Akcie telekomunikací, medií a technologických odvětví vykazovaly výsledky pod průměrem trhu i přes odraz během posledního čtvrtletí. Z regionálního pohledu měly nejhorší výsledky akcie v Evropě a Japonsku. Evropa doplácela na negativní náladu trhu a neochotu ECB přizpůsobit svou monetární politiku poklesu růstu. Japonsko nepříznivě ovlivnil pokles světové ekonomiky. Dalšími nepříznivými faktory bylo zhoršení v japonském bankovním sektoru kvůli špatným dluhům a neschopnosti japonské vlády podpořit růst při deflaci, která v Japonsku nastala v druhé polovině roku. V roce 2001 byly nejsilnějšími trhy Rusko a asijské rozvíjející se trhy. Rusko těžilo z vládních reforem, které podpořily zahraniční investice. Navíc vysoké ceny ropy vytvořily přebytek rozpočtu. Značně cyklické trhy Korey a Taiwanu vedly rozvíjející se trhy Asie, které jsou silně závislé na technologiích a surovinách, a vykazovaly v důsledku očekávání zotavení ekonomiky velmi silné výsledky ve čtvrtém čtvrtletí. Trh obligací se těšil dobrým výsledkům s konstantním poklesem výnosů až do listopadu, kdy očekávání hospodářského zotavení vedla k prodávání obligací a růstu výnosů. Celkově byly obligace aktiva s nejlepšími výsledky v každém regionu, s lepšími výsledky než akcie a peníze. Kreditní rozpětí u podnikových titulů s investičním ratingem se po 11.září rozšířila na úroveň do té doby nevídanou, ale rychle se zotavila a do konce roku vykazovala výsledky lepší, než vládní obligace. Kreditní rozpětí na rozvíjejících se trzích se během roku zlepšovala díky postupnému zlepšování kreditních profilů asijských a středoevropských zemí. Rozpětí se po 11.září rychle zotavila a ukázala se velmi odolná vůči defaultu v Argentině. Krize v Argentině zůstala oddělená od ostatních titulů a pro rozvíjející se trhy to byl poměrně silný rok. Na devizovém trhu zotavení Eura vůči americkému dolaru v druhé polovině roku nestačilo vyvážit slabý výkon Eura v první polovině roku. Yen oslaboval během celého roku a v prosinci silně poklesl jak vůči americkému dolaru, tak proti Euru. 1

6 PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Peníze a jiné 6.69% Distribuce podle sektorů Základní spotřební zboží 1.40% Informační technologie 2.18% Průmysl 4.14% Peníze a jiné 6.69% Spotřební zboží - různé 7.60% Energie 8.39% Suroviny 1.12% Zdravotnictví 0.79% Dluhopisy 0.65% Peněžnictví 35.76% Cenné papíry 93.31% Utility 8.89% Telekomunikační služby 22.39% 10 největších investic 1. Telecom Italia -RNC- 9.90% 6. Riunione Adriatica di Sicurta 3.93% 2. Telecom Italia Mobile 9.20% 7. UniCredito Italiano 3.72% 3. ENI 8.00% 8. IntesaBci 3.65% 4. Enel 6.33% 9. Olivetti 3.29% 5. Assicurazioni Generali 5.41% 10. Alleanza Assicurazioni 2.64% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Italian Equity Class E (EUR) % % 30.70% Benchmark ** - MIB R % % % Po období tří po sobě jdoucích let, během kterých investoři investující do italských akcií dosahovali vynikajících výsledků, následovalo dvanáct měsíců trvajících do prosince roku 2001, které byly naopak velkou výzvou. V průběhu celého roku byli investoři investující do italských akcií ovlivněni celosvětovým zpomalením ekonomiky, které způsobilo propad všech hlavních titulů. Výsledky portfolia Pioneer Funds - Italian Equity byly navzdory nepříznivému vlivu složitých tržních podmínek velmi nadějné. Portfolio svým výsledkem překonalo svůj benchmark o skoro 400 bazických bodů. Počátkem roku 2001 se zdálo být možné, že by evropská ekonomika nemusela být v plné míře zasažena ekonomickým poklesem, který se již začínal projevovat v USA. Přesto se v průběhu roku jasně ukázalo, že ekonomický růst v Evropě se také zpomaluje a v době tragických událostí 11. září byl již značně zbržděn. Ačkoliv se akciové trhy odrazily ode dna v posledním čtvrtletí, oživení již jen zmírnilo rozměr ztrát utrpěných v předchozích měsících. V průběhu roku jsme udržovali defenzivní přístup k italskému akciovému trhu. Italská ekonomika se začala zpomalovat v prvním čtvrtletí roku, ve druhém čtvrtletí růst GDP dosáhl negativních hodnot. Jelikož Evropská centrální banka (ECB) váhala se snížením úrokových sazeb, italský akciový trh během léta prudce poklesl. Během tohoto období jsme drželi větší váhu pozic v defenzivních sektorech, jako jsou např. utility, ropné a finanční společnosti, a naopak jsme se rozhodli přisoudit menší váhu akciím telekomunikačních, mediálních a technologických (TMT) společností. Ocenění akcií v sektorech TMT zůstalo po celý rok neoblomně vysoké a chyběla podpora v podobě příznivých zisků, a to navzdory krátkému zotavení v dubnu, ke kterému došlo v důsledku rozhodnutí ECB snížit úrokové sazby. Během tohoto období jsme inkasovali zisky díky orientaci na sektory TMT. V bankovnictví jsme se prioritně soustředili na akcie Banca Nazionale del Lavoro a San Paolo-IMI, v pojišťovnictví jsme drželi akcie Alleanza Assicurazioni a Riunione Adriatica di Sicurta. Tragické události 11. září způsobily prudký pokles všech světových akciových trhů. Koordinované úsilí předních centrálních bank dodat likviditu na trh způsobilo silný vzestup v segmentech, které se dříve netěšily velké oblibě, zejména cyklické a růstové tituly. Během tohoto období jsme zredukovali nadměrnou orientaci portfolia na akcie utilit a vydělali jsme na naší pozici v akciích ropné společnosti ENI. Rozhodli jsme se zvýšit orientaci na námi již držené akcie v telekomunikacích a technologiích, zatímco váhové zastoupení médií jsme zvýšili na neutrální. Koncem roku jsme znovu vyvážili portfolio směrem k pozici, která byla ve srovnání s indexem neutrální. Vyhlídky italského akciového trhu jsou pro rok 2002 pozitivní. Očekáváme oživení ekonomického růstu, ale vzhledem k ostrému nárůstu v ocenění akcií v posledních měsících roku 2001 může být úroveň cen akcií příliš optimistická, a tedy velmi citlivá na neuspokojivé výsledky hospodaření společností v nejbližším období. I nadále budeme udržovat opatrný přístup, a to i přesto, že jsme vyvážili portfolio ve prospěch více růstových sektorů a zredukovali jsme dále devizovou pozici. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci akcií kótovaných na italském trhu s výjimkou těch akcií, které jsou charakterizovány rychlým tempem růstu. Index zahrnuje pouze divi dendy tzv. výjimečného charakteru. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Borsa Italiana S.p.A. [italská burza cenných papírů] (internetové stránky "Borsa Italiana" a "Sole 24 Ore"). 2

7 PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 2.71% Základní spotřební zboží 3.07% Telekomunikační služby 4.39% Peníze a jiné 2.71% Průmysl 1.61% Zdravotnictví 4.43% Spotřební zboží - různé 6.96% Informační technologie 8.36% Suroviny 8.46% Energie 23.84% Peněžnictví 19.76% Akcie 97.29% Utility 16.41% 10 největších investic 1. Check Point Software Technologies 8.36% 6. Mosenergo -ADR- 3.21% 2. Unified Energy System -GDR-Reg- 6.66% 7. KGHM Polska Miedz -GDR- 3.17% 3. Surgutneftegaz -ADR-PFD- 6.48% 8. Tofas Turk Otomobil Fabrikasi 2.87% 4. Mol Magyar Olaj- es Gazipari Rt. 4.81% 9. Tupras-Turkiye Petrol Rafinerileri 2.39% 5. Turkiye Is Bankasi -C- 3.95% 10. OAO Gazprom -ADR-Reg- 2.38% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Eastern European Equity Class E (EUR) -3.41% -1.21% 29.20% Benchmark ** - MSCI Emerging Euro & M.E (90%) 1, MTS BOT (10%) % % 18.30% Rok 2001 se ukázal být pro globální investory do cenných papírů velkou výzvou a neméně tak pro investory na rozvíjejících se evropských trzích. V průběhu roku podle benchmarku index portfolia poklesl o 11%. Proti tomuto poklesu jsme byli velmi potěšeni výkonem Pioneer Funds - Eastern European Equity, který překonal svůj benchmark. Fond profitoval z dobrých výkonů v Rusku, Turecku a Polsku, kde portfolio soustavně posilovalo. Fond rovněž profitoval z výrazného snížení svých podílů na izraelském trhu, který se ukázal jakožto jeden z nejméně výkonných trhů v průběhu celého roku. Dvěma dominantními tématy uplynulého roku na rozvíjejících se trzích východní Evropy byly síla naftařského odvětví a přetrvávající slabý výkon v odvětví technologií. Rozhodnutí fondu posílit své podíly na Ruském trhu se ukázalo být správným, neboť v průběhu roku, tak jak rostla cena nafty a jak se začali projevovat účinky ekonomických reforem, začal posilovat. Rusko je jedním z dominantních exportérů nafty a profitovalo z vysokých nákupů ropy v průběhu roku. Dále pak fond profitoval z posílení pozic v sektoru ruských utitlit, který rovněž podal velmi dobrý výkon. Dalším velmi významným podílen na výkonu fondu bylo rozhodnutí silně snížit podíly v odvětví informačních technologií. Oslabení indexu NASDAQ v průběhu tohoto období způsobilo propad Izraelského trhu, silně odvislého od technologií. Povzbudivým znakem závěrečných měsíců roku 2001, pak byl způsob, jakým rozvíjející Evropské trhy reagovali na krizi v Argentině. V příštím roce jsme optimističtí co se Ruského trhu týče. Ten v současné době prožívá kombinaci silného růstu a zdravých přebytků jak běžného účtu, tak státního rozpočtu. Vzrůstající důležitost Ruska jakožto exportéra ropy podpořila hospodářství, zatímco reformy v bankovním sektoru postupují a průmyslová produkce stoupá. Navzdory slabému výkonu tureckého trhu v průběhu zpracovávaného období, zůstává náhled na tento pozitivní. Věříme, že dojde ke snížení inflačních tlaků v Turecku, dovolujíce tak centrální bance snížit úrokové sazby a povolit znovuoživení ekonomiky. Turecké akcie od svých nízkých úrovní v září vzrostly a uzavíraly rok na silných pozicích. Setrváme na stanovisku, že nedojde k žádnému zhoršení v politických či globálně ekonomických výhledech. Dále pak preferujeme polský trh, který byl nedávno podpořený snížením úrokových sazeb a zvýšenou účastí místních manažerů na trhu cenných papírů. Snaha o další snížení úrokových sazeb je zřejmá. Polsko tak zůstává nejatraktivnějším z rozvíjejících se trhů střední Evropy. Věříme, že výhledy regionu jsou pozitivní a aktivně hledáme možnosti dalších investic. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů 60 % rozvíjejících se zemí, které patří do oblasti rozvíjejících se ekonomik v Evropě (Česká republika, Řecko, Maďarsko, Polsko, Rusko a Turecko) a na Středním východě (Izrael a Jordánsko). 2 Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně (Bloomberg a Reuters) a vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International. 3

8 PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 3.66% Utility 3.24% Peníze a jiné 3.66% Průmysl 8.12% Suroviny 2.33% Spotřební zboží - různé 17.57% Akcie 96.34% Telekomunikační služby 8.70% Základní spotřební zboží 8.90% Energie 8.97% Zdravotnictví 11.79% Peněžnictví 14.54% Informační technologie 12.18% 10 největších investic 1. Total Fina Elf 8.97% 6. France Telecom 4.62% 2. Aventis 7.00% 7. L'ORÉAL 4.51% 3. Vivendi Universal 6.96% 8. AXA 4.20% 4. BNP Paribas 5.05% 9. PSA Peugeot CitroĎn 4.00% 5. Sanofi-Synthelabo 4.79% 10. Altran Technologies 3.50% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy French Equity Class E (EUR) -9.16% % 78.92% Benchmark ** - CAC % % 23.70% Dvanáct měsíců před 31. prosincem 2001 se pro francouzské trhy s cennými papíry ukázalo jako velice složité období. Dopad globálního ekonomického útlumu způsobil jejich rapidní propad, kdy index CAC 40 hlavních francouzských akcií propadl v průběhu roku o 21.9%. Počátkem roku 2001 se dalo doufat, že se Evropské trhy vyhnou plnému účinku ekonomické deprese ve Spojených státech. Nicméně v průběhu tohoto roku začalo být zřejmé, že evropský ekonomický růst začínal ztrácet a v době tragických událostí z 11. září se evropský ekonomický růst znatelně zpomalil. Přestože se evropské akciové trhy v posledním kvartálu roku 2001 zotavily, pomohlo toto zotavené pouze zredukovat ztráty utrpěné v předchozích měsících. Naše rozhodnutí zaujmout obranou pozici vzhledem k francouzskému akciovému trhu, zvýšilo relativní výkon fondu, neboť portfolio předčilo v průběhu sledované doby svůj benchmark o 280 bodů. V roce 2001 obranné a cyklické sektory získávaly, neboť investoři vyhledávali podíly s jasně viditelným ziskem a s potenciálem k brzkému profitu ze znovuoživení. Po poněkud netečném prvním kvartálu, v jehož průběhu nedošlo ke změnám evropských úrokových sazeb, se v dubnu akciové trhy zotavily v důsledku rozhodnutí Evropské Centrální Banky (ECB) uvolnit měnovou politiku, krátce pozdvihujíce telekomunikační, mediální a technologické odvětví. Podíly portfolia ve společnostech STMicroelectronics, Alcatel, Atos, Altran a Vivendi zaznamenaly dobrý výkon v průběhu tohoto období, na jehož konci jsme zajistili profit a zredukovali riziko. Proto jsme zůstali obezřetní a přiklonili jsme se k cyklickým odvětvím a naftařskému sektoru, spíše než k rychleji rostoucím sektorům. Zatím co ve třetím kvartálu ekonomika eurozóny zpomalila až ke stagnaci, francouzská ekonomika dokázala své zdraví nárůstem HDP o 0.5%, udržována pružnou privátní spotřebou a dopadem jednorázových daňových prázdnin. Nicméně s koncem roku se ve čtvrtém kvartálu francouzský ekonomický růst téměř zastavil. Inflace ve Francii zůstala po celo sledovanou dobu pod celoevropským průměrem. Před 11. zářím portfolio udržovalo mírný příklon k cyklickým a obranným sektorům a snížilo své podíly v telekomunikacích a technologických odvětvích. V období po útocích umožnila ostrá korekce trhu navýšit námi vybrané podíly v telekomunikacích (zvýšením podílu ve společnosti Orange) a technologických odvětvích (ve společnosti STMicroelectronics). V průběhu roku se výkon řídil vybranými klíčovými podíly, především pak ve společnostech Peugeot, BNP a Lafarge. Působivý nárůst prodeje společnosti Peugeot přišel ve chvíli, kdy jeho hlavní konkurenti zaznamenávali jen minimální prodej a společnost ovládla 35%-ní podíl domácího trhu. BNP drží na svém domácím trhu podobně silné pozice. Fúze s Paribas podpořila společné zisky. Podle našeho názoru má tato banka výrazné možnosti pro svůj růst. V odvětví surovin si i při velice obtížných podmínkách na trhu velmi dobře vedla skupina Lafarge a ve výhledu do roku 2002 očekáváme, že tato skupina naváže významnou spolupráci se společností Blue Circle. Výhled pro akciové trhy ve Franci pro rok 2002 je pozitivní, s očekávaným zlepšením obchodního sebevědomí. Nicméně důvěra spotřebitelů je křehká, proto před jasným důkazem o načasování a síle ekonomického oživení zůstaneme obezřetní. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci hlavních podílových cenných papírů (prvních 40 z hlediska tržní kapitalizace) kótovaných na francouzském trhu. K dispozici přes agentury Bloomberg a Reuters. 4

9 PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 1.80% Utility 3.19% Základní spotřební zboží 3.71% Průmysl 4.28% Peníze a jiné 1.80% Zdravotnictví 7.33% Peněžnictví 30.13% Informační technologie 8.69% Akcie 98.20% Suroviny 9.31% Telekomunikační služby 9.88% Energie 10.03% Spotřební zboží - různé 11.65% 10 největších investic 1. Nokia Oyj 6.39% 6. Fortis 3.47% 2. Muenchener Rueckversicherungs -Reg- 5.01% 7. ENI 3.44% 3. Aventis 4.85% 8. Telefonica 3.39% 4. BNP Paribas 4.41% 9. Royal Dutch Petroleum Co. 3.05% 5. Total Fina Elf 3.54% 10. ING Groep 2.73% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Euroland Equity Class E (EUR) -7.62% % % Benchmark ** - MSCI Emu % % % Dvanáct měsíců roku 2001 se ukázaly být pro investování do cenných papírů výzvou. Evropské trhy s cennými papíry, společně s trhy globálními prošly velice obtížným rokem. Na počátku sledovaného období se zdálo možné, aby se Evropa vyhnula plnému efektu hospodářského poklesu v USA. Nicméně, jak postupoval čas, začalo být ekonomické zpomalení v Evropě zřejmé. Proti tomuto výhledu pro Evropské akciové trhy jsme se rozhodli zaujmout defensivní pozici. Pioneer Funds - Euroland Equity v průběhu sledovaného období překonal svůj benchmark. Výkon fondu byl především zvýšen naším rozhodnutím posílit pozice v bankovním sektoru, který pak prožíval velice dobrý rok. Zejména pak portfolio profitovalo posílením podílů v BNP Paribas. Naše rozhodnutí snížit naše podíly v BBVA před Argentinskou krizí rovněž výkonu fondu napomohlo. Rozhodli jsme se posílit podíly ve finančních službách, především ve společnostech Fortis a Deutsche Boerse. Sektor telekomunikací v roce 2001 prošel velice složitým obdobím jako celek. Podrželi jsme si vybrané podíly v tomto sektoru s byli jsme odměněni velice dobrými individuálními výsledky, a to především ve společnostech Telecom Italia a Telefonica. Pokračovali jsme ve snižování podílů v odvětví IT hardwaru, přestože jsme si podrželi podíly ve společnosti Nokia. Věříme, že dobré jméno společnosti a její dominantní postavení na trhu zaručí profit z jakéhokoliv oživení na telekomunikačních trzích. Výkon portfolia byl značný v posledních měsících roku, při silném zotavení trhu v důsledku útoků z 11. září. V mediálním odvětví si dobře vedl podíl ve společnosti Elsevier stejně tak jako Vivendi Universal, který byl po úspěšném období zredukován. Profitovali jsme z rozhodnutí snížit podíly v hlavních pojišťovacích společnostech, a to před událostmi z 11. září. Nicméně jsme v nedávném období začali posilovat podíly v pojišťovací skupině Muenchener Rueckversicherung -Ref-. Věříme, že tato společnost je velmi dobře situována a získá kvalitnější zákazníky při vyšších pojišťovacích cenách. Před koncem roku jsme začali snižovat své obranné dispozice, postupně s budováním podílů ve více cyklických odvětvích. Vytvořili jsme posilující podíly v odvětví surovin, ve společnostech Akzo Nobel a Lafarge, společně s CRH a Air Liquide. Věříme, že dojde k ekonomickému znovuoživení v průběhu nastávajícího roku a tyto položky budou profitovat. Rovněž jsme vytvořili podíl portfolia v automobilovém odvětví. Pokračujeme v posilování podílů v bankovním sektoru a dalších finančních službách. Zvolili jsme cíl pokračovat ve snižování v odvětvích utilit; potravin, pivovarnictví a tabáku; maloobchodě a dopravě. Celkově se výhled pro cenné papíry v Evropě zlepšuje. Investoři začínají očekávat znovuoživení v druhé polovině roku 2002, jakožto důsledek nižších úrokových sazeb a expanzivních finančních politik. Zůstáváme obezřetní ohledně síly a načasování znovuoživení a očekáváme větší ztráty v průběhu prvních měsíců roku I nadále věříme, že zhodnocování zůstává nejdůležitějším kriteriem pro výběr jednotlivých položek a setrváme na zdůraznění portfolia na základních společnostech, poskytujících základní služby a produkty. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace zemí patřících do oblasti Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). 5

10 PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 7.22% Informační technologie 4.96% Průmysl 5.18% Suroviny 5.47% Peníze a jiné 7.22% Spotřební zboží - různé 8.91% Utility 3.29% Dluhopisy 0.42% Peněžnictví 24.60% Zdravotnictví 10.61% Cenné papíry 92.78% Základní spotřební zboží 9.30% Energie 9.45% Telekomunikační služby 10.59% 10 největších investic 1. Vodafone Group 4.96% 6. Nestlé -Reg- 2.70% 2. Nokia Oyj 4.09% 7. GlaxoSmithkline 2.30% 3. BNP Paribas 3.46% 8. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria 2.25% 4. ENI 3.16% 9. Muenchener Rueckversicherungs -Reg- 2.21% 5. Aventis 3.01% 10. Koninklijke Philips Electronics 2.14% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Core European Equity Class E (EUR) -6.59% % 28.92% Benchmark ** - MSCI Europe % % 7.31% Rok 2001 byl pro investování akcií náročným rokem. Evropské akciové trhy prožívaly stejně jako ostatní celosvětové trhy těžké časy. Počátkem roku se zdálo, že by se Evropa mohla vyhnout plným následkům hospodářského propadu Spojených států. Z těchto důvodů jsme zvolili pro portfolio Pioneer Funds - Core European Equity defenzivní pozici. Držení podfondu v ropném průmyslu mělo dobré výsledky díky vyšším příjmům v důsledku rostoucích cen ropy. Výsledky portfolia podpořily pozice ve společnostech Shell Transport & Trading Co., BP Amoco a ENI. Zvýšili jsme naše pozice v sektoru utilit, který je defenzivním sektorem. V obtížných tržních podmínkách bylo ziskové držení Vivendi Environnement. V oblasti finančnictví bylo pro fond přínosné držení akcií BNP Paribas a italských bank Banca Intesa -RNC- a Banca Popolare di Novara. A nakonec jsme v závěru roku koupili akcie výrobce automobilů PSA Peugeot Citroen, které měly dobré výsledky v důsledku oznámených solidních prodejů ve třetím čtvrtletí. Výsledek podfondu podpořil i dobrý výběr titulů z odvětví základního spotřebního zboží, zejména potravinové maloobchody Tesco a Koninklijke Ahold. Pro telekomunikace to byl těžký rok a v této oblasti jsme se rozhodli držet pozici pod benchmarkem. Ale na bázi výběru jednotlivých titulů jsme měli dlouhou pozici v akciích společností Nokia Oyj a Vodafone Group, neboť obě společnosti nesou známou značku a jsou dominantní na svých trzích. Tyto pozice podpořily fond v závěru roku poté, co jejich cena vzrostla v návaznosti na události 11.září. Během celého roku jsme drželi kratší pozici v odvětví informačních technologií a průmyslu. V poslední době jsme přidali do portfolia selektivně vybrané průmyslové tituly. Zvolili jsme akcie společností, které by mohly těžit z hospodářského růstu v roce očekáváme, že v současném hospodářském prostředí zůstanou výdaje společností na informační technologie nízké a proto budeme i nadále udržovat pozici pod benchmarkem. Naše portfolio získalo díky rozhodnutí snížit pozici v pojišťovnictví před 11.zářím. Nicméně jsme začali zvyšovat držení zajišťovacích skupin Swiss Reinsurance -Reg- a Muenchener Rueckversicherung -Reg-. Domníváme se, že obě společnosti mají dobrou pozici, aby mohly získat kvalitní obchody za vyšší pojistné. Výhled pro akcie v Evropě se zlepšuje. Investoři začínají očekávat zotavení v druhé polovině roku 2002 v důsledku nižších úrokových sazeb a expanzních fiskálních politik. Zůstáváme opatrní ohledně načasování a síly hospodářského zotavení a očekáváme další zklamání ohledně výsledků korporací v prvních měsících roku. I nadále věříme, že zhodnocení zůstává nejdůležitějším kritériem pro výběr akcií a zaměříme se i nadále na společnosti se silnými fundamentálními parametry, které poskytují základní služby a výrobky. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 15 hlavních finančních trzích v Evropě. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). 6

11 PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 4.88% Suroviny 3.73% Základní spotřební zboží 4.20% Peníze a jiné 4.88% Zdravotnictví 10.19% Energie 2.00% Průmysl 26.87% Peněžnictví 13.89% Akcie 95.12% Informační technologie 15.38% Spotřební zboží - různé 18.86% 10 největších investic 1. Anglo Irish Bank Corp. 3.78% 6. Ferretti 2.89% 2. Tandberg 3.61% 7. EasyJet 2.79% 3. Porsche -PFD- 3.31% 8. Transiciel 2.76% 4. Card Guard -Reg- 3.26% 9. Logitech International -Reg- 2.44% 5. Banca Popolare di Verona 3.10% 10. Permasteelisa 2.44% Průměrný roční výnos * (ke dni ) Od založení třídy European Small Companies Class E (EUR) 13.20% Benchmark ** - Dow Jones Euro Stoxx 200 Small Cap % Zatímco rok 2001 bude spojen především s tragickými událostmi z 11. září, pro investory do cenných papírů představoval nepřetržitý proud problémů. Snížení výkonnosti ekonomiky, které začalo ve Spojených státech v roce 2000, se rozšířilo počátkem roku 2001 na všechny hlavní ekonomiky a způsobilo ostrý sestup trhů s cennými papíry. V Evropě neochota Evropské Centrální Banky (ECB) snížit své klíčové úrokové sazby a jasné zpomalování ekonomiky Eurozóny rapidně vytvořilo zhoršující se výhled pro cenné papíry. Po událostech z 11. září zajistila koordinovaná reakce vedoucích centrálních bank ostré snížení úrokových sazeb. To způsobilo rychlé znovuoživení trhu s cennými papíry, který v důsledku útoků z 11. září zkolaboval. Start fondu Pioneer Funds - European Small Companies začátkem října byl proto v podstatě souběžný se znovuoživením Evropských trhů s cennými papíry. Od svého startu podalo portfolio mimořádný výkon a hodnota jeho podílů rapidně stoupla. Jasným znakem posledního kvartálu roku 2001 bylo předvídané přesunutí těžiště trhu z defensivních odvětví do odvětví cyklických v důsledku rozmístění portfolií investory v očekávání ekonomického oživení. Investoři v průběhu tohoto období nalezli oporu v odvětvích již dříve preferovaných, jako jsou technologie a telekomunikace. Specializace na společnosti s menším kapitálem a podíly fondu v technologických odvětvích, zvláště pak v Tandberg a Logitech, přinesli fondu profit ze znovuoživení v tomto sektoru. Dále pak naše podíly v odvětví softwaru a služeb, především ve společnostech Transiciel, Indra a Tieto, a hotelech a rekreačních zařízeních ve společnostech Ferretti a NH Hotels, zaznamenaly v této fázi slušný výkon. Portfoliové podíly ve zbožových společnostech Permasteelisa a Algeco rovněž zaznamenaly profit. Dalším výrazným přínosem k výkonu fondu byl defensivně investovaný kapitál ve společnosti Logista. Portfoliové podíly v bankovním sektoru rovněž zaznamenaly dobrý výkon, především v Banca Popolare di Verona, která získala na návrhu fúze s další regionální italskou bankou Banca Popolare di Hovada. S koncem roku znovuoživení Evropských trhů s cennými papíry začalo ztrácet na tempu. Zotavení akciových trhů v podmínkách nízké znatelnosti výnosů a makroekonomického růstu, zanechalo některá zhodnocení rozložená. S optimistickým očekáváním vývoje trhu jsou současné ceny snadno ovlivnitelné negativními zprávami. I nadále nicméně věříme v dobré vyhlídky pro evropské společnosti s nižším kapitálem. Současné ocenění není přemrštěné a vzhledem k jejich cyklickému charakteru očekáváme, že budou profitovat z nízké volatility a v nízkém inflačním prostředí současného trhu. Jak je zvykem, malé společnosti jsou ty, na kterých se nejdříve projeví efekt hospodářského útlumu a jsme si jisti, že jakmile se projeví nezvratný důkaz ekonomického oživení ve spojených státech Evropské malé společnosti budou profitovat. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Index Dow Jones Euro Stoxx 200 Small Cap Index sleduje výsledky akcií předních 200 malých (small cap) společností, které byly založeny v eurozóně, kde také provedly první kotaci, a které obchodují v euro. Tento index nesleduje výsledky Pioneer Funds. Přímo v indexu investovat nelze. 7

12 PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 11.66% Informační technologie 3.81% Spotřební zboží - různé 4.58% Průmysl 5.17% Zdravotnictví 1.97% Dluhopisy 1.06% Peněžnictví 18.93% Cenné papíry 88.34% Utility 7.42% Energie 7.92% Základní spotřební zboží 9.27% Peníze a jiné 11.66% Telekomunikační služby 14.53% Suroviny 13.68% 10 největších investic 1. AngloGold 2.21% 6. ITC - GDR % 2. Korea Tobacco & Ginseng Corp. -GDR- 2.16% 7. Kookmin Bank -ADR- 1.66% 3. Hong Kong Electric Holdings 2.07% 8. SK Telecom Co. -ADR- 1.60% 4. Grupo Modelo 2.04% 9. Korea Telecom Corp. -ADR- 1.57% 5. Korea Electric Power -ADR- 1.86% 10. Telefonos de Mexico -L- ADR- 1.54% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Emerging Markets Equity Class E (EUR) -8.44% -2.80% % Benchmark ** - MSCI Emerging Markets % % % V roce 2001 vedlo zpomalení celosvětového ekonomického růstu a obavy z recese v USA k negativním výnosům na většině akciových trhů. Ani rozvíjející se trhy nebyly imunní vůči oslabujícímu globálnímu akciovému trhu. Mnohé země závislé na exportu, jako např. Taiwan a Jižní Korea, pocítily prudký propad poptávky po elektronických součástkách a zařízení, komoditách a dalších exportních artiklech. To mělo za následek zpomalení ekonomického růstu a slabší hospodářské výsledky společností v těchto zemích. Nejistota týkající se budoucího celosvětového ekonomického růstu utlumila navíc důvěru investorů skoro na všech rozvíjejících se trzích a přispěla tak ke zpomalení domácí spotřeby a investic. V roce 2001 uškodily několika klíčovým rozvíjejícím se trhům rovněž lokálně působící faktory. Argentina bojovala s restrukturalizací svých závazků vyplývajících z vládních dluhů a zároveň se snažila udržet přísnou měnovou politiku vázanou na americký dolar. To vedlo k ekonomickému oslabení v tomto regionu. Brazílie utrpěla úvodními fázemi velmi rušných prezidentských voleb a rovněž celonárodním nedostatkem elektrické energie způsobeným silnými suchy, v jejichž důsledku se vodní zdroje u hydroelektrických generátorů ocitly na historicky nejnižších hladinách. Izraelský akciový trh poklesl kvůli zpomalení mírového procesu a také proto, že vládní výdaje směřující do posílení obrany překročily rozpočtové cíle. Tureckou vládu přinutil rostoucí dluh zavést v únoru floating turecké liry, což uvrhlo zemi do recese. Výsledkům Podfondu napomohla skutečnost, že mnohé rozvíjející se trhy, které zrovna procházely krizí, byly vportfoliu zastoupeny méně (Argentina, Brazílie, Turecko, Izrael). Závěrem fiskálního roku jsme zaujali optimističtější náhled na některé z těchto zemí, např. Turecko, neboť jsme shledali tento trh výjimečně levným s potenciálem na obrat makroekonomické situace. K výsledkům portfolia přispělo i to, že ve větší váze byly zastoupeny Čína a Hong Kong. Čínská ekonomika se v celosvětovém zpomalení ukázala jako odolná a její akciové trhy stále zůstávají atraktivně oceněné. Výsledky Podfondu utrpěly v loňském roce kvůli nižší váze zastoupení akcií z Jižní Korey a Mexika. Očekávali jsme, že tyto trhy budou negativněji ovlivněny celosvětovým ekonomickým zpomalením kvůli jejich vysoké exportní závislosti na amerických a evropských trzích. Navzdory klesajícím exportům se však tyto trhy projevily jako odolné. Vyhlídky Číny a Indie vidíme optimisticky. Věříme, že ekonomiky těchto zemí porostou vyšším tempem než ekonomiky ostatních zemích. Akcie v těchto zemích jsou navíc atraktivně oceněny. Vstup Číny do Světové obchodní organizace (WTO) může přilákat více přímých zahraničních investic a může podpořit ekonomický růst. Věříme, že tento pokračující pozitivní vývoj čínské ekonomiky vytvoří příznivé prostředí pro naše čínské a hong-kongské akcie. Pokud jde o konkrétní sektory, stále preferujeme obory orientované na domácí ekonomiku, jako jsou sektor finanční, telekomunikační a obory zaměřené na spotřebitele. Spotřeba na mnohých rozvíjejících se trzích byla v posledních letech potlačena. Věříme, že tato potlačovaná poptávka bude v několika následujících letech motorem ekonomického růstu a růstu zisků společností. Sektor telekomunikací, zejména bezdrátových služeb, roste v mnohých rozvíjejících se trzích stále zdravým tempem a poskytovatelé služeb dosahují velkých příjmů. Poněkud méně optimističtí jsme, pokud jde o sektory orientované na export, jako např. technologické hardware a zařízení. Tyto sektory jsou totiž závislejší na zdravém fungování americké a evropské ekonomiky. Pokud jde o výhled do budoucnosti, zůstáváme optimisty ohledně vývoje rozvíjejících se trhů. Za prvé, pokud jde o úrokové sazby a likviditu, prostředí těchto ekonomik je velmi příznivé pro akciové trhy. Za druhé, ocenění akcií v těchto zemích je velmi atraktivní ve srovnání s oceněním na rozvinutých trzích. A konečně potenciál růstu zisku mnohých společností orientovaných na domácí trh, a tedy nezávislých na prodejích na americkém trhu, se udržuje na vysoké úrovni. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index je zaměřen na rozvojové země (Argentina, Brazílie, Bulharsko, Ekvádor, Nigérie, Panama, Peru, Filipíny, Polsko, Rusko a Venezuela). Je tvořen finančními nástroji vyjádřenými v amerických dolarech (Brady Bonds, úvěry, Eurobondy, a nástroji místních trhů vyjádřenými v amerických dolarech). K dispozici přes agenturu Bloomberg. 8

13 PIONEER FUNDS PAN EUROPEAN EQUITY RESEARCH PORTFOLIO ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 3.16% Akcie 96.84% Utility 4.59% Průmysl 5.93% Informační technologie 6.39% Základní spotřební zboží 8.10% Telekomunikační služby 9.88% Suroviny 4.82% Energie 10.07% Peníze a jiné 3.16% Peněžnictví 25.92% Zdravotnictví 10.88% Spotřební zboží - různé 10.26% 10 největších investic 1. Vodafone Group 4.49% 6. Aventis 3.29% 2. ENI 4.36% 7. UBS -Reg- 3.04% 3. Nokia Oyj 4.31% 8. Total Fina Elf 3.04% 4. BNP Paribas 4.02% 9. Siemens 2.38% 5. Nestlé -Reg- 3.35% 10. Novartis -Reg- 2.30% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Pan European Equity Research Portfolio Class E (EUR) -7.50% % % Benchmark ** - MSCI Europe % % % Dvanáct měsíců před 31. prosincem 2001 bylo pro investování do evropských akcií náročné. Na začátku sledovaného období byla naděje, že by se Evropa mohla vyhnout plnému dopadu ekonomického útlumu v USA. Avšak s postupem roku se jasně ukázala hloubka ekonomického propadu v Evropě. V tomto kontextu byl výkon portfolia Pioneer Funds - Pan European Equity Research povzbuzující vzhledem k tomu, že překonalo svůj benchmark. Výkon podfondu se řídil především rozhodnutím zachovat v průběhu roku důraz na defensivní postoj a ke konci sledované periody přesunout podíly více směrem k cyklickým sektorům. Ve finančním sektoru na začátku roku velmi dobrý výkon podali BNP Paribas a UBS -Reg. Následně jsme na konci roku zredukovali náš podíl v Banco Santander Central Hispano, v obavách před efektem jejího zapojení do Argentinské krize. V sektoru rozličných finančních služeb byl výkon podpořen společností Fortis. V pojišťovacím sektoru jsme nakoupili Allianz, protože ta může získat při přesunech kapitálu. Dále jsme před 11. zářím zredukovali podíly v sektoru všeobecného pojištění, z čehož jsme také profitovali. Nedávno jsme začali zvyšovat podíly v zajišťovací skupině Muenchener Rueckversicherungs -Reg-. Věříme, že tato společnost je dobře situována a získá kvalitnější zákazníky při vyšších pojišťovacích sazbách. Pro celý sektor telekomunikací byl rok 2001 velice složitým. Především ke konci roku jsme profitovali z našeho posíleného podílu ve Vodafone Group. V sektoru energií jsme si podrželi silnou pozici v ENI a vytvořili značný podíl v Total Fina Elf. Díky vysokým výnosům měl dobrý rok naftařský sektor. Ke konci roku jsme, vzhledem k tomu, že jsme očekávali snížení cen ropy, k naftařském sektoru zaujali spíše defensivní postoj. V sektoru utilit jsme koupili podíl v E.ON, německé společnosti, která profitovala z pokračujících reforem zotavení v odvětví jaderné energie. Portfolio také profitovalo z dobrého výkonu v sektoru surovin s podíly v Akzo Nobel, Lafarge a Rio Tinto. Další podíl na výkonu portfolia má správný výběr investic v sektoru spotřebního zboží a volných investic. Dobře si vedla společnost Koninklijke Ahold zabývající se maloobchodem s potravinami. Výborně si pak v první polovině roku vedla společnost Gucci Group. Výhled pro Evropské akcie se zlepšuje. Investoři v druhé polovině roku 2002 očekávají zotavení, které bude důsledkem nižších úrokových sazeb a expanzivních fiskálních politik. I nadále zůstáváme obezřetní ohledně síly a načasování ekonomického zotavení a v prvních měsících roku 2002 očekáváme obecně spíše nespokojenost s výnosy. Ocenění stále zůstává nejdůležitějším kritériem pro výběr cenin a udržíme důraz na společnosti z dobrým jménem a společnosti nabízející základní služby a produkty. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 15 hlavních finančních trzích v Evropě. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). 9

14 PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 3.75% Akcie 96.25% Zdravotnictví 5.18% Telekomunikační služby 5.84% Informační technologie 8.03% Základní spotřební zboží 9.20% Peníze a jiné 3.75% Průmysl 4.06% Energie 9.36% Utility 1.12% Peněžnictví 29.86% Suroviny 12.71% Spotřební zboží - různé 10.89% 10 největších investic 1. Vodafone Group 5.84% 6. BNP Paribas 4.07% 2. Porsche -PFD- 5.28% 7. Grupo Dragados 4.06% 3. Muenchener Rueckversicherungs -Reg- 5.20% 8. Nokia Oyj 4.03% 4. Aventis 5.18% 9. Indra Sistemas 4.00% 5. Fortis 4.11% 10. Nestlé -Reg- 3.83% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Top European Players Class E (EUR) -1.71% % -8.20% Benchmark ** - MSCI Europe % % % Rok 2001 se ukázal být velkou výzvou pro Evropské akciové trhy. Na začátku sledovaného období se zdálo možné, že se Evropa vyhne plnému dopadu ekonomického útlumu v USA. S postupem času se však hloubka ekonomického propadu ukázala i v Evropě. V rámci portfolia Pioneer Funds - Top European Players jsme se s ohledem na negativní výhled pro Evropské akciové trhy rozhodli setrvat v defensivním postoji. V důsledku tohoto rozhodnutí podfond překonal svůj benchmark se značnou marží. Výkon portfolia byl ovlivněn především posílenými podíly, které jsme drželi v sektoru rozličných finančních služeb, zejména pak to byli podíly ve společnostech Fortis a Deutsche Boerse. Náš podíl v Deutsche Boerse, německé burze cenných papírů, podal velmi dobrý výkon a profitoval při jakémkoliv zvýšení aktivity na akciovém trhu. K výkonu portfolia pozitivně přispěl i podíl v Grupo Dragodos, v sektoru investičních statků. Další podíl na dobrém výkonu portfolia pak měly i posílené pozice v Lafarge a Rio Tinto ze sektoru surovin. Správný výběr v sektoru výrobců automobilů, kde máme velmi silný podíl v Porsche -PFD-, rovněž podpořil portfolio. Sektor telekomunikací prožíval jako celek velmi složitý rok, v důsledku ze snahy vypořádat se se značnými dluhy, které vznikly při soutěži o licence na sítě třetí generace v roce Drželi jsme velmi silnou pozici ve Vodafone Group a byli jsme odměněni velmi dobrým individuálním výkonem. Pokračovali jsme ve snižování podílů v sektoru technologií, přestože jsme si ponechali silné pozice v Nokia Oyj. Věříme, že velmi silné obchodní jméno této společnosti a její dominantní postavení na trhu, jí zaručí profit z oživení na trhu s mobilními telefony. Podíl rozhodně pozvedl výkon portfolia v závěrečných měsících roku 2000 při znovuoživení trhu po následcích útoků z 11. září. Profitovali jsme z rozhodnutí zredukovat podíly ve všeobecném pojišťovacím sektoru, avšak nedávno jsme začali zvyšovat naše zapojení v zajišťovací skupině Muenchener Rueckversicherungs -Reg-. Domníváme se, že společnost je velmi dobře situována a získá lukrativnější zakázky při vyšších pojišťovacích sazbách. Ke konci roku jsem zmírnili důraz na defensivní investování a pozvolna jsme zvýšili podíly ve více cyklických sektorech. Vytvořili jsme silnou pozici v sektoru surovin. To především posílením podílu v Akzo Nobel a Lafarge, spolu s CRH a Air Liquide. Věříme, že v následujícím roce převládne ekonomické zotavení a tyto ceniny budou profitovat. Podrželi jsme si silnou pozici v sektoru výrobců automobilů. Budeme pokračovat v posilování podílu ve finančním sektoru a mírném posilování v sektoru spotřebního zboží. Výhled pro evropské akcie se začíná zlepšovat spolu s očekáváním investorů, že v druhé polovině roku 2002 dojde k ekonomickému zotavení. Prozatím zůstáváme obezřetní ohledně síly a načasováním ekonomického zotavení a očekáváme nespokojenost se společnými výnosy v prvních měsících nastávajícího roku. Udržíme důraz portfolia na dobrý zvuk společností, poskytujících základní služby a produkty. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Index Morgan Stanley Capital International (MSCI) Europe je neřízeným měřítkem indexů 14 evropských zemí, mezi něž patří Rakousko, Belgie, Dánsko, Finsko, Francie, SRN, Irsko, Itálie, Nizozemí, Norsko, Španělsko, Švédsko, Švýcarsko a Velká Británie. Akcie USA sleduje index Standard & Poor's 500, který je běžným měřítkem chování akcií na trhu USA. 10

15 PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 12.13% Spotřební zboží 5.91% Průmysl 6.55% Energie 6.84% Suroviny 4.15% Telekomunikační služby 6.26% Utility 2.92% Peněžnictví 21.18% Zdravotnictví 12.34% Akcie 87.87% Volné investice 10.61% Informační technologie 11.11% Peníze a jiné 12.13% 10 největších investic 1. Standard & Poor's 500 Index 3.47% 6. Pfizer 1.84% 2. Tyco International 2.79% 7. Cardinal Health 1.83% 3. Citigroup 2.64% 8. Wal-Mart Stores 1.80% 4. Exxon Mobil Corp. 2.12% 9. General Electric Co. 1.78% 5. American International Group 2.08% 10. Vodafone Group 1.76% Průměrný roční výnos * (ke dni ) Od založení třídy Global Equity Class E (EUR) 9.00% Benchmark ** - MSCI World (EUR) % Portfolio podfondu Pioner Funds - Global Equity vykazovalo od svého spuštění v říjnu 2001 velmi dobré výsledky. Založení podfondu počátkem října 2001 se shodovalo se silným zotavením na všech hlavních akciových trzích v důsledku událostí 11.října. Přestože byl rok 2001 z mnoha hledisek obtížným, akciové trhy těžily ze snížení klíčových úrokových sazeb hlavních centrálních bank. Akciové trhy navíc podporovala víra v hospodářský obrat k lepšímu v roce Od uvedení podfondu jsme sestavili silné portfolio hlavních titulů ve všech sektorech. Za sledování vývoje trhu jsme umístili části portfolia ve prospěch cykličtějších titulů v očekávání růst zhodnocení. Tato strategie se ukázala být správná, neboť řada těchto titulů v průběhu dalších tří měsíců posílila. Cena akcií Tyco International, které byly součástí portfolia, vzrostla počátkem prosince ze svého minima po událostech 11.září téměř o 50%. Cena dalšího titulu z portfolia podfondu, Citrix Systems, se těšila dobrému zotavení s růstem důvěry v technologický sektor. V období od října do prosince vykazoval technologický sektor jedny z nejlepších výsledků. Očekávání ohledně růstu v tomto sektoru byla podepřena obnovenou důvěrou v hospodářský růst. Portfolio navíc těžilo z dobré volby titulů v oblasti investičních statků a telekomunikací. Ve sledovaném období byla pozice fondu nad benchmarkem v oblasti pojišťovnictví a zdravotnictví a pod benchmarkem v bankovnictví a dopravě. Z geografického pohledu bylo portfolio nad benchmarkem v Severní Americe a v Evropě a pod ním v pacifické oblasti a hlavně v Japonsku kvůli obavám z nepříznivého hospodářského vývoje v regionu. Výhledově zůstáváme opatrní. Po oživení na akciovém trhu ke konci roku se ceny zdají na vrcholu. Ačkoliv nepodceňujeme pravděpodobnost zotavení v roce 2002, domníváme se, že zhodnocení je důležitým kritériem pro výběr titulů. Technologický sektor měl v období mezi říjnem a prosincem lepší výsledky, než mnohá jiná odvětví. Ve střednědobém výhledu chceme situovat portfolio do více cyklických sektorů. Kvůli přetrvávající nejistotě o načasování a síle hospodářského zotavení ale nebudeme při budování pozice příliš agresivní. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 MSCI World Index je index vážený podle kapitalizace, který sleduje chování více než 1300 podílových cenných papírů kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik). Tento index nesleduje výsledky žádného z fondů Pioneer Funds. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci "Morgan Stanley Capital International - EAFE and World Perspective". Přímo v indexu investovat nelze. 11

16 PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 4.04% Opce 1.03% Peníze a jiné 4.04% Reklama 0.02% Služby mobilních sítí 26.13% Cenné papíry 95.96% Služby pevných sítí 68.78% 10 největších investic 1. Vodafone Group 9.38% 6. Olivetti 4.41% 2. BellSouth 9.23% 7. AT&T Corp. 4.35% 3. SBC Communications 6.86% 8. Verizon Communications 4.28% 4. Telefonica 5.96% 9. Telecom Italia -RNC- 4.08% 5. mmo2 4.50% 10. Alltel Corp. 3.60% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Telecoms Class E (EUR) % % % Benchmark ** - MSCI World Tel Serv % % % Výkon v telekomunikačním odvětví byl zklamáním. Výkon v sektoru byl do určité míry ovlivněn globálním zpomalením ekonomiky, vysoká zadluženost telekomunikačního odvětví způsobila další zadržení růstu zhodnocování. Začátkem roku byla výkonnost sektoru pozdržena investicemi mnoha operátorů, což bylo znásobeno dalšími požadavky na financování, kladenými na dluhopisový trh, kterými se operátoři snaží financovat své závazky plynoucí z nákupu licencí na sítě třetí generace uskutečněných v roce 1999 a V průběhu roku se však v sektoru objevily známky zlepšení, výnosy šly, navzdory značnému odlivu kapitálu, nahoru. Dále se objevily známky větší disciplinovanosti v používání kapitálu. Události 11. září zvýšily některé z defensivních charakteristik sektoru, především v USA, zároveň však zpozdily zotavení ve výnosech obecně. V očekávání dopadu makroekonomického oslabení, znásobeného vědomím strukturálních problémů v telekomunikačním odvětví, bylo portfolio obecně investováno defensivně. V průběhu sledovaného období jsme preferovali společnosti s dobrým jménem, schopné vyprodukovat dostatečné hotovostní toky. Portfolio profitovalo z dobrého výkonu podílů ve Vodafone Group a společnosti Telefonica a nedávno jsme získali díky našim investicím do společnosti mm02. V průběhu sledované periody představovali akcie Vodafone Group náš hlavní zájem. Společnost Vodafone Group sídlící ve Velké Británii má na Evropském telekomunikačním trhu vedoucí pozici, což znamená obrovský potenciál v možných výnosech. Další zájem pak představuje španělská společnost Telefonica především pro svou silnou domácí pozici jak v pevné síti tak na trhu mobilních operátorů, společně se svou značně výnosnou pozicí na trhu v Latinské Americe. Z výhledu pro rok 2002 je zřejmé, že sektor telekomunikací bude výrazně ovlivněn vývojem globální ekonomiky. V sektoru se projevují operativní zlepšení, nicméně do doby, kdy bude jasné ustálení ekonomického zotavení, bude pokračující rotace sektoru jedním z hlavních rysů akciového trhu. Důsledkem pak bude značná nestálost telekomunikačního trhu. Věříme však, že trh nabízí atraktivní střednědobé investiční příležitosti. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci představující 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v telekomunikačním sektoru podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci "Morgan Stanley Capital International - EAFE and World Perspective". 12

17 PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 4.71% Kancelářská elektronika 2.26% Aplikační software 2.59% Internetový software & služby 2.71% Elektronická zařízení & násroje 2.86% Peníze a jiné 4.71% Síťové vybavení 4.71% IT služby a poradenství 8.96% Polovodičová zařízení 0.91% Služby pevných sítí 0.80% Zdravotnictví 0.42% Počítačové komponenty 17.75% Telekomunikační zařízení 15.92% Akcie 95.29% Polovodiče 10.91% Softwarové systémy 12.00% Ukládání dat & periferie 12.49% 10 největších investic 1. Microsoft Corp. 9.37% 6. EMC Corp-Massachussetts 4.04% 2. Hewlett-Packard Co. 8.87% 7. Texas Instruments 3.82% 3. Lexmark International 8.45% 8. IBM Corp. 3.65% 4. Nokia Oyj 8.29% 9. Motorola 3.40% 5. Electronic Data Systems Corp. 4.13% 10. Cisco Systems 3.27% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Technology Class E (EUR) % % % Benchmark ** - MSCI World Inf Technology % % % Pro globální technologie byl rok 2001 další výzvou. Ekonomické zpomalení, které započalo ve Spojených Státech v roce 2000, se rozšířilo na většinu hlavních ekonomik. S postupem roku a v době kolem tragických událostí z 11. září přešlo mnoho ekonomik do recese. Globální akciové trhy v průběhu roku výrazně ztrácely. Centrální banky v průběhu roku pokračovaly v zjednodušování měnových politik. Původně odstartovalo snížení úrokových sazeb krátké zotavení v technologickém sektoru, to ovšem brzy odeznělo když se ukázalo, že návrat k loňským výnosům je nereálný. Zatímco globální poptávka po hardwarových komponentech se snížila, technologické společnosti neměly takové výnosy, aby ospravedlnily jejich vysoké zhodnocení. Zveřejňování očekávaných výnosů bylo na pořádku dne a velcí výrobci jako Cisco a Intel se snažili prosadit na trhu názor, že na konci tunelu se nachází světlo. Prodejci softwaru zaznamenali snížený zájem společností o systémové upgrady. Internetové společnosti se snažily dosáhnout profitu a mnoho z nich ukončilo svou činnost. Přestože technologický sektor ve poslední čtvrtině roku prožil značné zotavení, nepodařilo se v sektoru vyrovnat ztráty. Proto činil na konci roku podle MSCI World propad více než 25%. Zatímco makroekonomický vývoj je nejistý, dá se předpokládat, že technologický sektor bude krátkodobě značně nestabilní. Trh zůstává i nadále citlivý k negativním zprávám, které mohou utlumit optimismus investorů. I tak v prvním kvartálu obecně očekáváme výnosy a i nadále věříme, že v nadcházejícím roce dojde ke zotavení ekonomiky. Portfolio si podrží své defensivní pozice a vyhledáváme růstově orientované investiční příležitosti. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci představující 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru informačních technologií (internetový software a služby, poradenství v oblasti IT a služby, software, komunikační zařízení, počítače a periferní zařízení, elektronické zařízení a nástroje, kancelářské elektronika, polovodičové zařízení a produkty) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci "Morgan Stanley Capital International - EAFE and World Perspective". 13

18 PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Peníze & jiné 1.19% Řízená zdravotní péče 2.96% Zdravotnická zařízení 3.19% Zdravotnické služby & velkoobchod 5.35% Biotechnologie 9.04% Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 1.19% Zdravotnické vybavení 0.33% Letecká nákladní doprava & přeprava 0.18% Akcie 98.81% Léčiva 77.76% 10 největších investic 1. Pfizer 9.28% 6. Biovail Corpation 4.73% 2. American Home Products Corp. 7.77% 7. Amgen 4.55% 3. Aventis 7.43% 8. AstraZeneca 3.74% 4. Pharmacia Corp. 7.07% 9. GlaxoSmithkline 3.09% 5. Novartis -Reg- 4.87% 10. Wellpoint Health Networks 2.96% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Healthcare Class E (EUR) -8.01% % -5.80% Benchmark ** - MSCI World Healthcare % -9.32% -9.95% Vzhledem k vysoké nejistotě na trhu používali během roku 2001 investoři odvětví léčiv jako svůj "bezpečný přístav". Sektor nicméně i nadále ztrácel díky příliš optimistickým očekáváním růstu zisku ze začátku roku, kdy investoři očekávali u farmaceutických společností zisky pohybující se v dvouciferných řádech. Zatímco v minulosti byly dominantní produkty schopny zajistit dostatečné výnosy z farmaceutických podílů, končící doba platnosti patentů a z toho plynoucí poměrně rychlá ztráta z příjmů tyto výnosy znehodnotila. Z tohoto důvodu bylo nutné snížit odhady výnosů a s nimi i cenu akcií. Tento vývoj pak poznamenal výkon podfondu Pioneer Funds - Global Healthcare. V roce 2001 investoři preferovali ve farmaceutickém odvětví defensivní společnosti. Portfolio plně nevyužilo výhody plynoucí z pohybů na tomto trhu, a to především vzhledem k zaměření pozornosti na agresivnější společnosti s dlouhodobějšími růstovými výhledy. Dalším problémem byl propad biotechnologického průmyslu ve Spojených státech v druhé polovině sledovaného období. To pak znamenalo výrazné oslabení výkonu celého odvětví. I nadále se stavíme pozitivně k biotechnologiím. Zatím co farmaceutické společnosti bojují, aby si udržely přísun svých výrobků, základní výhledy pro mnoho biotechnologických zůstávají velmi dobré. Více něž 40% významných nových léčiv je vyrobeno biotechnologickými společnostmi. Nicméně náš výběr podílů, do kterých investujeme, zůstává orientován především na společnosti s vysokými výnosy a společnosti chystajícími se na trh uvést nový produkt. V současnosti mnoho farmaceutických společností musí provést obnovu svých patentů. Výzkum a vývoj nemá dostatečný výkon, aby mohl pokrýt výši odhadovaných výnosů, a z toho plyne potřeba nákupu produktů s následným zvýšením nákladů za nákupy a licence. Současná vysoké zhodnocování na Evropském farmaceutickém trhu jsou podle nás hodnocena nesprávně a to především proto, že se zhodnocování ve Spojených státech upravilo na mnohem příhodnější úroveň. Do budoucnosti očekáváme negativní náhled investorů na sektoru zdravotní péče vzhledem k jeho defenzivnímu charakteru a víře ve zotavení ekonomie v roce Základy farmaceutického sektoru budou podle očekávání slabší než v minulých letech navzdory faktu, že jsou v rámci sektoru prodávány především starší populaci se vrůstající závislostí na zdravotní péči produkty s vysokým ziskem. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci představující 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru zdravotnictví podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci "Morgan Stanley Capital International - EAFE and World Perspective". 14

19 PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Distribuce podle sektorů Peníze a jiné 5.00% Peníze a jiné 5.00% Informační technologie 4.07% Peněžnictví 6.46% Zdravotnictví 8.27% Základní spotřební zboží 25.89% Utility 12.97% Akcie 95.00% Průmysl 13.08% Spotřební zboží - různé 24.26% 10 největších investic 1. Home Depot 4.81% 6. Electrolux -B- 4.28% 2. Koninklijke Philips Electronics 4.60% 7. Koninklijke Ahold 4.20% 3. Tesco 4.55% 8. Boots Co. 4.10% 4. L'ORÉAL 4.38% 9. Nokia Oyj 4.07% 5. Colgate-Palmolive Co. 4.36% 10. Elsevier 4.06% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Environmental & Ethical Class E (EUR) % % % Rok 2001 byl těžkým rokem pro akciové trhy na celém světě. Hospodářská nejistota vycházející z geopolitických událostí snižovala důvěru investorů a utvrdila tak klesající trend na trhu, který vystřídal nejdelší období růstu cen na akciových trzích v dějinách. Přestože ceny akcií stouply po tragických událostech 11. září, světové akciové trhy (podle MSCI World) nevydobyly zpět předchozí ztráty a skončily tak na konci roku o 14% níže (vyjádřeno v Euro). Podfond Pioneer Funds - Global Environmental & Ethical, který od svého spuštění v červnu 2000 neměl žádný benchmark, také klesnul o více než 14%, když se nedokázal vyhnout škodě, způsobené náladou investorů. Naše investiční politika zůstávala striktní. Společnosti v našem podfondu musí splňovat nejen ekologická a etická kriteria, ale musí vykazovat i silné finanční fundamenty, dobrý výhled a zajímavé zhodnocení. Během vykazovaného období jsme občas museli prodávat tituly, jejichž profil se změnil. Akcie AOL Time Warner byly prodány kvůli drobné armádní zakázce. Držení v jiných společnostech, jako například Cigna a Sysco, byla prodána po dosažení cílové ceny akcií. Držení, která byla prodána z důvodu změn výhledu podkladové činnosti společnosti, byla mimo jiné Li & Fung, Swatch a Kingfisher. V průběhu období jsme byli opatrnější ohledně participace ve farmaceutickém průmyslu a prodali jsme svá držení v Glaxo, Celltech, Skyepharma, a Johnson & Johnson. A nakonec jsme z důvodu snížení rizika prodali akcie menších a méně prozkoumaných společností, jako Body Shop, Waste Recycling, a Trafficmaster. V květnu jsme nakoupili Ballard Power Systems, v červenci Liz Claiborne a Fannie Mae, v září Banco Popular Espanol, a v listopadu Nokia Oyj a Scottish & Southern Energy. V průběhu roku se složení portfolia měnilo. Značná rotace odvětví způsobila, že příklon k defenzivnějším titulům, který nám tak pomohl v roce 2000, nepřinesl kýžené výsledky v roce 2001, obzvláště během rychlých růstů cen v lednu, dubnu a na podzim. Poslední investice se zaměřovaly na společnosti s vysokým stupněm hospodářské citlivosti. To znamená, že podfond je dobře balancován z hlediska odvětví a je v situaci, kdy může těžit z hospodářského zotavení. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. 15

20 PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení Portfolia Peníze a jiné 0.53% Správa a údržba nemovitostí 1.60% Investice do nemovitostí 1.63% Zajištění 2.75% Úrazové a majetkové pojištění 3.24% Distribuce podle sektorů Zákaznické finanční služby 1.23% Peníze a jiné 0.53% Vícesektorové akvizice 0.45% Sdružené pojištění 16.81% Akcie 99.47% Různé finanční služby 21.37% Banky 50.39% 10 největších investic 1. Citigroup 9.90% 6. Bank of America 4.47% 2. BNP Paribas 6.54% 7. J.P. Morgan Chase & Co. 4.20% 3. American International Group 6.00% 8. Allianz 3.26% 4. Wells Fargo & Co. 4.77% 9. Assicurazioni Generali 2.99% 5. UBS -Reg- 4.62% 10. Barclays 2.78% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Financials Class E (EUR) % % -8.80% Benchmark ** - MSCI World Financials % % % Ekonomický útlum roku 2001 si podle MSCI na finančních trzích vybral svou daň ve formě všeobecného propadu finančních titulů téměř o 14% v Euru, což bylo jen o něco méně než propad na trzích s cennými papíry. Tyto složité ekonomické podmínky ovlivnily výkon podfondu Pioneer Funds - Global Financials. Mezi skupinami tvořícími finanční sektor lepší výkon podal bankovní trh a trhy s nemovitostmi, rozličné finanční služby obchodovaly bez zisku, zatímco pojišťovací sektor byl ve ztrátě. Z geografického hlediska Severní Amerika profitovala, Evropa mírně ztrácela a výkon pacifické oblasti byl slabý. V průběhu roku se stalo zřejmým, že okamžité oživení amerického hospodářství se konat nebude, japonské hospodářství zůstane nadále v recesi a v Evropě dojde k prohloubení efektu všeobecného útlumu. To se ve finančním sektoru projevilo zpomalením růstu výnosů, zejména u výnosů citlivých na změny trhu, a vzrůstajícím znepokojením o kreditní kvalitu a riziko. Vyvrcholením byly události z 11. září, které vytvořily obrovský tlak na pojišťovací sektor. Nebylo překvapením, že až do událostí 11. září a v době po nich, profitovaly defensivnější skupiny, mezi nimi majetkové a retailové banky. Ještě v závěrečném kvartálu roku se zotavilo velké množství agresivnějších, na trh citlivějších cenin rozličných finančních služeb. Investoři byli toho názoru, že by razantnější snížení úrokových sazeb ze strany centrálních bank, zejména pak v USA, mohlo vést k vzestupu v globální ekonomice a na kapitálových trzích roce Z hlediska zhodnocování akcií odhadujeme, že především americké banky profitovaly z rozšiřujících se rozpětí po snížení úrokových sazeb. Podle našeho názoru nyní dojde ke zpomalení růstu výnosů tak jak se sníží objemy půjček a stabilizují se rozdíly. Rovněž věříme, že dojde ke zhoršení kreditní kvality mezi maloobchodními spotřebiteli. Proto jsme se nakoupili některé z atraktivně oceněných podílů u bank orientovaných více na obecné zotavení, restrukturalizaci a s větší účastí na finančních trzích. Jako příklad lze uvést nedávnou koupi podílu v JP Morgan Chase. Rovněž v Evropě jsou příležitosti spíše v této skupině bank, než v defensivnějších bankách orientovaných na malé spotřebitele. Vzhledem k plnému zhodnocení jsme zredukovali posílenou pozici v amerických majetkových akciích. Po nepřesvědčivém výkonu v roce 2001 se akcie pojišťoven zdají atraktivnějšími. Jak se zdá, v sektoru zse promítla do cen nižší návratnost investic, zatímco postupně se zlepšující tržní podmínky mohou napomoci lepšímu prodeji a ziskům v sektoru životního pojištění. V roce 2002 bude výhledu pro sektor globálních financí dominovat síla a načasování zotavení. Do doby, než bude toto zotavení nepochybné a zřejmé, bude jedním z hlavních znaků trhu rotace v tomto sektoru. Zlepšení zhodnocování akcií, které začalo v září, je znakem očekávání rychlého zotavení v globální poptávce ze strany investorů, zatímco ani společné výnosy ani makroekonomické ukazatele k takovému optimismu v současnosti nedávají důvod. * Výkonnosti podílových listů kategorie E (EUR Distribuované) jsou uváděny jako kumulativní výkonnosti od založení do konce vykazovaného období. Všechny informace se zakládají na hodnotách čistého obchodního jmění (ČOJ) a předpokládají reinvestování dividendy. ČOJ představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních poplatků. V ČOJ nejsou započítány žádné další poplatky jako jsou daně nebo poplatky z prodeje. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků. 1 Index MSCI World Financials vyjadřuje vývojovou tendenci představující 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí ve finančním sektoru (banky, pojišťovny a reality) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci "Morgan Stanley Capital International - EAFE and World Perspective". 16