Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT)

Transkript

1 Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Výroční zpráva (Auditovaná) 31. prosince 2003

2 Na základě této finanční zprávy nemohou být učiněny žádné úpisy. Úpisování se provádí pouze na základě současného Prospektu společně s nejnovější výroční a pololetní zprávou, je-li tato od té doby publikována.

3 OBSAH STRANA VÝROČNÍ ZPRÁVA ZA ROK ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC V ROCE ZPRÁVY INVESTIČNÍCH MANAŽERŮ PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS U.S. RESEARCH PIONEER FUNDS U.S. SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS U.S. MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S. VALUE PIONEER FUNDS U.S. GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY PIONEER FUNDS PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS EURO BOND PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND PIONEER FUNDS U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS STRATEGIC INCOME PIONEER FUNDS EURO SHORT-TERM PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS EURO RESERVE PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX VÝPIS VLASTNÍHO KAPITÁLU VÝPIS OPERACÍ A ZMĚN VE VLASTNÍM KAPITÁLU VÝPIS PODÍLOVÉ STATISTIKY PŘEHLED INVESTIC PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS

4 Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS U.S. RESEARCH Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS U.S. SMALL COMPANIES Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS U.S. MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S. VALUE PIONEER FUNDS U.S. GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS EURO BOND Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND PIONEER FUNDS U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS STRATEGIC INCOME PIONEER FUNDS EURO SHORT-TERM PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS EURO RESERVE PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice POZNÁMKY K FINANČNÍM VÝPISŮM ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA MANAGEMENT A ADMINISTRATIVA

5 VÝROČNÍ ZPRÁVA SPOLEČNOSTI PIONEER FUNDS ZA ROK 2003 ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC V ROCE 2003 Na rok 2003 se bude vzpomínat jako na rok hospodářského oživení na rok, kdy skončil medvědí trh a ekonomické pozadí na celém světě se zlepšilo. Cena akcií během roku stoupla, neboť investoři přehodnotili svou toleranci vůči riziku v důsledku zmírnění geopolitického napětí a díky stále častějším důkazům lepšícího se ekonomického pozadí a podnikových příjmů. Investoři byli během roku ochotni více riskovat nejen na akciovém trhu, ale i v rizikovějších kategorií aktiv, jako jsou podnikové dluhopisy a dluhopisy rozvíjejících se trhů. Naopak pro vládní obligace se statutem "bezpečných přístavů" byl rok 2003 těžkým rokem. Na začátku období nechuť investorů riskovat značně vzrostla kvůli celosvětovému politickému napětí a velmi křehkým ekonomickým údajům. Zvýšená nejistota vyvolala hromadný odprodej akcií a podpořila zisky trhů vládních obligací. Se snižováním geopolitického napětí však investoři začali toleranci vůči riziku přehodnocovat. Oživení akciových trhů bylo nejprve vyvoláno zlepšením kreditního cyklu díky abnormálně vysoké úrovni likvidity. Silně zadlužené společnosti si v průběhu sledovaného období vedly velmi dobře. Zotavení dále pokračovalo díky rostoucím podnikatelským aktivitám v USA a v Asii a díky lepšící se podnikatelské důvěře. Poslední fáze oživení akciových trhů souvisela s růstem podnikových výdělků po úspěšné restrukturalizaci rozvah mnoha společností. Během první poloviny roku se ceny vládních obligací prudce zvýšily, přičemž výnosy v USA poklesly na nejnižší úroveň od padesátých let a výnosy evropských dluhopisů poklesly dokonce na nejnižší úroveň od let dvacátých. Jak americký Úřad federálních rezerv tak Evropská centrální banka během první poloviny roku snížily úrokové sazby na 1 %, respektive 2 % a podpořily systém zvýšením likvidity. Dluhopisům snížení úrokových sazeb prospělo, avšak díky spekulacím, že by Úřad federálních rezerv mohl začít nakupovat desetileté státní pokladniční poukázky jako mimořádné opatření k potlačení rizika deflace, šly ceny dluhopisů nahoru zároveň s tím, jak stoupaly akciové trhy. Tento zvrat v obvyklém vztahu dluhopisů a akcií však nemohl mít dlouhého trvání. V letních měsících se již vládním obligacím vedlo hůře. Hromadný odprodej vyvolaly zejména signály oživení hospodářského růstu v USA a doznívající spekulace vzniklé kvůli strachu z deflace. Zvrat v ochotě investorů riskovat prospěl do značné míry podnikových dluhopisům. Podnikové dluhopisy s nízkým stupněm těžily z největší komprese rozpětí během roku. Vyšší tolerance vůči riziku a stále lepší ekonomické základy prospěly i rozvíjejícím se trhům, z nichž si dobře vedly zejména trhy v Rusku a Brazílii. Aktivita na měnovém trhu se během roku nesla ve znamení poklesu amerického dolaru vůči jiným významným měnám, především vůči euru. Obavy z rostoucího deficitu amerického rozpočtu a deficitu běžného účtu spolu se spekulacemi investorů, že americká vláda se zříká politiky silného dolaru, stáhly americkou měnu ještě níž. Asijské měny do jisté míry zaštítily nemalé intervence asijských centrálních bank. Avšak vzhledem k absenci jakéhokoli zásahu ze strany evropských institucí neslo euro nápor zhodnocení vůči dolaru plnou měrou, bez ohledu na křehkou evropskou ekonomiku. Hospodářské výhledy pro rok 2004 jsou vcelku optimistické. Zotavení je potvrzeno, podnikatelská důvěra vysoká a podniková cash flow se výrazně zlepšila. Klíčovými tahouny akciových trhů budou pravděpodobně ekonomické údaje potvrzující rozsah hospodářského vzestupu, neustále se zvyšující příjmy společností a poptávka po akciích ze strany investorů, kteří se na zlepšení ekonomického cyklu dosud dívali jen zpovzdálí. Zatímco v některých případech již akcie dosahují reálných hodnot, celkově se akciové trhy v porovnání s dlouhodobým průměrem nezdají být nijak nadhodnoceny a ve srovnání s jinými kategoriemi aktiv zůstávají atraktivní. Očekáváme, že akcie budou mít v prostředí stabilních úrokových sazeb lepší výkonnost než vládní obligace. Díky zlepšení ekonomického cyklu a nízkým výnosům je ocenění vládních obligací v porovnání s akciemi stále neatraktivní. Především americké dluhopisy budou pravděpodobně trpět zvýšenou emisí v důsledku zvětšujícího se schodku rozpočtu. Můžeme také očekávat menší zájem ze strany mezinárodních investorů vzhledem k tomu, že dolar bude pravděpodobně nadále oslabovat. Na poli vládních obligací bychom dali přednost evropským vládním obligacím, neboť věříme, že tam trh nepřikládá takový význam příliš rychlému tempu snižování úrokových sazeb. Firemní dluhopisy dosáhnout v roce 2004 podle našeho názoru jen o málo lepší výkonnosti než vládní cenné papíry. Dluhopisy rozvíjejících se trhů se zdají být připraveny k dobrým výkonům díky možnosti vyššího ohodnocení v zemích s lepšícími se ekonomickými základy. Při posuzování celkové pozitivní prognózy pro rok 2004 bychom jako možné rizikové oblasti v nadcházejícím roce viděli pád amerického dolaru a předčasné zvýšení úrokových sazeb. Obě tato rizika jsou však velmi omezená a ve skutečnosti nemusí vůbec nastat. Očekáváme sice další oslabování amerického dolaru, ale již ne v takové míře jako v roce V příštím roce bychom se již neměli od centrálních bank dočkat nepříjemných překvapení co do výše úrokových sazeb, jelikož již budou srozuměny s postupnými změnami v myšlení zákonodárců. 1

6 PIONEER FUNDS - ITALIAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 3,21% Zboží krátkodobé spotřeby 1,24% Průmysl 1,20% Dluhopisy 0,72% Hotovost a ostatní 3,21% Zdravotnictví 1,56% Technologie 4,68% Finance 38,08% Energetika a plynárenství 4,83% Zboží dlouhodobé spotřeby 7,82% Energie 10,33% Cenné papíry celkem 96,79% Komunikace 26,33% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. TIM SpA 9,70% 6. Enel SpA 4,83% 2. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 9,69% 7. Mediaset SpA 4,76% 3. Telecom Italia SpA 5,86% 8. Sanpaolo IMI SpA 4,71% 4. Intesa BCI SpA 5,72% 9. STMicroelectronics NV 4,68% 5. Unicredito Italiano SpA 5,52% 10. Assicurazioni Generali SpA 4,56% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Italian Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 7,31% 16,85% 20,93% Benchmark * * - MIB R 1 8,52% 13,99% -9,77% Italský akciový trh zaznamenal v roce 2003 růst díky globálnímu hospodářskému oživení a nárůstu důvěry v ekonomiku. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu trhů z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst časově odpovídal ochabnutí nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce těžily zejména velmi zadlužené společnosti. Technologický sektor vykazoval velmi dobré výsledky, jelikož některé společnosti, u nichž se původně předpokládala značná finanční tíseň, byly později zařazeny do třídy společností vykazujících růst. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí jsme byli svědky výrazného zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení společností přinesly své ovoce. Naše portfolio během roku vykazovalo vysokou absolutní výkonnost, jež převýšila svůj referenční benchmark, index MIB R, již pátý rok za sebou. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Náš výběr byl v mnoha oblastech velmi úspěšný. Zejména náš výběr titulů v bankovním sektoru, kde jsme si podrželi podíly např. ve společnosti Banca Intesa a San Paolo IMI, velmi pozitivně přispěl k výkonnosti portfolia. Náš výběr titulů v pojišťovnictví se také ukázal jako velmi dobrý. Navíc jsme zaznamenali velmi pozitivní výsledky v mediálním sektoru, vyplývající z akvizice podílů ve společnosti Mediaset a Mondadori. Naše expozice ve společnosti Parmalat byla nulová, což bylo pro výnosy portfolia jistě příznivou zprávou. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na italském akciovém trhu je velmi atraktivní. Perspektivy naznačují, že hospodářský růst v celé Evropě bude mírný. Ještě po nějakou dobu bude akciový trh navíc těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměří na společnosti se silnými základy, dobrými peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci akcií kótovaných na italském trhu s výjimkou těch akcií, které jsou charakterizovány rychlým tempem růstu. Index zahrnuje pouze dividendy tzv. výjimečného charakteru. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Borsa Italiana S.p.A. [Italská burza cenných papírů] (internetové stránky Borsa Italiana" a Sole 24 Ore"). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 2

7 PIONEER FUNDS - FRENCH EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 1,09% Finance 22,21% Hotovost a jiné 1,09% Komunikace 11,36% Energie 9,86% Průmysl 17,49% Zdravotnictví 8,86% Technologie 6,52% Cenné papíry celkem 98,91% Zboží krátkodobé spotřeby 11,63% Suroviny 1,91% Zboží dlouhodobé spotřeby 6,52% Energetika a plynárenství 2,69% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Total SA 9,86% 6. Aventis SA 4,82% 2. BNP Paribas 7,65% 7. Vivendi Universal SA 4,67% 3. AXA 5,59% 8. Carrefour SA 4,26% 4. France Telecom 5,08% 9. Sanofi-Synthelabo SA 4,04% 5. Societe Generale - A 5,01% 10. Credit Agricole SA 3,96% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie French Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 14,14% 16,09% 41,95% Benchmark * * - CAC ,36% 17,61% - Francouzský akciový trh zaznamenal v roce 2003 růst díky známkám globálního hospodářského oživení a nárůstu důvěry v ekonomiku. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu akciového trhu z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst časově odpovídal ochabování nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Nejvyšší výkonnost vykazovaly akcie, jež během tříleté stagnace akciového trhu zaznamenaly nejhlubší pád hodnoty. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce profitovaly zejména velmi zadlužené společnosti. Technologický sektor vykazoval velmi dobré výsledky, jelikož některé společnosti, u nichž se původně předpokládala značná finanční tíseň, byly později zařazeny do třídy společností vykazujících růst. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí došlo k výraznému zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení, jež přijaly mnohé společnosti, přinesly své ovoce. Naše portfolio během celého roku vykazovalo vysokou absolutní výkonnost, přestože tato výkonnost trochu pokulhávala za indexem MSCI Europe. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Náš výběr byl v mnoha oblastech velmi úspěšný. Zejména náš výběr titulů v bankovním sektoru, kde jsme si podrželi podíly např. ve společnosti BNP a Credit Agricole, velmi pozitivně přispěl k výkonnosti portfolia. Také náš výběr titulů v oblasti médií a vývoje softwaru přinesl pozitivní výsledky. Avšak náš výběr titulů v automobilovém sektoru nedosáhl očekávané výkonnosti. Slabá výkonnost našeho podílu ve společnosti Peugeot měla jisté nepříznivé dopady, navíc jsme měli podprůměrnou expozici ve společnosti Renault, jejíž výkonnost byla během celého roku nadprůměrná. Naše podíly ve společnosti Euronext v sektoru diverzifikovaných financí také nepřinesly očekávané výsledky. Konečně i ve společnost EADS, jež zaznamenala v druhé polovině roku růst, jsme si podrželi jen podprůměrný podíl. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na francouzském akciovém trhu je velmi atraktivní. Perspektivy naznačují, že hospodářský růst v celé Evropě bude mírný. Ještě po nějakou dobu bude francouzský akciový trh těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměří na společnosti se silnými základy, stabilními peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu 1 Tento index představuje vývojovou tendenci hlavních podílových cenných papírů (prvních 40 z hlediska tržní kapitalizace) kótovaných na francouzském trhu. Je k dispozici přes agentury Bloomberg a Reuters. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 3

8 PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Energetika a plynárenství 3,46% Technologie 3,97% Jiná čistá aktiva 1,51% Finance 23,98% Hotovost a jiné 1,51% Suroviny 4,56% Zboží dlouhodobé spotřeby 6,89% Zboží krátkodobé spotřeby 7,08% Průmysl 14,95% Zdravotnictví 8,67% Cenné papíry celkem 98,49% Komunikace 13,14% Energie 11,79% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Royal Dutch Petroleum Company 4,84% 6. Nokia OYJ 3,19% 2. BNP Paribas 4,72% 7. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 2,97% 3. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 3,52% 8. Aventis SA 2,88% 4. E.ON AG 3,46% 9. BASF AG 2,66% 5. Total SA 3,43% 10. Deutsche Bank AG - Reg. 2,62% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Euroland Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 11,79% 13,00% -37,40% Benchmark * * - MSCI Emu 1 14,69% 16,90% -43,91% Akciové trhy Eurozóny zaznamenaly v roce 2003 růst díky signálům globálního hospodářského oživení a nárůstu důvěry v ekonomiku. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu trhů z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst časově odpovídal ochabení nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Nejvyšší výkonnost v Eurozóně vykazovaly akcie, jež během tříleté stagnace akciového trhu zaznamenaly nejhlubší pád hodnoty. Německý index DAX zaznamenal oproti své nejnižší hodnotě z března 2003 růst o celých 75%. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce těžily zejména velmi zadlužené společnosti. Technologický sektor vykazoval velmi dobré výsledky, jelikož některé společnosti, u nichž se původně předpokládala značná finanční tíseň, byly později zařazeny do třídy společností vykazujících růst. Odvětví se stabilními peněžními toky, např. sektor základního spotřební zboží a zdravotnictví, vykazovala výkonnost jen podprůměrnou. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí došlo k výraznému zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení společností byly vskutku efektivní. Naše portfolio během celého roku vykazovalo silnou absolutní výkonnost, přestože tato výkonnost oproti indexu MSCI EMU poněkud zaostávala. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Toto zaměření bylo v mnoha odvětvích úspěšné a např. podíly ve společnostech E.on, BASF a Saint-Gobain významnou mírou přispěly k dobré výkonnosti portfolia. Avšak naše rozhodnutí vyhnout se odvětvím s nejvyšší mírou rizika vedlo ke snížení relativní výkonnosti portfolia, jelikož společnosti vykazující vysokou zadluženost zaznamenaly v důvěryhodném tržním prostředí prudký růst. Dle našeho názoru mnoho z těchto velmi zadlužených společností již dosáhlo úrovně plné obnovy a často nebere v potaz nedávné významné změny obchodních modelů, což může brzdit jejich budoucí růst. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na akciovém trhu eurozóny je velmi atraktivní. Výhledy pro rok 2004 naznačují mírný hospodářský růst v celé Evropě. Ještě po nějakou dobu budou akciové trhy navíc těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměř na společnosti se silnými základy, dobrými peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace zemí patřících do Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 4

9 PIONEER FUNDS - CORE EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 2,62% Finance 29,00% Hotovost a ostatní 2,62% Technologie 1,60% Suroviny 1,94% Energetika a plynárenství 2,76% Zboží dlouhodobé spotřeby 3,17% Zboží krátkodobé spotřeby 9,33% Energie 9,92% Cenné papíry celkem 97,38% Komunikace 13,32% Zdravotnictví 13,13% Průmysl 13,21% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 4,74% 6. AstraZeneca PLC 2,82% 2. HSBC Holdings PLC 4,33% 7. Novartis AG - Reg. 2,64% 3. Total SA 3,31% 8. Roche Holding AG - Genusscheine 2,52% 4. BNP Paribas 3,00% 9. Royal Bank of Scotland Group PLC 2,50% 5. Royal Dutch Petroleum Company 2,92% 10. UBS AG - Reg. 2,42% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Core European Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 10,82% 11,55% -0,89% Benchmark * * - MSCI Europe 1 12,97% 12,88% -18,43% Evropské akciové trhy zaznamenaly v roce 2003 růst díky signálům oživení globální ekonomiky a nárůstu hospodářské důvěry. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu trhů z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst probíhal ruku v ruce s ochabováním nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Nejvyšší výkonnost vykazovaly ty evropské trhy, které během tříleté stagnace zaznamenaly nejhlubší pád. Německý index DAX zaznamenal oproti své nejnižší hodnotě z března 2003 růst o celých 75%. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce těžily zejména velmi zadlužené společnosti. Technologický sektor vykazoval velmi dobré výsledky, jelikož některé společnosti, u nichž se původně předpokládala značná finanční tíseň, byly později zařazeny do třídy společností vykazujících růst. Odvětví se stabilními peněžními toky, např. výroba základního spotřebního zboží a zdravotnictví, vykazovala výkonnost jen podprůměrnou. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí jsme byli svědky výrazného zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení, jež přijaly mnohé evropské společnosti, přinesly své ovoce. Naše portfolio během celého roku vykazovalo silnou absolutní výkonnost, přestože tato výkonnost trochu pokulhávala za indexem MSCI Europe. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Náš výběr byl v mnoha oblastech velmi úspěšný. Zejména výběr titulů v sektoru kapitálového zboží, mimo jiné podíly ve společnosti Siemens a St Gobain, velmi pozitivně přispěl k výkonnosti portfolia. Avšak naše rozhodnutí vyhnout se odvětvím s nejvyšší mírou rizika vedlo ke snížení relativní výkonnosti portfolia, jelikož společnosti vykazující vysokou zadluženost zaznamenaly v důvěryhodném tržním prostředí prudký růst. Dle našeho názoru mnoho z těchto velmi zadlužených společností již dosáhlo úrovně plné obnovy a často nebere v potaz nedávné významné změny obchodních modelů, což může brzdit jejich budoucí růst. Ke konci roku naše portfolio opět nabylo určitou relativní výkonnost, a to díky odklonu od odvětví s nejvyšší mírou rizika. Tento odklon se z hlediska našeho výběru titulů ukázal jako vhodný. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na evropském akciovém trhu je velmi atraktivní. Perspektivy naznačují mírný hospodářský růst v celé Evropě. Ještě po nějakou dobu budou akciové trhy navíc těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměř na společnosti se silnými základy, stabilními peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Na úrovni jednotlivých průmyslových sektorů držíme nadprůměrné podíly v odvětví kapitálového zboží vzhledem ke vzrůstající míře ziskovosti a cyklickému růstu, ve farmaceutickém sektoru vzhledem k námi sledované podpoře vysokého zhodnocení, a v sektoru diverzifikovaných financí. Méně preferujeme podíly v sektoru technologií a technických služeb, v nichž možnost zhodnocení vnímáme jako složitější. ÚVýkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 5

10 PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 2,09% Hotovost a ostatní 2,09% Zboží dlouhodobé spotřeby 20,58% Suroviny 1,09% Energetika a plynárenství 1,38% Energie 3,44% Zboží krátkodobé spotřeby 5,44% Zdravotnictví 7,85% Komunikace 8,69% Cenné papíry celkem 97,91% Průmysl 24,42% Technologie 9,24% Finance 15,78% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Anglo Irish Bank Corp. PLC 3,18% 6. ICAP PLC 2,08% 2. Gamesa Corp. Tecnologica SA 2,79% 7. Imerys SA 2,02% 3. Getinge AB - B 2,26% 8. Porsche AG - Pfd 1,99% 4. Kone OYJ - B 2,16% 9. Tietoenator OYJ 1,90% 5. Modern Times Group AB - B 2,10% 10. Persimmon PLC 1,87% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie European Small Companies - Kategorie E (EUR), nedistr. 18,76% 27,96% 19,00% Benchmark * * - Dow Jones Euro Stoxx 200 Small Cap 1 18,08% 27,86% 5,44% Evropské akciové trhy zaznamenaly v roce 2003 díky signálům oživení globální ekonomiky a nárůstu hospodářské důvěry růst. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu trhů z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst probíhal ruku v ruce s koncem nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce těžily společnosti s vyšší mírou rizika a odvětví, jež jsou citlivější k cyklickým změnám, včetně sektoru malých společností. Malé společnosti vykazovaly vyšší výkonnost než jejich větší protějšky a významně snížily velký rozdíl v míře zhodnocení, jež byla od počátku roku mezi velkými a malými společnostmi na trhu zaznamenávána. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí došlo k výraznému zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení, jež byly přijaty evropskými společnostmi, přinesly výsledky. Portfolio během celého roku vykazovalo vysokou absolutní výkonnost. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Náš výběr byl v mnoha oblastech velmi úspěšný. Zejména náš výběr titulů v bankovním sektoru, mimo jiné podíly ve společnosti Anglo Irish Bank a Depfa Bank, velmi pozitivně přispěl k výkonnosti portfolia. V průběhu roku jsme postupně navyšovali svou expozici v oblastech náchylných k cyklickým změnám, včetně sektoru technologií, kapitálového zboží a obchodních služeb. Tím jsme pomohli růstu naších výnosů, k čemuž přispěly mimo jiné i podíly v softwarové společnosti Business Objekt a společnosti Indra v sektoru IT služeb. K růstu výnosů významnou mírou přispěly a mediální společnost Modern Times Group a společnost Continental v sektoru výroby automobilových komponentů. K dobrým výsledkům portfolia přispěla i expozice v britském stavebním průmyslu. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na evropském akciovém trhu je velmi atraktivní. Perspektivy naznačují mírný hospodářský růst v celé Evropě. Ještě po nějakou dobu budou akciové trhy navíc těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměří na společnosti se silnými základy, stabilními peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. Tento index sleduje výsledky akcií předních 200 malých (small cap) společností, které byly založeny v Evropě, kde také provedly první kotaci, bez ohledu na měnu, v níž obchodují. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 6

11 PIONEER FUNDS - EASTERN EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 1,93% Zboží dlouhodobé spotřeby 2,85% Zboží krátkodobé spotřeby 1,18% Hotovost a ostatní 1,93% Energie 34,29% Průmysl 3,54% Energetika a plynárenství 5,69% Zdravotnictví 6,25% Suroviny 10,35% Cenné papíry celkem 98,07% Finance 22,61% Komunikace 11,31% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Lukoil - ADR 9,17% 6. Bank Hapoalim Limited 3,59% 2. Surgutneftegaz - ADR 6,86% 7. Unified Energy System - GDR Reg. 3,51% 3. Yukos - ADR 5,83% 8. Bank Leumi Le-Israel 3,09% 4. Teva Pharmaceutical Industries - ADR 4,86% 9. Akbank TAS 2,93% 5. MMC Norilsk Nickel - ADR 4,40% 10. Telekomunikacja Polska SA 2,80% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Eastern European Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 13,56% 30,03% 47,53% Benchmark * * - MSCI Emerging Euro Markets & M.E. 1 11,18% 35,14% - Akcie Východní Evropy v průběhu roku vzrostly, čemuž napomohlo i přehodnocení postoje investorů k riziku v důsledku povolení geopolitického napětí a na pozadí zřetelného oživení globální ekonomiky. Vysoké úrovně finanční a investorské likvidity byly rovněž klíčovým faktorem za výbornými výsledky. V průběhu roku akcie v regionu opět svým výkonem předčily své protějšky z trhů vyspělých ekonomik. V průběhu roku zaznamenalo portfolio významné zisky; v absolutním měřítku návratnost téměř 30%. Naše silná pozice v Rusku měla pozitivní vliv na výsledky portfolia, zejména pak držené tituly v ruském Ropném sektoru, který následoval dobré výkony trhu komodit v roce Vylepšení základních ekonomických ukazatelů během roku rovněž podpořilo ruský akciový trh. Rusko zůstává nejrozsáhlejším samostatným trhem v našem portfoliu a v rámci našeho regionu hraje klíčovou roli. Vyhlídky ruských akcií, podpořené stabilní cenou ropy, atraktivními cenami akcií a zlepšujícím se ekonomickým prostředím, vnímáme i nadále nadějně. Jsme si vědomi rizik, které se na tomto trhu v průběhu roku 2004 objeví. Nicméně věříme, že tato rizika nebudou tak silná, aby znehodnotila dobré výsledky ruských akcií, a v rámci tohoto trhu budeme proto udržovat vyšší pozici. Naše silnější pozice na tureckém trhu přinesla rovněž pozitivní výsledky. Tento trh zaznamenal v průběhu roku významný nárůst, avšak přetrvávající volatilitu. Na samém začátku sledovaného období jsme snížili naši vyšší pozici v Turecku na neutrální úroveň, neboť jsme očekávali, že trh bude kvůli vývoji událostí v Iráku velmi citlivý na náladu investorů. Později jsme opět otevřeli svou vyšší pozici na tureckém trhu, protože jsme věřili, že ceny akcií byly atraktivní a dynamika trhu se zlepšovala. Turecko je rovněž jednou z našich klíčových zemí, pokud jde o preference pro rok Náš výhled situace na tomto akciovém trhu je pozitivní na základě zlepšujícího se ekonomického a politického prostředí v zemi. Navíc jakékoliv oživení irácké ekonomiky bude mít na Turecko s ohledem na historicky dané ekonomické vazby mezi těmito zeměmi velmi příznivý vliv. V průběhu roku 2003 došlo ke značnému zlepšení, pokud jde o Izrael, a to z důvodu optimistu na straně investorů, že v USA dojde k oživení ekonomického růstu, který pozitivně ovlivní izraelskou ekonomiku. V kontextu extrémně dobrých výsledků izraelského trhu musíme konstatovat, že naše celkově nižší pozice na tomto trhu měla negativní dopad na relativní výsledky. Naše nižší váha pozice v přední izraelské farmaceutické společnosti Teva měla zvláště nepříznivý dopad na relativní výsledky, neboť tento titul vykazoval velmi pozitivní vývoj. V rámci našeho portfolia budeme i nadále držet celkově nižší pozici v Izraeli, ale aktivně na tomto trhu vyhledáváme atraktivní investiční příležitosti. Naše angažovanost na východoevropských trzích v Maďarsku a v České republice v rámci sledovaného období nám ubrala na relativní výkonnosti. Nicméně se nám podařilo přispět pozitivně k výsledkům portfolia díky naší pozici v Polsku. V současné době věříme, že akciové trhy v Polsku, Maďarsku a v České republice nabízejí jen málo zajímavých příležitostí. Mnohé domácí společnosti procházejí obdobím pomalého růstu a ceny akcií jsou ve srovnání s ostatními trhy daného regionu méně atraktivní. V důsledku těchto skutečností držíme v rámci trhů střední Evropy mírně nižší pozici, ale podrobně sledujeme případné oživení na trhu v souvislosti se zvýšením likvidity. Závěrem lze shrnout, že věříme, že akcie ve Východní Evropě skýtají v kontextu zlepšujícího se ekonomického prostředí další potenciál zajímavých zisků. Akciové trhy v tomto regionu se mohou i nadále opřít o rostoucí likviditu, atraktivní ceny akcií a výborné výsledky na trhu komodit. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % rozvíjejících se zemí, které patří do oblasti rozvíjejících se ekonomik v Evropě (Česká republika, Řecko, Maďarsko, Polsko, Rusko a Turecko) a na Středním východě (Izrael a Jordánsko). Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně (Bloomberg a Reuters) a vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 7

12 PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 0,97% Finance 26,64% Suroviny 3,22% Hotovost a ostatní 0,97% Technologie 3,92% Energetika a plynárenství 4,21% Zboží dlouhodobé spotřeby 5,32% Průmysl 9,84% Cenné papíry celkem 99,03% Komunikace 12,54% Zdravotnictví 10,78% Zboží krátkodobé spotřeby 10,80% Energie 11,76% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 6,26% 6. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 3,10% 2. BP PLC 4,98% 7. UBS AG - Reg. 3,04% 3. HSBC Holdings PLC 3,75% 8. AstraZeneca PLC 2,93% 4. Nestle SA - Reg. 3,61% 9. BNP Paribas 2,81% 5. Total SA 3,28% 10. Roche Holding AG - Genusscheine 2,78% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie European Research - Kategorie E (EUR), nedistr. 12,27% 12,68% -37,80% Benchmark * * - MSCI Europe 1 12,97% 12,88% -40,45% Evropské akciové trhy zaznamenaly v roce 2003 díky signálům oživení globální ekonomiky a nárůstu hospodářské důvěry růst. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu trhů z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst probíhal ruku v ruce s koncem nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Nejvyšší výkonnost vykazovaly ty evropské trhy, které během tříleté stagnace zaznamenaly nejhlubší pád. Německý index DAX zaznamenal oproti své nejnižší hodnotě z března 2003 růst o celých 75%. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce profitovaly zejména velmi zadlužené společnosti. Technologický sektor vykazoval velmi dobré výsledky, jelikož některé společnosti, u nichž se původně předpokládala značná finanční tíseň, byly později zařazeny do třídy společností vykazujících růst. Odvětví se stabilními peněžními toky, např. základní spotřební zboží a zdravotnictví, vykazovala výkonnost jen podprůměrnou. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí jsme byli svědky výrazného zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení, jež byly přijaty evropskými společnostmi, byly vskutku efektivní. Naše portfolio během celého roku vykazovalo silnou absolutní výkonnost, přestože tato výkonnost poněkud pokulhávala za svým referenčním benchmarkem, indexem MSCI Europe. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Toto investiční zaměření přineslo v mnoha oblastech své ovoce, a zejména náš výběr akcií v potravinářství a tabákovém průmyslu, včetně podílu ve společnosti British American Tobacco, byl pro výkonnost portfolia významným přínosem. Avšak tyto výsledky byly poněkud oslabeny naším rozhodnutím vyhnout se odvětvím s nejvyšší mírou rizika, jelikož společnosti vykazující vysokou zadluženost zaznamenaly v důvěryhodném tržním prostředí prudký růst. Dle našeho názoru mnoho z těchto velmi zadlužených společností již dosáhlo úrovně plné obnovy a často nebere v potaz nedávné významné změny obchodních modelů, což může brzdit jejich budoucí růst. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na evropském akciovém trhu je velmi atraktivní. Perspektivy naznačují, že hospodářský růst bude v celé Evropě mírný. Ještě po nějakou dobu budou akciové trhy navíc těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměří na společnosti se silnými základy, stabilními peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 8

13 PIONEER FUNDS - TOP EUROPEAN PLAYERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 1,34% Hotovost a ostatní 1,34% Finance 20,84% Suroviny 5,42% Zdravotnictví 9,13% Zboží krátkodobé spotřeby 10,77% Energie 10,91% Cenné papíry celkem 98,66% Průmysl 18,48% Komunikace 11,81% Zboží dlouhodobé spotřeby 11,30% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 5,38% 6. Porsche AG - Pfd 3,66% 2. Royal Dutch Petroleum Company 5,26% 7. TPG NV 3,63% 3. BNP Paribas 5,24% 8. Schneider Electric SA 3,57% 4. Nestle SA - Reg. 4,48% 9. Deutsche Boerse AG 3,56% 5. Schering AG 3,87% 10. Reed Elsevier NV 3,51% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Top European Players - Kategorie E (EUR), nedistr. 12,73% 16,44% -15,00% Benchmark * * - MSCI Europe 1 12,97% 12,88% -40,45% Evropské akciové trhy zaznamenaly v roce 2003 díky signálům oživení globální ekonomiky a nárůstu hospodářské důvěry růst. Po slabém prvním čtvrtletí došlo k postupnému růstu trhů z hodnot, jež vykazovaly nulový růst. Tento růst probíhal ruku v ruce s koncem nejistot ohledně vojenské invaze do Iráku. Nejvyšší výkonnost vykazovaly ty evropské trhy, které během tříleté stagnace zaznamenaly nejhlubší pád. Německý index DAX zaznamenal oproti své nejnižší hodnotě z března 2003 růst o celých 75%. Vysoká úroveň likvidity a zlepšení v oblasti úvěrových cyklů vedla k novému přehodnocení tolerance trhu k obchodním rizikům. Z této postojové změny nejvíce těžily zejména velmi zadlužené společnosti. Technologický sektor vykazoval velmi dobré výsledky, jelikož některé společnosti, u nichž se původně předpokládala značná finanční tíseň, byly později zařazeny do třídy společností vykazujících růst. Odvětví se stabilními peněžními toky, např. základní spotřební zboží a zdravotnictví, vykazovala výkonnost jen podprůměrnou. Toto prvotní zhodnocení podpořily i důkazy o vzrůstající obchodní činnosti a o zvýšené důvěře v ekonomiku. Ve třetím čtvrtletí jsme byli svědky výrazného zlepšení situace, jež prokázalo, že programy snižování nákladů, restrukturalizační programy a programy oddlužení, jež přijaly mnohé evropské společnosti, přinesly své ovoce. Naše portfolio během celého roku vykazovalo silnou absolutní výkonnost, jež překonala svůj referenční benchmark, index MSCI Europe. Během roku 2003, jenž byl z hlediska akciových trhů velice nestabilní, jsme náš výběr titulů zaměřili na společnosti s velmi kvalitní rozvahou a spolehlivými proudy peněžních toků. Náš výběr byl v mnoha oblastech velmi úspěšný. Zejména výběr titulů v bankovním sektoru, mimo jiné podíly ve společnosti Anglo Irish Bank a BNP, velmi pozitivně přispěl k výkonnosti portfolia. Avšak naše rozhodnutí vyhnout se odvětvím s nejvyšší mírou rizika vedlo místy ke snížení relativní výkonnosti portfolia, jelikož společnosti vykazující vysokou zadluženost zaznamenaly v důvěryhodném tržním prostředí prudký růst. Dle našeho názoru mnoho z těchto velmi zadlužených společností již dosáhlo úrovně plné obnovy a často nebere v potaz nedávné významné změny obchodních modelů, což může brzdit jejich budoucí růst. Ke konci roku naše portfolio opět nabylo určitou relativní výkonnost, a to díky odklonu od odvětví s nejvyšší mírou rizika. Tento odklon se z hlediska našeho výběru titulů ukázal jako vhodný. Máme-li hodnotit vyhlídky na rok 2004, věříme, že možnost zhodnocení na evropském akciovém trhu je velmi atraktivní. Perspektivy naznačují, že hospodářský růst bude v celé Evropě mírný. Ještě po nějakou dobu budou akciové trhy navíc těžit z nízkých úrokových sazeb. V tomto prostředí se náš výběr titulů zaměří na společnosti se silnými základy, dobrými peněžními toky a atraktivní mírou zhodnocení. Naše portfolio obsahuje jak podíly ve společnostech, jejichž míra zhodnocení je velmi atraktivní, tak podíly ve společnostech s vysokou expozicí, kde se očekávají cyklická zlepšení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 9

14 PIONEER FUNDS - GLOBAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 3,04% Finance 23,93% Otevřené fondy 0,73% Hotovost a ostatní 3,04% Energetika a plynárenství 1,08% Energie 4,85% Zboží dlouhodobé spotřeby 5,23% Suroviny 6,38% Komunikace 6,84% Zboží krátkodobé spotřeby 10,52% Cenné papíry celkem 96,96% Průmysl 13,09% Zdravotnictví 11,47% Technologie 12,84% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Citigroup Inc. 3,30% 6. Tyco International Limited 1,76% 2. Pfizer Inc. 3,21% 7. Microsoft Corp. 1,72% 3. General Electric Company 2,60% 8. Cisco Systems Inc. 1,72% 4. Vodafone Group PLC 2,26% 9. Hewlett-Packard Company 1,71% 5. Altria Group Inc. 1,91% 10. American International Group 1,69% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 10,92% 12,50% -20,80% Benchmark * * - MSCI World 1 8,13% 8,79% -20,74% Rok 2003 byl ve znamení ekonomického oživení. Hodnota akcií během celého roku stoupala, v čemž ji podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Vysokou výkonnost akciového trhu také podpořil významný rozvoj na úrovni společností a jasné signály naznačující nárůst tržeb. Pioneer Funds - Global Equity během roku vykazoval nadprůměrnou výkonnost, již jsme zajistili tím, že jsme dávali přednost akciím a sektorům s vyšší náchylností k cyklickým změnám. Naše portfolio bylo nastaveno tak, aby těžilo z obchodním cyklu, jenž již od počátku roku vykazoval známky oživení. Proto náš výběr padl na ty společnosti, jež dle našeho názoru měly profitovat z nárůstu investičních aktivit, jež se původně pohybovaly na velmi nízké úrovni. Mezi tyto slibné společnosti patřily i firmy ze sektoru technologií, např. společnosti Cisco, Intel a Veritas. V důsledku stagnace investic do IT byly tyto velmi kvalitní frančízingové společnosti nedoceněné a podhodnocené. Dále jsme nalezli dobré investiční příležitosti mezi společnostmi v sektoru kapitálového zboží, např. společnost Tyco, jejichž nové manažerské zaměření dodalo těmto společnostem podněty k dalšímu růstu. Toto nastavení portfolia významně přispělo k růstu výnosů. Výnosy portfolia také zvýšil náš výběr investic do sektoru surových materiálů. Našli jsme společnosti s lákavou hodnotou, jež se mohly opřít o svou konkurenční sílu na světových trzích a jež profitovaly ze vzrůstající ceny komodit. Zaměřili jsme se na společnosti jako Aluminium Corporation of China. Na počátku roku jsme navíc navýšili svou expozici v asijských akciích, jelikož jsme se domnívali, že obavy ohledně nemoci SARS již byly zažehnány. Mimo jiné jsme do portfolia přidali společnost Swire Pacific, jež má vysokou expozici v prosperujícím hongkongském trhu s nemovitostmi a v leteckém průmyslu. Jelikož se obavy ohledně nemoci SARS kolem května skutečně rozptýlily, asijské akcie zaznamenaly růst, z čehož těžilo i naše portfolio. Co se týče prognóz pro akciové trhy v roce 2004, jsme optimističtí. Jsme toho názoru, že akcie nyní v porovnání s vládními dluhopisy obecně nabízejí velmi lákavé zhodnocení, a můžeme očekávat, že budou i nadále těžit ze zlepšeného makroekonomického prostředí. Přesto předpokládáme, že úroveň ekonomického růstu bude mírná a jen velmi těžko dosáhne síly, jež byla zaznamenána v druhé polovině roku Proto je pravděpodobné, že v příštím roce bude růst ceny akcií mírnější a výnosy budou nižší než v roce Růst ceny akcií také bude úzce spjat s mírou růstu tržeb společností. Možné riziko pro následující rok by mohl představovat prudký pád amerického dolaru nebo prudké snížení úrokových sazeb, jež by mohly podlomit důvěru v oživení globální ekonomiky a v akciové trhy obecně. Zdá se však, že možnost výskytu těchto rizik je omezená, a nepředpokládáme, že by měla výše popsaný dopad. Při výběru akcií naši pozornost zaměříme na investiční příležitosti, jež dokáží zajistit udržitelný růst příjmů i v prostředí mírného ekonomického oživení. Tyto možnosti nacházíme ve společnostech, jež jsou schopny využít silné stránky svých základních obchodních aktivit. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost více než 1300 podílových cenných papírů kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 10

15 PIONEER FUNDS - GLOBAL TELECOMS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 1,01% Technologie 1,74% Hotovost a ostatní 1,01% Komunikace 97,25% Cenné papíry celkem 98,99% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 9,78% 6. Telefonica SA 4,85% 2. BellSouth Corp. 8,96% 7. Telecom Italia SpA 4,68% 3. TIM SpA 7,08% 8. BT Group PLC 4,64% 4. Verizon Communications Inc. 7,03% 9. AT&T Wireless Services Inc. 4,60% 5. Portugal Telecom SGPS SA - Reg. 6,05% 10. Royal KPN NV 4,54% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Telecoms - Kategorie E (EUR), nedistr. 1,78% 2,99% -65,60% Benchmark * * - MSCI World Telecommunication Services 1 2,09% 1,88% -67,87% Globální sektor telekomunikačních společností zaznamenal v roce 2003 mírné oživení, a to i přesto, že byl poznamenán těžkostmi. Hodnota akcií telekomunikačních společností během roku stoupala, v čemž ji podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Vysokou výkonnost telekomunikačního sektoru také podpořil významný rozvoj na úrovni společností a jasné signály naznačující nárůst tržeb. Na počátku roku sektor telekomunikačních společností zaznamenal pokles, stejně jako všechny akciové trhy obecně. Obecná snaha investorů vyhnout se rizikům byla dominantním prvkem trhu, jenž očekával vypuknutí války v Iráku a poté bedlivě sledoval její průběh. Někteří velmi zadlužení provozovatelé pevných linek v Evropě přistoupili ke zvýšení poplatků s cílem navýšit svůj kapitál, což vystavilo celý sektor dalším tlakům. Americká Federální komise pro komunikace (Federal Communication Commission - FCC) se rozhodla odložit účinnost ustanovení, jež vyžadují, aby Baby Bells pronajaly část svých sítí státům USA za sníženou cenu. Toto rozhodnutí zvýšilo obavy investorů, že telekomunikační sektor ztratí svou křehkou stabilitu a že operátoři mezistátních volání nebudou schopni udržet své marže na nynější vysoké úrovni. Jakmile však strach z války ustoupil, optimistické názory, že ekonomika USA zaznamená rychlý růst, jenž pomůže globálnímu ekonomickému oživení, nastartoval růst akcií, a to včetně akcií telekomunikačních společností. Mnoho společností navíc zveřejnilo lepší hospodářské výsledky, než jaké trh očekával. Na těchto příznivých výsledcích se podílely i úspěšné snahy zvýšit kvalitu rozvah a snížit náklady. V druhé polovině byl americký trh poznamenán vzrůstajícími obavami ohledně penzijních závazků a vzrůstající konkurence. Tyto obavy vedly k odlivu zisků, jelikož investoři zaměřili svou pozornost na investiční příležitosti v jiných sektorech. V Evropě tento sektor zaplatit za své obranné nastavení, jež vedlo k navýšení expozice ve více cyklických oblastech trhu. Jak se však rok 2003 blížil ke svému konci, sektor začal znovu těžit z příklonu k obranně naladěným akciím, jelikož se investoři snažili vytěžit zisk z prudkého růstu akcií oživených společností. Naše portfolio během celého roku vykazovalo dobrou výkonnost, jež převyšovala svůj referenční benchmark. Obecně jsme se dávali přednost operátorům bezdrátových sítí před provozovateli pevných linek a naše pozice byla silnější na evropském trhu. V USA jsme se zaměřili na vybrané operátory sítí pro mezistátní volání na úkor regionálních provozovatelů s výjimkou společností BellSouth, v níž jsme si zachovali nadprůměrný podíl. V oblasti operátorů bezdrátových sítí jsme zaznamenali příznivé výsledky společností jako Vodafone, Telecom Italia Mobile a AT&T Wireless. Z operátorů pevných linek vykázala nadprůměrnou výkonnost společnost Portugal Telecom. Také naše expozice v Deutsche Telecom, Stet Hellas Telecom, Telstra a Nippon T&T příznivě podpořila výnosy portfolia. S ohledem na známky úspěšné restrukturalizace společností jsme toho názoru, že dlouhodobé vyhlídky pro globální sektor telekomunikačních služeb jsou dobré. Celkově jsme i nadále upřednostňovali operátory bezdrátových sítí před provozovateli pevných linek, jelikož jejich vyhlídky na růst jsou příznivější. Stále jsme opatrní co do hodnocení příjmových prognóz regionálních provozovatelů pevných linek v USA. Jejich příjmy se snižují v důsledku zvýšené konkurence a penzijních a důchodových závazků, na něž nejsou peníze. V Evropě jsou příležitosti pro růst výnosů provozovatelů bezdrátových sítí jen malé. Pronikání širokopásmových technologií do značné míry nahrazuje klesající výnosy z tradičních služeb. Širokopásmové technologie však považujeme spíše za nástroj udržení tržeb než za technologii, jež by mohla nastartovat jejich růstu. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v telekomunikačním sektoru podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 11

16 PIONEER FUNDS - GLOBAL TECHNOLOGY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 0,08% Zdravotnictví 0,42% Hotovost a ostatní 0,08% Zboží dlouhodobé spotřeby 1,33% Komunikace 3,29% Průmysl 10,91% Technologie 83,97% Cenné papíry celkem 99,92% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Microsoft Corp. 9,51% 6. First Data Corp. 4,88% 2. Nokia OYJ 8,52% 7. Canon Inc. 3,81% 3. Hewlett-Packard Company 7,97% 8. Take-Two Interactive Software Inc. 3,57% 4. Intel Corp. 7,07% 9. Qualcomm Inc. 3,55% 5. Dell Computer Corp. 5,65% 10. Sandisk Corp. 3,29% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Technology - Kategorie E (EUR), nedistr. 7,75% 15,83% -73,20% Benchmark * * - MSCI World Information Technology 1 14,56% 22,04% -72,35% Globální technologický sektor zaznamenal v roce 2003 impozantní oživení. Hodnota akcií technologických společností během roku stoupala, v čemž ji podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Nejlepší výkonnost zaznamenala výroba polovodičů a komunikačních zařízení, u nichž se očekával nárůst poptávky, jež se doposud pohybovala na velice nízké úrovni. Pioneer Funds - Global Technology během sledovaného období zaznamenal pozitivní vývoj výnosů. V první polovině roku jsme si zachovali nadprůměrnou expozici ve společnostech Symantec a Check Point Software, specialistech na bezpečnost IT systémů. Věřili jsme, že tyto akcie mají všechny předpoklady k tomu, aby těžily ze zvýšené pozornosti věnované zabezpečení korporačních sítí před internetovým terorismem a prolomením ochranných prostředků. Tento předpoklad se ukázal jako správný a v druhé polovině roku jsme z našeho podílu vytvořili zisk. Náš výběr akcií v oblasti vývoje softwaru také přispěl k růstu výnosů portfolia. Nadprůměrný podíl ve společnosti Take-Two Interactive Software a Synopsys během celého období vykázal vysokou výkonnost. V domnění, že očekávání realizovaných příjmů kleslo na realističtější úroveň, jsme naši expozici v tomto sektoru postupně navyšovali. Zejména jsme se zaměřili na vývojáře herního softwaru, společnost Take-Two Interactive, jelikož se domníváme, že hodnota společnosti neodpovídala jejímu silnému růstovému potenciálu. V odvětví výroby počítačového hardwaru jsme učinili správné rozhodnutí, když jsme si udrželi nadprůměrný podíl ve společnosti Hewlett Packard, jelikož její akcie vykázali vysokou výkonnost. Franšíza společnosti Hewlett Packard na výrobu tiskáren zaznamenala neočekávanou výkonnost, což mělo za následek zlepšení v oblasti provozních marží. Navíc celý podnik dokázal po akvizici společnosti Compaq snížit náklady. Během roku jsme získali podíl ve společnosti Sandisk, výrobci Flashových paměťových karet, jež se používají v digitálních kamerách a mobilních telefonech. Pevně věříme, že Sandisk bude během tří let jednou z nejrychleji rostoucích technologických společností a akcie společnosti byly i teď pro výkonnost portfolia velkým přínosem. Naše nízká expozice ve více spekulativních a riskantních akciích v rámci odvětví výroby komunikačních zařízení do určité míry snížila výnosy portfolia. Během celého roku jsme si uchovali jen podprůměrný podíl ve výrobcích komunikačních zařízení jako Alcatel, Nortel a Ericsson, protože jsme měli obavy o vývoj poptávky. Tyto akcie však zaznamenaly prudký růst, když investoři přehodnotili svou ochotu přijmout rizika. Jelikož je nyní penetrace trhu vyšší, nepočítáme s tím, že by růst trhu v sektoru technologií dosáhl takových hodnot jako v minulých letech. Také standardizace mnoha IT výrobků vytváří tlak na výši marží. Proto očekáváme, že celý sektor projde další konsolidací, aby se snížila přebytečná kapacita. Zároveň si ale myslíme, že sektor technologií nabízí investiční příležitosti s neobyčejným růstovým potenciálem. Výroba se pomalu přesunuje do Asie, která nabízí vysoce kvalifikovanou pracovní sílu s nízkými mzdovými požadavky. Z této skutečnosti mohou nejvíce těžit asijské společnosti s prvotřídními výrobními prostředky. Věříme, že tento trend bude pokračovat i nadále, a proto si v Asii (s výjimkou Japonska) zachováváme silnou pozici. V neposlední řadě jsme zaznamenali dobrou výkonnost u evropských poskytovatelů mobilních zařízení pro bezdrátové sítě, výrobců flashových pamětí a amerických softwarových vývojářů. Naopak jsme opatrní co se týče zhodnocení poskytovatelů telekomunikačních zařízení a amerických výrobců polovodičových výrobků. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru informačních technologií (internetový software a služby, poradenství v oblasti IT a služby, software, komunikační zařízení, počítače a periferní zařízení, elektronická zařízení a nástroje, kancelářská elektronika, polovodičová zařízení a produkty) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 12

17 PIONEER FUNDS - GLOBAL HEALTHCARE ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 0,06% Hotovost a ostatní 0,06% Průmysl 0,47% Zdravotnictví 99,47% Cenné papíry celkem 99,94% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Pfizer Inc. 9,76% 6. Schering-Plough Corp. 4,85% 2. Johnson & Johnson 7,50% 7. Cardinal Health Inc. 4,79% 3. AstraZeneca PLC 6,84% 8. Merck & Company Inc. 4,75% 4. Roche Holding AG - Genusscheine 6,12% 9. GlaxoSmithKline PLC 4,59% 5. Eli Lilly & Company 4,85% 10. St Jude Medical Inc. 4,57% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Healthcare - Kategorie E (EUR), nedistr. -3,64% -1,02% -41,80% Benchmark * * - MSCI World Healthcare 1-2,14% -1,60% -33,09% Globální sektor zdravotnictví zaznamenal v roce 2003 oživení. Prudký pokles amerického dolaru vůči euru měl však nepříznivý dopad na výnosy portfolií evropských investorů, jež obsahovala aktiva právě v amerických dolarech. Globální sektor zdravotnictví zaznamenal růst, v čemž jej podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Nejvíce z této změny profitovala biotechnologická odvětví. Farmaceutické společnosti se však obecně ocitly mimo zájem investorů v důsledku svých defenzivních charakteristik a nízké náchylnosti k ekonomickému cyklu. Zhodnocení celého odvětví nadále odolávalo silným tlakům v důsledku obav, zda není efektivita výzkumu a vývoje nízká, v důsledku konkurence výrobců generických léků a neschopnosti mnoha společností nahradit léky, jejichž patentová práva již vypršela, léky novými. Ke konci roku dostalo odvětví nový podnět k růstu - investoři se zaměřily na akcie, jež během roku 2003 zaostávaly za ostatními, protože si již zajistili zisk ze strmého růstu ceny akcií oživených společností. Naše portfolio během celého roku vykazovalo dobrou výkonnost, jež převyšovala svůj referenční benchmark. Tento dobrý výsledek jsme si zajistili zejména úspěšným výběrem titulů v oblasti farmaceutik. Naše nadprůměrné podíly v evropských společnostech Roche a AstraZeneca vykázaly nadprůměrnou výkonnost. Na začátku roku 2003 jsme navýšili náš podíl ve společnosti Roche z podprůměrného na nadprůměrný, jelikož Roche začala vykazovat známky lepšící se provozní a finanční výkonnosti. Na společnost Roche jsme se zaměřili kvůli jejímu úspěšnému vývoji nových léků. Navýšení podílu se ukázalo jako úspěšné, když akcie společnosti začaly stoupat, protože investoři se začali dívat na její nový lék proti rakovině, jenž se nachází ve vývoji, a na vývoj a vynikající výsledky nového léku proti hepatitidě C "Pegasys" s velkým optimismem. Postupně jsme navyšovali i náš nadprůměrný podíl ve společnosti AstraZeneca, jelikož jsme věřili, že federální komise FDA schválí nové výrobky společnosti, a jelikož jsme očekávali zvýšení tržeb společnosti. Náš podprůměrný podíl ve společnosti GlaxoSmithKline byl tak pozitivním přínosem, jelikož akcie této firmy vykázaly jen podprůměrnou výkonnost. V USA jsme zaznamenali velmi dobré výsledky ve společnosti Wyeth. Na začátku roku jsme v této společnosti drželi nadprůměrný počet akcií, ale v druhé polovině roku jsme náš podíl snížili poté, co akcie této společnosti zaznamenaly dobrou výkonnost. Také naše nadprůměrné podíly ve společnosti Scios a Pharmacia přinesly dobré výsledky. Naše akcie v obou společnostech poté převzala konkurence. V neposlední řadě jsme těžili i z podprůměrného podílu ve společnosti Merck a Johnson & Johnson, zvláště poté, co cena jejích akcií poklesla. Během roku jsme navýšili naši expozici v amerických zdravotnických zařízeních a distributorech na nadprůměrnou hodnotu. K tomu nám pomohl výběr titulů jako HCA, Anthem a Cardinal Health. Nejvíce preferujeme společnost HCA s její dominantní pozicí na trhu, silnými a volnými peněžními toky, prokázanými provozními schopnostmi a atraktivním zhodnocením. Na výhledy sektoru zdravotnictví se díváme s optimismem. Sektor nabízí dlouhodobý růst a jasnou poptávku, jež se s novou demografickou strukturou a stárnutím obyvatelstva, které užívá stále více výrobků péče o zdraví, může jen zvyšovat. V prosinci 2003 byla míra zhodnocení farmaceutických společností lákavá a ve většině případů již zahrnovala započtení rizika konkurence ze strany výrobců generických kopií patentovaných léků a již zohlednila tlak na snížení cen ze strany vlád. Nyní se na trh dostávají inovativní nové produkty s vynikajícími léčebnými účinky, jež by měly některým společnostem v oboru výrazně pomoci k dalšímu růstu. Zatím si stále držíme podprůměrnou pozici voblasti biotechnologií, ale již se poohlížíme po vybraných investičních příležitostech vbiotechnologických společnostech srobustními obchodními modely. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru zdravotnictví podle nové sektorové klasifikace MSCI S&P (výrobci zboží a poskytovatelé služeb). Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 13

18 PIONEER FUNDS - GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 1,73% Finance 25,72% Energetika a plynárenství 2,28% Hotovost a ostatní 1,73% Zboží dlouhodobé spotřeby 2,57% Suroviny 3,01% Průmysl 3,79% Energie 3,79% Komunikace 8,89% Zboží krátkodobé spotřeby 13,46% Cenné papíry celkem 98,27% Technologie 20,06% Zdravotnictví 14,70% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 4,57% 6. American International Group 3,33% 2. Citigroup Inc. 4,38% 7. Microsoft Corp. 3,19% 3. Wells Fargo & Company 4,11% 8. Cisco Systems Inc. 2,89% 4. Pfizer Inc. 3,87% 9. Cardinal Health Inc. 2,45% 5. HSBC Holdings PLC 3,63% 10. Activision Inc. 2,38% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Environmental & Ethical - Kategorie E (EUR), nedistr. 8,72% 5,54% -35,20% Benchmark * * - FTSE 4Goods Global 1 7,75% 7,98% - Rok 2003 byl ve znamení ekonomického oživení. Hodnota akcií během celého roku stoupala, v čemž ji podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Vysokou výkonnost akciového trhu také podpořil významný rozvoj na úrovni společností a jasné signály nárůstu tržeb. Silnější akciové trhy, společně s naším zaměřením na více cyklické akcie a sektory, výrazně napomohly zvýšit výnosy portfolia. Naše portfolio bylo nastaveno tak, aby těžilo z obchodním cyklu, jenž již od počátku roku vykazoval známky oživení. S ohledem na skutečnost, že ekonomika vykazovala známky obnovy, jsme vybrali společnosti, jež dle našeho názoru měly profitovat z nárůstu investičních aktivit, jež se původně pohybovaly na velmi nízké úrovni. Od počátku roku jsme také měli nadprůměrnou expozici v asijských akciích. Věřili jsme, že obavy z nemoci SARS již byly za námi a že asijský region nabízel atraktivní růstové příležitosti. Mimo jiné jsme do portfolia přidali společnost Swire Pacific, jež má vysokou expozici v prosperujícím hongkongském trhu s nemovitostmi a v leteckém průmyslu. Jelikož se obavy ohledně nemoci SARS kolem května skutečně rozptýlily, asijské akcie zaznamenaly růst, z čehož těžilo i naše portfolio. Během sledovaného období naše portfolio získalo od Etické komise UniCredito Italiano povolení investovat do ropného průmyslu, a to za předpokladu, že náš výběr titulů bude splňovat interní etická a ekologická kritéria, např. že investice nezpůsobí ekologické škody. Po pečlivém a úspěšném monitoringu ropného průmyslu jsme se rozhodli nabýt podíl ve společnosti ENI, jež těží ze svých restrukturalizačních programů a jejíž zhodnocení je velmi atraktivní. Co se týče prognóz pro akciové trhy v roce 2004, jsme optimističtí. Jsme toho názoru, že akcie nyní v porovnání s vládními dluhopisy obecně nabízejí velmi lákavou míru zhodnocení, a můžeme očekávat, že budou i dále profitovat ze zlepšeného makroekonomického prostředí. Přesto předpokládáme, že úroveň ekonomického růstu bude mírná a jen velmi těžko nabere takových obrátek, jak jsme toho byli svědky v druhé polovině roku Proto je pravděpodobné, že v příštím roce bude růst ceny akcií mírnější a výnosy budou menší než v roce Růst ceny akcií také bude úzce spjat s mírou růstu tržeb společností. Určité riziko pro vývoj v následujícím roce může představovat prudký pokles amerického dolaru a drastický nárůst úrokových sazeb. Zdá se však, že pravděpodobnost výskytu těchto rizik je malá, a nepředpokládáme, že by měla výše popsaný dopad. Při výběru akcií naši pozornost zaměříme na investiční příležitosti, jež splňují naše etická a ekologická kritéria a jež dokáží zajistit udržitelný růst příjmů i v prostředí mírného ekonomického oživení. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 FTSE4Good je řada indexů pro společensky zodpovědné investice vyvinutý FTSE, jenž používá údaje poskytované Službou pro průzkum etických investic (EIRIS - Ethical Investment Research Service). Globální index FTSE4Good tvoří 100 největších společností indexu FTSE All-World Developed Index, podle úplných tržních hodnot (tj. před použitím jakýchkoli vážení investibility), které vykazují dobrou úroveň společenské zodpovědnosti. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 14

19 PIONEER FUNDS - GLOBAL FINANCIALS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 0,65% Hotovost a ostatní 0,65% Průmysl 0,48% Finance 98,87% Cenné papíry celkem 99,35% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Citigroup Inc. 8,45% 6. Charter One Financial Inc. 3,93% 2. Freddie Mac 6,10% 7. American International Group 3,88% 3. HSBC Holdings PLC 5,70% 8. BNP Paribas 3,86% 4. US Bancorp 4,53% 9. Bank of America Corp. 3,73% 5. UBS AG - Reg. 4,41% 10. Goldman Sachs Group Inc. 3,43% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Financials - Kategorie E (EUR), nedistr. 9,27% 9,97% -31,60% Benchmark * * - MSCI World Financials 10,55% 12,53% -24,34% Finanční sektor zaznamenal v roce 2003 impozantní výnosy. Hodnota finančních akcií během roku stoupala, v čemž je podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Vysokou výkonnost finančního sektoru dále podpořil významný rozvoj na úrovni společností a jasné známky nárůstu tržeb. Nejlepších výsledků dosáhly díky úspěšné restrukturalizaci akcie diverzifikovaných financí. Také banky vykázaly dobrou výkonnost, a to díky velkému objemu spotřebitelských úvěrů, jež těžily z nízkých úrokových sazeb. Také pojišťovny zaznamenaly prudké oživení, jelikož rostoucí akciové trhy zvýšily hodnotu jejich investičních portfolií. Výnosy portfolia byly dobré. Náš výběr titulů mezi evropskými bankami vykázal nadprůměrnou výkonnost. K dobré výkonnosti podstatnou měrou přispěly nadprůměrné podíly v Banca Intesa a ve francouzských bankách Societe Generale a BNP. Nadprůměrný podíl v Banca Intesa jsme si udrželi kvůli úspěšným restrukturalizačním programům a na francouzské banky jsme se zaměřili z důvodu dobrých předpokladů pro zhodnocení. K výsledkům portfolia také přispěla naše expozice v japonské bance Sumitomo Mitsui Financials. Akcie této banky překonaly veškerá očekávání díky zlepšenému provoznímu prostředí a úspěšné restrukturalizaci. Akcie této banky jsme preferovali proto, že mezi velkými japonskými bankami nabízejí nejlepší kombinaci atraktivního zhodnocení a silných základů. V rámci diverzifikovaných financí vykázaly dobrou výkonnost zejména naše nadprůměrné podíly v amerických společnostech Citigroup a Goldman Sachs a v hongkongské firmě Swire Pacific. Na druhou stranu naše nedostatečná expozice v nejvíce výkonných akciích na trhu diverzifikovaných financí výnosy portfolia poněkud omezila, zejména v Evropě. Také náš výběr titulů v pojišťovnictví nedosáhl očekávaného výkonu, zejména v důsledku naší náklonnosti k méně riskantním titulům. Také tento výběr poněkud zabrzdil růst výnosů portfolia. V důsledku výběru titulů byla naše pozice v americkém finančním sektoru podprůměrná. Dávali jsme přednost evropským bankám na úkor bank amerických, jelikož jsme měli pochybnosti o jejich úvěrové kvalitě a o tom, zda americké banky splňují předpoklady pro zhodnocení. Dále jsme upřednostňovali evropské pojišťovny před jejich americkými protějšky, jelikož jsme se obávali závazků amerických pojišťoven ze soudních řízení. Co se týče prognóz pro akciové trhy v roce 2004, jsme optimističtí. Jsme toho názoru, že akcie nyní v porovnání s vládními dluhopisy obecně nabízejí velmi lákavou míru zhodnocení, a můžeme očekávat, že budou i dále těžit ze zlepšeného makroekonomického prostředí. Přesto předpokládáme, že úroveň ekonomického růstu bude mírná a jen velmi těžko nabere takových obrátek, jak jsme toho byli svědky v druhé polovině roku Proto je pravděpodobné, že v příštím roce bude růst ceny akcií mírnější a výnosy budou menší než v roce Růst ceny akcií také bude úzce spjat s mírou růstu tržeb společností. Nadále budeme investovat do dobře zajištěných bank, jejichž poměr ceny k účetní hodnotě neodráží schopnost zvýšit kapitálovou návratnost v rámci ekonomického cyklu. I v oblasti pojišťovnictví se podobně zaměříme na společnosti, jejichž síla tkví v kvalitní rozvaze. Dále upřednostňujeme instituce, které dle našeho názoru mohou buď zajistit rozumný nárůst příjmů nebo které mohou využít příležitosti pro smysluplnou tvorbu hodnoty prostřednictvím snížení nákladů. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Index MSCI World Financials vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí ve finančním sektoru (banky, pojišťovny a reality) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 15

20 PIONEER FUNDS - GLOBAL CONSUMERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Jiná čistá aktiva 2,63% Technologie 0,87% Hotovost a ostatní 2,63% Průmysl 3,04% Komunikace 20,06% Cenné papíry celkem 97,37% Zboží krátkodobé spotřeby 41,02% Zboží dlouhodobé spotřeby 32,38% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Altria Group Inc. 6,85% 6. EBay Inc. 3,74% 2. Viacom Inc. - B 5,52% 7. Kroger Company 3,65% 3. British American Tobacco PLC 4,47% 8. Vivendi Universal SA 3,40% 4. Nestle SA - Reg. 3,98% 9. Lowe's Cos Inc. 3,12% 5. Pepsico Inc. 3,80% 10. Anheuser-Busch Cos Inc. 3,10% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Consumers - Kategorie E (EUR), nedistr. 4,86% 2,37% -22,40% Benchmark * * - MSCI World Consumer Discretionary 1, MSCI Consumer Staples Mkt. Cap 7,53% 6,90% -13,96% Rok 2003 byl ve znamení ekonomického oživení. Hodnota akcií během celého roku stoupala, v čemž ji podpořilo přehodnocení míry tolerance k investičním rizikům v důsledku uvolnění geopolitického napětí a stále viditelnější signály zlepšujícího se ekonomického prostředí. Vysokou výkonnost akciového trhu také podpořil významný rozvoj na úrovni společností a očividné důkazy naznačující nárůst tržeb. Akcie výrobců volného spotřebního zboží obecně vykazovaly vyšší výkonnost než akcie výrobců zboží každodenní spotřeby, jelikož jsou více náchylné k cyklickým změnám. Výnosy portfolia byly během celého roku dobré. Naše portfolio však vykázalo podprůměrnou výkonnost na obecných trzích, a to zejména v důsledku našeho zaměření na necyklické akcie v prvním čtvrtletí a v důsledku slabé výkonnosti určitých cyklických akcií ve čtvrtém čtvrtletí. V prvním čtvrtletí zaznamenal globální spotřebitelský sektor pokles, stejně jako všechny akciové trhy obecně. Obecná snaha investorů vyhnout se rizikům byla dominantním prvkem trhu, jenž očekával válku v Iráku a poté bedlivě sledoval její průběh. Během tohoto období jsme navýšili naši podprůměrnou expozici na americkém trhu volného spotřebního zboží a zároveň jsme dále posílili svou pozici v oblasti zboží každodenní spotřeby. Během tohoto čtvrtletí vykazoval sektor volného spotřebního zboží vyšší výkonnost než sektor zboží každodenní spotřeby. Výnosy portfolia zaznamenaly ve druhém čtvrtletí růst, jelikož nedůvěra investorů ochabla a nahradil ji optimismus v růst americké ekonomiky a následný růst ceny akcií. Během sledovaného období jsme se zaměřili na celou řadu podílů v rámci portfolia, zejména na společnosti, jež mají dle našeho názoru nejlepší střednědobé vyhlídky. Výnosy portfolia zaznamenaly růst díky našemu výběru titulů v mediálním sektoru. Zejména společnosti Granada, Omnicom a Clear Channel Communications vykázaly nadprůměrnou výkonnost. Dalším přínosem k růstu portfolia byl i výběr titulů v potravinářství a tabákovém průmyslu. Ve třetím čtvrtletí pokračovalo oživení akciových trhů, jež těžily z pevnější důvěry investorů. Naše portfolio vykazovalo výkonnost na úrovni referenčního benchmarku. Pozitivním přínosem pro růst portfolia byl úspěch našeho výběru titulů v oblasti amerických maloobchodních řetězců. Společnosti Lowes, Kohls a Family Dollar Stores během období vykázaly nadprůměrnou výkonnost. Také náš nadprůměrný podíl v PepsiCo přinesl pozitivní výsledky. Na druhou stranu, americký mediální sektor růst portfolia zbrzdil. Sektor nevykázal očekávanou výkonnost, jelikož byl poznamenán obavami o poklesu místních inzertních trhů. Ve čtvrtém čtvrtletí již akciové trhy a výnosy portfolia znovu zaznamenaly růst. Přesto byl růst výkonu našeho portfolia zbržděn nízkou výkonností akcií v oblasti amerického maloobchodu a evropského zboží dlouhodobé spotřeby a konfekce. Náš nadprůměrný podíl v americkém obchodním řetězci Target vykázal slabé výsledky. V Evropě jsme zaznamenali jisté problémy se společností Electrolux, která za třetí čtvrtletí roku zveřejnila hospodářské výsledky, jež neslinily obecná očekávání. Co se týče prognóz pro akciové trhy v roce 2004, jsme optimističtí. Jsme toho názoru, že akcie nyní v porovnání s vládními dluhopisy obecně nabízejí velmi lákavou míru zhodnocení, a můžeme očekávat, že budou i dále těžit ze zlepšeného makroekonomického prostředí. Přesto předpokládáme, že úroveň ekonomického růstu bude mírná a jen velmi těžko nabere takových obrátek, jak jsme toho byli svědky v druhé polovině roku Proto je pravděpodobné, že v příštím roce bude růst ceny akcií mírnější a výnosy budou menší než v roce Růst ceny akcií také bude úzce spjat s mírou růstu tržeb společností. Možné riziko pro následující rok by mohl představovat prudký pád amerického dolaru nebo prudké snížení úrokových sazeb, jež by mohly podlomit důvěru v oživení globální ekonomiky a v akciové trhy obecně. Zdá se však, že pravděpodobnost výskytu těchto rizik je malá, a nepředpokládáme, že by měla výše popsaný dopad. V rámci portfolia nyní pozorně sledujeme akcie citlivější k cyklickým změnám, zejména v důsledku jejich vysoké výkonnosti v uplynulých měsících. Dále jsme toho názoru, že zhodnocení spotřebních sektorů USA je v porovnání s Evropou stále méně atraktivní. Přesto však existují určité výjimky v podobě atraktivně zhodnocených amerických společností v některých spotřebitelských sektorech, např. v tabákovém průmyslu. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2003 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí ve volném spotřebitelském sektoru (automobily a díly, zboží dlouhodobé spotřeby a oděvy, hotely, restaurace a zařízení pro volný čas, média a maloobchod) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Tento index nesleduje výsledky žádného z fondů Pioneer Funds. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 2 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru základního spotřebního zboží (maloobchod potravinami a léky, potraviny, nápoje a tabák, výrobky pro domácnost a výrobky osobní potřeby) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 16