Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT)

Transkript

1 Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Výroční zpráva (Auditovaná) 31. prosince 2002

2 Na základě této finanční zprávy nemohou být učiněny žádné úpisy. Úpisování se provádí pouze na základě současného Prospektu společně s nejnovější výroční a pololetní zprávou, je-li tato od té doby publikována.

3 OBSAH STRANA VÝROČNÍ ZPRÁVA ZA ROK ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC V ROCE ZPRÁVY INVESTIČNÍCH MANAŽERŮ PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS U.S. RESEARCH PIONEER FUNDS U.S. SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS U.S. MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S. VALUE PIONEER FUNDS U.S. GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY PIONEER FUNDS PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS EURO BOND PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND PIONEER FUNDS U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS EURO SHORT-TERM PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS EURO RESERVE PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX VÝPIS VLASTNÍHO KAPITÁLU VÝPIS OPERACÍ A ZMĚN VE VLASTNÍM KAPITÁLU VÝPIS PODÍLOVÉ STATISTIKY PŘEHLED INVESTIC PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY

4 Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS U.S. RESEARCH Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS U.S. SMALL COMPANIES Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS U.S. MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S. VALUE Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS U.S. GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS EURO BOND Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice Otevřené opční smlouvy PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND PIONEER FUNDS U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS EURO SHORT-TERM PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM Otevřené forwardové devizové pozice Otevřené opční smlouvy PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS EURO RESERVE PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice v kontraktech futures Otevřené forwardové devizové pozice POZNÁMKY K FINANČNÍM VÝPISŮM ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA MANAGEMENT A ADMINISTRATIVA

5 VÝROČNÍ ZPRÁVA SPOLEČNOSTI PIONEER FUNDS ZA ROK 2002 KOMENTÁŘ K FINANČNÍM TRHŮM V ROCE 2002 Rok 2002 se ukázal být jedním z nejtěžších, jaký kdy finanční trhy zažily. Akciovými trhy silně otřásly finanční skandály, poškozovaly je negativní ekonomické údaje a také neustále se zvyšující neochota investorů riskovat. Rozpětí na úvěrových trzích se zvětšovala, neboť ani ty se nedokázaly vymanit z vlivu slabého výkonu akcií. Zmizel prvotní optimismus pramenící z očekávání brzkého celosvětového ekonomického oživení. Účetní skandály předních společností podlomily důvěru trhu v americký korporační model. Byla zpochybněna důvěryhodnost účetních rozvah jednotlivých společností a v některých případech i loajalita jejich managementu vůči akcionářům. Obavy z dalších skandálů akciové trhy ještě více srazily navzdory relativně příznivým ekonomickým údajům v první polovině roku. Nechuť investorů k riskování dosáhla ve třetím čtvrtletí roku vrcholu a posunula směrem dolů rating rizikových majetkových tříd. Během léta zaznamenaly akciové trhy prudký pokles jdoucí ruku v ruce s poklesem investiční nálady. Do konce třetího čtvrtletí se trhy dostaly na minimum. Kapitál začal proudit na trhy státních obligací a do hotovostních nástrojů díky jejich statutu bezpečných přístavů", což přispělo ke značnému zotavení trhů dluhopisů. Dlouhodobým držitelům aktiv (jako jsou např. pojišťovny či penzijní fondy) nezbylo pro udržení svých kapitálových ukazatelů nic jiného než prodávat na klesajícím trhu. Na konci roku byla důvěra investorů prakticky na nule a po lovcích levných nabídek jakoby se slehla zem. Na konci třetího čtvrtletí byla riziková tolerance investory přehodnocena a ti se na začátku posledního čtvrtletí opět místo na riskování zaměřili na ekonomické základy. Americký Úřad federálních rezerv snížil v listopadu krátkodobé úrokové míry na 1,25 % aevropská centrální banka (ECB) snížila v prosinci své úrokové míry na 2,75 %. Vzhledem k tomu, že se již nekonaly žádné další účetní skandály, dočkaly se akciové i úvěrové trhy mírného zotavení. Rozvíjející se trhy těžily z vcelku příznivých výsledků brazilských voleb. Díky rostoucím obavám z konfliktu v Iráku, rozkolísaným ekonomickým údajům a jen velmi křehké spotřebitelské důvěře akcie v prosinci na samém konci roku opět oslabily. Trhy dluhopisů držela nad vodou možná perspektiva dalšího snížení úrokových sazeb. Akciové trhy nesly tíhu poklesu tržní náladu plnou měrou. V přepočtu na euro zaznamenal během roku akciový index MSCI World 33% pokles a svůj již třetí rok poklesu v řadě. Na regionální úrovni byl nejslabší MSCI Europe s poklesem 32,7% převážně v důsledku prudkého poklesu v Německu, způsobeného rostoucí nezaměstnaností a tím, že volby nepřinesly jasnou vizi pro reformu. Značný pokles zaznamenal i region USA apacifiku. Z důvodu nedostatku kapitálových výdajů čelily na globálním poli největším ztrátám sektory informačních technologií a telekomunikací. Oba sektory zaznamenaly během roku pokles 40 %. Lze-li za defenzivní považovat pokles okolo 20 %, pak byly nejdefenzivnějšími sektory běžné spotřebitelské zboží, materiály a energetika. Trhy státních obligací během roku 2002 posílily. Investoři neskrývali svou nechuť k riskování a poohlíželi se raději po aktivech ukrytých v bezpečných přístavech". Trhy si tak více než vynahradily ztráty z počátku roku. Investoři totiž uprostřed slabých makroekonomických ukazatelů, prudkých propadů akciových trhů a neustále se zvyšujícího geopolitického napětí dali raději přednost stabilnímu trhu dluhopisů. Výnosy ze státních obligací dosáhly rekordního ročního minima. Pro firemní dluhopisy byl rok 2002 velmi náročným obdobím. Nadále trvaly silné vazby mezi rozpětím firemních výnosů a výkonností akciového trhu. Množství skandálů a klesající kreditní rating umocnily nedůvěru investorů. Během posledního čtvrtletí se rozptyl firemních výnosů zúžil díky kladnému přijetí nových emisí a také proto, že společnosti začaly podnikat konstruktivní kroky k tomu, aby uvedly své rozvahy do pořádku. Trhy dluhopisů rozvíjejících se zemí byly během roku nestabilní a s přechodem investorů na méně riziková aktiva se rozpětí rozšiřovala. Dluhopisy Latinské Ameriky byly sraženy dolů ze strachu z nákazy nejistou politickou aekonomickou situací v Brazílii. Ke konci roku se však trhy dluhopisů rozvíjejících zemí opět odrazily ode dna, a to především díky zotavení, které nastalo v Brazílii po prezidentských volbách. Na měnových trzích došlo během roku k poklesu hodnoty amerického dolaru vůči ostatním hlavním měnám. Vůči euru dolar poklesl téměř o 15 %. Silný jen značně znepokojoval japonské úředníky, kteří na trhu několikrát intervenovali ve snaze svou měnu oslabit. 1

6 PIONEER FUNDS - ITALIAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Zboží krátkodobé spotřeby 1.28% Hotovost a jiné 9.75% Dluhopisy 0.91% Informační technologie 0.07% Telekomunikace 23.18% Péče o zdraví 1.53% Průmysl 2.43% Materiály 2.44% Spotřební zboží 6.68% Energetika a plynárenství 8.34% Energie 11.87% Cenné papíry 90.25% Finance 31.52% Hotovost 9.75% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 9.66% 6. Enel SpA 4.83% 2. Tim SpA 9.54% 7. Riunione Adriatica Di Sicurta SpA 4.69% 3. Telecom Italia SpA 9.36% 8. Intesa BCI SpA 4.31% 4. Unicredito Italiano SpA 5.06% 9. Olivetti SpA 4.28% 5. Assicurazioni Generali SpA 4.98% 10. Sanpaolo IMI SpA 3.04% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Italian Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -14,01% -20,00% 3,49% Benchmark * * - MIB R 1-14,18% -23,46% -41,66% V roce 2002 italský akciový trh svými výsledky předčil ostatní evropské akciové trhy a s potěšením můžeme konstatovat, že ti, kdo investovali do tohoto portfolia, dosáhli v průběhu roku vynikající návratnosti. V průběhu roku klesající likvidita omezila mnohé z předních akciových trhů, avšak na italském trhu v roce 2002 likvidita rostla. Výrazným znakem italského akciového trhu byl vysoký počet uveřejněných lukrativních veřejných nabídek na soutěž. Přínosem pro výsledek portfolia byla skutečnost, že portfolio obsahovalo akcie řady hlavních aktérů těchto nabídek, především Italgas, Autostrade, Rinacente a Ferretti. Prudké nárůsty likvidity v roce 2001 podporované politikou předních centrálních bank, včetně ECB, zvyšovaly výkonnost trhů v průběhu prvního čtvrtletí roku 2002 s tím, že akcie citlivé na vývoj ekonomického cyklu předčily svým výkonem očekávání. Optimistické předpovědi, že ekonomické oživení může opravdu nastat již v první polovině roku 2002, se však záhy vytratily, neboť v USA vyplula na povrch řada účetních skandálů. Zásadním tahounem dobrých relativních výsledků Pioneer Funds Italian Equity byla silná pozice, kterou jsme drželi v sektoru telekomunikací. Portfolio těžilo z držby akcií společností TIM Spa a Olivetti Spa; pozitivním přínosem pro portfolio byly rovněž spořící podíly Telecom Italia Spa. Rovněž silně defenzivní sektor energetiky aplynárenství dosahoval v průběhu roku dobrých výsledků a na portfolio mělo pozitivní dopad vysoké zastoupení tohoto sektoru v portfoliu. Akcie společností Italgas, Autostrade a Snam Rete Gas dosahovaly dobrých výsledků. Pro portfolio byly přínosem rovněž dobré akciové pozice v sektoru pojišťovnictví abankovnictví. Pokud jde o bankovní sektor, upřednostňovali jsme tradiční banky před těmi, jež se soustřeďují na shromažďování aktiv, zatímco v případě sektoru pojišťoven jsme si udržovali v průběhu roku silnější zastoupení ve společnosti RAS, jež přineslo dobré výsledky. Dalším faktorem, který přispěl k nadprůměrným relativním výsledkům, bylo silné zastoupení sektorů zboží dlouhodobé spotřeby aoděvy v portfoliu, které v průběhu roku přinášelo dobré výsledky. Klíčovým cenným papírem v tomto sektoru byly akcie společnosti De Longhi Spaand Sabaf Spa, jež dosahovaly dobrých výsledků v průběhu celého roku. Slabší zastoupení v odvětví médií se ukázalo jako dobrá volba, zatímco vybrané silnější pozice ve společnostech Mediaset Spa a Arnoldo Mondadori Editore Spa obstály velmi dobře ve srovnání s ostatními společnostmi v odvětví. Vybrané akcie malých společností, jmenovitě Permaseelisa a Interpump Spa, rovněž dosáhly dobrých výsledků. Odvětví automobily a součástky a kapitálové statky přestály velmi těžký rok a portfoliu významně prospěla skutečnost, že jsme zásadně zmírnili zastoupení akcií z obou sektorů v portfoliu. Dalším správným rozhodnutím bylo omezení zastoupení akcií z odvětví technologie v portfoliu. Dlouhodobější výhled italského akciového trhu zůstává atraktivní a v průběhu roku 2003 očekáváme pozitivní ekonomické výsledky. V každém případě si však uvědomujeme, že v krátkém časovém horizontu mohou geopolitické nepokoje trhy rozkolísat a oddálit tak očekávané ekonomické oživení v USA. Nadále udržujeme vůči trhu defensivní přístup a očekáváme, že odhady očekávaných ekonomických výsledků pro rok 2003 budou zřejmě upraveny směrem dolů. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci akcií kótovaných na italském trhu s výjimkou těch akcií, které jsou charakterizovány rychlým tempem růstu. Index zahrnuje pouze dividendy tzv. výjimečného charakteru. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Borsa Italiana S.p.A. [Italská burza cenných papírů] (internetové stránky Borsa Italiana" a Sole 24 Ore"). Do indexu není možné přímo investovat. 2

7 PIONEER FUNDS - FRENCH EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 4.53% Zboží krátkodobé spotřeby 16.32% Spotřební zboží 14.66% Materiály 2.46% Energetika a plynárenství 3.46% Informační technologie 4.75% Telekomunikace 4.78% Průmysl 8.29% Energie 9.59% Péče o zdraví 9.61% Cenné papíry 95.47% Finance 21.55% Hotovost 4.53% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Total Fina Elf SA 9.59% 6. Carrefour SA 4.63% 2. L'Oreal SA 7.34% 7. Crédit Lyonnais SA 4.11% 3. BNP Paribas 6.82% 8. AXA 3.44% 4. Aventis SA 6.23% 9. Sanofi-Synthelabo SA 3.38% 5. Société Générale A 4.72% 10. STMicroelectronics NV 3.26% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy French Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -20,55% -32,37% 21,01% Benchmark * * - CAC ,39% -34,59% -19,08% Začátek roku byl pozitivní zejména díky nadějím, že masivní dodání likvidity na trh provedené předními centrálními bankami koncem roku 2001 by mohlo odstartovat trvalejší období ekonomického růstu. Tyto naděje vybledly z důvodu účetních skandálů a pádů vysoce veřejně exponovaných společností a zvýraznily tak křehkost celé ekonomiky. Navzdory tomuto nepříznivému vývoji překonal v roce 2002 Pioneer Funds - French Equity svůj benchmark a udržel si svou pozici v nejvyšším kvartilu ve srovnání s ostatními fondy. V průběhu celého roku udržoval manažer defensivní pozici portfolia vzhledem k trhu. Nejlepších výsledků dosáhly následující sektory: automobily a součástky, potraviny, nápoje atabák, potřeby pro domácnost a osobní potřeby, zboží dlouhodobé spotřeby aoděvy. Technologie, média a telekomunikace opět zůstávaly se svými výkony pozadu. K dobrému výsledku portfolia v porovnání s jeho benchmarkem klíčovým způsobem přispěla skutečnost, že portfolio manažer zvolil vynikající akcie z bankovního sektoru. V průběhu roku byly v portfoliu vyšší vahou zastoupeny akcie BNP Paribas, Credit Lyonnais a Societe Generale. Akcie BNP Paribas dosahovaly výborných výsledků v průběhu celého roku a podporovaly tak po většinu sledovaného období dobré relativní výsledky portfolia. Boj o kontrolu nad bankou Credit Lyonnais, který se koncem roku strhl mezi BNP Paribas a Credit Agricole, pozvedl hodnotu akcií držených v Credit Lyonnais, zatímco krátký negativní vliv této události na BNP Paribas byl do konce roku bez problémů vykompenzován. Portfolio vykazovalo neutrální až mírně exponované pozice v odvětví automobily (zejména ve společnosti Peugeot SA), potraviny, nápoje atabák (Groupe Danone) a v sektoru potřeby pro domácnost a osobní potřeby (L Oreal SA), jež dosahovaly v průběhu roku dobrých výsledků. Pozitivní dopad mělo naše rozhodnutí vyvarovat se akcií maloobchodních řetězců, neboť tento sektor v průběhu roku vykazoval špatné výsledky. Média zaznamenala velmi špatný rok, jehož vrcholem byla krize ve společnosti Vivendi Universal SA. Oslabená váha těchto akcií v našem portfoliu hrála příznivou roli. Ačkoliv naše pozice v realitní společnosti Unibail Holding neodpovídala benchmarku, společnost zaznamenala dobrý rok a její akcie dosahovaly výborných výsledků, a to zejména v průběhu druhé poloviny roku. Pokud jde o výhled do roku 2003, i nadále budeme vůči francouzskému akciovému trhu udržovat defensivní postoj. V průběhu roku očekáváme mírné ekonomické oživení. Přesto nás však znepokojuje řada geopolitických otázek, jmenovitě vyhrocující se situace na Středním Východě a prudký nárůst cen ropy, jejichž eskalace může v krátkém období zpomalit dynamiku trhu. Investiční proces založený na výběru jednotlivých titulů pro nás i nadále zůstává závazný a věříme, že nadprůměrných výsledků portfolia bude dosaženo výběrem dobrých titulů spíše než zaměřením se na konkrétní sektory. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu 1 Tento index představuje vývojovou tendenci hlavních podílových cenných papírů (prvních 40 z hlediska tržní kapitalizace) kótovaných na francouzském trhu. Je k dispozici přes agentury Bloomberg a Reuters. Do indexu není možné přímo investovat. 3

8 PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 3.20% Spotřební zboží 12.26% Energie 15.49% Energetika a plynárenství 3.46% Zboží krátkodobé spotřeby 4.44% Průmysl 5.90% Informační technologie 7.12% Materiály 7.59% Telekomunikace 8.04% Cenné papíry 96.80% Finance 23.95% Péče o zdraví 8.55% Hotovost 3.20% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 6.21% 6. Telecom Italia SpA 3.36% 2. Nokia OYJ 5.95% 7. Total Fina Elf SA 3.33% 3. Royal Dutch Petroleum Co 5.95% 8. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 3.16% 4. Aventis SA 5.05% 9. Porsche AG - Pfd 3.07% 5. BNP Paribas 4.66% 10. Fortis 2.78% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Euroland Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -23,27% -32,77% -44,60% Benchmark * * - MSCI Emu 1-23,11% -35,28% -47,75% Akciové trhy v Eurozóně zaznamenaly jeden se svých historicky nejsložitějších roků. Optimistická očekávání rychlého ekonomického oživení ustoupila narůstajícím obavám ze skandálů uvnitř společností a z další recese. Postoj investorů k riziku se v průběhu roku stával stále více aversním a ve třetím čtvrtletí došlo k zásadnímu snížení ratingu akciových trhů na celém světě. Nízká důvěra investorů a vynucený prodej akcií ze strany evropských pojišťovacích společností a penzijních fondů stáhly na konci třetího čtvrtletí trhy na jejich roční minimum. Pokles akciových trhů Eurozóny se projevil ve všech sektorech. Nejhorší byla situace v sektoru technologií, který byl negativně ovlivněn avizovanými nízkými zisky, nízkými tržbami z prodejů a vysokou zadlužeností. Sektor pojišťovnictví utrpěl z důvodu prudkého propadu návratnosti investic a znepokojení z nepříznivých kapitálových ukazatelů. Stabilní zisky v sektorech zboží krátkodobé spotřeby, energie a suroviny se ukázaly jako relativně defensivní ve srovnání se zbytkem trhu, avšak i tyto sektory zaznamenaly významný pokles. Navzdory vysoké volatilitě trhu však portfolio předčilo svými výsledky benchmark díky úspěšnému výběru konkrétních titulů. Skutečnost, že jsme se zaměřili na finančně silné společnosti s dostatečnou mírou tvorby cash flow, nám umožnila vyhnout se akciím společností Ericsson, Vivendi Universal a France Telecom, jejichž hodnoty se v průběhu roku zhroutily. Během celého roku jsme přisuzovali značnou váhu v portfoliu akciím ropné společnosti ENI, jež se ukázaly být jedním z nejvýnosnějších evropských titulů. Celkově lze konstatovat, že značná váha ropného sektoru byla portfoliu ku prospěchu. Pokud jde o automobilový sektor, naše akcie společnosti Porsche AG-PFD předčily benchmark. V bankovním sektoru se jako úspěšná volba ve střednědobém časovém horizontu ukázaly akcie BNP Paribas. Naše defensivní pozice v telekomunikacích, zahrnující akcie Telecom Italia Group, uchránila naše portfolio před špatnými výsledky sektoru. V roce 2003 očekáváme růst na akciových trzích Eurozóny, avšak trhy se budou v nejbližším časovém horizontu pravděpodobně vyznačovat volatilitou. Nejistota na trhu, způsobená situací na Středním Východě, cena ropy, stav ekonomiky anové emise akcií evropských společností budou ovlivňovat v krátkém období důvěru investorů. V každém případě však považujeme evropské akcie za akcie s dobrou hodnotu, bráno z pohledu střednědobé perspektivy ave světle násobků zisků avysokých dividendových výnosů. V rámci složení portfolia držíme vyšší zastoupení akcií vybraných společností v sektorech automobily, suroviny a různé finanční služby. Naopak nižší váha v portfoliu je přisouzena akciím z odvětví energetika a plynárenství a potraviny a tabák, jejichž ceny zůstávají velkou výzvou. Při současných tržních podmínkách považujeme individuální výběr titulů za naprosto klíčový. I když je stále otázkou, kdy přijde oživení trhu, akciový trh Eurozóny svou atraktivitu neztrácí. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace zemí patřících do Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). Do indexu není možné přímo investovat. 4

9 PIONEER FUNDS - CORE EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 3.75% Zboží krátkodobé spotřeby 12.86% Energie 13.89% Energetika a plynárenství 2.33% Informační technologie 3.70% Materiály 4.49% Spotřební zboží 6.72% Průmysl 8.04% Telekomunikace 8.12% Cenné papíry 96.25% Finance 23.51% Péče o zdraví 12.59% Hotovost 3.75% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group Plc 4.34% 6. Nokia OYJ 3.12% 2. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 4.01% 7. BNP Paribas 3.02% 3. Nestlé SA - Reg 3.61% 8. Aventis SA 2.77% 4. Royal Dutch Petroleum Co 3.39% 9. British American Tobacco Plc 2.62% 5. UBS AG - Reg 3.20% 10. Royal Bank of Scotland Group Plc 2.60% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Core European Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -20,59% -30,08% -11,15% Benchmark * * - MSCI Europe 1-20,61% -32,66% -27,73% Evropské akciové trhy zaznamenaly jeden ze svých historicky nejsložitějších roků. Optimistická očekávání rychlého ekonomického oživení ustoupila narůstajícím obavám ze skandálů uvnitř společností a z další recese. Postoj investorů k riziku se v průběhu roku stával stále více aversním a ve třetím čtvrtletí došlo k zásadnímu snížení ratingu akciových trhů na celém světě. Nízká důvěra investorů a vynucený prodej akcií ze strany evropských pojišťovacích a penzijních fondů stáhly na konci třetího čtvrtletí trhy na jejich roční minimum. Pokles evropských akciových trhů se projevil ve všech sektorech. Nejhorší byla situace v sektoru technologií, který byl negativně ovlivněn avizovanými nízkými zisky, nízkými tržbami z prodejů a vysokou zadlužeností. Sektor pojišťovnictví utrpěl z důvodu prudkého propadu návratnosti investic a znepokojení z nepříznivých kapitálových ukazatelů. Stabilní zisky v sektorech zboží krátkodobé spotřeby, energie a suroviny se ukázaly jako relativně defensivní ve srovnání se zbytkem trhu, avšak i tyto sektory zaznamenaly významný pokles. Navzdory vysoké volatilitě trhu však portfolio předčilo svými výsledky benchmark díky úspěšnému výběru konkrétních titulů. Skutečnost, že jsme se zaměřili na finančně silné společnosti s dostatečnou mírou tvorby cash flow, nám umožnila se vyhnout akciím společností Ericsson, Vivendi Universal a France Telecom, jejichž hodnoty se v průběhu roku zhroutily. Během celého roku jsme přisuzovali značnou váhu v portfoliu akciím ropné společnosti ENI, jež se ukázaly být jedním z nejvýnosnějších evropských titulů. Celkově lze konstatovat, že značná váha ropného sektoru byla portfoliu ku prospěchu. Silnější váhu jsme soustředili do sektorů bankovnictví a médií prostřednictvím pozic v bankách jako Paribas a UBS AG - Reg, které spolu s odvětvím jako takovým svými výsledky předčily příslušný benchmark, a v mediálních společnostech jako BskyB a TF1-TV. Výsledky byly vykompenzovány menším zastoupením titulů ze sektoru farmaceutického a slabšími výsledky ve společnostech Aventis S.A. a Astrazeneca Plc. Výkon portfolia byl rovněž ovlivněn slabšími tituly v sektoru energetiky aplynárenství, který měl v našem portfoliu menší váhu. Očekáváme, že v roce 2003 dojde na evropských akciových trzích k růstu. V krátkodobém výhledu však trhy budou pravděpodobně volatilní. Nejistota na trhu způsobená situací na Středním Východě, cena ropy, stav ekonomiky anové emise akcií evropských společností budou ovlivňovat v krátkém období důvěru investorů. V každém případě však považujeme evropské akcie za akcie s dobrou hodnotou, bráno z pohledu střednědobé perspektivy ave světle násobků zisků avysokých dividendových výnosů. V rámci složení portfolia držíme vyšší zastoupení akcií v sektorech média, zboží dlouhodobé spotřeby arůzné finanční služby. Nižší vahou jsou zastoupeny tituly ze sektoru maloobchodu, a to s ohledem na pochybnosti přetrvávajícím v souvislosti s dlouhodobými plány rozvoje některých hlavních maloobchodních řetězců a kvůli nízké spotřebitelské důvěře. Pokud jde o jednotlivé společnosti, nadále nacházíme investiční příležitosti s atraktivním střednědobým potenciálem. Při současných tržních podmínkách považujeme dobrý výběr jednotlivých titulů za klíčový faktor úspěchu. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. 5

10 PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 3.44% Energetika a plynárenství 1.14% Spotřební zboží 18.82% Telekomunikace 1.29% Energie 3.89% Informační technologie 6.79% Zboží krátkodobé spotřeby 7.00% Péče o zdraví 7.26% Cenné papíry 96.56% Průmysl 23.39% Hotovost 3.44% Materiály 10.75% Finance 16.23% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Anglo Irish Bank Corp Plc 3.20% 6. Saipem SpA 2.60% 2. Porsche AG - Pfd 2.91% 7. Indra Sistemas SA 2.57% 3. Unibail Holding 2.87% 8. Getinge AB - B Shs 2.56% 4. Grupo Ferrovial SA 2.75% 9. Banco Popolare Di Verona E Novara Scrl 2.55% 5. Permasteelisa SpA 2.64% 10. Actividades Cons Y Servicios 2.42% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy European Small Companies - Kategorie E (EUR), nedistr. -17,55% -17,84% -7,00% Benchmark * * - Dow Jones Euro Stoxx 200 Small Cap 1-20,23% -27,01% -15,92% Evropské akciové trhy zaznamenaly v roce 2002 další složitý rok. Již třetí po sobě následující rok klesaly hodnoty indexů z důvodu obav o tempo ekonomického oživení akvůli zvýšenému geopolitickému napětí. Menší evropské společnosti svými výsledky předčily firmy s vyšší tržní kapitalizací, neboť investoři reagovali pozitivně na jejich kvalitu projevující se již v počátečních fázích jejich existence a větší míru transparentnosti firemních struktur, spolu se sníženým rizikem výskytu účetních skandálů či problémů s vedením ařízením těchto menších společností. Ačkoliv celkové zisky portfolia byly v průběhu dvanácti měsíců negativní, můžeme vyjádřit uspokojení, že výsledky byly velmi dobré vzhledem k podmínkám na trhu. Portfolio podfondu Pioneer Funds - European Small Companies předčilo svými výsledky svůj benchmark na základě kvalitního procesu výběru konkrétních akcií a dobrých relativních výsledků v celém spektru zastoupených sektorů. V rámci bankovního sektoru zaznamenalo výborné výsledky několik klíčových titulů portfolia. Zvlášť pozitivních výsledků dosáhlo naše silné zastoupení akcií Anglo Irish Bank Corp, které vykázaly nárůst o 30% v průběhu roku, aakcií Erste Bank der Oesterreichischen Sparkassen AG. Značná váha zastoupení, kterou jsme zaujali v sektoru kapitálových statků, přinesla pozitivní celkové výsledky. Relativní výsledky portfolia byly pozitivně ovlivněny rovněž výběrem akcií mezi španělskými stavebními společnostmi, zejména pak akciemi společností Grupo Ferrovial SA, Grupo Dragados SA a Actividades de Construccion y Servicios, S.A. Mírně nižší zastoupení akcií potravinářských amaloobchodních společností bylo pozitivní azvláště dobrých výsledků dosáhly akcie společnosti Axfood AB, jejichž hodnota vzrostla v průběhu roku o 40%. Dalším faktorem, který klíčovou měrou přispěl k výborným relativním výsledkům, bylo rozhodnutí i nadále držet menší zastoupení akcií v sektoru zdravotnictví a zároveň vyšší váhu přisuzovat vybraným titulům. Zejména akcie společností Gehe AG agettinge přispěly k nárůstu relativních výnosů. Přínosem v portfoliu byly rovněž akcie společnosti ze sektoru ropných služeb společnosti Saipem SPA. Méně úspěšné bylo rozhodnutí i nadále držet větší zastoupení akcií softwarových aservisních společností, neboť naděje, že toto odvětví zaznamená brzké ekonomické oživení a růst, byly potlačeny vysoce stagnujícím ekonomickým prostředím. Výhled pro malé evropské společnosti zůstává i nadále pozitivní. Ačkoliv značný diskont, na němž tyto společnosti stavěly ve srovnání se společnostmi s vyšší tržní kapitalizací, se ztenčil, malé společnosti i nadále nabízejí investiční příležitosti za atraktivní ceny. V průběhu roku 2003 očekáváme mírné ekonomické oživení v celém spektru sektorů, které se pozitivně projeví ve výsledcích našich titulů malých společností s dobrým managementem. Navíc by náš investiční přístup založený na výběru konkrétních titulů měl přispět ke zlepšení výsledků spíše než rozhodnutí zaměřit se na specifické sektory. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. Tento index sleduje výsledky akcií předních 200 malých (small cap) společností, které byly založeny v Evropě, kde také provedly první kotaci, bez ohledu na měnu, v níž obchodují. Do indexu není možné přímo investovat. 6

11 PIONEER FUNDS - EASTERN EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 10.04% Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Zboží krátkodobé spotřeby 1.27% Energie 36.62% Informační technologie 2.54% Péče o zdraví 2.66% Průmysl 4.20% Spotřební zboží 4.39% Telekomunikace 4.77% Materiály 6.93% Energetika a plynárenství 8.50% Cenné papíry 89.96% Hotovost 10.04% Finance 15.08% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Yukos - ADR 9.48% 6. Komercni Banka AS 3.58% 2. Lukoil - ADR 7.30% 7. OTP Bank Rt. 3.44% 3. Surgutneftegaz - ADR 6.31% 8. Sibneft - ADR 3.40% 4. Unified Energy System - GDR Reg 5.73% 9. Matav Rt 3.26% 5. Mol Magyar Olaj - Es Gazipari Rt. 3.77% 10. Mmc Norilsk Nickel ADR 2.50% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Eastern European Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -0,17% -9,98% 16,30% Benchmark * * - MSCI Emerging Euro Markets & M.E. 1-3,89% -22,74% -5,85% Rozvíjející se trhy Východní Evropy patřily v posledních dvanácti měsících celosvětově k nejlépe prosperujícím trhům. Ačkoliv ani tomuto regionu se nevyhnul globální pokles akciových trhů, rozvíjející se evropské trhy dosáhly lepších výsledků než jejich rozvinuté protějšky. K pozitivním tahounům akciových trhů v regiony patřily stabilní úroveň likvidity, atraktivní ocenění apříznivé zprávy o výnosech. Důvěra investorů a tedy i celkové výnosy trhu byly však nepříznivě ovlivněny pokračujícím oslabením globálního makroekonomického klimatu arostoucím geopolitickým napětím. Koncem roku centrální banky v USA a v Evropě schválily další snižování úrokových sazeb k podpoře velmi pomalého ekonomického růstu. Tyto kroky by měly mít pozitivní dopad jak na likviditu, tak na ocenění trhů Východní Evropy. Výborných výsledků podfondu v tomto období bylo dosaženo dobrým výběrem titulů a úspěšnou alokací aktiv. Naše rozhodnutí držet silnou pozici s nižší expozicí vůči Izraeli v průběhu celého roku se ukázalo jako velmi prospěšné, neboť trh utrpěl z důvodu dlouhotrvajícího politického avojenského napětí v regionu a z důvodu pokračujícího oslabení akcií technologických firem, které izraelskému trhu dominují. Úspěšné zvládnutí naší pozice v Rusku v průběhu roku bylo rovněž přínosné. Ruský trh patřil regionálně k nejlépe prosperujícím trhům anahrávaly mu zejména vyšší ceny ropy. Výsledky portfolia byly rovněž velmi pozitivně ovlivněny naším rozhodnutím více otevřít pozici vůči České republice, jejíž akcie dosáhly ve sledovaném období dobrých výsledků. Svou pozici v Rusku jsme posílili a dosáhli tak váhy přesahující benchmark, zejména ve světle našich pozitivních předpovědí týkajících se tohoto trhu. Politická situace v zemi je stabilní a strukturální reformy domácí ekonomiky pokládají silné základy dalšímu rozvoji. Vyšší úroveň řízení a správy společností spolu s rostoucí mírou transparentnosti účetních postupů vytvářejí atraktivní investiční příležitosti. Rovněž v Turecku jsme zvolili vyšší expozici, neboť z hlediska relativního ocenění je turecký trh v současné době hodnocen atraktivně. Tato ekonomika rovněž nabízí dobré perspektivy pro další ekonomický růst v průběhu příštího roku. HDP Turecka v průběhu roku zásadním způsobem povstal z negativních hodnot, kterých dosáhl v průběhu předchozích dvou let, azdá se, že pokračuje v nastoupeném pozitivním trendu zejména díky stabilní politické situaci a bližším vazbám s EU. Navzdory současnému riziku války s Irákem jsme při výhledu situace v případě akcií Východní Evropy optimisty. Regionální akciové trhy nabízejí dobré možnosti růstu v kontextu současného opatrného prostředí na světových akciových trzích. Vysoká míra ekonomického růstu v regionu aklesající relativní volatilita akciových trhů jsou úzce navázány na proces přibližování jednotlivých ekonomik k Evropské unii. Východní Evropa rovněž přitahovala vysokou míru přímých zahraničních investic a dosahovala výborného ocenění. Kombinace těchto faktorů podporuje prostředí, které je svou podstatou příznivé pro růst akciových trhů. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % rozvíjejících se zemí, které patří do oblasti rozvíjejících se ekonomik v Evropě (Česká republika, Řecko, Maďarsko, Polsko, Rusko a Turecko) a na Středním východě (Izrael a Jordánsko). Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně (Bloomberg a Reuters) a vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International. Do indexu není možné přímo investovat. 7

12 PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 1.58% Informační technologie 3.84% Energie 12.88% Energetika a plynárenství 4.42% Materiály 5.51% Péče o zdraví 13.51% Průmysl 6.17% Zboží krátkodobé spotřeby 8.94% Telekomunikace 9.01% Cenné papíry 98.42% Finance 23.93% Spotřební zboží 10.21% Hotovost 1.58% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Royal Dutch Petroleum Co 6.19% 6. Nokia OYJ 2.63% 2. Vodafone Group Plc 4.98% 7. Rio Tinto Plc - Reg 2.49% 3. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 3.64% 8. Aventis SA 2.45% 4. Novartis AG - Reg 3.54% 9. British American Tobacco Plc 2.44% 5. UBS AG - Reg 2.70% 10. BNP Paribas 2.28% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy European Research - Kategorie E (EUR), nedistr. -20,46% -32,19% -44,80% Benchmark * * - MSCI Europe 1-20,61% -32,66% -47,10% Evropské akciové trhy zaznamenaly jeden ze svých historicky nejsložitějších roků. Optimistická očekávání rychlého ekonomického oživení ustoupila narůstajícím obavám ze skandálů uvnitř společností a z další recese. Postoj investorů k riziku se v průběhu roku stával stále více aversním a ve třetím čtvrtletí došlo k zásadnímu snížení ratingu akciových trhů na celém světě. Nízká důvěra investorů a vynucený prodej akcií ze strany evropských pojišťovacích a penzijních fondů stáhly na konci třetího čtvrtletí trhy na jejich roční minimum. Pokles evropských akciových trhů ovlivnil všechny sektory. Nejhorší byla situace v sektoru technologií, který byl negativně ovlivněn avizovanými nízkými zisky, nízkými tržbami z prodejů a vysokou zadlužeností. Sektor pojišťovnictví utrpěl z důvodu prudkého propadu návratnosti investic a kvůli znepokojení z nepříznivých kapitálových ukazatelů. Stabilní zisky v sektorech zboží krátkodobé spotřeby, energie a surovin se ukázaly jako relativně defensivní ve srovnání se zbytkem trhu, avšak i tyto sektory zaznamenaly významný pokles. Navzdory vysoké volatilitě trhu však portfolio v průběhu roku předčilo svými výsledky benchmark díky úspěšnému výběru konkrétních titulů. Výkon portfolia lze přičíst zejména výborným výsledkům energetického sektoru a zvláště pak silnému zastoupení italské ropné společnosti ENI v portfoliu. Výsledky akcií bankovního sektoru byly dobré díky silnému zaměření na francouzské banky a nízkému zastoupení titulů britských bank, jejichž ceny byly poněkud problematičtější. Srovnáním možností výběru akcií v sektoru telekomunikací a technologií jsme došli k rozhodnutí silněji se zaměřit na telekomunikace apotlačit pozici v technologiích. Tento krok se ukázal jako úspěšný. Výsledky byly vykompenzovány pozicí ve společnosti ABB produkující kapitálové statky, jejíž výkon nedostál očekáváním zejména z důvodů obav a nejasností kolem ručení této společnosti za azbest. Navíc nízká váha zastoupení švýcarských farmaceutických společností poškodila výsledky v sektoru zdravotnictví. Očekáváme, že v roce 2003 dojde na evropských akciových trzích k růstu. V krátkodobém výhledu však trhy budou pravděpodobně volatilní. Nejistota na trhu způsobená situací na Středním Východě, cenou ropy, stavem ekonomiky a nové emise akcií evropských společností bude v krátkém období ovlivňovat důvěru investorů. V každém případě však považujeme evropské akcie za akcie s dobrou hodnotou, bráno z pohledu střednědobé perspektivy ave světle násobků zisků avysokých dividendových výnosů. V rámci složení portfolia držíme vyšší zastoupení akcií v sektorech média, kapitálové statky a různé finanční služby. Nižší vahou jsou zastoupeny tituly ze sektoru maloobchodu, ato zejména z důvodu jistých pochybností o udržitelnosti stávající spotřebitelské poptávky po zboží. Pokud jde o jednotlivé společnosti, nadále nacházíme investiční příležitosti s atraktivním střednědobým potenciálem. Při současných tržních podmínkách považujeme dobrý výběr jednotlivých akcií za klíčový faktor úspěchu. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. 8

13 PIONEER FUNDS - TOP EUROPEAN PLAYERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 3.15% Energie 14.03% Materiály 12.91% Telekomunikace 5.59% Informační technologie 5.66% Spotřební zboží 7.43% Péče o zdraví 8.84% Průmysl 9.54% Cenné papíry 96.85% Finance 22.83% Zboží krátkodobé spotřeby 10.02% Hotovost 3.15% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Royal Dutch Petroleum Co 6.01% 6. Cie De Saint-Gobain 3.97% 2. Vodafone Group Plc 5.59% 7. Aventis SA 3.87% 3. Porsche AG - Pfd 5.20% 8. Tesco Plc 3.87% 4. Ente Nazionale Idrocarburi SpA 5.06% 9. British American Tobacco Plc 3.68% 5. BNP Paribas 4.24% 10. Nokia OYJ 3.37% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Top European Players - Kategorie E (EUR), nedistr. -15,70% -20,48% -27,00% Benchmark * * - MSCI Europe 1-20,61% -32,66% -47,24% Evropské akciové trhy zaznamenaly jeden ze svých historicky nejsložitějších roků. Optimistická očekávání rychlého ekonomického oživení ustoupila narůstajícím obavám ze skandálů uvnitř společností a z další recese. Postoj investorů k riziku se v průběhu roku stával stále více aversním a ve třetím čtvrtletí došlo k zásadnímu snížení ratingu akciových trhů na celém světě. Nízká důvěra investorů a vynucený prodej akcií ze strany evropských pojišťovacích a penzijních fondů stáhly na konci třetího čtvrtletí trhy na jejich roční minimum. Pokles evropských akciových trhů se projevil ve všech sektorech. Nejhorší byla situace v sektoru technologií, který byl negativně ovlivněn avizovanými nízkými zisky, nízkými tržbami z prodejů a vysokou zadlužeností. Sektor pojišťovnictví utrpěl z důvodu prudkého propadu návratnosti investic a z důvodu znepokojení z nepříznivých kapitálových ukazatelů. Stabilní zisky v sektorech zboží krátkodobé spotřeby, energie a surovin se ukázaly jako relativně defensivní ve srovnání se zbytkem trhu, avšak i tyto sektory zaznamenaly významný pokles. Navzdory vysoké volatilitě trhu však portfolio předčilo svými výsledky benchmark díky úspěšnému výběru konkrétních titulů. Skutečnost, že jsme se zaměřili na finančně silné společnosti s dostatečnou mírou tvorby cash flow, nám umožnila se vyhnout akciím společností Ericsson, Vivendi Universal a France Telecom, jejichž hodnoty se v průběhu roku zhroutily. V portfoliu byly významně zastoupeny akcie výrobce automobilů Porsche AG PFD, které v průběhu roku zásadním způsobem předčily očekávané výsledky. Tuto společnost jsme upřednostňovali zejména na základě její silné finanční pozice a její schopnosti zvyšovat marže ruku v ruce s rostoucími příjmy z prodejů. Akcie British American Tobacco Plc se ukázaly být úspěšným titulem. Tuto společnost jsme zvolili z důvodu její zřetelné schopnosti vytvářet cash flow, kvůli velmi kvalitnímu managementu a atraktivnímu ohodnocení. Jedním z nejúspěšnějších titulů na evropském trhu byly v průběhu roku akcie ropné společnosti ENI. Tato společnost těžila z vysokých cen ropy aúspěšné restrukturalizace. Nepříliš optimální výsledky pojišťovací společnosti Munich Re a farmaceutické firmy Aventis SA částečně vyrovnaly některé nadprůměrné výsledky portfolia. Koncem třetího čtvrtletí dosáhl trh velmi nízké úrovně ocenění aod té doby se zotavil. Očekáváme, že v roce 2003 dojde na evropských akciových trzích k růstu. V krátkodobém výhledu však trhy budou pravděpodobně volatilní. Nejistota na trhu způsobená situací na Středním Východě, cena ropy, stav ekonomiky anové emise akcií evropských společností budou v krátkém období ovlivňovat důvěru investorů. V každém případě však považujeme evropské akcie za akcie s dobrou hodnotou, bráno z pohledu střednědobé perspektivy ave světle násobků zisků avysokých dividendových výnosů. Při skladbě portfolia se zaměřujeme na jednotlivé společnosti vykazující finanční sílu a obchodované za atraktivní ceny a ve střednědobém horizontu nadále nacházíme investiční příležitosti s atraktivním potenciálem. I nadále se budeme zaměřovat maximálně na 30 titulů a udržení nízkého obratu v portfoliu. Při současných tržních podmínkách považujeme dobrý výběr jednotlivých akcií za klíčový faktor úspěchu. Ačkoliv není stále zřejmé, kdy dojde na trhu k oživení, evropské akciové trhy svou atraktivitu neztrácejí. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. 9

14 PIONEER FUNDS - GLOBAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 10.52% Otevřené fondy 0.85% Informační technologie 10.35% Péče o zdraví 13.24% Energetika a plynárenství 2.45% Materiály 3.51% Telekomunikace 5.10% Energie 7.41% Zboží krátkodobé spotřeby 7.77% Spotřební zboží 8.48% Cenné papíry 89.48% Finance 21.11% Průmysl 9.21% Hotovost 10.52% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Citigroup Inc 3.16% 6. General Electric Co 1.87% 2. Pfizer Inc 3.04% 7. Exxon Mobil Corp 1.85% 3. Wells Fargo & Co 2.37% 8. Bellsouth Corp 1.79% 4. Microsoft Corp 2.29% 9. United Technologies Corp 1.71% 5. American International Group 2.07% 10. Wal-Mart Stores Inc 1.70% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -20,18% -35,41% -29,60% Benchmark * * - MSCI World 1-17,29% -32,00% -25,94% Rok 2002 se ukázal být pro investory do cenných papírů velkou výzvou. Skandály v rámci společností a obnovená nejistota v ekonomice doprovázená hrozbou geopolitické nestability společně odradily důvěru investorů. Avšak makroekonomická opatření přijatá centrálními bankami a vládami přinesla spolu s nezdolnou spotřebitelskou důvěrou období nadějí. Výsledky podfondu Pioneer Funds Global Equity utrpěly v důsledku slabých akciových trhů. V očekávání makroekonomického oživení ve střednědobém horizontu jsme v průběhu roku posílili cyklickou pozici portfolia, přičemž jsme využili atraktivní úrovně cen s tím, jak postupně rostly. Měli jsme stále na zřeteli možné riziko krátkodobé volatility a v důsledku toho jsme se přiklonili ke kvalitním společnostem s výbornými hodnotami základních ukazatelů. Nižší míru zastoupení jsme po většinu sledovaného období udržovali rovněž ve spotřebitelsky zaměřených sektorech kvůli obavám pramenícím ze skutečnosti, že ceny titulů byly relativně vysoké navzdory pochybnostem, které panovaly o nezlomnosti spotřebitelské důvěry. Tato strategie přibrzdila výkon portfolia v obdobích extrémní volatility na trhu. Toto vyvážení portfolia přineslo koncem roku relativní zisk v porovnání s výsledky ostatních odvětví a s výsledky trhu, ato v souvislosti se sílícím optimismem avírou v oživení v příštím roce. V průběhu celého roku byly viditelně poškozovány akcie technologických společností v důsledku nejistoty, zda se obrat v tempu výdajů společností v blízké budoucnosti prosadí v realitě. Zvýšená nejistota na trhu počátkem roku zásadním způsobem poškodila výsledky námi držených titulů společností Tyco International a Elan. Společnost Tyco International (sektor průmyslové podniky) utrpěla kvůli obavám investorů z míry zadlužení společnosti. V případě společnosti Elan šlo o pochybnosti týkající se firemních účetních praktik. V obou případech jsme prozíravě částečně opustili naši pozici, abychom tak snížili rizika. Relativně dobré výsledky titulů v sektoru energie vyrovnaly některé ztráty portfolia. Ve střednědobém časovém horizontu zůstává výhled pro globální akciové trhy pozitivní. Avšak v krátkém období by zvýšené geopolitické napětí a určitá nejistota ohledně ekonomického oživení mohly zbrzdit tento výhled. Nemáme v úmyslu sledovat a reagovat na krátkodobé pohyby ai nadále se budeme zaměřovat na společnosti s nejslibnějšími střednědobými vyhlídkami. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost více než 1300 podílových cenných papírů kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik). Do indexu není možné přímo investovat. 10

15 PIONEER FUNDS - GLOBAL TELECOMS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 0.61% Informační technologie 0.43% Spotřební zboží 0.87% Hotovost 0.61% Telekomunikace 98.09% Cenné papíry 99.39% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Verizon Communications Inc 9.81% 6. Alltel Corp 4.77% 2. Bellsouth Corp 9.65% 7. SBC Communications Inc 4.69% 3. Vodafone Group Plc 9.30% 8. Telefónica SA 4.59% 4. Telecom Italia SpA 9.19% 9. Olivetti SpA 4.13% 5. Deutsche Telekom AG - Reg 4.83% 10. Nippon Telegraph & Telephone Corp 3.98% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Telecoms - Kategorie E (EUR), nedistr. -2,91% -39,71% -66,60% Benchmark * * - MSCI Global Telecoms 1-3,77% -40,77% -58,76% Rok 2002 se ukázal být pro investory do cenných papírů velkou výzvou. Skandály v rámci společností a obnovená nejistota v ekonomice doprovázená hrozbou geopolitické nestability společně odradily důvěru investorů. Avšak makroekonomická opatření přijatá centrálními bankami a vládami spolu s nezdolnou spotřebitelskou důvěrou přinesla období nadějí. Sektor telekomunikací v tomto prostředí celosvětově velmi trpěl a jeho výsledky patřily v průběhu roku k nejslabším. Důvěra investorů byla podlomena vysokou úrovní zadlužení, nevalnými vyhlídkami na zisky a účetními skandály. Investoři se primárně zaměřili na schopnost společností vytvořit cash flow a zredukovat zadlužení. Tato skutečnost viditelně ovlivnila fragmentované konkurenční prostředí mobilních služeb v USA, kde konkurenční tlaky a nízká míra penetrace způsobily společnostem velké problémy v jejich snaze a schopnosti ošetřit rostoucí dluhové zatížení. Společnosti nabízející pevné připojení byly zužovány problémy s likviditou as neprůhlednými účetními postupy. V důsledku toho musely společnosti Global Crossing a Worldcom, jak je notoricky známo, vyhledat ochranu před bankrotem podle Kapitoly 11. Ve stejném období evropské společnosti jako Deutsche Telecom a France Telecom usilovaly o snížení své míry zadlužení. Evropský sektor mobilních služeb byl znepokojen příznaky stagnujícího trhu a zpožděními při zavádění telekomunikačních služeb třetí generace. Konec sledovaného roku vyzněl pozitivně a přinesl globálně řadu nečekaně dobrých ekonomických výsledků poskytovatelů telekomunikačních služeb, které byly podloženy úspěšnou restrukturalizací. Tyto výsledky obnovily důvěru investorů. Akcie evropských poskytovatelů mobilních služeb svými výsledky rovněž předčily očekávání. Hlavním důvodem bylo zavádění nových služeb a telefonních přístrojů na trh jako předzvěst technologií třetí generace. Akcie evropských telekomunikačních společností dosahovaly v průběhu roku relativně lepších výsledků na základě spekulací, že jsou zřejmě přeprodané a že pravděpodobně dojde spíše k radikální restrukturalizaci vysoce zadlužených společností. Navzdory tomuto složitému prostředí dosahovalo naše portfolio dobrých výsledků. Počátkem roku jsme zredukovali naši pozici v sektoru mobilních služeb v USA na základě obav z celkového finančního zdraví klíčových společností, jmenovitě Western Wireless, Nextel, Crown Castle a American Tower. Sektorové zaměření v USA jsme soustředili spíše do posílení pozice v AT&T Wireless, což ve výsledku přispělo k dobrým výsledkům portfolia. Rovněž akcie evropských poskytovatelů mobilních služeb zastoupené v našem portfoliu vykázaly dobré výsledky. Všeobecně jsme drželi pozitivnější pozici v evropských telekomunikacích ve srovnání s telekomunikacemi v USA a současně jsme se zaměřili primárně na poskytovatele mobilních a pevných telekomunikačních služeb, jmenovitě na Vodafone. Navzdory skutečnosti, že závěrečné čtvrtletí roku bylo pro globální sektor telekomunikací příznivé a umožnilo tak tomuto sektoru vzpamatovat se z předchozích šesti ztrátových měsíců, máme stále na zřeteli určitá potenciální rizika ohrožující krátkodobé výsledky portfolia. Regulace nové ekonomiky, jejíž přijetí se očekává v EU, by mohla negativně ovlivnit telekomunikační sektor a nově příchozí subjekty zároveň zostří konkurenci v odvětví. Rovněž nové datové služby, které jsou v Evropě zaváděny, pravděpodobně nepřinesou růst zisků dříve než před koncem příštího roku. Zatímco místním poskytovatelům pevných linek v USA se ulevilo, neboť se zmírnilo tempo přijímaných regulačních opatření, odvětví mobilních služeb stále trpí ostrou cenovou konkurencí, nízkou mírou penetrace a rostoucí výší příspěvků na penzijní systémy. Z tohoto důvodu jsme opatrní pokud jde o jejich ocenění. Stále se objevují důkazy, že proběhla úspěšná restrukturalizace odvětví, a to jen potvrzuje naši důvěru v dlouhodobé vyhlídky globálního sektoru telekomunikací. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v telekomunikačním sektoru podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg areuters aměsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 11

16 PIONEER FUNDS - GLOBAL TECHNOLOGY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 0.24% Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Spotřební zboží 0.70% Telekomunikace 1.38% Průmysl 1.46% Hotovost 0.24% Informační technologie 96.22% Cenné papíry 99.76% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Microsoft Corp 9.64% 6. Cisco Systems Inc 4.80% 2. Nokia OYJ 8.51% 7. Dell Computer Corp 4.68% 3. Intel Corp 7.71% 8. Check Point Software Technologies 3.47% 4. Hewlett-Packard Co 7.47% 9. Symantec Corp 3.44% 5. International Business Machines Corp 4.82% 10. Canon Inc 2.96% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Technology - Kategorie E (EUR), nedistr. -14,29% -46,19% -76,00% Benchmark * * - MSCI Global Technology 1-16,96% -47,73% -66,14% Rok 2002 se ukázal být pro investory do cenných papírů velkou výzvou. Skandály v rámci společností a obnovená nejistota v ekonomice doprovázená hrozbou geopolitické nestability společně odradily důvěru investorů. Avšak makroekonomická opatření přijaté centrálními bankami a vládami spolu s nezdolnou spotřebitelskou důvěrou přinesla období nadějí. V tomto velmi složitém prostředí akcie technologických společností utrpěly nejvíce. Pro náladu v sektoru je charakteristický nárůst obav, že roční kumulativní výdaje na technologie nebudou dostatečně vysoké k tomu, aby ospravedlnily ocenění akcií. V nejistém ekonomickém klimatu roku 2002 odložila řada firem upgrade svého zařízení a raději se zaměřila na lepší využití zařízení stávajícího. Tato skutečnost se zásadně dotkla výrobců polovodičů a výrobců software. Ve sledovaném roce jsme zaznamenali neuvěřitelný počet zpráv zpochybňujících očekávané výše zisků přímo ze stran nejvýznamnějších společností, jako například IBM, EDS, Intel a Cisco. Nejhorších výsledků dosáhly nečekaně společnosti poskytující poradenství a služby v oblasti informačních technologií. Tyto společnosti byly tradičně považovány za relativně odolné vzhledem k jejich vysokým a pravidelným příjmovým tokům a dlouhodobým kontraktům. Avšak ani tomuto odvětví se nevyhnula vlna účetních skandálů (EDS) a škrtů v oblasti všeobecných výdajů na informační technologie. Propad výše výdajů na technologická zařízení a vybavení rovněž přispěl k neúspěchu v sektoru. Výnosy z portfolia byly významně omezeny silným poklesem odvětví poradenství a služeb v oblasti informačních technologií, avšak velmi dobré relativní výsledky akcií v našem portfoliu nám pomohly k dosažení konečného výnosu, který předčil daný benchmark. V průběhu roku jsme udržovali v našem portfoliu vyšší zastoupení akcií z odvětví software a IT služeb, konkrétně jsme se přiklonili ke specialistům na bezpečnostní systémy, společnostem Symantec a Check Point Software. Věříme, že společnosti a jednotliví spotřebitelé budou realizovat další výdaje v tomto odvětví, aby tak ochránili své informační technologie proti cyber terorismu anarušení bezpečnosti. Rovněž akcie výrobců komunikačního vybavení, které jsme vybrali do našeho portfolia, dosáhly lepších výsledků než akcie srovnatelných průměrných firem. Ačkoliv na trhu s telekomunikačním zařízením přetrvávala nejistota, my jsme i nadále pečlivě vybírali konkrétní silné pozice ve společnostech Nokia a Motorola kvůli pokračujícímu růstu poptávky po mobilních telefonních přístrojích. V průběhu celého roku jsme drželi nižší zastoupení akcií v odvětví polovodičů kvůli vysokým cenám. Akcie výrobců polovodičů jsou považovány za vysoce růstové na základě jejich výsledků v posledních deseti letech. My však nepovažujeme vysoké hodnoty akcií polovodičových firem za udržitelné. Zvláště nízké zastoupení jsme zvolili v odvětví polovodičů v USA. Jedinými tituly, které v tomto odvětví držíme, jsou akcie společností Intel a Intersil (čipy pro sítě mobilních oblastí). Nejvyššího zastoupení v sektoru polovodičů ve srovnání s benchmarkem se dostalo akciím společnosti Samsung Electronics, která je i nadále zisková, zvýšila svůj podíl na trhu mobilních telefonů a jejíž akcie se obchodovaly na úrovni pouze sedminásobku zisku na akcii. V následujících měsících by výsledkům globálního telekomunikačního sektoru mohlo napomoci zlepšování základních makroekonomických ukazatelů, pokud se prosadí, a vyšší důvěra investorů. Avšak ve střednědobém horizontu stále přetrvávají pochybnosti, neboť pozitivní obrat v poptávce po IT výrobcích je stále obestřen nejistotou. V důsledku toho očekáváme v roce 2003 další konsolidaci sektoru technologií, která přinese pokles kapacity v sektoru. Investiční proces založený na výběru jednotlivých titulů pro nás i nadále zůstává závazný. Události posledního roku prokázaly přínos a důležitost opatrného výběru jednotlivých titulů. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru informačních technologií (internetový software a služby, poradenství v oblasti IT a služby, software, komunikační zařízení, počítače a periferní zařízení, elektronická zařízení a nástroje, kancelářská elektronika, polovodičová zařízení a produkty) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 12

17 PIONEER FUNDS - GLOBAL HEALTHCARE ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 0.42% Hotovost 0.42% Péče o zdraví 99,58% Cenné papíry 99.58% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Pfizer Inc 9.00% 6. Wyeth 4.70% 2. Pharmacia Corp 8.17% 7. Astrazeneca Plc 4.50% 3. Novartis AG - Reg 7.02% 8. Johnson & Johnson 4.44% 4. Merck & Co Inc 6.11% 9. Aventis SA 3.88% 5. Glaxosmithkline Plc 5.24% 10. Medtronic Inc 3.86% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Healthcare - Kategorie E (EUR), nedistr. -17,42% -37,58% -41,20% Benchmark * * - MSCI Healthcare 1-12,31% -31,34% -38,17% Rok 2002 byl pro investory v sektoru zdravotnictví velmi složitý. Základní ukazatele farmaceutických firem investorům příliš nepřidaly na optimismu, který byl již tak otřesen skandály uvnitř společností a obnovenou ekonomickou nejistotou. Právě naopak, prostředí farmaceutických firem se stalo v průběhu roku ještě složitějším. Problematika léků, kterým uplynula doba patentové ochrany a nebyly dosud nahrazeny novými léky, snížila očekávání ekonomických výsledků farmaceutických společností. Cenové tlaky ze strany vlád, pojišťovacích společností a zdravotních organizací na celém světě rovněž zhoršily vyhlídky farmaceutických společností. Celkové výnosy portfolia byly negativně ovlivněny špatnými výsledky akcií farmaceutických firem. Nepředpokládaný spor týkající se produktů jinak favorizované americké farmaceutické společnosti Wyeth a slabé zastoupení švýcarských farmaceutických společností s lepšími výsledky, firem Novartis a Roche, nepříznivé výsledky ještě zhoršily. Otevřená pozice v americkém sektoru biotechnologií měla v průběhu roku rovněž negativní vliv na výnosy portfolia. Sektor biotechnologií vykazoval během roku nejhorší výsledky ze všech odvětví, neboť mnohé biotechnologické společnosti zažívaly zásadní zpoždění ve vývoji a komercializaci nových léků. Na počátku roku bylo zastoupení farmaceutických firem v portfoliu nižší v důsledku předchozích předpovědí vývoje sektoru. Naopak vyšší váha byla přisouzena odvětví zdravotnického zařízení a služeb s ohledem na relativně defensivní charakteristiky sektoru. Tato pozice přispěla k dobrým výsledkům. V druhé polovině roku jsme inkasovali zisky z pozic držených v sektorech zdravotnického zařízení a služeb v důsledku dobrých odvětvových výsledků. Tyto zisky byly reinvestovány do amerických farmaceutických akcií a tím vzrostla naše otevřená pozice z menší váhy v portfoliu na neutrální. Po zbytek roku jsme tuto pozici udržovali. Ačkoliv ocenění v rámci farmaceutického průmyslu bylo po většinu roku pod tlakem, věříme, že rostoucí trh azlepšení ve vývoji výrobků umožní oživení tohoto sektoru. K výhledu pro Evropu i nadále zaujímáme opatrný přístup, neboť vládní tlak na snížení cen se zvýšil. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru zdravotnictví podle nové sektorové klasifikace MSCI S&P (výrobci zboží a poskytovatelé služeb). Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 13

18 PIONEER FUNDS - GLOBAL ENVIRONMENTAL & ETHICAL ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 10.33% Informační technologie 16.18% Energetika a plynárenství 2.98% Otevřené fondy 3.48% Průmysl 4.63% Telekomunikace 5.09% Zboží krátkodobé spotřeby 10.02% Finance 21.95% Spotřební zboží 10.70% Cenné papíry 89.67% Hotovost 10.33% Péče o zdraví 14.63% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Microsoft Corp 5.03% 6. American International Group 3.17% 2. Pfizer Inc 4.74% 7. Whole Foods Market Inc 2.83% 3. Citigroup Inc 4.02% 8. Vodafone Group Plc 2.54% 4. Wells Fargo & Co 3.90% 9. Cisco Systems Inc 2.42% 5. SPDR Trust Series 1 3,48% 10. Fannie Mae 2.16% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Environmental & Ethical - Kategorie E (EUR), nedistr. -17,25% -28,77% -38,60% Benchmark * * - FTSE 4Goods Global 1-17,77% -34,02% -34,02% Rok 2002 byl pro investory do cenných papírů velmi složitý. Světové akciové trhy v průběhu roku prudce poklesly, neboť geopolitické napětí, skandály v řízení asprávě společností apokračující ekonomické zpomalení globální ekonomiky podlomily důvěru investorů. Každopádně jsme v druhé polovině roku byli svědky toho, že se investoři zaměřovali spíše na základní ekonomické ukazatele než na riziko, a rovněž došlo ke zlepšení nálady na trhu. US Federal Reserve snížil v listopadu úrokové sazby na úroveň 1,25% a v prosinci snížila Evropská centrální banka své úrokové sazby na úroveň 2,75%. Počátkem roku 2002 jsme přijali nově zavedený index FTSE4Good Global Index za svůj výkonový benchmark. Podfond dosáhl v průběhu roku vůči tomuto benchmarku významných výsledků. V průběhu roku jsme udržovali rovnováhu mezi akciemi citlivými na ekonomické oživení adefensivnějšími tituly. Tento vyvážený přístup pozitivně přispěl k relativním výsledkům v průběhu roku. Naše menší zastoupení v sektoru zboží krátkodobé spotřeby napomohlo relativním výsledkům, neboť akcie v tomto sektoru byly v důsledku své defensivní povahy méně poškozeny. Ačkoliv jsme udržovali menší váhu v sektoru finance, postupně jsme v průběhu roku v tomto oboru navýšili svou pozici prostřednictvím nákupu akcií Wells Fargo Bank v USA a britské banky HSBC. Mezi držené tituly jsme rovněž přidali akcie společností American International Group, Citicorp and BNP Paribas. Nižší pozice v sektoru financí, zejména u pojišťovacích akcií, byla v průběhu roku přínosem. Pojišťovnictví utrpělo v rámci prudkých poklesů akciových trhů z důvodu pochybností o tom, zda jsou společnosti dostatečně kapitálově vybaveny k pokrytí stávajících závazků. V průběhu roku jsme omezili naši pozici v akciích maloobchodních řetězců na základě obav z možného efektu oslabení akciového trhu na spotřebitelskou důvěru. Doplnění portfolia o vysoce kvalitní tituly, jako např. Microsoft Corp a Oracle, zvýšilo naši pozici v sektoru technologií. Většinu roku jsme preferovali evropské akcie před jejich protějšky z USA z důvodu relativního ocenění. Koncem sledovaného období jsme však snížili omezení na straně zastoupení amerických akcií. Dosáhli jsme toho přesunem do neutrální pozice v rámci Evropy a omezením silného zastoupení asijských trhů v portfoliu. I nadále zastáváme názor, že ve střednědobém časovém horizontu dojde k mírnému ekonomickému oživení a náš výhled pro globální akciové trhu zůstává pozitivní. Jelikož volatilita cen akcí představuje i nadále z krátkodobého hlediska riziko, považujeme výběr specifických titulů ve stávajících tržních podmínkách za klíčový. Zaměřujeme se na investiční příležitosti ve společnostech se silným managementem, pevnou finanční pozicí a zjevnými zisky. Nic se rovněž nemění na našem obezřetném investičním přístupu a budeme investovat pouze do těch společností, které odpovídají našim ekologických a etickým kritériím. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 FTSE4Good je řada indexů pro společensky zodpovědné investice vyvinutý FTSE, jenž používá údaje poskytované Službou pro průzkum etických investic (EIRIS - Ethical Investment Research Service). Globální index FTSE4Good tvoří 100 největších společností indexu FTSE All-World Developed Index, podle úplných tržních hodnot (tj. před použitím jakýchkoli vážení investibility), které vykazují dobrou úroveň společenské zodpovědnosti. Do indexu není možné přímo investovat. 14

19 PIONEER FUNDS - GLOBAL FINANCIALS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 0.63% Průmysl 0.01% Hotovost 0.63% Finance 99.36% Cenné papíry 99.37% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Citigroup Inc 9.24% 6. Unicredito Italiano SpA 3.12% 2. American International Group 8.74% 7. BNP Paribas 3.01% 3. Bank of America Corp 8.02% 8. Barclays Plc 2.80% 4. Wells Fargo & Co 7.60% 9. Us Bancorp 2.53% 5. UBS AG - Reg 3.55% 10. Allied Irish Banks Plc 2,51% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Financials - Kategorie E (EUR), nedistr. -22,77% -31,58% -37,80% Benchmark * * - MSCI Financials 1-19,94% -30,30% -40,75% Rok 2002 se ukázal být pro investory do cenných papírů velkou výzvou. Skandály v rámci společností a obnovená nejistota v ekonomice doprovázená hrozbou geopolitické nestability společně odradily důvěru investorů. Avšak makroekonomická opatření přijatá centrálními bankami a vládami spolu s nezdolnou spotřebitelskou důvěrou přinesla období nadějí. Pojišťovací společnosti dominovaly v rámci sektoru financí celkovému propadu, který byl vyvolán obavami, zda jsou společnosti dostatečně kapitálově vybaveny k pokrytí stávajících závazků. Banky a ostatní finanční služby zažily propad kvůli obavám, že zhoršující se kvalita úvěrů a klesající akciové trhy by snížily jejich zisky. Po většinu roku jsme preferovali evropské banky a ostatní finanční služby před jejich protějšky z USA z důvodu obav ze zhoršující se kvality úvěrů v USA. V Evropě jsme se všeobecně snažili vyvarovat akcií bank, které vlastní pojišťovací společnosti, kvůli pochybnostem o trhu aúvěrovému riziku. Koncem třetího čtvrtletí jsme se rozhodli snížit naše zastoupení v evropském bankovním sektoru ze silného na neutrální a realizovali jsme zisky, neboť sektor od počátku roku vykazoval vynikající výsledky. Toto nastavení portfolia přispělo k výsledkům, jež byly podpořeny rovněž naším výběrem akcií mezi evropskými bankami. Zvláště prospěšné pro portfolio bylo naše silné zastoupení v BNP Paribas, Allied Irish Bank a Bank of Ireland. V průběhu roku naše akcie v sektoru ostatních finančních služeb v USA utrpěly ztráty. Akcie společností JP Morgan a Citigroup poklesly, neboť padající akciové trhy snížily očekávané zisky a zvýšily pochybnosti o vztahu těchto společností se společností WorldCom. Ve třetím čtvrtletí roku jsme snížili naši pozici v titulu JP Morgan kvůli pochybnostem ohledně výše předpokládaného zisku společnosti. Zároveň jsme významně zvýšili naši pozici v Citigroup. Citigroup se zotavila tím, jak se zvýšily příjmy ze spotřebitelských aktivit společnosti a jak se na hospodářských výsledcích třetího čtvrtletí pozitivně projevilo úsilí snížit náklady. Citigroup od této doby i nadále vykazuje výborné výsledky, a to jak v absolutním, tak relativním vyjádření. Nadále budeme akcie společnosti Citigroup preferovat vůči ostatním akciím v sektoru, neboť očekávané zisky vypadají slibně a titul je podhodnocen. Je pravděpodobné, že na základě mírného tempa ekonomického oživení a pokračující nízké inflace se trh i nadále bude zaměřovat na posuzování kvality úvěrů. Naším cílem je investovat do dobře kapitalizovaných bank, kde poměr ceny k nominální hodnotě akcií neodráží schopnost bank zvýšit své výnosy na akcii v průběhu ekonomického cyklu. Stejně tak v případě pojišťovacího sektoru se stále budeme zaměřovat na společnosti s vyváženou rozvahou. Stále chováme jistou přízeň vůči institucím, které dle našeho názoru mohou buď vykázat rozumný růst příjmů, nebo prezentovat příležitosti ke smysluplné tvorbě hodnoty prostřednictvím kontroly nákladů. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Index MSCI World Financials vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí ve finančním sektoru (banky, pojišťovny a reality) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 15

20 PIONEER FUNDS - GLOBAL CONSUMERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost 0.60% Průmysl 0.24% Zboží krátkodobé spotřeby 41.16% Cenné papíry 99.40% Spotřební zboží 58.00% Hotovost 0.60% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Wal-Mart Stores Inc 7.66% 6. Anheuser-Busch Cos Inc 3.30% 2. Philip Morris Cos Inc 5.12% 7. Nestlé SA - Reg 3.25% 3. Pepsico Inc 4.14% 8. The Estee Lauder Cos Inc - Cl A 3.12% 4. British American Tobacco Plc 3.80% 9. Toyota Motor Corp 2.70% 5. Procter & Gamble Co 3.46% 10. Clear Channel Communications Inc 2.44% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení třídy Global Consumers - Kategorie E (EUR), nedistr. -18,67% -30,96% -24,20% Benchmark * * - MSCI Consumer Discretionary 1, MSCI Consumer Staples Mkt. Cap Weighted -18,09% -27,85% -19,51% Rok 2002 byl dalším náročným rokem pro investory do akcií. Korporátní skandály, obnovená ekonomická nejistota a hrozba geopolitické destabilizace společně nahlodávaly důvěru investorů. Nicméně měnová a fiskální podpora ze strany centrálních bank a vlád společně s nezlomnou důvěrou spotřebitelů přinesly světlé okamžiky naděje. Vzhledem k slabým trhům v průběhu roku 2002 se mnozí investoři uchylovali k tradičním defenzivním odvětvím, jakými jsou například základní spotřební zboží, které získaly popularitu díky svým rozvahovým výsledkům a stabilní výši příjmů. Díky tomu byla ve sledovaném období tato odvětví odolnější, než ostatní sektory. Zejména akcie společností produkující potraviny, nápoje atabákové výroby apotřeby pro domácnost těžily z přesunu k více defenzivním pozicím. Na druhou stranu, akcie maloobchodů potravinami ztrácely kvůli vysokým kapitálovým výdajům a zvýšené tržní konkurenci. Odvětví ostatní spotřební zboží bylo negativně zasaženo obavami o rychlost hospodářského zotavení. Akcie mediálních společností byly postiženy poklesem zájmu o společnosti s vysokými dluhy s ohledem na nevalné výhledy budoucích příjmů těchto společností. V rámci portfolia jsme po většinu roku udržovali defenzivní pozici. Cíleně jsme drželi nižší expozice v odvětví amerického maloobchodu potravinami a amerických výrobců automobilů. Dobré výkony akcií v odvětví základní spotřební zboží, zejména společností British American Tobacco, Philip Morris Cos. Inc, South African Breweries a Reckitt Benckiser Plc, které jsme drželi nad benchmarkem, přinesly portfoliu zisk. Také naše pozice v amerických maloobchodních řetězcích se během roku zotavily Výkon portfolia byl negativně ovlivněn v důsledku naší expozice vůči americkému odvětví médií. Především slabý výkon společnosti AOL TimeWarner Inc. způsobil pokles výnosů portfolia. Naše velká pozice v tomto titulu byla neúspěchem, protože společnost doplácela na období po Enronu", ve kterém společnosti s vysokou leverage vyšly z módy. Naše pozice ve společnosti Vivendi Universal SA na počátku období měla negativní dopad na výkon portfolia, neboť ceny akcií poklesly v důsledku obav z vysoké zadluženosti společnosti a její slabé finanční situace. Naše rozhodnutí prodat tyto akcie se ukázalo být správné, protože jejich cena dále klesala. Díky volbě silných titulů v mediálním odvětví se nám celkově podařilo kompenzovat naše dřívější ztráty. Koncem roku jsme se znovu otevřeli v akciích společnosti Vivendi Universal SA na základě zlepšující se bilance společnosti a ziskového potenciálu akcií. Tento krok výkonu portfolia prospěl. Nadále udržujeme předpoklad mírného hospodářského zotavení ve střednědobém horizontu a náš výhled pro globální akciové trhy zůstává pozitivní. Události uplynulého roku dokazují výhody adůležitost opatrného výběru titulů metodou bottom-up" anadále se při výběru akcií držíme našeho investičního procesu. Vzhledem k tomu, že cenová volatilita akcií představuje i nadále v krátkodobém horizontu značné riziko, kloníme se k investičním příležitostem ve společnostech se silným vedením, solidními finančními ukazateli a viditelnými zisky. Údaje uvedené v této zprávě jsou historické a nemusí vždy vypovídat o budoucí výkonnosti. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí ve volném spotřebitelském sektoru (automobily adíly, zboží dlouhodobé spotřeby aoděvy, hotely, restaurace a zařízení pro volný čas, média a maloobchod) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Tento index nesleduje výsledky žádného z fondů Pioneer Funds. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg areuters aměsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 2 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru základního spotřebního zboží (maloobchod potravinami a léky, potraviny, nápoje a tabák, výrobky pro domácnost a výrobky osobní potřeby) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg areuters aměsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 16