Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT)

Transkript

1 Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Výroční zpráva (Auditovaná) 31. prosince 2004

2 Na základě této finanční zprávy nemohou být učiněny žádné úpisy. Úpisování se provádí pouze na základě současného Prospektu společně s nejnovější výroční a pololetní zprávou, je-li tato od té doby publikována.

3 OBSAH STRANA VÝROČNÍ ZPRÁVA ZA ROK ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC V ROCE ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAŽERA PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS EUROPEAN QUANT EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ETHICAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS U.S. RESEARCH PIONEER FUNDS U.S. SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS U.S. MID CAP VALUE PIONEER FUNDS U.S. VALUE PIONEER FUNDS U.S. GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY PIONEER FUNDS PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EURO BOND PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS EURO STRATEGIC BOND PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND PIONEER FUNDS U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS GLOBAL HIGH YIELD PIONEER FUNDS STRATEGIC INCOME PIONEER FUNDS EURO SHORT-TERM PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR RESERVE PIONEER FUNDS EURO RESERVE PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX PIONEER FUNDS PIONEER MIX VÝPIS VLASTNÍHO KAPITÁLU VÝPIS OPERACÍ A ZMĚN VE VLASTNÍM KAPITÁLU VÝPIS PODÍLOVÉ STATISTIKY PŘEHLED INVESTIC PIONEER FUNDS ITALIAN EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH PIONEER FUNDS TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS EUROPEAN QUANT EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL TELECOMS PIONEER FUNDS GLOBAL TECHNOLOGY PIONEER FUNDS GLOBAL HEALTHCARE PIONEER FUNDS GLOBAL ETHICAL EQUITY PIONEER FUNDS GLOBAL FINANCIALS

4 Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL CONSUMERS Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL INDUSTRIALS PIONEER FUNDS GLOBAL ENERGY PIONEER FUNDS U.S. RESEARCH Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS U.S. SMALL COMPANIES Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS U.S. MID CAP VALUE Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS U.S. VALUE PIONEER FUNDS U.S. GROWTH PIONEER FUNDS AMERICA PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS EQUITY Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS JAPANESE EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GREATER CHINA EQUITY Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS EURO BOND Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EURO CORPORATE BOND Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS EURO STRATEGIC BOND Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS INTERNATIONAL BOND Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EMERGING MARKETS BOND Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS GLOBAL HIGH YIELD PIONEER FUNDS STRATEGIC INCOME Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS EURO SHORT-TERM Otevřené pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS INTERNATIONAL SHORT-TERM Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR SHORT-TERM Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS U.S. DOLLAR RESERVE PIONEER FUNDS EURO RESERVE PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice PIONEER FUNDS PIONEER MIX Otevřené pozice termínovaných operací Otevřené forwardové devizové pozice POZNÁMKY K FINANČNÍM VÝPISŮM ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA MANAGEMENT A ADMINISTRATIVA

5 VÝROČNÍ ZPRÁVA SPOLEČNOSTI PIONEER FUNDS ZA ROK 2004 ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC V ROCE 2004 Rok 2004 se vyznačoval celkovým posílením globální ekonomiky a prostředím umírněných zisků na celosvětových akciových i dluhopisových trzích. V podstatě lze říci, že tolerance investorů vůči riziku byla relativně nízká, neboť investiční náladu napříč všemi třídami aktiv podrývalo znepokojení plynoucí z geopolitické situace, prostředí stoupajících úrokových sazeb a vysoké ceny energií. Umírněné výkony byly způsobeny též relativně nízkou úrovní volatility trhu. Celkově vykázaly akcie v místních měnách výnosy ve vysokých jednociferných číslech. Vládním dluhopisům se dařilo dobře v prvním čtvrtletí, ale později došlo k výprodeji, neboť se změnila očekávání v souvislosti s růstem úrokových sazeb, a tak byly celkové výnosy za rok nízké. Rozpětí podnikových dluhopisů zůstala během roku úzká, neboť byla podporována vylepšeních základních úvěrových ukazatelů a také omezenou dodávkou nových cenných papírů. Hospodářský růst USA během roku 2004 zpomalil a dostal se na své dlouhodobé nízké tempo, i když celkově byl pořád solidní. První odhad meziročního růstu k 31. prosinci 2004 byl 4,6 %, což představuje pokles oproti loňským 5,1 %. My se však domníváme, že toto zpomalení neznamená konec oživení a že tempo hospodářského růstu USA bude nadále slušné a v kladných číslech. Spotřebitelská poptávka byla celkově silná, i když přetrvávaly pochybnosti, zda i nadále bude hlavní hybnou silou celosvětového hospodářského růstu americký spotřebitel. Inflace sice mírně stoupla především díky vyšším cenám energií, nevzbudila však po většinu roku žádné větší obavy. V červnu započal Federální rezervní systém USA (Fed) cyklus zpřísňování peněžní politiky a do konce roku zvedl cílovou úrokovou sazbu z vůbec nejnižší sazby v historii 1,00 % na 2,25 %. Globální akciové a dluhopisové trhy reagovaly spíše zdrženlivě, neboť Fed zvýšení úrokových sazeb avizoval s dostatečným předstihem, a proto byly vyšší sazby diskontovány cenami. Hypoteční sazby zůstaly bez ohledu na prostředí stoupajících úrokových sazeb téměř na historických minimech po celý rok, čímž dokázaly, že americký sektor bytové výstavby je stále hlavní hybnou silou růstu. Hospodářský růst v Evropě byl pomalý, ale vytrvalý, a v mnoha oblastech vykazoval pozitivní známky. Hlavním problémem byla nadále slabá a nerovnoměrná poptávka, především v Německu, jehož růst je silně závislý na exportu. Určité známky zdravé spotřebitelské poptávky, především ve Francii, však hospodářský růst podpořily. Inflace byla o něco málo vyšší než cíl Evropské centrální banky (ECB), jádrová inflace (tj. bez cen potravin a energií) se však cílové inflaci blížila více. Dobrá výkonnost eura oproti americkému dolaru pomohla inflaci zarazit. Euro dosáhlo vůči dolaru rekordně vysokých hodnot. ECB zachovala svůj podpůrný postoj a ve snaze podpořit růst udržovala evropské úrokové sazby na hodnotě 2,0 %. V Japonsku hospodářské oživení během roku nijak nezrychlilo. Hospodářský růst v Japonsku byl závislý především na exportu. Domácí poptávka se nelepšila, neboť spotřebitelské ceny neustále oscilují mezi deflací a inflací. Dobrou zprávou je, že restrukturalizace v Japonsku skutečně probíhá a to dokonce v širokém rozsahu. Japonská centrální banka navíc oznámila, že zachová úrokové sazby na nulové hodnotě, dokud nebude zcela zřejmé, že hospodářství země se konečně vymanilo z deflační spirály klesajících cen. Celosvětový hospodářský růst může podle všeho v budoucnu zpomalit, ale je velmi nepravděpodobné, že by se dostal do záporných čísel. Zpomalení se sice odrazí na příjmech společností, ale analytici již teď své předpovědi pro konec roku zmírňují. Podnikové hotovostní toky jsou stále silné. Společnostem v posledních několika letech prospělo snižování nákladů a dluhů, čímž se posílilo jejich finanční postavení. Ušetřené prostředky by mohly mnoho společností motivovat k tomu, aby odkoupily své vlastní akcie a nebo akcionáře odměnily zvýšenými dividendami. Výnosy většiny akciových trhů vypadají opět pozitivně, dosáhnou však pouze jednociferných hodnot. Hodnocení jsou celkem regulérní, zejména v porovnání s prostředím nízkých úrokových sazeb a nízkých výnosů, jež lze očekávat od vládních dluhopisů, a proto jsou akcie nadále poměrně atraktivní. Věříme, že hospodářský růst USA bude v roce 2005 nadále robustní, pravděpodobně však nezrychlí. Náklady na pracovní sílu jsou celkem stabilní, protože společnosti se spíše snaží využít volnou kapacitu, než přijímat velké množství nových zaměstnanců. Spojené státy budou pravděpodobně pokračovat v kontrole rizika inflace prostřednictvím postupného zvyšování úrokových sazeb. Trh však tuto alternativu již vzal na vědomí, a dopad by tudíž měl být jen minimální. Vypadá to, že evropské hospodářství je připraveno pokračovat v tempu mírného růstu. Nezaměstnanost však zůstává na vysoké úrovni a inflace se zdá být pod kontrolou, a tak ECB bude pravděpodobně ještě nějakou dobu udržovat úrokové sazby na nízké úrovni. Pro evropské exportéry bylo silné zhodnocení eura oproti americkému dolaru skutečným oříškem. Konkurenceschopnost pomohlo zachovat snižování nákladů a mnoho společností riziko vystavení americkému dolaru zajistilo, a omezilo tak dopad pohybu na měnových trzích. Jakékoli další úpravy hodnoty eura vůči dolaru by měly mít mírné. Krátkodobě je dokonce možné, že budeme svědky posílení dolaru, neboť úrokové sazby v USA stoupají, zatímco v Evropě se nemění. V dlouhodobém horizontu však americký dolar může nadále oslabovat. Americká vláda utrácí víc, než vybere na daních, a vytváří tak deficit rozpočtu. Kromě toho USA dováží víc, než vyváží, což má za následek schodek obchodní bilance. Prostředky na financování těchto deficitů si USA musí půjčovat ze zahraničí. V poslední době nakupovaly americké vládní dluhopisy především asijské centrální banky v zemích jako je Čína nebo Japonsko, které vedou s USA přebytek obchodní bilance. Toto půjčování Spojeným státům výměnou za povolení amerických spotřebitelů a podniků kupovat zboží dovážené z Asie bylo výhodné pro obě strany, nemůže však trvat věčně. Slabší dolar možná deficit zčásti sníží, ale v dlouhodobém horizontu musí být půjčky splaceny a americkému deficitu hrozí další růst. Vzestup ceny ropy v roce 2004 měl značný efekt, který fungoval jako daň z globálního růstu prostřednictvím vyšších cen energie. Tento nárůst byl z velké míry způsoben příplatkem za strach" v souvislosti s rizikem přerušení dodávky ropy ve velkém měřítku. Ve skutečnosti je na světě dost ropy na to, aby se uspokojila poptávka, a základní ukazatele mluví pro nižší cenu ropy. Ropné společnosti investují do nové výroby, která se rozběhne během několika příštích let a měla by stačit uspokojit rostoucí poptávku zemí, jako je Čína, které právě prochází rapidní industrializací. Základy japonského hospodářství se v posledních letech zlepšily, ale jeho růst ve střednědobém horizontu se potýká s obtížným prostředím částečně proto, že japonská ekonomika je stále silně závislá na exportem řízené poptávce. Dobrým znamením v dlouhodobém horizontu je probíhající restrukturalizace. Banky se do značné míry zbavily nedobytných pohledávek a japonské společnosti omezily obtížné akciové podíly, snížily dluh a omezily náklady do té míry, že se nyní mohou těšit z velmi silných hotovostních toků. Ocenění akcií jsou na tom stejně jako na ostatních vyspělých trzích a s podporou vyšších dividend by se mohla ze svých současných hodnot vyšplhat ještě výš. Proto i přes makroekonomické scénáře pomalého růstu začíná být trh díky restrukturalizaci atraktivní. Vypadá to, že americké a evropské vládní dluhopisy jsou nadále hodnoceny vysoko a že nízké výnosy lze skutečně přičítat pouze hospodářskému oslabení. Celkově se zdá být více příležitostí na poli pevných příjmů ve vysoce rizikových dluhopisech vydaných společnostmi nebo rozvíjejícími se trhy. Přes všechna zlepšení základních ukazatelů je však i u rizikovějších dluhopisů výnosové rozpětí mezi nimi a vládními dluhopisy úzké. 1

6 PIONEER FUNDS - ITALIAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 2,37% Průmysl 1,20 % Zboží krátkodobé spotřeby 1,31% Zdravotnictví 1,51% Technologie 3,36% Zboží dlouhodobé spotřeby 7,04% Hotovost a jiné 2,37% Energetika a plynárenství 7,92% Finance 35,59% Energie 14,27% Cenné papíry celkem 97,63% Komunikace 25,43% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. ENI SpA 9,73% 6. Assicurazioni Generali SpA 4,86% 2. Enel SpA 7,92% 7. Alleanza Assicurazioni SpA 4,65% 3. TIM SpA 7,71% 8. UniCredito Italiano SpA 4,44% 4. Telecom Italia SpA 7,44% 9. Riunione Adriatica di Sicurta SpA 4,03% 5. Mediaset SpA 4,89% 10. Sanpaolo IMI SpA 3,81% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Italian Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 10,78% 18,86% 43,74% Benchmark * * - MIB R 1 10,60% 19,34% 5,34% Italský akciový trh zaznamenal v roce 2004 solidní růst a v relativně příznivém makroekonomickém prostředí byly italské akcie ve slušném předstihu před evropskými akciovými benchmarky. Výnosy v průběhu roku stoupaly díky zjevně optimistické náladě, která panovala mezi akciovými investory, a to i díky nadějím, že evropské úrokové sazby jim nijak zvlášť neuškodí. K celkové výkonnosti trhu přispěly především sektory potravin a maloobchodního zboží krátkodobé spotřeby, telekomunikační služby a doprava, zatímco sektor automobilové výroby, médií a průmyslových podniků relativní výnosy naopak snížil. Portfolio mírně překonalo svůj benchmark. Ke slušné výkonnosti přispěl především dobrý výběr titulů v sektoru diverzifikovaných financí a nemovitostí a také vyšší expozice, kterou jsme drželi v sektoru telekomunikačních služeb. Relativním výnosům naopak uškodila vyšší expozice v sektoru médií, neboť jsme špatně vybrali tituly v sektoru hotely, restaurace a zařízení pro volný čas. Nízká expozice v sektoru energetiky a plynárenství celkové výnosy srazila dolů, protože tento sektor si v průběhu roku vedl velmi dobře. Z hlediska konkrétních akciových titulů přispěla relativní výkonnosti portfolia nejvíce vysoká expozice ve společnostech Telecom Italia SpA a Telecom Italia Mobile SpA, které měly velký přínos ze sektorové konsolidace. Relativní výnosy do značné míry podpořila i nízká expozice v bankách Banca Fideuram a Banca Monte dei Paschi di Siena, neboť akcie v obou těchto společnostech měly horší výkonnost než benchmark. Relativním výnosům prospěla i nízká expozice v automobilce Fiat, jejíž akcie vykázaly zápornou absolutní návratnost. Jinde relativní výkonnosti ubrala naše vyšší expozice v mediální společnosti Mediaset SpA a dodavateli potravin a nápojů Autogrill SpA, neboť ceny akcií v obou těchto společnostech zaostávaly za benchmarkem. Nízká expozice ve společnosti Autostrade, která se zabývá výstavbou silnic, a v poskytovateli bankovních služeb společnosti Capitalia relativním výnosům také uškodila, protože akcie obou těchto společností předčily benchmark. Nadále se budeme snažit odhalovat na italském akciovém trhu atraktivní příležitosti. V současnosti drží portfolio nejnižší expozici v sektoru dopravy, diverzifikovaných financí a energetiky a plynárenství, zatímco zvýšenou expozici drží v sektoru médií, telekomunikačních služeb a pojišťovnictví, kde jsme nalezli obzvláště přesvědčivou hodnotu a investiční příležitosti. Prostředí pro investování do akcií je v Itálii stále příznivé. Hospodářství eurozóny sice vykazuje známky zpomalení, my však věříme, že celkově je investiční prostředí v Evropě pozitivní a na makroekonomické úrovni poskytuje italským akciím slušné investiční prostředí. Navíc je investiční prostředí v eurozóně pozitivní, a to částečně díky příznivému postoji Evropské centrální banky. Dividendové výnosy italského trhu jsou nadále atraktivní a hodnocení podle některých měřítek jsou přesvědčivá. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci akcií kótovaných na italském trhu s výjimkou těch akcií, které jsou charakterizovány rychlým tempem růstu. Index zahrnuje pouze dividendy tzv. výjimečného charakteru. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Borsa Italiana S.p.A. [Italská burza cenných papírů] (internetové stránky Borsa Italiana" a Sole 24 Ore"). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 2

7 PIONEER FUNDS - FRENCH EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,99% Suroviny 1,11% Energetika a plynárenství 3,32% Technologie 6,16% Zboží dlouhodobé spotřeby 7,55% Hotovost a jiné 0,99% Finance 21,88% Zdravotnictví 7,89% Zboží krátkodobé spotřeby 8,67% Průmysl 17,54% Cenné papíry celkem 99,01% Energie 11,05% Komunikace 13,84% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Total SA 9,51% 6. Vivendi Universal SA 4,73% 2. Sanofi-Aventis 7,89% 7. AXA 4,72% 3. BNP Paribas 7,00% 8. Compagnie de Saint-Gobain 3,74% 4. France Telecom SA 6,36% 9. Suez SA 3,32% 5. Societe Generale 6,27% 10. Groupe Danone 3,25% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie French Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 3,67% 9,70% 55,72% Benchmark * * - CAC ,80% 8,31% -6,53% Francouzský akciový trh zaznamenal v roce 2004 v kontextu relativně dobré výkonnosti akciových trhů v celé Evropě solidní růst. Výnosy šly v průběhu roku nahoru díky zjevně optimistické náladě, která panovala mezi akciovými investory, a to i díky nadějím, že evropské úrokové sazby jim nijak zvlášť neuškodí. K celkové výkonnosti francouzského akciového trhu přispěl především sektor automobilové výroby, průmyslových podniků, farmacie a biotechnologie, zatímco sektor potravin a maloobchodního zboží krátkodobé spotřeby, sektor polovodičů a polovodičových zařízení a sektor softwaru a služeb relativní výnosy naopak snížily. Portfolio během vykazovaného období překonalo svůj benchmark. Relativní výnosy do značné míry podpořila vyšší expozice v sektoru průmyslových podniků, automobilových součástek a médií, a relativní výkonnost portfolia měla též prospěch z nízké expozice v sektoru potravin a maloobchodního zboží krátkodobé spotřeby. Relativní výnosy podpořil i dobrý výběr akcií v sektoru farmacie a biotechnologií a v sektoru nemovitostí. Špatný výběr akcií v sektoru potravin jídla a tabáku relativní výnosy portfolia přitlačila k zemi. Hlavní pozicí, která řídila v průběhu roku výkonnost, byla farmaceutická firma Aventis, kterou koupila společnost Sanofi Synthelabo. Z akvizice vznikla společnost Sanofi-Aventis, v níž držíme nižší expozici a její podprůměrná výkonnost během posledních měsíců v roce též přispěla relativní výkonnosti portfolia. Dalšími hlavními tahouny silné výkonnosti byla zvýšená expozice v konstruktérské a koncesionářské společnosti Vinci, SA, a mediální společnosti JC Decaux. Nexity, což je realitní společnost, v níž jsme koupili tituly při počáteční veřejné nabídce v roce 2004, se ukázala být velmi výkonnou a dokázala dobře využít vitality francouzského trhu s nemovitostmi. Na výkonnost mělo pozitivní vliv i několik akciových titulů v sektoru automobilových výrobců a součástek, včetně společností Peugeot SA, Renault SA a Compagnie Generale des Etablissements Michelin. Dobré výkony tří akciových titulů, v nichž jsme však drželi velmi nízkou expozici ocelárna Arcelor, specializovaná společnost Dexia France a Veolia Environnement zabývající se řízením veřejných služeb, vody a odpadů relativní výnosy snížily. Nízkou expozici jsme měli též v potravinářské, nápojové a tabákové společnosti Pernod Ricard, která měla v průběhu roku také lepší výsledky než benchmark. V našem portfoliu klademe nadále důraz na cyklické společnosti, především v sektoru médií, průmyslových podniků a automobilové výroby. Nízkou expozici držíme v sektoru farmacie, biotechnologie a energie. Prostředí pro investování do akcií je ve Francii stále příznivé. Hospodářství eurozóny sice vykazuje známky zpomalení, my však věříme, že celkově je investiční prostředí v Evropě pozitivní a na makroekonomické úrovni poskytuje francouzským akciím slušné investiční prostředí. Jak hodnocení, tak dividendové výnosy francouzských akcií jsou na atraktivní úrovni. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu 1 Tento index představuje vývojovou tendenci hlavních podílových cenných papírů (prvních 40 z hlediska tržní kapitalizace) kótovaných na francouzském trhu. Je k dispozici přes agentury Bloomberg a Reuters. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 3

8 PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 2,00% Technologie 3,43% Suroviny 3,71% Zboží krátkodobé spotřeby 4,12% Energetika a plynárenství 5,34% Zdravotnictví 5,79% Hotovost a jiné 2,00 % Finance 22,92% Zboží dlouhodobé spotřeby 8,28% Energie 11,60% Průmysl 17,81% Cenné papíry celkem 98,00% Komunikace 15,00% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Total SA 5,15% 6. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 2,92% 2. BNP Paribas 4,15% 7. France Telecom SA 2,85% 3. ENI SpA 3,89% 8. BASF AG 2,61% 4. Sanofi-Aventis 3,66% 9. Societe Generale 2,45% 5. E.ON AG 3,28% 10. Deutsche Telekom AG 2,39% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Euroland Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 6,31% 13,10% -29,20% Benchmark * * - MSCI Emu 1 5,73% 10,83% -38,71% Akciové trhy eurozóny zaznamenaly během roku 2004 solidní zisky s návratností v eurech více než 10 %. Akcie eurozóny vykázaly lepší výkonnost než výnosy z evropských vládních dluhopisů i hotovosti. Makroekonomický růst zůstal v kladných číslech, jeho rychlost však v průběhu roku klesala, neboť domácí poptávka v kontinentální Evropě zůstala utlumena. Měnová politika Evropské centrální banky byla nadále příznivá a krátkodobé úrokové sazby byly udržovány na úrovni 2 % po celý rok. Hodnota eura vůči dolaru stoupala kvůli obavám z dopadu stále se zvětšujícího deficitu běžného účtu USA. Přesto všechno bylo zhodnocení eura mírnější než v roce Dopad na trh byl značný, protože investoři se obávali o konkurenceschopnost vývozu a rozředění zisků generovaných v amerických dolarech. Akciový trh eurozóny se nejprve snažil nalézt nějaký konzistentní motiv, ale v průběhu roku se pozornost zaměřila na generování a vracení hotovosti akcionářům prostřednictvím dividend a zpětných odkupů akcií. V tomto prostředí si nejlépe vedl sektor energetiky a plynárenství a sektor nemovitostí, které se těšily oblibě díky silným peněžním tokům a vysokým dividendám. Nadprůměrnou výkonnost vykazoval i sektor průmyslu a sektor materiálů, které těžily ze snižování nákladů a reformování rozvah v průběhu několika uplynulých let. Mezi nejslabšími sektory na trhu byl sektor informačních technologií, který šel dolů kvůli obavám z nízkého ocenění, a sektor zdravotnictví a farmacie, kde zase vládly obavy o to, zda kontrolní orgány schválí některé nové produkty, což spolu s obavami o ziskovost sektoru tlačilo ceny akcií dolů. Hlavním rysem roku 2004 byly fúze a akvizice velkých společností, ovšem z širšího hlediska měly nabídky na získání společností vliv pouze na jednotlivé společnosti, jichž se týkaly, a v žádné širší přecenění celých sektorů nevyústily. Portfolio podávalo velmi dobré výkony díky úspěšnému výběru akciových titulů. Výkonnosti během roku nejvíce pomohla společnost E.ON AG v sektoru energetiky a plynárenství, která se vyznačovala atraktivním hodnocením a vysokými dividendovými výnosy. Celkově jsme však v tomto sektoru drželi nižší expozici, což výkonnost částečně vyrovnalo. V sektoru energií měla dobrou výkonnost společnost ENI SpA, vzhledem k tomu, že její vedení stále efektivně řídilo růst a také díky vysokým cenám ropy. V sektoru chemikálií těžily naše pozice ve společnosti BASF AG ze silného oceňovacího prostředí a solidní poptávky. V sektoru průmyslových podniků pomohly výkonnosti zisky firem Vinci SA a ACS Actividades de Construccion y Servicios. Ve druhém pololetí nám pomohl výběr akcií v sektoru telekomunikací. Naše pozice ve firmách TIM, Telecom Italia SpA a France Telecom SA si vedly dobře, protože trh měl spadeno na společnosti s dobrou schopností generovat hotovost. Dobrou příležitostí k nákupu se ukázalo značné oslabení ve France Telecom SA předtím, než francouzská vláda její akcie prodala. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace zemí patřících do Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 4

9 PIONEER FUNDS - CORE EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 2,73% Technologie 0,80 % Suroviny 2,84% Energetika a plynárenství 4,22% Hotovost a jiné 2,73% Zboží dlouhodobé spotřeby 5,18% Zboží krátkodobé spotřeby 7,34% Finance 27,27% Zdravotnictví 9,74% Energie 10,85 % Komunikace 16,08% Cenné papíry celkem 97,27% Průmysl 12,95% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 3,99% 6. ENI SpA 2,37% 2. Total SA 3,63% 7. ING Groep NV 2,21% 3. UBS AG - Reg. 3,12% 8. Roche Holding AG 2,21% 4. Nestle SA - Reg. 2,61% 9. France Telecom SA 2,13% 5. Royal Bank of Scotland Group PLC 2,47% 10. BNP Paribas 2,11% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Core European Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. 4,71% 8,59% 7,62% Benchmark * * - MSCI Europe 1 4,17% 10,36% -11,81% Evropské akciové trhy zaznamenaly během roku 2004 solidní zisky s návratností v eurech více než 9 %. Evropské akcie vykázaly lepší výkonnost než výnosy z evropských vládních dluhopisů i hotovosti. Makroekonomický růst zůstal v kladných číslech, jeho rychlost však v průběhu roku klesala, neboť domácí poptávka v kontinentální Evropě zůstala utlumena. Měnová politika Evropské centrální banky byla nadále příznivá a krátkodobé úrokové sazby byly udržovány na úrovni 2 % po celý rok. Bank of England během roku úrokové sazby stabilně zvyšovala, ale dopad na trh byl jen omezený, protože tyto kroky všichni očekávali. Hodnota eura vůči dolaru stoupala díky obavám z dopadu stále se zvětšujícího deficitu běžného účtu USA. Přesto všechno však bylo zhodnocení eura mírnější než v roce Dopad na trh byl značný, protože investoři se obávali o konkurenceschopnost vývozu a rozředění zisků generovaných v amerických dolarech. Evropský akciový trh se nejprve snažil nalézt nějaký konzistentní motiv, ale v průběhu roku se pozornost zaměřila na generování a vracení hotovosti akcionářům prostřednictvím dividend a zpětných odkupů akcií. V tomto prostředí si nejlépe vedl sektor energetiky a plynárenství a sektor nemovitostí, které se těšily oblibě díky silným peněžním tokům a vysokým dividendám. Nadprůměrnou výkonnost vykazoval i sektor průmyslu a sektor materiálů, které těžily ze snižování nákladů a reformování rozvah v průběhu několika uplynulých let. Mezi nejslabšími sektory na trhu byl sektor informačních technologií, který šel dolů kvůli obavám z nízkého ocenění, a sektor zdravotnictví a farmacie, kde vládly obavy o to, zda kontrolní orgány schválí některé nové produkty, což spolu s obavami o ziskovost sektoru tlačilo ceny akcií dolů. Hlavním rysem roku 2004 byly fúze a akvizice velkých společností, ovšem z širšího hlediska měly nabídky na získání společností vliv pouze na jednotlivé společnosti, jichž se týkaly, a v žádné širší přecenění celých sektorů nevyústily. Portfolio mělo během roku velmi dobrou absolutní výkonnost. Na počátku roku výkonnosti prospělo rozhodnutí přejít ke společnosti BP v sektoru energií a také zisky ve společnostech ENI SpA a Total SA. Silným tahounem byly i naše pozice ve společnosti E.On AG v sektoru energetiky a plynárenství. V druhém pololetí jsme se více zaangažovali v telekomunikačním sektoru, kam nás nalákala řada společností držících značnou hotovost, u nichž byla reálná šance, že zvýší návratnost pro své akcionáře. Naše pozice ve firmách TIM, Telecom Italia SpA a France Telecom SA si vedly dobře, protože trh měl spadeno na společnosti s dobrou schopností generovat hotovost. Úspěšné bylo i rozhodnutí držet jen nízkou expozici v sektoru polovodičů, kde jsme jednoduše nenalezli žádné atraktivní investiční příležitosti, neboť tento sektor skončil na konci roku s nejhorší výkonností v celém odvětví. Výkonnosti napomohla vyšší expozice a výběr silných akciových titulů v sektoru průmyslových podniků, především u společností EADS a ACS Actividades de Construccion y Servicios. Jinak silnou výkonnost poněkud zmírnilo určité oslabení ve společnostech AstraZeneca plc (farmacie) d Nokia OYJ (technologický hardware). Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 5

10 PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 1,15% Energetika a plynárenství 2,36% Energie 4,48 % Zboží krátkodobé spotřeby 5,41% Zdravotnictví 6,49% Hotovost a jiné 1,15% Průmysl 26,70 % Komunikace 9,68% Technologie 9,78 % Zboží dlouhodobé spotřeby 18,37% Cenné papíry celkem 98,85% Finance 15,58 % 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Sogecable SA 2,52% 6. Bulgari SpA 1,97% 2. Neopost SA 2,36% 7. SIG Holding AG - Reg. 1,94% 3. Imerys SA 2,29% 8. Autogrill SpA 1,92% 4. Getinge AB 2,14% 9. Topdanmark A/S 1,90% 5. Celesio AG 2,11% 10. Wienerberger AG 1,86% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie European Small Companies - Kategorie E (EUR), nedistr. 8,46% 20,67% 43,60% Benchmark * * - Dow Jones Euro Stoxx 200 Small Cap 1 5,96% 19,96% 26,06% Ceny akcií evropských společností s malou kapitalizací v roce 2004 v prostředí silného trhu výrazně zhodnotily. Výnosy v průběhu roku stoupaly díky zjevně optimistické náladě, která panovala mezi akciovými investory, a to i díky nadějím, že evropské úrokové sazby jim nijak zvlášť neuškodí. Celkově se ve světě malých společností dařilo dobře sektoru energií, farmaceutickému sektoru a sektoru biotechnologií, zatímco obzvlášť technologický sektor, sektor polovodičů a polovodičových zařízení, sektor softwaru a služeb a sektor technologického hardwaru a zařízení relativní výkonnost snížily. Společnosti s malou kapitalizací měly v průběhu roku mnohem lepší výkonnost než společnosti s velkou kapitalizací. Portfolio mělo během roku lepší výkonnost než benchmark. Vyšší expozice v sektoru průmyslových podniků a v sektoru automobilové výroby a součástek relativní výkonnost zvedla nahoru. Výběr silných akciových titulů v sektoru technologického hardwaru a zařízení relativní výnosy také podpořil. Na druhou stranu však relativní výnosy srazil dolů špatný výběr akcií v sektoru dopravy a ve farmaceutickém a biotechnologickém sektoru. Během roku výkonnosti nejvíce pomohla naše zvýšená expozice ve finském výrobci pneumatik, společnosti Nokian Renkaat OYJ, jejíž akcie silně stouply v ceně díky nadšení investorů z růstového potenciálu společnosti. Nadprůměrné výkonnosti dále pomohla naše pozice ve společnosti Kidde Plc zaměřené na protipožární a bezpečnostní produkty, která se během roku stala předmětem nabídky na převzetí. Pozice v této společnosti jsme prodali po dohodě o podmínkách akvizice. Relativní výkonnosti prospěla významnou měrou i naše pozice ve výrobci atletického zboží Puma AG Rudolf Dassler Sport, protože její akcie výrazně stouply v ceně. Relativní výkonnosti portfolia naopak uškodily dvě zvýšené pozice v sektoru polovodičů a polovodičového zařízení, ve společnostech ASM International NV a SEZ Holding AG, neboť akcie obou těchto společností podaly oproti benchmarku výrazně nižší výkon. Relativní výkonnosti uškodila i zvýšená pozice v automobilovém výrobci Porsche AG, jejíž akcie se dostaly pod tlak kvůli obavám z měnového rizika. Slabá výkonnost letecké společnosti EasyJet plc relativní výkonnost také zhoršila, stejně jako naše pozice v mezinárodní makléřské společnosti ICAP plc. Relativní výkonnosti uškodila i nízká angažovanost v průzkumných a výrobních společnostech v sektoru energií. Celkově se nadále snažíme zaměřovat portfolio na cyklické společnosti (a především na akcie průmyslových podniků a automobilových výrobců), což vidíme jako vhodný způsob, jak překonávat benchmark. Hlavní pozice, v nichž bychom se příliš angažovat neměli, patří do sektoru diverzifikovaných financí, nemovitostí a materiálů. Ačkoli hospodářství eurozóny vykazuje jisté známky zpomalení, my věříme, že celkově bude investiční prostředí v Evropě nadále pozitivní. Evropská centrální banka pravděpodobně zachová příznivý postoj a inflace se zdá být pod kontrolou. Jak hodnocení, tak dividendové výnosy evropských akcií jsou na atraktivní úrovni. Akcie malých evropských společností budou investorům nadále nabízet zajímavé příležitosti pro diverzifikaci portfolia. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. Tento index sleduje výsledky akcií předních 200 malých (small cap) společností, které byly založeny v Evropě, kde také provedly první kotaci, bez ohledu na měnu, v níž obchodují. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 6

11 PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 1,00% Suroviny 2,46% Technologie 3,53 % Energetika a plynárenství 5,03% Hotovost a jiné 1,00% Zboží dlouhodobé spotřeby 6,12% Finance 26,39% Zdravotnictví 8,58% Zboží krátkodobé spotřeby 9,22% Komunikace 15,41% Cenné papíry celkem 99,00% Průmysl 10,87% Energie 11,39 % 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 6,42% 6. AstraZeneca PLC 2,96% 2. France Telecom SA 4,29% 7. Nestle SA - Reg. 2,96% 3. Total SA 3,61% 8. E.ON AG 2,74% 4. Roche Holding AG 3,54% 9. Royal Bank of Scotland Group PLC 2,69% 5. Repsol YPF SA 3,32% 10. Societe Generale 2,63% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie European Research - Kategorie E (EUR), nedistr. 4,56% 10,61% -31,20% Benchmark * * - MSCI Europe 1 4,16% 10,35% -34,34% Evropské akciové trhy zaznamenaly během roku 2004 solidní zisky s návratností v eurech více než 9 %. Evropské akcie vykázaly lepší výkonnost než výnosy z evropských vládních dluhopisů i hotovosti. Makroekonomický růst zůstal v kladných číslech, jeho rychlost však v průběhu roku klesala, neboť domácí poptávka v kontinentální Evropě zůstala utlumena. Měnová politika Evropské centrální banky byla nadále příznivá a krátkodobé úrokové sazby byly udržovány na úrovni 2 % po celý rok. Bank of England během roku úrokové sazby stabilně zvyšovala, ale dopad na trh byl jen omezený, protože tyto kroky všichni očekávali. Hodnota eura vůči dolaru stoupala díky obavám z dopadu neustále se zvětšujícího deficitu běžného účtu USA. Přesto všechno bylo zhodnocení eura mírnější než v roce Dopad na trh byl značný, protože investoři se obávali o konkurenceschopnost vývozu a rozředění zisků generovaných v amerických dolarech. Evropský akciový trh se nejprve snažil nalézt nějaký konzistentní motiv, ale v průběhu roku se pozornost zaměřila na generování a vracení hotovosti akcionářům prostřednictvím dividend a zpětných odkupů akcií. V tomto prostředí si nejlépe vedl sektor energetiky a plynárenství a sektor nemovitostí, které se těšily oblibě díky silným peněžním tokům a vysokým dividendám. Nadprůměrnou výkonnost vykazoval i sektor průmyslu a sektor materiálů, které těžily ze snižování nákladů a reformování rozvah v průběhu několika uplynulých let. Mezi nejslabší oblasti na trhu patřil sektor informačních technologií, který šel dolů kvůli obavám z nízkého ocenění, a sektor zdravotnictví a farmacie, kde vládly obavy o to, zda kontrolní orgány schválí některé nové produkty, což spolu s obavami o ziskovost sektoru tlačilo ceny akcií dolů. Hlavním rysem roku 2004 byly fúze a akvizice velkých společností, ovšem z širšího hlediska měly nabídky na získání společností vliv pouze na jednotlivé společnosti, jichž se týkaly, a v žádné širší přecenění celých sektorů nevyústily. Portfolio mělo během roku velmi dobrou výkonnost. Na počátku roku prospělo výkonnosti rozhodnutí přejít v energetickém sektoru od společnosti Royal Dutch/Shell k BP a také zisky z pozic ve společnostech ENI SpA a Total SA. Silným tahounem byly i pozice ve společnosti E.On AG v sektoru energetiky a plynárenství. Dobře si vedly i naše podíly v telekomunikační sektoru, vzhledem k stále markantnějšímu zaměření trhu na celou řadu společností držících značnou hotovost, u nichž byla reálná šance, že zvýší návratnost pro své akcionáře. Naše pozice ve firmách Telefonica SA, Telecom Italia SpA a France Telecom SA si v tomto prostředí vedly dobře. V bankovním sektoru měly slušnou výkonnost pozice v bankách Barclays plc a Banca Intesa SpA, zatímco v automobilovém sektoru si vedl dobře výrobce pneumatik Continental AG. Jinak silnou výkonnost poněkud zmírnilo určité oslabení ve společnostech AstraZeneca plc (farmacie) a Nokia OYJ (technologický hardware). Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 7

12 PIONEER FUNDS - TOP EUROPEAN PLAYERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 1,14% Suroviny 2,91% Zboží krátkodobé spotřeby 6,81% Zdravotnictví 10,59% Hotovost a jiné 1,14% Finance 21,32% Komunikace 11,07% Energie 11,27% Průmysl 21,13% Cenné papíry celkem 98,86% Zboží dlouhodobé spotřeby 13,76% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 5,08% 6. Nestle SA - Reg. 3,73% 2. BP PLC 4,68% 7. GlaxoSmithKline PLC 3,67% 3. BNP Paribas 4,54% 8. Barclays PLC 3,65% 4. ENI SpA 4,19% 9. France Telecom SA 3,44% 5. UBS AG - Reg. 4,07% 10. TPG NV 3,43% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Top European Players - Kategorie E (EUR), nedistr. 5,69% 13,65% -3,40% Benchmark * * - MSCI Europe 1 4,15% 10,34% -34,44% Evropské akciové trhy zaznamenaly během roku 2004 solidní zisky s návratností v eurech více než 9 %. Evropské akcie vykázaly lepší výkonnost než výnosy z evropských vládních dluhopisů i hotovosti. Makroekonomický růst zůstal v kladných číslech, jeho rychlost však v průběhu roku klesala, neboť domácí poptávka v kontinentální Evropě zůstala utlumena. Měnová politika Evropské centrální banky byla nadále příznivá a krátkodobé úrokové sazby byly udržovány na úrovni 2 % po celý rok. Bank of England během roku úrokové sazby stabilně zvyšovala, ale dopad na trh byl jen omezený, protože tyto kroky všichni očekávali. Hodnota eura vůči dolaru stoupala díky obavám z dopadu nestále se zvětšujícího deficitu běžného účtu USA. Evropský akciový trh se nejprve snažil nalézt nějaký konzistentní motiv, ale v průběhu roku se pozornost zaměřila na generování a vracení hotovosti akcionářům prostřednictvím dividend a zpětných odkupů akcií. V tomto prostředí si nejlépe vedl sektor energetiky a plynárenství a sektor nemovitostí, které se těšily oblibě díky silných peněžním tokům a vysokým dividendám. Nadprůměrnou výkonnost vykazoval i sektor průmyslu a sektor materiálů, které těžily ze snižování nákladů a reformování rozvah v průběhu několika uplynulých let. Mezi nejslabší oblasti na trhu patřil sektor informačních technologií, který šel dolů kvůli obavám z nízkého ocenění, a sektor zdravotnictví a farmacie, kde vládly obavy o to, zda kontrolní orgány schválí některé nové produkty, což spolu s obavami o ziskovost sektoru tlačilo ceny akcií dolů. Hlavním rysem roku 2004 byly fúze a akvizice velkých společností, ovšem z širšího hlediska měly nabídky na získání společností vliv pouze na jednotlivé společnosti, jichž se týkaly, a v žádné širší přecenění celých sektorů nevyústily. Výkonnost portfolia díky úspěšnému výběru akciových titulů výrazně překonala benchmark. Rok 2004 byl již třetím po sobě jdoucím rokem, v němž portfolio benchmark překonalo, což svědčí o jeho schopnosti podávat dobré výkony za všech podmínek na trhu. Na počátku roku prospělo výkonnosti rozhodnutí přejít v energetickém sektoru ke společnosti BP a také zisky z pozic ve společnosti ENI SpA. Oba tituly překonaly už tak nadprůměrnou výkonnost svého sektoru. Ve druhé polovině roku výkonnosti pomohl výběr akcií v telekomunikačním sektoru. Dobře si vedla pozice ve společnosti France Telecom SA, protože trh měl spadeno na společnosti s dobrou schopností generovat hotovost. Dobrou příležitostí k nákupu se ukázalo značné oslabení v této společnosti předtím, než francouzská vláda její akcie prodala. V sektoru chemikálií těžily naše pozice ve společnosti BASF AG ze silného oceňovacího prostředí a solidní poptávky. V bankovním sektoru stoupla v ceně naše pozice v Barclays plc díky atraktivnímu hodnocení a silným dividendovým výnosům. Přestože celkově portfolio během roku předčilo benchmark, prošlo v roce 2004 několika krátkými obdobími nižší výkonnosti. Na počátku roku došlo k oživení v sektoru technologií, a relativní výkonnosti tak uškodila neexistující expozice v tomto sektoru. Později se však ukázalo, že naše rozhodnutí bylo správné, neboť nakonec měl sektor technologií nejhorší výkonnost vůbec. Během čtvrtého čtvrtletí výkonnost zhoršily slabší výkony některých konkrétních akciových titulů v automobilovém, maloobchodním a farmaceutickém sektoru. My jsme však v oprávněnost našeho výběru těchto konkrétních investičních případů věřit nepřestali. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 8

13 PIONEER FUNDS - EUROPEAN QUANT EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 5,56% Suroviny 2,61% Technologie 3,58 % Energetika a plynárenství 5,11% Zboží dlouhodobé spotřeby 6,66% Zboží krátkodobé spotřeby 8,34% Hotovost a jiné 5,56% Finance 26,53% Zdravotnictví 9,22% Průmysl 9,39% Komunikace 11,96% Cenné papíry celkem 94,44% Energie 11,04% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Royal Dutch Petroleum Company 3,00% 6. BNP Paribas 1,96% 2. GlaxoSmithKline PLC 2,57% 7. Lloyds TSB Group PLC 1,95% 3. Barclays PLC 2,22% 8. ABN Amro Holding NV 1,76% 4. ENI SpA 2,20% 9. Deutsche Telekom AG 1,74% 5. HBOS PLC 2,15% 10. Sanofi-Aventis 1,69% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie European Quant Equity - Kategorie E (EUR) nedistr. 8,25% 10,20% Benchmark * * - MSCI Europe 1 4,14% 5,63% Evropské akciové trhy ukončily rok 2004 se zisky. Výkonnost trhu během roku poháněla především nejistota investorů ohledně dopadu slabšího dolaru, stoupajících cen ropy a směru globálního hospodářského růstu. Celkově trhy po většinu roku směřovaly do strany. Avšak pád cen ropy z rekordně nejvyšších úrovní důvěru investorů na konci roku opět posílil a akciové trhy se vyšplhaly do kladných čísel. Ze všech sektorů si nejlépe vedl sektor energetiky a plynárenství, jehož dobrá výkonnost byla dílem investorům pasoucích po akciích s vysokými dividendovými výnosy. Sektor informačních technologií oproti tomu poklesl, neboť investoři se obávali o míru ocenění a vyhlídky na výdělky. Podfond Pioneer Funds European Quant Equity zahájil činnost 3. června Jeho portfolio využívá při investování do akcií evropských společností kvantitativní metodu zdola nahoru". Klade důraz na výběr akcií a třídí společnosti podle fundamentálních vlastností. Akciové tituly jsou vybírány pomocí modelů zaměřených na konkrétní odvětví a kritéria používaná pro jejich ocenění jsou vytvářena ve spolupráci s našimi týmy pro fundamentální výzkum a řízení portfolia. Tyto modely byly navíc důkladně zpětně vyzkoušeny v různých tržních podmínkách, aby byla zaručena jejich účinnost. Od svého založení mělo portfolio dobrou výkonnost a překonávalo svůj benchmark. K tomu značně přispěly námi vybrané akciové tituly v sektoru farmacie, bank, průmyslových podniků, potravin, nápojů a tabáku. Mezi tituly, které zvýšily výnosy, byly Barclays plc, ABN Amro Holding NV, Sanofi-Aventis, Credit Agricole a Dexia. Pokud jde o nastavení celkové pozice portfolia, naše modely sledování akcií preferovaly v tomto období středně velké společnosti. To přispělo k výnosům portfolia. Portfolio drželo sníženou expozici v britských akciích hlavně v důsledku nízkého umístění hlavních britských bank na základě ocenění v našem bankovním modelu. Ke konci roku jsme v portfoliu zvýšili počet titulů v dopravních společnostech poháněných spotřebitelskou poptávkou, jako jsou např. železniční a letecké společnosti. Z jiných titulů jsme do portfolia zařadili společnost GlaxoSmithKline plc, která oproti společnostem podobného zaměření vylepšila své výdělky a hybnost cen. Prodali jsme akcie společnosti Merk, neboť u ní začal klesat výnos na akcii. Konečně jsme nakoupili akcie Deutsche Telekom AG vzhledem k jejich atraktivnímu ohodnocení. Evropské akcie jsou stále podporovány vysokými dividendovými výnosy a přístupnou měnovou politikou. Tato slušná podpora ocenění vyvažuje některé obavy z měnového zhodnocení a makroekonomického růstu. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 9

14 PIONEER FUNDS - GLOBAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,37% Energetika a plynárenství 1,52% Suroviny 4,50% Energie 5,76 % Zboží dlouhodobé spotřeby 8,12% Komunikace 8,74% Hotovost a jiné 0,37 % Zboží krátkodobé spotřeby 9,21% Zdravotnictví 11,57% Finance 25,13% Cenné papíry celkem 99,63% Průmysl 12,42% Technologie 12,66% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Citigroup Inc. 3,06% 6. Nestle SA - Reg. 2,14% 2. Microsoft Corp. 2,71% 7. Tyco International Limited 1,91% 3. General Electric Company 2,69% 8. Eli Lilly & Company 1,82% 4. Pfizer Inc. 2,25% 9. Taiwan Semiconductor Manu. Comp. LTd - ADR 1,78% 5. Vodafone Group PLC 2,19% 10. JPMorgan Chase & Company 1,73% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Equity - Kategorie E (EUR), nedistr. -4,09% 0,76% -20,20% Benchmark * * - MSCI World 1-1,61% 4,73% -17,90% Globální akciové trhy ukončily rok 2004 se zisky. Výkonnost trhu během roku poháněla především nejistota investorů ohledně dopadu slabšího dolaru, stoupajících cen ropy a směru, kterým se bude ubírat světový hospodářský růst. Celkově trhy po většinu roku směřovaly do strany. Avšak pád cen ropy z rekordně nejvyšších úrovní důvěru investorů na konci roku opět posílil a akciové trhy se vyšplhaly do kladných čísel. Ze všech sektorů si nejlépe vedl sektor energie, který těžil z kladného vlivu vysokých cen ropy díky očekávání vysokých výnosů akcií ropných společností. Cena ropy dosáhla během roku nového rekordu více než 55 USD za barel, a poté na konci prosince opět klesla na hodnotu kolem 40 USD za barel. Dobrého výkonu dosahoval i sektor energetiky a plynárenství, protože investoři pásli po akciích se silnými dividendovými výnosy. Sektor informačních technologií oproti tomu poklesl, neboť investoři se obávali o míru ocenění a vyhlídky na výdělky. Portfolio během roku zaznamenalo pozitivní výsledky, i když mělo horší výkonnost než trh obecně. Relativní výnosy portfolia snížila horší výkonnost vybraných akciových titulů, díky nimž se v prvním pololetí vyhlídky na výdělky snížily. Akcioví investoři měli strach ze zpomalení hospodářského růstu ve Spojených státech amerických a v Číně. Kromě toho se obávali i možnosti slabší spotřebitelské poptávky kvůli rostoucím úrokovým sazbám a cenám ropy. Investoři měli strach, že cyklus vysokých výdělků společností dosáhl vrcholu, na což okamžitě doplatily společnosti, které předpověď růstu výdělků snížily. Mezi poškozenými byly především společnosti SPX Corp., Seagate a Utstarcom Inc., v nichž jsme drželi zvýšenou expozici. Z jiných titulů v portfoliu relativní výnosy snížily i námi vybrané akcie ve farmaceutickém sektoru poté, co poklesly v ceně některé naše klíčové pozice kvůli obavám ze zpochybnění patentů a překážkám ve vývoji nových léků. Akciové tituly, které jsme vybrali v bankovním sektoru a v sektoru energetiky a plynárenství, měly na výkonnost vliv pozitivní. Při nastavení celkové pozice portfolia jsme zmenšili míru rizika jako opatření na ochranu portfolia před nejistotou trhu vstupujícího do druhé poloviny roku. Omezili jsme angažovanost v cyklických společnostech a akciích citlivějších na pohyby trhu. Zredukovali jsme i expozici v sektoru technologií a průmyslu a zároveň jsme zmenšili naši sníženou expozici v sektoru telekomunikací a energií. Celkově jsme na úrovni sektorů zůstali neutrální. Při výběru akciových titulů jsme se zaměřili na kvalitní společnosti s atraktivním oceněním. Tyto společnosti mají většinou schopnost generovat silné hotovostní toky a nabytou hotovost vracet zpět akcionářům. Mezi oblíbenými tituly byly Lehman Brothers, Freddie Mac a Microsoft Corp. Neustále jsem nalézali atraktivní investiční příležitosti v Asii, a proto jsme si v tomto regionu podrželi zvýšenou expozici. Oživení asijského exportu a stoupající přebytky běžného účtu by měly vést k zlepšujícímu se kreditnímu cyklu, který posílí domácí spotřebu. Z této tendence by měly mít největší prospěch domácí společnost. My jsme preferovali společnosti developerské a banky. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost více než 1300 podílových cenných papírů kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 10

15 PIONEER FUNDS - GLOBAL TELECOMS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,36% Zboží dlouhodobé spotřeby 2,61% Průmysl 4,37% Hotovost a jiné 0,36% Technologie 12,07% Cenné papíry celkem 99,64% Komunikace 80,59% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. France Telecom SA 9,48% 6. BCE Inc. 3,93% 2. Vodafone Group PLC 8,92% 7. Royal KPN NV 3,67% 3. Telefonica SA 4,68% 8. Telenor ASA 3,60% 4. Nippon Telegraph & Telephone Corp. 4,53% 9. Telekomunikasi Indonesia Tbk PT - ADR 3,59% 5. Telekom Austria AG 4,35% 10. Deutsche Telekom AG 3,44% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Telecoms - Kategorie E (EUR), nedistr. 6,86% 8,72% -62,60% Benchmark * * - MSCI World Telecommunication Services 1 5,83% 7,16% -66,52% Globální sektor telekomunikačních společností zaznamenal v roce 2004 zisky. Náladu investorů v průběhu roku ovlivňovala především nejistota ohledně dopadu slabšího dolaru, stoupajících cen ropy a směru, kterým se bude ubírat světový hospodářský růst. Výkonnosti sektoru pomohly vyhlídky na globální konsolidaci a atraktivní dividendové výnosy některých evropských společností. Investoři však příliš neprahli po akciích amerických telekomunikačních společností vzhledem k nepříznivému regulačnímu prostředí a neuspokojivým vyhlídkám na výdělky. Pokles cen ropy z rekordních hodnot na konci roku náladu investorů všeobecně zlepšil a celý sektor se dostal zpět do kladných čísel. Naše portfolio zaznamenalo v průběhu roku pozitivní výsledky a mělo lepší výkonnost než sektor celkově. Výkonnosti pomohl úspěšný výběr akciových titulů v Evropě a to, že jsme dali přednost telekomunikačním operátorům na evropských a rozvíjejících se trzích před operátory americkými. Prospěšné bylo i rozhodnutí zachovat omezenou angažovanost v Japonsku. Obzvlášť kvalitní byl výběr akciových titulů na trzích rozvíjejících se zemí. Pozitivních výsledků jsme se dočkali od asijských operátorů, včetně Indonesian Satellite Corp. Tbk PT a Singapore Telecommunications Limited. V Evropě jsme těžili ze zaměření na operátory, kteří nabízeli vysoký dividendový výnos nebo silné volné hotovostní toky a možnost zvýšení dividend. Přínosem byla zvýšená expozice ve společnostech France Telecom SA, Telecom Italia SpA, Telecom Italia Mobile a Belgacom SA. Benchmark překonaly i naše pozice v řeckých telekomunikačních operátorech Stet Hellas Telecommunications a Hellenic Telecommunications Organization SA. Pokud jde o nastavení celkové pozice portfolia, drželi jsme sníženou expozici v amerických operátorech pevných linek, neboť jsme se domnívali, že zvýšená konkurence a nezajištěné penzijní a post-penzijní závazky příjmy snižují. Namísto toho jsme část portfolia diverzifikovali do technologických titulů, abychom využili vybraných atraktivně oceněných investičních příležitostí. Přidali jsme tituly jako např. Dell Inc. a Microsoft Corp. na základě našeho zásadního přesvědčení, že tyto akcie skýtají, pokud jde o ohodnocení, výrazný potenciál. V Asii jsme přidali Samsung Electronics Company Limited a Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited, protože tyto akcie jsou podle nás atraktivně ohodnoceny a budou těžit z přesunu výroby technologií do Asie. Celkově měla naše angažovanost v technologickém sektoru na výkonnost portfolia negativní vliv kvůli oslabení některých akciových titulů, včetně akcií společností Nokia OYJ a Sandisk Corp. Obě tyto pozice jsme následně prodali a získané prostředky reinvestovali do France Telecom. Celkově se domníváme, že hodnoty ocenění v sektoru jsou atraktivní a že výkonnost bude poháněna mimořádnými vyhlídkami na růst na poli mobilní telefonie a vysokými dividendovými výnosy, které společnosti tomto sektoru nabízejí. Na budoucí výdělky amerických regionálních operátorů pevných linek se nadále díváme obezřele. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v telekomunikačním sektoru podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 11

16 PIONEER FUNDS - GLOBAL TECHNOLOGY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,09% Zboží dlouhodobé spotřeby 3,03% Komunikace 6,06% Hotovost a jiné 0,09% Průmysl 12,08% Cenné papíry celkem 99,91% Technologie 78,74% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Microsoft Corp. 8,64% 6. Canon Inc. 4,51% 2. Dell Inc. 8,32% 7. Taiwan Semiconductor Manu. Comp. Ltd - ADR 4,18% 3. Hewlett-Packard Company 6,68% 8. Sandisk Corp. 4,03% 4. Texas Instruments Inc. 5,89% 9. Avaya Inc. 3,76% 5. Accenture Limited - A 5,07% 10. Samsung Electronics Company Limited - GDR 3,76% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Technology - Kategorie E (EUR), nedistr. -7,86% -7,19% -74,20% Benchmark * * - MSCI World Information Technology 1-9,72% -6,42% -75,73% Globální technologický sektor zaznamenal v roce 2004 po oživení předchozího roku pokles. Ceny akcií technologických společností byly pod tlakem kvůli přetrvávajícím obavám ohledně budoucích výdělků a vybírání zisků. I naše portfolio zaznamenalo celkové negativní výsledky a mělo horší výkonnost než benchmark. Hlavním důvodem byl špatný výběr akcií v sektoru technologického hardwaru, včetně zvýšené expozice ve společnosti Sandisk Corp. a naopak nedostatečné angažovanosti v internetových akciích. Výkonnost snížily také špatné výsledky společnosti OYJ v oblasti telekomunikačních zařízení. Internetové akcie zaznamenaly v druhém pololetí výrazné oživení. Přesto se však domníváme, že vzhledem k velmi vysokým hodnocením v kombinaci sextrémní nejistotou ohledně udržitelnosti výdělků nebo konkurenčních výhod nejsou internetové akcie atraktivní investiční příležitostí. Proto jsme se v tomto sektoru vůbec neangažovali. V sektoru technologického hardwaru se naše zvýšená pozice v Sandisk Corp. dostala pod tlak poté, co společnost sice měla dobré výsledky na poli příjmů, ale nedokázala dostát velmi agresivním očekáváním investorům ohledně růstu zisků. Negativní dopad na relativní výkonnost konečně měla zvýšená expozice ve společnosti Nokia OYJ v oblasti telekomunikačního zařízení. Cena jejích akcií klesla po varování před nízkými zisky v důsledku zvýšeného tlaku konkurence. Nejprve jsme expozici v těchto titulech snížili a poté jsme celou pozici prodali, protože jsme se obávali, že společnost nebude schopna udržet si své stávající vedoucí postavení na trhu ani výrobní marže kvůli změnám v konkurenční dynamice v oblasti mobilních telefonů. Do budoucna jsme zaměřili portfolio tak, aby využilo selektivních investičních příležitostí s mimořádným růstovým potenciálem mezi asijskými technologickými výrobci, americkými softwarovými společnostmi a výrobci flash pamětí. V technologii neočekáváme stejný růst trhu jako v minulosti. To je částečně způsobeno vyšší mírou průniku na pole mobilních telefonů a osobních počítačů než v minulosti. Navíc standardizace mnoha produktů informačních technologií tlačí na marže a nadměrná nabídka začíná být problémem, jemuž sektor bude muset čelit. Očekáváme, že zvýšení cen surovin začne ovlivňovat marže dodavatelů komponent. Proto držíme zvýšenou expozici ve společnostech, jež mají relativně silnou schopnost udávat ceny, a omezili jsme expozici v dodavatelích komponent, kteří nebudou moci předávat zvýšení cen dál na své zákazníky. Na úrovni sektorů jsme nadále obezřetní ohledně poskytovatelů telekomunikačního vybavení globálně a u amerických výrobců polovodičů. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností, které působí v sektoru informačních technologií (internetový software a služby, poradenství v oblasti IT a služby, software, komunikační zařízení, počítače a periferní zařízení, elektronická zařízení a nástroje, kancelářská elektronika, polovodičová zařízení a produkty) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 12

17 PIONEER FUNDS - GLOBAL HEALTHCARE ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,85% Průmysl 3,60% Hotovost a jiné 0,85% Cenné papíry celkem 99,15% Zdravotnictví 95,55% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Roche Holding AG 8,62% 6. Guidant Corp. 4,75% 2. Merck & Company Inc. 8,23% 7. Cardinal Health Inc. 4,66% 3. AstraZeneca PLC 7,52% 8. Schering-Plough Corp. 4,59% 4. Bristol-Myers Squibb Company 7,17% 9. Johnson & Johnson 4,51% 5. Amgen Inc. 5,34% 10. Schering AG 4,37% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Healthcare - Kategorie E (EUR), nedistr. -7,44% -1,72% -42,80% Benchmark * * - MSCI World Healthcare 1-8,17% -3,21% -38,00% Globální sektor zdravotnictví podával v roce 2004 horší výkony než trh obecně a na konci roku byl sektorem s druhou nejhorší výkonností vůbec. Náladu investorů podrývaly především obavy z konkurence na poli generických léčiv, bezpečnost léků a stažení klíčových produktů předních farmaceutických společností. Obliba sektoru u investorů klesla také díky směru, který nabrala politika amerického zdravotnictví. Naše portfolio si v tomto obtížném tržním prostředí vedlo dobře a mělo lepší výkonnost než sektor celkově. Výkonnosti pomohl úspěšný výběr akciových titulů v sektorech farmaceutické přístroje, biotechnologie a farmacie. V sektoru farmaceutických přístrojů podávaly díky optimistickým vyhlídkám na výdělky nadprůměrné výkony společnosti Celesio AG a Guidant Corp. V sektoru biotechnologie jsme se pozitivních výsledků dočkali zejména od společností Sepracor a Celltech. Sepracor šel prudce vzhůru díky pozitivnímu přezkoumání nového léku ze strany FDA. Ve druhém pololetí jsme se rozhodli z pozice v této společnosti vybrat zisky, neboť její akcie si vedly dobře, a také kvůli obavám, že využití nového klíčového produktu by nemuselo být tak rozsáhlé, jak se původně myslelo. V prvním pololetí jsme prodali pozici ve společnosti Celltech poté, co její akcie prudce stouply, když UCB SA ohlásila hotovostní nabídku na převzetí společnosti. V oblasti amerického farmaceutického průmyslu jsme profitovali především ze značně nízké expozice ve společnosti Pfizer Inc., protože jsme věřili, že její budoucí výdělky budou pod tlakem. Během roku jsme také prodali pozici v Eli Lilly předtím, než se jí začalo dařit špatně. V evropském farmaceutickém sektoru jsme upřednostnili akciové tituly v Roche Holding AG, Schering AG a Sanofi-Aventis. Společnost Roche Holding AG si získala naši oblibu, protože u ní předvídáme několikaletý silný růst tržeb a rozšíření marží. Tato pozice výkonnosti portfolia pomohla. Schering AG vykazovala v průběhu roku nadprůměrné výsledky díky optimismu, který panoval v souvislosti s jednáním o nových produktech. Také Sanofi-Aventis zvýšila výnosy portfolia, vzhledem k tomu, že jsme převzali pozici v Sanofi- Synthelabo. Tento titul jsme drželi, neboť jsme byli přesvědčeni, že pokud bude nabídka na převzetí společnosti Aventis úspěšná, nově vzniklá korporace bude těžit z pozitivních synergií nákladů a tržeb. Tento akciový titul si vedl dobře, a tak jsme na konci roku pozici prodali. Celkově nabízí sektor zdravotnictví dlouhodobý růst a jistou poptávku. Nicméně ceny titulů v rámci farmaceutického průmyslu byly pod tlakem díky obavám z nízké produktivity průzkumu a vývoje, konkurenci patentovaných léků ze strany generických léků a tlaku vlád, které požadovaly nižší ceny. Domníváme se, že hodnocení ve farmaceutickém průmyslu jsou celkově atraktivní a lze říci, že tato rizika již byla započtena. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností, které působí v sektoru zdravotnictví podle nové sektorové klasifikace MSCI S&P (výrobci zboží a poskytovatelé služeb). Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 13

18 PIONEER FUNDS - GLOBAL ETHICAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 1,66% Energetika a plynárenství 3,27% Průmysl 3,65% Suroviny 4,78% Energie 5,44% Komunikace 6,28% Hotovost a jiné 1,66 % Finance 26,16% Zboží krátkodobé spotřeby 7,12% Zboží dlouhodobé spotřeby 9,06% Zdravotnictví 16,95% Cenné papíry celkem 98,34% Technologie 15,63% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Vodafone Group PLC 4,30% 6. HSBC Holdings PLC 3,34% 2. ENI SpA 4,15% 7. Sandisk Corp. 3,25% 3. Wells Fargo & Company 3,62% 8. MBIA Inc. 3,22% 4. Merck & Company Inc. 3,44% 9. American International Group Inc. 3,15% 5. BASF AG 3,40% 10. Colgate-Palmolive Company 3,09% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Ethical Equity - Kategorie E (EUR) nedistr. -2,37% 1,85% -34,00% Benchmark * * - FTSE 4Goods Global 1 2,82% 1,51% -30,37% Evropské akciové trhy ukončily rok 2004 se zisky. Výkonnost trhu během roku poháněla především nejistota investorů ohledně dopadu slabšího dolaru, stoupajících cen ropy a směru, kterým se bude ubírat světový hospodářský růst. Celkově trhy po většinu roku směřovaly do strany. Avšak pád cen ropy z rekordně nejvyšších úrovní důvěru investorů na konci roku opět posílil a akciové trhy se vyšplhaly do kladných čísel. Ze všech sektorů si nejlépe vedl sektor energie, který těžil z kladného vlivu vysokých cen ropy díky očekávání vysokých výnosů akcií ropných společností. Cena ropy dosáhla během roku nového rekordu více než 55 USD za barel, a poté na konci prosince opět klesla na hodnotu kolem 40 USD za barel. Dobrého výkonu dosahoval i sektor energetiky a plynárenství, protože investoři pásli po akciích se silnými dividendovými výnosy. Sektor informačních technologií oproti tomu poklesl, neboť investoři se obávali o míru ocenění a vyhlídky na výdělky. Portfolio během roku vykázalo pozitivní absolutní výsledky. Přesto však zaznamenalo i případy horší výkonnosti oproti svému benchmarku. Výkonnost snížily námi vybrané akciové tituly v sektoru farmacie a technologií. Ve farmaceutickém sektoru jsme upřednostnili společnosti s vysokou kapitalizací, mimo jiné např. Pfizer Inc. a Eli Lilly. Náš výběr výnosy snížil, neboť právě tyto tituly si vedly podprůměrně kvůli obavám z generické konkurence, bezpečnosti léků a nejistým vyhlídkám ohledně veřejných výdajů v americkém zdravotnictví. V sektoru technologií podávaly podprůměrné výkony vybrané tituly ve společnostech Seagate a Microsoft Corp., což poškodilo relativní výkonnost portfolia. Expozici v tomto sektoru jsme snížili výběrem zisků z podílů v Check Point Software Technologies a snížením expozice ve společnostech Nokia OYJ a Activision Inc. Prodali jsme také pozice ve společnosti Cypress Semiconducter a Satyam Computer Services. V jiné části portfolia jsme naopak koupili pozici v japonském staviteli domů Sekisui Chemical Company Limited. Tato společnost získává 20 % svých příjmů z prodeje solárních zdrojů energie, které prodává jako součást svých prefabrikovaných domů. V této oblasti podnikání je nyní silná poptávka a zákazníci jsou ochotni si za tyto domy s nulovými náklady na energii" připlatit. Rozhodli jsme se snížit pozici v OTE, neboť jsme se obávali nedostatečné průhlednosti a sociální a ekologické angažovanosti. Koupili jsme pozici ve společnosti Pirelli & Company SpA, protože jsme očekávali, že jejich divize optických vláken bude nadále prosperovat. V sektoru telekomunikací čelí stávající operátoři konkurenčnímu tlaku ze strany alternativních nosičů a kabelových operátorů. Tento konkurenční boj o podíl na trhu pravděpodobně povede k vyšším investicím do komunikační infrastruktury a k vyšší poptávce po kabelech z optických vláken. Toto rozhodnutí výnosům portfolia prospělo, neboť dané tituly podávaly po celý rok nadprůměrné výkony. Obavy investorů ohledně zpomalení globálního ekonomického růstu, jsou vyvářeny podporou hodnocení podepřenou vysokými zisky z dividend a příznivou peněžní politikou. Při výběru titulů vyhledáváme jednotlivé investiční příležitosti, jež jsou schopny nabídnout růst v prostředí mírného ekonomického růstu a které splňují naše etická a ekologická kritéria. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 FTSE4Good je řada indexů pro společensky zodpovědné investice vyvinutý FTSE, jenž používá údaje poskytované Službou pro průzkum etických investic (EIRIS - Ethical Investment Research Service). Globální index FTSE4Good tvoří 100 největších společností indexu FTSE All-World Developed Index, podle úplných tržních hodnot (tj. před použitím jakýchkoli vážení investibility), které vykazují dobrou úroveň společenské zodpovědnosti. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 14

19 PIONEER FUNDS - GLOBAL FINANCIALS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,51% Průmysl 0,57% Hotovost a jiné 0,51% Cenné papíry celkem 99,49% Finance 98,92% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Citigroup Inc. 7,52% 6. Societe Generale 4,08% 2. Bank of America Corp. 6,70% 7. BNP Paribas 3,92% 3. Freddie Mac 4,70% 8. Zurich Financial Services AG 3,52% 4. Credit Suisse Group 4,22% 9. Merrill Lynch & Company Inc. 3,32% 5. Royal Bank of Scotland Group PLC 4,11% 10. Goldman Sachs Group Inc. 3,21% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Financials - Kategorie E (EUR), nedistr. 1,89% 10,23% -24,60% Benchmark * * - MSCI World Financials 1,80% 7,20% -19,93% Globální finanční sektor zaznamenal v roce 2004 zisky a měl lepší výkonnost než trh celkově. K pozitivní výkonnosti sektoru vedly silné výkony bank a realitních společností. Banky šly nahoru díky silným ziskům a korporátní konsolidaci, zatímco realitní společnosti těžily ze stoupajících cen domů díky rekordně nízkým úrokovým sazbám. Pozitivní výkonnost v sektoru diverzifikovaných financí a pojišťoven utlumily určité obavy ohledně příjmových prognóz pro tato odvětví. Naše portfolio zaznamenalo během roku silnou absolutní výkonnost a podávalo o hodně lepší výkony než sektor obecně. Dobrých výsledků jsme dosahovali především díky výběru silných akcií v bankách. Příznivých výsledků jsme ale dosáhli i výběrem akcií v sektoru diverzifikovaných financí a pojišťovnictví. Během roku jsme preferovali francouzské banky, což výkonnosti prospělo, zejména naše pozice v Credit Agricole SA. Zvýšená expozice v belgické bance Dexia výkonnost také podpořila. Z této pozice jsme se vzhledem k jejímu silnému postavení rozhodli ke konci roku vybrat zisky. Mezi ostatní pozice, které podpořily výkonnost patří Barclays plc, Depfa Bank plc a Banca Intesa SpA v Evropě a Freddie Mac, Charter One a Bank of America Corp. ve Spojených státech amerických. Naše rozhodnutí nedržet si dále HSBC prospělo výkonnosti portfolia jakbysmet, neboť její výkony byly podprůměrné. Svou pozici v této společnosti jsme prodali na začátku roku, protože jsme se domnívali, že akcie dosáhly reálné hodnoty. Rozhodnutí dát přednost sektoru diverzifikovaných financí před bankami relativní výnosy snížilo. Nadále dáváme přednost titulům diverzifikovaných financí a pojišťovnictví před maloobchodními i velkoobchodními bankami. Očekáváme, že diverzifikované finance, včetně investičních bank, poskytnou atraktivní růst výnosů díky zlepšující se aktivitě kapitálového trhu. Pojišťovny vylepšily svou úroveň kapitalizace a je vidět, že mnoho společností se disciplinovaně soustředí na ziskovost své hlavní podnikatelské činnosti. V maloobchodních i velkoobchodních bankách se angažujeme méně. Zatímco kreditní kvalita se nadále zlepšuje, poptávka po půjčkách je nízká a růst příjmů z poplatků je mírný. Marže úvěrování pro velkoobchodní banky i banky angažované v korporátním úvěrování jsou navíc velmi citlivé na zvýšení úrokových sazeb. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Index MSCI World Financials vyjadřuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností, které působí ve finančním sektoru (banky, pojišťovny a reality) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds. 15

20 PIONEER FUNDS - GLOBAL CONSUMERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Distribuce podle sektorů (Procentuální podíl z vlastního kapitálu) Hotovost a jiné 0,69% Technologie 0,46 % Průmysl 0,73 % Hotovost a jiné 0,69 % Komunikace 14,82% Zboží dlouhodobé spotřeby 44,53% Zboží krátkodobé spotřeby 38,77% Cenné papíry celkem 99,31% 10 největších pozic (v procentech celkového vlastního kapitálu) 1. Altria Group Inc. 7,18% 6. Adidas-Salomon AG 4,40% 2. Compass Group PLC 5,02% 7. Ruby Tuesday Inc. 4,12% 3. HMV Group PLC 4,89% 8. Clorox Company 3,80% 4. Ross Stores Inc. 4,75% 9. Walt Disney Company 3,58% 5. Nestle SA - Reg. 4,48% 10. PepsiCompany Inc. 3,38% Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie Global Consumers - Kategorie E (EUR), nedistr. -2,33% 7,99% -16,20% Benchmark * * - MSCI World Consumer Discretionary 1, MSCI Consumer Staples (Mkt. Cap) -3,79% 4,01% -14,43% Globální spotřebitelské sektory ukončily rok 2004 se zisky. Výkonnost globálních spotřebitelských trhů během roku poháněla především nejistota investorů ohledně dopadu slabšího dolaru, stoupajících cen ropy a směru, kterým se bude ubírat světový hospodářský růst. Celkově trhy po většinu roku směřovaly do strany. Avšak pád cen ropy z rekordně nejvyšších úrovní důvěru investorů na konci roku opět posílil a akciové trhy se vyšplhaly do kladných čísel. Tituly v sektoru spotřebního zboží měly během roku lepší výkonnost než zboží krátkodobé spotřeby díky dobré výkonnosti titulů maloobchodu, restaurací a volného času. V absolutních hodnotách si naše portfolio vedlo dobře a do značné míry překonalo svůj benchmark. Některé tituly, které jsme drželi s pevným přesvědčením, výkonnost portfolia zvýšily. Mezi silně zvýšenými pozicemi, které měly lepší výkonnost než benchmark, byly Adidas-Salomon AG, JC Penny, Tesco plc, Altria Group Inc., Target a HMV Group plc. Z hlediska sektorů si vedly zvlášť dobře námi vybrané akcie v americkém maloobchodu a evropských výrobcích automobilů a potravinovém maloobchodním prodeji. V sektoru maloobchodu jsme v prvním pololetí drželi zvýšenou expozici díky výběru společností MFI a JC Penny. Tento výběr titulů se ukázal být prospěšným. Pozici v MFI jsme později prodali a vybrali zisky, neboť jsme měli určité obavy ohledně vedení společnosti. I toto rozhodnutí se nakonec ukázalo jako správné, protože výkonnost jejich akcií značně klesla. Z geografického hlediska jsme během roku drželi sníženou expozici v USA, což výnosům portfolia prospělo, protože daný region si vedl jen podprůměrně. Máme pocit, že úrovně ocenění jsou v některých oblastech spotřebitelských sektorů příliš vyšponované. Celkově to vypadá, že ceny akcií již odrážejí snahy o restrukturalizace. Lepšící se makroekonomické základy a znepokojení ohledně prognóz spotřebitelské poptávky a tlaky na marže nás nutí zaujmout k těmto sektorům obezřený postoj. Na geografické úrovni cítíme, že hodnocení v Evropě vypadá oproti USA atraktivnější. V Evropě máme vyšší expozici, zatímco v USA vyhledáváme selektivní atraktivně hodnocené společnosti v oblastech jako je například tabák. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory a vyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2004 znamená 31. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností, které působí ve volném spotřebitelském sektoru (automobily a díly, zboží dlouhodobé spotřeby a oděvy, hotely, restaurace a zařízení pro volný čas, média a maloobchod) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Tento index nesleduje výsledky žádného z fondů Pioneer Funds. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. 2 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících 60 % tržní kapitalizace společností kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik), které působí v sektoru základního spotřebního zboží (maloobchod potravinami a léky, potraviny, nápoje a tabák, výrobky pro domácnost a výrobky osobní potřeby) podle sektorové klasifikace MSCI S&P. Je k dispozici denně přes agentury Bloomberg a Reuters a měsíčně v oficiální publikaci Morgan Stanley Capital International EAFE and World Perspective". Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 16