Týdenní přehled červen 2017

Transkript

1 Týdenní přehled červen 2017 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,027 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 0.37% 0bb 2bb 2bb 1bb 0.35% 0.38% 10letý SD 1.00/ % 8bb -18bb 35bb 31bb 0.22% 0.95% Pražská burza Zavírací cena Týden CME CEZ Erste Fortuna Kofola KB Moneta O2 CR Pegas PMCR 14, Stock TMR Unipetrol VIG Index PX Index (-) 1,050 1,025 1, mil. Kč 3,000 2,000 1,000 Akcie Dluhopisy mil. CZK 2,740 3,735 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka /5 2/6 9/6 16/6 23/6 0 Přehled ČEZ - První den obchodování bez nároku na dividendu - Akvizice větrných elektráren v Německu Fortuna - Konec dobrovolné nabídky odkupu - Svolání mimořádné valné hromady Kofola - VH schválila hrubou dividendu 13,5 Kč/akcii Politika - Plán daňových reforem ČSSD Výhled na tento týden Tak jako ten minulý, tak ani nadcházející týden nebude ve znamení významnějších informací. Investoři budou nadále úzce sledovat cenu ropy, která může přinést na trh volatilitu. Ceny poblíž 40 USD/bbl (WTI) mohou některé investory již znervózňovat. Očekáváme, že trh může být volatilní a investoři lehce vybírat zisky vzhledem k úrovním cen ropy. Z domácího trhu připomínáme, že se v pondělí budou akcie ČEZu poprvé obchodovat bez nároku na hrubou dividendu 33 Kč/akcii (7,4% hrubý div. výnos). Z makroekonomického výhledu se v Číně zaměříme na páteční PMI průmyslu (oček. 51 po 51,2 bodech). V USA budeme sledovat pondělní objednávky zboží dlouhodobé spotřeby (oček. -0,7 po -0,8 % m/m) a páteční index nákupních manažerů z Chicaga (oček. 58 po 59,4 bodech). V Německu se zaměříme na pondělní indexy IFO, kde se očekává téměř nezměněný stav. S T R A N A 1

2 Akciový trh Pražská burza Zprávy z trhu Uplynulý týden byl bez výraznějších informací, které by hýbaly finančními trhy. Investoři sledovali první kolo rozhovorů mezi Velkou Británií a EU o Brexitu. Dle očekávání EU praktikuje relativně ostrou rétoriku vůči Velké Británii, ale pokroku v některých otázkách bylo dosaženo. Trh rovněž sledoval pohyb na ropě, která v případě WTI již poklesla pod 43 USD/bbl. Důvodem je rostoucí produkce v USA a jen pozvolný pokles zásob. Akciové indexy v zámoří nakonec zůstaly bez větších změn. Domácí index PX byl lehce pod tlakem, v pátek uzavřel na 981 bodech (-1,0 % t/t). Nejvíce klesající akcií týdne byl ČEZ (-3,1 % t/t na 434 Kč). Někteří investoři byli zklamaní z toho, že VH schválila hrubou dividendu jen 33 Kč/akcii. Navíc v pátek byl poslední den s nárokem na dividendu a část investorů se zřejmě obává výraznějšího propadu po dividendě. Naopak nejvíce rostoucí akcií týdne byla O2 CR (+3,4 % t/t na 285 Kč). O2 CR byla mírně pod tlakem z předminulého týdne kvůli změně vah indexů CECE. Nicméně tento technický faktor již polevil a na titul se vrátili kupci. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,027 ATX (Rakousko) 3, ,988 3,210 WIG 20 (Polsko) 2, ,705 2,414 BUX (Maďarsko) 35, ,390 35,990 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 3, ,697 3,659 Dow Jones (USA) 21, ,140 21,529 S&P500 (USA) 2, ,001 2,453 Nasdaq (USA) 6, ,594 6,322 Zprávy ze společností ČEZ Dnes ( je první den obchodování bez nároku na dividendu ze zisku minulého roku. Akcionáři schválili výplatu 33 Kč na jednu akcii ČEZu. To znamená hrubý dividendový výnos 7,6 %. ČEZ v Německu nakoupil dalších 14 větrných elektráren a instalovaném výkonu 35,4 MW. Jde o několikátou investici do větrných elektráren v Německu. Celkový instalovaný výkon dosahuje 135 MW. Nakoupené elektrárny jsou v provozu a mají garantovaný výkupní tarif na 20 let. ČEZ pokračuje v investicích do obnovitelných zdrojů na bezpečných trzích. Cena nebyla zveřejněna. Vzhledem k tomu, že ČEZ plánuje navýšit zisk EBITDA z obnovitelných zdrojů o 3 mld. Kč do r. 2020, se nějaká akvizice dala očekávat. Fortuna Minulé úterý skončila dobrovolná nabídka odkupu akcií ze strany majoritního akcionáře (Forbet) za cenu 118,04 Kč za akcii. Fortuna svolala na 1. srpna mimořádnou valnou hromadu, na které by akcionáři měli hlasovat o akvizicích rumunských společností Bet Active Concept, Bet Zone, Public Slots a Slot Arena. Prodávající stranou je Forbet, který je zároveň majoritním akcionářem Fortuny. Schválení akvizice bylo původně již na programu mimořádné valné hromady, která se konala 26. dubna, nicméně po stížnosti akcionáře (fondy Templeton) byl tento bod na základě rozhodnutí soudu z programu stažen. Fortuna zároveň zveřejnila podmínky transakce, které se oproti původním liší v tom, že z celkové ceny 47 mil. EUR bude 15 mil. EUR odložená platba na základě výkonnosti kupovaných společností. Zveřejněné informace jsou odsouhlaseny také André Olijslagerem, který byl dosazen do dozorčí rady soudem, aby dohlížel na načasování a rozsah zveřejňovaných informací ohledně rumunských akvizic. Očekávaná EBITDA kupovaných společností v tomto roce je podle Fortuny 6,4 mil. EUR, což by implikovalo cenu na úrovni EV/EBITDA 7,9. Toto ocenění by bylo, podle našeho názoru, pro Fortunu příznivé, nicméně je založeno pouze na výhledu managementu, jehož reálnost nedokážeme posoudit. Kofola Kofola na řádné valné hromadě dle očekávání schválila hrubou dividendu ve výši 13,5 Kč/akcii. Jen připomínáme, že titul se již obchoduje bez nároku na tuto dividendu. S T R A N A 2

3 Akciový trh Pražská burza Trh v číslech Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 2, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. CME , CEZ ,241, Erste , Fortuna , Kofola , KB , Moneta , O2 CR , Pegas , PMCR 14, ,910 15,000 90, Stock , TMR Unipetrol , VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled CME n.a USD (86 Kč) Držet Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna 21.7 n.a. 2.3 n.a n.a. 2.3 n.a. V revizi Držet Neutrální Kofola Kč Držet Neutrální O2 CR Kč Koupit Neutrální Pegas Kč Koupit Pozitivní PMCR Kč Držet Neutrální Stock 16.3 n.a. 1.5 n.a. 7.6 n.a. 1.5 n.a. Nehodnoceno TMR 61.4 n.a. 2.1 n.a. 6.7 n.a. 2.1 n.a. Nehodnoceno Unipetrol 6.4 n.a. 0.6 n.a. 4.3 n.a. 0.6 n.a. Nehodnoceno Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Držet Neutrální Moneta Kč Koupit Neutrální Erste EUR Držet Neutrální VIG ,5 EUR (652 Kč) Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací. S T R A N A 3

4 Ekonomika Politika daně Lubomír Zaorálek z ČSSD blíže nastínil část předvolební kampaně se zaměřením na daňovou reformu. Dle ČSSD by se mělo zavést progresivní zdanění právnických osob odstupňované dle výše zisku před zdaněním v rozmezích do 5, 100 a nad 100 mil. Kč s výší daně 15, 19 a 24 %. Jen připomínáme, že současná výše daně je 19 %. Vyšší sazba by se týkala i společností kotovaných na BCPP. Zaorálek rovněž zopakoval záměr zavést bankovní daň z výše aktiv ve výši 0,05, 0,1, 0,2 a 0,3 % z výše aktiv do 50, 100, 300 mld. Kč a výše. Speciální bankovní daň bychom považovali za negativní signál pro domácí banky vzhledem k tomu, že od podobného instrumentu se jinde v Evropě postupně ustupuje a byl zaváděn vždy za speciálních podmínek. Žádné jiné sektory zmíněny nebyly. Obdobný plán ČSSD představila již dříve. Nicméně především zahraniční investoři mohou plán současně vládnoucí strany brát jako rizikový faktor. Avšak současné předvolební průzkumy poukazují na to, že vliv ČSSD na řízení země se může na další volební období razantně snížit či se může strana ocitnout v opozici. Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 2.9 1Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 4

5 Devizový trh CZK/EUR Obchodování koruny k euru bylo minulý týden relativně klidné. Pouze v úterý došlo k mírné korekci, kdy koruna oslabila z 26,17 na 26,3 CZK/EUR, ale ve zbytku týdne se držela těsně pod 26,3 CZK/EUR. Podobný vývoj měly i ostatní měny v regionu, jen vývoj koruny byl klidnější. Krátkodobě může koruna odmazávat korekci a posílit pod 26,2, možná i testovat hranici 26,1 CZK/EUR. Nadále za střednědobé riziko považujeme korekci koruny kvůli velkému překoupení trhu do korun. Dlouhodobý výhled na korunu je pozitivní, po stabilizaci finančního trhu by se koruna měla vrátit k postupnému posilování dle fundamentů kolem 2 % ročně. CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne mírně korigovala, z úrovně 23,35 se velmi rychle propadla na 23,7 CZK/USD v úterý, když se násobilo posílení dolaru k euru s oslabením koruny k euru. Ovšem od úterního večera začala koruna postupně korigovat pokles a do pátku se vrátila na 23,45 CZK/USD. Krátkodobě může koruna dál posílit a stabilizovat se pod 23,4. Dlouhodobý výhled zůstává ve směru pozvolného posílení koruny. USD/EUR RUB/USD Euro k dolaru nakonec zůstalo téměř beze změny na úrovni 1,12 USD/EUR, ale během týdne vývoj nebyl hladký. Na začátku týdne doznívalo předchozí zasedání Fedu, dolar postupně posílil na měsíční maximum 1,112 USD/EUR. Ovšem již od středečního večera dolar začal zisky korigovat a postupně se vrátil zpět k úrovni 1,12 USD/EUR. Dolar k euru se může opět stabilizovat poblíž 1,12 USD/EUR, klidnějšímu průběhu může pomoci i absence výraznějších zpráv. Střednědobý výhled se nemění, mělo by dál pokračovat obchodování v širším pásmu kolem 1,10. Na konci roku může dojít i k dalšímu posílení eura. Rubl k dolaru hlavně na začátku týdne ztrácel, doháněl předchozí propad cen ropy a oslabil z 57,5 na 60,3 RUB/USD, což je jedna z nejnižších úrovní rublu od začátku roku. V polovině týdne se situace stabilizovala a v pátek i rubl oslabil na 59,5 RUB/USD. Kurz rublu sice následuje pokles cen ropy, ale stále v jednom směru zaostává. Zatímco cena ropa je na dosah 10měsíčních minim, rubl se zatím drží na úrovni ze začátku roku. Krátkodobě může mírná korekce na ropě přinést i mírné posílení rublu. V delším horizontu zůstává pro úroveň kurzu rublu rozhodující cena ropy spíše než vývoj ruské ekonomiky (včetně sazeb). Koruna EUR 26.0 USD 23.0 EUR/USD EUR USD /05 2/06 9/06 16/06 23/ /05 2/06 9/06 16/06 23/06 Rubl RUB/USD 56.0 RUB/CZK RUB/USD RUB/CZK /05 2/06 9/06 16/06 23/ S T R A N A 5

6 Devizový trh Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR RUB/USD RUB/CZK S T R A N A 6

7 Peněžní a dluhopisový trh PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu /23/2017 6/23/ /23/2017 6/23/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y 0.0 bps bps roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 3, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 0.00/17 9-Nov SD 0.85/18 17-Mar SD 3.85/21 29-Sep SD 1.00/26 26-Jun SD 0.85/30 15-May S T R A N A 7

8 Komodity Komoditní trhy byly další týden pod pozvolným prodejním tlakem, široké komoditní indexy ztratily 2-3 % t/t. Komodity klesají pět týdnů v řadě a od začátku roku jsou některé indexy ve ztrátě již přes 15 %. Minulý týden ztrácely výrazně energie (-4 % t/t) a zemědělské plodiny (-4 %). Propad táhla ropa, její cena se po poklesu o další 4 procenta dostala na nejnižší úrovně od loňského srpna - Brent (45 USD), WTI (43 USD). Vysoký stav zásob a rostoucí těžba v USA rozjel trvalý prodejní tlak a naopak chybí zpráva, která by tento vývoj zastavila. Po předchozím propadu tentokrát zůstaly drahé kovy beze změny. Jediným růstovým sektorem byly technické kovy, které v průměru přidaly přes 2 %. Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,128 1,366 Elektřina Uhlí Hliník 1, ,565 1,972 Měď 5, ,607 6,106 Pšenice Kukuřice Sója ,175 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl USD/oz Ropa - Brent Zlato /05 2/06 9/06 16/06 23/06 USD/t US cent/bu Měď Kukuřice /05 2/06 9/06 16/06 23/ USD/t Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko EUR/MW /05 2/06 9/06 16/06 23/ S T R A N A 8

9 Kalendář Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 27/6/17 15:00 USA Ceny nemovitostí 04/17-5.9% r/r 5.9% r/r 27/6/17 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 06/ /6/17 - ČR ČEZ: Rozhodný den pro dividendu 07/08-33 Kč 40 Kč 28/6/17 9:00 Maďarsko Nezaměstnanost 05/17-4.4% 4.6% 28/6/17 14:30 USA Obchodní bilance 05/ mld. USD mld. USD 28/6/ Monsanto - - USD 1.76 USD /6/17 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 06/ /6/17 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 06/ /6/17 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 06/17f /6/17 13:00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.05% 0.05% 29/6/17 14:00 Německo CPI 06/17p - 1.4% r/r 1.5% r/r 29/6/17 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q1/17-1.2% 1.2% 29/6/ Micron Technology - - USD 1.51 USD /6/17 9:00 ČR HDP Q1/17f - 2.9% r/r 2.9% r/r 30/6/17 10:30 Británie HDP Q1/17f - 2.0% r/r 2.0% r/r 30/6/17 11:00 Eurozóna CPI 06/17-1.2% r/r 1.4% r/r 30/6/17 14:00 Polsko CPI 06/17p - 1.9% r/r 1.9% r/r 30/6/17 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 06/ S T R A N A 9

10 Slovníček pojmů Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value (účetní hodnota) hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti Cash Flow peněžní tok, vyjadřuje příjem/výdej peněžních prostředků a schopnost firmy generovat hotovost; výkaz obsahuje cash flow z provozní činnosti, investiční (kapitálové výdaje) a finanční (splátky/příjem úvěrů) CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stroje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) CEE střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) CIS Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Čistý dluh/ebitda dluh společnosti očištěný o hotovost ku schopnosti generovat zisk EBITDA (přibližný odhad cash flow); často používán vůči srovnatelným společnostem ze sektoru kvůli specifikům odvětví a finanční náročnosti; (anglicky: Net Debt/EBITDA) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie Dividendový výplatní poměr procento ze zisku vyplacené akcionářům ve formě dividend; případně může být vyjádřen v poměru ku cash flow namísto zisku; (anglicky: Payout ratio) DPS dividenda na akcii; část zisku určená k výplatě dividend vydělena počtem akcií společnosti (anglicky: Dividend Per Share) EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) ECB Evrospká centrální banka je orgán EU a centrální banka zemí eurozóny; (anglicky: European Central Bank) EM rozvíjející se trhy, geograficky je to celá Asie kromě Japonska, východní a střední Evropa, Afrika a Latinská Amerika. (anglicky: Emerging Markets) EPS zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) EV hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Fed centrální banka Spojených států amerických. (anglicky: Federal Reserve System) Forex devizový trh; trh směnných kurzů (anglicky: Foreign Exchange markets) Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. Marže poměr zisku vůči tržbám (=zisk/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Existuje na všech úrovních zisku (EBITDA/EBIT/NI marže); (anglicky: margin) Medián statistická hodnota, která dělí řadu seřazených výsledků na dvě stejné poloviny. Medián na rozdíl od průměru není ovlivněn extrémními hodnotami. MSCI společnost, která sestavuje prestižní indexy pro akcikové a dluhopisové trhy a také svět hedgeových fondů. Některé změny v indexech mohou mít výrazný dopad na trhy, protože indexy sleduje mnoho správců majetku.(anglicky: Morgan Stanley Capital International) NI čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) m/m meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) OPEC Organizace sdružující země vyvážejících ropu, především z okolí Perského zálivu a Afriky. (anglicky: Organizations of the Petroleum Exporting Countries) Pracovní kapitál Krátkodobá aktiva minus krátkodobá pasiva; vyjadřuje likviditu firmy a schopnsost krytí kr. závazků kr. aktivy; také ovlivňuje cash flow; (anglicky: working capital) P/BV poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) P/E vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t Rentabilita vyjadřuje poměr dosaženého výsledku společnosti (zisk) k určité položce rozvahy. Rentabilita kapitálu (ROE) vyjadřuje výsledek hospodaření/vlastní kapitál; sledované ukazatele jsou také rentabilita aktiv (ROA) a návratnost investice (ROI) q/q mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) SWAP finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu SWOT analýza analýza, která shrnuje silné a slabé stránky, případná rizika a příležitosti. V případě firmy může jít o komplexní analýzu firmy, jející produkce a postavení na trhu. (anglicky: Strengths, Weaknesses, Opportunities and Threats analysis) Současná hodnota budoucí peněžní toky přepočítány na současnou hodnotu. Vychází z časové hodnoty peněz a myšlenky, že investor preferuje stejnou částku v přitomnosti na místo v budoucích obdobích; (anglicky: Present Value Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti; součin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation WACC vyjadřuje průměrné náklady společnosti na kapitál; představuje kombinaci nákladů na vlastní a cizí kapitál; v oceňovacích modelech se používá jako diskontní sazba; (anglicky Weighted Average Cost of Capital) y/y (r/r) meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

11 Slovníček pojmů

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jan Pavlík Vedoucí oddělení jpavlik@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Milan Svoboda Obchodování ČR a zahraničí msvoboda@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz Marek Trúchly Obchodování zahraničí (USA) truchly@jtbank.cz Taťána Marešová Treasury sales pro institucionální klientelu tmaresova@jtbank.cz Obchodování Atlantik, eatlantik Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Michal Vacek Obchodování ČR a zahraničí michal.vacek@atlantik.cz Prodej a klientské služby Markéta Kovářová Klientské služby j&t@jtbank.cz Správa klientských portfolií Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Katarína Ščecinová Portfolio manažer scecinova@jtfg.com Portfolio management Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com Oddělení analýz Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Média, nemovitosti ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a.s. J&T Banka, a. s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Zelená linka: ATLANTIK finanční trhy, a.s. Pobřežní 14, Praha 8 T.: Česká republika Česká republika Trnitá 500/7, Brno T.: J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Česká republika Dvořákovo nábrežie Bratislava atlantik@atlantik.cz T.: Slovenská republika S T R A N A 12

13 Právní prohlášení J J & T BANKA, a. s., (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy České republiky, přímo použitelnými nařízeními Evropské unie a svými vnitřními předpisy připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkovém zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není odvozena od obchodů Banky nebo ATLANTIKu FT nebo ovládající a ovládané právnické osoby nebo právnické osoby tvořící koncern (dále jen propojená osoba ). Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovená právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT, a to zejména zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariéry mezi jednotlivými útvary a pravidelnou vnitřní kontrolou. Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů investičních nástrojů, kterých se investiční doporučení přímo nebo nepřímo týká (dále jen emitent ), u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také Zákazník/Zákazníci ) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání střetů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese: Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou odpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost v budoucnu. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase a není zaručena návratnost původní investované částky ani výše případného zisku J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s. S T R A N A 13