Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie?

Transkript

1 Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? Miroslav Singer viceguvernér, r, Česká národní banka 20 let finančních a bankovních reforem v České republice Praha, 11. listopadu 2009

2 Úvod Úspěšná transformace české ekonomiky byla provázena několika otřesy ( , a ) Společným znakem otřesů a byly chyby hlavních aktérů hospodářských politik Cíle příspěvku: Shrnutí poznatků o vztahu mezi makroekonomickou (ne)stabilitou a stabilitou finančního systému v období tzv. dvojí krize (souběh měnové krize a krize bankovního sektoru) Hledání implikací těchto vztahů pro provádění dohledu nad finančním trhem v současnosti i budoucnosti M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 2

3 Příčiny dvojí krize I: makroekonomický vývoj V polovině 90. let vykazovala ekonomika znaky přehřívání Rychle rostoucí poptávka: Rychlý růst mezd (nebyl v souladu s růstem produktivity) Rychlý růst investic vč. veřejných investic (infrastruktura) Rychlý růst úvěrů Nepružná strana nabídky: málo rozvinuté trhy, nedostatečně definovaná vlastnická práva (nedostatečná vymahatelnost), nedospělý právní a institucionální rámec Při pevném kurzu vedl nesoulad mezi poptávkou a nabídkou ke vzniku vnější nerovnováhy Situaci dále komplikovaly chyby v základních statistických řadách (HDP, ZO, BÚ) znemožňující správně vyhodnotit stav české ekonomiky V roce 1996 bylo přehřívání stále méně udržitelné potřeba makroekonomického přizpůsobení M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 3

4 HDP ,9 6,4 7 6,1 meziročně v % ,2 4 1,2 3,9 2,4 1,8 3,6 4,3 2, ,7-0, Přehřívání ekonomiky vrcholilo v roce 1995 Pramen: ČSÚ M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 4

5 Produktivita práce a reáln lné mzdy Reálné mzdy Produktivita práce 8 meziroční změna v % Pramen: ČSÚ Nesoulad mezi produktivitou práce a reálnými mzdami činil v roce 1995 téměř 12 proc. bodů M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 5

6 Obchodní bilance a běžb ěžný účet jako % HDP Obchodní bilance/hdp Běžný účet/hdp Pramen: ČSÚ Vnější nerovnováha byla největší v roce 1996 M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 6

7 Rámec měnovm nové politiky Režim fixního kurzu Cílování peněžní zásoby Liberalizace kapitálového účtu (řízená i spontánní); v zásadě dokončená vstupem do OECD v říjnu 1995 Impossible Trinity : souběžná (problematická) existence: Volných toků kapitálu Fixního kurzu Nezávislé měnové politiky Liberalizace kapitálového účtu podkopala soudržnost měnověpolitického rámce vyžadovalo změnu kurzového režimu M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 7

8 Nerovnováhy: pokusy o nápravun Zvýšení úrokových sazeb (začátek roku 1996) Rozšíření fluktuačního pásma na ± 7,5 % (konec února 1996) 1. stabilizační balíček z dubna 1997 (nebyl důvěryhodný) Tato opatření nepostačovala ke zmírnění nerovnováh! Fiskální deficity + vnější nerovnováha + nekonzistentní rámec + nákaza z Asie spekulativní útok proti koruně (květen 1997) opuštění pegu řízený floating depreciace koruny růst inflace a inflačních očekávání 2. stabilizační balíček z června: fiskální restrikce + zmrazení mezd + dovozní přirážka + institucionální reformy Měnověpolitický rámec byl bez kotvy až do konce roku 1997 (cílování inflace začalo až v lednu 1998) Cenou za nápravu nerovnováh byla krize M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 8

9 Srovnání dvou časových řad HDP 8 6 Skutečný růst byl rychlejší Údaje z 4Q/98 Údaje z 4Q/99 4 meziroční změna v % Zpomalení bylo strmější -4-6 Pokles a nikoliv růst 95/I II III IV 96/I II III IV 97/I II III IV 98/I II III IV 99/I II III IV Pramen: ČSÚ Přesnější a včasnější informace o cyklické pozici ekonomiky mohly vést k méně restriktivním politikám M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 9

10 Běžný účet a obchodní bilance v roce 1996: předbp edběžné versus konečné údaje 0 Běžný účet/hdp Obchodní bilance/hdp -2-4 jako % HDP ,0-6, Předběžné údaje Konečné údaje Pramen: ČSÚ Znalost přesnějších údajů začátkem roku 1997 mohla ovlivnit podobu spekulativního útoku proti koruně M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 10-10,6-9,2

11 Příčiny dvojí krize II: vývoj v bankovním m sektoru V roce 1990 začínal bankovní sektor od nuly Rozdělení monobanky (1990) dvojstupňový systém Zděděné nedostatky (podkapitalizace, zděděné špatné půjčky, nedostatek dlouhodobých zdrojů, nedostatek zkušených a kvalifikovaných manažerů) Konsolidační program I (vyčištění bilancí KB, ČS a IPB; založení Konsolidační banky v roce 1991) (celková výše nákladů: cca 7 % ročního HDP roku 1995) Vstup malých bank (13 v 1990, 13 v 1991, 17 v 1992, 10 v 1993 and 4 v 1994) (podkapitalizované, riskantní obchodní politiky) M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 11

12 Příčiny dvojí krize II: vývoj v bankovním m sektoru (pokr pokr.) Konsolidační program II (1996) (účel: zabránit dominovému efektu v subsektoru malých bank; z celkových 18 se účastnilo 15) (náklady: podobné jako v případě KP I) Stabilizační Program (1996) (byl zamýšlen pro 13 malých bank; z 6 bank, které se zúčastnily, jich bylo 5 vyloučeno; program se ukázal být neúspěšným) 4 státem vlastněné banky: nedostatečný management, nízká ziskovost a konkurenceschopnost, nesprávné signály pro alokaci zdrojů, odčerpávání značných prostředků veřejného sektoru Bankovní sektor a především nemožnost prosadit privatizaci velkých bank v příznivějším období před rokem 1998 začínal stále zřetelněji brzdit vznikající tržní systém M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 12

13 Stručná anatomie bankovní krize Příliv kapitálu Mimotržní vlivy Rychlý růst úvěrů Nedostatečný bankovní dohled Bubliny na trhu nemovitostí a kapitálovém trhu Nedostatečné vyhodnocení rizik Hromadění špatných úvěrů Podvodné jednání Rychlý růst špatných úvěrů se stal hlavním zdrojem budoucích potíží bankovního sektoru M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 13

14 Dvojí krize Až do první třetiny roku 1997 se makroekonomické nerovnováhy a problémy bank vyvíjely více méně souběžně Skokové znehodnocení kurzu + dramatické zvýšení úrokových sazeb + fiskální restrikce šok do bankovního sektoru o rozměru, který ani nebývá simulován v zátěžových testech bank Vypuknutím měnové krize a pádem ekonomiky do recese se obě krize slily do jedné Dvojí krize byla zapříčiněna výhradně špatnými politikami: Podcenění příznaků přehřívání ek. a vnějších nerovnováh; podcenění Impossible Trinity a pozdní exit z režimu fixního kurzu Odsunutí privatizace velkých bank za období Dvojí krize byla nevynucenou krizí domácího původu M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 14

15 Bankovní sektor: Rozsáhlá a státem financovaná očistění bilancí bank od špatných úvěrů Prodej velkých bank soukromým zahraničním vlastníkům Makroekonomické politiky: Makroekonomická restrikce Cesta z krize Zavedení konzistentního rámce (cílování inflace + volně plovoucí kurz) Opatření přijatá v důsledku dvojí krize navedla ekonomiku na trajektorii dlouhodobého rovnovážného vývoje M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 15

16 Ziskovost a špatné půjčky bank Čistý zisk na zaměstnance (levá osa) Špatné půjčky (jako % všech půjček) (pravá osa) v tis. Kč v % H1 0 Očištění velkých bank a jejich privatizace vedly k výraznému zlepšení charakteristik bankovního sektoru M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 16

17 Struktura nákladn kladů na restrukturalizaci bankovního systému v ČR R ( ) 2004) v mld. Kč Konsolidace a stabilizace bank Předprivatizační pomoc Dědictví CPE Pramen: Ministerstvo financí, ČNB Zatímco náklady spojené se zděděnými problémy (92-93) byly zřejmě nevyhnutelné, náklady na stabilizaci a konsolidaci bank (96-98) a na privatizaci (98-03) budou předmětem diskusí M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 17

18 Náklady dvojí krize Zvýšená volatilita výstupu a inflace během krize + růst všeobecné nejistoty negativní dopad na investiční rozhodování Kumulativní mezera mezi trajektorií potenciálního výstupu a skutečným výstupem v období mohla činit přibližně 4 5 % ročního HDP (pokud nebyla mezera ani v roce 1999 uzavřena, mohlo to být i více) Reakce makroekonomických politik (restrikce) byla v ukázkovém rozporu s dnešním (i učebnicovým) konsensem ohledně reakce makroekonomických politik na stávající otřesy finančních systémů vyspělých zemí Dvojí krize byla pro českou ekonomiku drahou lekcí M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 18

19 Magický trojúheln helník Finanční sektor Makroekonomický a kurzový rámec Podniková sféra Ke stabilitě/nestabilitě ekonomiky přispívají jednotlivé vrcholy trojúhelníka i vztahy mezi nimi M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 19

20 Magický trojúheln helník : : dříve d a nyní Bankovní sektor: 1997: nebyl stabilizovaný, banky nebyly efektivní a kumulovaly špatná aktiva 2009: je dobře kapitalizovaný, velmi ziskový a odolný proti šokům Makroekonomický rámec: 1997: rostoucí nekonzistentnost zdroj systém. nestability a šoků 2009: není vnitřně nekonzistentní; je kotvou pro ekonomiku a nárazníkem proti exogenním šokům (nynější krize); měnový kurz však může být při chybách měnových politik zdrojem krátkodobých šoků (např ) Podniková sféra: 1997: teprve vznikala a byla zranitelná 2009: je zisková, konkurenceschopná a mnohem odolnější Celý trojúhelník je nyní v neskonale lepším stavu než před 15 lety riziko opakování krize je výrazně nižší M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 20

21 Role dohledu: dříve d a nyní Faktory oslabující roli dohledu nad bankami dříve: Omezená skupina lidí, jež se nevyhnutelně znala Na druhé straně stolu (v bankách) seděli zástupci státu Nebyl čas na standardní dohledové procedury (v některých fázích bylo k dispozici jenom: zachránit nebo zavřít) Role dohledu nyní: Ani v bankovním sektoru ani v makroekonomickém rámci neexistují významnější či dokonce systémové zdroje rizik Integrace dohledu (2006) je velkým pokrokem pro zabezpečování stability finančního sektoru (těsnější vztah s měnovou politikou) Zahraniční vlastnictví sektoru snižuje konflikt zájmů zaměstnanců dohledu (nematou je představy o předdůchodových křeslech ve finančních institucích) Domácí podmínky pro výkon dohledu nad finančním trhem jsou mnohem příznivější než dříve M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 21

22 Aktuáln lní problémy dohledu Plánované zřízení Rady pro systémová rizika při ECB a Evropského systému finančního dohledu může rozostřit dělbu práce mezi stávajícími dohledovými orgány Místo přesného definování a pojmenování příčin krize se vytváří zdání, že více nadnárodní forma dohledu a regulace je zárukou proti opakování krize v budoucnu Riziko: jestliže se dohled vzdálí od národní úrovně, ještě se zhorší stávající neuspokojivý stav Oddálí se řešení jiných aktuálních otázek (sdílení nákladů) ČNB se obává, že dojde ke zhoršení stávající kvality dohledu Zatímco problémy českých bank kdysi dopadly na české daňové poplatníky spravedlivě, v budoucnu na ně mohou dopadnout problémy cizí, avšak nezaviněně! M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 22

23 5 porušených principů - co neřeší ší/zhoršují stávaj vající záměry 1. Nejistota světa je fundamentální - nikdo není a nebude schopen vždy správně určovat politiky. Diverzifikace dohledových/regulačních politik a ponechání prostoru pro ni, ne sjednocování politik, snižuje rizika z fundamentální nejistoty plynoucí. 2. Pozitivní motivace vpuštěním nelimitované konkurence do odvětví, antimonopolními politikami či přímou regulací poplatků byla eliminována hodnota bankovní licence pro akcionáře i výnosnost tradičních oblastí bankovnictví s nepřekvapivými důsledky na chování akcionářů i managementů. 3. Nepředvídatelnost reakce regulované/dohlížené subjekty reagují vždy (trochu) jinak, než tvůrci změn zamýšlejí. U velkých změn bude překvapení velké (migrace rizikových aktivit do jiných odvětví vzkříšení průmyslových konglomerátů s finančními aktivitami v jejich jádru?). M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 23

24 5 porušených principů - co neřeší ší/zhoršují stávaj vající záměry (pokr( pokr.) 4. Komunikace nákladů Někdy až násobné zvýšení obezřetnostních požadavků zpomalí kreaci úvěrů a sníží potenciál růstu. Náklady často nejsou diskutovány ani na odborné úrovni, natož komunikovány politiky voličům. 5. Zvládnutelný počet institucí Jakékoliv sjednocování, či i pouhé zlepšení koordinace dohledových/regulačních institucí na evropské úrovni vyžadují pokrok v integraci stávajících zhruba 80 institucí na národní úrovni (jejich snížení na zvládnutelný počet). M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 24

25 Shrnutí Dvojí krize byla způsobena domácími faktory a nevhodnými domácími politikami Role bankovního dohledu byla komplikována zejména odloženou privatizací bank, nekonzistentním makroekonomickým rámcem a příliš dlouhým trváním na strategii fixního kurzu Cena za dvojí krizi byla značná Od krize došlo k zásadnímu zlepšení všech vrcholů trojúhelníka někdejší zdroje šoků se přeměnily v jejich tlumiče Budoucím rizikem pro finanční stabilitu může být přenesení dohledu nad finančním trhem na panevropskou úroveň Zatímco v minulém desetiletí měla rizika nestability převážně domácí povahu, v budoucnu to mohou být v rostoucí míře rizika vnější M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 25

26 Děkuji za pozornost Miroslav Singer Česká národní banka Na příkopě Praha 1 Miroslav.Singer@cnb.cz Tel: M. Singer Dohled a makroekonomické politiky poučíme se z historie? 26