I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 10. červenec 16. červenec 2006

Transkript

1 I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 10. červenec 16. červenec 2006 Hlavní data Očekávané události v ČR Cena Objem (mil. USD) Datum Událost Změna Změna Roční za týden za rok Poslední průměr Erste Bank 1 232,0-2,9% -1,6% 36,0 47, Produkční ceny (květen) ČEZ 718,1-1,1% 41,7% 267,8 346, Maloobchodní tržby (květen) Komerční banka ,3% -5,9% 79,6 188, volba předsedy Poslanecké sněmovny Telefónica O2 453,0-4,8% -1,6% 31,7 123, Telef. O2 CR: Kons. 1H06 IFRS výsledky Unipetrol 191,7-5,2% 25,0% 35,5 111, Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové Philip Morris ČR ,9% -39,6% 13,5 35,1 sazby na programu jednání Zentiva 1 014,0-4,1% 14,4% 72,2 66, Zentiva: Kons. 1H06 IFRS výsledky CME 1 285,0-7,2% - 13,6 67,7 Erste: Kons. 1H06 IFRS výsledky Orco Property Group 2 323,0-6,5% 64,9% 17,7 11, ČEZ:Výplatní den pro dividendu za 2005 PX Index 1 320,9-3,7% 6,5% 567,5 867,2 Státní rozpočet (červenec) CZK/USD 22,50-1,2% -11,6% ČEZ: První kolo aukce virtuální elektrárny CZK/EUR 28,50 0,5% -3,3% Komerční: Kons. 1H06 IFRS výsledky Pribor 6M 2,48 0,03 0,71 CME: Kons. 1H06 GAAP výsledky Pribor 12M 2,78 0,02 0, Spotřebitelské ceny (červenec) Akciový trh v ČR Akciový trh PX INDEX Český akciový trh, měřený indexem PX, minulý týden poklesl o 3,7 % na 1 320,9 bodu. Celkový obchodovaný objem na BCPP dosáhl 567,5 mil. USD, což je 53 % pod 12-měsíčním týdenním průměrným objemem 867,2 mil. USD. Všechny tituly zahrnuté v hlavním pražském indexu uzavřely v červených číslech díky negativnímu globálnímu sentimentu a geopolitické nestabilitě na Středním východě. ČEZ byl nejobchodovanější akcií a předvedl také jeden z nejlepších výkonů a ztratil 1,1 %, když byly aktivní zahraniční účty. Unipetrol odepsal více než 5 % navzdory upgradu od některých analytiků na Koupit z Prodat. Mezi tituly, které spadly v týdenní seanci o více než 6 % jsou Komerční banka, CME a Orco. Tento týden pokračuje v zveřejňování výsledků v US a trh by měl reagovat na vývoj situace na Středním východě, na domácí scéně postrádáme absenci významnějších katalyzátorů. [ 1 ]

2 Politika Prezident jedná s představiteli parlamentních stran, volba předsedy sněmovny se odkládá % výsledky voleb, červen ,38 32,32 12,81 7,22 6,29 ODS CSSD KSCM KDU-CSL SZ Vzhledem k tomu, že nebyl navržen žádný kandidát na předsedu Poslanecké sněmovny, neuskutečnila se ani jeho volba (14. července), jak bylo původně plánováno. Prezident Václav Klaus mezitím poprvé vstoupil do povolebních vyjednávání a začal si zvát jednotlivé představitele všech parlamentních stran, včetně komunistů. Rozhovory s šéfy ODS a ČSSD jsou naplánovány na 14. července. Prezident se směrem k šéfovi zelených Bursíkovi vyjádřil v tom smyslu, že řešení současného patu, které by zahrnovalo koalici pravého středu je s postupujícím časem stále obtížnější. Náš názor: Domníváme se, že nakonec bude uzavřena nějaká dohoda mezi dvěma největšími stranami, jak již bylo navrženo ČSSD. Další alternativou jsou předčasné volby. Dohoda by byla jistě pozitivní pro ČEZ, vzhledem k tomu, že obě strany podporují, na rozdíl od Strany zelených, rozšíření těžebních limitů a výstavbu jaderných kapacit. Orco Property Group Orco vyhrálo tender na přestavbu části Prahy 7 KOUPIT ORCO.PA / ORC FP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 18,9 mld. Kč Free float 66% EPS* (Kč) P/E FY05 190,6 12,2 FY06E 142,6 16,3 FY07E 196,1 11,8 *Neupravená čísla ORCO PROPERTY GROUP Společnost Orco vyhrála tender na přestavbu části Prahy 7 Bubny, o celkové rozloze 25 ha, když nabídla zhruba 38,5 mil. EUR a porazila tak dalších pět zájemců. Orco plánuje vystavět byty, nákupní centra, kanceláře a zařízení pro volný čas během příštích deseti až patnácti let. Celkové kapitálové výdaje by měly dosáhnout zhruba 700 mil. EUR. Náš názor: Očekáváme, že Orco vystaví až 470 tis. m 2 hrubých kancelářských prostor k pronájmu, kde čistá plocha dosáhne přibližně 300 tis. m 2. Za předpokladu průměrného nájmu 15 EUR a výnosu 7 %, očekáváme, že transakce přinese 41,6 mil. EUR (5,1 EUR na 1 akcii Orco). Opakujeme doporučení Koupit pro Orco [ 2 ]

3 ČEZ Temelín znovu spustil druhý blok KOUPIT CEZPsp.PR / CEZ CP Cílová cena Kč Poslední 718,1 Kč Tržní kapital. 425 mld. Kč Free float 32% EPS* (Kč) P/E FY05 28,8 24,9 FY06E 44,2 16,3 FY07E 50,1 14,3 *Neupravená čísla ČEZ v pátek 14.července oznámil, že druhý blok Temelína by po nedávné poruše měl být opět spuštěn. Náš názor: Pro marže ČEZu je důležité, aby byly neplánované odstávky minimální, protože podle našich odhadů vede den uzavírky jednoho bloku Temelína k dalším nákladům ve výši 12,5 mil. Kč a to má negativní vliv na marže, když jaderná výroba je nejlevnější a musí být nahrazována dražší uhelnou výrobou. 770 ČEZ V horkých dnech roste spotřeba elektřiny Spotřeba elektřiny je výrazně vyšší během letošních letních měsíců než ve stejném období roku loňského. Nárůst není způsoben pouze rostoucí ekonomikou, ale také extrémními horky, které vedou k většímu používání klimatizací. Náš názor: I když se v posledních letech spotřeba elektřiny v létě zvyšuje, rozdíl mezi zimou a létem je stále velký. Trend zvýšené spotřeby během letních měsíců je možné pozorovat několik posledních let a je to pochopitelný cyklus. Španělsko snižuje množství emisních povolenek o 17 % Španělsko sníží množství svých emisních povolenek pro období v letech o 17 % na 152,65 mil. tun ve srovnání se 182,9 mil. tun v prvním období tak, aby splnilo Kjótský protokol uprostřed stoupající ekonomiky. Nejvíce postiženými budou španělské energetické společnosti, jejichž příděl emisních povolenek bude snížen o 36 % na 54,7 mil. tun z 85,4 mil. tun. Náš názor: Zatímco většina států EU nedodržela konečný termín pro předložení přidělených emisních povolenek pro druhé období (30. červen), domníváme se, že většina států EU, které nahlásily přebytek povolenek v loňském roce bude v druhém období požadovat, tak jako Španělsko, povolenek méně. Nižší příděly by měly vést ke stabilnější ceně povolenek, která je v současnosti 16,4 EUR/tunu, a to by mělo podpořit ceny elektřiny nad úrovní 50 EUR/MWh a přibližování cen ČEZu by tedy mělo zůstat beze změny. Vzhledem ke zvyšující se poptávce po elektřině se domníváme, že ČEZ má dostatek emisních povolenek pro tento rok i rok následující, ale bude potřebovat získat emisní povolenky pro rok Cena elektřiny na Slovensku a v Maďarsku výrazně vzrostla Slovensko a Maďarsko již pořádaly aukce s elektřinou, kde její cena vzrostla meziročně o 16 % na 43 EUR/MWh na Slovensku a téměř na 47,5 EUR/MWh v Maďarsku. Výrazný nárůst elektřiny odráží nedostatek kapacit na Slovensku, v tomto případě jaderných bloků a uhelných elektráren v letech 2007 a ČEZ již pořádal aukci na svých 400 MW virtuální elektrárny a výsledky by měly být známy do 2. srpna. Velkoobchodní cena elektřiny v České republice se v tomto roce pohybuje okolo 36 EUR/MWh. Generální ředitel ČEZu Martin Roman se vyjádřil v tom smyslu, že nedávné výsledky slovenské aukce s elektřinou jsou signálem pro celý region, když současná cena elektřina 36 EUR [ 3 ]

4 se blíží té v České republice. Náš názor: Výrazné nárůsty cen elektřiny na Slovensku a v Maďarsku potvrzují náš názor, že ceny elektřiny v regionu CEE se budou postupně sbližovat s úrovní německých cen kvůli stoupající ceně elektřiny v kombinaci s nedostatkem kapacit. Současné ceny pro rok 2007 v Německu jsou na úrovni 55,3 EUR/MWh. Do našeho modelu ocenění pro ČEZ jsme počítali s postupným zvyšováním ceny ze současných 36 EUR/MWh (2006) na 45 EUR/MWh do roku Nicméně nepočítáme s tím, že domácí ceny elektřiny v roce 2007 dosáhnou podobné úrovně jako na Slovensku a v Maďarsku, ale vývoj nicméně naznačuje, že sbližování cen může být rychlejší. Dovoz elektřiny v květnu narostl Podle Českého statistického úřadu narostl v květnu dovoz elektřiny v České republice meziročně o 140 % na 650 mil. Kč, zatímco vývoz meziročně o 9,2 % na mil. Kč. Od začátku roku do května se vývoz meziročně zvýšil o 25 % a dovoz o 142 %. Vývoz rostl hlavně do Německa a to meziročně o 55 % a dovoz ze Slovenska meziročně o 335 %. Náš názor: Po konzultacích s představiteli ČEZu můžeme říci, že toto jsou pouze finanční čísla a úplně neodrážejí skutečné objemy. Nicméně díky ceně emisních povolenek je někdy výnosnější elektřinu nevyrábět, ale dovážet ji nejenom pro ČEZ, ale i pro ostatní menší výrobce a prodat emisní povolenky. Proto ČEZ elektřinu nevyváží, pokud to není výhodnější než prodej emisních povolenek. ČEZ tudíž odblokovává přeshraniční kapacity pro ostatní výrobce z Polska a Slovenska. Opakujeme doporučení Koupit pro ČEZ. Erste Bank Rakouské finanční instituce nemohou koupit BAWAG KOUPIT ERSTsp.PR / RBAG CP Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 379 mld. Kč Free float 62% EPS* (Kč) P/E FY05 79,7 15,5 FY06E 91,4 13,5 FY07E 103,6 11,9 *Neupravená čísla ERSTE BANK Podle maďarského deníku Vilaggazdasag nemohou rakouské finanční instituce koupit rakouskou banku BAWAG z důvodů antimonopolních předpisů, a proto bude pravděpodobně vybrána zahraniční instituce. Zájem o koupi banky již dříve projevili Bank Austria Creditanstalt, Erste Bank, Wiener Stadtische Versicherung. Náš názor: Neočekávali jsme, že Erste Bank bude v čele uchazečů o BAWAG, když se Erste soustřeďuje zejména na navýšení kapitálu a příspěvku k zisku ze svých CEE operací. Opakujeme doporučení Koupit pro Erste Bank [ 4 ]

5 Telefónica O2 ČR Telefonica O2 ČR bude i nadále poskytovat služby pro postižené spoluobčany DRŽET SPTTsp.PR / SPTT CP Cílová cena 503 Kč Poslední 453,0 Kč Tržní kapital. 146 mld. Kč Free float 31% EPS* (Kč) P/E FY05 19,4 23,4 FY06E 23,6 19,2 FY07E 31,1 14,5 *Neupravená čísla Český telekomunikační úřad rozhodl, že Telefonica O2 ČR bude i nadále poskytovat služby postiženým spoluobčanům. Společnost musí zajistit speciální telefonní zařízení za regulovanou cenu. Jako kompenzaci za svoje náklady obdrží Telefonica O2 ČR 7,5 mil. Kč v roce 2006 a 13 mil. Kč v roce Náš názor: Tento druh služeb je v České republice okrajový a uživatelů je pouze něco kolem 6 tisíc. Poskytování takových služeb by z finančního hlediska mělo být pro společnost neutrální TELEFÓNICA O2 Telefonica O2 ČR hledá nové poradce pro prodej svého portfolia nemovitostí Telefonica O2 ČR (Tef O2 ČR) začala hledat nového proradce pro tender na prodej některých svých nemovitostí. Společnost ukončila spolupráci s dřívějším poradcem společností JP Morgan. Tef O2 ČR očekává návrhy od potenciálních poradců v druhé polovině tohoto měsíce. Společnost, jejíž portfolio zahrnovalo 437 budov, začala s prodejem svých nemovitostí již na konci roku Náš názor: Vzhledem k tomu, že část nemovitostí již byla prodána, mohl by se tender týkat zhruba 400 budov. Účetní hodnota portfolia je 8,3 mld. Kč a je jedním z největších prodejů nemovitostí během posledních několika let. Snížení počtu budov společnosti je dobrou cestou jak navýšit cash flow a snížit provozní a administrativní náklady. Opakujeme doporučení Držet pro Telefónica O2 ČR. [ 5 ]

6 Zentiva Praktičtí lékaři čelí nárokům pojišťoven za příliš velké výdaje KOUPIT ZNTV.spPR / ZEN CD Cílová cena Kč Poslední cena 1 014,0 Kč Tržní kapital. 38,7 mld. Kč Free float 57% EPS* (Kč) P/E FY05 49,2 20,6 FY06E 56,9 17,8 FY07E 69,2 14,7 *Neupravená čísla ZENTIVA Praktičtí lékaři údajně čelí nárokům zdravotních pojišťoven za překročení svých rozpočtů, které byly stanoveny Ministerstvem zdravotnictví. Náš názor: Rozpočtová nejistota lékařů částečně stála z poklesem domácích tržeb Zentivy v 1Q06, které meziročně klesly o 16 %. Nižší náhrady (1. srpna) a nároky zdravotních pojišťoven můžou ještě více celý domácí trh, který, co se týká jeho hodnoty, meziročně klesnul o 17,6 %, utlumit a stáhnout sebou dolů i Zentivu. Opatření by z dlouhodobého hlediska měly podpořit výrobce generik, ale z krátkodobého hlediska nejsou podmínky na trhu příznivé a vytvářejí tlak na vývozní aktivity Zentivy Nová léková vyhláška bude platit od 1. srpna Odcházející ministr zdravotnictví David Rath podepsal novou lékovou vyhlášku, která by měla vstoupit v platnost 1. srpna. Vyhláška snižuje úhrady za léky a podle odhadů by měla přinést úspory ve výši zhruba 2 mld. Kč, 3 % z celkových výdajů na léky za rok 2005 (64,6 mld. Kč). Lékárny by také měly zavést tzv. degresivní marži, tzn. vyšší marži u levnějších léků a nižší marži u léků dražších. Náš názor: Úhrady za léky se stanovují dvakrát až třikrát za rok. Zatím není zřejmé jaký bude mít tato vyhláška dopad na celý trh i samotnou Zentivu, protože dosud nebyl zveřejněn seznam plně hrazených léků. Podle zkušeností z minulosti by měla Zentiva nakonec těžit z nižších úhrad, když se její léky řadí mezi nejlevnější a vyhláška by měla podpořit výrobce generik. Také degresivní marže by měla tyto výrobce podporovat, protože lékárny budou motivovány prodávat levnější léky s vyšší marží. Opakujeme doporučení Koupit pro Zentivu. [ 6 ]

7 CME Požadavek na odložení konce analogového vysílání KOUPIT CETV.O / CETV US Cílová cena Kč Poslední cena Kč Tržní kapital. 53,5 mld. Kč Free float 68% EPS* (Kč) P/E FY05 24,7 52,1 FY06E 48,2 26,7 FY07E 64,9 19,8 *Neupravená čísla Česká televize, TV Nova a České radiokomunikace (zajišťují analogové televizní vysílání) tlačí odložení konce analogového vysílání z 9. září 2009 nebo 10. října 2010 na 11. listopadu Šest nových stanic, které obdržely licenci na digitální vysílání je pochopitelně proti takovémuto kroku. Náš názor: Zatímco šest nových digitálních stanic by určitě zvýšilo konkurenční tlaky na reklamním televizním trhu, jsou tyto kanály úzce specializované, a proto by neměly ohrozit silný divácký podíl TV Nova (cca 40 %), navíc by měla být do roku 2008 zrušena reklama na státních kanálech CME Podíl TV Nova na reklamních výdajích se pohybuje pod 50 % Podle průzkumu TVN se hrubé výdaje na televizní reklamu v červnu zvýšily o 47,7 mil. Kč (meziročně +3 %) na celkových 1,8 mld. Kč. V červnu televizní stanice odvysílaly o 51 hodin více reklamy ve srovnání se stejným obdobím v loňském roce. Hodiny odvysílané televizní reklamy se u TV Nova snížily o téměř 17 hodin, zatímco u TV Prima tento ukazatel narostl o 51 hodin. Podíl TV Nova tedy činí 47,1 %, zatímco TV Prima 41,7 %. Náš názor: Podíl televizních stanic na výdajích z reklamy (v tabulce udávaný v GRP bodech) se výrazně změnil v druhé polovině roku 2005, zatímco v první polovině letošního roku je víceméně stabilní. I když se TV Nova pohybuje pod 50% podílem nejsou tato čísla nijak překvapivá, protože jak jsme již informovali vyprodala TV Prima v posledním čtvrtletí 94 % ze svého reklamního času, zatímco TV Nova pouze 57 %. Podíl na výdajích na reklamu Nova Prima ČT Červenec 67,1 59,7 17,2 21,8 15,6 18,5 Srpen 63,5 59,3 21,0 22,4 15,5 18,4 Září 62,5 61,7 26,6 26,0 10,9 12,2 Říjen 59,3 62,7 30,5 26,4 10,1 10,8 Listopad 57,7 65,0 31,8 24,4 10,5 10,6 Prosinec 57,0 63,9 28,7 20,8 14,3 15, Leden 47,2 71,1 34,5 12,4 18,2 16,5 Únor 49,8 72,5 37,2 13,5 12,9 14,0 Březen 45,8 69,9 42,5 18,3 11,6 11,8 Duben 45,8 70,5 43,9 19,3 10,3 10,2 Květen 49,7 67,6 39,8 21,9 10,5 10,5 Červen 47,1 70,0 41,7 20,8 11,2 9,2 Zdroj: TNS A-Connect Opakujeme doporučení Koupit pro CME. [ 7 ]

8 Makroekonomické zprávy Průmyslová výroba Platební bilance Spotřebitelské ceny Nezaměstnanost Objem průmyslové produkce se v květnu meziročně zvýšil o 12,2 procenta po dubnovém zpomalení na (revidovaná) 4,0 procenta. Nebýt o jeden pracovní den méně než loni v květnu, stoupla by produkce ještě o dva procentní body více. Dvouciferným tempem rostla výroba ve všech klíčových odvětvích. Nejvýrazněji opět přispěly automobilky a jejich subdodavatelé, ve výrobě optických a elektrických přístrojů odezněl krátkodobý dubnový výpadek některých výrobních kapacit. Běžný účet platební bilance v květnu skončil s o tři miliardy lepším výsledkem než očekával trh. Hlavní pozornost se upírá na bilanci výnosů, která končí, jako tradičně, v deficitu především díky ziskovosti podniků pod zahraniční kontrolou působících na českém trhu. Na druhé straně však tyto firmy zatím zcela nepřevádějí své zisky do zahraniční a velkou část reinvestují zpět v ČR. I v letošním roce pokračuje zájem zahraničních investorů o ČR, což je vidět i na přímých zahraničních investicích. Výše PZI, podle očekávání, zaostává za loňskými hodnotami a podobně tomu bude po celý rok v důsledku absence privatizací. PZI v ČR od začátku roku vzrostly na 47 mld. korun, což je však téměř 32 méně než ve stejném období loňského roku. Předpokládáme, že běžný účet letos skončí schodkem odpovídajícímu zhruba 2,5 % HDP. Vzhledem k tomu, že do této částky se započítávají i reinvestice, bude reálný výsledek běžného účtu podstatně nižší. Spotřebitelské ceny vzrostly v červnu přesně podle očekávaní o 0,3 % a meziročně je tak inflace na úrovni 2,8 %. Na růstu cen potravin se podílelo především zvýšení cen brambor, které je běžné pro toto období a dále také růst cen nealkoholických nápojů. Červnová nezaměstnanost klesla o 0,2 % na 7,7 %. Trh očekával 7,9 %. Sezónní faktory nepůsobí v červnu tak výrazně jako v květnu a na poklesu nezaměstnanosti se proto podílel také silný ekonomický růst. [ 8 ]

9 Devizový kurz a úrokové sazby Devizový kurz: CZK/EUR Úrokové sazby: 3M PRIBOR 34 3,0 33 2,7 32 2, /04 1/05 1/06 2,1 1,8 1,5 1/04 7/04 1/05 7/05 1/06 7/06 28,55 Poslední 2 týdny: CZK/EUR 2,30 2,25 Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 28,50 2,20 28,45 2,15 2,10 28, [ 9 ]

10 Zahraniční akciové trhy USA Evropa Rekordní ceny ropy a pokles tržeb maloobchodníků se v minulém týdnu postaraly o další oslabení amerických akciových trhů. Index Dow Jones Industrial Average oslabil o 3,2 %, což je největší týdenní propad od dubna Širší index S&P 500 ubral 2,3 % (měsíční minimum) a technologický Nasdaq pak ztratil 4,4 % (nejvíce za posledních 15 měsíců). Válečným konflikt mezi Izraelem a Libanonem se podepsal na vysoké ceně ropy, která se v pátek poprvé dostala přes rekordních 78 USD za barel. Společnost Alcoa, největší producent hliníku na světě oznámil, že zisk ve druhém čtvrtletí roku dosáhl 89 centů na akcii, což bylo v souladu s odhady většiny analytiků, avšak zklamáním pro investory byly tržby ve výši 7,96 miliard USD (očekávání 8,02 miliard USD). Společnost dále snížila svůj celoroční odhad zisku na 3,32 USD na akcii z předchozích 3,45 USD. Akcie společnosti se za minulý týden propadly o 8,23 % na částku 30,99 USD. Ve stavebním sektoru se nedařilo akciím druhého největšího amerického stavitele luxusních domů společnosti D.R. Horton poté, co společnost výrazně snížila svoji předpověď zisku pro rok 2006 na 3,65 USD na akcii, zatímco původní odhady se pohybovaly v rozmezí 5,25 až 5,35 USD. Akcie D.R. Horton tak ztratily na hodnotě 11 % a uzavřely na částce 21,2 USD. Dále se v tomto sektoru nedařilo akciím KB Home (-12,76 %), Centex (-10,14 %), Lennar (-9,63 %) a Pulte Homes (-6,66 %). V rámci indexu Dow Jones nejvíce klesaly již zmíněné akcie Alcoa (-8,23 %), General Motors (-6,82 %) a United Technologies (-6,8 %). Jediný titul, který zůstal v černých číslech byly akcie Exxon Mobil, které si díky rekordním cenám ropy polepšily o 3,31 % a uzavřely na částce 64,07 USD. Dále v tomto sektoru rostly akcie Chevron (+4,24 %), Halliburton (+1,78 %) a Schlumberger (+8,48 %). Z technologického sektoru výrazně ztrácely akcie největšího výrobce osobních počítačů na světě společnosti Dell (-8,3 %) poté, co analytici z UBS zhoršili odhad zisku společnosti. Analytici tak reagovali na zprávu společnosti, která v horizontu příštích 12 až 18 měsíců plánuje snížení cen počítačů a ziskových marží. Evropské akcie zažily nejhorší týden za poslední měsíc, přičemž koulí u nohy jim byla eskalace násilí na Středním východě. Tento faktor byl také hnacím motorem pro růst cen ropy na historická maxima. Náladě nepomohla ani varování softwarové společnosti SAP a technologických Lucent Technologies a LG.Philips, která rozdmýchala obavy o výsledky firem ve zbytku roku. Na trhu panuje názor, že výsledky za 2. čtvrtletí budou víceméně v souladu s očekáváním. Nicméně velkou neznámou jsou prognózy na další období, neboť se do nich mohou promítnout vyšší ceny ropy i nejistá geopolitická situace. Největší evropská nízkonákladová letecká společnost Ryanair zaznamenala nejprudší týdenní pokles za více než 1 rok. Index 12ti zemí eurozóny DJ Euro STOXX 50 ztratil za 5 dní 3,9 %, širší DJ STOXX 600 ubral 3%, když jeho pokles z pětiletého maxima 9. května činil znatelných 9,4 %. [ 10 ]

11 Očekávané události v zahraničí EC: CPI (Jun) EC: Industrial production (May) US: Industrial production (Jun) Soitec: fiscal 1Q sales UK: CPI (Jun) US: PPI (Jun) Stedim: 2Q06 sales Speedy Hire Plc: AGM Sartorius: 1H06 results EC: Trade balance (May) US: CPI (Jun) Rhoen-Klinikum: 1H06 results, AGM British Airways: AGM GUS: AGM J. D. Wetherspoon: 2005 sales Bijou Brigitte: 1H06 results, AGM Alno: AGM Northern Foods: AGM Blacks Leisure: AGM FR: Current account (May) UK: Retail sales (Jun) US: Initial Jobless Claims (Jul 15) Amadeus Fire: 1H06 results Black Leisure Plc: AGM SAP AG: 2Q06 earnings Essilor: 2Q06 sales Trader Classified: 2Q06 sales SAG Solarstrom: 2Q06 results, AGM Axa Konzern: AGM Heidelberger Druck: AGM Dairy Crest Group Plc: AGM UK: GDP (2Q A) Societe Bic SA: 1H06 sales Eutelsat: fiscal 2006 sales Infineon: fiscal 3Q results IDS Scheer: 2Q06 results Software AG: 2Q06 earnings Faurecia: 1H06 earnings [ 11 ]

12 Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre Paris Francie regulovaná AMF KBC Securities NV Polish Branch Kredyt Bank SA ul. Chmielna 85/ Varšava Polsko regulovaná CBFA Patria Finance, a.s. Jungmannova Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB KBC Financial Products 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY New York US Regulovaná NASD Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen Patria ), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s., nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen propojené osoby ). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy, jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta, jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovali na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. [ 12 ]

13 Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované ( emitent ) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby: působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent 1 ; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením. Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Securities, Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Securities, Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2001 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. Copyright 2006 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila. 1) Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 13 ]