ING (L) Société d'investissement à Capital Variable. Výroční zpráva a auditované finanční výkazy. R.C.S. Luxembourg N B

Transkript

1 Société d'investissement à Capital Variable R.C.S. Luxembourg N B LUXEMBOURG

2 Další informace získáte na adrese: ING Investment Management P.O. Box LL The Hague The Netherlands Tel nebo ING INVESTMENT MANAGEMENT

3 Upozornění Žádný úpis nelze provést pouze na základě finanční závěrky. Máli být úpis považován za právoplatný, musí být proveden na základě platného prospektu a výtisku poslední výroční zprávy a nejnovější pololetní zprávy, pokud byla mezitím publikována. Prospekty, stanovy, výroční a pololetní zprávy jsou akcionářům k dispozici v depozitní bance a v sídle společnosti, a dále v organizacích zajištujících finanční služby, které jsou uvedeny v této zprávě. Tyto informace mohou být také zaslány zdarma na vyžádání. Informace obsažené v této zprávě hodnotí vývoj minulých období a nepředjímají budoucí výsledky. ING INVESTMENT MANAGEMENT

4 Obsah Strana Organizace 15 Zpráva představenstva 19 Zpráva nezávislého auditora 24 Konsolidované finanční výkazy Konsolidovaný výkaz čistých aktiv k 30/09/ Konsolidovaný výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Index Linked Fund Continuous Click Fund Euro Statistika 27 Finanční výkazy 28 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Index Linked Fund Protected Mix 70 Statistika 30 Finanční výkazy 31 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Index Linked Fund Protected Mix 80 Statistika 33 Finanční výkazy 34 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Index Linked Fund Protected Mix 90 Statistika 36 Finanční výkazy 37 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Alternative Beta ING INVESTMENT MANAGEMENT 1

5 Obsah Strana Statistika 39 Finanční výkazy 41 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Asia ex Japan Statistika 43 Finanční výkazy 45 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Banking & Insurance Statistika 48 Finanční výkazy 50 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Brazil Focus Statistika 53 Finanční výkazy 54 Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 01/10/2011 do 29/02/ Invest Commodity Enhanced Statistika 55 Finanční výkazy 56 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Consumer Goods Statistika 58 Finanční výkazy 59 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ ING INVESTMENT MANAGEMENT

6 Obsah Strana Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Emerging Europe Statistika 62 Finanční výkazy 63 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Emerging Markets Statistika 66 Finanční výkazy 67 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Emerging Markets High Dividend Statistika 70 Finanční výkazy 72 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Energy Statistika 75 Finanční výkazy 77 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest EURO Equity Statistika 80 Finanční výkazy 81 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ ING INVESTMENT MANAGEMENT 3

7 Obsah Strana Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Invest Euro High Dividend Statistika 84 Finanční výkazy 85 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Invest Euro Income Statistika 88 Finanční výkazy 90 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Europe Growth Fund Statistika 93 Finanční výkazy 94 Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 01/10/2011 do 13/01/ Invest Europe High Dividend Statistika 95 Finanční výkazy 96 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Europe Opportunities Statistika 99 Finanční výkazy 100 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest European Equity Statistika ING INVESTMENT MANAGEMENT

8 Obsah Strana Finanční výkazy 103 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest European Real Estate Statistika 106 Finanční výkazy 107 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Food & Beverages Statistika 109 Finanční výkazy 110 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Global High Dividend Statistika 113 Finanční výkazy 115 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Global Opportunities Statistika 118 Finanční výkazy 120 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Global Real Estate Statistika 124 ING INVESTMENT MANAGEMENT 5

9 Obsah Strana Finanční výkazy 125 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Greater China Statistika 128 Finanční výkazy 129 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Health Care Statistika 132 Finanční výkazy 134 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest India Focus Statistika 137 Finanční výkazy 138 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Industrials Statistika 140 Finanční výkazy 141 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Information Technology Statistika ING INVESTMENT MANAGEMENT

10 Obsah Strana Finanční výkazy 145 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Japan Statistika 148 Finanční výkazy 150 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Japanese Small & Mid Caps Statistika 153 Finanční výkazy 154 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Invest Latin America Statistika 156 Finanční výkazy 157 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Materials Statistika 160 Finanční výkazy 162 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Middle East & North Africa Statistika 165 Finanční výkazy 166 ING INVESTMENT MANAGEMENT 7

11 Obsah Strana Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Prestige & Luxe Statistika 168 Finanční výkazy 169 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest Sustainable Equity Statistika 171 Finanční výkazy 173 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Invest Telecom Statistika 176 Finanční výkazy 178 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest US (Enhanced Core Concentrated) Statistika 181 Finanční výkazy 183 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest US Enhanced Core Large Cap Statistika 188 Finanční výkazy 189 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ ING INVESTMENT MANAGEMENT

12 Obsah Strana Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 16/12/2011 do 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest US Growth Statistika 193 Finanční výkazy 194 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest US High Dividend Statistika 196 Finanční výkazy 198 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest US Research Advantage Statistika 201 Finanční výkazy 202 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Invest Utilities Statistika 204 Finanční výkazy 205 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Invest World Statistika 207 Finanční výkazy 209 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ ING INVESTMENT MANAGEMENT 9

13 Obsah Strana Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Asian Debt (Hard Currency) Statistika 212 Finanční výkazy 214 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Asian Debt (Local Bond) Statistika 219 Finanční výkazy 220 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 10/02/2012 do 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Australian Dollar Statistika 224 Finanční výkazy 225 Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 01/10/2011 do 13/01/ Renta Fund Belgian Government Euro Statistika 226 Finanční výkazy 227 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Dollar Statistika 229 Finanční výkazy 230 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Emerging Markets Corporate Debt 10 ING INVESTMENT MANAGEMENT

14 Obsah Strana Statistika 234 Finanční výkazy 235 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Emerging Markets Debt (Hard Currency) Statistika 240 Finanční výkazy 243 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Bond) Statistika 249 Finanční výkazy 250 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Emerging Markets Debt (Local Currency) Statistika 255 Finanční výkazy 257 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euro Statistika 261 Finanční výkazy 262 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euro Covered Bonds ING INVESTMENT MANAGEMENT 11

15 Obsah Strana Statistika 268 Finanční výkazy 269 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 19/03/2012 do 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euro Credit Sustainable Statistika 273 Finanční výkazy 274 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euro Inflation Linked Statistika 278 Finanční výkazy 279 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euro Liquidity Statistika 281 Finanční výkazy 282 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Renta Fund Euro Long Duration Statistika 284 Finanční výkazy 285 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euro Short Duration Statistika ING INVESTMENT MANAGEMENT

16 Obsah Strana Finanční výkazy 290 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Renta Fund Eurocredit Statistika 292 Finanční výkazy 293 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Euromix Bond Statistika 299 Finanční výkazy 300 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Europe High Yield Statistika 303 Finanční výkazy 304 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund FX Alpha Statistika 307 Finanční výkazy 308 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Global High Yield Statistika 311 Finanční výkazy 314 ING INVESTMENT MANAGEMENT 13

17 Obsah Strana Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund Global Investment Grade Credits Statistika 321 Finanční výkazy 322 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za od 14/05/2012 do 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund US Credit Statistika 327 Finanční výkazy 329 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Renta Fund World Statistika 334 Finanční výkazy 336 Výkaz čistých aktiv k 30/09/ Výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/ Portfolio cenných papírů k 30/09/ Finanční deriváty k 30/09/ Poznámky k finančním výkazům 344 Doplňující informace akcionářům ING INVESTMENT MANAGEMENT

18 Organizace Sídlo společnosti Představenstvo 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Předseda Michel van Elk (do 31/10/2011), Chief Executive Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. André van den Heuvel (od 01/11/2011), Chief Marketing and Sales Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Členové Jan Straatman (do 01/12/2011), Global Chief Investment Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Maaike van Meer, Head of Legal & Compliance, ING Investment Management (Europe) B.V. Georges Wolff (do 01/11/2011), Country Manager, ING Investment Management Luxembourg S.A. Edith Magyarics (do 01/11/2011), Chief Operating Officer, ING Investment Management Luxembourg S.A. David Suetens (do 29/03/2012), Chief Risk Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Dirk Buggenhout, Chief Operating Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Mark den Hollander (od 01/09/2012), Chief Risk Officer, ING Investment Management (Europe) B.V. Manažerská společnost ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg ING INVESTMENT MANAGEMENT 15

19 Organizace Investiční manažer ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg funkce delegována na CBRE Clarion Securities L.L.C., 201, King of Prussia Road, Suite 600, Radnor ING Asset Management B.V., 65, Schenkkade, The Hague ING Investment Management Co., 230, Park Avenue, New York ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1, Austin Road West, Kowloon, HongKong ING Mutual Funds Management Company (Japan) Ltd., New Otani Garden Court 21F, 41 Kioicho, ChiyodaKu, Tokyo ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 9, Raffles Place #2308 Republic Plaza, Singapore ING Investment Management (Middle East) Ltd., Office N 3, Level 9, Al Fattam Currency House Building, Dubai International Financial Centre, Dubai ING Investment Management Limited, Level 21, 83 Clarence Street, Sydney Depozitní banka Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Zástupce pro půjčky cenných papírů Goldman Sachs Europe, Peterborough Court, 133 Fleet Street, London Zástupce pro zajišťování cenných papírů State Street Bank Europe Limited, 20 Churchill Place, Canary Wharf, London E14 5HJ 16 ING INVESTMENT MANAGEMENT

20 Organizace Správní zástupce, správce seznamu akcionářů a zástupce pro převody ING Investment Management Luxembourg S.A., 3, rue Jean Piret, Luxembourg funkce delegována na Brown Brothers Harriman (Luxembourg) S.C.A., 28, avenue Charles de Gaulle, Luxembourg Nezávislý auditor Ernst & Young S.A., 7, rue Gabriel Lippmann, Parc d'activité Syrdall 2, Munsbach Organizace zajištující finanční služby Rakousko Belgie Česká republika Finsko Francie Německo Řecko Hongkong Maďarsko Itálie ING Bank N.V.Vienna branch, Ungargasse 6466/305, Wien ING Belgium S.A., 24, avenue Marnix/Marnixlaan, Brussels ING Bank N.V., Organizačni složka, Nádražni 344/25, Praha Danske Capital Finland Oy, Aleksanterinkatu 44, 7 krs, Helsinki CACEIS Bank, 1/3, Place Valhubert, Paris BHFBANK Aktiengesellschaft, Bockenheimer Landstraße 10, Frankfurt am Main ING Management Company S.A., 38, Vassileos Konstantinou Avenue, Athens ING Investment Management Asia Pacific (Hong Kong) Ltd., Level 81, International Commerce Centre, 1, Austin Road West, Kowloon, HongKong ING Bank Rt., Dózsa György út 84/B, Budapest ING Investment Management Italy Sim, Via Paleocapa 5, Milano ING INVESTMENT MANAGEMENT 17

21 Organizace Lucembursko ING Luxembourg S.A., 52, route d'esch, Luxembourg Norsko ING Bank Norway, Statminister Michelsenvei 36, Paradis, Bergen Singapur ING Investment Management Asia Pacific (Singapore) Ltd., 9, Raffles Place #2308 Republic Plaza, Singapore Slovensko ING Bank N.V., Pobočka zahraničnej banky, Jesenského 4/C, Bratislava Španělsko a Portugalsko Švýcarsko ING Investment Management Spain, Génova 27 4a Planta, Madrid ING Investment Management (Switzerland) Ltd. (Zástupce ve Švýcarsku), Seefeldstrasse 69, Zurich New Private Bank Ltd. (Zprostředkovatel plateb ve Švýcarsku), Limmatquai 1/am Bellevue, Zurich Tchajwan ING Securities Investment Management Taiwan Limited, 30F N 7 SEC 5, Xin Yi Road, Taipei Nizozemsko ING Bank N.V., Amstelveenseweg 500, Amsterdam 18 ING INVESTMENT MANAGEMENT

22 Zpráva představenstva Ekonomický kontext Během čtvrtého čtvrtletí roku 2011 se americká ekonomika vymanila z oslabení druhého a třetího čtvrtletí a zahájila mírný růst. Zlepšení situace na trhu práce podpořilo růst spotřeby. Nezaměstnanost klesla v prosinci na 8.6% (z říjnových 9%). Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti byl v prosinci nejnižší od května V eurozóně hospodářská aktivita v prosinci již čtvrtým měsícem v řadě klesala, jak vyplynulo z průzkumu nákupních manažerů v sektoru služeb a průmyslu. Zdálo se však, že kontrakce poněkud zpomalila. Bylo to v souladu s naším očekáváním, že eurozóna sklouzne do mírné recese. V Japonsku po mírném růstu během třetího čtvrtletí (1.3% oproti druhému čtvrtletí) vykazovalo oživení ve čtvrtém čtvrtletí známky únavy. Za tímto oslabením stála kombinace účinků klesající světové poptávky a silného jenu. Také záplavy v Thajsku narušily průmyslovou výrobu, neboť výrobní zařízení japonských elektronických společností a výrobců automobilů jsou lokalizována v oblastech postižených povodněmi. Domácí poptávka rovněž ochabuje. První čtvrtletí roku 2012 začalo pozitivně. Spotřebitelské výdaje V USA si vedly o něco lépe, než se očekávalo, zatímco nové zakázky ve výrobě měly od listopadu rostoucí trend. Důležité bylo také to, že firmy byly připraveny zvýšit investice. To bylo jasně patrné z rostoucího trendu na trhu práce, kde v posledních třech měsících bylo vytvořeno průměrně nových pracovních míst měsíčně. Růst mezd, který se na konci léta stále držel na 3%, se v tomto období zvýšil na 56%. Oživení bylo taženo zlepšením finančních podmínek (akciové trhy ve vyšších číslech, relativně nízké úrokové sazby i známky stabilizace trhu s bydlením). Dalším pozitivním faktorem bylo, že oživení se jak se zdá rozšířilo i na malé a střední podniky, tedy na segment, který obsahuje poměrně velký počet podniků v sektoru služeb (s vysokou náročností na pracovní sílu). V eurozóně vývoj indexu nákupních manažerů v březnu (48.7 bodu) nasvědčoval tomu, že oživení hospodářské aktivity se stále nedostavilo. Aktivita ve zpracovatelském průmyslu a v sektoru služeb mířila k (mírné) kontrakci. Tato neuspokojivá čísla se zdála být částečně důsledkem špatných meteorologických podmínek. Celkově vzato, globální ekonomika zůstává zranitelná. Již jsme se zmínili o situaci eurozóny, která je nadále velmi choulostivá. Strukturální problémy Řecka se mohou později v průběhu roku znovu objevit ve výhledu investorů. Další vývoj, například výsledek parlamentních voleb, může vyvolat neklid na trzích. Geopolitické faktory mohou mít na trhy rovněž negativní dopad. Napětí na Blízkém východě (Írán) roste. Ukazuje se, že cena ropy nemá zásadní vliv na vývoj akciových trhů ani na globální ekonomiku. Trhy zajímá především rozsah nárůstu ropných cen. Podle našeho názoru byl nárůst cen ropy v tomto roce dosud zvladatelný. Jakákoli eskalace napětí, která by vyhnala cenu ropy na 140 USD nebo výš, by však měla na světovou ekonomiku jednoznačně negativní dopad. Během druhého čtvrtletí 2012 vykázala makroekonomická data v USA jisté oslabení. V Evropě brzdilo růst snižování státních dluhů, negativní sentiment spotřebitelů a výrobců i neschopnost lídrů evropských vlád řešit evropskou krizi státních dluhů. Hospodářský růst v Japonsku, jak se zdálo, překročil dlouhodobý průměr, za čímž stál nárůst spotřebitelské důvěry a výdajů domácností. I když tempo růstu v rozvíjejících se zemích zpomalilo, růst zůstává solidní. Pokud jde o Čínu, jsme toho názoru, že její růst se pravděpodobně ve druhém čtvrtletí odrazil ode dna. V průběhu třetího čtvrtletí roku 2012 se globální ekonomika stabilizovala, dlouhodobý hospodářský růst však zůstával pod víceletým průměrem. Globální kompozitní index nákupních manažerů (PMI), který kombinuje údaje z výrobního sektoru a sektoru služeb, dosáhl v srpnu 51.1 bodu, což v porovnání s červnovou úrovní znamenalo nárůst. Výrobní sektor však zaznamenal oslabení. Nejpravděpodobnějším vysvětlením je, že podniky mají přebytečné zásoby a relativně málo nových objednávek. Americká ekonomika ve třetím čtvrtletí oslabila. To bylo částečně způsobeno zpomalením globální poptávky. Investice podniků do hardwarového a softwarového vybavení rovněž klesly. Podniky samozřejmě nemají jistotu, pokud jde o koncovou poptávku. Dalším faktorem je, že poptávka nahromaděná v důsledku prudké kontrakce během úvěrové krize byla nyní z větší části uspokojena. Kompozitní PMI (výroby a služeb) vykazoval v září v eurozóně známky stabilizace (45.9 b. oproti 46.3 b. v srpnu). Ale zatímco chování nákupních manažerů se stabilizuje, Indikátor ekonomického sentimentu ( ESI ) Evropské komise má nadále sestupný trend. V září poklesl o 1.1 bodu a v současné době vykazuje nejnižší hodnotu za poslední tři roky. Dalším zdrojem obav je, že dynamika v jádrových zemích se pohybuje směrem k dynamice v periferních zemích, a to navzdory skutečnosti, že ekonomiky v jádrových zemích nadále podávají lepší výkony. V Japonsku klesl výrobní index PMI v srpnu na 47.7 bodů, neboť Japonsko nebylo schopno vzdorovat tlaku na snižování vývozů následkem zpomalení růstu globální ekonomiky a silného jenu. Domácí poptávka rovněž oslabila, a to nejspíše v důsledku nepříznivých povětrnostních podmínek a ukončení některých vládních programů na podporu spotřeby. Pozitivním faktorem je průběžné zlepšování situace na trhu práce. Konečná poptávka na rozvíjejících se trzích je stále slabá. Hlavním důvodem je oslabení exportu. Domácí poptávka nicméně vykazuje nepatrné známky oživení. Čína má pro ostatní rozvíjející se trhy velký význam a byla tvrdě zasažena poklesem poptávky v USA a v Evropě. Vzrostly také obavy o finanční systém země. ING INVESTMENT MANAGEMENT 19

23 Zpráva představenstva Měnová politika Během čtvrtého čtvrtletí roku 2011 pokračoval Federální rezervní systém ( Fed ) v prodeji krátkodobých státních dluhopisů v objemu 400 miliard USD a v nákupu dluhopisů s delší splatností v rámci programu operace Twist, který zahájil v září 2011 a jehož cílem bylo snížit výnosový spread mezi jednoletými a třicetiletými dluhopisy. V důsledku této operace by mohly zlevnit úvěry na bydlení. V nedávné době se objevily signály, že trh s bydlením oživuje, jeho normalizace je však stále daleko. V eurozóně pak Mario Draghi od listopadu nový prezident Evropské centrální banky snížil oficiální úrokovou sazbu o 0.25% v listopadu a o dalších 0.25% v prosinci. Oficiální úroková sazba je nyní 1%. Japonská centrální banka nadále pokračovala v uvolněné měnové politice. Na konci listopadu podniklo šest hlavních centrálních bank kroky, jejichž cílem bylo zlevnit komerčním bankám eurozóny dolarové půjčky. Dluhová krize v eurozóně byla důvodem neochoty mezinárodních bank obchodovat s některými bankami eurozóny. V průběhu prvního čtvrtletí 2012 ponechal Fed svou měnovou politiku beze změn. ECB však byla aktivnější. Poté, co v prosinci roku 2011 umožnila bankám půjčit si neomezené množství likvidity (na tříletý úvěr), přišla na konci února s novou nabídkou levných úvěrů. Banky využily ve velké míře obou příležitostí; objem úvěrů na konci února činil 529 miliard EUR (pro 800 bank). V prosinci 2011 si 523 banky půjčily celkem 489 miliard EUR. Tuto značnou podporu likvidity, kterou ECB poskytla bankám, lze považovat za zvlášť účinnou a v tuto chvíli neočekáváme žádné prodloužení této nekonvenční měnové politiky, ani to, že by centrální banka v nejbližší době hodlala dále snížit klíčovou úrokovou sazbu (1%). Členové rozhodovacího orgánu ECB potvrdili, že centrální banka pokládá za nutné přehodnotit některá z uplatněných nekonvenčních opatření. Pokud jde o prodloužení programu na podporu likvidity a jiná nekonvenční opatření, jsme toho názoru, že vypukneli krize znovu, prezident ECB Mario Draghi bez váhání podnikne rozhodné kroky. Ve druhém čtvrtletí 2012 Fed prodloužil operaci Twist a dal tak jasně najevo, že ekonomiku bude podporovat i nadále, budeli to nutné. V eurozóně se ECB poté, co zavedla dvě podpůrná opatření, jež umožňovala bankám vypůjčit si neomezené množství likvidity (v prosinci 2011 a v únoru 2012) rozhodla zaujmout vyčkávací postoj. Mario Draghi chtěl zabránit přílišné závislosti bank a vlád na ECB v oblasti financování. Japonská centrální banka ponechala svou měnovou politiku beze změny, zatímco čínská centrální banka své základní úrokové sazby v červnu snížila, a to poprvé od roku Během třetího čtvrtletí 2012 Fed oznámil nové kolo kvantitativního uvolňování (v září) zaměřené na výkup cenných papírů krytých hypotékami ( MBS ). Fed se zavázal k nákupům těchto dluhopisů v objemu 40 mld. USD měsíčně. Zvláštním aspektem tohoto třetího kola kvantitativního uvolňování ( QE3 ) bylo rozhodnutí Fedu pokračovat v nákupu MBS neomezeně, dokud nedojde k výraznému zlepšení na trhu práce. Fed navíc rozšířil své pokyny ohledně období, ve kterém mají oficiální úrokové sazby zůstat extrémně nízké, až do poloviny roku Tento výhled podpořil prohlášením, že velmi uvolněnou měnovou politiku bude nezbytné zachovat po delší dobu, a to i poté, kdy dojde k obnově ekonomického růstu. Fed současně uvedl, že je připraven přijmout další opatření, pokud nedojde ke zlepšení situace na trhu práce. V eurozóně byl ve třetím čtvrtletí roku 2012 prezident ECB Mario Draghi velmi aktivní. Na začátku července snížil klíčovou refinanční sazbu na 0.75% a depozitní sazbu na 0% a o několik týdnů později přednesl projev v Londýně, v němž se neobvykle silnými výrazy zavázal, že udělá vše, co bude třeba pro zachování eura. Navzdory vysokým očekáváním trhu jeho plán na zmírnění dluhové krize, který byl oznámen na začátku září, nezklamal, neboť ECB oznámila, že nakoupí neomezené množství vládních dluhopisů vydaných zeměmi postiženými krizí. Tento nákup byl nicméně podmíněn tím, že uchazečská země musí sama požádat o finanční pomoc ze záchranného fondu a splnit další podmínky předepsané ECB. V Japonsku se Bank of Japan v září rozhodla prodloužit svůj program nákupu krátkodobých a dlouhodobých vládních dluhopisů. Trhy cenných papírů s pevným výnosem V důsledku vysoké averze investorů k riziku klesly v průběhu čtvrtého čtvrtletí roku 2011 výnosy desetiletých státních dluhopisů zemí považovaných za bezpečné (USA, Velká Británie, Japonsko, Německo, Nizozemsko) na rekordní minima. Rizikové prémie úvěrů investičního stupně a highyield dluhopisů se ve čtvrtém čtvrtletí mírně snížily. Vývoj dluhopisů rozvíjejících se trhů v dolarové měně nadále ovlivňovala nejistota ohledně řešení situace v eurozóně i obavy o zpomalení světové ekonomiky. 20 ING INVESTMENT MANAGEMENT

24 Zpráva představenstva V průběhu prvního čtvrtletí roku 2012 se vzhledem k velmi skromné hospodářské výkonnosti eurozóny výnosy desetiletých německých státních dluhopisů pohybovaly v omezeném koridoru okolo historických minim. Ekonomické ukazatele pro eurozónu byly lepší než jsme se ve čtvrtém čtvrtletí 2011 obávali, ale stále se nedostavily žádné známky oživení. Výnosy v periferních zemích eurozóny prudce klesly, a to hlavně díky značné podpoře likvidity, kterou bankám poskytla ECB. Některé banky, například ve Španělsku a Itálii, totiž využily část získaných prostředků k nákupu státních dluhopisů svých zemí. V USA pomohl rostoucí trend ekonomických údajů a pozitivní komentáře Fedu vynést v březnu výnosy 10letých amerických dluhopisů nad technickou hladinu, výnosy však později v měsíci opět klesly. Japonské desetileté výnosy se nadále pohybují okolo 1%. Vyšší rizikové kategorie cenných papírů s pevným výnosem zaznamenaly vynikající výkony díky větší ochotě investorů riskovat. Během druhého čtvrtletí roku 2012 se investoři masivně uchýlili k bezpečným likvidním státním dluhopisům. V důsledku toho německé výnosy státních dluhopisů na začátku června krátce klesly pod 1.2%. Pozornost investorů se zaměřila především na Španělsko a Itálii. Trhy státních dluhopisů obou zemí profitovaly z masivní podpory likvidity, které ECB bankám poskytla v prosinci 2011 a únoru Italský dluhopisový trh z ní těžil i ve druhém čtvrtletí. Zatímco na podzim roku 2011 byly italské dlouhodobé úrokové sazby na hladině cca 7%, na konci června se pohybovaly okolo 6%. Částečně se tak stalo díky četným opatřením technokratické vlády premiéra Montiho, jejichž cílem bylo obnovit důvěru investorů v Itálii. Španělský dluhopisový trh však těžil z podpory likvidity ECB bankám jen krátce. Úroková sazba, kterou má Španělsko zaplatit z desetiletých dluhopisů, vyšplhala opět nad 7% v červnu, avšak po evropském summitu (29. června 2012) krátce klesla na 6.3%. Španělsko má vážné problémy zejména v bankovním a realitním sektoru a více než 20% jeho aktivní populace je nezaměstnaných. Závazek poskytnout španělským bankám půjčku ve výši 100 miliard přímo z Evropského mechanismu stability (ESM) resp. Evropského nástroje finanční stability (EFSF) (a nikoli nepřímo přes zemi, což by zvýšilo její zadlužení), který byl přijat během summitu, byl pro Španělsko příznivou zprávou. Averze k riziku, neuspokojivé hospodářské zprávy a naděje na další akce ze strany Fedu (3. kolo kvantitativního uvolňování) přispěly k poklesu výnosů z desetiletých amerických státních dluhopisů. V této situaci globální averze k riziku poklesly i výnosy z japonských desetiletých dluhopisů na hladinu 0.8%. Na začátku třetího čtvrtletí roku 2012 klesly výnosy desetiletých dluhopisů na rekordní minima: 1.17% v Německu a 1.39% v USA. Dlouhodobá úroková sazba se však opět v září vyšplhala na 1.6% (v USA) a na 1.5% (Německo) v důsledku opatření zavedených Fedem a ECB a s tím souvisejícího následného nárůstu rizikového apetitu investorů. Spreadové produkty v tomto kontextu zaznamenaly pozitivní čtvrtletí. Rozpětí mezi úvěry investičního stupně v eurozóně ve třetím čtvrtletí významně kleslo (z 247 bazických bodů na začátku čtvrtletí na 182 bazických bodů k 25. září), zatímco výnos z highyield podnikových dluhopisů po celém světě poklesl z přibližně 7.55% na začátku července na 6.40% na konci čtvrtletí. Státní dluhopisy rozvíjejících se trhů však prodělaly nejtěžší čtvrtletí, kdy měny těchto zemí oslabily následkem pomalého globálního růstu a přispěly tak k mírně negativní výkonnosti této investiční kategorie. Některé země se také rozhodly k devalvaci svých měn, aby podpořily růst. Akciové trhy Akciové trhy podávaly jednoznačně lepší výkony ve čtvrtém čtvrtletí roku 2011 než ve třetím čtvrtletí, které bylo z tohoto hlediska velkým zklamáním. Je to překvapivé, neboť ekonomický výhled byl horší, a to zejména v Evropě. Také programy, jež mají zabránit dluhové krizi v eurozóně stále nejsou dostačující na to, aby mohly založit důvěru ve strukturální oživení. Globalní akcie si připsaly téměř 11% v eurovém vyjádření. Z hlediska regionů si nejlépe vedl akciový trh USA, který vzrostl přibližně o 15% (v eurovém vyjádření). Wall Street jednak těžil ze svého postavení bezpečného přístavu, když američtí investoři redukovali rizika a převáděli svůj kapitál z jiných regionů zpět na domácí trh, a jednak se objevily jasné signály, že americká ekonomika se zotavuje ze zpomalení růstu, které ji postihlo na začátku roku. Silnější americký dolar (který zhodnotil o více než 3% vůči euru) byl také příznivou zprávou pro euroinvestory. Výkon rozvíjejících se trhů, které vzrostly téměř o 8% v eurovém vyjádření, byl pod tržním průměrem. Rozvíjející se trhy byly nejvíce zasaženy odlivem kapitálu v důsledku globální averze k riziku. Japonsko bylo jediným regionem, který zaznamenal mírnou ztrátu (0.60% v eurovém vyjádření). Významný negativní faktor představovaly záplavy v Thajsku, neboť více než 400 japonských firem má výrobní závody právě v této zemi. Kromě toho se objevily první náznaky, že silné ekonomické oživení (po zemětřesení v březnu) ztrácí na síle. Evropské akcie získaly zpět část svých velkých ztrát ze třetího čtvrtletí (20%) a vzrostly o 9%. Těžily totiž z větších nadějí na strukturální řešení krize eura. ING INVESTMENT MANAGEMENT 21

25 Zpráva představenstva V průběhu prvního čtvrtletí roku 2012 se akciovým trhům po celém světě podařilo udržet růstový trend, který zahájil ve čtvrtém čtvrtletí loňského roku. Za býčím sentimentem trhu stály především obrovské injekce likvidity ze strany centrální banky a zlepšování globální ekonomické dynamiky. Dalším faktorem bylo, že investoři začali zvyšovat své (nízké) akciové podíly v portfoliích. Celosvětově si akcie připsaly téměř 9%. Dalším významným důvodem býčího sentimentu bylo mírné oživení globální ekonomiky. Po poklesu ve čtvrtém čtvrtletí vykázaly četné ekonomické ukazatele růst. To bylo patrné především v USA, kde se poměrně dobře zotavil zejména trh práce. Známky oživení v eurozóně jsou zatím mnohem slabší, přičemž v čele před ostatními zeměmi stojí Německo. Mnohé asijské ekonomiky se potýkají s poklesem růstu exportu. A konečně v tomto rally sehrál úlohu také postoj investorů. Zejména institucionální investoři zaujímali na konci roku 2011 velmi defenzivní postoj, a to zejména vzhledem k napětí, které způsobila krize eura. V prvním čtvrtletí se zdálo, že investoři jsou připraveni svůj obranný postoj částečně opustit. Po silném prvním čtvrtletí sentiment na akciových trzích na začátku druhého čtvrtletí 2012 ochladl. Investoři ztratili do značné míry chuť riskovat. Z této situace profitovaly zejména vládní dluhopisy, zatímco rizikovější aktiva jako akcie, utrpěly. Euro oslabilo vůči dolaru o 4.7%, což bylo příznivou zprávou pro globální investory se sídlem v eurozóně. Globální akcie klesly pouze o 0.4% (v eurovém vyjádření). Podpora, které se globálním akciovým trhům dostávalo v prvním čtvrtletí, postupně ve druhém čtvrtletí slábla. Po několika měsících relativního klidu, který částečně zajistily dvě masivní dodávky likvidity bankám ze strany ECB, se v dubnu opět vynořila krize eura. Obavy z dluhových problémů vládního a bankovního sektoru ve Španělsku, stejně jako nejistota ohledně výsledku všeobecných voleb v Řecku, vyvolaly výrazný neklid. Dalším faktorem, který působil negativně na trhy, byl odliv podpory likvidity. V předchozích měsících těžily trhy z velkého množství likvidity, které centrální banky napumpovaly do finančního systému. Zklamání konečně přinášelo i stále více ekonomických trendů. Vzestupný trend pozitivních ekonomických zpráv dosáhl vrcholu a následně prudce klesl. Ve třetím čtvrtletí 2012 si vedly nejlépe evropské akcie (+7.3%) ve srovnání s ostatními velkými akciovými trhy. Region těžil z událostí, které příznivě ovlivnily průběh eurokrize. Euro podpořily výsledky voleb v Řecku a rozhodnutí přijatá na summitu EU na konci června (bankovní dohled, refinancování bank prostřednictvím záchranného fondu, podpora růstu) předčila očekávání. Důvěru investorů pomohl obnovit také Mario Draghi, který slíbil, že ECB udělá vše pro zachování eura. Vzhledem k tomu, že nálada na trhu byla ve druhém čtvrtletí silně pesimistická a evropské akcie upadly v nemilost investorů, tyto události přinesly krátkodobé posílení v podobě tzv. relief rally. Americký trh těžil nejen z pozitivních zpráv z Evropy, ale také z očekávání, že americká centrální banka přistoupí k dalšímu kvantitativnímu uvolňování. A skutečně v září Fed oznámil 3. kolo kvantitativního uvolňování (QE3). Akcie na Wall Street vzrostly o 4.9%. O uvolněnější měnové politice se uvažovalo také v Asii. Čína se snaží kompenzovat zpomalení vývozu mohutnými investicemi do infrastruktury, což současně podporuje dostupnost půjček a úvěrů. Čína nicméně zaostávala (5.8%) za vyspělými asijskými trhy (kromě Japonska), které vzrostly o 9.5%. V Japonsku, kde centrální banka v září opět rozšířila program nákupu aktiv, klesl akciový trh o 2.1%. Výhled Zdá se, že globální ekonomika se dotkla svého dna na nižší úrovni, a to vlivem sil způsobených předchozími poklesy ceny ropy a uvolňováním měnové politiky. Tvrdá hospodářská data to pomalu začínají potvrzovat. Náš základní scénář předpokládá, že ve čtvrtém čtvrtletí 2012 dojde k oživení, které bude následně spíše utlumeno, a to z následujících důvodů: Průmyslový sektor tentokrát neprodělal šok, který způsobuje následné prudké oživení. Související pozitivní multiplikační účinky na zaměstnanost a výdaje se proto také nedostavily. Podpora růstu reálných příjmů způsobená poklesem cen ropy bude v podzimním období odeznívat. Cena ropy se pohybuje již o cca 25% nad minimem z konce června a ceny dalších komodit rovněž narůstají, zejména v zemědělském sektoru. V tomto odvětví může snadno dojít k dalšímu růstu cen vzhledem k vysokému riziku nebezpečných meteorologických událostí (El Niño). 22 ING INVESTMENT MANAGEMENT

26 Zpráva představenstva Je jasné, že ECB je připravena poskytnout další likviditu periferním státům EMU; otázkou však je kdy se tak stane, což do značné míry stále závisí na politickém procesu. Uchazečská země musí sama požádat o pomoc z evropských stabilizačních fondů EFSF resp. ESM a podepsat memorandum o porozumění. Víme, že tento proces vyžaduje určitý čas. Krom toho dalším potenciálním zdrojem volatility je rozhodnutí německého ústavního soudu ze září 2012 o ESM. V současné době pozorujeme zajímavý jev, kdy trhy zastupují ECB v její práci, neboť tlačí dolů výnosy z krátkodobých dluhopisů periferních zemí. Otázkou je, jak se tento trend projeví v budoucnu, protože očekávání trhu ohledně měnové politiky ECB hrají klíčovou roli a tato očekávání se mohou zcela náhle a nepředvídatelně změnit. Je to ostatně dobře známý jev v měnové politice: zpomalujeli ekonomika, očekávání budoucích úrokových sazeb (a tedy dlouhodobějších výnosů ze státních dluhopisů) začnou klesat. S konečnou platností musí taková očekávání být vždy samozřejmě potvrzena skutečnou reakcí centrální banky v měnové politice. Domníváme se, že totéž platí i v tomto případě: ECB bude muset v určitém okamžiku jednat a zdá se nám velmi pravděpodobné, že bude jednat pouze tehdy, pokud otřesy opět zesílí, protože ty jsou právě důvodem, který politici potřebují k činům. Další uvolňování monetární politiky však bude pravděpodobně omezenější, než tomu bylo v druhé polovině roku To je důležitá poznámka, neboť růst má tendenci reagovat spíše na změnu, než na úroveň měnové politiky. V rámci svého základního scénáře očekáváme, že ECB sníží svou klíčovou refinanční sazbu o 25 bazických bodů na 0.50% v roce 2013, zatímco Fed by měl udržovat své sazby blízko nuly až do poloviny roku V Lucemburku dne 7. ledna 2013 ING INVESTMENT MANAGEMENT 23

27 Zpráva nezávislého auditora Akcionářům, 3, rue Jean Piret, L2350 Luxembourg Po našem jmenování výroční valnou hromadou SICAV ze dne 26. ledna 2012 jsme provedli audit přiložených finančních výkazů společnosti a všech jejích dílčích fondů, které zahrnují výkaz čistých zisků, portfolia cenných papírů a finančních derivátů k 30. září 2012, a výkaz operací a změn v čistých aktivech za rok ukončený k uvedenému dni a shrnutí významných účetních postupů a jiné poznámky k finančním výkazům. Odpovědnost představenstva SICAV za finanční výkazy Představenstvo společnosti SICAV odpovídá za přípravu a nezkreslenou podobu těchto finančních výkazů v souladu s lucemburskými právními a regulačními požadavky týkajícími se zpracování a předkládání finančních výkazů a za provedení odpovídající interní kontroly, kterou představenstvo SICAV určí jako nezbytnou pro zpracování a předložení finančních výkazů, které neobsahují závažné nesrovnalosti bez ohledu na to, zda k těmto nesrovnalostem došlo vlivem podvodu nebo omylu. Odpovědnost akreditovaného auditora ( réviseur d'entreprises agréé ) Naším úkolem je vypracovat posudek k těmto finančním výkazům na základě našeho auditu. Audit jsme provedli v souladu s mezinárodními normami pro realizaci auditů v podobě, v jaké byly přijaty pro Lucembursko Komisí pro dohled nad finančními trhy. Tyto normy požadují, abychom plnili etické požadavky a audit naplánovali a provedli tak, abychom dosáhli dostatečných záruk, že v údajích uváděných ve finančních výkazech se nevyskytují žádné závažné nesrovnalosti. Audit spočívá v provedení postupů, jejichž cílem je zajistit důkazní materiály ohledně částek a údajů uvedených ve finančních výkazech. Zvolené postupy jsou ponechány na volbě akreditovaného auditora ( réviseur d'entreprises agréé ), a to včetně zhodnocení rizik závažných nesrovnalostí v těchto finančních výkazech nezávisle na tom, zda k nim došlo v důsledku podvodu nebo omylu. V rámci těchto posouzení rizik akreditovaný auditor ( réviseur d'entreprises agréé ) zváží interní zabezpečení ve vztahu ke způsobu, jakým subjekt připravuje a předkládá své finanční výkazy v nezkreslené podobě, s cílem navrhnout postupy auditu, které budou přiměřené daným okolnostem, ovšem nikoli za účelem vypracování stanoviska k účinnosti interních zabezpečovacích opatření subjektu. Audit navíc zahrnuje hodnocení vhodnosti uplatňovaných účetních postupů a přiměřenosti účetních odhadů učiněných představenstvem SICAV a dále pak hodnocení celkové podoby finančních výkazů. Věříme, že důkazní materiál, jež jsme v průběhu auditu nahromadili, je dostatečný, aby mohl být použit jako základ pro vypracování posudku z auditu. Posudek Dle našeho názoru podávají finanční výkazy ke dni pravdivý a nezkreslený obraz o finanční situaci společnosti 30. září 2012 a každého z jejích dílčích fondů i o výsledcích jejích operací a změnách v jejich čistých aktivech za rok ukončený k uvedenému datu v souladu s lucemburskými právními a regulačními požadavky týkajícími se přípravy a předkládání finančních výkazů. 24 ING INVESTMENT MANAGEMENT

28 Zpráva nezávislého auditora Další záležitosti V rámci našeho pověření byly přezkoumány i doplňkové informace přiložené k výroční zprávě, ovšem tyto nebyly podrobeny konkrétnímu řízení v rámci auditu prováděného v souladu s výše jmenovanými normami. V důsledku toho se k těmto informacím nijak nevyjadřujeme. Nicméně v souvislosti s finančními výkazy jakožto takovými nemáme k těmto informacím žádné poznámky. ERNST & YOUNG Société Anonyme Cabinet de révision agréé JeanMarc CREMER V Lucemburku dne 7. ledna 2013 ING INVESTMENT MANAGEMENT 25

29 Konsolidované finanční výkazy (Vyjádřeno v EUR) Konsolidovaný výkaz čistých aktiv k 30/09/2012 Poznámky Celkem portfolio cenných papírů 14,793,842, Akcie 7,256,012, Subjekty kolektivního investování 325,385, Dluhopisy a ostatní dluhové nástroje 6,792,303, Nástroje peněžního trhu 409,170, Půjčky 10,970, Finanční deriváty celkem 31,320, Komoditní swapy 991, Úrokové swapy 1,012, Swapy celkových výnosů 51, Měnové forwardy 14,482, Opce 316, Futures 1,704, Opční listy a práva odběru 12,761, Hotovost v bance 978,287, Marginální vklady 28,171, Ostatní aktiva 4 534,669, Celkem aktiva 16,366,291, Bankovní kontokorenty (6,116,799.59) Běžná pasiva 4 (565,253,319.52) Finanční deriváty celkem (38,411,897.15) Swapy úrokového selhání (4,867,654.36) Měnové swapy (1,291,016.23) Úrokové swapy (3,583,228.78) Swapy celkových výnosů (121,872.34) Měnové forwardy (25,553,714.09) Futures (2,994,411.35) Celkem pasiva (609,782,016.26) Čisté obchodní jmění na konci roku 15,756,509, Poznámky Výsledek operací 1,852,811, Úpisy 9,606,509, Zpětné odkupy (8,570,448,068.40) Distribuce (73,252,283.19) Čisté obchodní jmění na začátku roku 12,694,215, Kurzový rozdíl 246,672, Čisté obchodní jmění na konci roku 15,756,509, Konsolidovaný výkaz operací a změn čistých aktiv za rok uzavřený k 30/09/2012 Poznámky Celkem příjmy 558,751, Dividendy 211,109, Úroky z dluhopisů a jiných dluhových nástrojů 294,085, Bankovní úroky 1,763, Úroky ze swapů přijaté 30,133, Ostatní příjmy 11 21,658, Celkem výdaje (195,740,221.10) Obhospodařovatelský poplatek 5 (137,520,779.20) Fixní servisní poplatek 7 (35,236,246.45) Daň z úpisu 9 (4,705,420.59) Bankovní úroky (výdaje) (123,271.51) Úroky ze swapů zaplacené (17,491,255.38) Ostatní náklady 10 (663,247.97) Čisté příjmy z investic 363,011, Čisté realizované zisky nebo (ztráty) z investičního (70,345,736.07) portfolia Čisté realizované zisky nebo (ztráty) z finančních (181,118,814.78) derivátů Čisté realizované zisky nebo (ztráty) z převodu měn (27,927,807.41) Změna čistých nerealizovaných zisků nebo (ztrát) z 1,650,201, investičního portfolia Změna čistých nerealizovaných zisků nebo (ztrát) z finančních derivátů 118,991, ING INVESTMENT MANAGEMENT