Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT)

Transkript

1 Pioneer Funds Luxembourg Investment Fund (FONDS COMMUN DE PLACEMENT) Výroční zpráva (Auditovaná) 31. prosince 2005

2 Na základě této finanční zprávy nemohou být učiněny žádné úpisy. Úpisování se provádí pouze na základě současného Prospektu společně s nejnovější výroční a pololetní zprávou, je-li tato od té doby publikována.

3 OBSAH VÝROČNÍ ZPRÁVA ZA ROK 2005 STRANA ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC V ROCE ZPRÁVA INVESTIČNÍHO MANAŽERA PIONEER FUNDS - ITALIAN EQUITY PIONEER FUNDS - FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS - EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS - CORE EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS - EUROPEAN SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS - EUROPEAN RESEARCH PIONEER FUNDS - TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS - EUROPEAN QUANT EQUITY PIONEER FUNDS - EUROPEAN EQUITY OPPORTUNITIES PIONEER FUNDS - EUROPEAN EQUITY YIELD PIONEER FUNDS - GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS - GLOBAL TMT PIONEER FUNDS - GLOBAL ETHICAL EQUITY PIONEER FUNDS - TOP GLOBAL PLAYERS PIONEER FUNDS - U.S. RESEARCH PIONEER FUNDS - U.S. SMALL COMPANIES PIONEER FUNDS - U.S. MID CAP VALUE PIONEER FUNDS - U.S. VALUE PIONEER FUNDS - U.S. LARGE CAP GROWTH PIONEER FUNDS - AMERICA PIONEER FUNDS - TOP U.S. PLAYERS PIONEER FUNDS - EMERGING MARKETS EQUITY PIONEER FUNDS - JAPANESE EQUITY PIONEER FUNDS - PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY PIONEER FUNDS - GREATER CHINA EQUITY PIONEER FUNDS - EASTERN EUROPEAN EQUITY PIONEER FUNDS - EURO BOND PIONEER FUNDS - EURO CORPORATE BOND PIONEER FUNDS - EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS - EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS - EURO STRATEGIC BOND PIONEER FUNDS - EURO LONG TERM BOND PIONEER FUNDS - EURO EXTRA LONG TERM BOND PIONEER FUNDS - EURO INFLATION LINKED PIONEER FUNDS - EURO HIGH YIELD PIONEER FUNDS - EURO CURVE 1-3YEAR PIONEER FUNDS - EURO CURVE 3-5YEAR PIONEER FUNDS - EURO CURVE 5-7YEAR PIONEER FUNDS - INTERNATIONAL BOND PIONEER FUNDS - INTERNATIONAL CURVE 1-3YEAR PIONEER FUNDS - INTERNATIONAL LONG TERM BOND PIONEER FUNDS - EMERGING MARKETS BOND PIONEER FUNDS - U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND PIONEER FUNDS - STRATEGIC INCOME PIONEER FUNDS - GLOBAL HIGH YIELD PIONEER FUNDS - EURO SHORT-TERM PIONEER FUNDS - MULTI CURRENCY STRATEGY PIONEER FUNDS - U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS - EURO ENHANCED SHORT-TERM PIONEER FUNDS - U.S. DOLLAR RESERVE PIONEER FUNDS - PIONEER MIX PIONEER FUNDS - PIONEER MIX PIONEER FUNDS - PIONEER MIX PIONEER FUNDS - TOTAL RETURN DEFENSIVE PIONEER FUNDS - TOTAL RETURN DYNAMIC VÝPIS VLASTNÍHO KAPITÁLU VÝPIS OPERACÍ A ZMĚN VE VLASTNÍM KAPITÁLU VÝPIS PODÍLOVÉ STATISTIKY PŘEHLED INVESTIC PIONEER FUNDS - ITALIAN EQUITY Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - FRENCH EQUITY PIONEER FUNDS - EUROLAND EQUITY PIONEER FUNDS - CORE EUROPEAN EQUITY Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - EUROPEAN SMALL COMPANIES Otevřená forwardová devizová pozice

4 PIONEER FUNDS - EUROPEAN RESEARCH PIONEER FUNDS - TOP EUROPEAN PLAYERS PIONEER FUNDS - EUROPEAN QUANT EQUITY Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - EUROPEAN EQUITY OPPORTUNITIES PIONEER FUNDS - EUROPEAN EQUITY YIELD PIONEER FUNDS - GLOBAL EQUITY PIONEER FUNDS - GLOBAL TMT PIONEER FUNDS - GLOBAL ETHICAL EQUITY PIONEER FUNDS - TOP GLOBAL PLAYERS PIONEER FUNDS - U.S. RESEARCH PIONEER FUNDS - U.S. SMALL COMPANIES Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - U.S. MID CAP VALUE Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - U.S. VALUE PIONEER FUNDS - U.S. LARGE CAP GROWTH Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - AMERICA Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - TOP U.S. PLAYERS PIONEER FUNDS - EMERGING MARKETS EQUITY Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - JAPANESE EQUITY Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - PACIFIC (EX. JAPAN) EQUITY Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - GREATER CHINA EQUITY Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - EASTERN EUROPEAN EQUITY Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - EURO BOND Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - EURO CORPORATE BOND Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice Otevřená pozice swapových operací PIONEER FUNDS - EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS - EURO MATURITY BOND PIONEER FUNDS - EURO STRATEGIC BOND Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice Otevřená pozice swapových operací PIONEER FUNDS - EURO LONG TERM BOND PIONEER FUNDS - EURO EXTRA LONG TERM BOND PIONEER FUNDS - EURO INFLATION LINKED PIONEER FUNDS - EURO HIGH YIELD Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - EURO CURVE 1-3YEAR Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - EURO CURVE 3-5YEAR Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - EURO CURVE 5-7YEAR Otevřená pozice termínovaných operací PIONEER FUNDS - INTERNATIONAL BOND Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - INTERNATIONAL CURVE 1-3YEAR Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - INTERNATIONAL LONG TERM BOND Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - EMERGING MARKETS BOND Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - U.S. HIGH YIELD CORPORATE BOND Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - STRATEGIC INCOME Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - GLOBAL HIGH YIELD Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - EURO SHORT-TERM Otevřená pozice termínovaných operací

5 PIONEER FUNDS - MULTI CURRENCY STRATEGY Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - U.S. DOLLAR SHORT-TERM PIONEER FUNDS - EURO ENHANCED SHORT-TERM Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice Otevřená pozice swapových operací PIONEER FUNDS - U.S. DOLLAR RESERVE PIONEER FUNDS - PIONEER MIX Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - PIONEER MIX Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - PIONEER MIX Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - TOTAL RETURN DEFENSIVE Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice PIONEER FUNDS - TOTAL RETURN DYNAMIC Otevřená pozice termínovaných operací Otevřená forwardová devizová pozice POZNÁMKY K FINANČNÍM VÝPISŮM ZPRÁVA NEZÁVISLÉHO AUDITORA MANAGEMENT A ADMINISTRATIVA

6 VÝROČNÍ ZPRÁVA SPOLEČNOSTI PIONEER FUNDS ZA ROK 2005 ROČNÍ KOMENTÁŘ K DĚNÍ NA SVĚTOVÉM TRHU INVESTIC Rok 2005 byl třetím po sobě jdoucím rokem, kdy akciové trhy zaznamenaly pozitivní výnosy. Náladu investorů na akciových trzích podpořily dobré ekonomické údaje, a to především pokud jde o hospodářství USA a trvající zdravé zisky společností. Index MSCI World v euru během roku přidal 26,1 %. Mezi hlavními světovými trhy přidal index Dow Jones Stoxx 600 v Evropě 27,5 % v euru a index US S&P 500 na konci roku skončil posílením o 4,9 % v dolaru. Japonský index Nikkei 225 vyskočil v místní měně o 41,5 %, což svědčí o zotavení podnikového sektoru a o celkovém posílení japonského hospodářství. Index MSCI Emerging Markets Free posílil o 31,5 % v místní měně ao 52,8 % v euru. Naúrovni sektorů měl celosvětově nejlepší výkonnost sektor energií díky silným cenám ropy, zatímco sektor telekomunikací za trhem celkově naopak zaostával, neboť investoři se stále více obávali o budoucnost zisků. Vládní dluhopisy zaznamenaly během roku smíšenou výkonnost a výnosy v místních měnách byly povšechně skromné. Spekulace investorů ohledně míry zpřísnění peněžní politiky v USA se v průběhu roku měnily, apodle toho klesaly astoupaly i výnosy, zatímco vyšší ceny ropy vyvolaly obavy z inflačních tlaků. Evropský trh vládních dluhopisů podal během roku lepší výkonnost než trh státních pokladničních poukázek USA. Výnosy trhu podnikových dluhopisů byly mírné. Navzdory drahým oceněním však měly podnikové dluhopisy podporu dobrých technických hybných sil a stabilních základních úvěrových ukazatelů. Dobrý rok zaznamenaly i dluhopisy rozvíjejících se trhů, kde se rozpětí zúžila na historické minimum, protože nálada na trzích byla neustále pozitivní a investiční prostředí se nepřestávalo zlepšovat. Hospodářský růst USA zůstal i v roce 2005 na slušné úrovni a ve třetím čtvrtletí se tempo růstu vyšplhalo na 4,1 % navzdory těžkostem, které ekonomice přivodil hurikán Katrina. Celková inflace na pozadí vyšších cen ropy vzrostla, avšak jádrová inflace byla relativně stálá na úrovni okolo 2,1 %. Federální rezervní systém USA pokračoval v odměřeném tempu zpřísňování peněžní politiky av roce 2005 zvýšil sazby o 2 % na4,25 %. Obchodní schodek a deficit běžného účtu USA nadále rostl, avšak dolar tlakům směrem dolů nevystavil, ten naopak oproti ostatním hlavním měnám posílil. V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, ato především v Německu. Evropská centrální banka zvedla úrokové sazby o 0,25 % na 2,25 %, aby udržela pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy na pozadí tlaků způsobených vyšším cenami energií. Tempo růstu britské ekonomiky zvolnilo, neboť spotřebitelským výdajům ublížilo zpomalení na trhu bydlení. Japonské hospodářství prokázalo známky zotavení, rostlo sebevědomí podniků i průmyslová výroba, zatímco nezaměstnanost klesala. Světová ekonomika zůstává nadále zdravá a očekáváme, že pozitivní cyklus vytrvá i v roce 2006, i když tempo růstu mírně poleví. Očekáváme, že rok 2006 bude pro celosvětové akciové trhy dalším rokem pozitivních výnosů. Ocenění se jeví příznivě ai růst výdělků zůstane z absolutního hlediska zdravý. Trhy s pevnými příjmy budou v roce 2006 čelit problémům, neboť centrální banky budou nadále nakloněny vyšším úrokovým sazbám. 1

7 PIONEER FUNDS - ITALIAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 1,06% Zboží krátkodobé spotřeby 2,40% Průmysl 3,18 % Technologie 3,48% Zdravotnictví 4,72% Zboží dlouhodobé spotřeby 5,35% Suroviny 2,22% Hotovost a jiné 1,06% Energetika a plynárenství 5,55% Finance 54,10% Komunikace 6,99% Energie 11,00% Cenné papíry celkem 98,94% 10 největších pozic 1. ENI SpA 9,41 % 6. Alleanza Assicurazioni SpA 4,76 % 2. Assicurazioni Generali SpA 9,39 % 7. Telecom Italia SpA 4,74 % 3. UniCredito Italiano SpA 8,81 % 8. Sanpaolo IMI SpA 4,67 % 4. Banca Intesa SpA - RNC 6,56 % 9. Mediobanca SpA 4,23 % 5. Enel SpA 5,49 % 10. Luxottica Group SpA 3,80 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - Italian Equity 8,26% 13,60% 63,29% Benchmark ** - MIB R 1 8,21% 13,77% 21,22% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Italský akciový trh zaznamenal v roce 2005 dobré absolutní výsledky, avšak v porovnání s ostatními evropskými zeměmi zaostával. Trh vykazoval dobrou výkonnost především v prvním a třetím čtvrtletí, na konci roku však výnosy stagnovaly. Rozhodnutí o zvýšení úrokové sazby, k němuž Evropská centrální banka dospěla na svém prosincovém zasedání, nemělo na akciové trhy žádný výraznější vliv. Mezi sektory vykazoval nejlepší výkonnost sektor energií, který těžil z vysoké ceny ropy, dále diverzifikované finance a banky, u nichž se nálada na trhu v posledních měsících roku 2005 zlepšila po jmenování nového guvernéra Italské národní banky. Výkonnost sektoru telekomunikačních služeb skončila v záporných číslech, a to především díky slabým výkonům akcií společnosti Telecom Italia. Výkonnost portfolia během roku zhruba odpovídala benchmarku. Přínosem byly především vysoké výnosy sektorů diverzifikované finance, banky a energie. Výnosům rovněž prospěla nízká expozice v sektoru energetiky a plynárenství: v průběhu roku 2005 jsme zredukovali pozice ve společnostech ENEL a Terna. Celkové relativní výnosy portfolia oslabil výběr akcií v sektoru průmyslových podniků a v sektoru telekomunikačních služeb. Z hlediska konkrétních akciových titulů jsme se v průběhu roku podíleli na počáteční veřejné nabídce akcií (IPO) společnosti Banca Intesa. Zaujali jsme vyšší expozici v sektoru pojišťovnictví, kde si ke konci roku vedly dobře naše klíčové tituly ve společnostech Generali a Alleanza, neboť výsledky třetího čtvrtletí byly nakonec lepší, než se očekávalo. Upřednostňujeme také sektor zboží dlouhodobé spotřeby a oděvů s tituly ve společnostech Luxottica a Bulgari, vzhledem k tomu, že mají atraktivní ocenění a jsou vystaveny americkému trhu, kde se díky trvající silné ekonomice spotřebitelské výdaje stále drží na dobré úrovni. V bankovním sektoru jsme vytěžili z pozitivní výkonnosti, kterou v posledním čtvrtletí vykazovala Banca Intesa, jež byla naší největší investicí v sektoru. V sektoru energií jsme navýšili pozici ve společnosti Saipem poskytující stavební a offshore/onshore vrtné služby, neboť očekáváme, že bude profitovat z vysokých cen služeb v ropném odvětví. Navýšili jsme též pozici ve společnosti Tenaris, které se dařilo dobře zejména ve třetím čtvrtletí. Na závěr roku jsme nalezli poměrně málo investičních možností v sektoru energetiky a plynárenství a v sektoru energií, v nichž máme oproti benchmarku mnohem nižší expozici. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci akcií kótovaných na italském trhu s výjimkou těch akcií, které jsou charakterizovány rychlým tempem růstu. Index zahrnuje pouze dividendy tzv. výjimečného charakteru. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Borsa Italiana S.p.A. [Italská burza cenných papírů] (internetové stránky Borsa Italiana" a Sole 24 Ore"). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 2

8 PIONEER FUNDS - FRENCH EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 0,90% Suroviny 1,30% Zboží krátkodobé spotřeby 12,14% Hotovost a jiné 0,90% Finance 22,65% Průmysl 15,99% Technologie 5,84% Energie 11,17% Zdravotnictví 9,60% Komunikace 9,91% Cenné papíry celkem 99,10% Zboží dlouhodobé spotřeby 6,96% Energetika a plynárenství 3,54% 10 největších pozic 1. Sanofi-Aventis 9,60 % 6. Vivendi Universal SA 4,58 % 2. Total SA 9,17 % 7. France Telecom SA 4,54 % 3. BNP Paribas 7,02 % 8. Groupe Danone 3,66 % 4. Societe Generale 6,32 % 9. Suez SA 3,54 % 5. AXA SA 5,95 % 10. Carrefour SA 3,12 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - French Equity 11,89% 24,43% 91,78% Benchmark ** - CAC ,49% 23,40% 26,12% Francouzský akciový trh si v roce 2005 vedl dobře a jeho výkonnost zhruba odpovídala výkonnosti ostatních evropských zemí. Makroekonomický obrázek se v průběhu roku zlepšil a ekonomika ukázala, že je schopná ustát i rekordní ceny energií. Rozhodnutí o zvýšení úrokové sazby, k němuž Evropská centrální banka dospěla na svém prosincovém zasedání, nemělo na akciové trhy žádný výraznější vliv. Mezi sektory vykazoval nejlepší výkonnost sektor energií, který těžil z vysoké ceny ropy, dále sektor pojišťovnictví, bankovnictví a farmacie. Sektor telekomunikačních služeb vykázal nižší výkonnost, a to především díky slabým výkonům akcií společnosti France Telecom Výkonnost portfolia byla během roku o něco lepší než benchmark. Pro celkovou výkonnost byly přínosem vysoké výnosy, kterých jsme dosáhli v sektoru průmyslových podniků a v sektoru softwaru, naopak negativní vliv měl na relativní výkonnost sektor telekomunikací. V sektoru průmyslových podniků jsme drželi vyšší expozici ve společnosti Schneider, jejíž akcie byly v průběhu roku jedny z nejvýkonnějších v benchmarku. V sektoru pojišťovnictví výnosy zároveň zvedla naše expozice ve firmě AXA, jejíž akcie silně rostly v průběhu celého roku 2005, což však bylo v negativním slova smyslu vykompenzováno naší nízkou expozicí ve společnosti AGF, která si také vedla dobře. Z hlediska konkrétních akciových titulů jsme se v průběhu roku podíleli na počáteční veřejné nabídce akcií (IPO) společnosti Gaz de France a zaujali jsme vyšší expozici v sektoru průmyslových podniků, protože jsme očekávali nárůst investic do infrastruktury. Našimi klíčovými tituly v sektoru byly společnosti Alstom, Eiffage, Vallourec a Vinci, které všechny v průběhu roku podávaly vysoké výkony. Přidali jsme též pozici v softwarové a servisní společnosti Cap Gemini, která rovněž přispěla k výkonnosti portfolia, neboť vykázala lepší prozatímní výsledky, než se původně očekávalo, a zvýšila ukazatele zisku na rok. V potravinářském sektoru vykazovala dobrou výkonnost naše pozice ve společnosti Danone díky spekulacím ohledně nabídky na převzetí společnosti. Dalším akciovým titulem, který zvýšil výkonnost portfolia, byla firma Nexity v sektoru nemovitostí. Naopak největším zklamáním, pokud jde o celkovou výkonnost portfolia během roku, pro nás byly investice ve společnostech France Telecom a Vivendi Universal. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu 1 Tento index představuje vývojovou tendenci hlavních podílových cenných papírů (prvních 40 z hlediska tržní kapitalizace) kótovaných na francouzském trhu. Je k dispozici přes agentury Bloomberg a Reuters. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 3

9 PIONEER FUNDS EUROLAND EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 0,60% Suroviny 3,00% Zboží krátkodobé spotřeby 3,24% Hotovost a jiné 0,60% Průmysl 18,05% Finance 25,92% Technologie 3,56% Zdravotnictví 3,16% Energie 8,75% Cenné papíry celkem 99,40% Zboží dlouhodobé spotřeby 14,03% Energetika a plynárenství 5,73% Komunikace 13,96% 10 největších pozic 1. Total SA 5,04 % 6. ING Groep NV 3,00 % 2. BNP Paribas 4,97 % 7. E.ON AG 2,96 % 3. Siemens AG - Reg. 3,94 % 8. Deutsche Bank AG 2,93 % 4. Societe Generale 3,19 % 9. TNT NV 2,78 % 5. Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA 3,15 % 10. France Telecom SA 2,70 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - Euroland Equity 10,61% 23,73% -12,40% Benchmark ** - MSCI EMU 1 12,71% 22,41% -24,39% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské klima v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť i výdělky a peněžní toky společností byly nadále na dobré úrovni. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Výkonnost portfolia během roku 2005 zhruba odpovídala benchmarku. Hlavními pozitivy pro výkonnost portfolia v průběhu roku byla naše rozhodnutí ohledně výběru akciových titulů v sektorech energie, průmyslové podniky a materiály. V sektoru průmyslových podniků jsme těžili z investic ve společnostech ACS, Schneider Electric a Vinci. Dobrou výkonnost měl i titul ve firmě CRH, která je poskytovatelem stavebních materiálů, a to díky čilé stavební aktivitě v segmentu obytných domů. V sektoru zboží dlouhodobé spotřeby jsme těžili z pozice, kterou držíme ve společnosti Adidas-Salomon, zabývající se výrobou sportovního oblečení. V automobilovém sektoru se celkově dobře dařilo titulu ve firmě Porsche, a to i přes oslabení během třetího čtvrtletí, kdy trh negativně reagoval na rozhodnutí firmy investovat 20 % podíl do Volkswagenu. Podle našeho názoru by tato investice neměla ziskovost Porsche nijak ohrozit, a proto jsme si titul v portfoliu ponechali. Naproti tomu byly relativní výnosy v rámci sektoru snižovány díky firmě Peugeot, jejíž výsledky byly oproti očekávání trhu zklamáním. Nízkou výkonnost a stagnující objem prodeje měl i výrobce pneumatik Michelin. Celkové výkonnosti portfolia ubraly i tituly v sektoru telekomunikací. Hlavním negativním faktorem byl France Telecom, vzhledem k obavám trhu z toho, jaký vliv budou mít na potenciál růstu výnosů nové technologie, jako je např. internetové volání (VOIP). Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace zemí patřících do Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Je k dispozici denně, vydává jej přímo Morgan Stanley Capital International (Bloomberg a Reuters). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 4

10 PIONEER FUNDS - CORE EUROPEAN EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 0,22% Technologie 2,60% Zboží krátkodobé spotřeby 3,79% Energetika a plynárenství 4,84% Hotovost a jiné 0,22% Suroviny 4,92% Komunikace 8,23% Finance 31,49% Zboží dlouhodobé spotřeby 8,42% Energie 11,22% Průmysl 12,15% Cenné papíry celkem 99,78% Zdravotnictví 12,12% 10 největších pozic 1. Total SA 4,45 % 6. Repsol YPF SA 2,93 % 2. Roche Holding AG 3,55 % 7. Societe Generale 2,84 % 3. Credit Suisse Group 3,36 % 8. Barclays PLC 2,67 % 4. ING Groep NV 2,99 % 9. BNP Paribas 2,60 % 5. Royal Bank of Scotland Group PLC 2,97 % 10. Nestle SA - Reg. 2,35 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - Core European Equity 12,89% 24,46% 33,95% Benchmark ** - MSCI Europe 1 11,89% 22,77% 9,53% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Výkonnost portfolia byla během roku lepší než jeho benchmark, index MSCI Europe. Hlavními tahouny nadprůměrné výkonnosti byla především rozhodnutí ohledně výběru akciových titulů. Zvlášť dobře si vedly investice portfolia v oblastech jako jsou diverzifikované finance, průmyslové podniky a farmacie, které vykompenzovaly záporné relativní výnosy sektoru telekomunikačních služeb. V sektoru diverzifikovaných financí měla v prvním čtvrtletí dobrou výkonnost naše pozice v Deutsche Boerse, poté co skupina Deutsche Boerse stáhla svoji nabídku pro londýnskou burzu. Nejvíce však během roku v sektoru diverzifikovaných financí přispěly k výkonnosti portfolia naše tituly ve společnostech Credit Suisse, ING Group a UBS, kterým se dařilo dobře díky povšechně silným výsledkům a pozitivním prognózám. V sektoru průmyslových podniků poháněla kladnou relativní výkonnost vysoká expozice, ale i výběr akciových titulů, kde vykázaly pozitivní přínos naše pozice ve stavebních korporacích ACS a Vinci, a dobré výkony podával i náš titul ve společnosti CRH, která je dodavatelem stavebních materiálů. V sektoru farmacie si v průběhu roku vedly velmi dobře tituly ve společnostech Roche a Astrazeneca díky výdělkům v kladných číslech a lepšícím se prognózám pro vývoj nových léků. Pokud jde o další tituly v tomto sektoru, tak poté, co konkurence ve čtvrtém čtvrtletí přišla s kvalitnějším lékem odpovídajícím hlavnímu artiklu společnosti Actelion (Tracleer), vykazoval náš titul v této společnosti špatné výsledky. Náš původní záměr investovat do společnosti Actelion s tímto potenciálním rizikem počítal, cítili jsme však, že ocenění této společnosti nabízí dostatečný ziskový potenciál na to, aby jej více než vykompenzovalo. V důsledku tohoto vývoje jsme se však rozhodli titul prodat. Výkonnost portfolia během roku 2005 negativně ovlivňoval především sektor telekomunikací s tituly ve společnostech Vodafone a France Telecom, které šly dolů kvůli obavám investorů ohledně prognóz výdělků v rámci rostoucí konkurence v odvětví a hrozbám ze strany nových technologií, jako je internetové volání. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 5

11 PIONEER FUNDS EUROPEAN SMALL COMPANIES ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 1,12% Suroviny 2,37% Zboží krátkodobé spotřeby 4,25% Energie 4,60% Zdravotnictví 6,94% Hotovost a jiné 1,12% Průmysl 29,13% Technologie 7,86% Komunikace 8,53% Finance 18,45% Cenné papíry celkem 98,88% Zboží dlouhodobé spotřeby 16,75% 10 největších pozic 1. Acciona SA 2,58 % 6. Sulzer AG - Reg. 2,04 % 2. Vallourec 2,37 % 7. Enagas 1,97 % 3. Inmarsat PLC 2,25 % 8. Persimmon PLC 1,97 % 4. Neopost SA 2,18 % 9. Grafton Group PLC 1,96 % 5. Buhrmann NV 2,08 % 10. Eiffage 1,91 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - European Small Companies 12,92% 30,22% 87,00% Benchmark ** - Dow Jones Stoxx Small Cap ,00% 27,30% 60,47% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, avyšší ceny ropy akomodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Výkonnost portfolia byla během roku 2005 lepší než benchmark. Během prvních devíti měsíců roku portfolio vykazovalo dobré relativní výnosy, ve čtvrtém čtvrtletí však za benchmarkem zaostávalo. V prvním čtvrtletí mělo portfolio mírně vyšší výkonnost než benchmark, čemuž napomohl úspěšný výběr akcií v sektorech komerční služby a diverzifikované finance, jenž vykompenzoval špatný výběr akcií v sektorech materiály a média. V sektoru komerčních služeb podpořily výkonnost tituly ve společnostech RAC atechem, zatímco v sektoru diverzifikovaných financí zvýšila výnosy pozice ve společnosti Azimut. Ve druhém čtvrtletí byla výkonnost dobrá především díky výběru akciových titulů v maloobchodních a realitních společnostech, kde vykázal působivé výnosy náš titul ve společnosti Fadesa. Kromě toho bylo nakonec výhodou, že jsme nedrželi žádnou expozici ve společnosti Marconi v sektoru technologického hardwaru, neboť cena akcií této společnosti šla prudce dolů. Portfolio vykazovalo pozitivní výsledky i ve třetím čtvrtletí, kdy několik titulů profitovalo z nabídek na převzetí společností. Hybnou silou dodatečných výnosů byl opět výběr akcií ve společnostech komerčních služeb a realitních společnostech. V sektoru diverzifikovaných financí se prospěšnými ukázaly investice do italské společnosti Azimut a banky Banca Italease, které jsme zakoupili při počáteční veřejné nabídce akcií (IPO) této banky v červnu 2005, neboť každý z těchto akciových titulů vykázal vysoké výnosy. Výkonnost ve třetím čtvrtletí částečně snížilo určité oslabení titulů ve společnostech Krones, Grafton Group a Wienerberger v sektoru průmyslových podniků. Ve čtvrtém čtvrtletí relativní výkonnost za benchmarkem zaostávala, neboť naše tituly ve společnosti Nokian Renkaat zabývající se výrobou pneumatik vykázaly horší výkonnost po varování, že výnosy třetího čtvrtletí budou nižší, než se původně očekávalo. V sektoru materiálů se výběr akcií též ukázal neprospěšným: naše tituly ve španělské společnosti Uralita zabývající stavebními materiály šly dolů a tím snížily pozitivní výnosy ostatních titulů, zejména společnosti Italcementi, která zaznamenala mimořádný růst. Během roku jsme největších úspěchů ve výběru akcií dosáhli v sektoru průmyslových podniků, kde vykázaly vysoké výnosy tituly ve společnostech Sulzer avallourec, av sektoru dopravy, kde výnosy výrazně zvýšila naše expozice ve společnostech EasyJet a Exel. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, aakcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů aaktivit spojených s fúzemi aakvizicemi. Prognóza pro akcie evropských menších společností vypadá pozitivně, ale ocenění po vysokých výnosech roku 2005 v porovnání s velkými společnostmi pravděpodobně nabídne nižší potenciální zisky. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn na trhu a změn ostatních podmínek a není možné zaručit, aby odvětví, státy a trhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index sleduje výsledky akcií předních 200 malých (small cap) společností, které byly založeny v Evropě, kde také provedly první kotaci, bez ohledu na měnu, v níž obchodují. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 6

12 PIONEER FUNDS EUROPEAN RESEARCH ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Suroviny 3,29% Hotovost a jiné 0,94% Hotovost a jiné 0,94% Technologie 4,35% Energetika a plynárenství 5,62% Zboží krátkodobé spotřeby 6,40% Finance 27,59 % Zboží dlouhodobé spotřeby 9,12% Zdravotnictví 9,69% Energie 11,63% Cenné papíry celkem 99,06% Komunikace 9,90% Průmysl 11,47% 10 největších pozic 1. Total SA 4,51 % 6. AstraZeneca PLC 2,86 % 2. Royal Bank of Scotland Group PLC 3,91 % 7. RWE AG 2,86 % 3. Credit Suisse Group 3,62 % 8. Barclays PLC 2,81 % 4. Repsol YPF SA 3,56 % 9. BNP Paribas 2,65 % 5. Roche Holding AG 3,52 % 10. Nestle SA - Reg. 2,59 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - European Research 14,40% 27,03% -12,60% Benchmark ** - MSCI Europe 1 11,89% 22,77% -20,04% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Rok 2005 byl pozitivní a portfolio, které mělo po celou dobu lepší výkonnost než benchmark, vykázalo dobré výsledky. Hlavním tahounem byl především kvalitní výběr akcií napříč celou řadou sektorů. Dobře si vedla především naše pozice ve farmaceutickém sektoru: od počátku roku jsme těžili z titulů ve společnosti Astrazeneca díky pozitivním zprávám o potenciálu výdělků. Pozitivním přínosem byly v průběhu roku i tituly ve společnosti Roche. Dobře si vedly také akciové tituly v sektoru energií, kde jsme zejména těžili z expozice v segmentu ropných služeb ve společnostech Saipem, Technip a Statoil. V automobilovém sektoru si dobře vedla pozice ve výrobci pneumatik Continental a prospělo nám i rozhodnutí nedržet žádné tituly ve výrobcích automobilů, neboť trhy reagovaly na výsledky v tomto sektoru opatrně. K vysokým výkonům přispěl i výběr akcií v sektoru diverzifikovaných financí, zejména vyšší expozice, kterou jsme drželi v investičních bankách Credit Suisse, UBS a Deutsche Bank. Negativních aspektů výkonnosti portfolia bylo během roku relativně málo. Za hlavní slabinu lze považovat výběr akcií v sektoru médií a maloobchodu. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 7

13 PIONEER FUNDS - TOP EUROPEAN PLAYERS ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 0,51% Hotovost a jiné 0,51% Zboží krátkodobé spotřeby 1,98% Suroviny 5,39% Zdravotnictví 6,44% Finance 29,65% Komunikace 7,93% Energie 11,30% Zboží dlouhodobé spotřeby 18,56% Cenné papíry celkem 99,49% Průmysl 18,24% 10 největších pozic 1. Royal Bank of Scotland Group PLC 5,17 % 6. Siemens AG - Reg. 4,14 % 2. BP PLC 4,88 % 7. Societe Generale 3,95 % 3. BNP Paribas 4,52 % 8. Barclays PLC 3,92 % 4. TNT NV 4,35 % 9. Roche Holding AG 3,60 % 5. Credit Suisse Group 4,21 % 10. CRH PLC 3,41 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - Top European Players 11,62% 25,26% 21,00% Benchmark ** - MSCI Europe 1 11,89% 22,77% -20,04% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Během roku 2005 mělo portfolio lepší výkonnost než benchmark. Hlavními tahouny výkonnosti byly v tomto období naše tituly v sektorech diverzifikované finance, průmyslové podniky a farmacie. V sektoru diverzifikovaných financí byly výnosy vysoké díky všeobecně příznivým provozním podmínkám ve společnostech, ale námi vybrané akciové tituly si vedly ještě lépe než sektor. Silné byly zejména tituly ve společnostech Credit Suisse a UBS, a to díky solidním čtvrtletním výsledkům v průběhu celého roku. Credit Suisse podává dobré výkony ve svých stěžejních činnostech a výdělky generuje investiční bankovnictví, privátní bankovnictví a řízení aktiv. V sektoru průmyslových podniků držíme vyšší expozici, což se projevilo jako prospěšné, neboť oproti celkovému trhu měl tento sektor v roce 2005 lepší výkonnost. Z vybraných akciových titulů si nejlépe vedl Siemens, jehož akcie šly nahoru na pozadí restrukturalizace společnosti, která se pod vedením nového CEO přeorientovává ze zaměření na telekomunikační zařízení a IT služby na své výnosnější průmyslové obory. V sektoru farmacie díky pozitivním zprávám o potenciálu výdělků překonaly benchmark pozice ve společnostech AstraZeneca, Roche a v menší míře i ve společnosti Sanofi-Aventis. Společnostem Roche a AstraZeneca dáváme přednost díky silnému potenciálu výroby nových léků v budoucnosti. Hlavní slabiny portfolia se během roku nacházely v sektorech automobilové výroby/automobilových součástek a v sektoru telekomunikačních služeb. V sektoru automobilové výroby si celkově dobře vedl náš titul ve společnosti Porsche navzdory oslabení, k němuž došlo ve třetím čtvrtletí, když trh negativně reagoval na rozhodnutí Porsche investovat do 20% podílu ve Volkswagenu. Domníváme se, že tato investice by neměla ziskovost Porsche nijak podrýt, a proto jsme si tuto pozici v portfoliu ponechali. Relativní výnosy automobilového sektoru byly oslabeny díky firmě Peugeot, jejíž výsledky byly oproti očekávání trhu zklamáním, a také díky výrobci pneumatik společnosti Michelin, jejíž výkonnost byla pod standardem a objem prodeje stagnoval. Mírně vyšší expozici jsme v průběhu roku v důsledku našich rozhodnutí ohledně výběru akcií drželi i v sektoru telekomunikačních služeb. Toto nastavení pozice nám uškodilo, neboť výsledky sektoru byly v průběhu roku slabé a relativní výnosy na úrovni akcií byly též negativní. Největší brzdou byla společnost France Telecom, neboť trh se obával vlivu, který budou mít na růstový potenciál jejích příjmů nové technologie, jako je internetové volání. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 8

14 PIONEER FUNDS - EUROPEAN QUANT EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 3,62% Hotovost a jiné 3,62% Technologie 3,66% Energetika a plynárenství 4,68% Suroviny 5,00% Zboží dlouhodobé spotřeby 6,82% Finance 27,83% Zboží krátkodobé spotřeby 9,02% Cenné papíry celkem 96,38% Průmysl 9,39% Zdravotnictví 9,24% Energie 11,46% Komunikace 9,48% 10 největších pozic 1. Royal Dutch Shell PLC - A 3,48 % 6. Royal Bank of Scotland Group PLC 2,04 % 2. Total SA 2,50 % 7. Barclays PLC 1,66 % 3. Roche Holding AG 2,35 % 8. HBOS PLC 1,66 % 4. Vodafone Group PLC 2,23 % 9. BNP Paribas 1,63 % 5. AstraZeneca PLC 2,08 % 10. ENI SpA 1,53 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - European Quant Equity 11,69% 24,86% 37,60% Benchmark ** - MSCI Europe 1 11,89% 22,77% 29,69% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Portfolio vykázalo v roce 2005 silné výsledky a s pomocí dobrého výběru akcií překonalo benchmark. Naše rozhodnutí ohledně výběru akciových titulů v sektoru energií se vyplatila zejména u titulů OMV a Statoil, které během roku opravdu výrazně přispěly k výkonu portfolia. Výkonnosti dále pomohla vyšší expozice v sektoru průmyslových podniků s tituly Vinci, SKF a BPB, které na úrovni jednotlivých akcií přispěly nejvíce. Těžili jsme také z výběru akcií v bankovním sektoru, kde se obzvlášť prospěšnou ukázala expozice portfolia ve francouzské bance Societe Generale. Prospěšné bylo na druhou stranu i to, že jsme zůstali bez expozice v bance HSBC, neboť její výkonnost byla podprůměrná. Mezi negativní aspekty, které portfolio ovlivnily v roce 2005, patřil sektor farmacie, kde jsme výběrem akcií výkonnosti uškodili. Ve společnosti Roche jsme drželi nízkou expozici, a proto jsme nemohli profitovat z dobrých výsledků, které zaznamenala během roku. Výsledkům uškodila také investice v německé skupině Altana, protože akcie této společnosti na rozdíl od silných výsledků sektoru farmacie jako celku během roku spíše stagnovaly. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 9

15 PIONEER FUNDS - EUROPEAN EQUITY OPPORTUNITIES ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 3,60% Technologie 4,84% Hotovost a jiné 3,60% Komunikace 5,21% Zboží krátkodobé spotřeby 6,63% Zboží dlouhodobé spotřeby 21,92% Energie 8,27% Průmysl 12,10% Finance 21,19% Cenné papíry celkem 96,40% Zdravotnictví 16,24% 10 největších pozic 1. Royal Bank of Scotland Group PLC 5,22 % 6. Wienerberger AG 4,21 % 2. Wimpey George PLC 4,68 % 7. Credit Suisse Group 3,98 % 3. Buhrmann NV 4,38 % 8. Roche Holding AG 3,98 % 4. Next PLC 4,29 % 9. Synthes Inc. 3,90 % 5. HMV Group PLC 4,24 % 10. Telefonaktiebolaget LM Ericsson - B 3,82 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - European Equity Opportunities 17,04% _ 25,00% Benchmark - MSCI Europe 1 11,89% _ 17,74% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Portfolio mělo od zahájení činnosti 6. května 2005 až do konce roku lepší výkonnost než benchmark, a to především díky úspěšnému výběru akcií. K celkové výkonnosti přispěl zejména titul ve společnosti Clipper Windpower, neboť její akcie šly prudce nahoru na pozadí rostoucího objemu objednávek větrných turbín od energetických společností. V důsledku procesu výběru akcií drželo portfolio velmi nízkou expozici v sektoru energií, což se ukázalo být prospěšným, neboť sektor během vykazovaného období za trhem celkově zaostával. Titul v holandské společnosti Buhrmann, která je dodavatelem kancelářských potřeb, se též ukázal prospěšným poté, co společnost zveřejnila výsledky za třetí čtvrtletí, které byly lepší, než se původně očekávalo. Prospěšná byla i pozice v britské stavební společnosti Barratt Developments zabývající se výstavbou domů. Mezi dalšími dobře vybranými akciovými tituly byla velmi vysoká expozice, kterou jsme drželi ve finanční skupině Credit Suisse. Ta přinesla vysoké výnosy, neboť Credit Suisse uveřejnila velmi dobré výsledky za třetí čtvrtletí a její strategie restrukturalizace se nadále ubírala směrem přidávání hodnoty akcionářům. Mezi negativní aspekty, které ovlivnily výkonnost portfolia, patří farmaceutická společnost Actelion, jejíž výsledky oslabily poté, co konkurence přišla na trh s lékem předstihujícím její hlavní produkt (Tracleer). Tento titul jsme následně prodali, neboť daný vývoj značně změnil naše původní investiční záměry. Ostatní tituly portfolia v sektoru farmacie včetně společností AstraZeneca a Roche si však v daném období vedly dobře. V sektoru maloobchodu vykázala slabé výsledky společnost HMV vzhledem k nejistotě ohledně budoucích objemů prodeje v klíčové vánoční nákupní sezóně. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 10

16 PIONEER FUNDS - EUROPEAN EQUITY YIELD ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 2,33% Zboží krátkodobé spotřeby 0,58% Suroviny 1,56% Technologie 1,69% Zdravotnictví 5,03% Energetika a plynárenství 7,81% Hotovost a jiné 2,33% Zboží dlouhodobé spotřeby 8,13% Finance 39,25% Energie 8,74% Průmysl 12,12% Cenné papíry celkem 97,67% Komunikace 12,76% 10 největších pozic 1. ING Groep NV 3,82 % 6. Credit Suisse Group 3,01 % 2. GlaxoSmithKline PLC 3,58 % 7. HSBC Holdings PLC 2,99 % 3. Vodafone Group PLC 3,39 % 8. BNP Paribas 2,94 % 4. Royal Bank of Scotland Group PLC 3,36 % 9. ENI SpA 2,83 % 5. Total SA 3,10 % 10. National Grid PLC 2,82 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - European Equity Yield 11,55% _ 17,80% Benchmark - MSCI Europe 1 11,89% _ 17,74% V roce 2005 rostlo hospodářství eurozóny i nadále mírným tempem, avšak ve druhé polovině roku se objevily známky zlepšení, což bylo důvodem k většímu optimismu. Zlepšilo se především hospodářské pozadí v Německu, kde stouplo podnikatelské sebevědomí a průmyslová výroba prokázala zotavení. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Domácí poptávku naproti tomu v rámci regionu nadále brzdila vysoká nezaměstnanost. Inflace v regionu stoupla v září na 2,6 % díky vyšším cenám energií, čímž o dost přesáhla hodnotu 2,0 %, kterou si dala za cíl Evropská centrální banka (ECB). Jádrová inflace nicméně zůstala v průběhu roku na mírné úrovni, k čemuž dopomohlo i nízké tempo růstu mezd. Poté, co po většinu roku držela Evropská centrální banka úrokové sazby na úrovni 2,0 %, přišlo na prosincovém zasedání zpřísnění o 0,25 %. To se ukázalo jako preventivní opatření, které mělo za úkol udržet pod kontrolou dlouhodobé inflační prognózy. Na tomto pozadí zůstal evropský podnikový sektor zdravý a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Na pozadí silné domácí poptávky byl trh poháněn kupředu průmyslovým sektorem, a vyšší ceny ropy a komodit pomohly výkonům akcií společností v sektoru energií a materiálu. Obavy investorů ohledně růstu příjmů a ziskovosti evropských telekomunikačních společností ublížily akciím mnoha velikánům v tomto odvětví, jako jsou Vodafone, Telecom Italia a France Telecom, které v absolutním měřítku ukončily rok na nižší úrovni. Výkonnost portfolia během období od zahájení činnosti v květnu 2005 zaostávala za benchmarkem. Ve třetím čtvrtletí celkovou výkonnost negativně ovlivnil výběr akcií v sektoru materiálů. Vyšší expozice, kterou jsme drželi ve společnosti Lafarge, k výkonnosti nakonec nepřispěla, zatímco ostatní tituly v sektoru, které jsme do portfolia nezařadili, jako BHP Billiton a Rio Tinto, vykázaly výkonnost velmi dobrou. V sektoru automobilové výroby byla ztrátová naše pozice ve společnosti Michelin a na výnosy měla negativní vliv také silná výkonnost akciových titulů, které jsme v portfoliu nedrželi. Mezi pozitivní aspekty, které ovlivnily výkonnost portfolia v sektoru energií, patřily úspěšně vybrané tituly ve společnostech Repsol a ENI. V posledním čtvrtletí portfolio benchmark překonalo, a to zejména díky rozhodnutí ohledně výběru akcií v sektorech diverzifikované finance, energetika a plynárenství a pojištění. Tituly, které portfolio drželo ve společnostech v sektoru diverzifikovaných financí, jako jsou ING Group a Credit Suisse, patřily ve vykazovaném období k nejprospěšnějším, neboť obě společnosti vykázaly silné výsledky, které překonaly očekávání trhu. V sektoru energetiky a plynárenství šly nahoru naše tituly ve společnostech E.ON a RWE díky dobrým zprávám o prodeji. Nadprůměrnou výkonnost portfolia v sektoru pojištění zajišťovaly zejména tituly ve společnostech AXA a Zurich Financial Services, které obě uveřejnily za vykazované období pozitivní výsledky díky velkému množství nových aktivit na poli životního pojištění. K celkové výkonnosti portfolia také pozitivně přispěl titul v britské maloobchodní společnosti Next, který jsme během období navýšili. K oslabení výkonnosti během čtvrtého čtvrtletí došlo díky sektoru telekomunikací, kde zaznamenaly pokles tituly Vodafone a France Telecom díky obavám investorů ohledně vyhlídek na budoucí výdělky. Výkonnost snížil i výběr akcií v sektoru materiálů, neboť jsme v portfoliu nedrželi ty akciové tituly, které si v této oblasti vedly nejlépe. Domníváme se, že celkově mají evropské akciové trhy na rok 2006 dobré vyhlídky, připouštíme však, že akcie budou čelit mnohem většímu případnému protivětru, než tomu bylo v předchozích letech. V relativním měřítku zůstává ocenění akcií oproti dluhopisům stále atraktivní díky vyššímu růstu výdělků. Další oporou jim je vysoká úroveň výnosů z dividend. Výkonnost akciových trhů by však mohl omezit růst výnosů z dluhopisů. Z celosvětového hlediska je makroekonomické prostředí akciovým trhům nadále příznivě nakloněno a růst by měl pokračovat i v roce Přesto je možné, že tempo růstu výdělků v roce 2006 zpomalí, poté co se ziskové marže dostanou pod větší tlak díky rostoucím vstupním nákladům a začnou se vytrácet přínosy z let úspěšného snižování nákladů a restrukturalizací. Přesto očekáváme, že růst výdělků zůstane i nadále v pozitivních číslech, a akcie by měly dál těžit z programů zpětných odkupů a aktivit spojených s fúzemi a akvizicemi. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu.Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 11

17 PIONEER FUNDS - GLOBAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 0,62% Energetika a plynárenství 3,30% Zboží krátkodobé spotřeby 3,90% Suroviny 4,67% Energie 7,22% Hotovost a jiné 0,62% Finance 26,53% Komunikace 9,05% Cenné papíry celkem 99,38% Zboží dlouhodobé spotřeby 9,29% Technologie 10,40% Zdravotnictví 11,91% Průmysl 13,11% 10 největších pozic 1. Microsoft Corp. 3,23 % 6. Tyco International Limited 2,29 % 2. Office Depot Inc. 3,02 % 7. Vodafone Group PLC 2,19 % 3. Total SA 2,57 % 8. Sumitomo Mitsui Financial Group Inc. 2,13 % 4. Henderson Land Development Company Limited 2,50 % 9. Altria Group Inc. 2,00 % 5. Citigroup Inc. 2,48 % 10. DBS Group Holdings Limited 1,87 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - Global Equity 14,16% 25,31% 0,00% Benchmark ** - MSCI World 1 12,37% 23,95% 2,86% Rok 2005 byl pro akciové trhy na celém světě dalším pozitivním rokem, k čemuž přispěla stabilní ekonomická data a dobré výsledky společností. Nejlepších výsledků dosáhlo mezi hlavními akciovými trhy Japonsko, neboť hlavní ukazatele, jako jsou ceny půdy, údaje o pracovní síle a domácí poptávka dokázaly, že trh směřuje k udržitelnému zotavení, které je méně citlivé na vnější poptávku. Navíc se konečně objevily známky slábnutí deflace. Dobře si vedly i evropské trhy, které v druhé polovině roku vykazovaly známky zlepšení, což zavdalo investorům příčinu k většímu optimismu. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Kromě toho zůstal zdravý evropský podnikový sektor a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Výnosy akciového trhu USA byly nižší než ostatních hlavních trhů, protože Federální rezervní systém USA pokračoval ve zvyšování úrokových sazeb a americký dolar posiloval. Z pohledu jednotlivých sektorů vykazoval nejlepší výkonnost sektor energií za vydatné podpory rekordních cen ropy. Dobré výkony podával i sektor materiálů díky silné poptávce po komoditách, a to především z Číny. Sektor telekomunikací za celkovou výkonností trhu během roku pokulhával s tempem růstu méně než 1% (v eurech) díky rostoucím obavám investorů ohledně vyhlídek na růst zisků v budoucnosti. Během roku 2005 mělo portfolio lepší výkonnost než benchmark, k čemuž přispěl především úspěšný výběr akcií. Z pohledu jednotlivých zemí byl klíčovým tahounem výkonnosti portfolia výběr akcií amerických společností, ačkoliv vyšší expozice, kterou jsme v souladu s rozhodnutím o výběru akcií drželi v Koreji a ve Švýcarsku, také přinesla užitek. Relativní výnosy portfolia snížila nižší expozice, kterou jsme v roce 2005 drželi na kanadských a amerických trzích. Na úrovni sektorů si nejlépe vedl sektor technologií, kde jsme díky výběru akcií slavili mimořádné úspěchy, a to zejména díky silnému výkonu našeho titulu ve společnosti Sandisk, která se zabývá designem a výrobou digitálních paměťových karet, a ve společnosti Samsung, která uveřejnila pozitivní prognózu do budoucna na základě dobrých výsledků LCD monitorů a paměťových čipů. Kromě toho jsme dosáhli dobrých výsledků díky výběru akcií v bankovním sektoru, a to zejména v Japonsku, kde k výkonu portfolia výrazně přispěly pozice ve firmách Sumitomo Mitsui Financial a Sumitomo Trust & Banking. V oblasti polovodičů jsme ke konci roku zařadili do portfolia novou pozici v americké firmě Applied Materials, která je dobře nastavená, aby profitovala z vzestupu celosvětové poptávky po polovodičích v roce Mezi další aspekty, které měly na portfolio pozitivní vliv, patří sektor maloobchodu a také sektor potraviny/nápoje/tabák, kde jsme vybrali zisky z titulů ve společnostech Japan Tobacco, PepsiCo a Nestle. Celkovou výkonnost portfolia zbrzdil v průběhu roku neúspěšný výběr akcií v sektorech průmyslové podniky, pojištění a telekomunikační služby. Zde vykázaly neuspokojivé výsledky dva tituly - Vodafone a France Telecom. Jak ekonomické, tak investiční základní ukazatele i nadále hovoří pro trvající pozitivní akciové výnosy. Celosvětový hospodářský růst by měl zpomalit pouze na dlouhodobý průměr a zisky společností budou v absolutním měřítku podle předpovědí nadále silné. Výdělky budou v porovnání s rokem 2005 růst pravděpodobně mírnějším tempem, neboť zisky z restrukturalizací a programů snižování nákladů zahájených v posledních letech jsou u konce a růst bude záviset více na růstu příjmů a zvětšování ziskových marží. Ocenění akcií je na přijatelné úrovni a žádné snížení se neočekává, neboť tempo růstu výdělků zpomaluje. Akcie budou dál těžit z pokračujících zpětných odkupů, zatímco z pohledu nabídky by malý objem emisí měl i nadále přinášet užitek. Atraktivní zůstane i ocenění akcií oproti dluhopisovým výnosům. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost více než 1300 podílových cenných papírů kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 12

18 PIONEER FUNDS - GLOBAL TMT ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 0,62% Zboží dlouhodobé spotřeby 7,33% Hotovost a jiné 0,62% Průmysl 12,71% Komunikace 50,06% Technologie 29,28% Cenné papíry celkem 99,38% 10 největších pozic 1. Microsoft Corp. 9,26 % 6. France Telecom SA 4,28 % 2. Inmarsat PLC 8,24 % 7. Millicom International Cellular SA 4,18 % 3. Telekom Austria AG 6,74 % 8. SAES Getters SpA 3,87 % 4. Fastweb 6,42 % 9. 3M Company 3,68 % 5. Telefonaktiebolaget LM Ericsson - B 5,47 % 10. Orascom Telecom Holding SAE - GDR 3,40 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - Global TMT 8,54% 15,51% -56,80% Benchmark - MSCI Custom Global TMT 1 8,16% 12,88% -63,80% Rok 2005 byl pro akciové trhy na celém světě dalším pozitivním rokem, k čemuž přispěla stabilní ekonomická data a dobré výsledky společností. Nejlepších výsledků dosáhlo mezi hlavními akciovými trhy Japonsko, neboť hlavní ukazatele, jako jsou ceny půdy, údaje o pracovní síle a domácí poptávka dokázaly, že trh směřuje k udržitelnému zotavení, které je méně citlivé na vnější poptávku. Navíc se konečně objevily známky slábnutí deflace. Dobře si vedly i evropské trhy, které v druhé polovině roku vykazovaly známky zlepšení, což zavdalo investorům příčinu k většímu optimismu. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Kromě toho zůstal zdravý evropský podnikový sektor a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Výnosy akciového trhu USA byly nižší než ostatních hlavních trhů, protože Federální rezervní systém USA pokračoval ve zvyšování úrokových sazeb a americký dolar posiloval. Z pohledu jednotlivých sektorů vykazoval nejlepší výkonnost sektor energií za vydatné podpory rekordních cen ropy. Dobré výkony podával i sektor materiálů díky silné poptávce po komoditách, a to především z Číny. Sektor telekomunikací za celkovou výkonností trhu během roku pokulhával s tempem růstu méně než 1% (v eurech) díky rostoucím obavám investorů ohledně vyhlídek na růst zisků v budoucnosti. Portfolio vykazovalo oproti benchmarku silnou výkonnost, která byla poháněna zejména úspěšným výběrem akcií. V průběhu roku jsme před akciemi mediálních a technologických firem nadále dávali přednost společnostem telekomunikačních služeb, neboť vzhledem k silným rozvahám a vysoké úrovni generování hotovosti se nám jejich ocenění jevila jako atraktivnější. Toto rozmístění portfolia se ukázalo být výhodným, ačkoliv k výkonnosti portfolia přispěla i naše pozice v sektoru technologického hardwaru. Na úrovni jednotlivých akciových titulů značně přispěly k nadprůměrné výkonnosti portfolia tituly v sektoru telekomunikačních služeb, z čehož klíčovými přitom byly tituly ve společnostech Inmarsat, Telekom Austria a britská společnost mobilní telefonie O2, kterou získala Telefonica. Ačkoliv výsledky společnosti Vodafone byly na konci roku pro investory zklamáním, neboť byly horší než se očekávalo a to vedlo k obavám ohledně vyhlídek na budoucí růst výdělků, výkonnost portfolia to nijak výrazně neovlivnilo, neboť jsme v tomto titulu tentokrát drželi nižší expozici. Během posledního čtvrtletí jsme snížili vysokou expozici v sektoru telekomunikačních služeb prodejem titulů ve společnostech Vodafone, O2 a Virgin Mobile. Přesto však byla vyšší expozice v tomto sektoru největší v portfoliu. V sektoru technologického hardwaru si ve třetím čtvrtletí obzvlášť dobře vedla naše pozice ve společnosti Sandisk, která se zabývá designem a výrobou digitálních paměťových karet NAND používaných ve spotřební elektronice. Vyhlídky investorů na výdělky stouply s příchodem několika nových produktů, které paměťové karty firmy Sandisk využívají, jako např. ipod Nano od firmy Apple. Později jsme se rozhodli titul se ziskem prodat, neboť cena akcií se vyšplhala ještě výše, než byla naše cílová cena. Ačkoliv jsme držení titulů v sektoru technologického hardwaru rozšířili, celkově v tomto sektoru držíme vůči benchmarku expozici nižší. Mezi nově přidanými pozicemi v této oblasti byla i společnost Cisco Systems, u níž ocenění neodráželo potenciál rychlejšího růstu výdělků v porovnání s trhem celkově. Kromě toho jsme vyměnili titul ve výrobci počítačů Hewlett-Packard za Dell, protože podle našeho názoru nabízel lepší relativní hodnotu. K dalším akciovým titulům, které ve čtvrtém čtvrtletí podávaly dobré výkony, patří Millicom International Cellular a Sony. Oba tituly byly v porovnání s benchmarkem na vzestupu. Jak ekonomické, tak investiční základní ukazatele i nadále hovoří pro trvající pozitivní akciové výnosy. Celosvětový hospodářský růst by měl zpomalit pouze na dlouhodobý průměr a zisky společností budou v absolutním měřítku podle předpovědí nadále silné. Výdělky budou v porovnání s rokem 2005 růst pravděpodobně mírnějším tempem, neboť zisky z restrukturalizací a programů snižování nákladů zahájených v posledních letech jsou u konce a růst bude záviset více na růstu příjmů a zvětšování ziskových marží. Ocenění akcií je na přijatelné úrovni a žádné snížení se neočekává, neboť tempo růstu výdělků zpomaluje. Akcie budou dál těžit z pokračujících zpětných odkupů, zatímco z pohledu nabídky by malý objem emisí měl i nadále přinášet užitek. Atraktivní zůstane i ocenění akcií oproti dluhopisovým výnosům, zejména v USA a Evropě, kde vyhlídky pro akcie pro rok 2006 vypadají vskutku příznivě. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. 1 Toto je index vážený podle kapitalizace, který sleduje výkonnost podílových cenných papírů představujících tržní kapitalizaci společností působících v sektoru telekomunikací, médií a informačních technologií podle sektorové klasifikace MSCI S&P a kótovaných na 22 stěžejních mezinárodních trzích cenných papírů (s výjimkou rozvíjejících se ekonomik). Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds. 13

19 PIONEER FUNDS - GLOBAL ETHICAL EQUITY ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Hotovost a jiné 1,55% Suroviny 2,43% Energetika a plynárenství 3,22% Průmysl 5,21% Zboží krátkodobé spotřeby 5,68% Energie 6,89% Hotovost a jiné 1,55% Finance 30,83% Technologie 9,88% Komunikace 9,97% Zboží dlouhodobé spotřeby 12,56% Cenné papíry celkem 98,45% Zdravotnictví 11,78% 10 největších pozic 1. Vodafone Group PLC 3,97 % 6. Merck & Company Inc. 2,91 % 2. MBIA Inc. 3,70 % 7. ENI SpA 2,88 % 3. Citigroup Inc. 3,50 % 8. Microsoft Corp. 2,70 % 4. HSBC Holdings PLC 3,19 % 9. Swiss Reinsurance 2,58 % 5. Colgate-Palmolive Company 3,02 % 10. Royal Bank of Scotland Group PLC 2,52 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - GLOBAL ETHICAL EQUITY 12,05% 23,94% -18,20% Benchmark ** - FTSE4Good Global 1 11,02% 21,15% -10,94% Rok 2005 byl pro akciové trhy na celém světě dalším pozitivním rokem, k čemuž přispěla stabilní ekonomická data a dobré výsledky společností. Nejlepších výsledků dosáhlo mezi hlavními akciovými trhy Japonsko, neboť hlavní ukazatele, jako jsou ceny půdy, údaje o pracovní síle a domácí poptávka dokázaly, že trh směřuje k udržitelnému zotavení, které je méně citlivé na vnější poptávku. Navíc se konečně objevily známky slábnutí deflace. Dobře si vedly i evropské trhy, které v druhé polovině roku vykazovaly známky zlepšení, což zavdalo investorům příčinu k většímu optimismu. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Kromě toho zůstal zdravý evropský podnikový sektor a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Výnosy akciového trhu USA byly nižší než ostatních hlavních trhů, protože Federální rezervní systém USA pokračoval ve zvyšování úrokových sazeb a americký dolar posiloval. Z pohledu jednotlivých sektorů vykazoval nejlepší výkonnost sektor energií za vydatné podpory rekordních cen ropy. Dobré výkony podával i sektor materiálů díky silné poptávce po komoditách, a to především z Číny. Sektor telekomunikací za celkovou výkonností trhu během roku pokulhával s tempem růstu méně než 1% (v eurech) díky rostoucím obavám investorů ohledně vyhlídek na růst zisků v budoucnosti. Portfolio vykazovalo v roce 2005 oproti benchmarku silnou výkonnost. Na začátku roku přispěly k výkonnosti portfolia vybrané tituly v sektoru energií (ENI) a v sektoru maloobchodu (Office Depot). Během druhého čtvrtletí jsme zvýšili expozici v bankovním sektoru, kde jsme přidali nový titul v bance Barclays a navýšili již existující titul v Royal Bank of Scotland. Tyto nákupy jsme financovali prodejem pozice ve společnosti Mediaset a zredukováním titulu ve společnosti Scottish & Southern Energy poté, co vykázala dobrou výkonnost. Silná výkonnost pokračovala i ve třetím čtvrtletí, kdy k ní přispíval především titul ve společnosti Sandisk, která se zabývá designem a výrobou paměťových karet používaných ve spotřební elektronice. Její akcie šly prudce nahoru spolu s vyhlídkami investorů na výdělky poté, co přišlo na trh několik nových produktů, které paměťové karty firmy Sandisk využívají, jako např. ipod Nano od firmy Apple. Kromě toho šel nahoru i náš titul ve společnosti Tomra Systems, která se zabývá výrobou strojů na vybírání recyklovatelných plechovek a lahví, a to díky změnám v německé legislativě týkající se recyklace, které zvýšily poptávku po jejích produktech ze strany maloobchodníků. Ve čtvrtém čtvrtletí byla výkonnost o něco nižší než benchmark, a to díky neúspěšnému výběru akcií v sektorech zboží dlouhodobé spotřeby, telekomunikační služby a materiály. Mezi společnostmi v sektoru zboží dlouhodobé spotřeby si obzvlášť neuspokojivě vedl titul v americké softwarové firmě Activision na pozadí negativních informací o objemu prodeje a růstu výdělků společnosti v blízké budoucnosti. V sektoru telekomunikačních služeb si špatně vedly tituly ve společnostech Vodafone a France Telecom kvůli obavám ohledně růstového potenciálu výdělků a příjmů. Pozitivní výsledky však vykazoval sektor technologického hardwaru, kde šel výrazně nahoru titul ve společnosti Sandisk poté, co za třetí čtvrtletí uveřejnila lepší výsledky, než se očekávalo. Posléze jsme se rozhodli titul prodat za účelem výběru zisků, neboť cena akcií překročila naši cílovou částku. V oblasti komerčních služeb k výkonnosti výrazně přispěl titul ve společnosti Buhrmann, poté co jeho výsledky překonaly očekávání trhu. S výběrem akcií jsme slavili úspěchy i v sektoru maloobchodu, kde naše očekávání o lepšících se podmínkách pronájmů komerčních nemovitostí v Japonsku splnil titul ve společnosti NTT Urban Development. Jak ekonomické, tak investiční základní ukazatele i nadále hovoří pro trvající pozitivní akciové výnosy. Celosvětový hospodářský růst by měl zpomalit pouze na úroveň běžné tendence a zisky společností budou v absolutním měřítku podle předpovědí nadále silné. Výdělky budou v porovnání s rokem 2005 růst pravděpodobně mírnějším tempem, neboť zisky z restrukturalizací a programů snižování nákladů zahájených v posledních letech jsou u konce a růst bude záviset více na růstu příjmů a zvětšování ziskových marží. Ocenění akcií je na přijatelné úrovni a žádné snížení se neočekává, neboť tempo růstu výdělků zpomaluje. Akcie budou dál těžit z pokračujících zpětných odkupů, zatímco z pohledu nabídky by malý objem emisí měl i nadále přinášet užitek. Atraktivní zůstane i ocenění akcií oproti dluhopisovým výnosům. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. ** Výnosy benchmarku se počítají jako hrubé bez srážek a poplatků vůči podfondu. 1 FTSE4Good je řada indexů pro společensky zodpovědné investice vyvinutý FTSE, jenž používá údaje poskytované Službou pro průzkum etických investic (EIRIS - Ethical Investment Research Service). Globální index FTSE4Good tvoří 100 největších společností indexu FTSE All-World Developed Index, podle úplných tržních hodnot (tj. před použitím jakýchkoli vážení investibility), které vykazují dobrou úroveň společenské zodpovědnosti. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds 14

20 PIONEER FUNDS - TOP GLOBAL PLAYERS (dříve Pioneer Funds - Global Financials) ZPRÁVA MANAŽERA INVESTIC KE DNI Složení portfolia Distribuce podle sektorů Zboží krátkodobé spotřeby 1,85% Energetika a plynárenství 3,53% Komunikace 4,75% Suroviny 5,92% Technologie 6,69% Finance 28,11% Energie 8,84% Zdravotnictví 10,00% Průmysl 15,29% Cenné papíry celkem 100% Zboží dlouhodobé spotřeby 15,27% 10 největších pozic 1. Citigroup Inc. 4,52 % 6. Ingersoll-Rand Company - A 3,00 % 2. American International Group Inc. 3,93 % 7. WellPoint Inc. 2,97 % 3. Office Depot Inc. 3,61 % 8. Bank of America Corp. 2,75 % 4. Microsoft Corp. 3,47 % 9. ConocoPhillips 2,62 % 5. Accenture Limited - A 3,06 % 10. Commonwealth Bank of Australia 2,61 % Průměrný roční výnos * (ke dni ) 6 měsíců 1 rok Od založení kategorie PIONEER FUNDS - TOP GLOBAL PLAYERS 12,22% 21,75% 24,52% Benchmark - MSCI World 1 12,37% _ 22,51% Rok 2005 byl pro akciové trhy na celém světě dalším pozitivním rokem, k čemuž přispěla stabilní ekonomická data a dobré výsledky společností. Nejlepších výsledků dosáhlo mezi hlavními akciovými trhy Japonsko, neboť hlavní ukazatele, jako jsou ceny půdy, údaje o pracovní síle a domácí poptávka dokázaly, že trh směřuje k udržitelnému zotavení, které je méně citlivé na vnější poptávku. Navíc se konečně objevily známky slábnutí deflace. Dobře si vedly i evropské trhy, které v druhé polovině roku vykazovaly známky zlepšení, což zavdalo investorům příčinu k většímu optimismu. Celosvětový růst se v průběhu roku držel na dobré úrovni a spolu s poklesem eura vůči americkému dolaru napomohl oživení evropského exportu. Kromě toho zůstal zdravý evropský podnikový sektor a akciové trhy vykázaly silné zisky, neboť zdravé zůstaly i výdělky a peněžní toky společností. Výnosy akciového trhu USA byly nižší než ostatních hlavních trhů, protože Federální rezervní systém USA pokračoval ve zvyšování úrokových sazeb a americký dolar posiloval. Z pohledu jednotlivých sektorů vykazoval nejlepší výkonnost sektor energií za vydatné podpory rekordních cen ropy. Dobré výkony podával i sektor materiálů díky silné poptávce po komoditách, a to především z Číny. Sektor telekomunikací za celkovou výkonností trhu během roku pokulhával s tempem růstu méně než 1% (v eurech) díky rostoucím obavám investorů ohledně vyhlídek na růst zisků v budoucnosti. Portfolio mělo od zahájení činnosti 29. dubna 2005 až do konce roku zhruba stejnou výkonnost jako benchmark. Výběr akcií výkonnosti pomohl v oblasti bankovnictví a potravin/nápojů/tabáku, avšak celkovou výkonnost brzdily podprůměrné výkony titulů v sektoru diverzifikovaných financí a v sektoru energií. V bankovním sektoru jsme zaznamenali úspěchy, které pozitivně přispěli k výkonnosti portfolia, především díky expozici v japonských skupinách Sumitomo Mitsui Financial a Sumitomo Trust & Banking, neboť lepšící se hospodářská situace povzbudila vyhlídky na zisky do budoucna. V sektoru potraviny/nápoje/tabák jsme drželi tituly SABMiller a Japan Tobacco, které běhen období vykázaly silné výsledky, zatímco v sektoru pojištění měly nadprůměrnou výkonnost naše tituly ve společnostech AXA a AIG, jejichž výsledky předčily očekávání trhu. K negativním aspektům, které ovlivnily výkonnost portfolia od zahájení činnosti, patřily v sektoru energií tituly ve společnostech ConocoPhillips a Occidental Petroleum, které si vedly hůř než trh celkově. Kromě toho výkonnost portfolia zbrzdil titul ve společnosti Citigroup v sektoru diverzifikovaných financí. Jak ekonomické, tak investiční základní ukazatele i nadále hovoří pro trvající pozitivní akciové výnosy. Celosvětový hospodářský růst by měl zpomalit pouze na dlouhodobý průměr a zisky společností budou v absolutním měřítku podle předpovědí nadále silné. Výdělky budou v porovnání s rokem 2005 růst pravděpodobně mírnějším tempem, neboť zisky z restrukturalizací a programů snižování nákladů zahájených v posledních letech jsou u konce a růst bude záviset více na růstu příjmů a zvětšování ziskových marží. Ocenění akcií je na přijatelné úrovni a žádné snížení se neočekává, neboť tempo růstu výdělků zpomaluje. Akcie budou dál těžit z pokračujících zpětných odkupů, zatímco z pohledu nabídky by malý objem emisí měl i nadále přinášet užitek. Atraktivní zůstane i ocenění akcií oproti dluhopisovým výnosům. Výkonnost minulých období nezaručuje výsledky fondu v budoucnosti. Není-li uvedeno jinak, všechny názory zde uvedené jsou názory společnosti Pioneer Asset Management S.A. Tyto názory avyhlídky se mohou kdykoli změnit v důsledku změn natrhu azměn ostatních podmínek anení možné zaručit, aby odvětví, státy atrhy vykazovaly předpokládanou výkonnost. Investice zahrnují určitá rizika, včetně rizik politických a měnových. Návratnost investice a hodnota kapitálu může zaznamenat růst i pokles a tyto výkyvy mohou vyústit i ve ztrátu celého investovaného kapitálu. Před investováním si prosím pečlivě pročtěte tento prospekt. Výkonnostní data jsou vypočtena v poslední den obchodování v daném roce, což pro rok 2005 znamená 30. prosinec. * Výnosy podílových listů kategorie E (EUR nedistribuované) jsou uváděny jako kumulativní výnosy od založení do konce vykazovaného období. Všechny uvedené celkové výnosy se zakládají na hodnotě vlastního kapitálu (HVK), předpokládají reinvestování dividend a nezahrnují daně či prodejní poplatky. HVK představuje hodnotu všech podílových listů zbavených veškerých administrativních, transakčních a depozitních bankovních poplatků. 1 Tento index představuje vývojovou tendenci podílových cenných papírů tvořících 60 % tržní kapitalizace vyspělých zemí na 14 hlavních finančních trzích v Euroregionu. Tento index nebere v úvahu reinvestice dividend. Do indexu není možné přímo investovat. Index nepředstavuje výkonnost žádného z podfondů Pioneer Funds. 15